Liệu DEX có thể thay thế CEX không?

Tác giả gốc: A1 Research

Bản dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Tài chính phi tập trung (DeFi) đã trải qua những bước tiến đáng kể về mặt cấu trúc qua các chu kỳ thị trường. Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) liên tục dẫn đầu về khối lượng giao dịch, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã dần giành được thị phần từ CEX trong mỗi chu kỳ—và lần này, khoảng cách cạnh tranh giữa hai sàn đã thu hẹp đến mức chưa từng có.

Nguyên nhân cốt lõi của sự chênh lệch thị phần dai dẳng này rất rõ ràng: bản chất phi tập trung đặt ra những hạn chế cơ bản về cơ sở hạ tầng. Trong phần lớn thập kỷ qua, blockchain, với tư cách là một loại cơ sở hạ tầng tài chính mới, đã không thể sánh kịp về tốc độ, tính thanh khoản và trải nghiệm người dùng của CEX.

Tuy nhiên, qua mỗi chu kỳ, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) rõ ràng đang nỗ lực thu hẹp khoảng cách này. Đến năm 2025, câu hỏi sau đây có hợp lý để đặt ra: Liệu các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể thay thế các sàn giao dịch tập trung (CEX) hay không?

Một tình thế tiến thoái lưỡng nan mang tính chu kỳ: Tại sao các sàn DEX vẫn chưa bắt kịp?

Các nghiên cứu về nhiều chu kỳ thị trường cho thấy cơ sở hạ tầng của DEX đang dần hoàn thiện và mỗi chu kỳ đã đặt nền móng cho bối cảnh hiện tại.

2017-2018: Giai đoạn thăm dò thử nghiệm

Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) ban đầu, chẳng hạn như EtherDelta, hoạt động trực tiếp trên Lớp 1 của Ethereum, yêu cầu thanh toán mất vài phút, giao diện người dùng thô sơ và tính thanh khoản bị hạn chế nghiêm trọng. Ngược lại, Binance đã mở rộng quy mô như một ứng dụng Web 2 - nhanh chóng, thanh khoản cao và thân thiện với người dùng - nhanh chóng thu hút cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

• Thị phần DEX: khoảng 0%
• Thị phần CEX: khoảng 100%

Giai đoạn đầu này đã xác nhận một kết luận quan trọng: phân quyền là khả thi, nhưng hiệu suất và khả năng sử dụng là những trở ngại chính cần phải vượt qua.

2020: Sự bùng nổ của DeFi vào mùa hè

Mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM) của Uniswap là một bước đột phá. Nó loại bỏ nhu cầu về sổ lệnh, cho phép bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản "không cần xin phép" - một cải tiến kiến trúc đáng kể đầu tiên trong thiết kế sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Tuy nhiên, vào thời điểm đó, AMM chủ yếu phục vụ các token "đuôi dài" (token ngách với hoạt động giao dịch thấp) và không thể đáp ứng nhu cầu về thanh khoản sâu cho các token chính thống.

Khi tình trạng tắc nghẽn của mạng Ethereum ngày càng gia tăng, phí gas tăng vọt từ dưới 20 gwei lên hơn 400 gwei, làm tăng đáng kể chi phí cho mỗi giao dịch; đồng thời, giao diện giao dịch bị trì hoãn nghiêm trọng và các nhà giao dịch chuyên nghiệp vẫn kiên quyết chọn các CEX như Bybit và Binance.

• Thị phần DEX: 0,33%
• Thị phần CEX: 99,67%

Để giải quyết các vấn đề về thanh khoản, Uniswap V3 đã ra mắt "pooled liquidity pools" (nhóm thanh khoản gộp) vào năm 2021—một giải pháp phức tạp cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) phân bổ thanh khoản trong phạm vi giá tùy chỉnh. Mặc dù vấn đề "tổn thất tạm thời" (IL) vẫn chưa được giải quyết (khiến nhiều người còn ngần ngại cung cấp thanh khoản cho các token nhỏ), nhưng đây là một bước đột phá đáng kể: các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã chuyển đổi từ "giao thức thử nghiệm" sang "các địa điểm giao dịch khả thi cho các phân khúc thị trường cụ thể và một nhóm nhà giao dịch được chọn lọc".

2022: Khủng hoảng niềm tin sau sự cố FTX

Vào tháng 11 năm 2022, sàn giao dịch FTX sụp đổ, gây chấn động toàn ngành: hàng tỷ đô la tiền của người dùng bốc hơi chỉ sau một đêm, và niềm tin của thị trường vào các đơn vị lưu ký tập trung hoàn toàn sụp đổ. Trong những tuần tiếp theo, câu nói "Không phải chìa khóa của bạn, không phải tiền của bạn" đã trở thành chủ đề thịnh hành trên Twitter (nay được gọi là X Platform) trong thế giới tiền điện tử, thúc đẩy các nhà giao dịch chuyển sang tự lưu ký.

Kết quả là, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap và dYdX đã tăng vọt: Khối lượng giao dịch của Uniswap vượt quá 5 tỷ đô la, và khối lượng giao dịch của dYdX tăng vọt 400%, dẫn đến sự dịch chuyển đáng kể của người dùng từ CEX sang DEX. Tuy nhiên, bất chấp đà tăng trưởng tích cực này, các vấn đề cốt lõi vẫn còn tồn tại: trải nghiệm người dùng ví kém, thanh khoản liên chuỗi bị phân mảnh và thiếu các kênh nạp và rút tiền pháp định. Khi cơn hoảng loạn ngắn hạn lắng xuống, hành vi người dùng dần trở lại bình thường, với nhiều người quay trở lại CEX.

• Thị phần DEX: khoảng 5%
• Thị phần CEX: khoảng 95%

Để ứng phó với điều này, hệ sinh thái DeFi đã đổi mới hơn nữa: ra mắt các chức năng định tuyến Uniswap chuỗi chéo và tối ưu hóa trải nghiệm người dùng thông qua các ví như Rabby Wallet và Phantom.

Tuy nhiên, DEX vẫn chưa thể đạt được độ trễ thấp như CEX. Mặc dù có những cải tiến gia tăng qua mỗi chu kỳ, khoảng cách hiệu suất vẫn còn đáng kể: blockchain vẫn chưa thể hỗ trợ giao dịch ở cấp độ chuyên nghiệp, và "kiến trúc sổ lệnh" có độ trễ cực thấp về cơ bản mâu thuẫn với các hạn chế về thiết kế của AMM.

2025: Một bước ngoặt

Bối cảnh thị trường năm 2025 đã trải qua một sự thay đổi căn bản—lần đầu tiên, cơ sở hạ tầng đã đủ trưởng thành để hỗ trợ sự cạnh tranh thực sự giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và sàn giao dịch trao đổi kỹ thuật số (CEX). Các blockchain hiệu suất cao, sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) trên chuỗi, tích hợp trực tiếp tiền tệ fiat và độ trễ thấp tương tự CEX đã được tích hợp hoàn toàn vào các giao thức trên chuỗi. Các sàn giao dịch trao đổi kỹ thuật số (DEX) hoán đổi vĩnh viễn (Perp DEX) như Hyperliquid, Paradex và Lighter đang cung cấp trải nghiệm giao dịch trên chuỗi gần giống với chức năng của CEX.

Tổng hợp thanh khoản, thời gian xác nhận khối nhanh hơn và hệ thống ký quỹ thống nhất cho phép các nhà giao dịch thực hiện nhiều chiến lược khác nhau từ giao ngay đến các sản phẩm phái sinh trực tiếp trên chuỗi mà không phải đối mặt với những trở ngại cồng kềnh của các giao dịch trên chuỗi trước đó.

• Thị phần DEX: khoảng 19% (đạt đỉnh 23% vào quý 2 năm 2025)
• Thị phần CEX: khoảng 81%

Mặc dù "tính tương đương về chức năng" vẫn chưa đạt được, DEX không còn là "giải pháp thay thế" nữa mà đã trở thành "đối thủ cạnh tranh trực tiếp" của CEX.

Hình 1. Xu hướng thị phần DEX và CEX

Tổng quan dữ liệu năm 2025: CEX vẫn thống trị, DEX bắt kịp nhanh hơn

Dữ liệu cho thấy rõ ràng rằng mặc dù CEX vẫn chiếm ưu thế về thanh khoản toàn cầu, nhưng DEX đang thu hẹp khoảng cách theo từng chu kỳ và từng quý. Từ giao dịch giao ngay đến phái sinh, tất cả các phân khúc đều cho thấy dấu hiệu giao dịch đang chuyển sang chuỗi khối.

• Thị trường giao ngay: Thị phần của DEX tăng từ 10,5% vào quý 4 năm 2024 lên 19% vào cuối quý 3 năm 2025.
• Thị trường tương lai: Vào cuối quý 3 năm 2025, DEX chiếm khoảng 13%, tăng đáng kể so với mức 4,9% trong quý 4 năm 2024.

Hình 2. Thị phần DEX – Hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn

• Khối lượng giao dịch giao ngay: Trong quý 3 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay trên DEX đạt 1,43 nghìn tỷ đô la, mức cao kỷ lục - tăng 43,6% so với mức 1 nghìn tỷ đô la trong quý 2 năm 2025 và vượt mức đỉnh trước đó là 1,2 nghìn tỷ đô la trong quý 1 năm 2025.

Hình 3. Biểu đồ khối lượng giao dịch hàng quý của Spot DEX

• Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của DEX tăng đáng kể vào năm 2025, đạt tổng cộng 2,1 nghìn tỷ đô la trên chuỗi vào quý 3—tăng 107% so với quý 2 năm 2025 và vượt quá khối lượng giao dịch giao ngay của chính DEX.

Hình 4. Biểu đồ khối lượng giao dịch hàng quý của Perp DEX

• Hiệu suất CEX: Trong quý 3 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX ước tính vượt quá 5,4 nghìn tỷ đô la Mỹ, duy trì vị thế thống lĩnh và tăng 25% so với quý 2 năm 2025.

Hình 5. Khối lượng giao dịch hàng tháng trên sàn CEX

• Xu hướng này rất rõ ràng và đang tăng tốc: Khối lượng giao dịch giao ngay trên DEX tăng 43,6% so với tháng trước và 33% so với cùng kỳ năm trước; giao dịch hoán đổi vĩnh viễn tăng hơn năm lần trong 12 tháng qua, nâng thị phần của nó trong tổng khối lượng giao dịch tương lai từ 3,45% lên 16,7%. Nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, năm 2025 sẽ đánh dấu bước ngoặt trong định vị của thị trường DEX.

Mô hình áp dụng

Mặc dù việc áp dụng DeFi đang tăng trưởng đều đặn, nhưng mức tăng trưởng lại không đồng đều giữa các khu vực và nhóm người dùng. Sự đa dạng của thị trường, đặc điểm người dùng và hành vi của các tổ chức đang định hình sự phát triển toàn cầu của DeFi. Các mô hình sau đây cho thấy các điểm nóng tăng trưởng của DeFi, sự khác biệt trong mức độ tham gia giữa người dùng chuyên nghiệp và bán lẻ, và ý nghĩa của những xu hướng này đối với giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

1. Phân bổ toàn cầu không đồng đều: Châu Á - Thái Bình Dương là khu vực tăng trưởng nhanh nhất, với hoạt động trên chuỗi tăng 69% so với cùng kỳ năm trước, tiếp theo là Mỹ Latinh và Châu Phi cận Sahara. Bắc Mỹ và Châu Âu vẫn chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch tuyệt đối, nhưng với tốc độ tăng trưởng thấp hơn (khoảng 42%-49%). Châu Á và Châu Phi đang chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt là các giao dịch nhỏ trên các chuỗi phí thấp - phản ánh "sự tăng trưởng hữu cơ do bán lẻ thúc đẩy".
2. Sự tham gia của các tổ chức: Việc áp dụng DeFi của các tổ chức thể hiện những mô hình riêng biệt. Các công ty giao dịch lớn đang ngày càng sử dụng "định tuyến đa nền tảng" - kết hợp thanh khoản từ CEX và DEX - để tối ưu hóa hiệu quả thực hiện giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Mô hình kết hợp này cho thấy các nhà giao dịch chuyên nghiệp không còn coi DEX là "phương án thay thế rủi ro cao" mà là "địa điểm giao dịch bổ sung".
3. Ưu tiên phát hành token: Hầu hết các dự án mới đều chọn ra mắt trên DEX trước, tận dụng DEX để thăm dò giá ban đầu trước khi tìm kiếm niêm yết trên CEX. Điều này là do tính chất không cần xin phép và miễn phí của việc phát hành token trên DEX. Tuy nhiên, các dự án được tài trợ tốt thường chọn niêm yết trên CEX để đạt được phạm vi phân phối token rộng hơn.
4. Tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi: Trong quý 3 năm 2025, tổng giá trị khóa trong các giao thức DeFi đạt 157 tỷ đô la, mức cao kỷ lục. Hơn 50% TVL này liên quan đến các giao thức DEX và nhóm thanh khoản. Ethereum chiếm ưu thế trong tổng giá trị khóa của DeFi, chiếm khoảng 63%.
5. Quy mô nhà giao dịch tích cực: CEX vẫn có lợi thế về số lượng người dùng, với hơn 300 triệu người dùng đã đăng ký trên toàn thế giới (riêng Binance đã có 290 triệu người dùng); trong khi đó, DEX có khoảng 10 triệu đến 15 triệu người dùng hoạt động hàng tháng - mặc dù con số này nhỏ, nhưng những người dùng này là "người bản địa DeFi" hơn và có kinh nghiệm giao dịch phong phú hơn.

Tóm lại, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tiếp tục thu hẹp khoảng cách cạnh tranh với các sàn giao dịch kỹ thuật số (CEX). Tuy nhiên, điều thực sự cho phép các sàn giao dịch phi tập trung đạt được hiệu suất tương đương với CEX chính là sự phát triển của kiến trúc giao dịch cốt lõi. Bước đột phá tiếp theo sẽ được thúc đẩy bởi "mô hình Sổ lệnh Trực tuyến (CLOB)" - một mô hình kết hợp những ưu điểm của phi tập trung với hiệu quả của CEX và tài chính truyền thống (TradFi).

Phá vỡ rào cản AMM: Kỷ nguyên của CLOB DEX hiệu suất cao

Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đã dẫn dắt làn sóng DeFi đầu tiên, cho phép giao dịch không cần xin phép. Tuy nhiên, chúng có những thiếu sót đáng kể về hiệu quả, khả năng phát hiện giá và sử dụng vốn. Sự xuất hiện của thế hệ DEX sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) trên chuỗi mới đánh dấu một bước tiến vượt bậc về mặt cấu trúc trong kiến trúc DEX.

Lấy Hyperliquid làm ví dụ, nó chứng minh khả năng "kết hợp hiệu suất cấp CEX với tính minh bạch trên chuỗi": bằng cách đưa lại cơ chế sổ lệnh vào hệ thống phi tập trung, nó giải quyết những điểm khó khăn cốt lõi của sự phụ thuộc của các nhà giao dịch vào CEX - độ trễ, độ chính xác thực hiện và hiệu quả vốn, đặc biệt là các vấn đề chính trong lệnh giới hạn và giao dịch phái sinh.

• Độ trễ: Thời gian xác nhận trung bình [chỉ 0,07 giây] (đạt được thông qua cơ chế đồng thuận HyperBFT) - tương đương với CEX chính thống và nhanh hơn nhiều so với AMM DEX (2-30 giây).
• Độ sâu thanh khoản: Các CLOB trên chuỗi như Hyperliquid đã thiết lập một chuẩn mực mới cho thanh khoản phi tập trung—nền tảng này có thể xử lý tới 200.000 lệnh mỗi giây, với số lượng hợp đồng mở đạt 6,5 tỷ đô la, và sổ lệnh sâu của nó có thể xử lý các giao dịch lớn với tác động giá tối thiểu. Đối với các cặp giao dịch chính như Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH), độ trượt giá (độ lệch giữa giá giao dịch và giá kỳ vọng) thấp hơn 0,1%, tương đương với CEX. Điều này hoàn toàn trái ngược với AMM: ngay cả với các tối ưu hóa về kiến trúc như cơ chế ve(3,3), độ trượt giá và tổn thất tạm thời vẫn là vấn đề. Tuy nhiên, các "cặp giao dịch ngách" ít được giao dịch trên Hyperliquid vẫn phải đối mặt với chênh lệch giá lớn, cho thấy độ sâu thanh khoản khác nhau giữa các thị trường.
• Phí giao dịch: Thiết kế CLOB của Hyperliquid giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch—phí taker trung bình cho giao dịch tương lai là khoảng 0,035%-0,045% và cho giao dịch giao ngay là khoảng 0,07%. Maker cũng nhận được một khoản hoa hồng nhỏ. Mức phí này tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu (CEX) và thấp hơn đáng kể so với phí swap thông thường của các AMM (0,3%-0,5%). Không giống như AMM, các nhà giao dịch không phải chịu chi phí lỗ tạm thời hoặc chi phí định tuyến không hiệu quả, giúp CLOB tiết kiệm vốn hơn cho các nhà giao dịch chủ động và tổ chức.

Hình 6. CEX so với AMM DEX so với Order Book DEX: So sánh tính năng

DEX dựa trên CLOB đại diện cho "hướng hợp nhất" của CEX và DEX - nó vừa có hiệu suất cao và tính thanh khoản sâu của CEX vừa có lợi thế về khả năng tự lưu ký, minh bạch và thực hiện trên chuỗi của DEX.

Hình 7. Giao điểm của CEX và DEX

Tại sao các nhà giao dịch lại chuyển sang DEX?

Các nhà giao dịch có thể lựa chọn nền tảng phi tập trung thay vì nền tảng lưu ký do sự đồng thuận về ý thức hệ, nhưng động lực thực sự của việc chuyển đổi này là những cải thiện rõ rệt về bảo mật DEX, hiệu quả chi phí hoặc sự tiện lợi trong vận hành. Sự thống trị trước đây của CEX bắt nguồn từ trải nghiệm người dùng mượt mà hơn và tính thanh khoản sâu hơn.

Ngày nay, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang dần bắt kịp - đến năm 2025, DEX không chỉ đạt được sự tương đồng về chức năng với CEX mà còn thiết lập lợi thế cạnh tranh trong một số lĩnh vực cụ thể. Các DEX hiện tại thể hiện ba lợi thế về mặt cấu trúc: phi tập trung với trải nghiệm người dùng tương đương CEX, phí cực thấp (hoặc thậm chí bằng không), bảo mật và khả năng tiếp cận một "thị trường công bằng".

1. Phi tập trung + trải nghiệm người dùng cấp độ CEX

Về cơ bản, DEX có hai ưu điểm chính:

• Tính minh bạch: Thanh toán trên chuỗi giúp các giao dịch có thể theo dõi được, tính thanh khoản có thể xác minh được và thường cung cấp "bằng chứng dự trữ", cho phép người dùng kiểm toán độc lập hoạt động của giao thức;
• Tự lưu ký: Các nhà giao dịch luôn kiểm soát được tài sản của mình, loại bỏ hoàn toàn nguy cơ bị tấn công hack CEX - chỉ tính đến giữa năm 2025, tổng số tiền bị đánh cắp từ các cuộc tấn công hack CEX đã vượt quá [2,17 tỷ đô la Mỹ].

Tuy nhiên, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trước nay vẫn gặp khó khăn về cơ sở hạ tầng thực thi: giao diện người dùng thô sơ, tính thanh khoản bị phân mảnh cao (dẫn đến chi phí trượt giá cao), thời gian thanh toán chậm và phí cao. Các nhà giao dịch chấp nhận rủi ro của CEX đơn giản vì chúng mang lại tốc độ và sự dễ sử dụng. Với sự ra mắt của dYdX, những thiếu sót về cơ sở hạ tầng này bắt đầu được cải thiện, và sự xuất hiện của Hyperliquid đã cải thiện đáng kể trải nghiệm DEX.

Vào năm 2025, CLOB DEX, đại diện bởi Lighter, Paradex và Bullet, sẽ ra mắt. Các DEX này có tốc độ và hiệu quả tương đương với CEX (thậm chí còn tốt hơn trong một số trường hợp), đồng thời vẫn giữ được lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung.

Các nâng cấp trải nghiệm DEX hiện đại bao gồm:

• Trải nghiệm người dùng/Đổi mới giao diện: Bảng điều khiển giao dịch của Hyperliquid, Paradex và Lighter có thiết kế và khả năng phản hồi tương đương với Binance.
• Chuyển đổi thanh khoản: AMM dần được thay thế bằng CLOB trên chuỗi, cho phép sổ lệnh sâu, chênh lệch giá hẹp và trượt giá thấp;
• Quy trình tích hợp liền mạch: Tích hợp ví, giao dịch chỉ bằng một cú nhấp chuột, kênh gửi tiền bằng tiền pháp định và hướng dẫn có hướng dẫn giúp quá trình mở tài khoản DEX đôi khi nhanh hơn quá trình KYC của CEX.

Ví dụ, khối lượng giao dịch của Hyperliquid trong quý 2 năm 2025 đạt 655,5 tỷ đô la Mỹ. Lý do cốt lõi giúp DEX đạt được khối lượng giao dịch khổng lồ như vậy là vì nó mang lại trải nghiệm người dùng đẳng cấp CEX và dễ sử dụng mà không ảnh hưởng đến tính minh bạch và khả năng lưu ký tài sản.

2. Mô hình không thu phí

Sự khác biệt lớn nhất giữa mô hình kinh doanh DEX và CEX nằm ở cấu trúc phí giao dịch. CEX từ lâu đã dựa vào hoa hồng người mua/người bán, chiết khấu và doanh thu tiếp thị liên kết để đạt được lợi nhuận, trong khi DEX đang định hình lại khuôn khổ kinh tế này.

Lấy hợp đồng vĩnh viễn làm ví dụ: Binance tính phí 0,020% cho lệnh maker và 0,040% cho lệnh taker. Trong khi đó, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) mới nổi như Paradex và Lighter đã loại bỏ hoàn toàn phí giao dịch. Các nền tảng này áp dụng mô hình Robinhood—thay vì tính phí giao dịch trực tiếp cho người dùng, họ tạo ra doanh thu thông qua việc các nhà tạo lập thị trường trả tiền để được tiếp cận luồng lệnh và ưu tiên thực hiện.

Ví dụ, Paradex tiên phong trong việc áp dụng các mô hình có cấu trúc như Cải thiện Giá Bán lẻ (RPI) và Thanh toán cho Luồng Lệnh (PFOF), giúp cải thiện chất lượng thực hiện giao dịch của người dùng và đảm bảo doanh thu bền vững cho giao thức. Mô hình này tái hiện sự đổi mới mà Robin Hood đã mang lại cho giao dịch chứng khoán bán lẻ, nhưng hoàn toàn trên chuỗi và minh bạch hơn.

Tác động của DEX không mất phí là rất sâu rộng:

• Phá vỡ nền kinh tế liên kết CEX: Phí giao dịch bằng không làm thay đổi mô hình tính phí CEX truyền thống. Mặc dù nhà giao dịch không cần trả phí taker/maker, giao thức vẫn có thể tạo ra doanh thu thông qua PFOF, RPI, các tính năng nâng cao, v.v., giảm sự phụ thuộc vào hoa hồng liên kết và định hình lại cơ chế trả thưởng của hệ sinh thái giao dịch.
• Giảm rào cản tham gia thị trường: Các nhà giao dịch chuyên nghiệp/VIP trên sàn CEX có thể được hoàn tiền hoa hồng dựa trên khối lượng giao dịch lớn, nhưng hầu hết người dùng đều trả phí tiêu chuẩn và rất nhạy cảm với việc giảm phí hoặc miễn phí. Các sàn DEX miễn phí đáp ứng chính xác nhu cầu của những người dùng này.
• Tái cấu trúc cơ chế khuyến khích: DEX cung cấp các chương trình khuyến khích như chương trình giới thiệu trên chuỗi, phần thưởng quản trị, airdrop token và phần thưởng thanh khoản. Mặc dù không ổn định như phần chia sẻ liên minh của CEX, nhưng nó phù hợp hơn với hoạt động thực tế của người dùng.

Phí giao dịch tuy có vẻ nhỏ, nhưng lại có thể tác động đáng kể đến giao dịch quy mô lớn: đối với người dùng tích cực, ngay cả những chênh lệch nhỏ về phí cũng có thể tích lũy thành chi phí đáng kể theo thời gian (đặc biệt là trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn). Sự gia tăng của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) không thu phí hoặc phí cực thấp có thể buộc các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) phải đánh giá lại mô hình định giá của mình - một chiến lược tương tự như tác động của Robinhood đối với phí môi giới chứng khoán. Về lâu dài, việc giảm phí sẽ chuyển trọng tâm cạnh tranh từ giá cả sang độ sâu thanh khoản, chất lượng thực hiện và dịch vụ tài chính toàn diện.

Điều đáng chú ý là các CEX chính thống đang triển khai chiến lược cơ sở hạ tầng phi tập trung, điều này cuối cùng có thể ảnh hưởng đến sự thống trị thị trường của họ: ví dụ, đồng sáng lập Binance CZ cung cấp dịch vụ tư vấn cho Aster, một DEX dựa trên chuỗi BNB và tuyên bố công khai rằng Binance đang tăng cường đầu tư vào "hoạt động kinh doanh phi lưu ký" và "hoạt động kinh doanh trên chuỗi".

Các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) lớn khác, chẳng hạn như Bybit, cũng đã bắt đầu hành động, bằng cách tích hợp chức năng giao dịch trên chuỗi hoặc đầu tư trực tiếp vào cơ sở hạ tầng DEX mới nổi. Đối với các tổ chức này, động thái này vừa là một biện pháp phòng ngừa rủi ro, vừa phản ánh nhận thức của họ rằng giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của ngành giao dịch có thể sẽ xoay quanh việc tích hợp trên chuỗi, khả năng tương tác và sự gắn kết cộng đồng.

3. Bảo mật, khả năng tiếp cận và công bằng thị trường

DEX có đặc điểm cốt lõi là "không cần tin cậy" và "chống rủi ro": người dùng luôn kiểm soát được tài sản của mình, tiền sẽ không bị tịch thu và các quy tắc giao thức không thể bị can thiệp; hồ sơ kiểm toán được lưu trữ vĩnh viễn trên chuỗi, ngay cả khi nhóm nền tảng biến mất, thị trường vẫn có thể hoạt động bình thường và người dùng không cần phải lo lắng về "thay đổi quy tắc tùy tiện" hoặc "đối xử phân biệt đối xử".

Đồng thời, DEX cung cấp "quyền truy cập toàn cầu không cần cấp phép": các nhà giao dịch có thể hoạt động 24 giờ một ngày mà không cần hoàn tất KYC, xin giấy phép niêm yết hoặc bị hạn chế bởi khu vực địa lý; bất kỳ mã thông báo nào cũng có thể được ra mắt ngay lập tức mà không phải trả phí và không cần đánh giá tập trung; ngoài ra, DEX có thể được tích hợp liền mạch với các giao thức DeFi khác và các ứng dụng hợp đồng thông minh để tạo thành một "hệ sinh thái có khả năng kết hợp cao".

Cơ chế thị trường của DEX cũng minh bạch: mã nguồn mở, tính thanh khoản có thể xác minh và sổ lệnh trên chuỗi giúp giảm đáng kể khả năng "thao túng thị trường có chọn lọc"; kiến trúc của nó có thể giảm "lỗi vận hành trong thời gian thị trường biến động" và giúp các nhà giao dịch tin tưởng rằng DEX có thể hoạt động đáng tin cậy khi cần sự ổn định của thị trường nhất.

Vào ngày 9 và 10 tháng 10 năm 2025 (theo múi giờ địa phương của tác giả), thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử: hơn 19 tỷ đô la Mỹ trong các vị thế đòn bẩy đã bị thanh lý, ảnh hưởng đến 1,6 triệu nhà giao dịch, do Tổng thống Trump tuyên bố áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Trong giai đoạn này, các sàn giao dịch điện tử (CEX) như Binance đã gặp phải tình trạng bất ổn hệ thống, trong khi các giao thức phi tập trung như Aave đã bảo vệ 4,5 tỷ đô la Mỹ tài sản thông qua các oracle có khả năng chống chịu rủi ro. Hyperliquid vẫn duy trì hoạt động minh bạch và ổn định trong suốt quá trình ra mắt.

Sự cố này đã làm nổi bật sự tương phản rõ rệt giữa niềm tin và sự ổn định: các sàn giao dịch điện tử (CEX) bị mất uy tín, trong khi các nền tảng trên chuỗi vẫn duy trì được tính liên tục hoạt động. Nó cũng chứng minh lợi thế vận hành của các cơ chế thanh toán minh bạch trong những cú sốc thị trường và đẩy nhanh xu hướng dịch chuyển giao dịch sang các sàn giao dịch phi tập trung (DEX).

Những đặc điểm này càng khẳng định thêm "lợi thế về cấu trúc" của DEX và cũng bổ sung cho "lợi thế về hiệu suất và chi phí" do những cải tiến CLOB và AMM hiện đại mang lại, cùng nhau thúc đẩy việc cải thiện khả năng cạnh tranh của DEX.

Triển vọng cho tương lai

CEX vẫn không thể thiếu trong các lĩnh vực như "kênh gửi và rút tiền pháp định, sản phẩm tuân thủ, dịch vụ bảo hiểm và cổng vào đáng tin cậy cho người dùng/tổ chức mới"; trong khi DEX hoạt động xuất sắc trong "các kịch bản giá trị cốt lõi phi tập trung" - chẳng hạn như tính minh bạch trên chuỗi, quyền tự lưu ký của người dùng, phát hành sản phẩm tài chính sáng tạo và chức năng bảo vệ quyền riêng tư.

Ngày nay, ngày càng nhiều nhà giao dịch (đặc biệt là các nhà giao dịch và tổ chức uy tín) hoạt động trên nhiều hệ sinh thái: tận dụng thanh khoản CEX để chuyển đổi tiền pháp định sang tiền điện tử (nạp và rút tiền), đồng thời dựa vào DEX để thực hiện giao dịch, triển khai các chiến lược DeFi và đạt được quyền tự quản lý. Mô hình nền tảng kép này đang nhanh chóng chuyển đổi từ ngoại lệ sang chuẩn mực. Tuy nhiên, nếu sự tiến bộ công nghệ và việc áp dụng DEX tiếp tục với tốc độ hiện tại, DEX cuối cùng sẽ đạt được vị thế thống trị thị trường.

Các chất xúc tác cần chú ý

Những tiến bộ công nghệ đã nâng cao đáng kể năng lực của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Những đột phá liên tục trong các lĩnh vực như độ sâu thanh khoản, hiệu quả vốn, tích hợp tiền tệ fiat liền mạch và tính minh bạch của quy định sẽ thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng DEX và thu hẹp khoảng cách với các sàn giao dịch phi tập trung (CEX). Các yếu tố thúc đẩy chính bao gồm:

1. Mở rộng CLOB trên chuỗi: Các mạng hiện tại như Hyperliquid hoặc "chuỗi ứng dụng" trong tương lai đã cung cấp "tính thanh khoản sâu với độ trễ dưới một giây". Nếu họ có thể đạt được độ thanh khoản tương tự cho "các cặp giao dịch ngách ít được giao dịch tích cực", "khoảng cách thực hiện" còn lại sẽ được thu hẹp đáng kể, thu hút nhiều nhà giao dịch trong ngày tinh vi hơn đến với DEX.
2. Khả năng kết hợp và danh mục sản phẩm mới: Hợp đồng vĩnh viễn đã trở thành "lợi thế khác biệt" cho DEX; hiện tại, "giao dịch quyền chọn trên chuỗi" về cơ bản vẫn chưa khả thi - nếu đạt được bước đột phá trong lĩnh vực này, dự kiến sẽ thu hút một lượng lớn TVL (tổng giá trị bị khóa) của nhà bán lẻ và tổ chức đổ vào DEX.
3. Sự rõ ràng và hội tụ về quy định: Khi các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) như Binance phải đối mặt với các hạn chế ở nhiều khu vực pháp lý, các cơ quan quản lý đang bắt đầu tìm hiểu các khuôn khổ để công nhận các nền tảng phi lưu ký là các thị trường hợp pháp. Singapore và Nhật Bản đã bắt đầu thử nghiệm hoặc nghiên cứu các sandbox DeFi tuân thủ quy định, và các quốc gia khác dự kiến sẽ tiếp bước. Sự rõ ràng về quy định này sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) - cho phép người dùng và các tổ chức tham gia mà không gặp bất kỳ sự bất ổn nào về quy định, từ đó củng cố niềm tin vào hệ sinh thái DeFi.
4. Dark pool trên chuỗi và bảo vệ quyền riêng tư: Dark pool trên chuỗi cung cấp cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) một địa điểm giao dịch bí mật, cho phép thực hiện các giao dịch lớn mà không tiết lộ sổ lệnh công khai. Tính bảo mật này ngăn chặn việc chạy trước và thanh lý, thu hút những người tham gia tổ chức tìm kiếm giao dịch hiệu quả đồng thời tránh thao túng ác ý. Bằng cách tăng cường tính bảo mật và giảm thiểu rủi ro thao túng, dark pool sẽ thúc đẩy việc áp dụng DEX của các tổ chức.
5. Đổi mới thương hiệu và tiền tệ fiat: Các công ty khởi nghiệp "công nghệ tài chính phi tập trung" mới nổi như PayPal và Stripe có thể kết hợp "hỗ trợ cấp ngân hàng" với "các kênh tiền tệ fiat liền mạch" - điều này sẽ làm suy yếu thêm lợi thế của CEX trong lĩnh vực "gửi và rút tiền tệ fiat".

Kết luận: Sự trỗi dậy tất yếu của DEX

Dữ liệu cho thấy xu hướng mở rộng thị phần DEX rõ ràng: Đến quý 4 năm 2024, DEX sẽ chiếm 10,5% giao dịch giao ngay và 4,9% hợp đồng vĩnh viễn. Đến quý 3 năm 2025, tỷ lệ này sẽ tăng vọt lên lần lượt 19% và 13,3%. Tùy thuộc vào phân khúc, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng quý là khoảng 25%-40%. Dựa trên quỹ đạo tăng trưởng hiện tại, chúng tôi có thể đưa ra các dự báo sau:

• Đến giữa năm 2027, thị phần khối lượng giao dịch giao ngay trên DEX có thể vượt quá 50%;
• Đến đầu năm 2027, thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên DEX có thể vượt quá 50%.

Ngay cả theo "kịch bản tăng trưởng thận trọng", DEX sẽ vượt ngưỡng thị phần 50% trong vòng hai năm, hoàn tất quá trình chuyển đổi từ "giải pháp thay thế thích hợp" thành "nền tảng thống trị".

Chính phủ các nước đang ngày càng tham gia sâu rộng vào việc phát triển các khuôn khổ DeFi. Singapore và Nhật Bản đã triển khai thử nghiệm sandbox DeFi, và các tổ chức như SEC và MiCA dự kiến cũng sẽ triển khai các khuôn khổ tương tự. Điều này sẽ thúc đẩy việc hợp pháp hóa các nền tảng phi lưu ký, cho phép nhiều cá nhân và tổ chức hơn tham gia vào các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) mà không gặp bất kỳ lo ngại pháp lý nào.

Các sự kiện "thiên nga đen" như ngày 9 và 10 tháng 10 đã chứng minh rằng DEX có lợi thế về mặt cấu trúc lớn hơn nhiều so với CEX về mặt thanh lý minh bạch. Khi CEX gặp sự cố hệ thống, các DEX như Hyperliquid vẫn hoạt động bình thường. Điều này chứng tỏ DEX không chỉ vượt trội về mặt tư tưởng mà còn đáng tin cậy hơn về mặt vận hành thực tế.

Nhìn về tương lai, các dark pool trên chuỗi và các lớp thanh khoản có khả năng cấu hình cao hơn sắp được triển khai, điều này sẽ thu hút thêm các nhà giao dịch và tổ chức lớn; các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên CLOB hiện đang đạt hiệu suất thực thi ngang bằng với CEX. Nếu các chức năng bảo vệ quyền riêng tư được tích hợp, chúng sẽ tạo nên một "giá trị mà CEX không thể sánh kịp".

Quỹ đạo cạnh tranh cho thấy rõ ràng rằng năm 2025 là "điểm uốn" trong quá trình phát triển DEX - DEX đã chuyển đổi từ "giải pháp thay thế thử nghiệm" thành "đối thủ cạnh tranh đáng tin cậy" và dự kiến sẽ chiếm phần lớn thị phần trong 2-3 năm tới.