Bữa trưa miễn phí với lợi suất hàng năm 400%? Sự thật về phí tài trợ âm của hợp đồng vĩnh viễn dầu thô Trade.xyz

Trong bối cảnh tình hình chiến tranh ở Iran vẫn còn nhiều bất ổn, thị trường dầu thô đã phải chịu những biến động lớn.

Đồng thời, một hiện tượng hiếm gặp đã xuất hiện trên hợp đồng vĩnh cửu dầu thô WTIOIL-USDC của Trade.xyz: tỷ lệ tài trợ hàng năm ổn định trong khoảng từ -300% đến -400%. Điều này có nghĩa là bất kỳ nhà giao dịch nào sẵn sàng mở vị thế mua (long) vào lúc này, mỗi ngày có thể nhận được lợi nhuận tương đương 1% vốn gốc từ túi của những người bán khống (short).

Thị trường không tặng tiền một cách vô cớ. Để hiểu tỷ lệ tài trợ âm bất thường này, cần phải bắt đầu từ kiến thức cơ bản về giao dịch hợp đồng tương lai.

Chuyển giao (Rollover)

Hợp đồng tương lai dầu thô là một chuỗi các hợp đồng được sắp xếp theo tháng giao hàng. Hợp đồng giao hàng tháng 5, tháng 6, tháng 7, mỗi loại đều có giá riêng. Khi hợp đồng gần tháng (front month) sắp hết hạn, thị trường phải chuyển từ hợp đồng cũ sang hợp đồng mới, hành động này được gọi là chuyển giao (rollover).

Trong trường hợp thông thường, hợp đồng xa tháng (back month) có nghĩa là các công ty dầu mỏ sẽ lưu trữ dầu thêm vài tháng, phát sinh chi phí lưu kho bổ sung, vì vậy giá giao hàng lẽ ra phải đắt hơn. Hiện tượng hợp đồng tương lai có giá cao hơn hợp đồng gần tháng được thị trường gọi là Contango (phí chuyển tiếp). Ngược lại, thị trường gọi trường hợp hợp đồng gần tháng đắt hơn hợp đồng xa tháng là backwardation (phí giao ngay). Điều này thường xảy ra khi hiện tại càng thiếu hàng và mọi người càng muốn nhận dầu ngay bây giờ.

Và trong lần chuyển giao dầu thô này của Trade.xyz, thị trường hợp đồng tương lai dầu thô chính là cấu trúc gần cao xa thấp này.

Từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 4 năm 2026, đường cong dầu thô WTI đang ở trong tình trạng backwardation cực đoan. Như hình trên cho thấy, giá hợp đồng tháng 5 (gần tháng) luôn cao hơn hợp đồng tháng 6 (xa tháng), chênh lệch giá từng được mở rộng lên hơn 14 đô la.

Và hợp đồng vĩnh cửu WTIOIL-USDC trên Trade.xyz, oracle của nó neo chính xác vào hợp đồng gần tháng tháng 5 này.

Nhưng chúng ta sẽ không giao dịch hợp đồng tháng 5 này mãi mãi. Nó phải được chuyển giao sang hợp đồng tháng 6 tiếp theo. Vậy thì việc chuyển giao được hoàn thành như thế nào?

Theo tài liệu của Tradexyz, oracle sẽ mất 5 ngày giao dịch để chuyển trọng số giá từ 100% hợp đồng gần tháng dần dần sang 100% hợp đồng xa tháng.

Trong bối cảnh "backwardation", điều này có nghĩa là giá oracle trên Tradexyz sẽ giảm từ giá gần tháng xuống giá xa tháng trong 5 ngày giao dịch.

Những người tham gia thị trường quen thuộc với cơ chế này đều có một kỳ vọng rõ ràng về giá hợp đồng sau khi chuyển giao. Mọi người đều biết rằng giá sẽ giảm, tất nhiên sẽ ùn ùn kéo đến để bán khống. Vị thế bán khống tích lũy, tỷ lệ tài trợ chuyển sang âm, và những người bán khống bắt đầu trả tiền cho những người mua.

Từ góc độ nguyên tắc không có arbitrage, điều này là bình thường. Chênh lệch giá giữa gần tháng và xa tháng mang lại lợi nhuận cho người bán khống. Tỷ lệ tài trợ sẽ thu hẹp khoản lợi nhuận này lại. Chênh lệch giá càng lớn, tỷ lệ tài trợ âm mà thị trường thu càng cao.

Một khi tỷ lệ tài trợ âm đạt đến một mức độ nào đó, cơ hội arbitrage có vẻ rõ ràng này sẽ bị san bằng lại. Chi phí của người bán khống sẽ hoàn toàn bao phủ lợi nhuận.

Chiến lược

Làm thế nào để kiếm tiền trong bối cảnh thị trường như vậy? Dưới đây là ba chiến lược phổ biến.

1. Bán khống hợp đồng dầu thô của Tradexyz ở mức giá hiện tại, đồng thời mua hợp đồng tương lai xa tháng trên CME.

Đây có vẻ là một chiến lược trung lập rủi ro, có thể kiếm lợi nhuận ổn định từ chênh lệch giá, tuy nhiên có một số yếu tố chưa được tính đến.

Giả sử vào ngày 8 tháng 4, bán khống hợp đồng WTI của Trade.xyz ở mức 95,352 đô la, đồng thời mua hợp đồng tương lai tháng 6 ở mức 87,75 đô la, mỗi bên phân bổ 10.000 đô la danh nghĩa. Nếu cuối cùng cả hai hội tụ, về lý thuyết có thể nhận được chênh lệch giá 7,60 đô la, tương đương khoảng 797 đô la lợi nhuận. Nhưng vào ngày 8 tháng 4, tỷ lệ tài trợ một ngày cho vị thế bán khống đã lên tới 1,42%. Tính theo 6 ngày còn lại cho đến khi hoàn thành chuyển giao, phí tài trợ sẽ phải trả là 851 đô la. Tính đến đây, lợi nhuận ròng chỉ còn -53 đô la. Điều này chưa tính đến phí giao dịch và trượt giá.

Abraxas capital đã bắt đầu thực hiện chiến lược này vào ngày 19 tháng 3, sau khi lần chuyển giao trước kết thúc. Vị thế dầu Brent mà họ nắm giữ trên tradexyz chiếm 20% tổng số hợp đồng mở (OI) của thị trường đó, và họ đã thu được lợi nhuận khổng lồ khi tỷ lệ tài trợ ban đầu duy trì ở mức tương đối trung lập. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều nhà arbitrage đổ vào, phí tài trợ đã "ăn mòn" 80% lợi nhuận arbitrage của họ.

Vị thế khổng lồ cũng có nghĩa là họ khó có thể thoát ra, chỉ có thể bị động trả tiền.

2. Bán khống hợp đồng tương lai xa tháng, mua hợp đồng gần tháng xyz, và đóng vị thế trước khi bắt đầu chuyển giao

Giao dịch này gần như là đối thủ của chiến lược 1, đặt cược vào việc thị trường bị arbitrage quá mức. Sau ngày 1 tháng 4, chiến lược này thực sự có thể mang lại lợi nhuận.

3. Bán khống tỷ lệ tài trợ hợp đồng xyz trên Boros trước khi bắt đầu chuyển giao

Boros là một thị trường chuyên giao dịch lãi suất (tỷ lệ) do đội ngũ Pendle phát triển. Trong thị trường hợp đồng dầu thô của Boros, giao dịch chính là kỳ vọng về tỷ lệ tài trợ của hợp đồng dầu thô Trade.xyz trong thời gian tới. Nếu người dùng cho rằng tỷ lệ tài trợ âm sẽ tiếp tục sâu hơn, họ có thể đi bán khống hợp đồng tỷ lệ tài trợ của thị trường.

Tuy nhiên, bị hạn chế bởi chi phí trượt giá, giới hạn vị thế, phí giao dịch và hiệu quả sử dụng vốn cực kỳ thấp (chỉ hỗ trợ đòn bẩy 0,2x), giao dịch này cũng khó đạt được lợi nhuận cao như mong đợi.

Kết luận

Sự trỗi dậy của các nền tảng giao dịch RWA như Trade.xyz đang buộc một loạt "nhà giao dịch tiền điện tử" trở thành "nhà giao dịch hợp đồng tương lai". Người chơi DeFi cũng bắt đầu học lịch chuyển giao của CME, bắt đầu tính toán chênh lệch giá giữa các tháng, bắt đầu theo dõi đường cong tỷ lệ trên Boros để đưa ra quyết định.

Các nền tảng giao dịch đang liên tục lặp lại, và những người tham gia thị trường cũng đang thích nghi với cơ sở hạ tầng mới.