Sau khi MSTR, một cổ phiếu Bitcoin hàng đầu, lần đầu tiên cho biết họ có thể "bán tiền điện tử của mình", giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh tới 12% trong quá trình giao dịch.

Tác giả gốc: Long Nguyệt

Nguồn gốc: Wall Street News

MicroStrategy, công ty đại chúng lớn nhất thế giới nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, đã công bố vào thứ Hai, ngày 1 tháng 12 rằng họ đã huy động được 1,44 tỷ đô la "dự trữ đô la" thông qua việc bán cổ phiếu.

Động thái này nhằm giải quyết tình trạng biến động cực độ trên thị trường tiền điện tử và đảm bảo an toàn cho việc thanh toán cổ tức và lãi vay. Trước đó, giá Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất là hơn 126.000 đô la vào đầu tháng 10 xuống còn khoảng 85.000 đô la chỉ sau hơn một tháng.

Ban lãnh đạo công ty tuyên bố rằng nếu chỉ số "mNAV", thước đo mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và lượng tiền điện tử nắm giữ, giảm xuống dưới 1, và công ty không thể huy động vốn thông qua các phương thức khác, công ty sẽ bán Bitcoin để bổ sung dự trữ đô la. Tuyên bố này được coi là một bước ngoặt lớn trong chiến lược của công ty, phá vỡ triết lý "mua và nắm giữ" mà nhà sáng lập Michael Saylor đã ủng hộ từ lâu.

Cổ phiếu của công ty đã giảm tới 12,2% vào thứ Hai sau khi lần đầu tiên hé lộ khả năng bán Bitcoin, cuối cùng đóng cửa giảm 3,3%. Đợt bán tháo này phản ánh mối lo ngại sâu sắc của các nhà đầu tư về tính bền vững của mô hình kinh doanh trong "mùa đông Bitcoin".

Dự trữ đô la Mỹ: Bảo hiểm chống lại "Mùa đông Bitcoin"

Đối mặt với những khó khăn trên thị trường tiền điện tử, MicroStrategy đang thực hiện các bước để củng cố vị thế tài chính của mình. Theo báo cáo từ Financial Times và các phương tiện truyền thông khác, khoản dự trữ 1,44 tỷ đô la được tài trợ bằng tiền thu được từ việc bán cổ phiếu. Công ty đặt mục tiêu duy trì đủ dự trữ đô la để chi trả "ít nhất 12 tháng cổ tức" và cuối cùng mở rộng chúng để trang trải "24 tháng hoặc lâu hơn".

Số tiền này được cho là đã được huy động thông qua việc phát hành 8,2 triệu cổ phiếu vào tuần trước, đủ để trang trải tổng chi phí lãi vay của công ty trong 21 tháng tới. Hiện tại, chi phí lãi vay và cổ tức cổ phiếu ưu đãi hàng năm của MicroStrategy là khoảng 800 triệu đô la. Động thái này nhằm đảm bảo công ty sẽ không bị buộc phải bán Bitcoin trong ngắn hạn, ngay cả khi thị trường vốn mất đi sự quan tâm đối với cổ phiếu và trái phiếu của công ty.

Trong podcast gần đây có tên "What Bitcoin Did", CEO Phong Le thừa nhận rằng động thái này là để chuẩn bị cho "mùa đông Bitcoin". Nhà sáng lập Michael Saylor tuyên bố rằng khoản dự trữ này sẽ "cho phép chúng tôi điều hướng tốt hơn trước những biến động ngắn hạn của thị trường".

Liệu huyền thoại "không bao giờ bán" đã bị phá vỡ chưa?

Thay đổi quan trọng nhất trong đợt điều chỉnh chiến lược này là MicroStrategy lần đầu tiên thừa nhận khả năng bán Bitcoin. Điều kiện bán tiềm năng này liên quan đến chỉ số "mNAV" độc quyền của công ty, so sánh giá trị doanh nghiệp của công ty (vốn hóa thị trường cộng nợ trừ tiền mặt) với giá trị tài sản tiền điện tử của công ty.

Tổng giám đốc Phong Lê tuyên bố rõ ràng: "Tôi hy vọng mNAV của chúng tôi sẽ không giảm xuống dưới 1. Nhưng nếu chúng tôi đạt đến mức đó và không còn kênh tài trợ nào khác, chúng tôi sẽ bán Bitcoin."

Tuyên bố này rất có ý nghĩa. Michael Saylor từ lâu đã tự nhận mình là người truyền bá trung thành cho Bitcoin, biến MicroStrategy từ một công ty phần mềm nhỏ thành công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, với chiến lược cốt lõi là liên tục mua và nắm giữ lâu dài.

Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 650.000 Bitcoin, trị giá khoảng 56 tỷ đô la, chiếm 3,1% tổng nguồn cung Bitcoin toàn cầu. Giá trị doanh nghiệp của công ty là khoảng 67 tỷ đô la. Nếu mNAV giảm xuống dưới 1, điều đó có nghĩa là định giá thị trường của công ty (không bao gồm nợ) thấp hơn giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, điều này sẽ làm suy yếu nghiêm trọng nền tảng mô hình kinh doanh của công ty.

Áp lực nợ sắp xảy ra

Đằng sau việc thành lập quỹ dự trữ đô la là áp lực nợ khổng lồ mà MicroStrategy phải đối mặt. Công ty đã tài trợ cho việc mua Bitcoin thông qua nhiều phương tiện khác nhau, bao gồm phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, và hiện đang nắm giữ 8,2 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi.

Nếu giá cổ phiếu của công ty tiếp tục giảm, các chủ trái phiếu có thể sẽ yêu cầu công ty trả nợ gốc bằng tiền mặt thay vì chuyển đổi thành cổ phiếu, gây áp lực đáng kể lên dòng tiền của công ty. Khi S&P Global xếp hạng tín nhiệm "B-" cho MicroStrategy vào ngày 27 tháng 10, họ đặc biệt nhấn mạnh đến "rủi ro thanh khoản" do trái phiếu chuyển đổi của công ty gây ra.

S&P cảnh báo: "Chúng tôi tin rằng có nguy cơ trái phiếu chuyển đổi của công ty có thể đáo hạn cùng lúc giá Bitcoin phải chịu áp lực lớn, điều này có thể khiến công ty phải thanh lý số Bitcoin nắm giữ trong thời kỳ giá thấp hoặc thực hiện tái cấu trúc nợ mà chúng tôi có thể coi là vỡ nợ."

Những áp lực cụ thể đã hiện hữu. Dữ liệu cho thấy các chủ sở hữu trái phiếu trị giá 1,01 tỷ đô la có thể yêu cầu công ty hoàn trả tiền gốc vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Ngoài ra, hơn 5,6 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi "hết giá trị" có thể cần được hoàn trả bằng tiền mặt vào năm 2028, gây ra mối đe dọa cho sự ổn định tài chính dài hạn của công ty.

Giải thích của các nhà giao dịch: Đây có phải là thái độ thận trọng tránh rủi ro hay là "khúc dạo đầu cho đợt bán tháo"?

Trong khi CEO của MicroStrategy nhấn mạnh rằng Bitcoin sẽ chỉ được bán trong điều kiện khắc nghiệt, các nhà giao dịch rõ ràng đã bắt đầu "diễn giải quá mức" nhận xét của ông trong môi trường thị trường nhạy cảm.

Mặc dù công ty khẳng định chiến lược tích lũy dài hạn vẫn không thay đổi, các nhà giao dịch vẫn lo ngại rằng những bình luận mới nhất có thể dẫn đến một đợt bán tháo tiềm ẩn. Mối lo ngại này nhanh chóng chuyển thành hành động, dẫn đến sự gia tăng tâm lý e ngại rủi ro.

Phản ứng của thị trường trước tuyên bố của CEO Phong Lê rằng "việc bán Bitcoin là hợp lý về mặt toán học khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị của tài sản cơ sở và nguồn tài chính bị hạn chế" đã bị phân cực:

Những người bi quan đọc được một thông điệp ngầm: nhiều nhà giao dịch tiền điện tử suy đoán rằng những bình luận có vẻ như bị đánh giá thấp này có thể là tín hiệu cho thấy tập đoàn nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới đang chuẩn bị bán bớt một phần. Một người dùng đã bình luận mỉa mai trên nền tảng mạng xã hội X: "Háo hức chờ xem họ bán tháo ở đáy". Một người khác nhận xét: "Nghe giống như những lời lẽ PR điển hình của các tập đoàn, nhưng tốt hơn hết là họ không nên bán vào thời điểm không thích hợp".

Những người theo chủ nghĩa duy lý coi đây là một động thái tất yếu; những người khác cho rằng CEO Phong Lê chỉ đơn giản là thừa nhận những hạn chế mà bất kỳ công ty đại chúng nào cũng phải đối mặt khi vốn hóa thị trường giảm xuống dưới giá trị tài sản. Một nhà đầu tư nhận định: "Vấn đề không phải là liệu họ có bán hay không, mà là họ cam kết với lựa chọn này đến mức nào trước khi nó trở thành hiện thực."

Để trấn an thị trường, MicroStrategy sau đó đã tuyên bố trên nền tảng X của mình rằng ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống mức giá mua trung bình khoảng 74.000 đô la, tài sản của công ty vẫn có thể trang trải khoản nợ chuyển đổi chưa thanh toán gấp nhiều lần; thậm chí công ty còn tuyên bố rằng ngay cả khi giá giảm xuống còn 25.000 đô la, tỷ lệ bao phủ tài sản của công ty vẫn cao hơn gấp đôi so với nợ phải trả. Nhà sáng lập Michael Saylor tiếp tục thể hiện sự tự tin, thông báo vào thứ Hai rằng công ty đã mua thêm 130 BTC với giá 11,7 triệu đô la.

Phản ứng của thị trường và cảnh báo thu nhập

Những diễn biến mới nhất của MicroStrategy và những lo ngại về sự thay đổi chiến lược đã nhanh chóng gây ra phản ứng tiêu cực trên thị trường. Hôm thứ Hai, giá cổ phiếu của công ty chạm mức thấp nhất là 156 đô la trong phiên giao dịch, và mặc dù đã phục hồi phần nào vào cuối phiên, nhưng vẫn giảm 64% so với mức cao nhất trong 52 tuần vào giữa tháng 7. Tính từ đầu năm đến nay, cổ phiếu đã giảm gần 41%. Trong khi đó, giá Bitcoin cũng chịu ảnh hưởng, giảm hơn 4% xuống còn khoảng 86.370 đô la.

Bên cạnh những điều chỉnh chiến lược của riêng công ty, những biến động mạnh trên thị trường vĩ mô cũng trở thành "giọt nước tràn ly" làm gãy lưng con lạc đà. Thị trường hôm thứ Hai cho thấy tâm lý e ngại rủi ro rõ rệt, một phần do áp lực thắt chặt nguồn vốn bằng đồng yên do lập trường cứng rắn của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, và một phần do sự hỗn loạn trong chính lĩnh vực tiền điện tử.

Biểu đồ và dữ liệu liên quan minh họa tâm lý cực đoan hiện tại trên thị trường:

Sức mua của Bitcoin đã giảm: Một năm trước, một Bitcoin có thể mua được 3.500 ounce bạc; hiện tại, cùng một đơn vị Bitcoin chỉ có thể mua được 1.450 ounce bạc, mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Sự sụt giảm mạnh về tỷ lệ này phản ánh trực tiếp sự yếu kém của tài sản tiền điện tử so với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như bạc.

Phân tích thị trường quyền chọn: Dữ liệu SpotGamma cho thấy MicroStrategy (MSTR) đang đối mặt với kịch bản kinh điển "mục tiêu bị tấn công do đòn bẩy quá mức". Một lượng lớn quyền chọn bán dài hạn tập trung ở mức dưới 170 đô la. Hiệu ứng Gamma tiêu cực này đồng nghĩa với việc nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, các hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường có thể đẩy nhanh sự sụt giảm của các cổ phiếu tiền điện tử như MSTR và Coinbase, và thậm chí kéo tụt các chỉ số chứng khoán lớn.

Những trở ngại kinh tế vĩ mô: Với kỳ vọng ngày càng tăng về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) tăng lãi suất, các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) đang phải đối mặt với áp lực thanh lý, và tiền điện tử, với tư cách là loại tài sản đầu cơ nhất, đang chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Bitcoin đã tìm kiếm ngưỡng hỗ trợ quanh mức 84.000 đô la trong ngày, trải qua hiệu suất trong một ngày tồi tệ nhất kể từ ngày 3 tháng 3; Ethereum thậm chí còn giảm xuống dưới mốc 3.000 đô la.

Bên cạnh áp lực lên giá cổ phiếu, dự báo thu nhập của công ty cũng đang ở mức báo động đỏ. MicroStrategy dự đoán rằng nếu giá Bitcoin đóng cửa trong khoảng từ 85.000 đến 110.000 đô la vào cuối năm nay, kết quả kinh doanh cả năm của công ty có thể dao động từ mức lỗ ròng 5,5 tỷ đô la đến lợi nhuận ròng 6,3 tỷ đô la. Điều này trái ngược hoàn toàn với dự báo lợi nhuận ròng 24 tỷ đô la của công ty vào năm 2025 trong báo cáo thu nhập được công bố vào ngày 30 tháng 10.