Tranh cãi thường niên về Tether đã quay trở lại. Hãy bắt đầu với thực tế: Nhìn vào cấu trúc dự trữ được công bố của Tether, USDT thực sự từ lâu đã bị mất cân đối về cấu trúc giữa tài sản và nợ phải trả (phát hành USDT). Vấn đề không phải là thiếu vốn (hiện tại, vốn chủ sở hữu/tổng tài sản xấp xỉ 3,7%), mà là sự mất cân đối: cứ 1 USDT nợ phải trả thì có khoảng 1,037 đô la tài sản, trong đó 0,88 đô la là tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) và 0,15 đô la là tài sản có tính biến động cao (BTC + vàng). Phân tích của Arthur cho thấy nếu giá BTC/vàng giảm mạnh, 1,037 đô la tài sản này có thể giảm xuống dưới 1 đô la nợ phải trả, khiến USDT bị thiếu tài sản thế chấp - một điểm hợp lý về mặt logic. Việc Tether phân bổ một số dự trữ cho BTC/vàng, thay vì phân bổ toàn bộ cho các tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao, là không chính xác. Đây là lý do cốt lõi khiến họ không thể đạt được sự tuân thủ ở Hoa Kỳ/Châu Âu. Với mỗi USDT được đúc, Tether không chỉ kiếm được toàn bộ tiền lãi từ trái phiếu chính phủ mà còn cung cấp cho người nắm giữ đòn bẩy 0,15 đô la cho các vị thế mua BTC/vàng miễn phí. Tuy nhiên, tôi tin rằng những lo ngại của thị trường vẫn còn đang gia tăng. Tether phát hành báo cáo dự trữ chứ không phải báo cáo tài chính đầy đủ, và sự bất ổn lớn nhất nằm ở cổ tức. Trong chín tháng qua, công ty đã phân phối khoảng 10 tỷ đô la cổ tức (ví dụ: lợi nhuận chuyển về công ty mẹ). Xem xét chu kỳ lãi suất cao trong những năm gần đây, có thể suy đoán hợp lý rằng công ty đã có giá trị ngoại bảng là 20-30 tỷ đô la thông qua cổ tức, điều này không được phản ánh trong bằng chứng dự trữ hiện tại của công ty. Nếu các quyền này vẫn nằm trong hệ thống của tập đoàn, thì mức đệm an toàn thực sự của nó có thể cao hơn nhiều so với các con số rõ ràng hiện tại. Tuy nhiên, quy mô của Tether đã ở cấp độ hệ thống toàn cầu. Việc đạt được sự hỗ trợ 100% thực sự bằng USD quan trọng hơn nhiều so với việc sử dụng tiền đúc của người dùng để đặt cược theo hướng. Thiệt hại FUD (Quỹ, Bất ổn và Nợ) hàng năm này đối với thương hiệu và khoản lợi nhuận tăng thêm này, theo cách nói của người Trung Quốc, là trường hợp "nhặt hạt vừng mà mất quả dưa hấu".