Goldman Sachs giải thích "Chiến tranh Iran sẽ kéo dài bao lâu": Thị trường chỉ giao dịch "lạm phát", chưa giao dịch "suy thoái"

Tác giả gốc: Cao Trí Mưu

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Trong báo cáo vĩ mô hàng đầu mới nhất mang tên "Top of Mind" phát hành ngày 20/3, Goldman Sachs cảnh báo: Các tài sản toàn cầu hiện chỉ định giá đầy đủ cho "cú sốc lạm phát", nhưng hoàn toàn bỏ qua tác động tàn phá của chi phí năng lượng cao đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Báo cáo viết, "nút thắt chết" của eo biển Hormuz có nghĩa là chiến tranh cực kỳ khó kết thúc trong ngắn hạn. Một khi kỳ vọng thị trường bị chứng minh là sai, "suy giảm tăng trưởng (suy thoái)" sẽ là chiếc giày thứ hai rơi xuống, và khi đó định giá tài sản toàn cầu sẽ chứng kiến một sự đảo chiều cực kỳ dữ dội.

Dựa trên rủi ro kéo dài của cuộc khủng hoảng, Goldman Sachs đã hạ toàn diện dự báo tăng trưởng năm 2026 cho các nền kinh tế lớn như Mỹ, Khu vực đồng euro, đồng thời nâng kỳ vọng lạm phát và hoãn thời điểm cắt giảm lãi suất tiếp theo của Fed từ tháng 6 sang tháng 9.

Đáng chú ý, theo báo cáo của CCTV News ngày 22/3, đại diện Iran tại Tổ chức Hàng hải Quốc tế cho biết Iran cho phép các tàu không phải là "kẻ thù" đi qua eo biển Hormuz, nhưng cần phối hợp với Iran về các vấn đề an ninh và thực hiện các sắp xếp liên quan.

Tại sao chiến tranh khó nói là thắng nhanh? "Nút thắt chết" của eo biển Hormuz và ảo tưởng hộ tống

Goldman Sachs cho rằng, điểm mấu chốt cốt lõi của cuộc xung đột này không nằm ở việc liệu quân đội Mỹ có thể giành chiến thắng về mặt chiến thuật hay không, mà nằm ở thời điểm chiếc "khóa năng lượng toàn cầu" là eo biển Hormuz có thể được mở ra.

Trong báo cáo, cựu Tư lệnh Hạm đội 5 Hoa Kỳ Donegan đã liệt kê các số liệu chi tiết để chứng minh lợi thế quân sự của Mỹ và Israel.

Tuy nhiên, lợi thế quân sự không thể chuyển hóa thành sự kết thúc của chiến tranh.

Giám đốc Dự án Trung Đông tại Viện Chatham, Vakil, cho rằng Iran coi cuộc xung đột này là một "cuộc chiến sinh tồn". Iran đã rút ra bài học từ "Cuộc chiến Mười hai ngày" vào tháng 6/2025 - khi đó Iran nhượng bộ quá sớm đã để lộ điểm yếu.

Do đó, chiến lược hiện tại của Iran là sử dụng các vũ khí bất đối xứng như máy bay không người lái chi phí thấp để tiến hành một cuộc chiến kéo dài, phân tán cái giá càng rộng rãi càng tốt, cho đến khi đạt được các đảm bảo an ninh đảm bảo sự tồn tại lâu dài của Cộng hòa Hồi giáo (bao gồm việc giảm trừng phạt thực chất). Vakil nhấn mạnh:

"Trước khi Iran nhìn thấy một con đường đáng tin cậy dẫn đến những đảm bảo này, nó không có động cơ nào để kết thúc cuộc chiến này."

Ngoài ra, hệ thống chỉ huy của Iran kiên cường hơn nhiều so với thị trường tưởng tượng. Vakil chỉ ra rằng Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo (IRGC) đang quản lý phòng thủ hàng ngày thông qua cấu trúc chỉ huy phi tập trung "khảm mosaic", và hệ thống thể chế quan liêu này vẫn đang hoạt động hiệu quả.

Cựu Đặc phái viên Hoa Kỳ về Trung Đông, Đại sứ Dennis Ross, từ góc nhìn Washington đã tiết lộ một nút thắt chết khác: Nếu không phải vì Iran kiểm soát eo biển Hormuz, Trump có lẽ đã tuyên bố chiến thắng từ lâu. Trump ngày nay hoàn toàn có lý do để tuyên bố rằng Iran không thể đe dọa thông thường các nước láng giềng trong ít nhất năm năm, nhưng "chừng nào Iran còn kiểm soát ai có thể xuất khẩu dầu, ai có thể đi qua eo biển, ông ấy không thể tuyên bố mình thắng rồi dừng tay."

Ross cho rằng, trong tình huống quân đội Mỹ không thể chiếm lãnh thổ ven eo biển, sự hòa giải do Tổng thống Nga Putin thúc đẩy có thể là cách phá vỡ thế bế tắc nhanh nhất. Tuy nhiên, hiện tại các điều kiện hòa giải không có, đặc biệt là nhân vật then chốt có khả năng phối hợp nhất các phe phái (bao gồm cả IRGC) phía Iran - cựu Chủ tịch Quốc hội Ali Larijani gần đây đã bị ám sát, khoảng trống lãnh đạo này làm giảm đáng kể khả năng đạt được thỏa thuận hòa bình trong ngắn hạn.

Vậy thì, liệu hộ tống quân sự có thể phá vỡ bế tắc cắt đứt nguồn cung vật lý? Câu trả lời của Donegan cực kỳ lạnh lùng: Có khả năng hộ tống, nhưng không có công suất để khôi phục lưu lượng bình thường.

Mặc dù Mỹ và các đồng minh (Anh, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, v.v.) đã tuyên bố sẵn sàng tham gia hộ tống và đã tiến hành các cuộc diễn tập quân sự liên quan trong 15 năm qua, Donegan nhấn mạnh rằng mô hình hộ tống vốn thiếu hiệu ứng quy mô.

Ông đánh giá, hộ tống quân sự tối đa chỉ có thể khôi phục 20% lưu lượng dầu bình thường, cộng thêm 15-20% từ các đường ống trên bộ, vẫn còn một khoảng cách lớn so với mức bình thường. Khôi phục nguồn cung không có "công tắc", cuối cùng quyền chủ động nằm trong tay Iran —

"Đây không chỉ đơn thuần là một vấn đề quân sự, mà là một cuộc chơi về động cơ và đòn bẩy của các bên."

Cắt đứt nguồn cung năng lượng chưa từng có — Giá dầu có thể vượt qua mức cao kỷ lục năm 2008

Dữ liệu từ nhóm hàng hóa của Goldman Sachs định lượng quy mô lịch sử của cú sốc này: Ước tính tổn thất lưu lượng dầu hiện tại ở Vịnh Ba Tư lên tới 17,6 triệu thùng/ngày, chiếm 17% nguồn cung toàn cầu, gấp 18 lần quy mô đỉnh điểm gián đoạn dầu của Nga vào tháng 4/2022. Lưu lượng thực tế qua eo biển Hormuz đã giảm mạnh từ mức bình thường 20 triệu thùng/ngày xuống còn 600.000 thùng/ngày, giảm tới 97%.

Mặc dù một phần dầu thô đang được chuyển hướng qua đường ống Đông-Tây của Ả Rập Xê Út (đến cảng Yanbu) và đường ống Habshan-Fujairah của UAE, Goldman Sachs tính toán rằng giới hạn lưu lượng chuyển hướng ròng của hai đường ống này chỉ là 1,8 triệu thùng/ngày, quá ít ỏi.

Dựa trên đó, Goldman Sachs xây dựng ba kịch bản diễn biến giá dầu trung hạn:

• Kịch bản 1 (Lạc quan nhất: Khôi phục lưu lượng trước chiến tranh trong vòng một tháng): Dự báo giá trung bình dầu Brent quý IV/2026 là 71 USD/thùng. Tổng dự trữ thương mại toàn cầu sẽ chịu đòn giáng 6% (617 triệu thùng), việc các nước thành viên IEA giải phóng Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR) và hấp thụ dầu thô trên biển của Nga có thể bù đắp khoảng 50% khoảng trống.
• Kịch bản 2 (Gián đoạn kéo dài 60 ngày đến 28/4): Dự báo giá trung bình dầu Brent Q4/2026 sẽ tăng vọt lên 93 USD/thùng. Đòn giáng vào dự trữ sẽ mở rộng lên gần 20% (1,816 tỷ thùng), các biện pháp ứng phó chính sách chỉ có thể bù đắp khoảng 30%.
• Kịch bản 3 (Cực đoan: 60 ngày gián đoạn cộng với tổn hại năng lực sản xuất dài hạn ở Trung Đông): Nếu sau khi mở cửa trở lại, sản lượng Trung Đông vẫn thấp hơn 2 triệu thùng/ngày so với mức bình thường, giá dầu Brent quý IV/2027 sẽ chạm mức 110 USD/thùng.

Goldman Sachs cảnh báo, nếu lưu lượng thấp khiến thị trường tiếp tục tập trung vào rủi ro gián đoạn dài hạn, dầu Brent rất có thể vượt qua mức cao nhất lịch sử năm 2008. Dữ liệu lịch sử cho thấy, bốn năm sau năm lần cú sốc cung ứng lớn nhất trong quá khứ xảy ra, sản lượng của các quốc gia bị ảnh hưởng trung bình vẫn thấp hơn hơn 40% so với mức bình thường. Xét rằng khoảng 25% sản lượng ở khu vực Vịnh Ba Tư đến từ hoạt động ngoài khơi, độ phức tạp kỹ thuật của nó có nghĩa là chu kỳ phục hồi năng lực sản xuất sẽ cực kỳ kéo dài.

Cuộc khủng hoảng trên thị trường khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) cũng không thể bị bỏ qua.

Giá chuẩn khí đốt châu Âu (TTF) đã tăng hơn 90% so với trước chiến tranh lên €61/MWh. Nguy hiểm hơn, theo xác nhận của CEO Năng lượng Qatar Saad Al-Kaabi, thiệt hại do tên lửa Iran gây ra cho nhà máy LNG Ras Laffan (77 triệu tấn/năm) sẽ khiến 17% công suất LNG của nước này bị đóng cửa trong 2-3 năm tới.

Goldman Sachs chỉ ra, nếu việc ngừng sản xuất LNG của Qatar kéo dài hơn hai tháng, giá TTF có thể tiến gần €100/MWh. Làn sóng tăng trưởng cung ứng LNG lớn nhất lịch sử vào năm 2027 mà Goldman Sachs dự báo trước đây đang đối mặt với rủi ro bị hoãn lại đáng kể.

Đối mặt với khủng hoảng, chính phủ Mỹ đã sử dụng nhiều công cụ chính sách: phối hợp giải phóng 172 triệu thùng SPR (trung bình khoảng 1,4 triệu thùng/ngày), miễn trừ trừng phạt đối với dầu của Nga và Venezuela, tạm ngừng Đạo luật Jones trong 60 ngày.

Nhưng nhà kinh tế học chính trị trưởng về Mỹ của Goldman Sachs, Alec Phillips, chỉ ra rằng tồn kho SPR của Mỹ đã thấp hơn 60% công suất, theo kế hoạch hiện tại sẽ giảm mạnh xuống 33% vào giữa năm, không gian giải phóng thêm bị hạn chế. Đối với lệnh cấm xuất khẩu dầu thô mà thị trường lo ngại, mặc dù "rất có thể", nhưng hiện không phải là giả định cơ sở.

Thị trường chỉ giao dịch "lạm phát", chưa giao dịch "suy thoái"

Tác động nuốt chửng của cú sốc năng lượng đối với kinh tế vĩ mô toàn cầu đang hiện rõ. Nhà kinh tế học toàn cầu kỳ cựu của Goldman Sachs, Joseph Briggs, đưa ra một "quy tắc ngón tay cái" then chốt: Cứ giá dầu tăng 10%, GDP toàn cầu sẽ giảm hơn 0,1%, tỷ lệ lạm phát tổng thể toàn cầu sẽ tăng 0,2 điểm phần trăm (một số nước châu Á