Bài viết gốc Đặt tiền điện tử vào quỹ chỉ số được dịch bởi Odaily Planet Daily jk.
Tác giả gốc: Matt Levine là cây bút chuyên mục của Bloomberg Opinion, phụ trách mảng tin tức tài chính, và lượng độc giả của ông luôn đứng đầu Bloomberg Financial Opinion trong nhiều năm. Ông là biên tập viên của Dealbreaker, làm việc tại bộ phận ngân hàng đầu tư của Goldman Sachs, luật sư MA tại Wachtell, Lipton, Rosen Katz, và từng là thẩm phán phụ tá tại Tòa Phúc thẩm Liên bang Khu vực Ba.
Vanguard đã áp dụng chiến lược nào?
Một tình huống cơ bản hiện nay là thị trường chứng khoán Mỹ sẽ dùng 2 đô la giá trị cổ phiếu để mua 1 đô la tiền điện tử. Nếu một công ty đại chúng nhỏ nắm giữ 100 triệu đô la tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum và Trump Coin, giá trị thị trường của công ty sẽ tăng lên ít nhất 200 triệu đô la. Giao dịch này trông vừa khó hiểu vừa giống như một phép thuật. Người tiên phong trong trò chơi này là MicroStrategy (hiện tại công ty chỉ cần rút gọn tên thành Strategy, nắm giữ khoảng 70 tỷ đô la Bitcoin và có giá trị thị trường khoảng 138 tỷ đô la), và hiện nay đủ loại công ty nhỏ đang liên tục bắt chước, và dường như công ty này khá thành công.
Tôi thường nói đùa về điều này, nhưng đáng để đặt ra một câu hỏi nghiêm túc: Tại sao thị trường chứng khoán lại sẵn sàng trả 2 đô la cho một lượng tiền điện tử trị giá 1 đô la? Có ba cách giải thích cho câu hỏi này:
Bitcoin do các công ty nắm giữ có giá trị cao hơn số Bitcoin bạn nắm giữ. Bởi vì các công ty có thể sử dụng tài sản tiền điện tử này để làm những việc mà bạn không thể làm, chẳng hạn như đào tạo nhà đầu tư, cho vay, đòn bẩy, đặt cược, mã hóa, nói tóm lại là đủ loại hoạt động. Xét về góc độ kinh doanh, mức phí bảo hiểm này là hợp lý.
Có rất nhiều vốn tổ chức muốn mua Bitcoin, nhưng họ không thể mua, không thể nắm giữ trực tiếp và không thể nắm giữ thông qua các phương pháp thông thường hơn (phí bảo hiểm thấp hơn) như hợp đồng tương lai, ETF, v.v. Vì vậy, họ sẵn sàng trả phí bảo hiểm để đầu tư gián tiếp thông qua các công ty kho tiền điện tử này. Phí bảo hiểm này xuất phát từ sự mất cân bằng trong cấu trúc thị trường: các công ty này cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một hình thức đầu tư hợp pháp và tuân thủ.
Các nhà đầu tư bán lẻ thường lười biếng và bối rối, nên họ chạy theo xu hướng mua những cổ phiếu được gắn mác kho tiền điện tử, mà không nhận ra rằng họ đang mua một loạt tài sản tiền điện tử được định giá quá cao. Nói tóm lại, đó là hiệu ứng cổ phiếu bị đánh cắp.
Mọi công ty thực hiện loại hình hoạt động này đều sẽ nói lý do đầu tiên - Chúng tôi không chỉ tích trữ tiền điện tử, chúng tôi sẽ làm rất nhiều thứ , nhưng tôi luôn thấy điều này không thuyết phục. Lý do thứ ba - Haha, các nhà đầu tư bán lẻ - nghe có vẻ hợp lý, và bản thân tôi cũng đã viết những quan điểm tương tự (Đối với nhiều công ty chứng khoán nhỏ ở Mỹ, sức hấp dẫn trực tiếp nhất của chiến lược kho tiền điện tử là: không ai chú ý đến công ty nhỏ của chúng tôi, nhưng nếu chúng tôi thông báo rằng đã mua rất nhiều tiền điện tử, các nhà đầu tư bán lẻ sẽ hào hứng và đổ xô mua cổ phiếu của chúng tôi với giá cao.)
Nhưng điểm thứ hai mới thực sự thú vị. Nếu logic này đúng: Các nhà quản lý tài sản lớn muốn tiếp cận tiền điện tử, và Strategy là cách thuận tiện duy nhất để họ có được điều đó, vì vậy họ sẵn sàng trả mức phí bảo hiểm 100% cho cổ phiếu của công ty , thì... nghe có vẻ rất kỳ lạ, nhưng biết đâu lại đúng? Tôi đã kiểm tra danh sách cổ đông của Strategy trên Bloomberg, và cổ đông lớn thứ hai là Capital Group, một công ty quản lý quỹ truyền thống tập trung vào đầu tư chủ động, với 6,99% cổ phần. Liệu đây có phải là một khoản đầu tư tốt? Trong 12 tháng qua, giá cổ phiếu của Strategy đã tăng khoảng 175% , trong khi SP 500 chỉ tăng 13%. Vậy thì... đúng chứ?
Tại sao Capital không mua trực tiếp Bitcoin, thay vì trả gấp đôi giá cho Strategy? (Như nhà đầu cơ bán khống Jim Chanos đã đặt câu hỏi) Có lẽ họ muốn mua nhưng không thể: Các khoản nắm giữ của Capital đến từ Quỹ Tăng trưởng Hoa Kỳ (Growth Fund of America), quỹ chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu phổ thông và có thể đầu tư vào các loại chứng khoán vốn khác, nhưng rõ ràng không bao gồm Bitcoin hoặc Bitcoin ETF. Nếu bạn là một nhà quản lý quỹ dài hạn chỉ đầu tư vào cổ phiếu và muốn mua Bitcoin, thì trong năm qua, (1) bạn đã đúng và (2) bạn không thể mua nó. Vì vậy, mua Strategy có thể là lựa chọn thực tế duy nhất của bạn.
(Liệu bạn có thể làm điều này không? Bạn có nên điều chỉnh nhiệm vụ đầu tư của quỹ không? Khách hàng của bạn có trả tiền cho bạn để mua Bitcoin cho họ không? Đây có phải là công việc của bạn không? Tôi không biết, nhưng có một điều chắc chắn: bạn không mua Bitcoin, mà là mua cổ phiếu Strategy.)
Do đó, mức phí bảo hiểm cao của cổ phiếu Strategy có thể phản ánh kỳ vọng rằng các nhà đầu tư tổ chức muốn mua Bitcoin dưới dạng cổ phiếu và nguồn cung thị trường không thể theo kịp. Một quan điểm khác có liên quan nhưng hơi khác một chút là các quỹ chỉ số sẽ thụ động mua Strategy, bất kể mức phí bảo hiểm của nó cao đến đâu. Capital là cổ đông lớn thứ hai, nhưng theo Vildana Hajric của Bloomberg, cổ đông lớn nhất thực sự là Vanguard:
“Bitcoin không dành cho nhà đầu tư dài hạn. Tài sản kỹ thuật số mang tính đầu cơ hơn là đầu tư. Chúng là một ‘lớp tài sản chưa trưởng thành’, không có lịch sử rõ ràng và không có ‘giá trị kinh tế nội tại’ nào có thể gây ra ‘sự gián đoạn nghiêm trọng’ cho danh mục đầu tư.”
Ban lãnh đạo Vanguard luôn kế thừa vững chắc logic của nhà sáng lập Jack Bogle và luôn chỉ trích tài sản tiền điện tử. Nhưng trớ trêu thay, theo logic lạnh lùng của đầu tư thụ động vào các quỹ chỉ số, gã khổng lồ với 10 nghìn tỷ đô la tài sản đang quản lý này giờ đây đã trở thành cổ đông lớn nhất của Strategy, một công ty phần mềm đã tự biến mình thành công ty Bitcoin ngầm.
Vanguard sở hữu hơn 20 triệu cổ phiếu Strategy, chiếm gần 8% cổ phiếu phổ thông loại A của công ty này, và có khả năng đã vượt qua Capital Group trong quý IV năm ngoái. Theo dữ liệu của Bloomberg, lượng cổ phiếu nắm giữ này được phân bổ cho hàng chục quỹ Vanguard, bao gồm nhiều sản phẩm chỉ số khác nhau như cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu vốn hóa vừa, cổ phiếu động lượng, cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng.
Và Strategy thậm chí còn chưa lọt vào SP 500! (Nắm giữ lớn nhất của Vanguard là quỹ chỉ số vốn hóa thị trường VITSX, nắm giữ khoảng 5,7 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 2,6 tỷ đô la.) Nhưng Strategy đang nỗ lực hết sức để gia nhập. Hãy tưởng tượng xem họ sẽ phấn khích đến mức nào nếu điều đó xảy ra.
Và: Vậy được không? Tôi thường nói đùa về những điều này, nhưng tôi biết gì chứ? Hôm qua tôi vừa chế giễu một công ty kho tiền điện tử mới có dự trữ tài sản là token HYPE. Quá thẳng thắn, tôi viết. Nhưng tôi thường chế giễu một số công ty đại chúng thông thường, và giá cổ phiếu của họ đôi khi vẫn tăng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư, và phần lớn tiền của tôi đều nằm trong các quỹ chỉ số. Tôi đã học được một bài học: hiện tượng tài chính mà tôi muốn chế giễu chẳng liên quan gì đến việc nó có tăng hay không. Tôi hoàn toàn không có khả năng dự đoán, vì vậy tôi cố gắng trở thành người chấp nhận giá - mua danh mục đầu tư thị trường và chấp nhận lợi nhuận thị trường. Nhiều nhà đầu tư thực sự nên làm điều này, hoặc đã làm như vậy.
Năm 2005, cơ cấu thị trường chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu; năm 2025, chắc chắn sẽ bao gồm cả tiền điện tử. Hiện nay có rất nhiều cách để tiếp cận tài sản tiền điện tử (bạn có thể mua Bitcoin trực tiếp, mua Bitcoin ETF, v.v.), và chắc chắn sẽ có người gửi email cho tôi về các startup của họ có thể giúp bạn dễ dàng tiếp cận các chỉ số tiền điện tử (ví dụ: đưa cho họ 100 đô la và họ sẽ phân bổ một rổ tài sản tiền điện tử cho bạn bằng phương pháp trọng số vốn hóa thị trường).
Nhưng cách đơn giản và lười biếng nhất là mua toàn bộ chỉ số chứng khoán Mỹ. Bởi vì thị trường chứng khoán hiện tại đang hấp thụ ngày càng nhiều công ty kho tiền điện tử. Bạn có thể không muốn tài sản tiền điện tử xuất hiện trong quỹ chỉ số chứng khoán của mình - Vanguard cũng không muốn - nhưng bản chất của quỹ chỉ số là: không mua những gì bạn muốn mua, mà mua những gì thị trường muốn mua. (Không phải những gì nhà quản lý quỹ muốn mua.)
Bạn không tin tưởng bản thân (hoặc người quản lý quỹ của bạn) sẽ lựa chọn đúng đắn, nên bạn tin tưởng vào thị trường. Và hiện tại, thứ thị trường cần chính là tiền điện tử.
