Không chỉ cắt giảm lãi suất? Cựu chuyên gia Fed New York: Powell có thể công bố chương trình mua trái phiếu trị giá 45 tỷ đô la.

Tác giả gốc: Trương Á Kỳ

Nguồn gốc: Wall Street News

Với cuộc họp về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp diễn ra vào ngày 10 tháng 12 tuần tới, thị trường không chỉ tập trung vào việc cắt giảm lãi suất đã chắc chắn. Các chiến lược gia cấp cao của Phố Wall chỉ ra rằng Fed có thể sớm công bố một kế hoạch mở rộng bảng cân đối kế toán lớn.

Gần đây, Mark Cabana, cựu chuyên gia mua lại của Cục Dự trữ Liên bang New York và chiến lược gia lãi suất của Bank of America, đã dự đoán rằng ngoài việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản được dự đoán rộng rãi, Chủ tịch Fed Powell sẽ công bố kế hoạch mua 45 tỷ đô la tín phiếu kho bạc (T-bills) mỗi tháng vào thứ Tư tuần tới. Hoạt động mua trái phiếu này sẽ chính thức được triển khai vào tháng 1 năm 2026, nhằm ngăn chặn lãi suất thị trường mua lại tăng vọt bằng cách bơm thanh khoản vào hệ thống.

Trong báo cáo của mình, Cabana cảnh báo rằng mặc dù thị trường lãi suất phản ứng nhẹ nhàng với việc cắt giảm lãi suất, các nhà đầu tư nhìn chung đã "đánh giá thấp" mức độ can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang đối với bảng cân đối kế toán. Ông chỉ ra rằng lãi suất thị trường tiền tệ hiện tại cho thấy dự trữ ngân hàng không còn "dồi dào" nữa, và Fed phải bù đắp thiếu hụt thanh khoản bằng cách khởi động lại chương trình mua trái phiếu ô tô. Trong khi đó, bộ phận giao dịch của UBS cũng đưa ra dự báo tương tự, tin rằng Fed sẽ bắt đầu mua khoảng 40 tỷ đô la tín phiếu kho bạc mỗi tháng vào đầu năm 2026 để duy trì sự ổn định trên thị trường lãi suất ngắn hạn.

Sự thay đổi chính sách tiềm năng này diễn ra vào thời điểm quan trọng khi ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sắp thay đổi. Nhiệm kỳ của Powell sắp kết thúc và thị trường ngày càng kỳ vọng Kevin Hassett có thể kế nhiệm ông làm Chủ tịch Fed, cuộc họp tuần tới không chỉ tập trung vào thanh khoản ngắn hạn mà còn định hình đường hướng chính sách tiền tệ trong năm tới.

Cựu chuyên gia của Fed New York dự đoán: 45 tỷ đô la mua trái phiếu mỗi tháng

Trong khi thị trường đồng thuận rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới, Mark Cabana tin rằng biến số thực sự nằm ở chính sách bảng cân đối kế toán. Trong báo cáo hàng tuần có tựa đề "Chứng khoán được Hasset bảo lãnh", ông chỉ ra rằng Chính sách Tiền tệ Dựa trên Biện pháp Dự trữ (RMP) mà Fed công bố có thể đạt tới 45 tỷ đô la mỗi tháng, một dự đoán vượt xa kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Cabana đã phân tích chi tiết thành phần của con số này: Cục Dự trữ Liên bang cần mua ít nhất 20 tỷ đô la mỗi tháng để giải quyết tình trạng tăng trưởng tự nhiên của các khoản nợ phải trả, và thêm 25 tỷ đô la để đảo ngược các khoản lỗ dự trữ do "việc cắt giảm bảng cân đối kế toán quá mức" trước đó gây ra. Ông dự kiến mức mua trái phiếu này sẽ tiếp tục trong ít nhất sáu tháng. Tuyên bố này dự kiến sẽ được đưa vào các ghi chú triển khai của Fed và sẽ được công bố trên trang web của Fed chi nhánh New York, kèm theo thông tin chi tiết về quy mô và tần suất hoạt động, tập trung chủ yếu vào thị trường tín phiếu kho bạc.

Như Wall Street Insights đã đưa tin trước đó, kể từ khi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh gần 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, chính sách nới lỏng định lượng của cơ quan này đã làm giảm quy mô bảng cân đối kế toán khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la, trên thực tế đã rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính. Tuy nhiên, ngay cả khi chương trình nới lỏng định lượng (QT) đã bị chấm dứt, các dấu hiệu thắt chặt thanh khoản vẫn còn rõ ràng.

Tín hiệu rõ ràng nhất đến từ thị trường repo. Là trung tâm của nguồn vốn ngắn hạn trong hệ thống tài chính, lãi suất tham chiếu qua đêm trên thị trường repo, chẳng hạn như Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có Bảo đảm (SOFR) và Lãi suất Repo Có Thế chấp Chung Ba Bên (TGCR), đã thường xuyên và mạnh mẽ vượt qua ngưỡng giới hạn trên của hành lang lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong những tháng gần đây. Điều này cho thấy mức dự trữ trong hệ thống ngân hàng đang trượt từ "dồi dào" xuống "đủ", và có nguy cơ tiếp tục giảm xuống mức "khan hiếm". Do tầm quan trọng mang tính hệ thống của thị trường repo, tình trạng này được Cục Dự trữ Liên bang coi là không thể chấp nhận được trong thời gian dài, vì nó có thể làm suy yếu hiệu quả truyền dẫn của chính sách tiền tệ.

Trong bối cảnh này, những tuyên bố gần đây của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng ám chỉ tính cấp bách của hành động. Chủ tịch Fed New York John Williams tuyên bố "chúng tôi kỳ vọng sẽ sớm đạt được mức dự trữ dồi dào", trong khi Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan lưu ý rằng "việc sớm khôi phục tăng trưởng bảng cân đối kế toán là điều phù hợp". Cabana diễn giải "sớm" là ám chỉ cuộc họp của FOMC vào tháng 12.

Các công cụ hỗ trợ được thiết kế để làm phẳng những biến động cuối năm

Bên cạnh chương trình mua trái phiếu dài hạn, Bank of America dự kiến Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố các hoạt động mua lại kỳ hạn kéo dài 1-2 tuần để giải quyết tình trạng biến động thanh khoản cuối năm sắp tới. Cabana tin rằng các hoạt động này có thể sẽ được định giá bằng hoặc cao hơn lãi suất Cơ sở Mua lại Định kỳ (SRF) 5 điểm cơ bản, nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro đuôi trên thị trường tài chính cuối năm.

Về lãi suất được quản lý, mặc dù một số khách hàng đã hỏi về khả năng giảm Lãi suất Dự trữ (IOR), Cabana tin rằng việc đơn giản là hạ IOR "sẽ không giải quyết được vấn đề gì", vì các ngân hàng thường có xu hướng giữ lại lượng tiền mặt dự trữ cao hơn sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB). Ông tin rằng một kịch bản khả thi hơn là cả lãi suất IOR và SRF đều giảm đồng thời 5 điểm cơ bản, nhưng đây không phải là trường hợp chuẩn.

Một bối cảnh quan trọng khác của cuộc họp này là sự thay đổi nhân sự sắp tới tại Cục Dự trữ Liên bang. Thị trường hiện đang xem Kevin Hassett là ứng cử viên nặng ký cho vị trí Chủ tịch Fed tiếp theo. Cabana chỉ ra rằng một khi chủ tịch mới được chọn, thị trường sẽ định giá đường hướng chính sách trung hạn phù hợp hơn với định hướng của ứng cử viên mới.

UBS cũng đồng tình với quan điểm cho rằng việc mở rộng bảng cân đối kế toán đang trở lại bình thường. Bộ phận kinh doanh và giao dịch của UBS chỉ ra rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể rút ngắn thời hạn tài sản bằng cách mua tín phiếu kho bạc, từ đó phù hợp hơn với thời hạn trung bình của thị trường trái phiếu kho bạc. Cho dù hoạt động này được gọi là RMP hay nới lỏng định lượng (QE), mục tiêu cuối cùng của nó rất rõ ràng: đảm bảo sự vận hành trơn tru của thị trường tài chính trong những giai đoạn chuyển đổi chính trị và kinh tế quan trọng thông qua việc bơm thanh khoản trực tiếp.