Ngưỡng vốn chủ sở hữu 15%: Cuộc cách mạng quản trị và tái cơ cấu vốn tại Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc

Tác giả gốc: KarenZ, Tin tức tầm nhìn xa

Khi năm 2025 sắp kết thúc, Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) của Hàn Quốc đã đưa ra một đề xuất trong "Luật giai đoạn hai về tài sản ảo", nhằm thúc đẩy việc thể chế hóa thị trường: yêu cầu các cổ đông lớn của các sàn giao dịch tiền điện tử lớn trong nước phải giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần của họ.

Theo một báo cáo của quốc hội mà đài KBS thu được, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc đã thay đổi căn bản quan điểm về các sàn giao dịch tiền điện tử. Các sàn giao dịch có hơn 11 triệu người dùng hoạt động tại Hàn Quốc sẽ được định nghĩa là "cơ sở hạ tầng cốt lõi" cho tài sản ảo. Thị trường hiểu điều này là ám chỉ bốn sàn giao dịch: Upbit, Bithumb, Coinone và Korbit.

Sự thay đổi về định vị này có thể tạo cơ sở pháp lý cho sự can thiệp quản lý chặt chẽ hơn.

Quy định nhắm vào các vấn đề cốt lõi: hai vấn đề chính trong cấu trúc quản trị

Các cơ quan quản lý đã chỉ ra rằng cấu trúc quản trị hiện tại của các sàn giao dịch có nhiều thiếu sót nghiêm trọng:

• 1. Tập trung quyền lực quá mức: Một số ít người sáng lập hoặc cổ đông lớn nắm giữ quyền quyết định tuyệt đối trong hoạt động của nền tảng, thiếu cơ chế kiểm soát và cân bằng hiệu quả. Mô hình quản lý này có thể dẫn đến xung đột lợi ích và rủi ro đạo đức khi đối mặt với các quyết định quan trọng.
• 2. Tư nhân hóa lợi nhuận: Phí giao dịch khổng lồ do các sàn giao dịch tạo ra với vai trò là cơ sở hạ tầng đã chảy vào túi của một số cá nhân nhất định một cách không cân xứng. Tính công bằng của sự phân phối này đã gây ra nhiều chỉ trích rộng rãi.

Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nắm giữ đa số cổ phần được giới hạn trong khoảng từ 15% đến 20%.

Để giải quyết vấn đề này, Ủy ban Dịch vụ Tài chính đã đề xuất giới thiệu một hệ thống xem xét tư cách cổ đông tương tự như "Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS)" trên thị trường chứng khoán, đề xuất rằng tỷ lệ sở hữu cổ phần của các cổ đông lớn trên các sàn giao dịch nên được giới hạn ở mức từ 15% đến 20%.

Theo KBS, theo Luật Thị trường Vốn hiện hành, các cổ đông lớn và các bên liên quan của ATS không được phép nắm giữ quá 15% cổ phần có quyền biểu quyết, trừ trường hợp các quỹ tương hỗ hoặc được sự chấp thuận đặc biệt từ Ủy ban Dịch vụ Tài chính, trong trường hợp đó họ có thể nắm giữ đến 30%.

Việc thiết lập tiêu chuẩn này phản ánh ý định của các cơ quan quản lý nhằm đưa cấu trúc quản trị của các sàn giao dịch tiền điện tử gần hơn với cấu trúc của các tổ chức tài chính truyền thống, chuyển từ sự phát triển không được kiểm soát sang quản trị được tiêu chuẩn hóa.

Bốn sàn giao dịch chính đang chịu áp lực.

Nếu kế hoạch được thông qua và thực hiện, cơ cấu quản trị của bốn sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Hàn Quốc sẽ phải đối mặt với những thách thức tái cấu trúc chưa từng có:

1. Upbit (đơn vị vận hành Dunamu): Chủ tịch của Dunamu nắm giữ 25,5% cổ phần.

Là công ty dẫn đầu không thể tranh cãi trên thị trường giao dịch ảo của Hàn Quốc, Upbit là đơn vị đầu tiên bị ảnh hưởng. Trong bài viết trước của tôi, " Naver 'nuốt chửng' Upbit: Một nỗ lực 'có chủ đích' nhằm giành quyền thống trị thị trường stablecoin Won Hàn Quốc", tôi đã trích dẫn một báo cáo từ tờ Dong-A Ilbo cho biết các cổ đông chính của Dunamu bao gồm chủ tịch kiêm thành viên hội đồng quản trị, Song Chi-hyung, người nắm giữ khoảng 25,5% cổ phần. Nếu đề xuất được thông qua, ông sẽ buộc phải bán khoảng 5% đến 10% cổ phần của mình.

Vấn đề nghiêm trọng hơn nữa là việc Dunamu đang tiến hành hoán đổi cổ phần và sáp nhập với Naver Financial (công ty con về tài chính của tập đoàn internet khổng lồ Naver của Hàn Quốc). Các quy định mới không chỉ làm suy yếu quyền kiểm soát của những người sáng lập mà còn có thể gây ra những lo ngại sâu sắc trong giới quản lý về sự tập trung thị trường. Các nhà quản lý dường như đang quyết tâm ngăn chặn sự xuất hiện của các nền tảng độc quyền.

2. Bithumb: Bithumb Holdings nắm giữ 73% cổ phần của sàn giao dịch.

Cơ cấu sở hữu cổ phần của Bithumb tập trung hơn. Theo KBS, công ty mẹ của nó, Bithumb Holdings, nắm giữ 73% cổ phần của sàn giao dịch. Để đáp ứng ngưỡng sở hữu 20%, Bithumb Holdings sẽ phải bán hoặc chuyển nhượng hơn 50% cổ phần của mình. Đây không chỉ đơn thuần là việc giảm tỷ lệ sở hữu, mà có thể dẫn đến sự thay đổi cơ bản trong cơ cấu sở hữu của toàn bộ tập đoàn.

3. Coinone: Chủ tịch hội đồng quản trị nắm giữ 54% cổ phần.

Tại Coinone, Chủ tịch Myung-hoon Cha hiện đang nắm giữ 54% cổ phần, một mô hình điển hình "kiểm soát tuyệt đối bởi một người". Nếu ông bán đi hơn 34% cổ phần, điều đó có nghĩa là ông sẽ mất quyền kiểm soát tuyệt đối đối với công ty.

Đối với một sàn giao dịch quy mô trung bình như Coinone, một khi mất quyền kiểm soát hoạt động, khả năng duy trì chiến lược liên tục của công ty trở nên không chắc chắn. Đây không chỉ đơn thuần là sự thay đổi về cổ phần.

4. Korbit: NXC và các công ty con của nó cùng nhau nắm giữ khoảng 60,5% vốn cổ phần.

Theo một báo cáo trước đó của Chosun Ilbo, hiện tại Korbit thuộc sở hữu của NXC và công ty con Simple Capital Futures, nắm giữ khoảng 60,5% cổ phần, trong khi SK Square nắm giữ khoảng 31,5%. Cuối tháng 12, Mirae Asset được cho là đang đàm phán để mua 92% cổ phần của Korbit, với giá trị thương vụ lên tới 140 tỷ won (khoảng 97 triệu USD). Mirae Asset cũng là cổ đông của Naver Financial.

Nếu Mirae Asset hoàn tất thương vụ mua lại, họ cũng sẽ phải đối mặt với những hạn chế về tỷ lệ sở hữu cổ phần sau khi đề xuất được phê duyệt; nếu thương vụ bị hoãn lại do các quy định mới, các cổ đông hiện hữu của Korbit nên xử lý như thế nào với việc giảm tỷ lệ sở hữu bắt buộc?

Lý lẽ và những mối lo ngại tiềm ẩn đằng sau quy định

Đằng sau đề xuất này là ý định rõ ràng của cơ quan quản lý nhằm thúc đẩy một thị trường tiền điện tử "có tính thể chế hóa cao" - chuyển đổi ngành công nghiệp trao đổi tiền điện tử đang phát triển mạnh mẽ bằng các hệ thống hoàn thiện, khả năng kiểm soát rủi ro và văn hóa tuân thủ của ngành tài chính truyền thống, từ đó giảm thiểu rủi ro hệ thống.

Một số nhà phân tích tin rằng việc buộc các cổ đông lớn giảm tỷ lệ sở hữu về cơ bản đang mở đường cho các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng và công ty chứng khoán tham gia thị trường, với các tập đoàn tài chính lớn mạnh về vốn có tiềm năng trở thành người mua lại cổ phần. Điều này có thể đẩy nhanh quá trình "thể chế hóa cao" của thị trường tiền điện tử Hàn Quốc.

Tuy nhiên, tranh cãi cũng gay gắt không kém. Từ góc độ đổi mới, liệu điều này có làm suy yếu sức sống vốn có của ngành công nghiệp tiền điện tử? Theo quan điểm được KBS trích dẫn, việc áp dụng một cách cưỡng chế các quy tắc phân bổ vốn chủ sở hữu của các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống vào ngành giao dịch tài sản ảo là "ép một cái chốt vuông vào một cái lỗ tròn". Việc buộc các nhà sáng lập phải bán tài sản của họ vi phạm nghiêm trọng quyền sở hữu tư nhân và có thể dẫn đến sự bất ổn trong quản lý, điều này cuối cùng gây bất lợi cho việc bảo vệ nhà đầu tư.

Mặc dù "giai đoạn thứ hai của luật pháp về tài sản ảo" bao gồm nhiều tin tức tích cực như việc hợp pháp hóa stablecoin và tiêu chuẩn hóa quyền truy cập thị trường, nhưng "thanh gươm Damocles" vẫn treo lơ lửng trên đầu các sàn giao dịch, khiến thị trường rất lo ngại.

Có nhiều lo ngại rằng nếu đề xuất này được thông qua, các sàn giao dịch có thể rơi vào tình trạng hỗn loạn quản trị, thiếu quyết đoán chiến lược, thậm chí là tranh giành quyền lực, đẩy ngành công nghiệp vào một thời kỳ điều chỉnh kéo dài. Trong thời gian này, các khu vực pháp lý thân thiện với tiền điện tử như Singapore và Dubai có thể nắm bắt cơ hội để thu hút các công ty tiền điện tử Hàn Quốc và dòng vốn chảy ra nước ngoài, làm suy yếu khả năng cạnh tranh của ngành công nghiệp blockchain trong nước.

bản tóm tắt

Bất kể kết quả ra sao, trò chơi này đang khuấy động các cuộc tranh luận và cấu trúc quyền lực của thị trường tiền điện tử Hàn Quốc.

Các sàn giao dịch không thể chỉ coi mình là những người chơi thuần túy trên thị trường nữa, và các cơ quan quản lý phải tìm ra sự cân bằng tinh tế giữa ổn định tài chính và phát triển ngành.