1. Điểm uốn vĩ mô đã đến: sự ấm lên của giám sát và sự cộng hưởng của chính sách bảo vệ
Vào đầu quý 3 năm 2025, tình hình vĩ mô đã lặng lẽ thay đổi. Môi trường chính sách từng đẩy tài sản kỹ thuật số đến bờ vực hiện đang chuyển thành động lực thúc đẩy của thể chế. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài khóa quay trở lại đường hướng kích thích và quy định về tiền điện tử toàn cầu đang đẩy nhanh quá trình xây dựng khuôn khổ thích ứng, thị trường tiền điện tử đang ở ngưỡng đánh giá lại về mặt cấu trúc.
Đầu tiên, xét về góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô tại Hoa Kỳ đang bước vào một cửa sổ đảo chiều quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh sự phụ thuộc vào dữ liệu ở cấp độ chính thức, thị trường từ lâu đã đạt được sự đồng thuận về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2025 và khoảng cách giữa độ trễ của biểu đồ chấm và kỳ vọng nâng cao của thị trường tương lai đang ngày càng mở rộng. Áp lực liên tục của chính quyền Trump đối với Fed đã chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, cho thấy lãi suất thực của Hoa Kỳ sẽ dần trượt khỏi mức cao trong khoảng thời gian từ nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Khoảng cách kỳ vọng này đã mở ra một kênh tăng giá cho việc định giá tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với việc Powell bị gạt ra ngoài lề trong trò chơi chính trị và sự xuất hiện của một chủ tịch Fed ngoan ngoãn hơn, việc nới lỏng không chỉ là một kỳ vọng mà còn có nhiều khả năng trở thành hiện thực chính sách.
Cùng lúc đó, mặt tài chính cũng đang phát triển đồng thời. Sự mở rộng tài chính được đại diện bởi Đạo luật Big America đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính quyền Trump đã đầu tư mạnh vào các lĩnh vực như hồi hương sản xuất, cơ sở hạ tầng AI và độc lập năng lượng, thực sự đã hình thành một kênh dòng vốn trải dài trên các ngành công nghiệp truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ định hình lại cấu trúc lưu thông nội bộ của đồng đô la Mỹ mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu cận biên đối với tài sản tài sản kỹ thuật số - đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm mức phí bảo hiểm rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Hoa Kỳ cũng trở nên cấp tiến hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu kho bạc, gửi đi tín hiệu không sợ mở rộng nợ, khiến in tiền để tăng trưởng một lần nữa trở thành sự đồng thuận trên Phố Wall.
Sự thay đổi cơ bản trong các tín hiệu chính sách được phản ánh nhiều hơn trong sự thay đổi về cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã trải qua một sự thay đổi về chất. Việc chính thức chấp thuận ETF cam kết ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Hoa Kỳ công nhận rằng các tài sản kỹ thuật số có cấu trúc lợi nhuận có thể tham gia vào hệ thống tài chính truyền thống; và sự tiến bộ của ETF Solana thậm chí còn mang đến cho Solana, từng được coi là chuỗi đầu cơ Beta cao, một cơ hội lịch sử để được thể chế hóa. Quan trọng hơn, SEC đã bắt đầu xây dựng các tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa việc chấp thuận ETF mã thông báo, với mục đích xây dựng một kênh có thể sao chép và sản xuất hàng loạt cho các sản phẩm tài chính tuân thủ. Đây là sự thay đổi thiết yếu trong logic quản lý từ tường lửa sang kỹ thuật đường ống và tài sản tiền điện tử đã được đưa vào kế hoạch cơ sở hạ tầng tài chính lần đầu tiên.
Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không chỉ xảy ra ở Hoa Kỳ. Cuộc đua tuân thủ ở Châu Á đang nóng lên, đặc biệt là ở các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, nơi đang tranh giành để có được lợi ích từ stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Circle đã nộp đơn xin giấy phép tại Hoa Kỳ, Tether cũng đã triển khai đồng tiền neo đô la Hồng Kông tại Hồng Kông và các gã khổng lồ Trung Quốc như JD.com và Ant cũng đã nộp đơn xin các chứng nhận liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng tích hợp giữa vốn có chủ quyền và các gã khổng lồ Internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin sẽ không còn chỉ là công cụ giao dịch mà sẽ trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán của công ty và thậm chí là các chiến lược tài chính quốc gia, và điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu có hệ thống về thanh khoản trên chuỗi, bảo mật và tài sản cơ sở hạ tầng.
Ngoài ra, khẩu vị rủi ro trên thị trường tài chính truyền thống cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi. SP 500 đạt mức cao kỷ lục mới vào tháng 6, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO phục hồi và hoạt động của người dùng trên các nền tảng như Robinhood tăng lên, tất cả đều gửi đi một tín hiệu: vốn đầu tư mạo hiểm đang quay trở lại và vòng quay trở lại này không còn chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học nữa mà đã bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính tiền điện tử và tài sản thu nhập có cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này trung thực hơn là tường thuật và hướng tới tương lai hơn là chính sách.
Khi chính sách tiền tệ bước vào kênh nới lỏng, chính sách tài khóa được giải phóng hoàn toàn, cấu trúc quản lý chuyển sang quản lý có nghĩa là hỗ trợ, và khẩu vị rủi ro được phục hồi nói chung, môi trường chung của tài sản tiền điện tử đã thoát khỏi tình thế tiến thoái lưỡng nan vào cuối năm 2022. Được thúc đẩy bởi sự dẫn động kép của chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra kết luận: sự hình thành của một vòng thị trường tăng giá mới không phải do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại giá trị do các tổ chức thúc đẩy. Không phải Bitcoin sắp cất cánh, mà là thị trường vốn toàn cầu đã bắt đầu trả phí bảo hiểm cho một số tài sản nhất định một lần nữa. Mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại theo cách nhẹ nhàng hơn nhưng mạnh mẽ hơn.
2. Sự thay đổi về mặt cấu trúc: Các doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn đầu thị trường tăng giá tiếp theo
Sự thay đổi đáng chú ý nhất về mặt cấu trúc trong thị trường tiền mã hóa hiện tại không còn là những biến động giá mạnh nữa, mà là logic cơ bản rằng các con chip đang âm thầm chuyển từ các nhà đầu tư bán lẻ và các quỹ ngắn hạn sang những người nắm giữ dài hạn, kho tiền của công ty và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lọc và tái thiết, cấu trúc của những người tham gia vào thị trường tiền mã hóa đang trải qua một cuộc thay đổi mang tính lịch sử: những người dùng với hoạt động đầu cơ là cốt lõi dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và công ty với mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng giá tiếp theo.
Hiệu suất của Bitcoin tự nói lên điều đó. Mặc dù xu hướng giá đang bình lặng, nhưng các chip lưu hành của nó đang đẩy nhanh quá trình khóa. Theo dữ liệu theo dõi của QCP Capital và các tổ chức khác, số lượng Bitcoin tích lũy được các công ty niêm yết mua vào trong ba quý vừa qua đã vượt quá quy mô mua ròng của các ETF trong cùng kỳ. MicroStrategy, các công ty chuỗi cung ứng NVIDIA và thậm chí một số công ty năng lượng và phần mềm truyền thống đang coi Bitcoin là phương án thay thế tiền mặt chiến lược hơn là một công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Đằng sau mô hình hành vi này là sự hiểu biết sâu sắc về kỳ vọng mất giá tiền tệ toàn cầu và đây cũng là phản ứng chủ động đối với cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, các công ty mua trực tiếp Bitcoin giao ngay có tính linh hoạt và quyền biểu quyết cao hơn, không dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và có khả năng phục hồi nắm giữ mạnh hơn.
Đồng thời, cơ sở hạ tầng tài chính đang xóa bỏ những trở ngại cho dòng tiền chảy vào nhanh chóng của các tổ chức. Việc chấp thuận ETF Ethereum staking không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức đang bắt đầu kết hợp tài sản thu nhập trên chuỗi vào danh mục đầu tư truyền thống. Việc chấp thuận ETF Solana spot dự kiến sẽ mở rộng thêm không gian tưởng tượng. Khi cơ chế thu nhập staking được đóng gói và hấp thụ bởi ETF, về cơ bản nó sẽ thay đổi nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản tiền điện tử là không có thu nhập, biến động thuần túy và cũng sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển đổi từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ thu nhập. Ngoài ra, các quỹ tiền điện tử lớn thuộc Grayscale đã nộp đơn xin chuyển đổi sang hình thức ETF, cho thấy rào cản giữa các cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.
Quan trọng hơn, các doanh nghiệp đang trực tiếp tham gia vào thị trường tài chính on-chain, phá vỡ cấu trúc cô lập giữa đầu tư không cần kê đơn truyền thống và thế giới on-chain. Bitmine trực tiếp tăng lượng nắm giữ ETH của mình dưới hình thức chào bán riêng lẻ trị giá 20 triệu đô la và DeFi Development đã chi 100 triệu đô la để mua lại các dự án sinh thái Solana và mua lại vốn chủ sở hữu của nền tảng, điều này có nghĩa là các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng một thế hệ sinh thái tài chính tiền điện tử mới bằng các hành động thiết thực. Đây không còn là logic của vốn đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp trong quá khứ, mà là một đợt bơm vốn mang màu sắc sáp nhập và mua lại công nghiệp và bố trí chiến lược, với mục đích khóa chặt các quyền tài sản cốt lõi và quyền phân phối thu nhập của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường do hành vi này mang lại là đuôi dài, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn cải thiện khả năng neo định giá của giao thức cơ bản.
Trong lĩnh vực phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực triển khai. Lãi suất mở của hợp đồng tương lai Solana trên CME đạt 1,75 triệu, mức cao kỷ lục và khối lượng giao dịch hàng tháng của hợp đồng tương lai XRP cũng lần đầu tiên vượt quá 500 triệu đô la Mỹ, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản tiền điện tử vào mô hình chiến lược của họ. Động lực thúc đẩy đằng sau điều này là sự gia nhập liên tục của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm có cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược - những người chơi này không theo đuổi lợi nhuận khổng lồ trong ngắn hạn mà dựa trên chênh lệch biến động, trò chơi cấu trúc vốn và hoạt động của mô hình yếu tố định lượng. Những gì họ sẽ mang lại cho thị trường sẽ là sự cải thiện cơ bản về mật độ thanh khoản và độ sâu thị trường.
Theo quan điểm về doanh thu cấu trúc, sự suy giảm đáng kể trong hoạt động của các nhà đầu tư bán lẻ và những người chơi ngắn hạn cũng đã củng cố xu hướng trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục giảm, hoạt động của các ví cá voi đầu tiên đã giảm và dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví đã ổn định, cho thấy thị trường đang trong giai đoạn lắng đọng doanh thu. Mặc dù hiệu suất giá ở giai đoạn này tương đối ổn định, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng chính giai đoạn yên tĩnh này thường tạo ra điểm khởi đầu lớn nhất của thị trường. Nói cách khác, các con chip không còn nằm trong tay các nhà đầu tư bán lẻ nữa và các tổ chức đang âm thầm đặt nền móng.
Điều thậm chí còn quan trọng hơn là năng lực sản xuất của các tổ chức tài chính cũng đang được triển khai nhanh chóng. Từ JPMorgan Chase, Fidelity, BlackRock, đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi như Robinhood, PayPal và Revolut, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, đặt cược, cho vay và thanh toán của tài sản tiền điện tử. Điều này không chỉ cho phép tài sản tiền điện tử thực sự đạt được khả năng sử dụng trong hệ thống tiền tệ hợp pháp mà còn cung cấp cho chúng các thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là tài sản kỹ thuật số dễ biến động mà sẽ trở thành các loại tài sản có thể định cấu hình - một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh với thị trường phái sinh, kịch bản thanh toán, cấu trúc thu nhập và xếp hạng tín dụng.
Về bản chất, vòng luân chuyển cấu trúc này không phải là sự luân chuyển vị thế đơn giản, mà là sự phát triển sâu sắc của hàng hóa tài chính của tài sản tiền điện tử và sự định hình lại toàn diện logic khám phá giá trị. Những người chơi thống trị thị trường không còn là bộ lạc kiếm tiền nhanh bị thúc đẩy bởi cảm xúc và điểm nóng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng giá thực sự được thể chế hóa và có cấu trúc đang âm thầm hình thành. Nó sẽ không xa vời hay thú vị, nhưng sẽ vững chắc hơn, lâu dài hơn và toàn diện hơn.
3. Kỷ nguyên mới của mùa Shanzhai: Từ sự gia tăng chung đến thị trường tăng giá có chọn lọc
Khi mọi người nhắc đến mùa altcoin, điều đầu tiên xuất hiện trong tâm trí thường là sự gia tăng chung đầy điên cuồng vào năm 2021. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo tiến hóa của thị trường đã lặng lẽ thay đổi và logic altcoin tăng = cất cánh hoàn toàn không còn đúng nữa. Mùa altcoin hiện tại đang bước vào một giai đoạn mới: sự gia tăng chung không còn nữa, thay vào đó là thị trường tăng giá có chọn lọc được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực và sự chấp nhận của các tổ chức. Đây là biểu hiện của sự trưởng thành dần dần của thị trường tiền điện tử và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở lại trạng thái hợp lý.
Theo quan điểm của các tín hiệu cấu trúc, các chip của altcoin chính thống đã hoàn thành một đợt kết tủa mới. Cặp ETH/BTC đã trải qua sự phục hồi mạnh mẽ lần đầu tiên sau nhiều tuần giảm. Các địa chỉ cá voi đã thu hút hàng triệu ETH trong một thời gian rất ngắn và các giao dịch lớn trên chuỗi thường xuyên xuất hiện, cho thấy các quỹ chính đã bắt đầu định giá lại các tài sản chính như Ethereum. Đồng thời, tâm lý nhà đầu tư bán lẻ vẫn ở mức thấp và chỉ số tìm kiếm và khối lượng tạo ví vẫn chưa phục hồi đáng kể, nhưng điều này đã tạo ra một môi trường ít can thiệp lý tưởng cho vòng điều kiện thị trường tiếp theo: không có cảm xúc quá nóng, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư bán lẻ và thị trường dễ bị chi phối bởi nhịp điệu của tổ chức hơn. Theo kinh nghiệm lịch sử, chính xác là vào thời điểm này khi thị trường có vẻ đang tăng nhưng không tăng, và có vẻ ổn định nhưng không ổn định thì các cơ hội xu hướng lớn nhất thường được sinh ra.
Nhưng không giống như những năm trước, lần này thị trường bắt chước sẽ không bay cùng nhau mà bay riêng lẻ. Các ứng dụng ETF đã trở thành điểm neo cho một vòng cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt, ETF giao ngay của Solana đã được coi là sự kiện đồng thuận thị trường tiếp theo. Từ khi ra mắt ETF staking Ethereum cho đến việc liệu thu nhập staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc cổ tức ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu triển khai xung quanh các tài sản thế chấp và hiệu suất giá của các token quản trị như JTO và MNDE cũng đã bắt đầu thoát khỏi các điều kiện thị trường độc lập. Có thể thấy trước rằng trong chu kỳ tường thuật mới này, hiệu suất của các tài sản sẽ xoay quanh liệu có tiềm năng ETF hay không, liệu nó có khả năng phân phối thu nhập thực tế hay không và liệu nó có thể thu hút được sự phân bổ của tổ chức hay không. Không còn là một làn sóng các điều kiện thị trường thúc đẩy tất cả các token tăng lên nữa, mà là một sự tiến hóa khác biệt trong đó kẻ mạnh sẽ luôn mạnh và kẻ yếu sẽ bị loại bỏ.
DeFi cũng là một lĩnh vực quan trọng trong vòng thị trường tăng giá có chọn lọc này, nhưng logic của nó cũng đã thay đổi căn bản. Người dùng bắt đầu chuyển từ loại DeFi airdrop điểm sang loại DeFi dòng tiền, và thu nhập giao thức, chiến lược thu nhập stablecoin, cơ chế tái thế chấp, v.v. đã trở thành các chỉ số cốt lõi để xem xét giá trị tài sản. Các nhà cung cấp thanh khoản không còn mù quáng theo đuổi mồi APY cao nữa mà chú ý hơn đến tính minh bạch của chiến lược, tính bền vững của thu nhập và cơ cấu rủi ro tiềm ẩn. Sự thay đổi này đã tạo ra sự bùng nổ của các dự án như Renzo, Size Credit và Yield Nest. Họ không dựa vào tiếp thị hay quảng cáo thổi phồng, mà thu hút dòng vốn liên tục thông qua các thiết kế sáng tạo như sản phẩm thu nhập có cấu trúc và kho tiền lãi suất cố định.
Việc lựa chọn vốn cũng đang âm thầm trở nên thực tế hơn. Một mặt, các chiến lược stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản thế giới thực (RWA) đã bắt đầu được các tổ chức ưa chuộng và các giao thức như Euler Prime đang cố gắng tạo ra các sản phẩm trái phiếu kho bạc bán chính thức trên chuỗi. Mặt khác, tích hợp thanh khoản xuyên chuỗi và tích hợp trải nghiệm người dùng cũng đã trở thành các yếu tố chính trong việc xác định hướng đi của các quỹ. Các dự án lớp giữa như Enso, Wormhole và T 1 Protocol đang trở thành trung tâm mới nổi cho việc tập trung vốn với khả năng bắc cầu không thể nhận thấy và khả năng DeFi tích hợp. Có thể nói rằng trong một thị trường tăng giá có chọn lọc như vậy, bản thân chuỗi công khai L1 không còn thống trị xu hướng nữa mà là cơ sở hạ tầng và các giao thức có thể cấu hình được xây dựng xung quanh chúng đã trở thành cốt lõi định giá mới.
Đồng thời, phần đầu cơ của thị trường cũng đang thay đổi. Mặc dù đồng Meme vẫn phổ biến, nhưng kỷ nguyên mọi người kéo giá đã qua mãi mãi. Thay vào đó, chiến lược giao dịch luân phiên nền tảng đã xuất hiện. Ví dụ, các hợp đồng Meme được ra mắt trên Binance chủ yếu dựa trên hoạt động cốt lõi là nhanh chóng biến tỷ lệ tài trợ thành âm và kéo các lô hàng lên. Rủi ro cực kỳ cao và không bền vững. Điều này có nghĩa là ngay cả khi các điểm nóng đầu cơ vẫn còn đó, thì mối quan tâm của các quỹ chính thống rõ ràng đã đi chệch hướng. Vốn có xu hướng phân bổ nhiều hơn vào các dự án có thể mang lại lợi nhuận bền vững, có người dùng thực và hỗ trợ tường thuật mạnh mẽ, và thà từ bỏ lợi nhuận bùng nổ để đổi lấy một con đường tăng trưởng chắc chắn hơn.
Tóm lại, đặc điểm cốt lõi của mùa altcoin này không phải là chuỗi công khai nào sẽ bay, mà là tài sản nào có khả năng được đưa vào logic tài chính truyền thống. Từ những thay đổi về cấu trúc của ETF, mô hình thu nhập restaking, đơn giản hóa UX chuỗi chéo, cho đến việc tích hợp RWA và cơ sở hạ tầng tín dụng của tổ chức, thị trường tiền điện tử đang mở ra một chu kỳ định giá lại giá trị sâu sắc. Thị trường tăng giá có chọn lọc không phải là sự suy yếu của thị trường tăng giá, mà là sự nâng cấp của thị trường tăng giá. Tương lai sẽ không còn thuộc về trò chơi của những kẻ ngốc lớn hơn nữa, mà thuộc về những người đọc trước logic tường thuật, hiểu được cấu trúc tài chính và sẵn sàng âm thầm xây dựng vị thế trong thị trường yên tĩnh.
4. Khung đầu tư Q3: Từ phân bổ cốt lõi đến sự kiện thúc đẩy
Bố cục thị trường trong quý 3 năm 2025 không còn là một canh bạc đơn thuần về sự phục hồi tâm lý thị trường hay sự thống trị của Bitcoin, mà là một sự định hình lại toàn diện cấu trúc tài sản. Theo xu hướng vĩ mô về sự kết thúc của lãi suất cao và dòng tiền liên tục đổ vào của các quỹ ETF, các nhà đầu tư phải tìm được sự cân bằng giữa sự ổn định của cấu hình cốt lõi và sự bùng phát cục bộ do sự kiện. Từ cấu hình dài hạn của Bitcoin, đến giao dịch theo chủ đề của Solana ETF, đến chiến lược luân chuyển của thỏa thuận thu nhập thực DeFi và kho lưu trữ RWA, một khuôn khổ phân bổ tài sản theo thứ bậc và có thể thích ứng đã trở thành điều kiện tiên quyết cần thiết để vượt qua sự biến động trong quý 3.
Trước hết, Bitcoin vẫn là lựa chọn đầu tiên cho các vị thế cốt lõi. Trong bối cảnh dòng vốn ETF chưa có sự đảo chiều đáng kể, kho bạc doanh nghiệp tiếp tục tăng lượng nắm giữ và chính sách của Fed phát đi tín hiệu ôn hòa, BTC đã cho thấy sức đề kháng mạnh mẽ trước sự suy giảm và hiệu ứng hút tiền. Báo cáo mới nhất của Standard Chartered Bank đẩy mức trần giá cuối năm lên 200.000 đô la. Mặc dù đây là kỳ vọng cao, nhưng logic đằng sau nó lại rất thuyết phục: hoạt động mua của doanh nghiệp đang trở thành biến số lớn nhất trên thị trường và đặc điểm tích lũy có cấu trúc của ETF đã thay đổi quỹ đạo giá truyền thống của chu kỳ halving. Ngay cả khi Bitcoin vẫn chưa đạt đến mức cao mới, cấu trúc chip và các thuộc tính vốn của nó cũng xác định rằng nó vẫn là tài sản đáy ổn định nhất trong chu kỳ hiện tại.
Trong logic luân chuyển của các tài sản chính thống, Solana chắc chắn là mục tiêu bùng nổ nhất trong Q3. VanEck, 21 Shares, Bitwise và các tổ chức hàng đầu khác đã nộp đơn xin ETF giao ngay SOL và thời hạn phê duyệt dự kiến sẽ kết thúc vào khoảng tháng 9. Với cơ chế thế chấp dự kiến sẽ được đưa vào cấu trúc ETF, thuộc tính tài sản bán cổ tức của nó đang thu hút một lượng lớn tiền để bố trí trước khi chôn. Câu chuyện này sẽ không chỉ thúc đẩy bản thân SOL spot mà còn ảnh hưởng đến các token quản trị của hệ sinh thái thế chấp của nó, chẳng hạn như JTO, MNDE, v.v. Đánh giá từ mức giá hiện tại khoảng 150 đô la Mỹ, SOL đã có hiệu quả về chi phí và độ đàn hồi Beta cực kỳ mạnh. Đối với các quỹ đã bỏ lỡ thị trường BTC vào đầu năm, lĩnh vực Solana chắc chắn sẽ trở thành một lựa chọn chiến lược để bù đắp cho sự gia tăng hoặc thậm chí là dẫn đầu sự gia tăng.
Ở cấp độ ngành, danh mục đầu tư DeFi vẫn đáng để tái cấu trúc. Khác với giai đoạn cạnh tranh APY trước đây, trọng tâm hiện tại nên là các giao thức có dòng tiền ổn định, khả năng phân phối thu nhập thực và cơ chế quản trị trưởng thành. Các dự án có thể cấu hình có thể tham chiếu đến SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, v.v., áp dụng phương pháp cấu hình có trọng số bằng nhau để nắm bắt lợi nhuận tương đối của từng dự án và luân chuyển lợi nhuận. Điều đáng nhấn mạnh là các giao thức như vậy thường có đặc điểm là hoàn vốn chậm và bùng phát chậm, vì vậy chúng nên được xử lý bằng tư duy cấu hình trung bình để tránh chạy theo những thăng trầm. Đặc biệt là trong bối cảnh sự thống trị của Bitcoin vẫn ở mức cao và tâm lý chính thống vẫn chưa hoàn toàn chuyển sang nhà tranh, tài sản DeFi phù hợp hơn để củng cố cấu trúc hơn là đầu cơ chiến thuật.
Về mặt phân bổ vị thế đầu cơ, tài sản Meme nên kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ phơi nhiễm. Nên giới hạn ở mức dưới 5% tổng giá trị tài sản ròng và quản lý vị thế với tư duy tùy chọn. Vì hợp đồng Meme hiện chủ yếu bị các quỹ tần suất cao thao túng nên rủi ro cực kỳ cao nhưng không thiếu không gian lợi nhuận cao với xác suất nhỏ. Nên thiết lập cơ chế dừng lỗ, quy tắc dừng lỗ và giới hạn vị thế rõ ràng. Đặc biệt, các mục tiêu hợp đồng được tung ra trên các sàn giao dịch chính thống như Binance (như $BANANAS 31, $TUT, $SIREN), có mức tăng ngắn hạn thường đi kèm với tỷ lệ tài trợ âm cao và mức giảm mạnh, nên được thiết lập với khuôn khổ chiến lược vào nhanh và ra nhanh. Đối với các nhà đầu tư đã quen với giao dịch theo sự kiện, các tài sản như vậy có thể được sử dụng làm công cụ che đậy cảm xúc, nhưng không được đánh giá sai là cốt lõi của xu hướng.
Ngoài các ý tưởng về cấu hình, một yếu tố then chốt khác trong quý 3 là thời điểm của bố cục theo sự kiện. Thị trường hiện tại đang phải đối mặt với giai đoạn chuyển đổi từ chân không thông tin sang phát hành sự kiện chuyên sâu. Trump một lần nữa khẳng định sự ủng hộ của mình đối với hoạt động khai thác tiền điện tử và chỉ trích Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, điều này đã gây ra kỳ vọng về các trò chơi chính sách được đẩy nhanh. Việc thông qua Đạo luật Big American, Robinhood L2 gia nhập Arbitrum Orbit và đơn xin cấp giấy phép của Hoa Kỳ của Circle cùng các tín hiệu khác cho thấy môi trường quản lý của Hoa Kỳ đang thay đổi nhanh chóng. Với nút đánh giá của Solana ETF đang đến gần, thị trường dự kiến sẽ mở ra một vòng thị trường cộng hưởng chính sách + vốn từ giữa tháng 8 đến đầu tháng 9. Bố cục của các sự kiện như vậy không nên can thiệp sau khi tin tốt được nhận ra, mà nên dự đoán trước và các vị thế nên được xây dựng dần dần để tránh bẫy theo đuổi mức cao.
Ngoài ra, cần tập trung vào động lực của các chủ đề thay thế về mặt cấu trúc. Ví dụ, việc Robinhood xây dựng L2 và thúc đẩy giao dịch cổ phiếu được mã hóa có thể khơi dậy một câu chuyện mới về sự tích hợp của chuỗi trao đổi và RWA; và các dự án như $H (Humanity Protocol) và $SAHARA (AI+DePIN fusion), với sự hỗ trợ kép của các lộ trình có thể xác minh và cộng đồng tích cực, có thể trở thành điểm bùng nổ trong lĩnh vực cận biên. Đối với các nhà đầu tư có khả năng phân tích sâu các lộ trình, các cơ hội ban đầu trong các dự án như vậy cũng có thể được sử dụng như một phần của chiến lược biến động cao, nhưng điều quan trọng là phải kiểm soát các vị thế và tuân thủ kiểm soát rủi ro.
Nhìn chung, chiến lược đầu tư cho quý 3 năm 2025 phải từ bỏ tâm lý cá cược lũ lụt và chuyển sang chiến lược kết hợp cốt lõi là mỏ neo và sự kiện là đôi cánh. Bitcoin là mỏ neo, SOL là lá cờ, DeFi là cấu trúc, Meme là phần bổ sung và sự kiện là chất xúc tác - mỗi phần phải tương ứng với tỷ lệ vị thế và nhịp độ giao dịch khác nhau. Trong môi trường mới, nơi cơ sở quỹ ETF không ngừng mở rộng, thị trường cũng đang âm thầm định hình lại hệ thống định giá mới là tài sản chính thống + câu chuyện chủ đề + lợi nhuận thực. Thành công của các nhà đầu tư không còn phụ thuộc vào may mắn nữa mà phụ thuộc vào việc họ có thể hiểu được logic vốn đằng sau vòng thay đổi này hay không.
5. Kết luận: Vòng di cư giàu có tiếp theo đã diễn ra
Mỗi vòng chu kỳ tăng-giảm về cơ bản là một sự xáo trộn theo chu kỳ của việc định giá lại giá trị, và sự di cư của cải thực sự thường không xảy ra vào thời điểm sôi động nhất của thị trường, mà được hoàn thành một cách lặng lẽ trong sự hỗn loạn. Tại thời điểm then chốt của vòng thị trường hiện tại, mặc dù thị trường vẫn chưa trở lại giai đoạn cơn sốt toàn quốc, một thị trường tăng giá có chọn lọc do các tổ chức dẫn đầu, được thúc đẩy bởi sự tuân thủ và được hỗ trợ bởi lợi nhuận thực tế đang hình thành. Nói cách khác, câu chuyện đã viết lời tựa, chờ đợi một số ít người hiểu nó tham gia vào thị trường.
Vai trò của Bitcoin đã thay đổi cơ bản. Nó không còn chỉ là biểu tượng đầu cơ của giới trẻ nữa mà đang dần trở thành một thành phần dự trữ mới trong bảng cân đối kế toán của các công ty toàn cầu và là công cụ phòng ngừa lạm phát quốc gia. Trong năm qua, từ Tesla, MicroStrategy đến Bitmine và Square, ngày càng nhiều công ty đưa nó vào danh mục nắm giữ cốt lõi của mình; đồng thời, dòng tiền đổ vào các ETF của Hoa Kỳ đã thay đổi cấu trúc chip trước đây của thợ đào-sàn giao dịch-nhà đầu tư bán lẻ và xây dựng một nguồn vốn cơ bản. Động lực sẽ có tác động lớn nhất đến giá Bitcoin trong tương lai không phải là các bài đăng nóng trên nền tảng X, mà là hồ sơ mua của các tổ chức trong báo cáo tài chính quý tiếp theo, các quyết định phân bổ của quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia, và việc định giá lại hệ thống định giá tài sản rủi ro theo kỳ vọng chính sách kinh tế vĩ mô.
Đồng thời, cơ sở hạ tầng và tài sản đại diện cho thế hệ tiếp theo của các mô hình tài chính đang dần dần và chắc chắn phát triển từ bong bóng tường thuật thành tiếp quản hệ thống. Solana, EigenLayer, L2 Rollup, kho lưu trữ RWA, trái phiếu được thế chấp lại... Chúng đại diện cho một xu hướng: tài sản tiền điện tử đang thay đổi từ thí nghiệm vốn hỗn loạn thành tài sản thể chế có thể dự đoán được và những cơ hội mang tính cấu trúc này sẽ dẫn dắt hướng đi của đợt thủy triều vốn tiếp theo. Đừng hiểu lầm tôi, đây không phải là sự tiếp nối của một trò chơi làm giàu nhanh chóng, mà là một cuộc cách mạng về giá vượt qua ranh giới tài sản. Quá khứ thuộc về PC Internet và cổ phiếu Hoa Kỳ, còn tương lai thuộc về sự hợp tác trên chuỗi và quyền sở hữu kỹ thuật số.
Mùa alt không trở lại, nhưng đã thay đổi. Sự trỗi dậy chung của cộng hưởng meme và liên kết trò chơi chuỗi vào năm 2021 sẽ không xảy ra nữa. Vòng tiếp theo của thị trường sẽ gắn chặt hơn với ba điểm neo là thu nhập thực, tăng trưởng người dùng và quyền truy cập của tổ chức. Các giao thức có thể cung cấp cho các tổ chức kỳ vọng thu nhập ổn định, các tài sản có thể thu hút các quỹ ổn định với sự trợ giúp của các kênh ETF và các dự án DeFi thực sự có khả năng lập bản đồ RWA và có thể ghép khối lượng thực sẽ trở thành cổ phiếu blue chip trong chu kỳ mới. Đây là sự tinh hoa hóa của những kẻ bắt chước, một thị trường tăng giá có chọn lọc loại bỏ 99% tài sản giả.
Các nhà đầu tư thông thường phải đối mặt với cả thách thức và cơ hội. Thị trường dường như vẫn trì trệ - nhiệt độ thấp, các ngành phân tán, tâm lý yếu và động lực kém, nhưng đây là thời kỳ vàng để các quỹ lớn lặng lẽ hoàn thành vị thế của mình. Khi thị trường bắt đầu hỏi điểm bùng phát tiếp theo ở đâu, điều bạn thực sự cần hỏi là: Tôi có đang đứng trên đúng cấu trúc không? Chính việc tái thiết cấu trúc vị thế, chứ không phải trò chơi tấn công chí mạng ngẫu nhiên, sẽ quyết định liệu bạn có thể kiếm được lợi nhuận từ đợt sóng tăng chính hay không.
Cho dù đó là việc tiếp quản Bitcoin theo thể chế, câu chuyện ETF của Solana, việc tái thiết hệ thống định giá dòng tiền của DeFi, toàn cầu hóa các đồng tiền ổn định hay việc thiết lập một trật tự L2 mới, quý 3 năm 2025 sẽ là khúc dạo đầu cho cuộc di cư của cải này. Bạn có thể chưa cảm nhận được điều đó, nhưng nó đã xảy ra; bạn có thể vẫn đang chờ đợi, nhưng cơ hội không bao giờ chờ đợi bất kỳ ai.
Thị trường tăng giá tiếp theo sẽ không rung chuông cho bất kỳ ai, nó chỉ thưởng cho những người suy nghĩ trước thị trường. Bây giờ là lúc để lập kế hoạch cẩn thận cho cấu trúc vị thế, nguồn thông tin và nhịp độ giao dịch của bạn. Sự giàu có sẽ không được phân phối vào lúc cao trào, mà được chuyển giao lặng lẽ trước bình minh.
