Khi ETH vượt qua mức 3200 và tỷ giá hối đoái ETH/BTC vượt qua mức 0,026, không ai nghĩ rằng ETH có thể đổi chủ.
Đầu năm nay, ETH như một chuyến tàu cao tốc trật bánh, lên rồi xuống dốc. Từ cuối năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá ETH giảm từ 4.000 đô la Mỹ xuống còn 1.500 đô la Mỹ, liên tục giảm một nửa, kém hiệu quả hơn BTC, SOL, và thậm chí còn tụt hậu so với một loạt các đồng tiền meme.
Trong khi các nhà đầu tư bán lẻ đang than khóc, các KOL đang bán khống và các tổ chức im lặng, một kịch bản lặng lẽ và bí mật hơn đang diễn ra ngoài sân khấu: một cuộc thanh lọc thị trường cổ điển.
Sự sụp đổ này không chỉ là sự điều chỉnh giá của ETH trên thị trường, mà giống như một sự thoát ra và thanh lọc có chủ đích và được thiết kế sẵn.
Giá giảm từ 4000 xuống 1500 không phải để chứng minh rằng ETH không có giá trị, mà để cho phép các nhà đầu tư bán lẻ nắm giữ vị thế lớn tại thời điểm cao nhất của thị trường tăng giá trong hai năm qua được bán ra một cách có trật tự.
Khi những người từng cầm biểu ngữ E-Guards bắt đầu ngừng thua lỗ và bỏ chạy, người mua không còn là một nhóm nhà đầu tư bán lẻ nữa mà là những quỹ im lặng và kỷ luật hơn: giống như một nhóm các chuyên gia Phố Wall đang tham gia.
Họ không hề phô trương vị thế mua ETH trên các nền tảng mạng xã hội, cũng không xây dựng vị thế một cách rầm rộ. Thay vào đó, họ âm thầm mua vào thông qua việc huy động vốn từ các công ty vốn hóa nhỏ của Mỹ, các tài khoản tạo lập thị trường và các quỹ chênh lệch giá có cấu trúc.
Khi mọi người đều hỏi Đã chạm đáy chưa?, thì việc xây dựng vị thế thực tế đã hoàn tất.
Nhìn lại, cú lao dốc từ 4000 xuống 1500 này không phải là dấu hiệu của suy thoái, mà giống như một buổi lễ chuyển giao quyền lực diễn thuyết hơn. Ethereum không còn thuộc về các KOL hay nhà đầu cơ nữa.
Nhưng lần này, liệu Phố Wall có thực sự nắm quyền kiểm soát không?
Thay đổi thị trường: Các tổ chức âm thầm thúc đẩy ETH như thế nào
Câu chuyện về việc thay đổi đại lý đã được lan truyền rộng rãi trong nửa đầu năm. Sau hội nghị Hồng Kông, giai thoại về việc thay đổi đại lý trong gara ngầm Ethereum thậm chí còn phổ biến hơn.
Vào thời điểm đó, đánh giá của hầu hết mọi người về điều này là: tỏi tây thích tưởng tượng.
Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi đã báo trước rằng từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá Ethereum sẽ giảm mạnh, nhưng đó cũng là thời điểm Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI) lặng lẽ tăng lên.
Nguồn hình ảnh: Glassnode
HHI là một chỉ báo đo lường mức độ tập trung tài sản. Trên chuỗi Ethereum, chỉ số này thể hiện xu hướng sở hữu chip. Trong khi giá giảm mạnh, HHI lại tăng nhanh chóng, cho thấy ETH nhìn chung không bị thị trường bán tháo. Ngược lại, nó đang được tập trung từ tay các nhà đầu tư bán lẻ rải rác sang một vài nhà đầu tư lớn hoặc thậm chí là các địa chỉ tổ chức.
Từ tháng 12 năm 2024 đến nay, Chỉ số Herfindahl của ETH đã tăng nhanh chóng, trở lại mức cao nhất năm 2018 trong vòng 5 tháng, hoàn thành lộ trình tập trung chip kéo dài 5 năm qua. Trong cùng thời gian, giá ETH đã giảm từ 4.000 đô la Mỹ xuống còn 1.500 đô la Mỹ, cho thấy trong thời kỳ suy thoái, các nhà đầu tư lớn vẫn tiếp tục tích lũy chip, và chip không bị phân tán rộng rãi.
Sự tập trung này có lợi cho việc kiểm soát thị trường và cũng khuếch đại sự biến động gần đây của ETH. Mặc dù mức độ tập trung hiện tại vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức cao lịch sử, nhưng một khi lực lượng chính bắt đầu xây dựng vị thế, họ thường sẽ không dễ dàng dừng lại. Chỉ là họ có xu hướng âm thầm tích lũy vốn hơn là vội vàng kéo thị trường.
Đây là sự thay đổi tiêu chuẩn, hay nói một cách trực tiếp hơn - đây là sự thay đổi về mặt cấu trúc.
Nếu nhìn từ góc độ cảm xúc, nó trông rất giống một sự sụp đổ hoàn toàn; nhưng nếu nhìn từ góc độ cấu trúc, nó giống như lực lượng chính đang tái triển khai vị thế của mình: âm thầm tích lũy cổ phiếu khi không còn hy vọng và im lặng vào những thời điểm ồn ào nhất.
Trước đây, chúng ta thường thấy loại hoạt động này ở cổ phiếu A, cổ phiếu Hồng Kông hoặc cổ phiếu vốn hóa nhỏ trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, và bây giờ nó xuất hiện ở ETH.
Nhìn lại, đợt giảm xuống 1.500 đô la này rõ ràng là một cuộc tháo chạy của các nhà đầu tư bán lẻ, nhưng thực chất đó là một khoảng trống thoái lui được kiểm soát chặt chẽ. Việc thay đổi đại lý không nhất thiết phải hoàn tất trước khi thị trường tăng giá bắt đầu, và đôi khi nó ẩn sâu dưới đáy của thị trường giảm giá. Giờ đây, chúng ta nhận ra rằng những người viện dẫn lý do ETF không được chấp thuận, suy thoái do câu chuyện và yếu kém về mặt sinh thái cho sự sụp đổ của thị trường thực chất là một phần của một kịch bản sâu xa hơn - để lấy ra những con chip đang trôi nổi và để chúng trở lại vị trí cũ.
Khi chúng tôi nhận ra sự thay đổi của các đại lý, ETH đã trở lại mức hơn 3.000 đô la. Nếu bạn xem xét thị trường hiện tại, bạn sẽ hiểu rằng vị thế này không phải là kết thúc, mà có thể là một điểm khởi đầu mới - điểm đảo chiều của đợt bán tháo ETH đã lặng lẽ hoàn tất ở mức 1.500 đô la.
Vậy nhóm các tổ chức này, có vẻ như đến từ Phố Wall, đã âm thầm tạo động lực cho ETH như thế nào?
Hình ảnh từ cryptotimes
Vào tháng 5 năm 2025, SharpLink Gaming ($SBET) thông báo rằng họ đã huy động được 425 triệu đô la thông qua PIPE và mua 176.271 ETH, với giá trị thị trường hơn 460 triệu đô la vào thời điểm đó.
Vào ngày tin tức được công bố, giá cổ phiếu đã tăng vọt 400%, và chủ đề kép về tài chính và tài sản tiền điện tử đã khuấy động thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Đây được coi là giai điệu đầu tiên của phiên bản ETH của MSTR, và nó cũng chính thức khơi mào cho logic đầu cơ của Phố Wall về việc thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp xúc với tài sản ETH.
Ban đầu, thị trường coi sự tăng vọt của SBET là một cổ phiếu vốn hóa nhỏ muốn thoát khỏi tình trạng khó khăn, nhưng chỉ một tháng sau, nhiều cổ phiếu khác đã bắt chước.
Vào tháng 6, BitMine Immersion Technologies ($BMNR) thông báo rằng họ sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua PIPE để mua ETH, rõ ràng là chuyển đổi thành một công ty quản lý tài sản cơ sở hạ tầng ETH. Sau khi tin tức được công bố, BMNR đã tăng vọt trong nhiều ngày liên tiếp, trở thành một cổ phiếu ý tưởng ETH khác sau SBET.
Không giống như SBET, BMNR không còn chỉ đơn thuần là mua và tích trữ coin, mà rõ ràng đang nhắm đến thu nhập từ staking ETH, dòng tiền trên chuỗi và sự tham gia của hệ sinh thái DeFi. Đây là lần đầu tiên một công ty khai thác truyền thống chuyển đổi sang long ETH với logic giống ETF, điều này cũng cho thấy tư duy của các nhà đầu tư đã thay đổi từ đặt cược theo hướng sang nắm giữ cấu trúc.
Gần như cùng lúc, BTCS ($BTCS) không công bố số lượng ETH đã mua trong một lần, nhưng nhấn mạnh tính đổi mới của cơ cấu tài chính: mô hình tài chính kết hợp DeFi + TradFi. Họ không chỉ mua ETH mà còn mua một tài sản neo cho thanh khoản của stablecoin.
Bit Digital ($BTBT) cũng lặng lẽ tiết lộ rằng họ đã mua 20.000 ETH, dự định chuyển đổi từ công ty khai thác BTC sang nhà điều hành node staking ETH. Trong đợt chuyển đổi này, một số người chơi trong phe BTC đã bắt đầu đứng về phía bên kia.
Từ khi SBET bắn phát súng đầu tiên cho đến khi BMNR, BTCS, BTBT và các công ty khai thác và cổ phiếu Hoa Kỳ khác lần lượt tiếp quản, toàn bộ quá trình diễn ra chưa đầy một tháng, với tốc độ nhanh chóng, rõ ràng và có trật tự.
Ai là kẻ chủ mưu đằng sau vụ thay đổi người chia bài được lên kế hoạch từ lâu này? Có thực sự là Phố Wall đã mua hết số tiền đó không?
Người đàn ông đứng sau vụ “thay đổi đại lý”
Bỏ qua sự tưởng tượng về việc Phố Wall khám phá ra giá trị của ETH và đọc kỹ các báo cáo gây quỹ do các công ty Dự trữ chiến lược Ethereum này đưa ra, những người từng tin tưởng vào ETH có thể thở dài:
Bởi vì có những cái tên quen thuộc lần lượt xuất hiện: Pantera Capital, Galaxy Digital, Joseph Lubin, Peter Thiel...
Chính những tổ chức và nhân vật này rất quen thuộc với cộng đồng tiền điện tử đã đưa Ethereum lên một tầm cao mới của Phố Wall thông qua đầu tư, hỗ trợ kỹ thuật và quảng cáo.
Pantera Capital
Pantera Capital là công ty tiên phong trong lĩnh vực đầu tư tiền điện tử. Năm 2013, Pantera đã ra mắt quỹ đầu tư tổ chức đầu tiên tại Hoa Kỳ dành riêng cho Bitcoin, sau đó mở rộng sang Ethereum và các dự án blockchain khác.
Là một trong những nhà đầu tư thiên thần đầu tiên vào đợt chào bán tiền xu ban đầu (ICO) của Ethereum, Pantera đã đặt cược vào tiềm năng của dự án này ngay từ đợt huy động vốn cộng đồng của Ethereum vào năm 2014, tạo dựng mối liên hệ sâu sắc với Ethereum.
Danh mục đầu tư của Pantera cũng bao gồm nhiều dự án khác nhau trong lĩnh vực DeFi trong hệ sinh thái Ethereum, bao gồm Uniswap, Aave, Arbitrum và các ứng dụng cơ bản khác trên Ethereum.
Vào tháng 5 năm 2025, Pantera một lần nữa nhấn mạnh vai trò trung tâm của Ethereum trong các ứng dụng stablecoin và DeFi trong Thư Blockchain của mình, gọi nó là xương sống của nền kinh tế blockchain.
Đồng thời, công ty đã ra mắt Quỹ DAT, chuyên đầu tư vào các công ty sử dụng tài sản kỹ thuật số làm dự trữ chiến lược (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số, DAT) và gọi mô hình này là: một câu chuyện mới về việc tiếp xúc với tiền điện tử bằng cách sử dụng thị trường công khai.
“Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) sẽ noi gương MSTR bằng cách cung cấp khả năng tiếp cận tài sản kỹ thuật số thông qua một công cụ vốn vĩnh viễn được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán đại chúng. Sau khi nghiên cứu chiến lược, chúng tôi đã tin tưởng vào luận điểm đầu tư và đặt cược tập trung.”
Các công ty DAT được Pantera đầu tư
Hiện tại, Pantera đứng sau hai công ty dự trữ chiến lược hàng đầu về nắm giữ ETH: SharpLink và Bitmine.
Vào tháng 5 năm 2025, Pantera đã tham gia vào khoản tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 425 triệu đô la của SharpLink, đầu tư chung với các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử như ConsenSys, ParaFi Capital và Galaxy Digital.
Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, Pantera đã tham gia vào khoản tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 250 triệu đô la của BitMine và Galaxy Digital và ParaFi Capital cũng đồng đầu tư với Pantera.
Trong số đó, Galaxy Digital quản lý ETH ETF và ParaFi Capital, giống như Pantera, đã đầu tư vào nhiều ứng dụng Ethereum DeFi bao gồm Uniswap và Aave.
Ngoài ra, ParaFi cũng đã đầu tư vào Consensys, đơn vị quảng bá chính của SharpLink và là đối tác của Pantera trong hơn mười năm.
Sự đồng thuận
Consensys đã phát triển các ứng dụng cơ sở hạ tầng quan trọng cho Ethereum, chẳng hạn như Metamask, Infura và Linea. Nhà sáng lập Joseph Lubin cũng là người đồng sáng lập Ethereum, người có ảnh hưởng không kém gì Vitalik.
Joseph Lubin không chỉ nắm giữ một lượng lớn Ethereum mà còn trở thành chủ tịch hội đồng quản trị của SharpLink sau khi đầu tư vào công ty này. Ông nắm giữ 9,9% cổ phần của SBET và trở thành cổ đông cá nhân đại chúng lớn nhất của công ty.
Trước khi gia nhập Ethereum, Joseph Lubin cũng từng làm việc tại Goldman Sachs. Ông là một người có tầm nhìn xuyên biên giới giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử.
Ngoài Consensys và Pantera, vốn là những “cá voi” Ethereum từ thời ICO, một gã khổng lồ tiền điện tử khác: Founders Fund cũng đã nhắm đến quỹ dự trữ chiến lược Ethereum.
Quỹ sáng lập
Founders Fund được thành lập bởi huyền thoại tiền điện tử Peter Thiel của Thung lũng Silicon và đã đầu tư 200 triệu đô la vào tiền điện tử vào năm 2023, trong đó 100 triệu đô la được sử dụng để mua 58.824 ETH với mức giá trung bình là 1.700 đô la.
Founders Fund cũng là nhà đầu tư vào nhiều dự án nổi tiếng dựa trên Ethereum như Polymarket và Ondo Finance.
Founders Fund cũng tham gia vào đợt tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 250 triệu đô la của BitMine và nắm giữ 9,1% cổ phần (5.094.000 cổ phiếu).
BitMine hiện nắm giữ hơn 163.000 ETH, trị giá khoảng 500 triệu đô la và khoản đầu tư của Founders Fund tương đương với việc nắm giữ gián tiếp khoảng 14.853 ETH thông qua Bitmine.
Bitmine thông báo bổ nhiệm Tom Lee làm chủ tịch hội đồng quản trị mới cùng lúc hoàn tất đợt chào bán riêng lẻ Ethereum Strategic Reserve.
Tom Lee
Tom Lee từng là một chiến lược gia thị trường nổi tiếng trên Phố Wall. Từ năm 1999 đến năm 2014, ông giữ chức vụ chiến lược gia cổ phiếu trưởng tại JP Morgan Chase Co. và liên tục được các nhà đầu tư tổ chức xếp hạng là nhà phân tích hàng đầu kể từ năm 1998.
Năm 2014, Lee rời JP Morgan và đồng sáng lập Fundstrat, công ty cung cấp dịch vụ nghiên cứu vốn chủ sở hữu và tư vấn cho các nhà đầu tư tổ chức, quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao.
Đồng thời, Lee cũng thường xuyên là khách mời trên các phương tiện truyền thông tài chính, xuất hiện trên các chương trình như CNBC, Fox Business và Bloomberg để phân tích lĩnh vực tiền điện tử và thị trường chứng khoán.
Lee đã công khai lạc quan về Bitcoin kể từ năm 2017 và dự đoán giá Ethereum sẽ đạt 5.000-6.000 đô la vào năm 2024.
Hiện tại, nhân vật Phố Wall thân thiện với tiền điện tử này dường như đã trở thành người phát ngôn mới cho câu chuyện dự trữ chiến lược của Ethereum, ca ngợi ETH trên các phương tiện truyền thông tài chính chính thống như CNBC, tuyên bố rằng Ethereum là kiến trúc cơ bản của stablecoin và mạnh dạn dự đoán:
“Khi các ngân hàng như Goldman Sachs và JPMorgan Chase phát hành stablecoin trên Ethereum, họ sẽ muốn đặt cược nhiều Ethereum hơn để bảo đảm chúng và họ sẽ thực hiện điều này bằng cách xây dựng một quỹ dự trữ Ethereum chiến lược.”
Với kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính truyền thống và phân tích chứng khoán, cũng như mối quan hệ tốt với các phương tiện truyền thông tài chính chính thống, Tom Lee rất phù hợp với vai trò ra lệnh cho quỹ dự trữ chiến lược của Ethereum.
Dovey Wan, chủ tịch của Primitive Ventures, cũng bày tỏ quan điểm tích cực của mình về mô hình dự trữ chiến lược của Ethereum tại X:
“Quỹ Dự trữ Chiến lược Ethereum không chỉ là một công ty mua ETH, mà còn là một thử nghiệm về niềm tin và kiến trúc tài chính. Mô hình của SharpLink (phí bảo hiểm cổ phiếu → nhiều ETH hơn → hiệu ứng bánh đà lớn hơn) cho thấy Ethereum có thể trở thành cầu nối cho đầu tư tổ chức thông qua các công ty niêm yết.”
Điều đáng chú ý là Primitive Ventures trước đây đã thông báo rằng họ đã đầu tư vào SharpLink.
Bản thân Dovey Wan cũng là thành viên ban cố vấn của CoinDesk. Coindesk đã được Bullish mua lại vào ngày 20 tháng 11 năm 2023. Một trong những nhà đầu tư của Bullish là Founders Fund.
Những cái tên lặp đi lặp lại này khiến cho câu chuyện về dự trữ chiến lược của Ethereum rất khác so với việc Microstrategy tự ý mua Bitcoin với tư cách là một công ty bên ngoài.
Đây không phải là quá trình khám phá giá trị từ dưới lên mà là quá trình đóng gói lại từ trên xuống.
Sự thông đồng của Ethereum Core Circle
Sự trỗi dậy của Công ty Dự trữ Chiến lược Ethereum, từ khâu tổ chức, khởi xướng đến phổ biến, mọi bước đi đều được các OG và cá voi Ethereum lên kế hoạch cẩn thận.
Các tổ chức tiền điện tử và nhân vật chủ chốt này không chỉ nắm giữ một lượng lớn Ethereum và có mối quan hệ phức tạp với nhau mà còn đầu tư sâu vào cơ sở hạ tầng Ethereum và các dự án liên quan đến DeFi.
Có thể nói rằng chính nguồn vốn cốt lõi đằng sau ETH đã chi phối sự thay đổi người đại lý này với dự trữ chiến lược của ETH là cốt lõi.
Họ đang sử dụng các công cụ thị trường vốn truyền thống để tiếp cận doanh thu DeFi trên chuỗi, cố gắng xây dựng một bánh đà mới cho Ethereum và bán câu chuyện này cho giới tài chính chính thống.
Người ta không biết liệu những người chơi OG này có từng là người bán cũ của Ethereum hay không, nhưng các công ty dự trữ chiến lược này thực sự đang gần như mua vào các người bán mới của ETH.
Công ty Dự trữ Chiến lược Ethereum: “Chủ sở hữu mới” của ETH
Theo dữ liệu tính đến ngày 14 tháng 7, có hơn 50 công ty dự trữ chiến lược Ethereum trên thị trường, nắm giữ ETH với tổng giá trị hơn 4 tỷ đô la Mỹ, chiếm hơn 1% tổng lượng ETH lưu hành.
Theo dữ liệu từ Strategic ETH Reserve, trong số 11 công ty nắm giữ Ethereum hàng đầu, có 4 công ty thuộc Ethereum Strategic Reserve.
Số lượng Ethereum mà các công ty này nắm giữ chiếm hơn 40% số lượng nắm giữ của 10 tổ chức hàng đầu, gấp hơn hai lần số lượng do Quỹ Ethereum nắm giữ và gấp hơn 9 lần số lượng do chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ.
Lợi nhuận 30 ngày của các công ty dự trữ chiến lược này cũng vượt xa lợi nhuận của các dự án tiền điện tử đã thành lập như Lido và các sàn giao dịch lớn như Coinbase.
BTCS cũng được công bố vào đêm qua sẽ được đưa vào Chỉ số Russell Micro-Cap.
Liệu việc “thay đổi đại lý” có làm thay đổi những nguyên tắc cơ bản của ETH không?
Có vẻ như chịu ảnh hưởng từ chiến lược dự trữ của Ethereum, xu hướng của ETH đã mạnh mẽ một cách bất thường trong những ngày gần đây.
Nhưng liệu những nguyên tắc cơ bản của Ethereum có thực sự thay đổi không?
Đây là vấn đề gây tranh cãi nhất trong vòng luân chuyển này. Những người ủng hộ tin rằng ETH chỉ đang bị cảm xúc chi phối, với lộ trình kỹ thuật rõ ràng và mô hình kinh tế ổn định, và đang hướng đến giai đoạn kết thúc của tầng thanh toán toàn cầu; trong khi phe bán lại chế giễu ETH vì mất đi sức sống, người dùng và trí tưởng tượng, và từ DeFi sang NFT rồi đến L2, nó đã hoàn toàn đình trệ.
Nhưng nếu bạn nhìn nhận vấn đề theo hướng cảm tính, bạn sẽ thấy rằng cấu trúc chuỗi và nền tảng kinh tế của ETH vẫn chưa sụp đổ. Điều thực sự thay đổi chính là cách ETH được truyền tải - nó không còn là một tài sản bị thổi phồng bởi những lời đồn thổi nữa, mà là một công cụ tài chính có thể được Phố Wall sử dụng để tạo ra lợi nhuận có cấu trúc.
Xét về mặt chuỗi, cấu trúc cung cầu ETH vẫn vững chắc. Với việc liên tục triển khai EIP-1559, nguồn cung ETH có xu hướng giảm phát nhẹ; tỷ lệ thế chấp tăng đều đặn, và hơn một phần tư lưu thông được khóa trong mạng lưới chính hoặc cấu trúc LRT, điều này không chỉ cung cấp nền tảng cho an ninh mạng mà còn khiến ETH có bản chất của trái phiếu kho bạc trên chuỗi.
Lộ trình mở rộng đã rõ ràng, EIP-4844 đã được triển khai và chi phí Rollup tiếp tục giảm. Mặc dù hệ sinh thái nhà phát triển L2 chưa thực sự phổ biến, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn đang tiếp tục được cải thiện.
Hình ảnh từ khối
Nhưng ngoài chuỗi, những người dẫn chuyện của ETH đang thay đổi. Trong vài năm qua, chủ đề của Ethereum là KOL, VC, giao thức DeFi, và đường cong tăng trưởng được xây dựng bởi trí tưởng tượng và tỷ lệ giấc mơ thị trường. Nhưng kể từ khi câu chuyện LSD bị dập tắt vào năm 2024, lĩnh vực NFT im hơi lặng tiếng, và sự mở rộng L2 diễn ra chậm chạp, thị trường đã trở nên mệt mỏi với câu chuyện tương lai của ETH.
Các nhà đầu tư mạo hiểm không thể trình bày các PPT mới, các nhà đầu tư bán lẻ bị thu hút bởi các meme và Ethereum đột nhiên mất đi lý do khiến giá của nó tăng.
Nhưng đúng lúc các nhà đầu tư bán lẻ mệt mỏi với mô hình Ponzi và sự tự tin của họ bị giảm sút do sự xuất hiện của các đồng tiền sao chép, Ethereum OG đã thay thế ETH bằng một micro tuân theo logic tài chính truyền thống.
Logic đằng sau sự tăng giá của ETH đã được thay đổi thành: Liệu nó có thể được đóng gói thành một trái phiếu có cấu trúc không? Liệu nó có thể tạo ra lợi nhuận ổn định 6% hàng năm trên chuỗi không? Liệu nó có thể trở thành tài sản giống như kho bạc trong danh mục đầu tư TradFi không?
Trong số đó, cách tiếp cận của BTCS đặc biệt điển hình: công ty Web3 kỳ cựu trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ này đã công bố vào tháng 6 năm 2025 rằng họ sẽ phát hành tới 100 triệu đô la Mỹ thông qua đăng ký S-3. Số tiền này sẽ được sử dụng để tăng lượng nắm giữ ETH, mở rộng hoạt động của các node và quản lý doanh thu trên chuỗi.
BTCS đề xuất mô hình bánh đà của Cấu trúc lai DeFi + TradFi:
Với tỷ lệ đòn bẩy nhất định, sử dụng các công ty niêm yết để tài trợ ATM và trái phiếu chuyển đổi, mua ETH, sau đó sử dụng ETH làm cơ sở thế chấp, kết hợp với cho vay trên chuỗi, thu nhập thế chấp từ nút, trích xuất MEV và thậm chí là liên kết trong tương lai với hệ sinh thái Builder để xây dựng mô hình dòng tiền ổn định.
Trong tay họ, ETH không phải là mục tiêu đầu cơ mà là công cụ tài chính có thể được chiết khấu nhiều lần và là một phần của mô hình tài chính tổ chức.
Sự thay đổi trong cách kể chuyện này về cơ bản phù hợp với logic của các tổ chức tài chính truyền thống trong việc thanh toán hóa đơn.
Theo nghĩa này, ETH không thay đổi, nhưng đối tượng và cách diễn giải của nó đã thay đổi. Sự đồng thuận cũ đang dần lụi tàn, nhưng cách diễn giải mới về định giá tài chính đang dần hình thành.
Từ sự đồng thuận đến thông đồng, kịch bản của ETH có vẻ quen thuộc
Trước đây, khi chúng ta nói về ETH, chúng ta đã xem xét các lần lặp lại về công nghệ, sự luân chuyển trong câu chuyện và sức mạnh của sự đồng thuận.
Nhưng ngày nay, những người thực sự quyết định số phận tiếp theo của ETH không còn là người kể chuyện nữa mà là người viết nên cấu trúc.
Suy cho cùng, tiền điện tử không thể chỉ xoay quanh meme, mô hình Ponzi và trò chơi. Câu chuyện về giá trị ứng dụng blockchain và tài chính phi tập trung cần phải tiếp tục được kể lại trước khi nó thực sự được khám phá bởi giá trị tài chính chính thống.
SBET, BMNR, BTCS, BTBT... Đằng sau những công ty chứng khoán Mỹ âm thầm bước vào thị trường này là những nhà đầu tư và cá voi OG nhất của Ethereum, và họ cũng là những người chơi quen thuộc nhất với trò chơi tài chính truyền thống.
Họ biết rằng khi một tài sản kỹ thuật số có thể được chuẩn hóa, cấu trúc hóa và đưa vào danh mục đầu tư truyền thống, giá của nó sẽ được xác định lại.
Khi Joseph Lubin và Tom Lee bắt đầu được các phương tiện truyền thông tài chính chính thống như CNBC phỏng vấn, họ đã gắn chặt tiềm năng của Ethereum với câu chuyện về stablecoin; khi Pantera và Peter Theil bắt đầu tiết lộ lượng dự trữ chiến lược Ethereum của họ:
Những gã khổng lồ tiền điện tử và cá voi Ethereum đang bán câu chuyện mới của Ethereum cho Phố Wall và nhiều tổ chức tài chính truyền thống hơn.
Nhìn lại, quá trình thay đổi người giao dịch của Ethereum thực sự rất điển hình: hoảng loạn về mặt cảm xúc, các nhà đầu tư bán lẻ tháo chạy, và sau đó là những người chơi chính sử dụng tài chính PIPE, mô hình thu nhập staking trên chuỗi và đầu cơ thị trường thứ cấp vào cổ phiếu Hoa Kỳ để tiếp quản và xây dựng vị thế.
Đây không phải là câu chuyện gốc của Web3, mà là bản sao của một kịch bản TradFi quen thuộc: định hướng tài sản, cấu trúc các câu chuyện và biến động thành hàng hóa.
ETH cũng đang chuyển đổi từ tài sản đồng thuận sang tài sản thông đồng. Đồng thuận là sự tự nhận diện của các nhà đầu tư bán lẻ trong cộng đồng, trong khi thông đồng là sự chuyển giao âm thầm của các tổ chức đằng sau các giao dịch có cấu trúc.
Tất cả những điều này là dấu hiệu cho thấy lực lượng chính đã bắt đầu kiểm soát thị trường sau khi hoàn tất thay đổi vị thế.
Cuối cùng, chúng ta sẽ thấy rằng cấu trúc cơ bản của ETH vẫn không thay đổi, chuỗi vẫn đang chạy, mã vẫn đang được cập nhật, và lượng nắm giữ lớn nhất vẫn do cùng một nhóm người nắm giữ. Nhưng ai đang nói về nó, ai đang khớp lệnh, câu chuyện thúc đẩy ETH tăng giá, và đối tượng mục tiêu mà nó nhắm đến đã thay đổi.
Chiếc mặt nạ được đeo trên khuôn mặt của Phố Wall, nhưng những kẻ thao túng thị trường vẫn là những chiếc lưỡi liềm quen thuộc.
