Thị trường bò trở lại, hay đã đến lúc chốt lời? Tổng hợp quan điểm đa-không của các nhà giao dịch

Đây là thị trường bò tót, hay chỉ là một ảo giác?

Chỉ số S&P 500 đã phục hồi gần 10% từ mức đáy vào ngày 27 tháng 3, trong khi Nasdaq đã tăng liên tiếp 10 phiên, lập kỷ lục chuỗi tăng dài nhất kể từ năm 2021. Bitcoin đã vượt trở lại mốc 76.000 USD, và các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đều tăng mạnh. Ngay khi mọi người còn đang tranh luận liệu chiến tranh có kéo sụp nền kinh tế hay không, thị trường đã âm thầm vẽ nên một đường phục hồi hình chữ V đẹp mắt.

Lần này, liệu thị trường bò tót đã thực sự quay trở lại, hay đây chỉ là một đợt phục hồi? Cũng có không ít bất đồng giữa các chiến lược gia hàng đầu Phố Wall.

Phe lạc quan: Đáy đã được xác nhận

Tom Lee là một trong những nhà đầu tư lạc quan kiên định nhất trong đợt phục hồi này. Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, ông cho rằng thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran đã loại bỏ khả năng xảy ra các cuộc không kích quy mô lớn, đồng nghĩa với việc "đáy thị trường chứng khoán Mỹ đã được thiết lập". Logic của ông không phức tạp: nếu S&P 500 có thể vượt trở lại đường trung bình động 200 ngày, thị trường rất có khả năng sẽ chứng kiến một "đột phá tăng mạnh mang tính quyết định".

Nhận định của chiến lược gia kỳ cựu Ed Yardeni còn trực tiếp hơn. Ông duy trì quan điểm rằng S&P 500 đã chạm đáy vào ngày 30 tháng 3, với mục tiêu cuối năm là 7700 điểm, ngụ ý mức tăng khoảng 11% so với hiện tại. Ông đã nói với tạp chí Fortune một câu đáng suy ngẫm: "Chủ nghĩa bi quan giờ đây đã lỗi thời." Ông thậm chí thừa nhận rằng có quá nhiều người lạc quan, khiến bản thân ông cảm thấy hơi bất an.

Hãy xem đánh giá của Goldman Sachs.

Họ định tính giai đoạn hiện tại là "sự mở rộng kiểu marathon", chuyển dịch từ sự thống trị của các cổ phiếu công nghệ lớn sang sự luân chuyển rộng rãi sang các cổ phiếu chu kỳ và công nghiệp. Mục tiêu cuối năm 7600 điểm vẫn được giữ nguyên, với lý do là mức tăng 12% lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tạo thành "đáy cơ bản", ngay cả trong bối cảnh biến động vĩ mô, cũng có thể hạn chế không gian giảm. Peter Oppenheimer, chiến lược gia cổ phiếu toàn cầu chính của Goldman Sachs, trong báo cáo ngày 7 tháng 4 đã nói thêm rằng hiện tại có thể tồn tại cơ hội mua chiết khấu đối với cổ phiếu công nghệ Mỹ, và chi tiêu đầu tư AI sẽ đóng góp khoảng 40% vào mức tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500.

Mùa báo cáo tài chính cũng đang đi theo hướng này. FactSet dự đoán lợi nhuận quý I tăng trưởng 13,2% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi Barclays điều chỉnh dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cả năm 2026 lên 321 USD. Các nhà phân tích trước đây đã phổ biến điều chỉnh kỳ vọng giảm, và hiện tại sự kết hợp kinh điển "kỳ vọng thấp, kết quả cao" đã hình thành, điều này trong lịch sử thường là chất xúc tác cho làn sóng tăng tiếp theo.

Quan điểm của Morgan Stanley rất nhất quán với Goldman Sachs. Morgan Stanley chỉ ra rằng, trong lịch sử, thị trường bò tót thường kéo dài từ năm đến bảy năm, và thị trường bò tót ở năm thứ tư, mỗi lần trong lịch sử đều mang lại lợi nhuận dương. Họ cho rằng cuộc cách mạng năng suất được thúc đẩy bởi AI vẫn chưa thực sự lan rộng ra ngoài các cổ phiếu công nghệ lớn, và một khi sự lan tỏa này xảy ra, nó sẽ bơm thêm nhiên liệu mới cho thị trường bò tót.

Phe bi quan không nghĩ như vậy

Nhưng không phải ai cũng đang ăn mừng.

Michael Hartnett, chiến lược gia đầu tư chính của Bank of America, là tiếng nói bi quan lớn nhất trong cuộc tranh luận này. Trong cuộc khảo sát các nhà quản lý quỹ toàn cầu vào tháng 3, Hartnett chỉ ra rằng các chỉ số định vị thị trường hiện tại "còn lâu mới đạt đến mức siêu bi quan như tại các mức đáy quan trọng gần đây". Ông so sánh bốn đáy lịch sử lớn: cú sốc thuế quan tháng 4/2025, chiến tranh Nga-Ukraine, sự sụp đổ do COVID, và việc hạ xếp hạng tín nhiệm nợ công Mỹ năm 2011. Mỗi lần, các chỉ số thị trường đều bi quan cực đoan hơn hiện tại. Kết luận của ông là: đáy thực sự thường xảy ra sau sự đầu hàng thực sự, và thời khắc đó vẫn chưa đến.

Dữ liệu cụ thể hỗ trợ cho sự thận trọng của ông: các nhà đầu tư tổ chức vẫn đang nắm giữ vượt mức 37% cổ phiếu; tỷ lệ tiền mặt chỉ là 4,3%, thấp hơn nhiều so với ngưỡng tín hiệu mua vào 5%; độ rộng thị trường vẫn dương. Trong mỗi đáy thực sự lớn trong lịch sử, cả ba chỉ số này đều chỉ theo hướng ngược lại.

Ông còn đưa ra một so sánh dữ liệu bi quan hơn: từ năm 2007 đến 2008, giá dầu tăng từ 70 USD lên 140 USD, trong khi cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn đang âm thầm tích tụ dưới bề mặt. Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, giá dầu đã tăng tích lũy hơn 60%. Hartnett cho rằng, cách tăng giá này gây tổn hại thực tế đến lợi nhuận doanh nghiệp sớm hơn và sâu hơn so với chính dữ liệu lạm phát.

Ngoài ra, chính sàn giao dịch của Goldman Sachs cũng truyền đi một giọng nói khác. Rich Privorotsky, người đứng đầu bộ phận Delta One của Goldman Sachs, có đánh giá thận trọng hơn: nếu giá dầu duy trì trên mức trước chiến tranh, đợt tăng này giống với một đợt phục hồi kỹ thuật do mua lại vị thế bán khống hơn là một xu hướng đáng để đuổi theo. Ông nói, tiêu chuẩn phán quyết cuối cùng của thị trường chỉ có một: lưu lượng tàu chở dầu thực tế qua eo biển Hormuz, và dữ liệu này cần thời gian để xác minh.

Thái độ của Michael Kantrowitz, chiến lược gia đầu tư chính tại Piper Sandler, còn cực đoan hơn. Ông cho biết, năm năm qua có độ bất định cực cao, các nhà đầu tư trở nên rất thiển cận, sự thay đổi quan điểm đồng thuận thường chỉ cần rất ít yếu tố kích hoạt. Chính vì vậy, ông đã ngừng công bố mục tiêu giá cuối năm cho S&P 500.

Bất đồng thực sự nằm ở đâu

Nhìn chung, phe lạc quan cho rằng đây là phần tiếp theo của thị trường bò tót được hỗ trợ bởi cơ bản: lợi nhuận doanh nghiệp đang tăng trưởng, sự cải thiện năng suất được thúc đẩy bởi AI là có thật, và việc giảm thiểu rủi ro địa chính trị do ngừng bắn mang lại đang giải phóng không gian định giá vốn bị kìm nén trước đó.

Trong khi phe bi quan cho rằng đây là một đợt phục hồi kỹ thuật chủ yếu do sửa chữa tâm lý: việc mua lại vị thế bán khống đã đẩy chỉ số lên cao, rủi ro chiến tranh chỉ bị tạm gác lại chứ không được loại bỏ, và dòng tiền thực sự không chảy vào quy mô lớn. Trong tuần gần đây, quỹ trái phiếu thu hút 17 tỷ USD, quỹ thị trường tiền tệ thu hút 10 tỷ USD, vàng ghi nhận dòng tiền vào tuần lớn nhất kể từ tháng 10/2023, trong khi quỹ cổ phiếu lại ghi nhận dòng tiền ròng rút ra 15,4 tỷ USD.

Ngoài ra, thị trường còn có một biến số mà không ai có thể bỏ qua: tiến trình đàm phán giữa Mỹ và Iran. Thời hạn ngừng bắn là ngày 22 tháng 4, vòng đàm phán thứ hai vẫn chưa đạt được thỏa thuận, mặc dù lưu lượng tàu buôn qua eo biển Hormuz đã được cải thiện, nhưng vẫn chỉ bằng một phần nhỏ so với mức trước chiến tranh. Barclays cảnh báo rõ ràng rằng, nếu cú sốc giá dầu tiếp tục, S&P 500 trong kịch bản xấu nhất có thể giảm xuống 5900 điểm.

Tất cả chúng ta đang chờ đợi một câu trả lời. Trump nói "sắp kết thúc", giá dầu giảm 4%, thị trường chứng khoán toàn cầu mở cửa cao hơn. Nhưng "sắp kết thúc" không có nghĩa là đã kết thúc.

Những người thích tin vào kết quả tốt, lúc này chắc hẳn vui mừng khi thấy diễn biến tiếp theo như vậy: ngừng bắn được kéo dài, đàm phán sớm đạt được thỏa thuận, giá dầu giảm, báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, và đợt phục hồi này sẽ được lịch sử ghi nhận là điểm khởi đầu mới của thị trường bò tót. Những người không lạc quan có lẽ sẽ coi câu nói của Hartnett là chân lý: "Các nhà đầu tư không nên nhầm lẫn giữa đợt phục hồi giải tỏa áp lực với việc giải quyết vấn đề."

Bạn nghĩ sao?