Behind Bitcoin's Rebound: Weak Spot Demand and Derivative Outflow, Bear Market Structure Unbroken

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã phục hồi từ 67,000 USD lên 72,000 USD, nhưng nhu cầu giao ngay yếu và hoạt động phái sinh chậm lại cho thấy sự phục hồi này vẫn thiếu niềm tin mạnh mẽ, dòng tiền ETF bắt đầu có dòng chảy dương nhỏ.

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn đang trong một môi trường thị trường trì trệ và thiếu tự tin. Hoạt động giao ngay yếu và sự tham gia phái sinh giảm tiếp tục hạn chế tính bền vững của đà tăng giá.
• Khối lượng giao dịch tương đối 30 ngày của Binance vẫn thấp hơn đường cơ sở. Điều này cho thấy sự thiếu hụt nhu cầu hữu cơ mạnh mẽ đằng sau sự ổn định giá gần đây.
• Dòng tiền ETF giao ngay Hoa Kỳ bắt đầu cải thiện. Sau một thời gian dài dòng chảy ròng âm, nó đã chuyển thành dòng chảy ròng dương nhỏ. Điều này cho thấy những dấu hiệu ban đầu về sự trở lại của nhu cầu thể chế xung quanh mức giá hiện tại.
• Khối lượng giao dịch tương lai đã giảm đáng kể, giá trị trung bình 30 ngày đã quay đầu và có xu hướng giảm. Điều này củng cố quan điểm rằng sau sự kiện giảm đòn bẩy gần đây, các nhà giao dịch đang rút lui và quan sát thay vì tích cực tham gia trở lại.
• Xét về biến động ngụ ý, định giá quyền chọn đã giảm trên toàn bộ đường cong, biến động ngắn hạn giảm xuống khoảng 40%, và biến động kỳ hạn 6 tháng khoảng 45%, phản ánh sự định giá lại rộng rãi về biến động kỳ vọng.
• Mặc dù biến động tổng thể đã giảm bớt, định giá tương đối của quyền chọn vẫn phản ánh sự thiên vị phòng thủ. Độ lệch vẫn nghiêng về quyền chọn bán, có nghĩa là giá của sự bảo vệ giảm giá vẫn cao hơn mức tiếp xúc tăng giá. Điều này cho thấy người tham gia sẵn sàng giảm mức tiếp xúc biến động tổng thể nhưng không muốn từ bỏ sự bảo vệ chống lại biến động bất lợi.
• Chuyển từ định giá sang hành vi thị trường thực tế, biến động giá tiếp tục giảm. Thị trường đã bình tĩnh lại sau những biến động sớm hơn, với đòn bẩy giảm và biến động tích cực giảm. Tuy nhiên, sự bình tĩnh này đi kèm với sự sụt giảm trong sự tham gia, và khối lượng giao dịch cũng giảm. Chuyển sang xem xét vị thế của nhà tạo lập thị trường, phân phối Gamma đã thay đổi đáng kể so với tuần trước. Gamma âm chủ yếu nằm trên mức giá hiện tại, trong khi một vùng Gamma dương đã hình thành giữa 69,000 và 71,500. Điều này cung cấp hỗ trợ ngắn hạn bên dưới, vì trong phạm vi đó, các nhà giao dịch có động cơ mua khi giá giảm.

Tổng thể, thị trường đang chuyển đổi sang một cấu trúc cân bằng hơn. Biến động giảm giá trong ngắn hạn có thể bị kiềm chế nhiều hơn, trong khi sức cản đang tích tụ ở phía trên.

Thông tin chi tiết trên chuỗi

Sau nhiều tuần căng thẳng địa chính trị làm tăng sự không chắc chắn trên thị trường năng lượng, cổ phiếu và Bitcoin, những dấu hiệu ban đầu về việc giảm leo thang xung đột đang bắt đầu tạo không gian cho một đợt phục hồi tiềm năng trên mức 70,000 USD.

Trong bối cảnh này, báo cáo này kéo tầm nhìn ra xa khỏi tiếng ồn giá ngắn hạn, xem xét các mức kháng cự và hỗ trợ trên chuỗi trực tiếp nhất ảnh hưởng đến triển vọng trung và dài hạn, và đánh giá rộng hơn về hành vi và tâm lý nhà đầu tư.

Vẫn nằm trong phạm vi giá trị thị trường gấu

Dựa trên bối cảnh vĩ mô nêu trên, so sánh giá giao ngay với các mô hình định giá trên chuỗi then chốt cho thấy thị trường về cấu trúc vẫn nằm trong khu vực thị trường gấu.

Giá đã thực hiện là 54,000 USD đại diện cho chi phí mua trung bình của tất cả nguồn cung lưu hành. Giá trị trung bình thị trường thực là 78,000 USD, chỉ số này thu hẹp phạm vi tính toán chỉ bao gồm các token giao dịch tích cực. Hai mức giá này cùng nhau xác định ranh giới của phạm vi giá trị thị trường gấu hiện tại.

Về mặt lịch sử, việc giá giao dịch trong phạm vi này thường có nghĩa là thị trường chưa chuyển đổi sang giai đoạn phục hồi bền vững. Phức tạp hơn, giá giao ngay vẫn thấp hơn đường cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn, tức là 81,600 USD. Mức này là điểm mà người mua gần đây nói chung đạt đến trạng thái hòa vốn, đây là một ngưỡng đặc biệt có ý nghĩa. Cho đến khi giá phục hồi trên mức này, xu hướng trung và dài hạn vẫn nghiêng về giảm. Bởi vì bất kỳ đợt phục hồi nào vào khu vực này đều có thể gặp áp lực bán đáng kể từ những người mua gần đây, những người muốn thoát ra ở điểm hòa vốn hoặc gần đó.

Hiệu chỉnh độ sâu thị trường gấu bằng chỉ số AVIV

Vì giá trị trung bình thị trường thực 78,000 USD là trần trung hạn khả thi cho bất kỳ đợt phục hồi nào, tỷ lệ AVIV cung cấp một góc nhìn định lượng chính xác để so sánh trạng thái thị trường hiện tại với các chu kỳ thị trường gấu trước đây.

Chỉ số này được định nghĩa là tỷ lệ giữa giá giao ngay và giá trị trung bình thị trường thực. Nó được sử dụng để đo lường mức độ lệch của giá thị trường so với đường cơ sở chi phí của nhà đầu tư tích cực, là một chỉ báo định giá xuyên suốt các giai đoạn chu kỳ khác nhau.

Hiện tại tỷ lệ này là 0.92 và đã duy trì dưới 1 kể từ đầu tháng Hai. Tỷ lệ AVIV đặt môi trường hiện tại gần với điều kiện thị trường quan sát được từ tháng 5 đến tháng 6 năm 2022. Điều này xác nhận rằng chúng ta đang ở trong môi trường thị trường gấu, mặc dù vẫn cao hơn đáng kể so với các chỉ số cực kỳ trầm lắng được quan sát trong quý 3 và quý 4 năm 2022.

So sánh này không phải để dự đoán thị trường sẽ xấu đi thêm, mà để cung cấp một khuôn khổ để hiệu chỉnh độ sâu và thời gian tiềm năng của giai đoạn thị trường gấu hiện tại dựa trên các tiền lệ lịch sử tương tự. Lịch trình phục hồi từ các chu kỳ trước đó rất khác nhau.

Tiến trình đầu hàng là chìa khóa

Tổng hợp bức tranh cấu trúc nêu trên, Bitcoin vẫn đang dao động trong phạm vi của một thị trường gấu truyền thống. Một đợt phục hồi ngắn hạn về phía giá trị trung bình thị trường thực 78,000 USD là có thể, nhưng chưa được hỗ trợ bởi sự thay đổi thực chất trong động lực tiềm ẩn.

Trước khi một sự phục hồi bền vững có thể được kỳ vọng, hai điều kiện phải được đáp ứng.

• Điều kiện đầu tiên là sự ổn định của đường cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn. Chỉ số này vẫn đang tiếp tục giảm.
• Điều kiện thứ hai là áp lực lỗ đã thực hiện từ các nhà đầu tư đã mua gần đỉnh chu kỳ giảm đáng kể.

Điều sau có thể được theo dõi thông qua đường trung bình động 7 ngày của khối lượng lỗ đã thực hiện bởi người nắm giữ dài hạn. Kể từ tháng 11 năm 2025, chỉ số này đã duy trì trên 4,000 Bitcoin mỗi ngày. Điều này phản ánh sự đầu hàng liên tục của những người mua ở đỉnh, những người vẫn chưa giải quyết các vị thế lỗ. Việc chỉ số này tiếp tục nguội đi xuống dưới 1,000 Bitcoin mỗi ngày, cùng với việc giá chiếm lại đường cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn ở mức 81,600 USD, sẽ cùng nhau tạo thành tín hiệu xác nhận trên chuỗi đáng tin cậy nhất. Điều này cho thấy giai đoạn thị trường gấu hiện tại đang chuyển đổi sang cấu trúc phục hồi tiền thị trường bò.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Dòng tiền giao ngay tiếp tục yếu

Hoạt động giao ngay vẫn yếu. Khối lượng giao dịch tương đối 30 ngày của Binance vẫn thấp hơn đường cơ sở và dao động gần mức thấp trong phạm vi của nó. Dữ liệu gần đây cho thấy một sự phục hồi nhẹ, nhưng không có dấu hiệu nào cho thấy sự tham gia đáng kể trở lại.

Giá đã thành công trong việc ổn định, nhưng điều này đạt được trong bối cảnh thiếu hỗ trợ giao ngay mạnh mẽ. Điều này cho thấy thị trường vẫn được thúc đẩy bởi phái sinh và các vị thế ngắn hạn, chứ không phải bởi sự quan tâm mua vào liên tục.

Trước khi nhu cầu giao ngay phục hồi, các đợt phục hồi vẫn có thể tỏ ra mong manh với tính bền vững hạn chế. Sự mở rộng rõ rệt về khối lượng sẽ báo hiệu sự tự tin mạnh mẽ hơn và nền tảng lành mạnh hơn cho đà tăng liên tục.

Dòng tiền ETF chuyển sang dương ban đầu

Dòng tiền ETF giao ngay Hoa Kỳ bắt đầu cải thiện. Đường trung bình 14 ngày, sau một thời gian dài dòng chảy ròng âm, đã chuyển thành dòng chảy ròng dương nhỏ. Mức độ của sự thay đổi này vẫn còn nhỏ, nhưng quan trọng về mặt hướng đi.

Việc bán ra liên tục trước đó đã chỉ ra rõ ràng một giai đoạn phân phối rõ rệt, và bây giờ áp lực đó dường như đang giảm bớt. Có những dấu hiệu ban đầu cho thấy nhu cầu đang tham gia trở lại xung quanh mức giá hiện tại.

Nếu dòng tiền vào tiếp tục tăng, nó sẽ cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ hơn bên dưới cho thị trường. Hiện tại, điều này giống với sự ổn định ban đầu hơn là sự trở lại toàn diện của nhu cầu thể chế.

Khối lượng giao dịch tương lai co lại mạnh

Hoạt động giao dịch tương lai đã giảm đáng kể, đường trung bình 30 ngày đã quay đầu và có xu hướng giảm sau đợt giảm giá gần đây. Khối lượng đã nén trở lại mức thấp trong phạm vi của nó, phản ánh sự sụt giảm đáng kể trong sự tham gia của thị trường phái sinh.

Sự chậm lại này đi kèm với việc giảm hợp đồng mở. Điều này củng cố quan điểm rằng đòn bẩy không chỉ bị giải tỏa một cách thụ động, mà các nhà giao dịch đang rút lui và quan sát thay vì tham gia lại ngay lập tức. Sự thiếu hụt khối lượng mạnh mẽ trong đợt phục h