Bài viết này xuất phát từ "Điều gì thúc đẩy giá tài sản tiền điện tử?"

Tác giả gốc: Aus tin Adams, Markus Ibert , Gord on Liao

Trình biên dịch: Chồng của Odaily Planet Daily thế nào?

Trong bài báo “Điều gì thúc đẩy giá tài sản tiền điện tử?” do các nhà nghiên cứu từ Uniswap Labs, Copenhagen Business School và Circle đồng viết, mô hình VAR (véc tơ cấu trúc tự hồi quy) được sử dụng để tiến hành phân tích dữ liệu về xu hướng giá Bitcoin trong những năm qua và tác động của nó. ba cú sốc về thể chế, tiết lộ hiệu suất thị trường của Bitcoin, cho thấy đặc điểm kép của nó như một công cụ lưu trữ giá trị và một tài sản đầu cơ. Bài viết này có nhiều nội dung kỹ thuật và Odaily Planet Daily đã đặc biệt biên soạn một phiên bản nội dung đơn giản hóa cho độc giả. ' thẩm quyền giải quyết.

Những điểm chính:

• Chính sách tiền tệ truyền thống và các cú sốc bù rủi ro có tác động đáng kể đến giá tài sản tiền điện tử.

• Hơn 2/3 sự sụt giảm nghiêm trọng của Bitcoin vào năm 2022 là do chính sách tiền tệ thắt chặt.

• Kể từ năm 2023, động lực chính mang lại lợi nhuận cho tiền điện tử là sự nén lại của phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử thay vì sự biến động ở các thị trường truyền thống.

• Stablecoin được coi là tài sản an toàn trong hệ sinh thái tiền điện tử Bằng cách quan sát sự biến động về giá trị thị trường của stablecoin, cú sốc về nhu cầu tiền điện tử có thể được chia thành các cú sốc về việc áp dụng tiền điện tử và các cú sốc về rủi ro tiền điện tử.

• Phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử nén giải thích lợi nhuận tích cực của Bitcoin vào năm 2023 và hơn thế nữa, đặc biệt là xung quanh việc ra mắt Blackrock Bitcoin ETF.

• Một cú sốc bù rủi ro truyền thống tích cực khiến giá Bitcoin giảm, cũng như giá của các tài sản truyền thống như Kho bạc và cổ phiếu Hoa Kỳ.

• Một cú sốc chính sách tiền tệ thắt chặt mạnh mẽ sẽ khiến giá Bitcoin giảm, lãi suất trái phiếu tăng và giá cổ phiếu giảm.

Hiểu được các yếu tố thúc đẩy giá tiền điện tử và mối quan hệ của chúng với thị trường tài chính truyền thống là một nhiệm vụ quan trọng nhưng đầy thách thức đối với các nhà kinh tế, nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư. Khi tiền điện tử trở nên phổ biến hơn trong thế giới chính thống, tác động tiềm tàng của chúng đối với hệ thống tài chính rộng lớn hơn cũng tăng lên. Tuy nhiên, các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá tiền điện tử và mối liên kết giữa tiền điện tử với các loại tài sản truyền thống vẫn chưa được hiểu đầy đủ.

Bài viết này nhằm mục đích tiết lộ các yếu tố thúc đẩy tài sản tiền điện tử thông qua lăng kính của mô hình Vector Auto-Regressive (VAR). minh họa tính hữu ích trong cách tiếp cận của chúng tôi trong việc phân tách lợi nhuận Bitcoin thành ba cú sốc cấu trúc: cú sốc chính sách tiền tệ truyền thống, cú sốc phí bảo hiểm rủi ro truyền thống và cú sốc nhu cầu dành riêng cho tiền điện tử.

Biểu đồ hiển thị bảng phân tích tích lũy từ năm 2019 đến năm 2024 (Biểu đồ A) và so với cùng kỳ năm trước (Biểu đồ B). Mô hình cho thấy những cú sốc truyền thống ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của các loại tài sản mới. Ví dụ: cú sốc chính sách tiền tệ khiến Bitcoin tăng 50% vào năm 2020 nhưng lại khiến Bitcoin giảm 50% vào năm 2022. Nói cách khác, mô hình gợi ý rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang không bất ngờ thắt chặt lập trường chính sách tiền tệ của mình trong năm 2022, thì lợi nhuận của Bitcoin sẽ cao hơn 50%.

Mô hình này thậm chí còn gợi ý rằng chính sách tiền tệ sẽ có ảnh hưởng lớn hơn trong việc thúc đẩy lợi nhuận của tiền điện tử vào năm 2022 so với các cú sốc về nhu cầu dành riêng cho tiền điện tử. Các cú sốc bù rủi ro truyền thống (các cú sốc giảm rủi ro) thường đóng góp tích cực vào lợi nhuận của tài sản tiền điện tử trong giai đoạn mẫu của chúng tôi, cho thấy sự sụt giảm trong phần bù rủi ro truyền thống, nhưng chỉ tồn tại trong thời gian ngắn trong đợt bán tháo do đại dịch COVID-19 vào tháng 3 năm 2020. Ngoại trừ Giai đoạn. Cuối cùng, mặc dù các cú sốc truyền thống có thể có tác động tần suất thấp lớn đến giá tiền điện tử, nhưng hầu hết các biến động hàng ngày về giá Bitcoin không thể giải thích được bằng các cú sốc truyền thống.

Chúng tôi áp dụng các ràng buộc về dấu hiệu trực quan và dựa trên lý thuyết. Cụ thể, chúng tôi lập luận rằng một cú sốc bù đắp rủi ro thông thường tích cực (tức là cú sốc sợ rủi ro) dẫn đến giá Bitcoin thấp hơn, lãi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thấp hơn và giá cổ phiếu thấp hơn. Thay vào đó, chúng tôi lập luận rằng một cú sốc chính sách tiền tệ (thu hẹp) mạnh mẽ sẽ dẫn đến giá Bitcoin thấp hơn, lãi suất trái phiếu kho bạc cao hơn và giá cổ phiếu thấp hơn thông qua kênh lãi suất chiết khấu cổ điển. Cuối cùng, chúng tôi nhấn mạnh rằng các cú sốc về nhu cầu dành riêng cho tiền điện tử có thể đẩy giá Bitcoin tăng lên, nhưng tác động đối với tài sản truyền thống vẫn chưa được xác định (trong khi tác động của các cú sốc về tiền điện tử đối với tài sản truyền thống được quản lý thông qua các giới hạn định lượng).

Theo trực giác, các mô hình VAR quy kết lợi nhuận hàng ngày của tiền điện tử cho các cú sốc khác nhau dựa trên chuyển động chung của tài sản. Ví dụ: nếu lãi suất giảm đáng kể và cả giá cổ phiếu và Bitcoin đều tăng trong cùng một ngày, mô hình sẽ phải chịu một cú sốc chính sách tiền tệ mở rộng (tiêu cực). Mặt khác, nếu cổ phiếu phục hồi, lãi suất giảm và Bitcoin tăng, mô hình cho rằng Bitcoin mang lại lợi nhuận tích cực nhờ giảm phí bảo hiểm rủi ro truyền thống. Bằng cách tổng hợp lợi nhuận Bitcoin với các mô hình cụ thể trên thị trường chứng khoán và Kho bạc Hoa Kỳ, điều chỉnh mức độ lợi nhuận của chúng, mô hình ước tính tác động tích lũy của từng yếu tố rủi ro lên giá Bitcoin theo thời gian. Chúng tôi phân tích sâu hơn các cú sốc cụ thể về tiền điện tử và lợi nhuận tài sản liên quan bằng cách kiểm tra sự đóng góp của tăng trưởng tiền điện tử và phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử. Để đạt được điều này, chúng tôi mở rộng mô hình bằng cách kết hợp các biến động về vốn hóa thị trường của stablecoin với ba tài sản được đề cập trước đó.

Stablecoin được coi là tài sản an toàn trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn và những thay đổi trong tổng vốn hóa thị trường của chúng so với lợi nhuận tài sản tiền điện tử dễ biến động giúp phân biệt các cú sốc chủ yếu do phí bảo hiểm rủi ro hoặc tỷ lệ chấp nhận.

Giả thuyết cốt lõi trong mô hình mở rộng này là cú sốc tích cực khi áp dụng tiền điện tử làm tăng vốn hóa thị trường stablecoin và giá Bitcoin, trong khi cú sốc phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử tích cực (phòng ngừa rủi ro tiền điện tử) làm giảm giá Bitcoin nhưng làm tăng vốn hóa thị trường stablecoin.

Mô hình cho thấy rằng chúng tôi nhận thấy rằng phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử đã giảm đáng kể bắt đầu từ năm 2023 và giải thích phần lớn lợi nhuận tích cực của Bitcoin, đặc biệt là xung quanh việc ra mắt Bitcoin giao ngay ETF. Bốn cú sốc được nghiên cứu trong mô hình mở rộng của chúng tôi phác thảo động lực nội bộ của thị trường tiền điện tử và sự tương tác của chúng với các biến tài chính rộng hơn.

Những cú sốc trong việc áp dụng tiền điện tử là những thay đổi về giá trị nội tại và tỷ lệ chấp nhận của tiền điện tử phản ánh sự đổi mới, thay đổi về quy định hoặc sự thay đổi trong tâm lý chấp nhận. Mặt khác, các cú sốc về phí bảo hiểm rủi ro tiền điện tử thể hiện những thay đổi trong khoản bù đắp rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ tài sản tiền điện tử, có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như tính thanh khoản và biến động của thị trường. Tương tự như vậy, các cú sốc bù rủi ro truyền thống được đưa vào để tính đến những thay đổi trong khoản bù đắp rủi ro cần thiết để nắm giữ tài sản tài chính truyền thống, điều này có thể ảnh hưởng gián tiếp đến giá tiền điện tử thông qua những thay đổi trong khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và tái cân bằng danh mục đầu tư.

Cuối cùng, các cú sốc chính sách tiền tệ được cho là nắm bắt được tác động của động lực tăng trưởng kinh tế rộng hơn trên thị trường tiền điện tử, thừa nhận mối liên kết giữa tiền điện tử với thị trường tài chính rộng lớn hơn. Trong khi chính sách tiền tệ truyền thống và các cú sốc bù đắp rủi ro ảnh hưởng đến lợi nhuận của Bitcoin ít thường xuyên hơn, phần lớn sự thay đổi trong lợi nhuận hàng ngày của Bitcoin là do các cú sốc bù đắp rủi ro tiền điện tử. Và lặp lại nghiên cứu về cổ phiếu, phí bảo hiểm rủi ro đóng một vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận.