Bitcoin mất đi sự ủng hộ? Năm lý do khiến dòng vốn rút lui lặng lẽ

Tác giả | @PillageCapital

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Người phiên dịch | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Bitcoin chưa bao giờ là đồng tiền của tương lai; nó chỉ là một mũi nhọn tấn công trong cuộc chiến pháp lý. Và giờ đây, cuộc chiến này đang dần đi đến hồi kết, khi nguồn vốn từng hỗ trợ nó đang lặng lẽ rút lui.

Trong 17 năm qua, chúng ta đã tự thuyết phục mình rằng "tiền internet thần kỳ" chính là hình thức tài chính tối thượng. Nhưng thực tế không phải vậy. Bitcoin là một mũi nhọn tấn công trong cuộc chiến pháp lý - một vũ khí công thành được thiết kế để phá vỡ một bức tường cụ thể, cụ thể là lập trường không khoan nhượng của các chính phủ đối với "tài sản kỹ thuật số".

Nhiệm vụ này về cơ bản đã hoàn tất. Cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa đã bắt đầu được phát hành, vàng token hóa đã tuân thủ pháp luật và quy mô của nó không ngừng tăng lên, và vốn hóa thị trường của đô la Mỹ được token hóa đã đạt hàng trăm tỷ đô la.

Khi hệ thống tài chính được nâng cấp và trở nên hợp pháp hơn, câu chuyện về "vàng kỹ thuật số 2.0" đang sụp đổ, quay trở lại với những gì chúng ta thực sự mong muốn vào những năm 1990: chứng chỉ được mã hóa dựa trên tài sản thực.

I. Bối cảnh: Vàng điện tử

Để hiểu tại sao Bitcoin đang dần lỗi thời, trước tiên bạn phải hiểu lý do nó được tạo ra. Nó không tự nhiên phát triển một cách thần kỳ, mà được sinh ra trong bóng tối của vô số thử nghiệm tiền kỹ thuật số thất bại.

Năm 1996, E-gold (hệ thống tiền tệ vàng kỹ thuật số thực sự đầu tiên trên thế giới) được ra mắt. Đến giữa những năm 2000, hệ thống này đã có khoảng 5 triệu tài khoản, xử lý hàng tỷ đô la và chứng minh một điều cực kỳ quan trọng: thế giới thực sự cần tài sản kỹ thuật số được đảm bảo bằng giá trị thực.

Sau đó, nó đã bị nhà nước nghiền nát.

Vào tháng 12 năm 2005, FBI đã đột kích E-gold; vào tháng 7 năm 2008, người sáng lập đã nhận tội. Thông điệp rất rõ ràng: tiền vàng kỹ thuật số tập trung quá dễ bị phá hủy; chỉ cần gõ cửa, chiếm giữ máy chủ và truy tố một người là toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ.

Ba tháng sau, vào tháng 10 năm 2008, Satoshi Nakamoto công bố sách trắng Bitcoin. Ông nhấn mạnh rằng nhược điểm cơ bản của các loại tiền tệ truyền thống và tiền kỹ thuật số ban đầu nằm ở sự phụ thuộc quá nhiều vào niềm tin vào các ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại, và các thí nghiệm như E-gold càng chứng minh rằng miễn là tồn tại một "điểm tin cậy", các cuộc tấn công sẽ rất dễ dàng.

Satoshi Nakamoto đã chứng kiến sự sụp đổ của một sáng kiến tiền kỹ thuật số thực sự mang tính đột phá. Nếu muốn tài sản kỹ thuật số tồn tại, bạn không thể để chúng bị tiêu diệt dễ dàng như vậy nữa.

Bitcoin được tạo ra vì mục đích này. Nó không được tạo ra để theo đuổi hiệu quả, mà để nâng cao khả năng sống sót.

II. Tường thuật nổi loạn: Ảo tưởng cần thiết

Vào những ngày đầu, việc đưa người dùng mới đến với Bitcoin gần như là một phép màu. Bạn sẽ yêu cầu họ tải ví về điện thoại, và khi những đồng tiền đầu tiên đến tay, họ thực sự choáng ngợp. Họ vừa mở một tài khoản tài chính và ngay lập tức nhận được giá trị—không cần xin phép, không cần giấy tờ, không cần quy định.

Giống như một cái tát vào mặt, hệ thống ngân hàng truyền thống đột nhiên có vẻ lỗi thời và khép kín - trước đây bạn thậm chí còn không biết mình đã bị kìm nén đến vậy.

Tại sự kiện Money 20/20 ở Las Vegas, một diễn giả đã hiển thị mã QR trên màn hình khổng lồ và tiến hành quay số Bitcoin trực tiếp. Khán giả đã gửi Bitcoin, tích lũy một quỹ giải thưởng theo thời gian thực. Những người làm tài chính truyền thống xung quanh tôi thì thầm rằng diễn giả có lẽ vừa vi phạm hàng tá luật. Ông ấy có thể đúng, nhưng chẳng ai quan tâm. Đó mới là vấn đề.

Đây không chỉ là vấn đề tài chính; mà còn là một cuộc nổi loạn. Một bài đăng hàng đầu trên Reddit đã nắm bắt hoàn hảo tâm lý này: hãy mua Bitcoin vì "nó là một đòn giáng mạnh vào những kẻ lừa đảo và cướp bóc đang cố gắng đánh cắp số tiền mà tôi vất vả kiếm được."

Cơ chế thúc đẩy tăng trưởng gần như hoàn hảo. Bạn phấn đấu vì "mục đích" - đăng bài, quảng bá, tranh luận, tuyển dụng - đồng thời tăng giá trị đồng tiền trong ví của bạn và ví của bạn bè. Sự nổi loạn sẽ mang lại cho bạn lợi ích kinh tế.

Và bởi vì mạng lưới này không thể bị đóng cửa, nó tiếp tục phát triển sau mỗi đợt siết chặt quản lý và báo chí tiêu cực. Cuối cùng, mọi người bắt đầu tin rằng "đồng tiền internet thần kỳ" chính là mục tiêu cuối cùng, chứ không chỉ là một biện pháp tạm thời.

Ảo tưởng này mạnh mẽ đến mức ngay cả hệ thống truyền thống cuối cùng cũng bắt đầu hợp tác : BlackRock bắt đầu nộp đơn xin ETF Bitcoin, tổng thống Hoa Kỳ thảo luận về việc biến Bitcoin thành tài sản dự trữ, các quỹ hưu trí và trường đại học bắt đầu mua cổ phiếu, Michael Saylor thuyết phục người mua trái phiếu chuyển đổi và cổ đông chi trả hàng trăm tỷ đô la cho các giao dịch mua Bitcoin của công ty và ngành khai thác mở rộng đến mức mức tiêu thụ điện tương đương với mức tiêu thụ điện của một quốc gia có quy mô trung bình.

Cuối cùng, với hơn một nửa ngân sách vận động tranh cử đến từ ngành công nghiệp tiền điện tử, những lời kêu gọi hợp pháp hóa tiền điện tử cuối cùng đã được lắng nghe. Trớ trêu thay, chính việc chính phủ ban đầu trấn áp các ngân hàng và kênh thanh toán đã tạo nên một "cuộc tấn công" trị giá 3 nghìn tỷ đô la, buộc các cơ quan quản lý phải thỏa hiệp.

III. Rút lui: Khi chiến thắng giết chết thương mại

Đường đua đã được nâng cấp, thế độc quyền đã bị phá vỡ. Lợi thế của Bitcoin không chỉ nằm ở khả năng chống kiểm duyệt, mà còn ở thế độc quyền. Trong một thời gian dài, nếu bạn muốn một giá trị được token hóa, ẩn danh, Bitcoin là lựa chọn duy nhất. Các tài khoản ngân hàng bị đóng cửa, và các công ty công nghệ tài chính bị các cơ quan quản lý đe dọa đến mức không dám hành động. Nếu bạn muốn tiền lập trình tức thì, bạn phải chấp nhận tất cả các đặc điểm của Bitcoin—bao gồm cả sự thô ráp và những thiếu sót của nó.

Vì vậy, chúng tôi chấp nhận và trân trọng nó, vì chúng tôi không còn lựa chọn nào khác.

Nhưng thời đại đó đã kết thúc.

Hãy nhìn vào Tether để thấy điều gì sẽ xảy ra khi có nhiều hơn một kênh khả dụng. USDT ban đầu được phát hành dựa trên Bitcoin, nhưng phần lớn lưu thông của nó sau đó đã chuyển sang Ethereum rẻ hơn và tiện lợi hơn. Khi phí gas Ethereum tăng vọt, các nhà đầu tư bán lẻ và các thị trường mới nổi đã đẩy mạnh phát hành sang Tron. Cùng một đô la, cùng một đơn vị phát hành, chỉ khác kênh.

Stablecoin không trung thành với bất kỳ chuỗi nào. Chúng coi blockchain như một kênh dẫn một lần. Tài sản và đơn vị phát hành là cốt lõi; con đường chỉ đơn thuần là sự kết hợp giữa cấu trúc phí, tính khả dụng và kết nối hệ thống. Theo nghĩa này, phe "blockchain hơn Bitcoin" đã thực sự chiến thắng.

Một khi bạn hiểu được điều này, vị thế của Bitcoin sẽ thay đổi hoàn toàn. Khi chỉ có một đường ray khả dụng, mọi thứ đều bị buộc phải nằm trên đó, khiến việc nhầm lẫn giá trị tài sản với giá trị của đường ống cơ sở trở nên dễ dàng. Nhưng khi có nhiều đường ray hơn và nhiều sản phẩm thay thế hơn, giá trị tự nhiên sẽ dịch chuyển về phía các đường ống rẻ hơn, được kết nối nhiều hơn.

Đây chính là tình thế khó khăn hiện tại của chúng ta. Hầu hết mọi người bên ngoài Hoa Kỳ đều có thể nắm giữ cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa; hợp đồng vĩnh viễn, từng được coi là "ứng dụng sát thủ" trong lĩnh vực tiền điện tử, đang được sao chép bởi các tổ chức tuân thủ như CME; các ngân hàng đang bắt đầu hỗ trợ lưu ký và rút tiền USDT; Coinbase đang phát triển thành một nền tảng kết hợp giữa ngân hàng và môi giới, nơi người dùng có thể gửi tiền, viết séc, mua cổ phiếu và mua tài sản tiền điện tử. Hiệu ứng mạng lưới từng là nền tảng cho sự độc quyền của Bitcoin đang dần sụp đổ, được thay thế bằng cơ sở hạ tầng mạng đa năng.

Một khi thế độc quyền biến mất, Bitcoin sẽ không còn là cách duy nhất để tiếp cận những lợi ích này nữa. Nó sẽ trở thành một sản phẩm cạnh tranh với các sản phẩm chất lượng cao, tuân thủ quy định và gần gũi hơn với nhu cầu thực tế của người dùng.

Trong suốt cuộc thi, chúng tôi đã bỏ qua một sự thật đơn giản: Bitcoin là một hệ thống thanh toán tệ hại. Chúng ta vẫn cần quét mã QR và sao chép những chuỗi ký tự dài vô nghĩa để chuyển tiền. Nếu không có tên người dùng thống nhất, việc chuyển tiền xuyên chuỗi và xuyên lớp sẽ trở thành một rào cản, và một địa chỉ sai có thể đồng nghĩa với việc mất tài sản vĩnh viễn.

Năm 2017, phí giao dịch Bitcoin tăng vọt lên gần 100 đô la. Một quán cà phê Bitcoin ở Prague đã phải chấp nhận Litecoin để duy trì hoạt động. Tôi từng dùng bữa tối ở Las Vegas và mất nửa tiếng đồng hồ cố gắng thanh toán bằng Bitcoin vì mọi người cuống cuồng nghịch ví điện tử, khiến giao dịch thất bại.

Ngay cả ngày nay, ví vẫn thường xuyên gặp phải những lỗi cơ bản. Số dư không hiển thị, giao dịch bị trì hoãn và mất tiền do nhập sai địa chỉ là những vấn đề thường gặp trong thế giới tiền điện tử.

Mọi người nhấp vào "đăng nhập" trên trình duyệt, nhưng lại không biết mình đang ký cái gì. Ngay cả những tổ chức uy tín như Bybit cũng có thể mất hàng tỷ đô la do bị tấn công mạng mà hầu như không có cách nào khắc phục.

Chúng tôi cứ tự nhủ rằng những vấn đề về trải nghiệm người dùng này chỉ là những khó khăn ban đầu. Nhưng mười năm sau, điều thực sự cải thiện trải nghiệm người dùng không phải là một giao thức phức tạp nào đó, mà là các dịch vụ lưu trữ tập trung. Các dịch vụ này cung cấp cho người dùng khả năng quản lý mật khẩu, khôi phục tài khoản và các kênh nạp tiền bằng tiền pháp định.

Về mặt kỹ thuật, đây chính là mấu chốt của vấn đề. Bitcoin chưa bao giờ học được cách vận hành thực sự mà không cần xây dựng lại hệ thống trung gian mà nó đang tìm cách thay thế.

Thỏa thuận này không còn đáng để mạo hiểm nữa. Một khi các công nghệ nền tảng khác được nâng cấp, Bitcoin sẽ chỉ còn là đầu cơ.

Hãy nhìn vào lợi nhuận trong bốn năm qua (một chu kỳ tiền điện tử hoàn chỉnh). Nasdaq vượt trội hơn Bitcoin, nhưng bạn lại phải chấp nhận rủi ro sinh tồn do quy định, chịu đựng những đợt giảm giá mạnh, đối mặt với các vụ hack và sụp đổ sàn giao dịch, và cuối cùng nhận được mức lợi nhuận thấp hơn một chỉ số cổ phiếu công nghệ thông thường—phí bảo hiểm rủi ro đã biến mất .

Tình hình của Ethereum thậm chí còn tệ hơn. Token được cho là mang lại lợi nhuận cao nhất cho các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro này lại đang làm giảm hiệu suất.

Một phần nguyên nhân nằm ở cấu trúc. Một lượng lớn người nắm giữ sớm, với toàn bộ giá trị tài sản ròng gần như tập trung hoàn toàn vào tài sản tiền điện tử, hiện đang dần chốt lời và rời đi, tạo ra áp lực bán liên tục lên đến hàng tỷ đô la.

Dòng tiền mới đổ vào thì hoàn toàn khác. Người mua ETF và các tổ chức quản lý tài sản thường chỉ phân bổ 1% hoặc 2% quỹ của họ một cách thường xuyên. Mặc dù các quỹ này khá ổn định, nhưng chúng không hề tích cực. Những khoản phân bổ khiêm tốn này phải đối mặt với tình trạng bán tháo OG liên tục, phí giao dịch, phát hành token, token gian lận và các cuộc tấn công mạng để giữ giá không giảm.

Thời đại mà "chịu những đòn giáng mạnh về mặt quy định có thể đổi lấy lợi nhuận vượt mức khổng lồ" đã qua rồi.

Các nhà phát triển không hề ngu ngốc; họ có thể cảm nhận được khi công nghệ mất đi lợi thế. Hoạt động của các nhà phát triển đã giảm xuống mức của năm 2017.

Trong khi đó, cơ sở mã nguồn cốt lõi đã trở nên trì trệ. Việc thay đổi một hệ thống phi tập trung vốn dĩ đã rất khó khăn về mặt thiết kế. Các kỹ sư đầy tham vọng, những người từng coi mã hóa là tiên tiến, giờ đây đang chuyển sang các lĩnh vực mới như robot, không gian và AI, nơi họ có thể làm những việc thú vị hơn nhiều so với việc chỉ đơn giản là "chuyển đổi các con số".

Khi lợi nhuận đầu cơ giảm, trải nghiệm sản phẩm trở nên tồi tệ hơn và nhân tài rời đi, tương lai không khó để hình dung.

Thứ tư, việc sửa lỗi quan trọng hơn “phân quyền thuần túy”.

Những người tin vào sự phi tập trung kể một câu chuyện đơn giản: mã là luật; tiền không bị kiểm duyệt; không ai có thể ngăn chặn hoặc đảo ngược giao dịch.

Nhưng hầu hết mọi người không thực sự mong muốn một hệ thống như vậy. Điều họ muốn là một "hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả" và "có người hỗ trợ giải quyết" khi có vấn đề phát sinh.

Điều này thể hiện rõ nhất qua thái độ của người dùng đối với Tether. Khi tiền bị tin tặc Triều Tiên đánh cắp, Tether sẽ đóng băng số dư đó. Ví dụ: nếu ai đó vô tình chuyển một lượng lớn USDT đến một địa chỉ hợp đồng hoặc "địa chỉ lỗ đen", nhưng vẫn có thể ký từ ví gốc, hoàn tất xác minh KYC và thanh toán các khoản phí liên quan, Tether sẽ đưa các token bị đóng băng vào danh sách đen và đúc các token thay thế đến đúng địa chỉ. Mặc dù việc này đòi hỏi một số thủ tục giấy tờ và thời gian trì hoãn, nhưng ít nhất vẫn có một quy trình thực thi. Quy trình của Tether bao gồm một bước thủ công để sửa lỗi và khắc phục sai lệch.

Đây chắc chắn là một rủi ro đối tác, nhưng lại là loại rủi ro mà mọi người thực sự coi trọng. Nếu bạn mất tiền do sự cố kỹ thuật hoặc bị tin tặc tấn công, ít nhất vẫn còn "một chút cơ hội phục hồi". Nhưng trong thế giới Bitcoin trên chuỗi, khả năng đó là bằng không. Nếu bạn đăng sai địa chỉ hoặc ký sai giao dịch, tổn thất sẽ là vĩnh viễn—không có khiếu nại, không có dịch vụ khách hàng, không có cơ hội thứ hai.

Niềm tin của chúng ta vào các đơn vị phát hành cũng mạnh mẽ hơn nhiều so với những ngày đầu. Trước đây, "quy định" đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp tiền điện tử ban đầu mất tài khoản ngân hàng vì các ngân hàng lo ngại cơ quan quản lý sẽ thu hồi giấy phép. Gần đây hơn, chúng ta đã chứng kiến một số ngân hàng thân thiện với tiền điện tử sụp đổ chỉ trong một tuần. Các cơ quan quản lý dường như giống "đao phủ" hơn là "trọng tài". Nhưng ngày nay, khuôn khổ quy định tương tự lại đóng vai trò như một tấm lưới an toàn: nó yêu cầu công bố thông tin, bắt buộc các đơn vị phát hành phải tiếp cận các cơ cấu có thể kiểm toán, và trao quyền cho các hệ thống chính trị và tư pháp trừng phạt hành vi trộm cắp trắng trợn. Tiền điện tử hiện nay gắn liền với quyền lực chính trị sâu sắc đến mức các cơ quan quản lý không còn có thể tùy tiện phá hủy toàn bộ lĩnh vực này nữa; thay vào đó, họ phải chế ngự nó. Trong môi trường này, "gánh chịu rủi ro của các đơn vị phát hành và cơ quan quản lý" có vẻ hợp lý hơn nhiều so với "mất khóa riêng tư đồng nghĩa với việc mất tất cả mãi mãi".

Không ai thực sự cần một hệ thống tài chính hoàn toàn không được quản lý. Một thập kỷ trước, sự thất bại của hệ thống quản lý đã khiến "sự hỗn loạn của việc không có quy định" trở nên hấp dẫn hơn. Nhưng khi các kênh tài chính được quản lý tiếp tục nâng cấp và cải thiện chức năng, sự đánh đổi này đang đảo ngược. Sở thích thực sự của mọi người đã trở nên rõ ràng: họ muốn "các kênh tài chính mạnh mẽ", nhưng họ cũng muốn "trọng tài trên sân".

V. Từ "Mạng lưới tiền tệ ma thuật" đến "Mã hóa tài sản thế giới thực"

Bitcoin đã hoàn thành sứ mệnh của mình. Nó chính là mũi tên phá tan bức tường ngăn chặn E-gold và tất cả những nỗ lực tương tự. Nó đã khiến việc "cấm vĩnh viễn các tài sản được token hóa" trở nên bất khả thi về mặt chính trị và xã hội. Nhưng chiến thắng này cũng mang đến một nghịch lý: khi hệ thống cuối cùng đồng ý nâng cấp, giá trị của mũi tên phá tan lại nhanh chóng giảm sút.

Tài sản tiền điện tử vẫn sẽ đóng vai trò nhất định, nhưng chúng ta không còn cần một "kẻ nổi loạn" trị giá 3 nghìn tỷ đô la nữa. Hyperliquid đã phát triển các tính năng nguyên mẫu chỉ với 11 nhân viên và buộc các cơ quan quản lý phải phản hồi. Khi một tính năng hoạt động tốt trong môi trường thử nghiệm, tài chính truyền thống sẽ sao chép nó và áp dụng các khuôn khổ pháp lý.

Chiến lược phổ biến hiện nay không còn là đặt cược phần lớn giá trị tài sản ròng của bạn vào "tiền điện tử kỳ diệu" và nắm giữ chúng trong mười năm, rồi cầu nguyện may mắn. Đó là một canh bạc hoàn toàn hợp lý trong thời đại mà các kênh tài chính cũ sụp đổ và logic tăng giá cực kỳ rõ ràng. Các quỹ đã và đang chuyển hướng. Ngay cả "ngân hàng trung ương không chính thức của thế giới tiền điện tử" cũng đang thay đổi: Tether có nhiều vàng hơn Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Vàng được mã hóa và các tài sản thực tế khác (RWA) đang tăng trưởng nhanh chóng.

Kỷ nguyên của "tiền kỹ thuật số kỳ diệu" đang kết thúc. Kỷ nguyên "token hóa tài sản thực tế" đang bắt đầu. Giờ đây, khi cánh cửa đã mở ra, chúng ta có thể ngừng tôn thờ những cỗ máy phá cổng và tập trung vào những tài sản và giao dịch thực sự quan trọng trong thế giới mới này.