Nghiên cứu sâu về DigiFT x HashKey: Mã hóa tài sản trong thế giới thực, dẫn đầu thế hệ thị trường vốn tiếp theo
Tác giả gốc: Ryan Chen, Henrique Centieiro
Nguồn gốc: DigiFT x HashKey Capital
1. Tóm tắt
Quy mô có hạn, tiềm năng không giới hạn:So với các thị trường tài chính truyền thống, quy mô thị trường tổng thể của RWA (Tài sản trong thế giới thực), hiện có giá trị thị trường chỉ hàng tỷ đô la, là nhỏ. Được thúc đẩy bởi lợi thế về hiệu quả và chi phí của công nghệ blockchain, giá trị thị trường tiềm năng của RWA có thể đạt tới hàng chục nghìn tỷ đô la trong 5 năm tới.
Nguồn cung chính là các sản phẩm có thu nhập cố định, sự gia tăng của token trái phiếu chính phủ và sự sụt giảm tín dụng tư nhân:Theo dữ liệu từ RWA.xyz và Dune.com, TVL (Tổng giá trị bị khóa) hiện tại của RWA chính tập trung vào các sản phẩm liên quan đến trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, đã tăng từ 100 triệu USD vào đầu năm 2023 lên tổng giá trị thị trường hiện tại trong tiền điện tử Thị trường vẫn cho thấy xu hướng tăng trưởng nhanh chóng bất chấp mùa đông lạnh giá. Sản phẩm tín dụng tư nhân TVL đã giảm từ mức đỉnh 1,5 tỷ USD vào giữa năm 2022 xuống chỉ còn 500 triệu USD hiện nay do giông bão ở các dự án như FTX, 3AC và Luna.
Bên cầu chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức để quản lý tiền mặt ngắn hạn và đa dạng hóa danh mục đầu tư:Bằng cách phân tích các địa chỉ ví liên quan đến token trái phiếu chính phủ, chúng ta có thể thấy rằng chủ sở hữu chính là các nhà đầu tư tổ chức. Nhu cầu hiện tại về RWA chủ yếu tập trung vào nhu cầu quản lý tiền mặt ngắn hạn của các nhà đầu tư trên thị trường tiền điện tử. Ngoài ra, các giao thức DeFi, chẳng hạn như giao thức stablecoin và giao thức cho vay, cũng đã giới thiệu RWA để đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ và giảm thiểu rủi ro hệ thống tổng thể.
Công tác giám sát vẫn còn tồn tại những thách thức nghiêm trọng:RWA phải đối mặt với một môi trường pháp lý đa dạng trên toàn cầu. Hoa Kỳ thực thi luật chứng khoán nghiêm ngặt và có ảnh hưởng toàn cầu. Ngược lại, Thụy Sĩ, Singapore và Đặc khu hành chính Hồng Kông đã thể hiện sự hỗ trợ tích cực trong việc cung cấp môi trường pháp lý thân thiện hơn cho RWA.
Mô hình đổi mới kết hợp RWA với DeFi:Việc áp dụng các mô hình kinh doanh đổi mới như cho vay và đóng gói mã thông báo cho phép RWA có ngưỡng đầu tư cao được tích hợp vào DeFi. Nhưng những thách thức như tuân thủ chống rửa tiền, hạn chế bán hàng và các vấn đề về quyền sở hữu tài sản chưa được giải quyết vẫn chưa được giải quyết. Việc tích hợp RWA và DeFi sẽ khiến DeFi tuân thủ ở một mức độ nhất định.
Quan điểm:Trong ngắn và trung hạn, do thiếu các sản phẩm thu nhập ổn định trên thị trường tiền điện tử và nhu cầu đa dạng hóa rủi ro, các sản phẩm thị trường RWA vẫn sẽ bị chi phối bởi các sản phẩm thu nhập cố định. Trong trung và dài hạn, khi hiểu biết của thị trường về tài sản tuân thủ ngày càng sâu sắc và khung pháp lý liên quan được cải thiện, chúng ta sẽ thấy tài sản RWA đa dạng hơn và có thể chứng kiến thế hệ tài sản RWA tiếp theo được thúc đẩy bởi cả blockchain và token.
2. Lời nói đầu: Mã hóa bản địa và thế giới thực
Giống như khái niệm stablecoin, sự xuất hiện của khái niệm Tài sản thế giới thực là một phép ẩn dụ được mọi người đề xuất trong việc phát triển tài sản mã hóa dựa trên công nghệ blockchain.Những ẩn dụ này không nhằm mục đích mới lạ mà nhằm cho phép những người có nền tảng và kinh nghiệm khác nhau hiểu được những điều mới một cách trực quan bằng cách sử dụng trí tưởng tượng và biểu tượng mà không đòi hỏi quá nhiều kiến thức nền tảng và tổng quan. Trong quá trình đổi mới công nghệ, ẩn dụ là một công cụ quản lý, con người tạo ra những ẩn dụ một cách có ý thức hoặc vô thức và sử dụng những ẩn dụ này để kết hợp kiến thức hiện diện và kiến thức ngầm để bắt đầu giao tiếp.
Bất động sản, vàng và các tài sản hữu hình khác tồn tại trong thế giới vật chất không thể tồn tại ở dạng điện tử so với các hệ thống điện tử được sử dụng rộng rãi hiện nay, để đưa chúng vào hệ thống điện tử, vàng giao dịch cũng có tổ chức phát hành tương ứng. Đối với hệ thống điện tử, những tài sản hữu hình như vậy trong thế giới vật chất cũng là “tài sản thế giới thực”, nhưng công chúng đã quen với sự tồn tại của chúng và không coi chúng là một khái niệm đặc biệt.
“Tài sản trong thế giới thực” được thảo luận trong thế giới tiền điện tử thực sự được mã hóa, cho phép chủ sở hữu mã thông báo được xác nhận quyền sở hữu hợp pháp đối với tài sản cơ bản của mã thông báo. Những tài sản trong thế giới thực này, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản được mã hóa, tồn tại bên ngoài thế giới tiền điện tử. Các danh mục tài sản thế giới thực quá phong phú và mô hình triển khai cũng đa dạng, nếu muốn định nghĩa tài sản thế giới thực, cách đơn giản nhất là định nghĩa tài sản gốc được mã hóa để tách biệt hai loại tài sản.
“Tài sản trong thế giới thực”, từ quan điểm kỹ thuật, không gì khác hơn là ánh xạ các loại tài sản gốc vào chuỗi khối thông qua các phương tiện kỹ thuật và pháp lý, sử dụng “mã thông báo” để thể hiện quyền sở hữu “tài sản cơ bản”, từ đó tận hưởng lợi ích tài chính mới. Hiệu quả cao và chi phí thấp do các công cụ thanh toán mang lại.
Nếu công nghệ mới thực sự mang lại những cải tiến đột phá về hiệu quả và giảm chi phí mà không có sai sót nghiêm trọng thì công nghệ mới cuối cùng sẽ được áp dụng.Phương tiện giao dịch tài chính đã phát triển từ hóa đơn giấy trên quầy giao dịch chứng khoán New York cách đây một trăm năm đến hệ thống giao dịch điện tử được áp dụng rộng rãi ngày nay. Đó là một con đường phát triển cực kỳ khả thi để hướng tới dạng token với blockchain như công nghệ cơ bản.
Trước khi cầu nối giữa ảo và thực được mở ra, thế giới mật mã và thế giới thực bị tách biệt nên khái niệm “tài sản thế giới thực” đã được thảo luận rộng rãi như một phép ẩn dụ cho phép hai thế giới hiểu nhau.
Báo cáo nghiên cứu này sẽ tập trung vào phần quan trọng nhất của tài sản thế giới thực (RWA) hiện nay và phần chủ đạo nhất trong tương lai - chứng khoán tài chính, để nghiên cứu hiện trạng của thị trường vốn trực tuyến và khám phá thị trường vốn thế hệ tiếp theo.
Những ẩn dụ này đóng vai trò như một hình thức trung gian để thực hiện quá trình chuyển đổi từ tài sản gốc ban đầu của thế giới tiền điện tử sang sự tích hợp của thế giới thực; blockchain là cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính mới và bản chất của tài chính không nên thay đổi.
3. Giới thiệu: RWA (Tài sản trong thế giới thực) là gì và nó hoạt động như thế nào?
Hầu hết các tài sản gốc tiền điện tử được hiện thực hóa thông qua các hợp đồng thông minh, đồng thời logic vận hành và kinh doanh tài sản có liên quan được chạy thông qua mã trên chuỗi. Các tài sản gốc tiền điện tử điển hình bao gồm mã thông báo chuỗi công khai, mã thông báo DeFi, v.v. Để so sánh, tài sản trong thế giới thực (RWA) phức tạp và đa dạng hơn. RWA có thể thuộc bất kỳ loại nào, hoạt động kinh doanh và thu nhập không đến từ tài sản trên chuỗi. Ví dụ: rượu, ô tô, chứng khoán tài chính (truyền thống) và kim loại quý đều có thể được phân loại là RWA.
Tài sản gốc tiền điện tử xác định các quy tắc thông qua hợp đồng thông minh, đó là điều mà cộng đồng tiền điện tử thường gọi là “mã là luật”. Nhưng đối với tài sản trong thế giới thực, quá trình triển khai được hoàn thành thông qua mã thông báo.Vì có nhiều mối quan hệ tài sản hơn xảy ra trong thế giới thực ngoài chuỗi, nên cái mà chúng ta thường gọi là mã thông báo không phải là hành động đơn giản là phát hành mã thông báo trên chuỗi mà là một loạt quy trình, bao gồm việc mua và lưu ký tài sản cơ bản. tài sản cơ bản và mã thông báo cũng như việc phát hành mã thông báo.Thông qua mã thông báo, kết hợp với luật và quy định ngoài chuỗi cũng như quy trình vận hành sản phẩm liên quan, chủ sở hữu mã thông báo có quyền yêu cầu hợp pháp đối với tài sản cơ bản.Do đó, đặc biệt đối với tài sản tài chính, luật và quy định ngoài chuỗi là một phần quan trọng hơn và việc mã hóa RWA không thể xảy ra nếu không có khuôn khổ của thế giới truyền thống.
Cơ cấu triển khai RWA
Việc triển khai mã thông báo RWA chủ yếu có ba phần, tùy thuộc vào loại tài sản, mỗi phần sẽ có các vai trò khác nhau để đảm nhận trách nhiệm tương ứng của mình:
Thế giới thực: người khởi tạo tài sản, người giám sát tài sản, kênh mua tài sản
Cầu nối thông tin: oracle, khung pháp lý, tiêu chuẩn token, kiểm toán của bên thứ ba, kênh thanh toán gửi và rút tiền
Phần trên chuỗi: Nhà phát hành mã thông báo RWA, nền tảng phát hành, hợp đồng thông minh
Hình 1: Sơ đồ cấu trúc triển khai RWA
4. Mô hình phát hành: mô hình phát hành trực tiếp và mô hình đảm bảo bằng tài sản
Các yêu cầu pháp lý và quy định đối với tài sản tài chính loại chứng khoán tương đối nghiêm ngặt. Bắt đầu từ cuộc thảo luận về loại tài sản bảo mật, chúng ta có thể đề cập đến các tình huống mà hầu hết các tài sản có thể gặp phải. Chúng tôi chủ yếu thảo luận ở đây về việc phát hành và giao dịch các loại token bảo mật.
Từ góc độ mô hình phát hành, tài sản mã hóa đều là mô hình phát hành trực tiếp và việc đăng ký, đăng ký quyền sở hữu tài sản diễn ra trực tiếp trên blockchain. Vì không có hoạt động kinh doanh thực tế và tài sản cơ bản nên bản chất tài sản của nó không thể được xác định rõ ràng. Trong trường hợp thông thường, việc phát hành tài sản loại chứng khoán cần phải đăng ký và đăng ký với các cơ quan có liên quan; ngoại trừ Đạo luật DLT (Đạo luật công nghệ sổ cái phân tán, Đạo luật DLT) của Thụy Sĩ, hiện tại không có luật liên quan nào cho phép rõ ràng việc phát hành loại chứng khoán. sản phẩm trực tiếp trên blockchain và Do thiếu các tiền lệ liên quan để tham khảo, mô hình phát hành chứng khoán trực tiếp hiện tại chủ yếu mang tính chất thử nghiệm, điển hình trong số đó bao gồm trái phiếu 1 tháng của Diners Club do DigiFT và Diners Club Singapore phát hành.
Tài sản trong thế giới tiền điện tử có tính đồng nhất cao và tương đối dễ biến động. Độ biến động của tài sản RWA tương đối thấp và có mối tương quan yếu với tài sản tiền điện tử. Do đó, các nhà đầu tư trong thế giới tiền điện tử có nhu cầu nhất định về RWA. Để thế giới tiền điện tử chấp nhận tốt hơn khái niệm RWA, cần có một tài sản có sự đồng thuận rộng rãi. Lựa chọn đầu tiên là đồng đô la Mỹ, một loại tiền tệ ổn định, tiếp theo là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, vốn là xu hướng chủ đạo hiện nay của RWA và là mã thông báo bảo mật. Những tài sản này không thể được phát hành thông qua mô hình phát hành trực tiếp trừ khi tổ chức có chủ quyền, tức là chính phủ Hoa Kỳ phát hành nó trên chuỗi (chẳng hạn như CBDC). Do đó, một mô hình phát hành khác đã được tạo ra, bằng cách lấy tài sản tương ứng làm hỗ trợ trên thị trường vốn truyền thống, một số lượng token tương ứng sẽ được phát hành, được gọi là mô hình hỗ trợ tài sản.
Phần này chủ yếu thảo luận về hai loại mô hình này.
Phân loại mô hình phát hành tài sản
Để hiểu mô hình phát hành token RWA, trước tiên chúng ta hãy nhìn lại mô hình phát hành tài sản truyền thống, lấy chứng khoán làm ví dụ. Hình dưới đây thể hiện mô hình phát hành vốn cổ phần điển hình của một công ty Singapore.
Hình 2: Mô hình phát hành cổ phiếu truyền thống
Một công ty sẽ có nhiều chủ sở hữu cổ phần. Quyền sở hữu các phần vốn cổ phần này sẽ được đăng ký với ACRA (Cơ quan quản lý doanh nghiệp và kế toán, Cơ quan quản lý doanh nghiệp và kế toán Singapore), đồng thời hồ sơ giao dịch và chuyển nhượng của công ty cũng sẽ cần phải được đăng ký với ACRA.
Trong số đó, ACRA là cơ quan đăng ký chứng khoán của Singapore. Nếu có các tổ chức tương ứng ở thị trường các quốc gia khác hoặc có các cơ chế thị trường khác tham gia, chẳng hạn như đại lý chuyển nhượng ở Hoa Kỳ, thì chức năng của họ ở đây là đăng ký và đăng ký chủ sở hữu bảo đảm.
Như trong hình bên dưới, nếu bạn muốn phát hành mã thông báo trên blockchain, bạn thực sự sử dụng blockchain làm sổ cái để đăng ký và đăng ký quyền sở hữu tài sản cũng như ghi lại từng quá trình chuyển nhượng.
Hình 3: Mô hình phát hành trực tiếp
Ở một số quốc gia và khu vực, đổi mới tài chính tương đối được đặt lên hàng đầu, hỗ trợ đăng ký trực tiếp chứng khoán trên blockchain, chẳng hạn như Đạo luật DLT do Thụy Sĩ ban hành, do đó, tại các khu vực và quốc gia này, chứng khoán có thể sử dụng blockchain làm phương tiện sổ cái thông qua các tổ chức được ủy quyền có liên quan. Được ban hành trực tiếp, các khu vực và quốc gia này công nhận blockchain là một công cụ để đăng ký vốn chủ sở hữu. Hiện tại, tại các thị trường tài chính lớn khác như Hoa Kỳ, Singapore, Đặc khu hành chính Hồng Kông, v.v., luật pháp liên quan hiện không hỗ trợ việc đăng ký trực tiếp và đăng ký chứng khoán trên chuỗi. Do đó, hầu hết các tài sản cần phải đường vòng, chẳng hạn như Franklin Templeton và các Quỹ Phố Wall khác do các tổ chức tài chính phát hành trên chuỗi vẫn dựa trên hệ thống kế toán tập trung, chỉ có blockchain là công cụ kế toán thứ hai.
Vì vậy, các mô hình phát hành chủ đạo hiện nay trên thị trường có thể chia làm 2 loại: mô hình phát hành trực tiếp và mô hình bảo đảm bằng tài sản. Về cơ bản, cả hai mô hình phát hành đều phát hành trái phiếu liên quan trên chuỗi, tuy nhiên hình thức phát hành cũng như quyền và lợi ích tương ứng là hoàn toàn khác nhau.
Cần lưu ý rằng nếu chứng khoán tư nhân đáp ứng một số điều kiện nhất định, chẳng hạn như số lượng bán hạn chế, số lượng loại nhà đầu tư hạn chế và tác động rất hạn chế đến thị trường tài chính, thì chúng cũng có thể được phát hành với tiền đề tuân thủ và nhà phát hành. có thể chọn Sử dụng blockchain làm công cụ đăng ký vốn cổ phần. Đây cũng là lý do tại sao hầu hết các dự án RWA hiện chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, điều này sẽ được thảo luận chi tiết trong phần Dilemma: Tại sao chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
Mô hình phát hành trực tiếpMô hình phát hành trực tiếp
Trong mô hình phát hành trực tiếp, tổ chức phát hành tài sản sử dụng blockchain làm công cụ kế toán để đăng ký tài sản và phát hành mã thông báo tương ứng trên chuỗi. Trong số đó, token chính là tài sản cơ bản, các nhà đầu tư mua và nắm giữ những tài sản đó có thể trực tiếp nhận được nhiều quyền và lợi ích liên quan tương ứng với tài sản đó, chẳng hạn như quyền biểu quyết đối với cổ phiếu, quyền hoàn trả trái phiếu, v.v.
Tuy nhiên, mô hình phát hành trực tiếp vẫn còn nhiều hạn chế trong môi trường thị trường hiện tại, chẳng hạn như những chứng khoán đó được token hóa, không tương thích với cấu trúc sàn giao dịch chứng khoán chính thống hiện nay (Nasdaq, SGX, v.v.) hoặc có chi phí ma sát nhất định. Hiện tại, cơ cấu pháp lý liên quan chưa hoàn thiện và hiện chưa có đủ các vụ án pháp lý có thể làm tài liệu tham khảo cho các tiền lệ trong tương lai.
Mô hình hỗ trợ tài sản
Do sự chưa hoàn thiện của luật pháp hiện hành và số lượng tài sản trên chuỗi rất hạn chế, nhiều dự án cũng chọn sử dụng mô hình hỗ trợ bằng tài sản để phát hành. Về bản chất, loại token này là một loại chứng khoán mới đại diện cho quyền và lợi ích kinh tế của tài sản cơ bản. Nhà phát hành tài sản phát hành và đăng ký tài sản trong một hệ thống không phải là blockchain. Sau khi bên thứ ba mua tài sản, mã thông báo sẽ được phát hành theo tỷ lệ tương ứng. Rủi ro đối tác là nhà phát hành tài sản (nhà phát hành tài sản) và nhà phát hành mã thông báo (tài sản) -nhà phát hành mã thông báo được hỗ trợ).
Mô hình được hỗ trợ bằng tài sản là một mô hình RWA tương đối phổ biến hiện nay. Nó có thể mang lại thu nhập thực tế cho chuỗi nhưng sẽ gây ra các rủi ro bổ sung. Mặc dù các mã thông báo được phát hành có thể chứa giá trị kinh tế của tài sản bảo mật cơ bản, vốn chủ sở hữu và vốn chủ sở hữu an ninh thực tế Có thể thay đổi.
5. Tình hình hiện tại: Bên cung là các sản phẩm có thu nhập cố định, bên cầu là các nhà đầu tư tổ chức.
RWA loại bảo mật hiện tại trên chuỗi chủ yếu là tín dụng tư nhân và mã thông báo của Kho bạc Hoa Kỳ. Các tài sản liên quan đến RWA lần đầu tiên xuất hiện thông qua mô hình tín dụng tư nhân vào năm 2020. Sản phẩm chủ đạo là tín dụng không có bảo đảm và các dự án liên quan như Maple Finance, Clearpool, Centrifuge, v.v.
Hình 4: Khối lượng tín dụng đang hoạt động của tín dụng tư nhân RWA, được phân loại theo thỏa thuận, nguồn dữ liệu: rwa.xyz, dữ liệu vào ngày 27 tháng 11 năm 2023
Thị trường tín dụng tư nhân cũng có chu kỳ. Khi thị trường có nền tảng niềm tin tốt, người đi vay sẵn sàng vay tiền với lãi suất phù hợp và người cho vay sẵn sàng chấp nhận rủi ro để cung cấp vốn. Sau cơn giông bão Luna và FTX, nhiều nhóm cho vay trên thị trường tín dụng tư nhân có liên quan và vỡ nợ, dẫn đến TVL sụt giảm đáng kể, hiện đang ở chu kỳ tương đối đáy.
Mặt khác, do lãi suất của đồng đô la Mỹ cao trên thị trường vĩ mô bên ngoài và thiếu lợi nhuận trên thị trường tài sản tiền điện tử nội bộ, các tài sản liên quan đến token hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tăng lên. Theo dữ liệu từ DeFi Llama, với nhu cầu thị trường rõ ràng, TVL của các dự án RWA liên quan đến trái phiếu kho bạc đang trong giai đoạn tăng trưởng liên tục.
Hình 5: Tổng giá trị thị trường trên chuỗi token liên quan đến trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, nguồn: rwa.xyz, dữ liệu ngày 27 tháng 11 năm 2023
Trong số đó, thử nghiệm token hóa trái phiếu kho bạc được thực hiện bởi hai gã khổng lồ quản lý tài sản của Mỹ là Franklin Templeton (phần màu xanh lá cây trong hình) và Wisdomtree trên chuỗi công khai Stellar, cũng đã tạo ra hàng trăm triệu đô la TVL. Tuy nhiên, loại dự án này tập trung vào đăng ký vốn cổ phần tập trung và chỉ sử dụng blockchain như cách thứ hai để ghi lại quyền sở hữu mã thông báo.
Địa chỉ được giữ
So với tài sản DeFi, bản thân RWA không đủ hấp dẫn từ góc độ thu nhập và lối chơi, nhưngDo sự an toàn của tài sản cơ bản, nó thu hút các nhà đầu tư tổ chức theo đuổi lợi nhuận ổn định và tính thanh khoản cao. Vì nó được liên kết với tài sản trong thế giới thực nên hầu hết các nền tảng đều có yêu cầu KYC và AML. Nếu nó là tài sản thuộc loại chứng khoán và các yêu cầu pháp lý và quy định nghiêm ngặt hơn thì nhìn chung sẽ có nhu cầu từ các nhà đầu tư đủ điều kiện.Những hạn chế tuân thủ và hệ số lợi nhuận này khiến tài sản RWA khó lọt vào tay người dùng bán lẻ hơn. Hiện tại, TVL RWA chính tập trung vào các sản phẩm liên quan đến trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, với tư cách là loại tài sản lớn nhất có sự đồng thuận nhất trên thị trường, lợi nhuận và tính thanh khoản ổn định, đã được nhiều giao thức DeFi và các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử áp dụng trong bối cảnh thị trường gấu vĩ mô.
Chúng tôi nhận thấy rằng RWA chính được nắm giữ trong tay các tổ chức và giao thức, phục vụ nhu cầu quản lý thanh khoản ngắn hạn trực tiếp hoặc dưới dạng tài sản tài chính cơ bản để triển khai các sản phẩm có cấu trúc (sẽ được đề cập trong mô-đun Kinh doanh đổi mới sau) . Chúng tôi trực tiếp quan sát dữ liệu trên chuỗi để truy vấn mức nắm giữ hiện tại của các token liên quan đến nợ lớn của Hoa Kỳ. Dữ liệu đến từ thông tin chuỗi mã thông báo của Ondo Finance OUSG, Maple Finance USDC Cash Management, Backed Finance bIB 01/bIBTA, OpenEden Tbill và MatrixDock STBT. Người ta nhận thấy rằng 29,1% (bằng đô la Mỹ) số token được giữ ở các địa chỉ đa chữ ký, có thể hiểu là do các tổ chức/công ty nắm giữ. 16,9% (tính theo giá trị USD) được giữ trong các hợp đồng cho các ứng dụng DeFi như mã thông báo Ondo Finance OUSG trong nền tảng cho vay Flux Finance. Các dự án DeFi này sử dụng hoạt động cho vay và các thiết kế mô hình khác để truyền tải lợi ích của RWA đến hệ sinh thái DeFi theo cách không cần cấp phép. Ngoài ra, 53,9% (tính theo giá trị USD) được giữ trong các địa chỉ EOA. Xem xét rằng một số công ty/tổ chức nắm giữ tài sản thông qua ví MPC, ví lưu ký của bên thứ ba hoặc ví phần cứng, địa chỉ trên chuỗi vẫn được biểu thị dưới dạng địa chỉ EOA, do đó, tỷ lệ mã thông báo lớn hơn sẽ được nắm giữ trong tay các tổ chức.
Hình 6: Phân bổ lượng nắm giữ token Kho bạc Hoa Kỳ theo loại địa chỉ, nguồn: Dune Analytics, 2 1co, dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023
Tóm tắt hiện trạng RWA: chuyển từ mô hình 2B sang mô hình B 2 B 2C
Chúng tôi tin rằng trong ngắn hạn, doanh số bán trực tiếp tài sản RWA vẫn chủ yếu là 2B. Chúng ta cũng có thể thấy rằng RWA đang được kết hợp với DeFi để đóng vai trò là tài sản cơ bản cho các sản phẩm có cấu trúc khác nhau.Các ví dụ điển hình bao gồm Angle Protocol (tài sản cơ bản là Backed Finance bC 3 M), Spark Protocol (tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc và các tài sản khác được MakerDAO mua thông qua cơ cấu ủy thác), USDV (tài sản cơ bản là MatrixDock STBT), TProtocol ( tài sản cơ bản là MatrixDock STBT), Mantle mUSD (có thể đổi lấy Ondo Finance USDY) và Flux Finance (tài sản thế chấp là Ondo Finance OUSG), hiện thực hóa mô hình B 2 B 2C. Những sự kết hợp này có thể đẩy nhanh việc thúc đẩy và áp dụng RWA đồng thời đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.
Hình 7: Chuỗi cung ứng tài sản RWA
6. Vấn đề nan giải: Tại sao chỉ dành cho những nhà đầu tư đủ điều kiện?
Ngoại trừ một số dự án triển khai kế hoạch phát hành RWA cho các nhà đầu tư bán lẻ theo những hạn chế nhất định bằng cách tuân thủ luật pháp cụ thể của địa phương, phát hành bản cáo bạch đặc biệt và đăng ký chứng khoán cụ thể (xem mô-đun đổi mới RWA để biết chi tiết về kế hoạch), hầu hết các RWA hiện có trên thị trường chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Theo quy định của các khu vực khác nhau, nhà đầu tư bắt buộc phải có một lượng tài sản tài chính nhất định để được coi là nhà đầu tư đủ điều kiện, ví dụ: Singapore yêu cầu tài sản tài chính cá nhân phải là 1 triệu đô la Singapore (khoảng 730.000 USD).
Lý do tại sao hầu hết các sản phẩm RWA, bao gồm cả các sản phẩm liên quan đến Kho bạc Hoa Kỳ, chỉ dành cho các nhà đầu tư được công nhận hoặc nhà đầu tư tổ chức là việc phát hành tuân thủ cho các nhà đầu tư bán lẻ sẽ rất tốn kém.
Những chi phí này phát sinh do thiếu mối tương quan giữa tài sản cơ bản và mã thông báo được phát hành cuối cùng.Luật chứng khoán liên quan có yêu cầu nghiêm ngặt về việc phát hành chứng khoán cho nhà đầu tư cá nhân, bao gồm cả việc lập và đăng ký bản cáo bạch. Ngoài ra, luật pháp của hầu hết các khu vực pháp lý yêu cầu quyền sở hữu các tài sản như cổ phiếu và trái phiếu cần phải được ghi lại theo một cách cụ thể (ví dụ: trong sổ đăng ký do tổ chức phát hành duy trì). Các cơ quan có thẩm quyền hiện tại không chấp nhận trực tiếp token và blockchain làm công cụ đăng ký quyền sở hữu, điều đó có nghĩa là quyền sở hữu token không thể thể hiện trực tiếp quyền sở hữu tài sản cơ bản theo các luật và quy định này.
RWA được phát hành bằng mô hình hỗ trợ bằng tài sản, chẳng hạn như mã thông báo RWA với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản cơ bản, cần có cầu nối giữa tài sản cơ bản và mã thông báo RWA dự định. Mã thông báo RWA là một chứng khoán mới. Cầu nối này có thể được thiết lập bằng cách coi mã thông báo RWA là chứng khoán độc lập của riêng nó, nhưng điều này cũng có nghĩa là mã thông báo RWA cần phải tuân thủ độc lập với tất cả các luật chứng khoán liên quan, nghĩa là nhà phát hành cần Chuẩn bị bổ sung và đăng ký bản cáo bạch sử dụng mã thông báo RWA làm chứng khoán, v.v.
Để hiểu điều này, chúng ta có thể nhìn vào mô hình phát hành chứng khoán truyền thống cho người dùng bán lẻ. Cho dù bạn đang phát hành cổ phiếu hay trái phiếu, bạn cần phải trải qua:
Giai đoạn chuẩn bị nội bộ của công ty xác định các đặc điểm khác nhau của chứng khoán của công ty, đồng thời lựa chọn và thuê các ngân hàng đầu tư (người bảo lãnh) và các chuyên gia tài chính khác, như luật sư và kế toán, để hỗ trợ quá trình IPO.
Chọn người bảo lãnh. Các tổ chức bảo lãnh phát hành sẽ hỗ trợ công ty chuẩn bị và thực hiện việc chào bán trái phiếu.
Thẩm định, kiểm toán và xếp hạng (đối với trái phiếu), rà soát cơ cấu kiểm soát nội bộ và quản trị để đảm bảo tuân thủ; đối với trái phiếu, việc xếp hạng sẽ ảnh hưởng đến chất lượng tín dụng của trái phiếu.
Bản cáo bạch nếu dành cho nhà đầu tư cá nhân phải được cơ quan quản lý phê duyệt để đảm bảo nhà đầu tư nhận được đầy đủ thông tin.
Định giá, làm việc với các tổ chức bảo lãnh để xác định các điều kiện như định giá và giá phát hành.
Tiếp thị, tổ chức các buổi roadshow, tương tác với các nhà đầu tư tiềm năng, giải thích hoạt động kinh doanh của công ty, v.v.
Việc phát hành và niêm yết phải tuân thủ các yêu cầu, tiêu chuẩn niêm yết của sàn giao dịch.
Quản lý sau giao dịch, chẳng hạn như công bố thông tin tài chính, thông báo, v.v.
Có thể thấy, muốn bán tài sản bảo đảm cho nhà đầu tư bán lẻ cần phải trải qua các quy trình phức tạp, trong số các quy trình này có 2 nguyên nhân khiến RWA khó có thể trực tiếp đối mặt với nhà đầu tư bán lẻ:
Chi phí quá cao và lợi ích không đủ.Sau một bộ quy trình hoàn chỉnh, việc phát hành chứng khoán cho các nhà đầu tư bán lẻ sẽ tốn hàng triệu đô la và cần phải có sự phê duyệt của cơ quan quản lý, thị trường mã hóa tổng thể nhỏ hơn thị trường truyền thống và không thể đáp ứng nhu cầu tài chính quy mô lớn. quá cao và lợi nhuận không đủ.
Cơ sở hạ tầng chưa đủ hoàn hảo.Không có sàn giao dịch chứng khoán tuân thủ để cung cấp dịch vụ giao dịch cho token và cơ quan đăng ký chứng khoán tạm thời không hỗ trợ việc đăng ký token làm quyền sở hữu, v.v.
Nếu không muốn mang lại chi phí cao và rào cản giao dịch như vậy, tổ chức phát hành chỉ có thể phát hành sản phẩm cho nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức. Tài sản RWA chính thống hiện tại trên thị trường tiền điện tử là SPV do các công ty khởi nghiệp thành lập với tư cách là tổ chức phát hành. Nếu chứng khoán thị trường vốn truyền thống, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, được sử dụng làm tài sản cơ bản và được phát hành theo mô hình hỗ trợ tài sản, và các nhà đầu tư mua những trái phiếu đã phát hành này, bản chất Những gì được mua trên SPV không phải là trái phiếu kho bạc mà là trái phiếu doanh nghiệp do SPV phát hành với trái phiếu kho bạc là tài sản cơ bản. Thực tế có rủi ro đối tác rất cao nên ban đầu trái phiếu kho bạc Mỹ được xếp hạng AA+ đã trở thành công ty được xếp hạng đầu tư BBB thông qua cơ cấu trái phiếu này. Các trái phiếu doanh nghiệp phát hành trực tiếp khác về cơ bản được phát hành bởi các công ty nhỏ hơn và chưa trải qua quy trình phát hành hoàn chỉnh cho nhà đầu tư cá nhân để tiết kiệm chi phí nên chỉ có thể phát hành cho nhà đầu tư đủ điều kiện.
7. Động lực: sự gấp rút hai chiều từ thế giới thực và thế giới mã hóa
RWA có liên quan đến cả thế giới thực (đối với các sản phẩm chứng khoán, tức là thế giới tài chính truyền thống) và thế giới tiền điện tử. Đánh giá từ hoạt động hiện tại của những người tham gia thị trường, cả hai bên đều có đủ động lực.
Các động lực thúc đẩy thế giới truyền thống:
Áp dụng cơ sở hạ tầng tài chính mới để giảm chi phí và tăng hiệu quả. Công nghệ đồng bộ hóa sổ cái được triển khai bởi cơ chế đồng thuận blockchain có tính đến tính bảo mật và giảm đáng kể thời gian và chi phí giải quyết giao dịch tài chính.
Tự lưu trữ.Sau khi trải qua sự sụp đổ của nhiều ngân hàng/tổ chức tài chính, hộp đen của tài chính truyền thống không còn được tin cậy, thuộc tính tự quản lý của tài sản mã hóa bắt đầu được vốn chính thống ưa chuộng.
Tính linh hoạt của tài sản.Tài sản được mã hóa có thể thâm nhập được trên chuỗi và có thể được tích hợp liền mạch với các ứng dụng trên chuỗi để mang lại cho người dùng trải nghiệm tốt hơn, chẳng hạn như cho vay, giao dịch, cầm cố, v.v. và thậm chí cả tài sản có thể lập trình thông qua một số hợp đồng thông minh nhất định. .
Giải quyết theo thời gian thực.Các giao dịch và khoản vay được thực hiện thông qua các hợp đồng thông minh trên chuỗi, không qua trung gian. Tài sản được xóa và thanh toán trực tiếp trên chuỗi. Không có hệ thống kế toán phức tạp và phi tập trung, đạt được thanh toán theo thời gian thực và chi phí thời gian giảm đáng kể.
Minh bạch và có thể truy nguyên.Hồ sơ giao dịch được lưu trữ theo thời gian thực, công khai, minh bạch và có thể truy nguyên, cho phép phân tích và giám sát theo thời gian thực.
Toàn cầu hóa.Thông qua cơ sở hạ tầng DeFi, các nhà đầu tư có cơ hội dễ dàng tiếp cận tài sản toàn cầu.
Trình điều khiển thế giới tiền điện tử:
Nhu cầu quản lý tài sản trên chuỗi.Quản lý tài sản trên chuỗi nhằm tìm kiếm thu nhập ổn định và tính thanh khoản tốt hơn, đồng thời các sản phẩm tài chính như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là mục tiêu đầu tư được công nhận rộng rãi.
Tìm nguồn thu nhập thay thế.Thu nhập gốc trên chuỗi chủ yếu đến từ thu nhập cầm cố, thu nhập phí giao dịch và thu nhập lãi cho vay. Sự suy giảm hoạt động tài chính trên chuỗi thị trường giá xuống đã dẫn đến sự sụt giảm ở cả ba loại thu nhập ở mức độ khác nhau. Nếu bạn tìm kiếm lợi nhuận ít tương quan hơn với tài sản gốc trên chuỗi, bạn cần giới thiệu các tài sản liên quan đến RWA.
Đa dạng hóa danh mục đầu tư của bạn.Các loại tài sản trên chuỗi đầu tư thuần túy rất đơn lẻ, có mối tương quan cao và độ biến động cao. Việc đưa tài sản RWA ổn định hơn và không tương quan với tài sản gốc vào chuỗi có thể đạt được khả năng phòng ngừa rủi ro và hình thành danh mục đầu tư phong phú và hiệu quả hơn chiến lược.
Giới thiệu tài sản thế chấp đa dạng.Mối tương quan cao giữa các tài sản trên chuỗi khiến các hợp đồng cho vay có xu hướng chạy hoặc thanh lý quy mô lớn, làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường; việc giới thiệu tài sản RWA có mối tương quan thấp với tài sản trên chuỗi có thể làm giảm bớt những vấn đề đó một cách hiệu quả.
Trong bối cảnh vĩ mô tổng thể, tài sản DeFi thiếu tỷ suất lợi nhuận; đồng thời, tỷ suất lợi nhuận của tài sản DeFi dao động rất lớn và khó đưa ra sự chắc chắn; so sánh, các sản phẩm tài chính truyền thống phong phú và đa dạng hơn, và các phương pháp phòng ngừa rủi ro hoàn thiện hơn, có thể mang lại lợi nhuận ổn định hơn. . Do đó, các giao thức DeFi và các tổ chức Web3 đã chuyển sự chú ý sang RWA.
Do khuôn khổ pháp lý và quy trình sản phẩm thông suốt đang được triển khai trong giai đoạn đầu, RWA sẽ chủ yếu ở dạng trái phiếu trong ngắn hạn và trung hạn cho đến khi bước vào chu kỳ phát triển tiếp theo do nhu cầu của thị trường mới nổi. Chúng tôi hy vọng sẽ tiếp tục có nhu cầu về tài sản RWA, đặc biệt là tài sản loại trái phiếu, trước sự xuất hiện của tài sản rủi ro trong thế giới tiền điện tử. Nhu cầu chính đến từ nhu cầu quản lý tiền mặt ngắn hạn và chuyển thu nhập đến người dùng bán lẻ thông qua giao thức DeFi để đáp ứng nhu cầu quản lý thanh khoản của người dùng bán lẻ; trong thị trường tài sản rủi ro tăng giá, nhu cầu về tài sản RWA sẽ yếu đi, và nó cũng sẽ có những tài sản RWA mới có rủi ro cao hơn và lợi nhuận cao hơn xuất hiện để cạnh tranh với các tài sản có nguồn gốc từ tiền điện tử.
Sử dụng blockchain và hợp đồng thông minh làm công nghệ cốt lõi để xây dựng một thế hệ thị trường vốn mới, xu hướng này sẽ không quay trở lại một khi nó được thiết lập.
8. Quy định toàn cầu: Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á
Vì hầu hết tài sản RWA là chứng khoán được mã hóa nên mã thông báo RWA sẽ phải tuân theo luật chứng khoán có liên quan ở từng khu vực pháp lý. Vì Hoa Kỳ là một trong số ít khu vực pháp lý quy định rõ ràng rằng luật chứng khoán của nước này có hiệu lực ngoài lãnh thổ nên ngành công nghiệp tiền điện tử có thể nhận thức rõ hơn và cảnh giác hơn với luật chứng khoán của Hoa Kỳ. Luật chứng khoán Hoa Kỳ áp dụng cho bất kỳ chứng khoán nào được cung cấp cho hoặc bởi người cư trú tại Hoa Kỳ. Để giải quyết vấn đề trước đây, hầu hết các token RWA sẽ đặc biệt nhấn mạnh việc không bán cho cư dân Hoa Kỳ. Để giải quyết vấn đề thứ hai, bất kỳ mã thông báo RWA nào do một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ tung ra sẽ cần phải đăng ký sản phẩm của mình với SEC hoặc (nhiều khả năng) tận dụng một trong các miễn trừ đăng ký. Một số ví dụ về các trường hợp miễn trừ như vậy bao gồm Quy định A/D (các dịch vụ có giá trị nhỏ) và Quy định S (các dịch vụ được cung cấp bên ngoài Hoa Kỳ).
Regulation A（Reg A）：Thường được gọi là IPO nhỏ.
Reg A Loại 1: Cho phép các công ty huy động tới 20 triệu USD trong thời gian 12 tháng, có yêu cầu báo cáo liên tục thấp hơn và dành cho các nhà đầu tư được công nhận và không được công nhận.
Reg A Category II: Cho phép các công ty huy động tới 75 triệu USD trong thời gian 12 tháng, có các yêu cầu báo cáo liên tục chặt chẽ hơn và dành cho các nhà đầu tư được công nhận và không được công nhận.
Regulation D（Reg D）：Cung cấp miễn trừ các yêu cầu đăng ký đầy đủ của SEC đối với một số chứng khoán phát hành riêng lẻ.
Quy tắc 504: Cho phép các công ty huy động tới 5 triệu USD trong thời gian 12 tháng. Có sẵn cho các nhà đầu tư được công nhận và không được công nhận.
Quy tắc 505: Cho phép các công ty huy động tới 5 triệu USD trong thời gian 12 tháng, nhưng thường giới hạn ở các nhà đầu tư được công nhận và tối đa 35 nhà đầu tư không được công nhận. Các nhà đầu tư không được công nhận được yêu cầu cung cấp một số thông tin tài chính nhất định.
Quy tắc 506(b): Cho phép huy động vốn không giới hạn từ các nhà đầu tư được công nhận và tối đa 35 nhà đầu tư không được công nhận. Không được chào mời hoặc quảng cáo chung.
Quy tắc 506(c): Cho phép chào mời hoặc quảng cáo chung nhưng chỉ hạn chế chào bán cho các nhà đầu tư được công nhận.
Regulation S（Reg S）：Nó cung cấp sự miễn trừ khỏi các yêu cầu đăng ký của luật chứng khoán Hoa Kỳ đối với các dịch vụ chỉ được thực hiện cho những người không phải người Hoa Kỳ đủ điều kiện là khu vực pháp lý nước ngoài. Mặc dù các dịch vụ Reg S chủ yếu dành cho các nhà đầu tư bán lẻ không ở Hoa Kỳ, các tổ chức phát hành ở Hoa Kỳ cũng có thể tham gia vào các dịch vụ Reg S miễn là họ tuân thủ các quy tắc và hạn chế có liên quan.
Không giống như Mỹ, EU và Châu Á không có khuôn khổ chứng khoán toàn diện - thay vào đó, luật chứng khoán sẽ thay đổi tùy theo khu vực pháp lý cụ thể. Trong EU, Thụy Sĩ là quốc gia ủng hộ rõ ràng chứng khoán được mã hóa và là một trong số ít quốc gia công nhận và quản lý hợp pháp các mã thông báo là bằng chứng hợp lệ về quyền sở hữu thông qua việc áp dụng Công nghệ sổ cái kỹ thuật số (DLT).
Ở châu Á, Singapore và Đặc khu hành chính Hồng Kông của Trung Quốc, những trung tâm tài chính truyền thống trong lịch sử, cũng đi đầu.Chính phủ Singapore đã nhiều lần tuyên bố ủng hộ việc mã hóa tài sản. Theo báo cáo, Hồng Kông có kế hoạch ban hành hướng dẫn phát hành mã thông báo bảo mật trong tương lai gần.
9. Đối tượng tham gia chính: Lộ trình tham gia, mô hình và hiện trạng
MakerDAO
MakerDAO là một giao thức stablecoin tạo ra stablecoin bằng cách thế chấp tài sản. Là giao thức DeFi có lượng RWA nắm giữ lớn nhất trên chuỗi, MakerDAO sử dụng RWA làm tài sản thế chấp để tạo ra một loại tiền tệ ổn định mới Dai. Mặc dù có vẻ như hầu hết lượng nắm giữ RWA của MakerDAO đều được mua thông qua mô hình ngoài chuỗi, nhưng rất khó để thảo luận về RWA nếu không có MakerDAO.
MakerDAO bắt đầu cố gắng giới thiệu tài sản RWA làm tài sản thế chấp ngay từ năm 2021 và là một trong những dự án đầu tiên kết hợp RWA và DeFi. MakerDAO ban đầu hợp tác với giao thức cho vay Ly tâm để đưa tài sản ngoài chuỗi vào chuỗi làm tài sản thế chấp để tạo ra Dai mới.
Vì tài sản do Centrifuge phát hành là tín dụng tư nhân, nói chung là trái phiếu do các công ty nhỏ phát hành (các công ty lớn có mô hình tài trợ truyền thống và trưởng thành), nên chúng thường có rủi ro vỡ nợ cao hơn, chẳng hạn như khoản vay liên quan đến hóa đơn giao nhận vận tải ConsolFreight. mức rủi ro 1,84 triệu USD đối với MakerDAO.
Hình 8: Số lượng tài sản thế chấp RWA hiện tại của MakerDAO, nguồn: Makerburn.com, dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023
MakerDAO đề xuất ý tưởng mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp Dai vào đầu năm 2022. Nhu cầu ban đầu là hy vọng rằng USDC trong mô-đun ổn định Dai PSM (mô-đun ổn định chốt) có thể tạo ra thu nhập cho giao thức. ra mắt vào năm 2022. Monetails Clydesdale và BlockTower Andromeda ra mắt vào năm 2023. cả hai đều mua các quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc ETF trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thông qua các cấu trúc ủy thác ngoài chuỗi mà người thụ hưởng là chủ sở hữu MakerDAO MKR và DAI. Hai dự án trên hiện có hơn 2 tỷ đô la Mỹ mua tài sản liên quan và sử dụng những tài sản này làm tài sản thế chấp để tạo ra Dai. Để biết chi tiết về phương pháp triển khai và cấu trúc tin cậy của Monetails Clydesdale, vui lòng kiểm tra báo cáo MakerDAO RWA trước đó do DigiFT viết.
Hình 9: Biểu đồ cấu trúc ủy thác của MakerDAO Monetais Clydesdale
Cộng đồng MakerDAO hiện đang xem xét khả năng token hóa các sản phẩm nợ của Hoa Kỳ, do nhà tư vấn chiến lược Steakhouse đề xuất và đã nhận được đề xuất từ nhiều nền tảng.
MakerDAO chuyển số tiền thu được từ trái phiếu kho bạc cho những người nắm giữ Dai thông qua Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR) của Spark Protocol. Trước đây, DSR được nâng lên 8% và lãi suất được duy trì trong khoảng một tháng, thu hút một lượng lớn tài sản (chủ yếu là USDC) tới được đúc thành Dai. Hiện tại, lãi suất DSR đã được hạ xuống và có 1,62 tỷ Dai trong nhóm DSR.
Khu vực: Tổ chức phi tập trung
Sản phẩm: sDai (Dai stable coin trong DSR)
Mô hình phát hành: mô hình ủy thác ngoài chuỗi
Yêu cầu của nhà đầu tư: Không cần giấy phép
Tích hợp giao thức DeFi: giao thức cho vay Giao thức Spark, các giao thức khác cũng gián tiếp thu được thu nhập của RWA thông qua đầu tư trực tiếp vào sDai
DigiFT
DigiFT được thành lập tại Singapore vào năm 2021. Đây là sàn giao dịch tài sản trong thế giới thực được cấp phép đầu tiên, được Cơ quan tiền tệ Singapore chứng nhận là nhà điều hành thị trường được công nhận và có giấy phép dịch vụ thị trường vốn.
DigiFT cho phép chủ sở hữu tài sản phát hành mã thông báo bảo mật dựa trên blockchain và cung cấp thanh khoản thông qua nhiều kênh khác nhau, bao gồm cơ chế giao dịch của nhà tạo lập thị trường tự động đổi mới (AMM), giao dịch qua quầy (OTC) và giao dịch ngang hàng (P2P)) . Nhà đầu tư có thể thực hiện các giao dịch thanh khoản liên tục thông qua cơ chế AMM và giữ quyền kiểm soát mã thông báo tài sản kỹ thuật số trong ví của họ.
Hiện tại, DigiFT cung cấp nhiều loại sản phẩm, bao gồm một trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ duy nhất, DUST (DigiFT U.S. Kho bạc Token; DUST là một loạt token có trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được xếp hạng AA+ làm tài sản cơ bản, được hỗ trợ bởi các khoản đầu tư ngắn hạn cấp độ đầu tư có tính thanh khoản cao kỳ hạn Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. , nhằm tạo thu nhập đồng thời đảm bảo tính an toàn và tính thanh khoản của tài sản nhằm đáp ứng nhu cầu quản lý tiền mặt.), quỹ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, tín phiếu ngân hàng và các sản phẩm cầm cố ETH đáp ứng các yêu cầu quy định.
Hình 10: Sơ đồ dòng sản phẩm DigiFT
Khu vực: Singapore
Sản phẩm: Mã thông báo Kho bạc Hoa Kỳ DUST, mã thông báo quỹ Kho bạc Hoa Kỳ, mã thông báo trái phiếu ngân hàng, mã thông báo cam kết Ethereum tuân thủ, v.v.
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC, USD
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản, mô hình phát hành trực tiếp
Yêu cầu của nhà đầu tư: Nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức
Tích hợp giao thức DeFi: Chưa tích hợp giao thức DeFi
Backed Finance
Tài chính được hỗ trợ là một nền tảng mã thông báo RWA nhằm mã hóa các tài sản trong thế giới thực như ETF và cổ phiếu và có thể chuyển chúng tùy ý trên chuỗi. Token do Backed Finance phát hành theo dõi giá của tài sản cơ bản và được hỗ trợ bởi tài sản cơ bản 1:1. Backed Finance hy vọng sẽ xây dựng một nền tảng tập trung vào phân cấp có thể được tích hợp với nhiều giao thức DeFi và hỗ trợ nhiều chuỗi khối.
Thiết kế của token Backed Finance tương đối đặc biệt. Không có cơ chế danh sách trắng. Người dùng có thể chuyển tiền theo ý muốn sau khi đăng ký. Token có thể được bán trên chuỗi thông qua các đại lý được cấp phép. Một số token trước đây có tính thanh khoản trên Uniswap. Các phương pháp triển khai cụ thể sẽ được trình bày chi tiết trong “Học phần Đổi mới”.
Hình 11: Sơ đồ dòng sản phẩm Tài chính hỗ trợ
Khu vực: Châu Âu
Sản phẩm: Mã thông báo ETF Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, Mã thông báo ETF Trái phiếu Kho bạc Eurozone, mã thông báo chứng khoán, v.v.
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu của nhà đầu tư: Đăng ký: Nhà đầu tư đủ điều kiện; Mua lại: Sau KYC, bạn có thể trở thành nhà đầu tư bán lẻ; Mua trên thị trường thứ cấp: Không cần giấy phép
Tích hợp giao thức DeFi: Giao thức Angle tích hợp mã thông báo ETF trái phiếu chính phủ Eurozone bC 3 M làm tài sản thế chấp để tạo ra đồng tiền ổn định bằng đồng euro
Ondo Finance
Ondo Finance cung cấp cho các nhà đầu tư các quỹ ETF được mã hóa, bao gồm quỹ trái phiếu, quỹ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ, v.v. Các sản phẩm chính của Ondo Finance là dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Hiện tại, sản phẩm chính của Ondo Finance là token quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn OUSG.
Hình 12: Sơ đồ dòng sản phẩm Ondo Finance
Tài sản cơ bản của USDY do Ondo Finance phát hành vào tháng 8 năm 2023 là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng. USDY được đăng ký theo SEC Reg S và có thể được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ ngoài Hoa Kỳ.
Khu vực: Hoa Kỳ
Sản phẩm: Quỹ ETF trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, Quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ, Trái phiếu lãi suất cao
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu của nhà đầu tư: Nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn; nhà đầu tư bán lẻ không phải người Mỹ (USDY)
Tích hợp giao thức DeFi: Mạng lớp 2 Mantle tích hợp USDY vào sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi của nó; Ondo Finance tích hợp nền tảng cho vay Flux Finance để cung cấp dịch vụ cho vay cho chủ sở hữu OUSG
Maple Finance
Maple Finance là một nền tảng cho vay lựa chọn người ủy quyền nhóm thông qua bỏ phiếu DAO. Các đại lý quản lý việc sử dụng nhóm và kết nối người vay và người cho vay.
Hình 13: Sơ đồ dòng sản phẩm Maple Finance
Khu vực: Hoa Kỳ
Sản phẩm: Các sản phẩm cho vay đa dạng, tài sản cơ sở bao gồm trái phiếu kho bạc, các khoản phải thu, v.v.
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu của nhà đầu tư: Các sản phẩm chính, chẳng hạn như sản phẩm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (Quản lý tiền mặt), dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức; một số nhóm cho vay không có hạn chế đối với nhà đầu tư
Tích hợp giao thức DeFi: Giao thức UXD mua các sản phẩm Maple Cash Management làm tài sản thế chấp để tạo ra tiền ổn định
Centrifuge
Máy ly tâm là cơ sở hạ tầng cho vay RWA để hiện thực hóa hoạt động tài trợ theo chuỗi cho các tài sản trong thế giới thực và xây dựng thị trường vốn cho vay. Người khởi tạo tài sản thiết lập một phương tiện có mục đích đặc biệt (Phương tiện có mục đích đặc biệt), thiết lập nhóm vốn trên Máy ly tâm, đóng gói tài sản RWA trên chuỗi thông qua NFT, khóa chúng trong nhóm vốn làm tài sản thế chấp và tạo mã thông báo cho các nhà đầu tư mua. Centrifuge đang hợp tác với 2021 và MakerDAO để giới thiệu tài sản RWA làm tài sản thế chấp cho MakerDAO. MakerDAO là người mua tài sản nền tảng Máy ly tâm lớn nhất.
Hình 14: Sơ đồ dòng máy ly tâm
Khu vực: được xác định bởi nhà phát hành sản phẩm
Sản phẩm: Trái phiếu đảm bảo bằng tài sản cho các tài sản RWA khác nhau, chẳng hạn như các khoản phải thu, trái phiếu doanh nghiệp ở thị trường mới nổi, v.v.
Loại tiền được hỗ trợ: Đại
Mô hình phát hành: Mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu của nhà đầu tư: Đối với nhà đầu tư cá nhân (yêu cầu KYC), nhà đầu tư ở Hoa Kỳ cần đáp ứng các yêu cầu của nhà đầu tư đủ điều kiện
Tích hợp giao thức DeFi: nhiều RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp trong MakerDAO để tạo ra loại tiền tệ Dai ổn định
MatrixDock
MatrixDock là một nền tảng để đầu tư vào tài sản trong thế giới thực, cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tài chính tài sản kỹ thuật số cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Sản phẩm chính STBT của MatrixDock cung cấp cho người nắm giữ thu nhập từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Tài sản cơ bản là một rổ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ. Nó được thiết kế với các quy tắc điều chỉnh động (rebase). Mỗi mã thông báo STBT được neo ở mức 1 đô la Mỹ và mã thông báo số dư được cập nhật mỗi ngày làm việc, qua đó phản ánh lợi ích của nó. STBT hỗ trợ Bằng chứng dự trữ của Chainlink để đảm bảo dự trữ đủ tài sản cơ bản và chiếm được lòng tin của các nhà đầu tư.
Hình 15: Sơ đồ luồng sản phẩm STBT
Vùng: Seychelles
Sản phẩm: STBT
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu đối với nhà đầu tư: Dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức
Tích hợp giao thức DeFi: STBT có thể được giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung Curve trên Ethereum; giao thức cho vay DeFi TProtocol tích hợp STBT để cung cấp nhóm quỹ cho vay cho token; dự án tiền tệ ổn định được xác minh USD sử dụng STBT làm tài sản cơ bản để phát hành USDV.
OpenEden
OpenEden là một nền tảng xây dựng các sản phẩm trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ trên chuỗi thông qua cấu trúc cách ly phá sản. Hiện tại, sản phẩm duy nhất là TBILL VAULT. OpenEden được vận hành và quản lý thông qua một quỹ chuyên nghiệp được đăng ký tại BVI, đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và đặt trái phiếu vào cơ quan lưu ký tuân thủ.
Hình 16: Sơ đồ luồng sản phẩm OpenEden
Khu vực: BVI
Sản phẩm: TBILL
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Chế độ phát hành: Chế độ phát hành trực tiếp
Yêu cầu đối với nhà đầu tư: Dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức
Tích hợp giao thức DeFi: Giao thức UXD mua các sản phẩm OpenEden Tbill làm tài sản thế chấp để tạo ra tiền ổn định
Securitize
Chứng khoán hóa là một thị trường quỹ đầu tư tư nhân tương đối đặc biệt. Securitize bao gồm Securitize, Inc và các chi nhánh của nó. Công ty liên kết Securtize Markets là đại lý môi giới, thành viên của FINRA và ATS đã đăng ký với SEC (Hệ thống giao dịch thay thế, giấy phép có được thông qua mua lại), có khả năng phát hành trên thị trường sơ cấp và giao dịch trên thị trường thứ cấp. Công ty liên kết Securitize LLC là đại lý chuyển nhượng đã đăng ký của SEC có khả năng sử dụng công nghệ blockchain để giao dịch và ghi lại quyền sở hữu tài sản.
Securitize hợp tác với một số quỹ và công ty chứng khoán để phát hành quỹ token hóa, chủ yếu dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức, mô hình phát hành chủ yếu là phát hành trực tiếp.
Hình 17: Biểu đồ dòng sản phẩm chứng khoán hóa
Khu vực: Hoa Kỳ
Sản phẩm: Chủ yếu là các quỹ khác nhau
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Chế độ phát hành: Chế độ phát hành trực tiếp
Yêu cầu của nhà đầu tư: Chủ yếu dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư tổ chức
Tích hợp giao thức DeFi: Chưa có
Goldfinch
Goldfinch là một giao thức tín dụng phi tập trung cho phép người vay phát hành chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản bằng cách sử dụng tài sản ngoài chuỗi làm tài sản thế chấp thông qua khung pháp lý và kỹ thuật của giao thức và vay USDC từ nhóm vốn để đạt được nguồn tài chính. Với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản của nhóm vốn, người dùng đầu tư vào USDC để kiếm thu nhập. Trên thực tế, họ đang mua trái phiếu cao cấp với rủi ro vỡ nợ thấp hơn. Ngoài ra, những người ủng hộ sẽ mua trái phiếu thứ cấp để chịu rủi ro vỡ nợ cao hơn. Khách hàng vay chính của Goldfinch đến từ các nước thuộc thế giới thứ ba và có tiềm năng phát triển cao.
Hình 18: Biểu đồ dòng sản phẩm Goldfinch Senior Pool
Khu vực: Hoa Kỳ
Sản phẩm: Trái phiếu bảo đảm bằng tài sản
Tiền tệ được hỗ trợ: USDC
Mô hình phát hành: mô hình đảm bảo bằng tài sản
Yêu cầu của nhà đầu tư: Dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện của Hoa Kỳ và nhà đầu tư bán lẻ không phải của Hoa Kỳ
Tích hợp giao thức DeFi: Chưa có
Quan sát dữ liệu
TVL hiện tại của RWA theo dõi những người tham gia thị trường tiền điện tử nói trên chủ yếu tập trung vào các sản phẩm liên quan đến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, vì vậy chúng tôi sử dụng các sản phẩm loại trái phiếu kho bạc làm đối tượng để quan sát sự tham gia của các tổ chức phát hành và nhà đầu tư trên thị trường. Dữ liệu chủ yếu bao gồm: các sản phẩm liên quan đến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của MatrixDock (STBT), Maple Finance (Quản lý tiền mặt USDC), Openeden (Tbill), Ondo Finance (OUSG) và Backed Finance (bIB 01).
Dữ liệu trong phần này tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023. Một số mã thông báo được triển khai trên nhiều chuỗi, nhưng báo cáo này chỉ xem xét dữ liệu trên chuỗi khối Ethereum.
Hình 19: MatrixDock (STBT), Maple Finance (Cash Management USDC), Openeden (TBILL), Backed Finance (bIB 01), Ondo Finance (OUSG) Tình hình TVL kể từ khi phát hành
Hình 20: MatrixDock (STBT), Maple Finance (Cash Management USDC), Openeden (TBILL), Tài chính được hỗ trợ (bIB 01), Hoạt động trên chuỗi của Ondo Finance (OUSG) kể từ khi phát hành
TRONG:
MatrixDock STBT (phát hành vào tháng 1 năm 2023):
Tổng số tiền: 111,29 triệu USD
Số lượng địa chỉ giữ: 163
Số tiền đăng ký trung bình: 836, 721 USD
Số tiền quy đổi trung bình: 1.076.914 USD
Tổng số đăng ký: 266
Tổng số lần quy đổi: 106
Hình 21: Phân bổ vị trí MatrixDock STBT
Openeden TBILL (phát hành vào tháng 3 năm 2023):
Tổng số tiền: 11,64 triệu USD
Số lượng địa chỉ giữ: 28
Số tiền đăng ký trung bình: 219, 186 USD
Số tiền quy đổi trung bình: 68.720 USD
Tổng số đăng ký: 67
Tổng số lần quy đổi: 43
Hình 22: Phân bổ vị thế Openeden Tbill
Maple Finance Cash Management USDC (phát hành vào tháng 5 năm 2023):
Tổng cộng: 17,23 triệu
Tổng số địa chỉ giữ: 20
Số lượng đăng ký trung bình: 472, 312
Số tiền quy đổi trung bình: 692, 152
Tổng số đăng ký: 98
Tổng số lần quy đổi: 42
Hình 23: Maple Finance Cash Management Phân bổ vị thế USDC
Tài chính hỗ trợ bIB 01 (phát hành vào tháng 3 năm 2023):
Tổng số tiền: 46,27 triệu USD
Tổng số địa chỉ giữ: 27
Số tiền đăng ký trung bình: 3.855.531 USD
Số tiền quy đổi trung bình: Chưa có giao dịch quy đổi
Tổng số đăng ký: 12
Tổng số lần quy đổi: Chưa có giao dịch quy đổi
Hình 24: Tài chính hỗ trợ phân bổ vị thế bIB 01
Ondo Finance OUSG (phát hành vào tháng 1 năm 2023):
Tổng số tiền: 143,43 triệu USD
Tổng số địa chỉ giữ: 61
Số tiền đăng ký trung bình: 1.424.793 USD
Số tiền quy đổi trung bình: 1.494.384 USD
Tổng số đăng ký: 191
Tổng số lần quy đổi: 92
Hình 25: Phân bổ vị thế OUSG của Ondo Finance
Trong số đó, STBT của MatrixDock đã triển khai thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung Curve. Nó hiện có thanh khoản khoảng 4,8 triệu đô la Mỹ, đủ để hỗ trợ một giao dịch 100.000 đô la Mỹ. STBT có thể được đổi lấy đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ DAI, USDC hoặc USDT. .
Hình 26: Triển khai thanh khoản của MatrixDock STBT trên Curve, nguồn: Curve.fi, dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023
Tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023, đã có 514 giao dịch trên STBT trên Curve, với tổng khối lượng giao dịch là 11.819.420 và số tiền giao dịch trung bình là 22.995 USD. Có khối lượng giao dịch hàng trăm ngàn đô la mỗi tuần.
Hình 27: Dữ liệu khối lượng giao dịch hàng tuần của MatrixDock STBT, nguồn: Dune.com, DigiFT tổng hợp, dữ liệu ngày 28 tháng 11 năm 2023
Backed Finance sử dụng cấu trúc chứng khoán ẩn danh để phát hành mã thông báo trái phiếu kho bạc bIB 01. Mã thông báo không có thiết kế danh sách trắng và không yêu cầu sự cho phép trong quá trình lưu thông (vui lòng xem phần đổi mới mô hình kinh doanh RWA để biết chi tiết). -chuyển khoản chuỗi cũng tương đối tích cực, với tổng số 207 lần chuyển.
Từ số liệu trên chúng ta có thể nhận thấy:
Mã thông báo của Kho bạc Hoa Kỳ thường được nắm giữ với số lượng lớn và trong thời gian dài.Tần suất đăng ký/đổi quà thấp và số lượng lớn.
Có nhu cầu giao dịch trên thị trường thứ cấp.Hầu hết các mã thông báo trái phiếu kho bạc yêu cầu nhiều hơn T + 2 thời gian để đạt được đăng ký và mua lại, đồng thời thiếu các kịch bản giao dịch trên thị trường thứ cấp cho các mã thông báo loại bảo mật trên chuỗi. Hiện tại, chỉ STBT có tính thanh khoản trên Curve và địa chỉ danh sách trắng là cần thiết cho sự tương tác. Đánh giá từ các giao dịch STBT, so với hoạt động đăng ký/đổi quà, khối lượng của một giao dịch trên thị trường thứ cấp nhỏ hơn nhưng giao dịch diễn ra thường xuyên hơn.
Việc nắm giữ token kho bạc tương đối tập trung.Đối với năm dự án trên, tổng số vị trí do ba địa chỉ hàng đầu nắm giữ trong mỗi dự án vượt quá 50% tổng số.
10. Mô hình đổi mới kinh doanh RWA: kết hợp RWA với DeFi
Vì hầu hết tài sản RWA chứng khoán chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện nên không gian thị trường rất hạn chế. Nhiều giao thức RWA khám phá các mô hình kinh doanh đổi mới từ khía cạnh pháp lý và kinh doanh để đưa RWA vào DeFi, cho phép người dùng nhận thu nhập từ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ mà không cần được phép hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng tương tự như YuE Bao trên chuỗi.
Mô hình cho vay: Ondo OUSG - Flux Finance
Ondo Finance đã thiết kế Flux Finance, một giao thức cho vay đối với mã thông báo Kho bạc Hoa Kỳ OUSG. Flux Finance đã sao chép mã của giao thức cho vay Hợp chất V2 và thực hiện một loạt sửa đổi để hỗ trợ các tài sản có hạn chế trong danh sách trắng làm tài sản thế chấp, đồng thời sửa đổi đường cong lãi suất và lãi suất thế chấp để thích ứng với các đặc điểm của OUSG. Hiện tại, tài sản thế chấp duy nhất trên Flux Finance là OUSG, với tỷ lệ thế chấp là 92%.
Mặt khác của giao thức cho vay là không được phép và bất kỳ người dùng DeFi nào cũng có thể tham gia. Người dùng có thể gửi stablecoin vào nhóm cho vay của Flux Finance và kiếm lãi từ lãi suất cho vay. Flux Finance hiện hỗ trợ bốn loại tiền ổn định: Frax, USDC, USDT và Dai, với giới hạn sử dụng trên là 90%. Người nắm giữ OUSG thế chấp OUSG để vay stablecoin từ Flux Finance nhằm có được thanh khoản. Flux Finance kiểm soát lãi suất đi vay thấp hơn thu nhập OUSG. Thông qua mô hình cho vay, thu nhập từ việc nắm giữ OUSG được chuyển cho chủ sở hữu USDC theo cách không được phép. Đồng thời, nhóm vốn duy trì tính thanh khoản 10% và có thể được chuyển được người dùng sử dụng bất cứ lúc nào.
Mô hình đóng gói và cho vay token: MatrixDock - TProtocol
Gần đây, T Protocol đã công bố hợp tác với MatrixDock, công ty sẽ cung cấp cho MatrixDock một nhóm cho vay trong giao thức cho vay của T Protocol V2 và giúp MatrixDock chuyển thu nhập từ token Kho bạc Hoa Kỳ STBT sang các ứng dụng DeFi.
TProtocol v1
Trước đây, trong TProtocol V1, MatrixDock STBT đã được đóng gói lại để bán trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà không được phép; TProtocol đã sử dụng STBT đã mua làm tài sản thế chấp để phát hành mã thông báo wTBT tương ứng, sau sự thay đổi về số lượng STBT nắm giữ, nhưng không có sự mất kiểm soát. Giới hạn danh sách để tích hợp tốt hơn với các ứng dụng DeFi khác nhau và cũng có thể tương tác với các chuỗi khối khác nhau thông qua các cầu nối chuỗi chéo. Mã thông báo tương ứng của nó wTBT hiện có số lượng lưu hành là 3,7 triệu.
Hình 28: Token TProtocol V1 wTBT, nguồn: Etherscan, dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023
TProtocol v2
Hình 29: Sơ đồ dòng sản phẩm TProtocol V2
Vào tháng 9 năm 2023, TProtocol và MatrixDock đã đạt được sự hợp tác để cung cấp nguồn cho vay cho STBT của MatrixDock. MatrixDock STBT là mã thông báo có chế độ điều chỉnh động (rebasing). Một STBT duy nhất được neo vào 1 đô la Mỹ; tài sản cơ bản của STBT là một rổ các quỹ thị trường tiền tệ và nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ, mang lại thu nhập cho chủ sở hữu và thu nhập của họ được điều chỉnh linh hoạt (rebasing). Mô hình phản ánh rằng số lượng token được cập nhật hàng ngày dựa trên giá của tài sản cơ bản.
TProtocol sẽ mở nhóm cho vay dành cho các tổ chức hợp tác có liên quan trong tương lai. Hiện tại, nó chỉ hỗ trợ MatrixDock STBT. Người dùng đưa USDC vào nhóm cho vay và nhận được số lượng mã thông báo rUSTP tương ứng. Chủ sở hữu MatrixDock STBT có thể sử dụng STBT làm tài sản thế chấp để cho USDC vay với lãi suất cho vay (LTV) là 99%.
Tỷ lệ hoàn vốn do nhóm cho vay cung cấp cho người dùng USDC là thả nổi và sẽ không vượt quá lãi suất của STBT. Thiết kế giao thức sẽ truyền lãi suất nhiều nhất có thể đến người dùng USDC.
Mã thông báo rUSTP mà người dùng gửi số tiền USDC tương ứng nhận được là mã thông báo chế độ khởi động lại và mỗi rUSTP được neo ở 1 đô la Mỹ. Lãi suất được phản ánh qua số lượng tăng lên hàng ngày, về lý thuyết, dựa trên thiết kế lãi suất cho vay, tỷ suất sinh lời của rUSTP sẽ tuân theo tỷ suất sinh lời do STBT cung cấp.
MatrixDock hiện giữ lại một lượng USDC nhất định trong nhóm cho vay. Nếu người dùng cần đổi USDC của mình, trước tiên họ sẽ được đổi thông qua các USDC này. Phần vượt quá, nếu số lượng nhỏ, sẽ được bán trực tiếp thông qua STBT trên Curve. Nếu số tiền quy đổi lớn sẽ được thực hiện thông qua việc quy đổi STBT trên MatrixDock. Theo thiết kế hiện tại, phải mất T+3 để quy đổi.
rUSTP có thể được chuyển đổi thành USTP stablecoin không bao gồm thu nhập. Không có dấu hiệu nào cho thấy số lãi suất còn lại sẽ đi về đâu (có thể là chính TProtocol). Người dùng cũng có thể đổi nó lấy iUSTP theo tỷ giá hối đoái nội bộ. Đây là một mã thông báo tích lũy thu nhập. Bản thân số lượng mã thông báo sẽ không thay đổi. Giá trị của nó tích lũy theo thời gian và có thể được tích hợp tốt hơn với các giao thức DeFi khác nhau.
Quá trình tổng thể như sau:
Hình 30: Sơ đồ dòng sản phẩm TProtocol V2
TProtocol V2 áp dụng hình thức cho vay để tránh các vấn đề tuân thủ có thể phát sinh từ việc giới thiệu trực tiếp mã thông báo bảo mật.Thành phần của nó tương tự như Ondo Finance và Flux Finance. Theo tài liệu TProtocol, người dùng sẽ có thể gửi USDC vào nhóm quỹ do các tổ chức khác nhau quản lý trong tương lai và nhận thu nhập từ tài sản RWA. Đằng sau đây là kế hoạch cho một loại tiền tệ ổn định được hỗ trợ bởi token RWA.
Stablecoin dựa trên RWA: MatrixDock - USDV
Dự án stablecoin USDV (USD đã được xác minh) sử dụng STBT làm tài sản cơ bản và phát hành stablecoin USDV dựa trên RWA. So với các tổ chức phát hành stablecoin tập trung như Circle và Tether, stablecoin dựa trên RWA minh bạch hơn vì tài sản cơ bản là tài sản trên chuỗi, do đó mang lại nền tảng tín dụng vững chắc hơn cho stablecoin.
Nói chung, các nhà phát hành stablecoin lấy đô la Mỹ và đúc số lượng stablecoin tương ứng, sau đó sử dụng đô la Mỹ để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc trái phiếu ngân hàng được xếp hạng cao như một trong những nguồn thu nhập của họ; một số nhà phát hành stablecoin như Circle sẽ sử dụng một số tiền nhất định Lợi nhuận theo tỷ lệ được phân phối cho các đối tác sinh thái. USDV áp dụng ý tưởng tương tự, chia sẻ thu nhập từ tài sản cơ bản trực tiếp cho những người tham gia sinh thái thông qua hợp đồng thông minh để thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái stablecoin, chẳng hạn như thợ đúc tiền, nhà tạo lập thị trường và nhà cung cấp thanh khoản.
Người nắm giữ STBT có thể trở thành người khai thác USDV sau khi được chứng nhận KYC và gửi STBT vào hợp đồng để đúc USDV mới. USDV sử dụng thiết kế màu đặc biệt, tương tự như cơ chế UTXO của Bitcoin, để xác định các máy đúc tiền ổn định này trên chuỗi. Thu nhập được tạo ra từ việc điều chỉnh linh hoạt số lượng tài sản cơ bản STBT tương ứng sẽ được giữ lại trong hợp đồng, trong đó 50% thu nhập sẽ được phân bổ cho những người khai thác tương ứng với các stablecoin này và 50% còn lại sẽ được phân bổ cho thị trường Những người tham gia thị trường USDV này có thể nhận được lợi ích hoặc sử dụng những lợi ích này làm cơ sở để kích thích hơn nữa sự phát triển của hệ sinh thái.
Công cụ ghi nợ: Thiết kế công cụ ghi nợ tài chính được hỗ trợ (công cụ ghi tên)
Một số kế hoạch được đề cập ở trên là chuyển thu nhập thông qua một bên liên quan khác thông qua việc đóng gói và cho vay vào giao thức DeFi theo cách không cần cấp phép, duy trì các yêu cầu tuân thủ của các thực thể ban đầu cũng như các mô hình Tài chính được hỗ trợ và Ondo Finance USDY tiếp theo đã thay đổi, hầu hết đều là đột phá ở cấp độ pháp luật và quy định.
Trước khi hiểu cách triển khai Tài chính được hỗ trợ, trước tiên chúng ta phải hiểu các ghi chú đã đăng ký và ghi chú vô danh:
Công cụ đã đăng ký: Nói chung, các công cụ lưu hành trên thị trường, đặc biệt là tài sản chứng khoán, là công cụ đã đăng ký, tổ chức phát hành hoặc cơ quan đăng ký được tổ chức phát hành ủy quyền cần phải đăng ký người sở hữu công cụ đó cho mọi giao dịch và chuyển nhượng. .
Công cụ ghi sổ: Chỉ khi cần thiết, chẳng hạn như đăng ký/đổi/giao dịch, tổ chức phát hành hoặc tổ chức đăng ký mới cần biết danh tính của người giữ tờ tiền, không cần phải ghi lại danh tính của người giữ tờ tiền theo thời gian thực trong quá trình lưu hành. Tình trạng chủ sở hữu.
Backed Finance phát hành chứng chỉ theo dõi, là các công cụ phái sinh theo dõi giá của các tài sản cơ bản trong thế giới thực. Mỗi mã thông báo đại diện cho một chứng chỉ theo dõi và chủ sở hữu mã thông báo có quyền hợp đồng đối với giá trị của tài sản cơ bản.
Backed Finance đã đăng ký Bản cáo bạch cơ bản cho Chứng chỉ theo dõi này với Cơ quan thị trường tài chính Liechtenstein. Vì Backed Finance là một công ty được đăng ký tại Thụy Sĩ nên theo luật Thụy Sĩ, Backed Finance chỉ có thể quảng bá công ty này cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Người tham gia được ủy quyền, nghĩa là các ngân hàng, công ty chứng khoán được cấp phép và các tổ chức tài chính không do Thụy Sĩ quản lý được phép bán chứng khoán, có thể bán các sản phẩm Tài chính hỗ trợ cho khách hàng bán lẻ sau khi đăng ký từ Tài chính hỗ trợ. Trên nền tảng Backed Finance, việc đăng ký mã thông báo chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp đủ điều kiện, nhưng các nhà đầu tư bán lẻ đã mua các sản phẩm liên quan đến Backed Finance từ những nơi khác cũng có thể đổi chúng sau khi trải qua KYC tại Backed Finance.
Trong bản cáo bạch, các token do Backed Finance phát hành được thiết kế như một công cụ ghi tên. Trong thiết kế hợp đồng token chỉ có cơ chế danh sách đen. Do đó, sau khi phát hành, việc chuyển tiền có thể được thực hiện mà không cần được phép hoặc trực tiếp với nhiều loại DeFi khác nhau tương tác giao thức. Xác thực danh tính chỉ được yêu cầu trong quá trình đăng ký và đổi quà với Tài chính được hỗ trợ.
Hình 31: Bản ghi giao dịch của token Backed Finance trên Ethereum, bạn có thể thấy token có tính thanh khoản trên Uniswap, nguồn: Etherscan, dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2023
Đánh giá về tình hình đăng ký và mua lại, địa chỉ đăng ký ETF trái phiếu kho bạc ngắn hạn được hỗ trợ tài chính bIB 01 chỉ có hai địa chỉ: 0x 43 và 0x 5 f và không có quy đổi. Sau khi đăng ký, chúng sẽ được cung cấp cho các nhà đầu tư khác thông qua chuyển mã thông báo, vì vậy hai địa chỉ trên có thể là đại lý được ủy quyền để chuyển mã thông báo được hỗ trợ cho giao thức DeFi hoặc người dùng. Token được bán thông qua người bán lại có thể chỉ cần đáp ứng KYC, do đó bỏ qua các hạn chế đối với nhà đầu tư được công nhận và nhà đầu tư tổ chức mà người dùng cuối có thể gặp phải.
Stablecoin chịu lãi: Ondo USDY - Mantle
USDY mới ra mắt của Ondo Finance đã cập bến mạng Lớp 2 Mantle để đóng vai trò là loại tiền tệ ổn định chịu lãi của mạng Mantle. Người dùng mạng Mantle sẽ có thể mua USDY trực tiếp trong DEX. Backed Finance nhúng RWA vào DeFi thông qua các luật đặc biệt của Châu Âu và Ondo Finance đã chọn một cách tiếp cận khác.
Hình 32: Biểu đồ cơ cấu sản phẩm USDY
USDY được phát hành bởi Ondo USDY LLC., một công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Ondo Finance Inc., và là một SPV bị cô lập phá sản. USDY sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng làm mã thông báo làm tài sản cơ bản. Nó được đăng ký thông qua Reg S của Hoa Kỳ và có thể được bán cho người dùng bán lẻ không ở Hoa Kỳ với một số hạn chế nhất định. Hạn chế hiện tại đối với USDY là có thời gian khóa 40 đến 50 ngày sau khi bán, có nghĩa là người dùng phải đợi thời gian khóa kết thúc trước khi họ có thể nhận được mã thông báo trên chuỗi sau khi đăng ký và họ không thể bán cho các nhà đầu tư Mỹ trong vòng một năm.
Có các thiết kế danh sách trắng và danh sách đen trong hợp đồng mã thông báo USDY được phát hành trên Ethereum. Khác với các thiết kế mã thông báo RWA khác, thiết kế danh sách trắng của USDY rất đặc biệt. Bất kỳ ai cũng có thể thêm địa chỉ của mình vào danh sách trắng bằng cách gọi hợp đồng. , trải nghiệm người dùng là một ủy quyền -giống như giao dịch. Trang web chính thức của USDY trực tiếp cung cấp chức năng gửi giao dịch này, sau khi phát hiện địa chỉ IP, người dùng có thể trực tiếp thêm địa chỉ của mình vào danh sách trắng sau khi đồng ý với các điều khoản mà không cần KYC. Ngoài ra, hợp đồng mã thông báo USDY được liên kết với tài liệu pháp lý được lưu trữ trên IPFS, điều này có thể có nghĩa là người dùng đồng ý với các điều khoản pháp lý khi thêm địa chỉ của mình vào danh sách trắng.
Hiện tại, USDY là token tích lũy lợi nhuận theo thời gian. Sau đó, Ondo Finance phát hành USDY và mUSD trên Mantle, xóa danh sách trắng và chỉ giữ lại chức năng danh sách đen. mUSD là một loại tiền tệ ổn định với đơn giá được gắn với đồng đô la Mỹ dưới hình thức điều chỉnh động (rebase) và số dư được điều chỉnh định kỳ dựa trên thu nhập. mUSD có thể được trao đổi trực tiếp với USDY trên nền tảng Ondo Finance theo tỷ lệ hiện tại.
Năm mô hình trên giải quyết vấn đề tài sản RWA yêu cầu các nhà đầu tư đủ điều kiện ở mức độ tuân thủ từ các góc độ khác nhau như công nghệ, kinh doanh và luật, đồng thời đưa tài sản RWA vào DeFi để nhắm mục tiêu đến công chúng rộng rãi hơn. Đối với chủ dự án RWA, nó có thể tăng doanh số bán nền tảng của riêng họ; đối với DeFi, nó bổ sung thêm nhiều loại tài sản hơn, có thể có thu nhập cơ bản ổn định và đạt được các sản phẩm tài chính đa dạng hơn thông qua việc kết hợp các tài sản.
Nhưng dù áp dụng mô hình nào thì cũng có rất nhiều thách thức:
Hạn chế AML.Giao thức DeFi không thể ngăn các tài sản không tuân thủ, chẳng hạn như stablecoin từ các địa chỉ rủi ro, xâm nhập vào giao thức của chính nó, trong khi giao thức RWA yêu cầu chuyển đổi stablecoin thành tiền hợp pháp để mua tài sản trong thế giới thực. các yêu cầu về KYC và AML. Sự không khớp như vậy sẽ ảnh hưởng đến một số giao thức DeFi nhằm tăng cường kiểm toán các nguồn quỹ. Nếu có nhiều RWA hơn tham gia vào lĩnh vực DeFi, tính tuân thủ của các nguồn tài trợ DeFi cũng sẽ được tăng cường.
Thời gian không khớp.Thị trường tài sản tài chính truyền thống chỉ mở cửa năm ngày làm việc một tuần, chỉ vài giờ mỗi ngày và đóng cửa vào các ngày lễ. Giao dịch tài sản cần phải thông qua ngân hàng, công ty chứng khoán và các hệ thống khác, thường yêu cầu thời gian thanh toán T+1 hoặc thậm chí lâu hơn. Và các giao thức DeFi hoạt động 24 giờ một ngày. Nếu có nhu cầu về thanh khoản, chẳng hạn như biến động của thị trường trong kỳ nghỉ lễ, giao thức DeFi sẽ cần thanh lý tài sản và tài sản RWA sẽ yêu cầu quy trình và thời gian xử lý lâu hơn. Các giao thức phân bổ tài sản RWA cần phải xem xét đầy đủ tính thanh khoản.
Hạn chế bán hàng.Nhiều dự án RWA nêu trên sẽ yêu cầu nhà đầu tư không phải là cư dân của một số quốc gia và khu vực nhất định. Các lý do có thể bao gồm thuế (ví dụ: hệ thống thuế đối với cư dân Hoa Kỳ rất phức tạp), AML (bị trừng phạt ở một số khu vực) hoặc
