Tác giả gốc: Zhou Zhou, Foresight News

Thị trường stablecoin và RWA của Hồng Kông đã chào đón đợt thoái vốn đầu tiên.

Vào ngày 29 tháng 9, các nguồn tin tiết lộ với Foresight News rằng ít nhất bốn tổ chức tài chính do Trung Quốc tài trợ và các chi nhánh của họ, bao gồm cả Guotai Junan International, gần đây đã rút khỏi các đơn xin cấp phép tiền ổn định tại Hồng Kông hoặc tạm dừng các nỗ lực liên quan trong lộ trình RWA vì những cân nhắc thận trọng.

Morgan, một giám đốc điều hành thân cận với một tổ chức tài chính Hồng Kông, chia sẻ với Foresight News rằng một số ngân hàng Trung Quốc, dưới sự hướng dẫn của các cơ quan quản lý, đã áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn đối với thị trường stablecoin, với một số ngân hàng đã chọn cách trì hoãn việc tham gia. Những người trong ngành lưu ý rằng Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã đặt ra hai hạn chót quan trọng cho các bên tham gia thị trường: thể hiện sự quan tâm trước ngày 31 tháng 8 và nộp đơn đăng ký chính thức trước ngày 30 tháng 9. Điều này có nghĩa là các tổ chức chưa nộp đơn đăng ký trước ngày mai sẽ bỏ lỡ đợt cấp phép stablecoin đầu tiên.

Trong lĩnh vực tài sản thực (RWA), một số tổ chức Trung Quốc cũng đã tạm dừng hoạt động RWA do hướng dẫn của cơ quan quản lý. Lee, một chuyên gia gần gũi với một công ty môi giới Trung Quốc, chia sẻ với Foresight News rằng Guotai Junan International và một số tổ chức khác đã tạm dừng hoạt động RWA tại Hồng Kông, bao gồm cả hoạt động RWA của Guotai Junan. Lee cũng tiết lộ rằng một công ty môi giới Trung Quốc khác niêm yết trên thị trường cổ phiếu loại A đã nhận được thông báo tạm dừng hoạt động RWA tại Hồng Kông.

Một số chuyên gia trong ngành tin rằng stablecoin cũng là một phân loại nhỏ của RWA. Bản chất của stablecoin đô la Mỹ là token hóa tài sản thực tế của đô la Mỹ.

Tài sản thế giới thực (RWA) là tài sản thực tế được token hóa. Hiện tại, các RWA phổ biến bao gồm RWA cổ phiếu Mỹ (token hóa cổ phiếu), RWA Kho bạc Mỹ (token hóa trái phiếu Kho bạc Mỹ) và RWA vàng (token hóa vàng). Là một ngành công nghiệp mới nổi, RWA đang phát triển đặc biệt nhanh chóng tại Hoa Kỳ. Ví dụ: Robinhood, công ty môi giới trực tuyến lớn nhất Hoa Kỳ, đã thử nghiệm RWA cổ phiếu (token hóa cổ phiếu), token hóa các khoản nắm giữ vốn cổ phần tư nhân của các công ty nổi tiếng như SpaceX và OpenAI. Điều này cho phép các nhà đầu tư cá nhân thông thường mua token với giá trị tương đương với vốn cổ phần của các công ty tư nhân, thu hút sự chú ý từ ngành tài chính toàn cầu.

Tại Hoa Kỳ, stablecoin và RWA đang bùng nổ, với sự tham gia của các ông lớn như Paypal, Robinhood và Nasdaq. Tại châu Âu, chín ngân hàng lớn đã công bố kế hoạch cùng nhau ra mắt một stablecoin tuân thủ quy định, mệnh giá bằng đồng euro vào năm tới. Tại Hồng Kông, việc ra mắt một stablecoin đô la Hồng Kông sắp diễn ra, với hơn 77 công ty đã nộp đơn xin cấp phép stablecoin. Trong khi đó, dưới sự giám sát của cơ quan quản lý, chương trình thí điểm RWA của Hồng Kông đã được triển khai trên thị trường sơ cấp trong hơn hai năm, với 30 đến 40 dự án hiện đang hoạt động.

Tuy nhiên, một lượng lớn các tổ chức đại lục trong các ngành như ngân hàng, chứng khoán và internet đã ồ ạt tham gia, khiến thị trường stablecoin và RWA của Hồng Kông trở nên quá nóng. Trong bối cảnh thị trường và dư luận đang lên cao, các cơ quan quản lý đại lục đã chọn cách hạ nhiệt.

Quỹ đầu tư RWA và stablecoin của Hồng Kông đã chào đón đợt thoái vốn đầu tiên.

Làm mát cục bộ

Trước và sau khi Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông chính thức được thực hiện, thị trường đã bắt đầu có dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng chỉ ở phạm vi địa phương.

Đầu tháng 8, tôi đã tham dự một hội nghị ở Hồng Kông, nơi nhiều tổ chức tài chính và công ty internet công bố đơn xin cấp phép stablecoin và quyết liệt gia nhập thị trường RWA. Tuy nhiên, gần như chỉ sau một đêm, tất cả các tổ chức tài chính, công ty internet và các tổ chức tham gia Chương trình Sandbox Stablecoin Hồng Kông, vốn liên quan đến lĩnh vực stablecoin của Hồng Kông, đều hủy bỏ các cuộc phỏng vấn bên ngoài và mọi cuộc thảo luận công khai về chủ đề này.

Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, Hồng Kông chính thức ban hành Sắc lệnh Stablecoin, thiết lập khuôn khổ pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới về quản lý stablecoin. Vài ngày trước khi sắc lệnh chính thức có hiệu lực, một bộ ý kiến hướng dẫn đã được gửi đến các tổ chức tài chính.

Foresight News được biết từ các nguồn tin rằng các cơ quan quản lý của Trung Quốc đã truyền đạt hướng dẫn liên quan đến các tổ chức tài chính, yêu cầu họ phải giữ kín hoạt động và tuyên bố liên quan đến stablecoin, không công khai quá mức hoặc tạo điểm nóng dư luận, đồng thời thực hiện nghiêm ngặt nghiên cứu nội bộ và quản lý dư luận.

"Bạn có thể làm được, nhưng không thể nói ra", nguồn tin cho biết.

Theo báo cáo của Caixin ngày 11 tháng 9, một nguồn tin nội bộ tiết lộ rằng hoạt động kinh doanh stablecoin tại Hồng Kông vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, với định hướng tương lai chưa chắc chắn. Sự tham gia quá mức của các tổ chức Trung Quốc có thể gây ra rủi ro, đòi hỏi phải cô lập rủi ro trước. Một nhân vật cấp cao khác trong ngành tài chính cho biết các chi nhánh tại Hồng Kông của các ngân hàng và doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc, bao gồm Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông), Ngân hàng Giao thông (Hồng Kông), Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc (Châu Á) và CNCBI, vốn trước đây hoạt động tương đối tích cực, có thể sẽ hoãn đơn xin cấp phép stablecoin tại Hồng Kông. Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông) là một trong ba ngân hàng phát hành trái phiếu lớn của Hồng Kông.

Morgan giải thích lập trường quản lý với Foresight News: Thứ nhất, các tổ chức Trung Quốc tham gia vào hoạt động kinh doanh tiền điện tử tại Hồng Kông bị cấm tiến hành kinh doanh trong nước và phải thận trọng khi tham gia vào các hoạt động kinh doanh liên quan đến tài sản ảo; thứ hai, dòng vốn từ đại lục bị cấm; và thứ ba, các công ty mẹ đứng sau các tổ chức tài chính Trung Quốc phải chịu trách nhiệm tuân thủ.

Tóm lại, các cơ quan quản lý đại lục hiện đang chủ yếu lo ngại về làn sóng các tổ chức tài chính và công ty internet Trung Quốc đổ xô vào thị trường tiền điện tử Hồng Kông, và đã chỉ đạo một số tổ chức Trung Quốc rút khỏi hoạt động kinh doanh stablecoin và RWA. Trong khi đó, các tổ chức tài chính không phải của Trung Quốc tại Hồng Kông vẫn đang tiến hành các hoạt động liên quan đến tiền điện tử một cách có trật tự.

Tốc độ cấp phép stablecoin tại Hồng Kông có thể tương tự như các sàn giao dịch tiền điện tử. Ví dụ, đợt cấp phép sàn giao dịch tiền điện tử VATP đầu tiên tại Hồng Kông chỉ bao gồm một hoặc hai tổ chức, trong khi đợt thứ hai bao gồm bảy hoặc tám tổ chức.

Một nguồn tin thân cận với vấn đề này nói với Foresight News rằng một số sàn giao dịch tiền điện tử, bao gồm Futu và Victory Securities, sẽ chính thức ra mắt tại Hồng Kông vào cuối năm nay. Các công ty đầu tiên được cấp phép VASP, chẳng hạn như HashKey, đã chính thức ra mắt và bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch vào tháng 8 năm 2023, hơn hai năm trước.

Nhiệt độ sẽ tăng khi nào và ở đâu?

Kể từ đầu năm 2025, toàn bộ thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ đã sôi động. Từ các sàn giao dịch, ETF, stablecoin, RWA đến DAT, thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ chưa bao giờ ngừng sôi động. Tuy nhiên, Hồng Kông lại có nhịp điệu riêng.

Morgan cho biết chương trình thí điểm thị trường sơ cấp RWA của Hồng Kông đã được triển khai hơn hai năm, với 30 đến 40 dự án hiện đang được triển khai, phần lớn có giá trị từ 10 đến 20 triệu đô la Hồng Kông. "Về lý thuyết, một thị trường thứ cấp cho RWA ở Hồng Kông là khả thi, và một số tổ chức thậm chí có thể đã nộp đơn xin tham gia", Morgan nói.

Điều tương tự cũng đúng với các loại tiền ổn định (stablecoin) của Hồng Kông. Chương trình Thử nghiệm Phát hành Tiền ổn định (Stablecoin Issuer Sandbox) của Hồng Kông chính thức ra mắt vào ngày 12 tháng 3 năm 2024 và đã hoạt động được khoảng một năm rưỡi. Sau khi Sắc lệnh Cấp phép Tiền ổn định của Hồng Kông được ban hành, HKMA đã nhận được 77 đơn xin cấp phép tiền ổn định vào tháng 8. Các nguồn tin thân cận dự đoán rằng lô giấy phép tiền ổn định đầu tiên sẽ được cấp vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau.

Sự hạ nhiệt của thị trường tiền điện tử Hồng Kông diễn ra chỉ sau một đêm. Tương tự, sự ấm lên cục bộ và đột ngột của thị trường tiền điện tử Hồng Kông cũng có thể diễn ra trong chớp mắt.

Những thay đổi trong bối cảnh quốc tế cũng đang nhanh chóng tác động đến ngành công nghiệp tiền điện tử của Hồng Kông. Sự phát triển của stablecoin và RWA tại Hoa Kỳ, Châu Âu, Hàn Quốc và các khu vực khác cũng đang ảnh hưởng đến sự phát triển tại Hồng Kông. Vào ngày 25 tháng 9, chín ngân hàng lớn của Châu Âu đã cùng nhau ra mắt một stablecoin định giá bằng đồng euro, tuân thủ theo quy định của Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của EU. Các ngân hàng tham gia tuyên bố rằng sáng kiến này sẽ cung cấp một giải pháp thay thế thực sự mang tính châu Âu cho thị trường stablecoin do Hoa Kỳ thống trị và giúp tăng cường quyền tự chủ chiến lược của Châu Âu trong lĩnh vực thanh toán. Đợt phát hành stablecoin đầu tiên dự kiến vào nửa cuối năm 2026.

DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) là một lĩnh vực khác mà Hồng Kông vẫn chưa tận dụng hết tiềm năng. Ví dụ, Yunfeng Financial, một "cổ phiếu tiền điện tử mang ý tưởng của Jack Ma", đã mua tổng cộng 10.000 ETH trên thị trường mở vào ngày 2 tháng 9. Công ty sẽ niêm yết ETH là tài sản đầu tư trong báo cáo tài chính và tuyên bố rằng, ngoài Ethereum, công ty có kế hoạch tìm hiểu thêm nhiều loại tài sản kỹ thuật số chính thống, bao gồm Bitcoin và SOL, vào tài sản dự trữ chiến lược của mình. Trong tháng qua, giá cổ phiếu của Yunfeng Financial đã tăng đáng kinh ngạc 65,09%.

Tại Hoa Kỳ, các quỹ tiền điện tử như ETF, stablecoin, RWA và DAT đã sôi động trên diện rộng và thị trường rất hào hứng; ngược lại, Hồng Kông vẫn đang thực hiện phương pháp thăm dò thận trọng trên các quỹ tương tự, với tốc độ chậm rãi đáng kể.

Người chơi ngoài và người chơi trong

Có nhiều người tham gia trò chơi, nhưng cũng có nhiều người rời đi.

Từ những sàn giao dịch tiền điện tử đầu tiên như HashKey và OSL, đến những đơn vị tham gia vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay như China Asset Management, cho đến các đồng tiền ổn định (RWA) và DAT ngày nay, có quá nhiều phân khúc nhỏ để tham gia vào lĩnh vực tiền điện tử. Điều này cũng dẫn đến việc một lượng lớn các tổ chức tài chính và công ty Internet đổ xô vào thị trường, mong muốn giành được một phần thị phần.

Giấy phép VASP đã thu hút một số công ty môi giới, chẳng hạn như Futu Securities, Tiger Brokers và Victory Securities; ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum đã thu hút một số tổ chức quản lý tài sản, chẳng hạn như China Asset Management và Bosera Asset Management; stablecoin đã thu hút một số ngân hàng, chẳng hạn như Bank of China International và Standard Chartered Bank; DAT đã thu hút một số công ty niêm yết tại Hồng Kông tham gia và được đưa vào bảng cân đối kế toán của họ, chẳng hạn như Yunfeng Financial... Ngành công nghiệp tiền điện tử đang được tích hợp hoàn toàn vào toàn bộ hệ thống tài chính Hồng Kông.

Thoát tạm thời không có nghĩa là thất bại vĩnh viễn. Cũng như Internet đã thay đổi ngành tài chính, gần như tất cả các công ty môi giới hiện nay đều là môi giới trực tuyến, và tất cả các ngân hàng đều là ngân hàng trực tuyến. Sự tích hợp giữa tiền điện tử và tài chính trong tương lai có thể sẽ sâu rộng và vô hạn. Những người tham gia thị trường đầu tiên sẽ chịu rủi ro lớn nhất, nhưng cũng gặt hái được những phần thưởng lớn nhất.

Lưu ý: Morgan và Lee là bút danh.