Tác giả gốc: Scof, ChainCatcher
Biên tập viên gốc: TB, ChainCatcher
Trong tháng qua, những thay đổi về mặt cấu trúc dường như đã diễn ra âm thầm trong lĩnh vực DeFi. Không giống như trước đây khi mỗi nhóm làm việc độc lập, một số giao thức hàng đầu đang hướng tới nhóm thông qua hợp tác, tích hợp và thậm chí là ràng buộc trực tiếp các lợi ích.
Trong bài viết này, chúng ta sẽ bắt đầu từ ba phần về tích hợp cho vay và giao dịch, sự phát triển của bối cảnh stablecoin và tích hợp RWA, phân loại các hành động nhóm tiêu biểu nhất hiện nay và phân tích những thay đổi hợp lý cùng tác động tiềm ẩn đằng sau chúng.
Cho vay + Giao dịch: Liên kết lợi ích giữa các giao thức
Sự hợp tác giữa các giao thức DeFi đang chuyển từ tích hợp tài sản hời hợt sang tích hợp cấu trúc sâu hơn. Sự hợp tác gần đây giữa Uniswap và Aave là một ví dụ tiêu biểu cho xu hướng này.
Bản nâng cấp cốt lõi của Uniswap V4 không phải là để tiết kiệm gas mà là để giới thiệu cơ chế Hook. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào các khía cạnh chính của nhóm thanh khoản (chẳng hạn như thêm hoặc xóa thanh khoản, trước và sau khi thực hiện giao dịch), triển khai kiểm soát danh sách trắng, tỷ giá động, đường cong giá tùy chỉnh và thậm chí nhúng các quy tắc trò chơi. Điều này cho phép Uniswap phát triển từ một giao thức giao dịch thành một cơ sở hạ tầng thanh khoản mở hơn.
Dựa trên điều này, Aave có kế hoạch hỗ trợ LP Token của Uniswap V4 làm tài sản thế chấp cho vay và trả lại một phần lãi suất trên đồng tiền ổn định GHO đã cho vay cho Uniswap DAO. Hai bên đã hình thành mối liên kết chặt chẽ ở cấp độ tài sản, chức năng và lợi ích. Hình thức hợp tác này giúp cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của LP và cung cấp khuôn mẫu thực tế hơn cho mối quan hệ bổ sung giữa các giao thức.
Xét theo dữ liệu thị trường, hiệu ứng nhóm này đang phát đi những tín hiệu tích cực. Kể từ tháng 5, TVL của Aave đã tăng từ 19,708 tỷ đô la Mỹ lên 23,347 tỷ đô la Mỹ, tăng hơn 18%. TVL của Uniswap cũng tăng khoảng 11% trong cùng kỳ, từ 4,178 tỷ đô la lên 4,65 tỷ đô la. Có lẽ không phải ngẫu nhiên mà cả hai đều mạnh lên cùng lúc.
Stablecoin: Một giai đoạn mới của sự khác biệt và chuyên môn hóa
Sự cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin không còn giới hạn ở việc “ai tập trung hơn” hay “ai có lợi nhuận cao hơn”. Nhiều giao thức đang thúc đẩy các sản phẩm stablecoin hướng tới mục đích sử dụng chuyên nghiệp và phân tầng cấu trúc.
Lấy Ethena làm ví dụ, đồng tiền ổn định hoạt động tích cực nhất trong hệ sinh thái của nó là USDe, được tích hợp sâu với Aave và hỗ trợ tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp (LTV) lên tới 90%. Tuy nhiên, kể từ tháng 5, TVL của USDe đã giảm từ 5,725 tỷ đô la Mỹ xuống 4,993 tỷ đô la Mỹ, giảm gần 13%. Đằng sau hậu trường, Ethena đang tung ra một sản phẩm mới, bảo thủ hơn, đó là USDtb.
Thay đổi nguồn cung USDe, nguồn: https://app.ethena.fi
USDtb là một loại tiền ổn định không sinh lời nhưng được thế chấp hoàn toàn, tài sản của nó bao gồm quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của BlackRock (BUIDL) và USDC. Nguồn cung trên chuỗi hiện tại vượt quá 1,44 tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ thế chấp vẫn ở mức 99,4%. Không giống như hoạt động phòng ngừa chiến lược của USDe, USDtb giống như một đồng đô la trên chuỗi, cung cấp cho các tổ chức một mỏ neo đáng tin cậy, không biến động và ổn định. Đặc biệt khi lãi suất tài trợ âm xuất hiện trên thị trường, Ethena có thể chuyển quỹ phòng hộ của USDe sang USDtb để ổn định toàn bộ cấu trúc nhóm tài sản.
Nguồn cung USDtb, nguồn: Dune
Một biến số khác trong bối cảnh stablecoin là USDT₀. Đồng tiền ổn định chuỗi đầy đủ này do Tether và LayerZero ra mắt và được lưu hành dựa trên giao thức OFT. Hiện nay, nó đã mở rộng sang nhiều chuỗi khác nhau bao gồm Arbitrum, Unichain, Hyperliquid, v.v. TVL cũng tăng từ 1,042 tỷ đô la Mỹ lên 1,171 tỷ đô la Mỹ vào tháng 5. Ngược lại, mục tiêu của nó không phải là đổi mới tài chính, mà là mở ra tính thanh khoản đa chuỗi và trở thành nhiên liệu ổn định trong DeFi.
Sự cạnh tranh giữa các đồng tiền ổn định không còn là cuộc chiến hiệu quả một chiều nữa mà đã phát triển thành một hệ thống sản phẩm có cấu trúc và dựa trên kịch bản. Các sản phẩm như GHO, USDe, USDtb và USDT₀ lần lượt chiếm giữ các vị trí trong các lĩnh vực cho vay, phòng ngừa rủi ro, bảo mật, chuỗi chéo và thanh toán, phản ánh rằng hệ sinh thái stablecoin đang trải qua quá trình sắp xếp lại chuyên môn hóa chức năng và làm rõ các kịch bản ứng dụng.
RWA: Tích hợp trên chuỗi các tài sản thực tế
RWA, từng được coi là phụ kiện của tài chính truyền thống, hiện đang trở thành điểm khởi đầu hợp tác chiến lược cho những gã khổng lồ DeFi. Trong vài tháng qua, nhiều giao thức và tổ chức đã hình thành xu hướng rõ ràng tập hợp xung quanh Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa và đã bắt đầu triển khai thực tế trên chuỗi.
Trường hợp tiêu biểu nhất là Arbitrum DAO. Vào ngày 8 tháng 5, cộng đồng đã thông qua đề xuất phân bổ 35 triệu ARB cho ba nền tảng phát hành RWA: Franklin Templeton ($BENJI), Spiko ($USTBL) và WisdomTree. Ba công ty này là những công ty lớn trong lĩnh vực tài chính và quản lý tài sản truyền thống, và tất cả tài sản họ cung cấp đều là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa. Quỹ này được phân bổ thông qua STEP (Chương trình tài trợ kho bạc ổn định) với mục tiêu thiết lập một nhóm tài sản kho bạc ổn định và có lãi trên chuỗi. Theo số liệu chính thức, giai đoạn đầu của chương trình đã tạo ra doanh thu hơn 650.000 đô la.
Nền tảng RWA Horizon của Aave áp dụng phương pháp sử dụng kịch bản trước. Tài sản chính được niêm yết trên Horizon là các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (MMF), mà các tổ chức có thể sử dụng làm tài sản thế chấp để cho vay GHO hoặc USDC. Điều này có nghĩa là RWA không còn chỉ là mục tiêu đầu tư nữa mà thực sự được tích hợp vào các chức năng cốt lõi của giao thức DeFi, trở thành một thành phần tài chính có thể chuyển nhượng và cho vay.
Cho dù là DAO, nền tảng cho vay hay nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, RWA hiện được coi là con đường quan trọng để đạt được lợi nhuận thực sự trên chuỗi, kết nối với tài chính truyền thống và nâng cao niềm tin của người dùng.
DeFi không phải là về việc đoàn kết lại để tạo nên sự ấm áp, mà là về việc cùng nhau phát triển
Trên bề mặt, vòng hợp tác giao thức DeFi này có vẻ giống như một sự hợp tác theo “nỗi lo lắng về đường đua”, nhưng xét về cấu trúc thực tế, nó giống một sự tích hợp và tái thiết có hệ thống hơn.
Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là mở rộng chức năng mà còn là nâng cấp cách thức các giao thức cộng tác với nhau. Nó báo hiệu rằng giai đoạn tiếp theo của DeFi sẽ chuyển từ các công cụ đơn lẻ bị cô lập sang hệ thống mạng tài chính lồng nhau và liên kết lẫn nhau.
Đối với các nhà đầu tư thông thường, trọng tâm có thể không phải là ai có TVL cao hơn mà là cấu trúc danh mục đầu tư nào ổn định hơn, hiệu quả hơn và có khả năng tồn tại qua các chu kỳ biến động tốt hơn. Việc nhóm lại với nhau không có nghĩa là giá sẽ tăng, nhưng có thể là nền tảng cho đợt tăng trưởng tiếp theo.
