Tác giả gốc: Toi

Vào ngày 11 tháng 10, thị trường đã trải qua đợt thanh lý đòn bẩy và ADL nghiêm trọng nhất trong vòng này. Hơn 19 tỷ đô la đã bị thanh lý trong vòng 24 giờ, trở thành "sự kiện thanh lý cưỡng bức lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử". Nguyên nhân là việc Trump đột ngột áp đặt thuế quan 100% và hạn chế xuất khẩu đối với Trung Quốc, khiến thanh khoản ngay lập tức cạn kiệt khỏi các tài sản rủi ro, đặc biệt là nhiều altcoin, và buộc phải giảm đòn bẩy trên thị trường vĩnh cửu.

Trên thực tế, đây không chỉ đơn thuần là vấn đề "ai đã đặt cược sai?" mà là sự thất bại đa chiều của các cấu trúc vi mô trong những điều kiện khắc nghiệt: rút thanh khoản tức thời, tắc nghẽn khớp lệnh/lỗi hủy lệnh, việc rút lại nhanh chóng ngưỡng kiểm soát rủi ro nội bộ và oracle, và sự đảo ngược từng phút trong khả năng vay và phí cấp vốn. Ngay cả các nền tảng có vị thế "delta trung lập" trên danh nghĩa cũng có thể bị hạ cấp thụ động xuống vị trí vô lăng và bị cuốn vào quá trình thanh lý bắt buộc chỉ trong vài giây khi các biện pháp phòng ngừa rủi ro không thể thực hiện được.

Tuy nhiên, không phải ai cũng thua lỗ. Các kho tiền chịu trách nhiệm thanh lý và tạo lập thị trường đã báo cáo mức lợi nhuận "ngày bão" đáng kinh ngạc: các kho tiền HLP đã kiếm được hơn 41 triệu đô la lợi nhuận trong 24 giờ của ngày 11 tháng 10. Trên Pendle, Hyperwave và các sản phẩm HLP đóng gói của Looping Collective, lợi nhuận đạt mức đáng kinh ngạc 10.000%. Điều này gián tiếp minh họa cường độ và phạm vi của sự gián đoạn đột ngột về thanh khoản thị trường.

Loại kho tiền này thực hiện bán thụ động vào những thời điểm cực đoan và kiếm được chênh lệch giá bất thường cùng phí tài trợ từ việc thanh lý các đối tác. Lợi nhuận rất cao, nhưng không ổn định và bền vững. Một khi không có đỉnh thanh lý hoặc cú sốc ngược (chẳng hạn như cạn kiệt thanh khoản/biến động giá), cũng có thể xảy ra một đợt thoái lui đáng kể.

Do đó, sau xu hướng thị trường, nhiều bài đánh giá của giới truyền thông và cộng đồng đã đặt ra câu hỏi: "Storm Day Excess" của HLP giống như một khoản cổ tức sự kiện, kiếm được rất nhiều tiền trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, thay vì là khoản lợi nhuận ổn định có thể lặp lại qua từng năm.

Đồng thời, một số nền tảng và chiến lược không thể điều chỉnh vị thế kịp thời trong những ngày cực đoan: yêu cầu ký quỹ thống nhất cùng với tình trạng tắc nghẽn thực hiện khiến delta trung tính trên sổ sách không bằng với trung tính khi thực hiện. Ví dụ, trên Backpack, nhiều tổ chức và cá nhân đã phòng ngừa rủi ro cho các hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch, và các điều kiện thị trường cực đoan đã dẫn đến một loạt các lệnh thanh lý vị thế.

Trong bối cảnh này, Lorenzo sUSD 1+ đã đưa ra một câu trả lời khác: biến "biến động" thành "dòng tiền" để đạt được lợi nhuận ổn định trong cả tình huống bình thường và cực đoan.

• Tiền gốc được bảo vệ hiệu quả và chiến lược giao dịch cơ sở trung lập không bị ảnh hưởng theo bất kỳ cách nào bởi các điều kiện thị trường khắc nghiệt. Chênh lệch giá/phí cấp vốn trong phạm vi bất thường được gửi vào sUSD 1+ NAV.
• Tỷ lệ chuyển đổi hàng ngày vào ngày 11 tháng 10 là khoảng 1,1% và APR trung bình trong 7 ngày qua vượt quá 50%.

Lợi thế này xuất phát từ việc các thành viên cốt cán của đội ngũ Lorenzo đều có nền tảng định lượng hàng đầu (Giao dịch Nhảy/Two Sigma). sUSD 1+ của Lorenzo không phải là một canh bạc dựa trên giá biến động, mà kết hợp cổ tức tạo lập thị trường, phí cơ sở/phí tài trợ và quản lý cấu trúc kỳ hạn thành một sản phẩm OTF được quản lý tập trung. Trong khi lượng nắm giữ OTF sUSD 1+ của người dùng không thay đổi, giá trị tài sản ròng (NAV) của họ sẽ tăng theo lợi nhuận của quỹ. Việc hoàn trả được thực hiện dựa trên NAV, và sản phẩm đã được tích hợp với nhiều nền tảng DeFi phổ biến, cho phép người dùng khám phá nhiều kịch bản lợi nhuận hơn.

Giá của Lorenzo cũng đã được thị trường ghi nhận. Sau cơn bão thanh lý ngày 11 tháng 10, $BANK không những không bị thoái lui mà còn thực sự đạt mức cao mới trong giai đoạn phục hồi. Sự phục hồi này không phải do tâm lý thị trường chi phối, mà là do thị trường công nhận khả năng chuyển đổi chênh lệch giá tạo lập thị trường và phí cấp vốn thành dòng tiền thực tế của sUSD 1+ trong bối cảnh biến động cực độ. Xu hướng tăng giá trị tài sản ròng thúc đẩy định giá, và giá được thúc đẩy bởi dòng tiền có thể đo lường được chứ không phải những câu chuyện đơn thuần.

Về lợi nhuận của stablecoin, sUSD 1+ đã dẫn đầu trong việc vận hành mô hình OTF, cung cấp một ví dụ thực tế cho việc vận hành trên chuỗi của nhiều loại tài sản hơn. Gần đây, vị quan chức này cũng đã công bố BNB+ sẽ sớm được ra mắt. Về mặt bố cục sản phẩm, Lorenzo đang xây dựng OTF thành một nhà máy sản xuất tài sản thu nhập có khả năng mở rộng. Trong tương lai, nó có thể bao gồm các tài sản trên chuỗi chính, stablecoin, RWA và các kết hợp chiến lược để xây dựng một ma trận tài sản thu nhập trên chuỗi đa dạng và có thể tái sử dụng. Điều này có nghĩa là Lorenzo đang dần hiện thực hóa tầm nhìn dài hạn của mình về "ngân hàng đầu tư trên chuỗi".

Tóm lại, bài học từ ngày 11 tháng 10 rất rõ ràng: trong những thời điểm cực đoan của sự cố vi cấu trúc đa điểm, tính trung lập sổ sách không đồng nghĩa với việc thực hiện an toàn. Lợi nhuận cao của HLP trong những "ngày bão" được thúc đẩy bởi phí bảo hiểm sự kiện từ việc thanh lý đối tác, điều này rất khó tái tạo trong dài hạn. Tuy nhiên, sUSD 1+ sử dụng quản lý rủi ro được thiết kế để bảo vệ vốn gốc trong những tình huống cực đoan và liên tục tạo ra APY vượt trội trong thời gian bình thường, biến biến động thành dòng tiền có thể đo lường được. Đây không phải là chiến thắng của việc "đặt cược vào hướng đi", mà là chiến thắng của việc "tận dụng biến động". Mong chờ hiệu suất tương lai của Lorenzo.