Nghịch lý của tài sản nghìn tỷ đô la đang ngủ yên: Tại sao tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới lại trở thành "tiền chết"

Kể từ khi ra đời, Bitcoin đã tích lũy được giá trị thị trường lên tới 2,2 nghìn tỷ đô la¹ ,¹ trở thành tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, trong một thời gian dài, phần lớn tài sản Bitcoin vẫn nằm im trong bảng cân đối kế toán của các tổ chức, trong các sản phẩm ETF và trong ví cá nhân, khiến chức năng tài chính của nó chưa được khai thác hết. Hiện tượng này được gọi trong lý thuyết tài chính truyền thống là "vốn nhàn rỗi", nghĩa là mặc dù tài sản vẫn duy trì giá trị, chúng không tạo ra dòng tiền hoặc tham gia vào các chu kỳ kinh tế.

Theo báo cáo Chainalysis 2024² , khoảng 60% nguồn cung Bitcoin vẫn chưa được chuyển nhượng trong hơn một năm, cho thấy một phần đáng kể tài sản này được nắm giữ dài hạn. Trong khi đó, nhu cầu phân bổ Bitcoin của các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tăng, nhưng họ lại thiếu các công cụ tạo ra lợi nhuận phù hợp. Mâu thuẫn cung-cầu này đã làm nảy sinh khái niệm Bitcoin Thế giới Thực, nhằm mục đích khai phá giá trị sản xuất của Bitcoin thông qua đổi mới tài chính.

Bitcoin thực tế hướng đến mục tiêu biến những Bitcoin nhàn rỗi này thành các công cụ tài chính hiệu quả. Bitcoin thực tế là một trong những cải tiến cốt lõi trong không gian Bitcoin thực tế, biến BTC từ tài sản thụ động thành vốn lưu động có thể được sử dụng cho mục đích cho vay, cung cấp thanh khoản và thế chấp.

Bitcoin truyền thống trong thế giới thực chủ yếu dựa vào các token được đóng gói (wrapped token) như wBTC và tBTC, nhưng các token này phải đối mặt với những thách thức như tính biến động cao và khả năng mở rộng hạn chế. Một thế hệ giải pháp Bitcoin thực tế mới liên kết trực tiếp Bitcoin với các tài sản thực tế (RWA), tạo ra một cấu trúc lợi suất được hỗ trợ bởi dòng tiền hợp đồng. Mô hình này khác với các phương pháp truyền thống dựa vào biến động thị trường để kiếm lời, ưu tiên tính dự đoán và tính ổn định. Thông qua việc lưu ký được quản lý và khuôn khổ tuân thủ, nó có thể đáp ứng nhu cầu phân bổ vốn của các tổ chức quy mô lớn. Theo một nghĩa nào đó, Bitcoin thực tế chỉ là Bitcoin thực tế.

Những sai sót về cấu trúc bên dưới bề mặt của sự thịnh vượng: Tại sao các giải pháp hiện tại lại khó phục vụ những "ông lớn" thực sự

Thị trường Bitcoin thực tế hiện nay chủ yếu bao gồm hai loại người tham gia: giao thức tiền điện tử gốc và các nỗ lực kỹ thuật số của các tổ chức tài chính truyền thống. Các giao thức tiền điện tử gốc như Compound và Aave cung cấp dịch vụ cho vay Bitcoin thông qua hợp đồng thông minh, trong khi các tổ chức truyền thống gián tiếp tham gia vào quá trình tài chính hóa Bitcoin thông qua các dịch vụ lưu ký và các sản phẩm có cấu trúc.

Tuy nhiên, các giải pháp hiện tại gặp phải những sai sót về cấu trúc trong việc phục vụ khách hàng tổ chức. Thứ nhất, nguồn doanh thu chủ yếu dựa vào nhu cầu giao dịch trong thị trường tiền điện tử và các động cơ khai thác thanh khoản, dẫn đến lợi nhuận cực kỳ biến động, không đáp ứng được lợi nhuận dự đoán mà các nhà đầu tư tổ chức yêu cầu. Thứ hai, hầu hết các giao thức đều có thanh khoản hạn chế. Theo dữ liệu của DeFiLlama³ , tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức Bitcoin chính thống trong thế giới thực thường dao động từ 100 triệu đô la đến 1 tỷ đô la, khiến chúng không thể đáp ứng được dòng vốn cấp tổ chức. Ngay cả các giao thức tương đối trưởng thành cũng có thể gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản và lợi nhuận giảm mạnh khi phải đối mặt với hàng trăm triệu đô la vốn. Ngược lại, các nền tảng như Plume, được thiết kế riêng cho nhu cầu của tổ chức, được thiết kế ngay từ đầu để xử lý số vốn lớn. Thứ ba, việc tuân thủ quy định là không đủ. Hầu hết các giao thức đều thiếu các thủ tục Biết khách hàng của bạn (KYC)/AML (chống rửa tiền) cần thiết và cơ chế báo cáo theo quy định, khiến các nhà đầu tư tổ chức được quản lý khó tham gia.

Tình huống khó xử của các tổ chức: nắm giữ Bitcoin nhưng không thể kiếm tiền

Nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức đối với các sản phẩm Bitcoin thực tế thể hiện những đặc điểm riêng biệt. Dựa trên quan sát của ngành và phản hồi từ các tổ chức, hầu hết các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán được hơn là lợi nhuận đầu cơ biến động. Việc tuân thủ quy định thường là yếu tố được các tổ chức tham gia vào Bitcoin thực tế cân nhắc hàng đầu, tiếp theo là an ninh quỹ và quản lý thanh khoản.

Một số giải pháp đã xuất hiện, được thiết kế riêng để phục vụ khách hàng tổ chức. Ví dụ: Plume cung cấp cho các tổ chức một nguồn thu nhập ổn định và tuân thủ quy định bằng cách liên kết trực tiếp Bitcoin với các tài sản được quản lý như tín dụng tư nhân được mã hóa và nợ có cấu trúc. Các nền tảng này không chỉ giải quyết tính biến động của Bitcoin truyền thống, trong thế giới thực mà còn đa dạng hóa rủi ro thông qua kết nối của chúng với nền kinh tế thực. Quan trọng hơn, các sản phẩm hiện có đang gặp phải những thiếu sót mang tính hệ thống trong việc đa dạng hóa rủi ro—lợi nhuận và rủi ro chủ yếu đến từ thị trường tiền điện tử, thiếu sự tương quan với nền kinh tế truyền thống. Điều này dẫn đến việc người nắm giữ Bitcoin phải chịu rủi ro tập trung quá mức.

Đột phá: Sự va chạm và tích hợp của Bitcoin thế giới thực và "con bò sữa" tài chính truyền thống

Đối mặt với khoảng cách thị trường này, các dự án sáng tạo như Plume đang khám phá con đường kỹ thuật kết hợp Bitcoin với tài sản thực tế (RWA). Logic cốt lõi của mô hình này là chuyển đổi các tài sản tài chính truyền thống (như tín dụng tư nhân, trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản) thành tài sản trên chuỗi thông qua công nghệ mã hóa, sau đó thiết lập mối quan hệ tài chính giữa Bitcoin và các tài sản này.

Từ góc độ triển khai kỹ thuật, các giải pháp như vậy thường bao gồm ba thành phần chính: lớp mã hóa tài sản, lớp lưu ký tuân thủ và lớp phân phối doanh thu. Lớp mã hóa tài sản chịu trách nhiệm chuyển đổi tài sản ngoại tuyến thành tài sản kỹ thuật số có thể lập trình; lớp lưu ký tuân thủ đảm bảo toàn bộ quy trình tuân thủ các yêu cầu pháp lý liên quan, bao gồm xác minh danh tính nhà đầu tư, theo dõi nguồn vốn và báo cáo kiểm toán thường xuyên; và lớp phân phối doanh thu tự động phân phối dòng tiền tạo ra từ tài sản cơ sở cho người nắm giữ Bitcoin thông qua hợp đồng thông minh.

Lấy kiến trúc kỹ thuật của các nền tảng mới nổi như Plume làm ví dụ, các dự án này đã đạt được thiết kế hệ thống hỗ trợ khối lượng tài trợ lên đến hàng trăm đến hàng nghìn. Họ hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống để đảm bảo nguồn cung tài sản cơ sở tuân thủ quy định, đồng thời duy trì khả năng tương thích với các giao thức DeFi hiện có. Phương pháp của Plume kết nối Bitcoin trực tiếp với các tài sản thực tế được quản lý thông qua tín dụng tư nhân được mã hóa và các sản phẩm nợ có cấu trúc. Điều này giải quyết vấn đề ổn định lợi nhuận (thông qua dòng tiền theo hợp đồng), duy trì hiệu quả vốn (thông qua khả năng kết hợp của DeFi) và đáp ứng các yêu cầu tuân thủ quy định (thông qua dịch vụ lưu ký tích hợp). Điều này thực sự biến Bitcoin từ "vốn chết" thành vốn lưu động.

Hiệu ứng cánh bướm: Những thay đổi nhỏ có thể định hình lại hệ sinh thái tài chính nghìn tỷ đô la

Sự phát triển của Bitcoin ở cấp độ tổ chức, thực tế, có tác động đa chiều lên toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Ở cấp độ vi mô, nó cung cấp cho người nắm giữ Bitcoin một nguồn thu nhập bổ sung ngoài việc tăng giá, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Ở cấp độ trung mô, nó thúc đẩy sự tích hợp tài sản kỹ thuật số với các thị trường tài chính truyền thống, tạo ra những khả năng mới cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá và quản lý rủi ro xuyên thị trường. Ở cấp độ vĩ mô, nó có tiềm năng định nghĩa lại vai trò của tài sản kỹ thuật số trong hệ thống tài chính toàn cầu, biến chúng từ các công cụ đầu cơ bị xem nhẹ thành những thành phần không thể thiếu của cơ sở hạ tầng tài chính chính thống.

Điều đáng chú ý đặc biệt là tác động tích cực của mô hình này đến việc đa dạng hóa rủi ro. Các chiến lược đầu tư Bitcoin truyền thống phụ thuộc rất nhiều vào hiệu suất giá của tài sản kỹ thuật số. Bằng cách liên kết với các tài sản thực tế, nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận tương quan với các chu kỳ kinh tế truyền thống, về mặt lý thuyết, điều này làm giảm biến động tổng thể của danh mục đầu tư. Sử dụng mô hình mô phỏng Monte Carlo dựa trên Lý thuyết Danh mục Đầu tư Hiện đại (MPT), việc đưa các sản phẩm Bitcoin ổn định, thực tế vào danh mục đầu tư có thể giảm biến động tổng thể từ 15-25% trong khi vẫn duy trì lợi nhuận kỳ vọng tương tự.

Liệu "thời kỳ hoàng kim" của Bitcoin ở cấp độ tổ chức trong thế giới thực có đang đến gần không?

Thị trường Bitcoin thực tế đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là các giải pháp cấp độ tổ chức đang ngày càng được chú ý. Sự ra mắt của các nền tảng như Plume báo hiệu sự chuyển dịch trong thị trường Bitcoin thực tế từ việc bị chi phối bởi các nhà giao dịch sang các tổ chức. Sự chuyển dịch này không chỉ thúc đẩy tính chuyên nghiệp của ngành mà còn cung cấp một kênh tuân thủ và ổn định hơn cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường tài sản kỹ thuật số. Về mặt kỹ thuật, khả năng tương tác xuyên chuỗi, bảo mật hợp đồng thông minh và khả năng mở rộng hệ thống cần được cải thiện liên tục. Về mặt pháp lý, các chính sách pháp lý liên quan đến tài sản kỹ thuật số và DeFi vẫn đang phát triển ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau, làm tăng chi phí tuân thủ và rủi ro pháp lý. Về mặt thị trường, việc đào tạo nhà đầu tư và sự chấp nhận của các tổ chức sẽ cần thời gian để vun đắp.

Bối cảnh pháp lý đang ngày càng rõ ràng hơn, cơ sở hạ tầng công nghệ đang hoàn thiện và nhu cầu của các tổ chức tiếp tục tăng. Các nền tảng cấp độ tổ chức như Plume đang thiết lập các tiêu chuẩn mới cho ngành thông qua các cơ chế tuân thủ tích hợp và các giải pháp lưu ký được quản lý. Thị trường Bitcoin thực tế của các tổ chức dự kiến sẽ tăng trưởng nhanh chóng trong hai đến ba năm tới, đạt quy mô thị trường dự kiến lên tới hàng chục tỷ đô la. Điều này không chỉ tạo ra giá trị mới cho người nắm giữ Bitcoin mà còn thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số hướng tới sự trưởng thành và đa dạng hóa hơn nữa.

Về lâu dài, thành công thực tế của Bitcoin có thể thúc đẩy quá trình tài chính hóa rộng rãi hơn đối với tài sản kỹ thuật số, mở ra một lộ trình sản xuất tương tự cho các tài sản tiền điện tử khác, cuối cùng hình thành một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm nhiều loại tài sản kỹ thuật số, nhiều sản phẩm tài chính và nhiều mức độ rủi ro khác nhau. Điều này sẽ đánh dấu một sự chuyển dịch cơ bản của tài sản kỹ thuật số từ mục tiêu đầu cơ sang các công cụ tài chính hiệu quả.