All the money has gone to bonds and IPOs, leaving only HYPE rising in the crypto market

Tiền đã đi đâu?

S&P 500 vừa lập đỉnh cao lịch sử vào tuần trước, Nasdaq kết thúc chuỗi tăng 7 tuần liên tiếp. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,12%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Hợp đồng Pre-IPO của SpaceX trên Hyperliquid đã đạt khối lượng giao dịch 40 triệu USD ngay trong ngày đầu tiên.

Mọi nơi đều có dòng vốn đổ vào, ngoại trừ crypto. BTC vừa mới chạm mốc 82.000 USD vào ngày 14 tháng 5, nhưng hai ngày nay đã lao dốc xuống dưới 77.000 USD. ETH cũng không khá hơn, giảm gần 10% trong tuần, từ vùng 2.300 USD xuống 2.110 USD. Solana thì xóa sạch hoàn toàn đà tăng gần đây, từ đỉnh gần 100 USD trở về 84 USD. Dường như trong ngành crypto lớn, ngoại trừ HYPE, không có đồng nào là mạnh.

Cũng là tài sản rủi ro, tại sao crypto lại tụt hậu một mình?

Lợi suất trái phiếu 30 năm chạm đỉnh gần 20 năm

Thị trường trái phiếu đang trở lại thành trung tâm hấp dẫn của dòng vốn toàn cầu.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2007, tăng từ 4,63% cuối tháng 2 lên 5,12%. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chạm mức 4,6%, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng lên 4,08%.

Không chỉ riêng Mỹ. Nhà kinh tế trưởng của Apollo Global Management, Torsten Slok, trong báo cáo chủ nhật ngày 17 tháng 5, nhận định lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm hoặc dài hơn của các nước G7 đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2004, đồng loạt tiến sát mức 5%.

Thâm hụt ngân sách của các chính phủ trên thế giới đều đang mở rộng, cần vay nhiều tiền hơn và phát hành nhiều trái phiếu hơn. Thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn chiếm khoảng 6% GDP. Chi phí vay tăng khiến các chính phủ khó thoát khỏi khủng hoảng thông qua chi tiêu tài khóa, và ngay lúc này, do chiến tranh, nhiều quốc gia đang phải đối mặt với khủng hoảng.

Jim Reid của Deutsche Bank trong báo cáo ngày 18 tháng 5 chỉ ra rằng vấn đề trái phiếu rất có thể sẽ là một trong những chương trình nghị sự của cuộc họp kéo dài hai ngày của Bộ trưởng Tài chính G7 khai mạc tại Paris. Nhưng các vấn đề cấu trúc của thị trường trái phiếu không thể giải quyết trong bất kỳ cuộc họp bộ trưởng nào.

Trong thời điểm căng thẳng địa chính trị cao độ, vốn toàn cầu ưa chuộng các tài sản mang lại lợi nhuận chắc chắn.

Dữ liệu dòng vốn rút khỏi ETF Bitcoin cũng chứng minh điều này.

Theo dữ liệu từ SoSoValue, Bitcoin Spot ETF đã ghi nhận dòng vốn rút ròng 1,039 tỷ USD trong tuần từ ngày 11 đến 15 tháng 5, chấm dứt chuỗi 6 tuần liên tiếp có dòng vốn ròng dương, và cũng là tuần rút ròng lớn nhất kể từ cuối tháng 1.

Xét ở cấp độ sản phẩm, ARKB rút ròng 324 triệu USD trong một tuần, IBIT rút ròng 317 triệu USD, hai sản phẩm đầu tàu đồng loạt mất máu. Dữ liệu trong ngày càng cho thấy bức tranh rõ nét hơn. Ngày 12 tháng 5 rút ròng 233 triệu USD, ngày 13 tháng 5 rút một lần 635 triệu USD, và ngày thứ Sáu 15 tháng 5, 11 quỹ ETF Bitcoin tiếp tục rút thêm 290 triệu USD, cho thấy dòng vốn tổ chức đang rút lui có trật tự.

So sánh với dữ liệu vài tuần trước càng thấy rõ mức độ đảo chiều. Tuần 17 tháng 4 có dòng vốn ròng dương gần 1 tỷ USD, tuần 24 tháng 4 là 824 triệu USD, tuần 8 tháng 5 vẫn còn 623 triệu USD. Tình hình dòng vốn chỉ trong một tuần đã xoay chuyển từ "liên tục đổ vào" sang "rút ròng 1 tỷ USD một tuần".

Cùng kỳ, Ethereum ETF cũng rút ròng 255 triệu USD, ghi nhận dòng âm trong 5 ngày liên tiếp. Toàn bộ dòng vốn của lớp tài sản ETF crypto đã đồng loạt quay đầu vào giữa tháng 5.

Sức hấp dẫn của thị trường trái phiếu tăng lên, sức hấp dẫn tương đối của crypto tự nhiên bị giảm đi một cách thụ động.

IPO trị giá 4 nghìn tỷ USD, crypto làm sao thắng?

Trái phiếu hút các dòng vốn ưa thích rủi ro thấp. IPO giành lấy tiền dành cho rủi ro, phần này có thể nói là sự hút thanh khoản trực tiếp nhất đối với crypto.

Năm 2026 có tới 4 nghìn tỷ USD IPO đang xếp hàng chờ hút vốn. Đây là một con số đủ để định hình lại bản đồ phân bổ vốn toàn cầu.

SpaceX đã trở thành tâm điểm thị trường tiếp theo. Trong môi trường này, các chiến lược Pre-IPO và đặt mua cổ phiếu lần đầu mang lại một sức hấp dẫn mà trái phiếu không thể có, đó là hiệu ứng tài sản phi tuyến tính.

Trong khi đó, câu chuyện AI lại là chủ đề chính của năm 2026. Các nhà phân tích của Evercore trong báo cáo ngày 15 tháng 5 chỉ ra rằng dữ liệu kinh tế Mỹ cho thấy nhu cầu vẫn mạnh, đặc biệt là chi tiêu vốn liên quan đến AI tăng vọt. Mặt trái của làn sóng chi tiêu vốn AI này là các ông lớn AI đang tạo ra hiệu ứng tài sản thay đổi cuộc đời trên thị trường thứ cấp.

Hiệu suất lợi nhuận của những cái tên như Nvidia, Cerebras khiến bất kỳ câu chuyện kể nào trong crypto cũng trở nên kém hấp dẫn.

Rõ ràng hơn, ngay cả trên chuỗi cũng đang giúp thị trường truyền thống hút tiền.

Vào đêm SpaceX niêm yết trên Trade.xyz, hợp đồng Pre-IPO trên Hyperliquid đã đạt khối lượng giao dịch 40 triệu USD ngay ngày đầu tiên. Nền tảng HIP-3 đang sử dụng hợp đồng vĩnh viễn (perp) để khám phá giá cho cổ phiếu truyền thống. Nhờ đó, bản thân Hyperliquid cũng tăng 10% lên 45 USD trong tuần, trở thành tài sản chính thống duy nhất trong thị trường crypto tăng ngược dòng. Bài viết liên quan: 《SpaceX IPO người chiến thắng lớn nhất, có lẽ là Trade.xyz》.

Trong ngắn hạn, đây không phải là một tin tốt cho các tài sản crypto gốc.

Thanh khoản trên chuỗi đang được dẫn dắt để định giá các tài sản truyền thống như cổ phiếu SpaceX, thay vì quay trở lại Bitcoin, ETH, Solana. Thậm chí mức tăng của Hyperliquid, về bản chất, không phải đến từ câu chuyện crypto, mà là lợi ích từ câu chuyện tài sản truyền thống.

Warsh nhậm chức, nhưng khả năng cắt giảm lãi suất có thể bị lật ngược

Thị trường trái phiếu và thị trường IPO đã hút thanh khoản khỏi giới tiền điện tử. Nhìn sang phía Fed, thanh khoản mới mà chúng ta kỳ vọng có thể cũng sẽ không đến.

Nhiệm kỳ của Powell đã kết thúc vào ngày 15 tháng 5. Warsh đã được Thượng viện xác nhận làm Chủ tịch Fed vào tuần trước và hiện đang chờ sự phê chuẩn của ủy ban bổ nhiệm chính thức từ Tổng thống, đồng thời hoàn tất việc thanh lý tài sản để tuân thủ các quy tắc đạo đức.

Và Warsh chưa kịp tuyên thệ chính thức thì đã phải đối mặt với một số vấn đề khó khăn.

Trump đề cử Warsh, một phần nguyên nhân là vì ông hy vọng Warsh sẽ hợp tác với chương trình giảm chi phí của Nhà Trắng hơn Powell. Bộ trưởng Tài chính Bessent trong vài tháng qua vẫn luôn đưa việc giảm chi phí vay nợ của chính phủ vào trọng tâm cam kết giảm chi phí của Nhà Trắng. Ông đã trình bày rất rõ ràng trong bài phát biểu tại New York Fed vào mùa thu năm ngoái rằng giảm chi phí vay nợ của chính phủ đồng nghĩa với giảm chi phí vay của doanh nghiệp, giảm lãi suất thế chấp, giảm thanh toán vay mua ô tô, và khả năng chi trả của tất cả người Mỹ sẽ được cải thiện.

Nhưng như đã đề cập, thực tế hiện nay là thị trường trái phiếu đã đẩy kỳ vọng lạm phát 5 năm tới lên 2,7%, mức cao nhất kể từ năm 2023. Báo cáo ngày 17 tháng 5 của Yardeni Research chỉ ra thẳng rằng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm ở mức 4,08% là thị trường đang dùng giá để nói với Fed rằng phạm vi mục tiêu hiện tại 3,50%-3,75% là quá thấp.

Theo logic của riêng Warsh, ông đáng lẽ phải tiếp tục tăng lãi suất, hoặc ít nhất là không nên cắt giảm. Nhưng Nhà Trắng, đặc biệt là bản thân Trump, lại có yêu cầu chính trị về cắt giảm lãi suất gần như công khai.

Mặt khác, nếu ai đã từng nghe bài phát biểu của Warsh tại phiên điều trần trước khi nhậm chức sẽ biết rằng Warsh đã dành kha khá thời gian để thảo luận về AI. Ông cho rằng AI sẽ nâng cao năng suất, hạ thấp lạm phát, và do đó ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Nhưng vấn đề là dữ liệu ngắn hạn hoàn toàn chưa có dấu hiệu này.

Quan điểm của José Torres, nhà kinh tế cấp cao tại Interactive Brokers, đã có thể đại diện cho một bộ phận lớn. Trong báo cáo ngày 15 tháng 5, ông viết nhận định rằng do thiếu tiến triển trong xung đột địa chính trị, thị trường đã từ bỏ các cược vào việc nới lỏng lãi suất.

Nếu Warsh chọn tuân theo áp lực chính trị của Trump và buộc phải cắt giảm lãi suất, thị trường trái phiếu sẽ phản ứng bằng lợi suất kỳ hạn dài cao hơn, khiến tất cả các tài sản có thời gian đáo hạn dài càng khó chịu hơn. Nếu Warsh chọn theo đường lối diều hâu (hawkish), thì kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay sẽ trực tiếp tan biến, và mọi cược của thị trường vào việc nới lỏng thanh khoản sẽ cần phải được định giá lại hoàn toàn.

Nhưng điều này có nghĩa là những cược của thị trường trong vài tháng qua về việc Warsh sẽ cắt giảm lãi suất sau khi nhậm chức có thể sẽ bị lật ngược hoàn toàn.

HYPE dẫn đầu đà tăng crypto

Sau ngày 10 tháng 10, giai đoạn phục hồi sau khi đòn bẩy thị trường crypto bị thanh lý, lẽ ra phải dựa vào dòng vốn mới quay trở lại.

Năm 2026, 4 nghìn tỷ USD IPO đang xếp hàng, các tên tuổi AI tiếp tục tạo ra hiệu ứng tài sản. Trong môi trường này, sức hấp dẫn của giao dịch altcoin bị pha loãng liên tục. Ngay cả Bitcoin, tài sản crypto có tính tổ chức nhất, cũng bắt đầu nhường chỗ cho thị trường truy