Index funds are no longer safe? How the SpaceX IPO is rewriting the rules of passive investing

Tiêu đề gốc: Everything You've Been Told About Index Funds Is No Longer True: Phil Bak

Tác giả gốc: Quoth the Raven

Biên dịch gốc: Peggy

Hãy cùng nói về những gì đang diễn ra trên thị trường vốn, đặc biệt là những gì đang xảy ra với các quỹ chỉ số. Nhưng trước hết, chúng ta cần hiểu một "cú ngã từ đỉnh cao" thực sự trông như thế nào. Để làm được điều đó, chúng ta hãy nói về Pete Rose.

Pete Rose không chỉ là một ngôi sao bóng chày; anh ấy gần như là hình mẫu "ngôi sao bóng chày" trong tâm trí mọi người hâm mộ. Anh ấy lấm lem bùn đất, chơi hết mình, mạnh mẽ và kiên cường. Sau đó, anh ấy trở thành cầu thủ kiêm huấn luyện viên, là gương mặt đại diện cho một đội bóng và cũng là biểu tượng của môn thể thao này.

Nhưng trong quá trình đó, anh ấy đã mắc một số sai lầm. Hóa ra, đó là sai lầm tồi tệ nhất thời đại: đặt cược vào chính môn thể thao mình đang thi đấu. Nhìn từ hôm nay, điều này thật mỉa mai, bởi vì cá cược thể thao đã xuất hiện trên điện thoại của mọi người và được quảng cáo không ngừng nghỉ trong các sự kiện thể thao. Nhưng vào thời đó, người ta vẫn coi trọng những khái niệm cổ điển hơn, như "sự chính trực". Vì vậy, liên đoàn quyết định dùng Pete Rose làm gương cho kẻ khác.

15 năm sau, Pete Rose kiệt quệ, để trả hóa đơn, đành phải cho mượn danh tiếng cuối cùng của mình cho WrestleMania. Chẳng mấy chốc, anh ấy thấy mình đứng trên võ đài, đối mặt với một đô vật Samoa nặng 400 pound, Rikishi.

Tôi phải cảnh báo bạn: hãy cẩn thận khi xem. Bởi vì Rikishi có một đòn đặc trưng gọi là stinkface. Đòn này "tinh tế" như tên gọi của nó: Rikishi sẽ kẹp đối thủ ngồi ở góc võ đài, sau đó quay lưng lại, lùi về phía sau và dí cặp mông khổng lồ của mình vào mặt đối thủ, trong khi khán giả thì phát cuồng.

Bạn có thể tự xem. Nó tệ hệt như những gì bạn tưởng tượng.

Khi Rikishi cọ xát cặp mông khổng lồ của mình vào mặt Pete Rose, nếu bạn nhìn kỹ, bạn sẽ thấy một thứ không thường thấy: một biểu cảm nào đó trong mắt Pete. Đó là sự pha trộn giữa nỗi buồn và sự chấp nhận. Đó là biểu cảm của một người khi nhận ra mình đã rơi xuống vực sâu nào. Ánh mắt anh ấy không còn phẫn nộ chống lại thực tại cuộc sống, mà trở nên lơ đãng, mệt mỏi, và chấp nhận hiện thực mới, buồn thảm đó.

John Bogle đã không còn trên cõi đời. Tôi chỉ có thể tưởng tượng, nếu ông ấy thấy những gì đang xảy ra với các quỹ chỉ số hôm nay, thì gương mặt ông ấy sẽ ra sao. Tôi chỉ có thể tưởng tượng, đó cũng sẽ là một ánh mắt buồn bã tương tự. Cùng một sự chấp nhận lơ đãng, mệt mỏi: phát minh vĩ đại của ông, từng đứng ở đỉnh cao như vậy, giờ đây đang rơi vào cống rãnh của sự lừa đảo.

Nếu bạn đã đọc bài viết của tôi từ lâu, đặc biệt là khi tôi viết nhiều hơn về cổ phiếu và ETF, có lẽ bạn đã đoán được tôi sắp nói gì. Nhưng nếu bạn là độc giả mới, tôi sẽ cập nhật bối cảnh cho bạn trước. Quá trình thực sự diễn ra như thế này:

Đầu tư chi phí thấp từng là một câu chuyện mạnh mẽ, đặt nhà đầu tư bình thường vào thế đối đầu với Phố Wall tham lam;

Câu chuyện này thúc đẩy dòng vốn đổ vào các quỹ chỉ số thụ động;

Dòng vốn đổ vào thúc đẩy hiệu suất, khiến yếu tố vốn hóa thị trường - về bản chất là sự kết hợp giữa yếu tố quy mô nghịch đảo và động lượng - vượt trội hơn tất cả các yếu tố khác;

Hiệu suất vượt trội lại mang đến nhiều dòng vốn hơn, tạo thành một vòng lặp khép kín;

Khối lượng giao dịch quyền chọn vượt qua khối lượng giao dịch cổ phiếu cơ sở, và các phái sinh liên kết với chỉ số lớn nhất bắt đầu điều khiển giá cả sâu sắc hơn chính các quỹ chỉ số;

Như vậy, định giá không còn quan trọng đối với thị trường.

Tất cả những điều này đưa chúng ta đến ngày hôm nay, và cũng đến khoảnh khắc Rikishi mà chúng ta đang phải đối mặt. Khoảnh khắc này chính là đợt IPO của SpaceX.

Đầu tiên, Nasdaq đã sửa đổi các quy tắc của chỉ số Nasdaq-100, cho phép các công ty có vốn hóa siêu lớn mới niêm yết như SpaceX dễ dàng và nhanh chóng hơn vào chỉ số. Những thay đổi quy tắc này dường như đã làm suy yếu các tiêu chuẩn truyền thống của chỉ số về cổ phiếu lưu hành tự do, thanh khoản, khả năng đầu tư và khả năng tái tạo. Thời gian sẽ cho biết điều này tốt hay xấu cho nhà đầu tư. Nhưng có một điều chắc chắn: điều này rất có lợi cho Nasdaq trong việc thu hút SpaceX chọn nơi này làm địa điểm niêm yết chính.

Tất nhiên, bạn có thể nói rằng việc phân bổ cổ phiếu theo sở giao dịch niêm yết chính là điều điên rồ. Bạn nói vậy hoàn toàn đúng. Tôi đã tham dự những buổi giới thiệu đó, lý do một công ty chọn niêm yết trên NYSE hay Nasdaq hoàn toàn không liên quan gì đến giá trị đầu tư tương đối của S&P hay QQQ. Chúng ta đang nói về hai thế giới hoàn toàn tách rời.

Ví dụ, mọi người nghĩ mình đang mua cổ phiếu công nghệ khi mua Nasdaq-100, nhưng bên trong lại có Costco, Walmart và một loạt thứ khác. Họ có thể cũng nghĩ mình có thể mua được Oracle hoặc Uber, nhưng thực tế không phải, vì những công ty này chọn niêm yết trên NYSE vì những lý do không liên quan gì đến danh mục đầu tư của bạn. Vì vậy, bạn sẽ bỏ lỡ chúng.

Thật điên rồ.

Nhưng nó vốn dĩ luôn như vậy. Và bây giờ tệ hơn. Bởi vì lần này, vấn đề không chỉ là địa điểm niêm yết. Tất cả các công ty chỉ số đều sửa đổi phương pháp luận chỉ số của mình, chỉ để nhồi nhét các công ty như SpaceX, Anthropic và OpenAI vào chỉ số. Nếu định giá vẫn còn quan trọng, thì mức định giá mà các nhà đầu tư quỹ chỉ số sẽ mua những công ty này sẽ khiến bạn buồn nôn.

Theo Hedgeye, thiệt hại như sau:

Những thay đổi quy tắc xung quanh đợt IPO của SpaceX:

Các nhà cung cấp chỉ số đã miễn yêu cầu về lợi nhuận và rút ngắn thời gian quan sát sau niêm yết từ 90 ngày xuống còn 5 ngày.

Điều này sẽ buộc hơn 30 nghìn tỷ đô la tiền hưu trí thụ động 401(k) và các quỹ hưu trí khác phải mua SpaceX ở mức định giá IPO.

Bloomberg Intelligence ước tính, các quỹ S&P 500 phải hấp thụ 19% lượng cổ phiếu lưu hành của SpaceX trong vòng 6 tháng.

Các quỹ Russell 1000 và Nasdaq-100 sẽ hấp thụ 24%.

Những quy tắc vốn được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư thụ động:

Kể từ năm 2002, S&P 500 yêu cầu công ty phải có 12 tháng lịch sử giao dịch và 4 quý liên tiếp có lợi nhuận GAAP. Giờ đây cả hai yêu cầu này đều được miễn trừ.

Nasdaq đã rút ngắn thời gian đưa vào chỉ số từ 90 ngày giao dịch xuống còn 15 ngày giao dịch.

FTSE Russell đã rút ngắn xuống còn 5 ngày giao dịch.

Cả ba chỉ số chuẩn này giờ đây được thiết kế để mua SpaceX ở mức giá IPO.

Đây chính là khoảnh khắc đó. Khoảnh khắc "nhảy cá mập" của các quỹ chỉ số. Đây là khoảnh khắc vĩ đại của Pete Rose khi nhìn chằm chằm vào cặp mông khổng lồ của Rikishi với ánh mắt tuyệt vọng.

Các nhà đầu tư không còn chỉ thuê ngoài việc chọn cổ phiếu. Họ còn thuê ngoài cả việc phân bổ tài sản, kỷ luật IPO, đánh giá thanh khoản, kỷ luật định giá, lựa chọn địa điểm niêm yết và các nguyên tắc thận trọng. Họ đã giao phó toàn bộ quyền chủ động trong giao dịch của mình cho các ủy ban chỉ số, và những ủy ban này sẽ đổi hướng theo chiều gió.

Các chỉ số không còn trung lập nữa. Chúng đang thực hiện các cược chủ động, và đang cược vào những công ty có bong bóng lớn nhất, vào thời điểm định giá cao nhất.

Quản lý chủ động chưa bao giờ có một bước ngoặt tốt như vậy. Việc đầu tư trực tiếp vào chỉ số cũng chưa bao giờ quan trọng đến thế. Một sự chuyển đổi lớn cuối cùng cũng đang đến gần.

Mọi điều bạn từng nghe về các quỹ chỉ số "thông minh nhưng nhàm chán" giờ đây đều không còn đúng nữa.

Hãy rời đi khi còn có thể. Chọn phương pháp luận của riêng bạn, chọn yếu tố của riêng bạn, chọn cổ phiếu của riêng bạn, và giành lại quyền chủ động đối với danh mục đầu tư của mình.

Liên kết gốc