Bài viết gốc của Arthur Hayes, Nhà sáng lập BitMEX

Bản dịch gốc: BitpushNews

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được tái bản, với một số chỉnh sửa do nhóm Wu Say thực hiện. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về định dạng tái bản, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện các thay đổi theo yêu cầu. Bản tái bản này chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc đại diện cho quan điểm hay lập trường của Wu Say.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Besant xứng đáng có một biệt danh mới. Tôi từng gọi ông ấy là "BBC". Mặc dù những hành động quyết liệt của ông đang định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng danh hiệu đó vẫn chưa phản ánh đầy đủ tác động của ông. Tôi tin rằng cần có một danh hiệu phù hợp hơn để mô tả tác động mà ông sẽ tạo ra đối với hai lĩnh vực then chốt: hệ thống ngân hàng eurodollar và các ngân hàng trung ương nước ngoài.

Giống như kẻ giết người hàng loạt trong Sự im lặng của bầy cừu - một tác phẩm kinh điển đáng xem vào đêm khuya dành cho người mới bắt đầu - Scott "Buffalo Bill" Bessant đang chuẩn bị định hình lại hệ thống ngân hàng eurodollar và nắm quyền kiểm soát các khoản tiền gửi nước ngoài không phải đô la. Ở La Mã cổ đại, nô lệ và quân đoàn tinh nhuệ duy trì Pax Romana; trong thời hiện đại, sự bá chủ của đồng đô la Mỹ duy trì Pax Americana. "Chế độ nô lệ" trong Pax Americana không chỉ đề cập đến những nô lệ châu Phi trong lịch sử bị đưa đến châu Mỹ. Ngày nay, nó được thể hiện dưới hình thức trả nợ hàng tháng - nhiều thế hệ thanh niên sẵn sàng gánh khoản nợ khổng lồ để đổi lấy bằng cấp học thuật vô giá trị với hy vọng kiếm được việc làm tại các công ty hàng đầu như Goldman Sachs, Sullivan & Cromwell, hay McKinsey. Hình thức kiểm soát này lan rộng, xảo quyệt và hiệu quả hơn nhiều. Thật không may, với sự tiến bộ của trí tuệ nhân tạo, những cá nhân mắc nợ chồng chất này có thể có nguy cơ thất nghiệp.

Bài viết này sẽ thảo luận về sự kiểm soát của đồng đô la đối với đồng tiền dự trữ toàn cầu theo chính sách "Pax Americana". Các Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ kế tiếp đã sử dụng công cụ tài chính này với những thành công khác nhau. Thất bại đáng chú ý nhất của họ là việc không thể ngăn chặn sự hình thành của hệ thống eurodollar.

Hệ thống đồng eurodollar xuất hiện vào những năm 1950 và 1960, ban đầu nhằm mục đích lách các biện pháp kiểm soát vốn của Hoa Kỳ (như Quy định Q), lách các lệnh trừng phạt kinh tế (Liên Xô cần một nơi để lưu trữ đô la Mỹ) và cung cấp dịch vụ ngân hàng cho các dòng thương mại ngoài Hoa Kỳ trong quá trình phục hồi kinh tế toàn cầu sau Thế chiến II. Các cơ quan tiền tệ vào thời điểm đó có thể đã nhận ra nhu cầu cung cấp đô la Mỹ cho các nước ngoài và cho phép các tổ chức tài chính lớn của Hoa Kỳ thực hiện dịch vụ này, nhưng những cân nhắc chính trị và kinh tế trong nước đã buộc họ phải áp dụng đường lối cứng rắn. Kết quả là, hệ thống đồng eurodollar tiếp tục mở rộng trong những thập kỷ tiếp theo, trở thành một thế lực tài chính đáng gờm. Các ước tính cho thấy tiền gửi eurodollar được nắm giữ tại các chi nhánh ngân hàng ngoài Hoa Kỳ trên toàn thế giới dao động từ 10 đến 13 nghìn tỷ đô la. Những dòng vốn này đã gây ra nhiều cuộc khủng hoảng tài chính sau chiến tranh, mỗi cuộc khủng hoảng đều đòi hỏi phải in tiền để cứu thị trường. Hiện tượng này đã được phân tích trong một bài báo tháng 8 năm 2024 do Cục Dự trữ Liên bang Atlanta xuất bản, "Đô la Nước ngoài và Chính sách Hoa Kỳ".

Đối với "Buffalo Bill" Bessant, hệ thống eurodollar đặt ra hai vấn đề lớn. Thứ nhất, ông không biết rõ quy mô của hệ thống eurodollar hoặc mục đích sử dụng của những khoản tiền này. Thứ hai, và quan trọng hơn, những khoản tiền gửi eurodollar này không được dùng để mua trái phiếu kho bạc Mỹ chất lượng thấp của ông. Vậy, liệu Bessant có thể giải quyết cả hai vấn đề này cùng lúc không? Để trả lời câu hỏi này, chúng ta hãy cùng xem xét sơ qua lượng ngoại tệ nắm giữ của những người gửi tiền cá nhân ngoài Hoa Kỳ.

Phi đô la hóa là có thật. Quá trình này bắt đầu tăng tốc đáng kể vào năm 2008, khi các nhà lãnh đạo tài chính Hoa Kỳ chọn sử dụng nới lỏng định lượng không giới hạn (QE Vô hạn) để cứu các ngân hàng và tổ chức tài chính đang đối mặt với nguy cơ sụp đổ do những canh bạc sai lầm, thay vì để chúng sụp đổ tự nhiên. Một chỉ báo hữu ích về phản ứng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đối với việc nắm giữ hàng nghìn tỷ đô la tài sản bằng đô la là tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối của họ. Tỷ lệ vàng trong dự trữ càng cao thì niềm tin vào chính phủ Hoa Kỳ càng giảm.

Như có thể thấy, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, tỷ lệ vàng trong dự trữ của ngân hàng trung ương đã chạm đáy và bắt đầu cho thấy xu hướng tăng dài hạn.

Đây là quỹ ETF TLT US, theo dõi trái phiếu kho bạc Mỹ có kỳ hạn từ 20 năm trở lên và chia giá của chúng cho giá vàng. Tôi đã lập chỉ mục theo thang điểm 100 kể từ năm 2009. Kể từ năm 2009, giá trị trái phiếu kho bạc Mỹ so với vàng đã giảm gần 80%. Chính sách tiền tệ của chính phủ Mỹ là cứu trợ hệ thống ngân hàng nội địa bằng cách gây thiệt hại cho cả chủ nợ trong nước và nước ngoài. Không có gì ngạc nhiên khi các ngân hàng trung ương nước ngoài đang tích trữ vàng, giống như Scrooge trong "Vịt Donald". Tổng thống Mỹ Trump dự định áp dụng một chiến lược tương tự, nhưng ngoài việc nhắm vào các chủ nợ trái phiếu, ông còn tin tưởng vào việc đánh thuế dòng vốn và thương mại nước ngoài thông qua thuế quan để "Đưa nước Mỹ vĩ đại trở lại".

Bessant thực sự gặp khó khăn trong việc thuyết phục các nhà quản lý dự trữ ngân hàng trung ương mua thêm trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, có một bộ phận lớn dân số ở Nam Bán cầu không được tiếp cận các dịch vụ tài chính bằng đô la và rất mong muốn có một tài khoản đô la với lợi suất dương. Như bạn đã biết, tất cả các loại tiền tệ fiat đều vô giá trị so với Bitcoin và vàng. Tuy nhiên, trong hệ thống tiền tệ fiat, đô la vẫn là lựa chọn tốt nhất. Các cơ quan quản lý trong nước, những người kiểm soát phần lớn dân số toàn cầu, buộc công dân của họ phải nắm giữ các loại tiền tệ có lạm phát cao, chất lượng thấp và hạn chế khả năng tiếp cận hệ thống tài chính đô la của họ. Những người này mua trái phiếu kho bạc của Bessant chỉ để thoát khỏi thị trường trái phiếu trong nước đang gặp khó khăn của chính họ. Vậy, liệu Bessant có thể cung cấp dịch vụ ngân hàng cho những người này không?

Tôi đến Argentina lần đầu vào năm 2018 và hầu như năm nào cũng quay lại. Biểu đồ này thể hiện chỉ số ARS/USD (giá trị cơ sở 100) kể từ tháng 9 năm 2018. Trong bảy năm qua, đồng peso Argentina đã mất giá 97% so với đô la Mỹ. Giờ đây, khi đến đó, tôi chủ yếu trượt tuyết và trả lương cho tất cả nhân viên phục vụ bằng USDT.

"Buffalo Bill" Bessant đã tìm ra một công cụ mới để giải quyết vấn đề của mình—một đồng tiền ổn định (stablecoin) được neo giá bằng đô la. Bộ Tài chính Hoa Kỳ hiện đang thúc đẩy sự phát triển của đồng tiền ổn định này, với việc Đế chế hỗ trợ các đơn vị phát hành cụ thể để giúp họ nắm bắt hệ thống eurodollar và tiền gửi bán lẻ ở Nam Bán cầu. Để hiểu rõ hơn về vấn đề này, trước tiên tôi sẽ mô tả ngắn gọn cấu trúc của một đồng tiền ổn định được neo giá bằng đô la "có thể chấp nhận được" và sau đó thảo luận về tác động của nó đối với hệ thống ngân hàng truyền thống. Cuối cùng, và quan trọng nhất đối với cộng đồng tiền điện tử, tôi sẽ giải thích lý do tại sao việc áp dụng đồng tiền ổn định được neo giá bằng đô la trên toàn cầu do Pax Americana hỗ trợ sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng dài hạn của các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi).

Đồng tiền ổn định “được chấp nhận” là gì?

Một stablecoin neo giá vào đô la tương tự như một ngân hàng nhỏ. Bên phát hành chấp nhận đô la và đầu tư chúng vào trái phiếu không rủi ro. Tính theo giá trị danh nghĩa của đô la, trái phiếu không rủi ro duy nhất là Kho bạc Hoa Kỳ. Cụ thể, vì bên phát hành stablecoin phải có khả năng cung cấp đô la vật chất khi mua lại, họ chỉ đầu tư vào tín phiếu Kho bạc ngắn hạn (T-bills), đáo hạn trong vòng chưa đầy một năm. Với hầu như không có rủi ro về thời hạn, chúng giao dịch gần như giống hệt tiền mặt.

Lấy Tether USD (USDT) làm ví dụ:

1. Người tham gia được ủy quyền (AP) chuyển USD vào tài khoản ngân hàng của Tether.

2. Tether tạo ra 1 USDT cho mỗi 1 USD được gửi.

3. Để những đồng đô la này tạo ra thu nhập, Tether sẽ mua trái phiếu kho bạc (T-bills).

Ví dụ, nếu một AP chuyển 1.000.000 USDT, họ sẽ nhận được 1.000.000 USDT. Tether sử dụng 1.000.000 USDT này để mua một lượng trái phiếu kho bạc tương đương. Bản thân USDT không trả lãi, nhưng những trái phiếu kho bạc này thực sự trả lãi suất Quỹ Dự trữ Liên bang, hiện tại khoảng 4,25%-4,50%. Do đó, Tether kiếm được Biên lợi nhuận ròng (NIM) là 4,25%-4,50%.

Để thu hút thêm tiền gửi, Tether hoặc các tổ chức tài chính liên quan (chẳng hạn như sàn giao dịch tiền điện tử) sẽ trả một phần NIM cho những người dùng sẵn sàng đặt cọc USDT. Đặt cọc nghĩa là khóa USDT trong một khoảng thời gian để đổi lấy thu nhập lãi suất.

Quy trình đổi stablecoin như sau:

1. Người tham gia được ủy quyền (AP) gửi USDT vào ví tiền điện tử của Tether.

2. Tether bán trái phiếu kho bạc dựa trên giá trị tương đương của USDT.

3. Tether chuyển 1 đô la cho mỗi USDT vào tài khoản ngân hàng của AP.

4. Tether phá hủy USDT tương ứng, loại bỏ nó khỏi lưu thông.

Mô hình kinh doanh của Tether rất đơn giản: nhận đô la Mỹ, phát hành mã thông báo kỹ thuật số trên blockchain công khai, đầu tư đô la Mỹ vào trái phiếu kho bạc và kiếm biên độ lãi suất ròng (NIM).

Bessent sẽ đảm bảo rằng các nhà phát hành stablecoin được Empire State ngầm hỗ trợ chỉ có thể gửi đô la của họ vào các ngân hàng được cấp phép của Hoa Kỳ hoặc đầu tư vào trái phiếu kho bạc. Không cần bất kỳ "chiêu trò" nào.

Tác động của hệ thống eurodollar

Trước khi stablecoin ra đời, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã liên tục cứu trợ các tổ chức ngân hàng eurodollar khi họ gặp khó khăn. Một thị trường eurodollar hoạt động tốt là yếu tố then chốt đối với sức khỏe tổng thể của đế chế. Tuy nhiên, giờ đây, Bessent đã có một công cụ mới để hấp thụ các dòng vốn này. Ở cấp độ vĩ mô, ông phải cung cấp các ưu đãi phù hợp để các khoản tiền gửi eurodollar được chuyển trực tiếp lên chuỗi.

Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã bí mật cho vay hàng tỷ đô la cho các ngân hàng nước ngoài đang thiếu hụt đô la do sự sụp đổ của các khoản thế chấp dưới chuẩn và các sản phẩm phái sinh liên quan. Do đó, những người gửi tiền bằng đồng euro tin rằng chính phủ Hoa Kỳ ngầm bảo lãnh cho tiền của họ, mặc dù về mặt kỹ thuật, họ nằm ngoài hệ thống quản lý của Hoa Kỳ. Nếu có thông báo rằng các chi nhánh ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sẽ không nhận được hỗ trợ từ Fed hoặc Bộ Tài chính trong các cuộc khủng hoảng tài chính trong tương lai, tiền gửi bằng đồng euro sẽ được chuyển vào tay các đơn vị phát hành stablecoin. Nghe có vẻ cường điệu, một chiến lược gia của Deutsche Bank đã công khai đặt câu hỏi liệu Hoa Kỳ có sử dụng các hạn mức hoán đổi đô la để buộc châu Âu phải tuân thủ các yêu cầu của chính quyền Trump hay không. Trump chắc chắn rất muốn làm suy yếu thị trường đồng euro bằng cách "phi ngân hàng hóa" nó một cách hiệu quả - trả thù chính những tổ chức đã phi ngân hàng hóa doanh nghiệp gia đình ông sau nhiệm kỳ đầu tiên. Quả thực, nghiệp chướng rất tàn khốc.

Nếu không có sự bảo đảm này, những người gửi tiền bằng đồng eurodollar sẽ vì lợi ích cá nhân mà chuyển tiền của họ sang các đồng tiền ổn định (stablecoin) neo giá theo đô la Mỹ như USDT. Tài sản của Tether được nắm giữ hoàn toàn bằng tiền gửi ngân hàng Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc (T-bills). Về mặt pháp lý, chính phủ Mỹ bảo lãnh tất cả tiền gửi tại tám ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" (TBTF); sau cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã bảo lãnh tiền gửi tại tất cả các ngân hàng Mỹ hoặc chi nhánh của họ. Rủi ro vỡ nợ của T-bills gần như bằng không vì chính phủ Mỹ không bao giờ có thể tự nguyện phá sản—họ luôn có thể in đô la để trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu. Do đó, tiền gửi bằng đồng stablecoin không có rủi ro bằng đô la Mỹ danh nghĩa, trong khi tiền gửi bằng đồng eurodollar không còn rủi ro nữa.

Sắp tới, các nhà phát hành stablecoin neo giá theo USD sẽ nhận được dòng vốn 10-13 nghìn tỷ đô la, sau đó sẽ mua trái phiếu kho bạc. Các nhà phát hành stablecoin sẽ trở thành những người mua lớn, không quan tâm đến giá trái phiếu kho bạc do Bessent phát hành!

Ngay cả khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell tiếp tục cản trở chương trình nghị sự tiền tệ của Trump, từ chối hạ lãi suất quỹ liên bang, chấm dứt việc cắt giảm bảng cân đối kế toán, hay tái khởi động nới lỏng định lượng, Bessent vẫn có thể chào bán trái phiếu kho bạc với lãi suất thấp hơn lãi suất quỹ liên bang. Ông ấy có thể làm điều này bởi vì các nhà phát hành stablecoin phải mua sản phẩm của ông ấy với mức giá chào bán để hưởng lợi. Chỉ trong vài bước, Bessent đã kiểm soát được phần đầu của đường cong lợi suất. Sự tồn tại của Cục Dự trữ Liên bang là vô nghĩa. Có lẽ một bức tượng Bessent sẽ được dựng lên tại một quảng trường ở Washington, D.C., theo phong cách tác phẩm "Perseus chặt đầu Medusa" của Cellini và được đặt tên là "Bessent với Đầu Quái vật Đảo Jekyll".

Tác động của Nam bán cầu

Các công ty truyền thông xã hội Mỹ sẽ trở thành những con ngựa thành Troy, làm suy yếu khả năng kiểm soát nguồn cung tiền tệ của người dân của các ngân hàng trung ương nước ngoài. Ở Nam Bán Cầu, sự thâm nhập của các nền tảng truyền thông xã hội phương Tây (Facebook, Instagram, WhatsApp và X) gần như phổ biến khắp nơi.

Tôi đã sống ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương trong nửa cuộc đời và một phần quan trọng của hoạt động ngân hàng đầu tư tại khu vực này là chuyển đổi tiền tệ địa phương của người gửi tiền sang đô la Mỹ hoặc các loại tiền tương đương đô la Mỹ (như đô la Hồng Kông) để các quỹ có thể kiếm được lợi nhuận bằng đô la Mỹ và đầu tư vào cổ phiếu Hoa Kỳ.

Cơ quan quản lý tiền tệ địa phương đã áp dụng phương pháp quản lý "đập chuột chũi" đối với các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) để ngăn chặn dòng vốn chảy ra. Chính phủ cần kiểm soát tiền của người dân thường và những cá nhân giàu có tương đối phi chính trị để hấp thụ chúng thông qua thuế lạm phát, hỗ trợ các doanh nghiệp quốc gia hoạt động kém hiệu quả và cung cấp các khoản vay lãi suất thấp cho các ngành công nghiệp nặng. Ngay cả khi Bessent muốn sử dụng các ngân hàng trung tâm tài chính lớn của Hoa Kỳ làm cửa ngõ để cung cấp dịch vụ ngân hàng cho những người đang cần tiền gấp, các quy định địa phương vẫn cấm điều này. Tuy nhiên, vẫn còn một cách khác hiệu quả hơn để tiếp cận các nguồn tiền này.

Hầu như ai cũng sử dụng các công ty mạng xã hội phương Tây. Vậy nếu WhatsApp ra mắt ví tiền điện tử cho mọi người dùng thì sao? Trong ứng dụng, người dùng có thể dễ dàng gửi và nhận các loại stablecoin được chấp thuận, ví dụ như USDT, được neo giá bằng đô la Mỹ. Vậy nếu ví stablecoin WhatsApp này cũng có thể chuyển tiền đến bất kỳ ví nào trên một blockchain công khai khác thì sao?

Sau đây là một ví dụ hư cấu về cách WhatsApp có thể cung cấp tài khoản đô la kỹ thuật số cho hàng tỷ người dùng ở Nam bán cầu:

Fernando, một người Philippines, điều hành một trang trại nhấp chuột ở vùng nông thôn, chuyên tạo ra người theo dõi và lượt xem giả cho những người có sức ảnh hưởng trên mạng xã hội. Vì khách hàng của anh đều ở ngoài Philippines, việc nhận thanh toán rất khó khăn và tốn kém. WhatsApp đã trở thành phương thức thanh toán chính của anh, vì nó cung cấp một ví để gửi và nhận USDT. Khách hàng của anh cũng sử dụng WhatsApp và rất vui khi tránh được hệ thống ngân hàng kém hiệu quả. Thỏa thuận này làm hài lòng cả hai bên, nhưng về cơ bản là bỏ qua hệ thống ngân hàng Philippines.

Sau một thời gian, Ngân hàng Trung ương Philippines (BSP) nhận thấy một khoản lỗ khổng lồ từ các quỹ ngân hàng. Họ nhận ra rằng WhatsApp đã quảng bá rộng rãi đồng stablecoin neo giá bằng đô la này trong nước, khiến ngân hàng trung ương mất quyền kiểm soát nguồn cung tiền. Tuy nhiên, họ không thể làm gì nhiều. Cách hiệu quả nhất để ngăn người Philippines sử dụng WhatsApp là cắt đứt quyền truy cập internet. Ngay cả những nỗ lực gây áp lực lên các giám đốc điều hành Facebook địa phương cũng tỏ ra vô ích. Mark Zuckerberg đã cai quản Meta từ nơi ẩn náu của mình ở Hawaii và đã nhận được sự chấp thuận từ chính quyền Trump để quảng bá chức năng stablecoin cho người dùng Meta trên toàn cầu. Bất kỳ hạn chế pháp lý nào đối với các công ty công nghệ Mỹ sử dụng internet đều có thể dẫn đến các mối đe dọa về thuế quan từ chính quyền Trump. Trump đã từng công khai đe dọa Liên minh Châu Âu bằng mức thuế quan cao hơn nếu họ không bãi bỏ luật internet "phân biệt đối xử".

Ngay cả khi chính phủ Philippines gỡ WhatsApp khỏi các cửa hàng ứng dụng Android và iOS, người dùng kiên quyết vẫn có thể dễ dàng vượt qua lệnh cấm bằng VPN. Tất nhiên, bất kỳ sự cản trở nào cũng sẽ cản trở việc sử dụng, nhưng mạng xã hội về cơ bản là một loại ma túy gây nghiện cho đại chúng. Sau hơn một thập kỷ liên tục bị kích thích bởi dopamine, người dân bình thường sẽ tìm mọi cách để tiếp tục sử dụng nền tảng này.

Cuối cùng, Bessent có thể sử dụng các biện pháp trừng phạt. Giới tinh hoa châu Á, với khối tài sản được lưu trữ tại các trung tâm ngân hàng ở nước ngoài bằng đô la, tất nhiên không muốn tài sản của họ bị mất giá thông qua chính sách tiền tệ của họ. Hãy làm những gì tôi nói, đừng làm những gì tôi làm. Hãy tưởng tượng Tổng thống Philippines Bongbong Marcos đe dọa Meta. Bessent có thể ngay lập tức trả đũa bằng cách áp đặt các biện pháp trừng phạt đối với ông ta và những người thân cận, đóng băng hàng tỷ đô la tài sản ở nước ngoài trừ khi họ chịu nhượng bộ và cho phép stablecoin phát triển mạnh ở nước họ. Mẹ của ông ta, Imelda, hiểu rõ phạm vi của hệ thống pháp luật Hoa Kỳ. Bà và người chồng quá cố của mình, nhà độc tài Ferdinand Marcos, đã phải đối mặt với cáo buộc RICO vì biển thủ tiền của chính phủ Philippines để mua bất động sản ở New York. Bongbong Marcos chắc chắn không muốn trải qua vòng hỗn loạn thứ hai.

Nếu lập luận của tôi rằng stablecoin là công cụ cốt lõi của Pax Americana nhằm mở rộng việc sử dụng đồng đô la là đúng, thì đế chế này sẽ bảo vệ các tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ khỏi sự trả đũa của cơ quan quản lý địa phương trong khi cung cấp dịch vụ ngân hàng bằng đô la cho người dân thường, với ít sự can thiệp từ các chính phủ đó.

Giả sử dự đoán của tôi là đúng, thì tổng thị trường tiềm năng (TAM) cho các khoản tiền gửi stablecoin từ Nam Bán Cầu là bao nhiêu? Nhóm các quốc gia tiên tiến nhất ở Nam Bán Cầu là BRICS. Trung Quốc bị loại trừ vì đã cấm các công ty truyền thông xã hội phương Tây. Câu hỏi đặt ra là, quy mô ước tính của các khoản tiền gửi ngân hàng bằng nội tệ là bao nhiêu? Tôi đã tham khảo Perplexity và họ đưa ra con số 4 nghìn tỷ đô la. Tôi biết điều này có thể gây tranh cãi, nhưng nếu bạn tính cả các quốc gia "khu vực đồng euro" sử dụng đồng euro, tôi nghĩ con số này là hợp lý. Đồng euro đã ở giai đoạn cuối cùng dưới chính sách kinh tế "Đức trước" và "Pháp trước", và khu vực đồng euro sớm muộn gì cũng sẽ tan rã. Với các biện pháp kiểm soát vốn trong tương lai, đến cuối thế kỷ này, công dụng thực tế duy nhất của đồng euro có thể chỉ là thanh toán vé đến Berghain và hóa đơn tối thiểu tại Shellona.

Cộng thêm 16,74 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng châu Âu, tổng số tiền gần bằng 34 nghìn tỷ đô la, điều này có nghĩa là thị trường tiền gửi stablecoin tiềm năng cực kỳ lớn.

Hãy làm lớn, hoặc bị đảng Dân chủ loại bỏ

Buffalo Bill Bessent đang đứng trước một lựa chọn: dốc toàn lực hoặc để Đảng Dân chủ chiến thắng. Liệu ông ấy có muốn Đảng Cộng hòa thắng cử giữa kỳ năm 2026, và quan trọng hơn là cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 không? Tôi tin là có, và cách duy nhất để đạt được điều đó là ủng hộ Trump trong việc mang lại nhiều lợi ích hơn cho người dân thường so với Mamdan và AOC. Do đó, Bessent cần tìm một người mua trái phiếu kho bạc không quan tâm đến giá cả. Ông ấy rõ ràng tin rằng stablecoin là một phần của giải pháp, bằng chứng là sự ủng hộ công khai của ông ấy đối với công nghệ này. Nhưng ông ấy phải cam kết với điều đó.

Nếu Nam bán cầu, khu vực đồng euro và đồng Eurodollar của châu Âu không chảy vào stablecoin, ông sẽ phải sử dụng "biện pháp mạnh" của riêng mình để buộc dòng tiền chảy vào. Điều này có nghĩa là hoặc phải chảy vào đô la khi cần thiết, hoặc sẽ phải đối mặt với các lệnh trừng phạt một lần nữa.

● Sức mua của nợ quốc gia được tạo ra khi phá bỏ hệ thống Eurodollar: 10–13 nghìn tỷ đô la.

● Sức mua của tiền gửi bán lẻ ở Nam bán cầu và Khu vực đồng euro: 21 nghìn tỷ đô la.

● Tổng cộng khoảng 34 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Rõ ràng, không phải tất cả số tiền này sẽ chảy vào các stablecoin neo giá bằng đô la, nhưng ít nhất chúng ta có thể thấy một thị trường tiềm năng khổng lồ. Câu hỏi thực sự là, 34 nghìn tỷ đô la tiền gửi stablecoin này sẽ thúc đẩy việc sử dụng DeFi lên một tầm cao mới như thế nào? Nếu có lý do chính đáng để tin rằng việc sử dụng DeFi sẽ tăng trưởng, thì những dự án tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi nhiều nhất?

Logic đằng sau sự đổ xô của stablecoin vào DeFi

Khái niệm đầu tiên cần hiểu là staking. Giả sử một phần trong số 34 nghìn tỷ đô la này đã nằm trong stablecoin. Để đơn giản, hãy giả sử tất cả dòng tiền chảy vào đều đổ vào USDT của Tether. Do sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà phát hành khác như Circle và các ngân hàng TBTF lớn, Tether phải phân phối một phần biên lợi nhuận ròng (NIM) cho người nắm giữ. Họ thực hiện điều này bằng cách hợp tác với một số sàn giao dịch nhất định để cho phép USDT được staking trong ví sàn giao dịch được hưởng lãi suất, được trả dưới dạng USDT mới phát hành.

Đây là một ví dụ đơn giản:

Fernando tại Philippines có 1.000 USDT. Sàn giao dịch PDAX của Philippines cung cấp lợi suất staking 2%. PDAX tạo một hợp đồng thông minh staking trên Ethereum. Fernando gửi 1.000 USDT đến địa chỉ hợp đồng thông minh, và những điều sau đây sẽ xảy ra:

1. 1.000 USDT của anh ấy sẽ trở thành 1.000 psUSDT (USDT được đặt cọc trên PDAX, nghĩa vụ nợ của PDAX). Ban đầu, 1 USDT = 1 psUSDT, nhưng khi lãi suất tích lũy hàng ngày, giá trị psUSDT sẽ tăng dần. Ví dụ: sử dụng lãi suất hàng năm 2% và phép tính lãi suất đơn giản của ACT/365, psUSDT tăng khoảng 0,00005,1 mỗi ngày. Sau 1 năm, 1 psUSDT = 1,02 USDT.

2. Fernando nhận được 1.000 psUSDT vào ví giao dịch của mình.

Một điều tuyệt vời đã xảy ra: Fernando khóa USDT của mình trên PDAX để đổi lấy psUSDT, một tài sản có lãi suất. psUSDT hiện có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong hệ sinh thái DeFi, đổi các loại tiền điện tử khác, cho vay và giao dịch các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy trên DEX.

Một năm sau, nếu Fernando muốn đổi psUSDT của mình trở lại USDT, anh ấy chỉ cần hủy staking trên nền tảng PDAX. PsUSDT bị hủy và anh ấy nhận được 1.020 USDT. 20 USDT tiền lãi bổ sung đến từ mối quan hệ đối tác giữa Tether và PDAX. Tether sử dụng NIM kiếm được từ danh mục trái phiếu kho bạc để tạo thêm USDT, số tiền này sẽ được trả cho PDAX để hoàn thành các nghĩa vụ theo hợp đồng.

Kết quả là, cả USDT (tiền tệ cơ sở) và psUSDT (tiền tệ tạo ra lợi nhuận) đều đã trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận trong hệ sinh thái DeFi. Điều này có nghĩa là một phần tổng dòng tiền stablecoin sẽ chảy vào các ứng dụng DeFi (dApp). Tổng Giá trị Khóa (TVL) đo lường sự tương tác này. Người dùng phải khóa tiền khi hoạt động trong các dApp DeFi, và lượng tiền này được phản ánh trong TVL. TVL là một chỉ báo hàng đầu về khối lượng giao dịch và doanh thu trong tương lai, đồng thời là một chỉ báo quan trọng để dự đoán dòng tiền trong tương lai cho các dApp DeFi.

Giả định mô hình

Tôi chọn dự báo đến cuối năm 2028 vì đó là thời điểm Trump rời nhiệm sở. Giả định ban đầu của tôi là một tổng thống thuộc Đảng Xanh (Dân chủ) có khả năng đắc cử cao hơn một chút so với một tổng thống thuộc Đảng Đỏ (Cộng hòa). Lý do là, trong vòng chưa đầy bốn năm, Trump sẽ không thể khắc phục hoàn toàn những thiệt hại mà nửa thế kỷ chính sách tiền tệ, kinh tế và đối ngoại gây ra cho những người ủng hộ ông. Tệ hơn nữa, không chính trị gia nào thực hiện đầy đủ các lời hứa tranh cử của mình. Do đó, tỷ lệ cử tri đi bỏ phiếu trong số những người thuộc Đảng Đỏ sẽ giảm.

Những cử tri cơ sở của Đội Đỏ thiếu nhiệt tình với người kế nhiệm Trump và sẽ không đi bỏ phiếu đủ số lượng, do đó bị áp đảo bởi những cử tri của Đội Xanh, những người không có con và bị ám ảnh bởi mèo, những người bị ảnh hưởng bởi Hội chứng ảo tưởng Trump (TDS). Bất kỳ thành viên nào của Đội Xanh lên nắm quyền có thể sẽ thực hiện các chính sách tiền tệ tự chuốc lấy thất bại do TDS, chỉ để chứng minh sự khác biệt của họ với Trump. Tuy nhiên, cuối cùng, không chính trị gia nào có thể chống lại việc in tiền và các đồng tiền ổn định được neo theo đô la đã trở thành người mua lý tưởng cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn, bất kể giá cả. Do đó, mặc dù ban đầu tổng thống mới có thể không hoàn toàn ủng hộ các đồng tiền ổn định, nhưng ông sẽ sớm nhận ra rằng nếu không có những nguồn vốn này, ông không thể tiến lên phía trước và cuối cùng sẽ tiếp tục các chính sách đã đề cập ở trên. Sự dao động chính sách này sẽ gây ra sự vỡ bong bóng tiền điện tử và dẫn đến một thị trường giá xuống khủng khiếp.

Hơn nữa, các con số trong mô hình của tôi rất khổng lồ. Đây là một cuộc chuyển đổi trăm năm có một của hệ thống tiền tệ toàn cầu. Trừ khi chúng ta tiêm tế bào gốc tĩnh mạch suốt đời, hầu hết các nhà đầu tư có thể sẽ không bao giờ gặp lại một sự kiện tương tự nữa. Tôi dự đoán lợi nhuận tiềm năng vượt xa thói quen sử dụng amphetamine của SBF. Được thúc đẩy bởi sự phổ biến của các stablecoin neo giá theo đô la, hệ sinh thái DeFi sẽ trải qua một đợt tăng giá chưa từng có.

Vì tôi thích sử dụng số thập phân kết thúc bằng số 0 cho các dự báo của mình, tôi ước tính tổng nguồn cung stablecoin lưu hành được neo theo đô la sẽ đạt ít nhất 10 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Con số này lớn như vậy là do khoản thâm hụt mà Bessent phải tài trợ là cực kỳ lớn và đang tăng theo cấp số nhân. Bessent càng tài trợ bằng trái phiếu kho bạc, nợ càng chồng chất nhanh chóng, vì ông phải đảo nợ hàng năm.

Giả định quan trọng tiếp theo là Bessent và tân Chủ tịch Fed sau tháng 5 năm 2026 sẽ ấn định lãi suất quỹ liên bang ở mức nào. Bessent đã công khai tuyên bố rằng lãi suất quỹ liên bang sẽ tăng 1,50%, trong khi Trump thường kêu gọi cắt giảm lãi suất 2,00%. Với xu hướng chính sách bị điều chỉnh quá mức, tôi tin rằng lãi suất quỹ liên bang cuối cùng sẽ nhanh chóng ổn định ở mức khoảng 2,00%. Con số này không dựa trên bất kỳ tiêu chí nghiêm ngặt nào; giống như các nhà kinh tế học lão luyện, chúng tôi tự ứng biến, vì vậy số liệu của tôi cũng đáng tin cậy như của họ. Thực tế chính trị và kinh tế đòi hỏi nguồn tài trợ giá rẻ từ đế chế, và lãi suất 2% hoàn toàn đáp ứng được nhu cầu đó.

Cuối cùng, dự báo của tôi về lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm: Mục tiêu tăng trưởng thực tế 3% của Bessent, kết hợp với lãi suất quỹ liên bang 2% (về mặt lý thuyết phản ánh mức lạm phát dài hạn), mang lại lợi suất 10 năm vào khoảng 5%. Tôi sẽ sử dụng lợi suất này để tính giá trị hiện tại của dòng tiền cuối cùng.

Khi ngày càng nhiều người bắt đầu sử dụng stablecoin để mua cà phê, họ đương nhiên muốn kiếm lãi. Như tôi đã đề cập trước đó, các đơn vị phát hành như Tether sẽ phân phối một phần biên lợi nhuận ròng (NIM) cho người nắm giữ, nhưng số tiền này sẽ rất nhỏ; nhiều người gửi tiền sẽ tìm kiếm lợi nhuận cao hơn mà không phải chịu thêm rủi ro quá mức. Vậy, trong thị trường vốn tiền điện tử, liệu có những khoản lợi nhuận cố hữu nào mà người dùng stablecoin mới có thể nắm bắt được không? Câu trả lời là có, và Ethena mang đến cơ hội đạt được lợi nhuận cao hơn.

Trên thị trường vốn tiền điện tử, chỉ có hai cách để vay và cho vay tiền một cách an toàn: cho các nhà đầu cơ để giao dịch phái sinh, hoặc cho các thợ đào tiền điện tử. Ethena tập trung vào việc cho vay cho các nhà đầu cơ, phòng ngừa các vị thế mua tiền điện tử bằng cách bán khống hợp đồng tương lai tiền điện tử/USD và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Đây là một chiến lược mà tôi gọi là "tiền mặt và mang theo" khi tôi quảng bá nó trên BitMEX. Sau đó, tôi đã viết một bài báo có tựa đề "Dust on Crust", kêu gọi các doanh nhân gói gọn giao dịch này thành một đồng đô la tổng hợp, đồng tiền ổn định có lợi suất cao. Nhà sáng lập Ethena, Guy Young, đã đọc bài báo và tập hợp một đội ngũ hàng đầu để triển khai. Maelstrom sau đó đã trở thành cố vấn sáng lập. Đồng tiền ổn định USDe của Ethena đã nhanh chóng tích lũy được khoảng 13,5 tỷ đô la tiền gửi trong 18 tháng, trở thành đồng tiền ổn định tăng trưởng nhanh nhất và hiện đang xếp thứ ba về lưu hành, sau USDC của Circle và USDT của Tether. Tốc độ tăng trưởng của Ethena nhanh đến mức vào Ngày Thánh Patrick năm sau, công ty này sẽ trở thành đơn vị phát hành stablecoin lớn thứ hai sau Tether, tạo cơ hội cho CEO của Circle, Jeremy Allaire, được thưởng thức một ly Guinness.

Do rủi ro đối tác trên các sàn giao dịch, các nhà đầu cơ thường trả lãi suất cao hơn cho USD để mua tài sản tiền điện tử so với trái phiếu kho bạc. Khi tôi tạo ra các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn với nhóm BitMEX vào năm 2016, tôi đã đặt lãi suất trung lập là 10%. Điều này có nghĩa là nếu giá hoán đổi vĩnh viễn bằng với giá giao ngay, người mua sẽ trả cho người bán khống lãi suất hàng năm là 10%. Mọi sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn được mô phỏng theo BitMEX đều áp dụng mức lãi suất trung lập 10% này. Điều này rất quan trọng vì 10% cao hơn đáng kể so với mức trần 4,5% hiện tại đối với lãi suất quỹ liên bang. Do đó, lợi suất trên USDe được đặt cược hầu như luôn cao hơn so với Quỹ liên bang, mang đến cho những người gửi tiền stablecoin mới sẵn sàng chấp nhận một lượng nhỏ rủi ro bổ sung cơ hội tăng gấp đôi lợi nhuận, trung bình là của Buffalo Bill Bessent.

Bây giờ, khi người dân bình thường có thể kiếm được nhiều tiền hơn từ lãi suất, câu hỏi đặt ra là: làm thế nào họ có thể thoát khỏi cảnh nghèo đói do lạm phát gây ra?

Một trong những tác động tồi tệ nhất của sự mất giá tiền tệ toàn cầu là nó buộc mọi người phải trở thành nhà đầu cơ để duy trì mức sống của mình - nếu họ chưa sở hữu một danh mục tài sản tài chính lớn. Khi ngày càng nhiều người, vốn đã chịu đựng sự mất giá không ngừng của tiền pháp định, bắt đầu tiết kiệm trực tuyến bằng stablecoin, họ sẽ giao dịch loại tài sản duy nhất mang lại cho họ cơ hội thoát nghèo thông qua đầu cơ - tiền điện tử.

Lý thuyết cho rằng các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sẽ lấn át tất cả các loại hình sàn giao dịch khác không phải là mới, nhưng điều làm nên sự khác biệt của Hyperliquid chính là năng lực thực thi của đội ngũ. Jeff Yan đã tập hợp một đội ngũ khoảng mười người và đưa ra những phiên bản sản phẩm với tốc độ và chất lượng vượt trội hơn bất kỳ đội ngũ nào khác trong ngành, dù là tập trung hay phi tập trung.

Cách đơn giản nhất để hiểu Hyperliquid là coi nó như một phiên bản phi tập trung của Binance. Vì Tether và các stablecoin khác chủ yếu hỗ trợ các kênh tài trợ của Binance, Binance có thể được coi là tiền thân của Hyperliquid. Hyperliquid cũng hoàn toàn dựa vào cơ sở hạ tầng stablecoin để nạp tiền, nhưng vẫn cung cấp trải nghiệm giao dịch trên chuỗi. Với sự ra mắt của HIP-3, Hyperliquid đang nhanh chóng chuyển mình thành một nền tảng giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay không cần cấp phép. Bất kỳ ứng dụng nào mong muốn một sổ lệnh giới hạn có tính thanh khoản cao với khả năng quản lý ký quỹ theo thời gian thực đều có thể tích hợp các thị trường phái sinh cần thiết thông qua HIP-3.

Tôi dự đoán rằng vào cuối chu kỳ này, Hyperliquid sẽ trở thành sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất, và sự tăng trưởng của stablecoin lên 10 nghìn tỷ đô la trong lưu thông sẽ càng thúc đẩy sự phát triển này hơn nữa. Lấy Binance làm ví dụ, chúng ta có thể dự đoán khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV) của Hyperliquid dựa trên mức cung stablecoin.

Chiến lược của Buffalo Bill Bessent

Quyền kiểm soát của "Buffalo Bill" Bessent đối với đồng Eurodollar toàn cầu và các khoản tiền gửi không phải đô la phụ thuộc vào chính sách tài khóa của chính phủ Hoa Kỳ. Tôi tin rằng sếp của Bessent, Tổng thống Hoa Kỳ Trump, không hề quan tâm đến việc cắt giảm chi tiêu hay cân bằng ngân sách. Mục tiêu duy nhất của ông ta là chiến thắng trong bầu cử. Những người chiến thắng chính trị trong các nền dân chủ tư bản cuối thời kỳ này thường giành được phiếu bầu bằng cách phân phát phúc lợi. Do đó, Bessent sẽ có những động thái quyết liệt trong lĩnh vực tài khóa và tiền tệ, và không ai có thể ngăn cản ông ta.

Khi thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ tiếp tục gia tăng và quyền bá chủ toàn cầu của Pax Americana suy yếu, thị trường không còn mặn mà với việc nắm giữ trái phiếu đô la yếu. Việc Bessent sử dụng stablecoin để hấp thụ trái phiếu chính phủ đã trở thành một phương tiện cần thiết.

Ông sẽ sử dụng rộng rãi các biện pháp trừng phạt để đảm bảo các stablecoin định giá bằng đô la Mỹ hấp thụ dòng tiền chảy ra từ Eurodollar và các ngân hàng bán lẻ ngoài Hoa Kỳ. Đồng thời, ông sẽ huy động các ông lớn công nghệ (như Zuckerberg và Musk) để quảng bá stablecoin và giúp người dùng trên toàn thế giới dễ tiếp cận. Ngay cả khi các quy định địa phương cấm, chúng vẫn sẽ được chính phủ Hoa Kỳ bảo vệ.

Nếu tôi đoán đúng, chúng ta có thể thấy những xu hướng sau:

1. Thị trường đô la Mỹ ngoài khơi (Eurodollar) đã thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý;

2. Các thỏa thuận hoán đổi đô la giữa Fed và Bộ Tài chính được gắn với việc các công ty công nghệ Hoa Kỳ tham gia vào thị trường kỹ thuật số;

3. Người phát hành Stablecoin phải nắm giữ đô la Mỹ hoặc trái phiếu chính phủ;

4. Khuyến khích các đơn vị phát hành stablecoin niêm yết tại Hoa Kỳ;

5. Các công ty công nghệ Hoa Kỳ đang bổ sung chức năng ví tiền điện tử vào các ứng dụng mạng xã hội của họ;

6. Chính quyền Trump tích cực ủng hộ việc sử dụng stablecoin.

Liên kết gốc