Tác giả gốc: arndxt

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Năm 2025 là bước ngoặt trong chu kỳ kinh tế.

Thị trường đang rơi vào một nghịch lý.

Bên dưới vẻ ngoài bình tĩnh của sự lạc quan về khả năng hạ cánh mềm, nền kinh tế toàn cầu đang âm thầm phân rã, diễn ra theo hướng chính sách thương mại, mở rộng tín dụng và mở rộng công nghệ quá mức.

Sự gián đoạn tiếp theo trong nền kinh tế toàn cầu sẽ không phát sinh từ một thất bại duy nhất - không phải từ thuế quan hay từ nợ AI - mà từ vòng phản hồi giữa các chính sách, đòn bẩy và niềm tin.

Chúng ta đang chứng kiến giai đoạn cuối của một siêu chu kỳ, trong đó công nghệ hỗ trợ tăng trưởng, chủ nghĩa dân túy tài chính thay thế chủ nghĩa tự do thương mại và niềm tin vào tiền tệ đang dần bị xói mòn.

Sự bùng nổ vẫn chưa kết thúc, nhưng nó đang bắt đầu suy yếu.

Những biến động trong tuần này tuy nhỏ nhưng lại đáng kể.

Chỉ số Biến động đã trải qua đợt tăng mạnh nhất kể từ tháng 4 khi những lo ngại về thuế quan Mỹ-Trung bùng phát trở lại, trước khi giảm bớt trước cuối tuần sau khi Tổng thống Trump xác nhận rằng mức thuế nhập khẩu 100% được đề xuất sẽ là "không bền vững". Thị trường chứng khoán thở phào nhẹ nhõm; chỉ số S&P 500 ổn định. Tuy nhiên, sự nhẹ nhõm này chỉ là bề nổi; câu chuyện sâu xa hơn là về việc các công cụ chính sách đã cạn kiệt và sự lạc quan thái quá.

Ảo tưởng về sự ổn định

Thỏa thuận thương mại Mỹ-EU ký tháng 7 có mục đích củng cố một hệ thống mong manh.

Tuy nhiên, giờ đây nó đang dần tan rã giữa những tranh cãi về quy định khí hậu và chủ nghĩa bảo hộ của Mỹ. Việc Washington yêu cầu các công ty Mỹ được miễn trừ khỏi các quy tắc ESG và công bố thông tin carbon cho thấy sự chia rẽ về tư tưởng ngày càng gia tăng: phi carbon hóa ở châu Âu so với bãi bỏ quy định ở Mỹ.

Trong khi đó, những hạn chế mới của Trung Quốc đối với xuất khẩu đất hiếm, bao gồm lệnh cấm nam châm chứa một lượng nhỏ kim loại này từ Trung Quốc, đã phơi bày những điểm yếu chiến lược trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Mỹ đáp trả bằng cách đe dọa áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, một động thái chính trị gây hậu quả toàn cầu. Mặc dù sau đó đã được rút lại, nhưng lời đe dọa này như một lời nhắc nhở cho các thị trường rằng thương mại đã trở thành một công cụ tài chính bị vũ khí hóa, lợi dụng tâm lý trong nước hơn là lý trí kinh tế.

Lời cảnh báo của Tổ chức Thương mại Thế giới về sự suy giảm mạnh trong thương mại hàng hóa vào năm 2026 phản ánh một thực tế: các công ty không còn đầu tư vào chuỗi cung ứng một cách tự tin nữa mà phải có kế hoạch dự phòng.

Siêu chu kỳ AI

Trong khi đó, trong nền kinh tế AI, một câu chuyện thứ hai đang diễn ra, tinh tế hơn nhưng có khả năng gây hậu quả nghiêm trọng hơn.

Chúng ta đang chuyển từ giai đoạn mở rộng sản xuất sang tài chính đầu cơ, trong đó "nguồn tài chính từ nhà cung cấp đang tăng vọt và phạm vi bao phủ đang thu hẹp". Các công ty siêu quy mô hiện đang tận dụng bảng cân đối kế toán nhanh hơn mức doanh thu có thể biện minh, một dấu hiệu điển hình của sự hưng phấn vào cuối chu kỳ.

Điều này không có gì mới mẻ. Trong số 21 đợt bùng nổ đầu tư lớn kể từ năm 1790, 18 đợt đã kết thúc bằng sự sụp đổ, thường là do chất lượng tài chính suy giảm. Cơn sốt đầu tư AI ngày nay giống như bong bóng viễn thông cuối những năm 1990: lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng thực sự bị vướng vào đầu cơ tín dụng. Các phương tiện chuyên dụng, tài trợ từ nhà cung cấp và nợ có cấu trúc - những công cụ từng thổi phồng chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp - đang quay trở lại, lần này được ngụy trang dưới dạng "sức mạnh tính toán" và "thanh khoản GPU".

Trớ trêu thay? Sự bùng nổ của AI tuy hiệu quả, nhưng lại phân bổ không đồng đều. Microsoft đã tài trợ cho sự mở rộng của mình bằng trái phiếu truyền thống, một dấu hiệu của sự tự tin. CoreWeave, thông qua một công cụ chuyên dụng, lại là một dấu hiệu của sự căng thẳng. Cả hai đều đang mở rộng, nhưng một bên đang xây dựng năng lực bền vững; bên còn lại đang xây dựng sự mong manh.

Các triệu chứng dao động

Sự tăng vọt của VIX phản ánh sự bất ổn sâu sắc hơn của thị trường: sự bất ổn về chính sách, sự lãnh đạo tập trung vào vốn chủ sở hữu và căng thẳng tín dụng ẩn sau lớp vỏ định giá bùng nổ.

Khi Fed hiện phát tín hiệu cắt giảm lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại, đó không phải là kích thích kinh tế, mà là quản lý rủi ro. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm, vốn đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá sự giảm sút niềm tin, chứ không chỉ riêng lãi suất. Thị trường có thể vẫn hoan nghênh mỗi động thái ôn hòa, nhưng mỗi lần cắt giảm lãi suất đều làm xói mòn ảo tưởng rằng tăng trưởng có thể tự duy trì.

Tổng quan: Thương mại, Công nghệ và Niềm tin

Mối liên hệ giữa chính sách thuế quan và sự phấn khích về AI chính là lòng tin, hay chính xác hơn là sự xói mòn lòng tin.

Chính phủ không còn tin tưởng các đối tác thương mại của mình nữa.

Các nhà đầu tư không còn tin tưởng vào sự nhất quán của chính sách.

Các công ty không còn tin tưởng vào tín hiệu nhu cầu nên họ xây dựng quá mức.

Việc vàng vượt mốc 4.000 đô la không hẳn là do lạm phát mà là do sự xói mòn niềm tin vào hệ thống tiền tệ pháp định, vào toàn cầu hóa và vào sự phối hợp thể chế. Đây là một biện pháp phòng ngừa, không phải chống lại lạm phát giá cả, mà là chống lại sự hỗn loạn chính sách.

Con đường phía trước

Chúng ta đang bước vào một “sự bùng nổ đứt gãy”: một giai đoạn tăng trưởng danh nghĩa và thị trường đạt đỉnh cao cùng với những lỗ hổng về cấu trúc:

Đầu tư vào AI sẽ thúc đẩy GDP theo cùng cách mà đường sắt đã làm vào thế kỷ 19.

Chủ nghĩa bảo hộ thương mại kích thích sản xuất trong nước trong khi làm cạn kiệt thanh khoản toàn cầu.

Biến động tài chính dao động giữa sự hưng phấn và hoảng loạn về chính sách.

Ở giai đoạn này, rủi ro đang tích lũy.

Mỗi lần giảm thuế quan, mỗi thông báo chi tiêu vốn, mỗi lần cắt giảm lãi suất đều kéo dài chu kỳ nhưng lại nén lại sự sụp đổ cuối cùng của nó. Câu hỏi không phải là liệu bong bóng AI hay bong bóng thương mại có vỡ hay không, mà là hai yếu tố này sẽ gắn kết với nhau như thế nào khi chúng vỡ.