Tác giả gốc: Siddharth Rao, IOSG Ventures

Đặc biệt cảm ơn Kratik Lodha của Renzo vì những phản hồi có giá trị về bài viết này và nhóm IR vì những đóng góp của họ.

Phần “Tái cam kết”

Giới thiệu về EigenLayer

Khoảng một năm trước, EigenLayer bắt đầu một hành trình mới được thiết kế để giúp hiểu rõ về an ninh mạng theo một mô hình mới và khái niệm tái cam kết đã ra đời. Nhìn chung, trình xác thực ETH hiện có thể bảo mật nhiều mạng, bao gồm các lớp cơ sở như lớp DA, mạng máy tính, v.v., cũng như phần mềm trung gian như trình sắp xếp được chia sẻ. Về cơ bản, bất kỳ mạng nào cũng yêu cầu một số hình thức đồng thuận mà không cần đảm bảo an toàn về vốn khởi nghiệp. Các mạng này được gọi là Dịch vụ được xác thực tích cực (AVS) trên EigenLayer.

Nếu không có EigenLayer, bất kỳ nhà điều hành nào muốn trở thành một hệ thống (chẳng hạn như DA) sẽ cần đầu tư vào phần cứng liên quan cũng như đặt cược ban đầu. Điều này buộc các dự án yêu cầu bộ xác thực phải phát hành mã thông báo ở mức định giá rất cao (đôi khi không hợp lý) để nhận được phần thưởng lạm phát cao. Điều này có thể dẫn đến việc bán đầu cơ ồ ạt, gây bất lợi cho các nhà khai thác trình xác nhận.

Đúng là có nguy cơ giảm đòn bẩy bởi một nhà điều hành duy nhất, nhưng sẽ luôn có những người xác nhận hoạt động tốt và muốn kiếm thêm thu nhập.

EigenLayer cho phép đặt lại Ethereum nguyên bản bằng cách tạo EigenPods hoặc sử dụng mã thông báo đặt cược lỏng (LST) như stETH, rETH và cbETH để đảm bảo tính bảo mật của mạng AVS. Bất kỳ ai sở hữu LST đều là người đóng góp hiệu quả cho tính bảo mật và phân cấp của Ethereum, đồng thời nhận được phần thưởng từ mạng Ethereum. Mã thông báo đặt cược lỏng (LST) được cam kết tiếp tục cung cấp bảo mật cho mạng AVS để đổi lấy thu nhập AVS. Do đó, những người khôi phục LST sẽ đủ điều kiện nhận phần thưởng mạng (trừ phí nhà điều hành).

Vì đặt cược và đặt cược lại đều có lợi, tại sao nó lại có tính thanh khoản?

Nếu bạn tin vào việc đặt cược thanh khoản trên Ethereum thì bạn cũng sẽ tin vào việc đặt cược lại thanh khoản. Đặt cược thanh khoản trên Ethereum thực sự có sự tham gia của hai bên: Lido và những người tham gia bán lẻ. Một người tham gia bán lẻ có thể nói rằng tôi không có đủ ETH, phần cứng hoặc thậm chí thời gian để chạy trình xác thực nhưng muốn làm cho ETH của tôi sinh lời nhiều hơn. Công ty đặt cược sẽ nói, tôi có thể giúp bạn; tôi tính một phần tiền lãi làm chi phí hoạt động và thực hiện việc đó một cách hoàn toàn minh bạch.

Điều này giúp loại bỏ năm chi phí chung cho công chúng: chi phí phần cứng, bảo trì phần cứng, thời gian, năng lượng và không gian tâm trí.

Đối với EigenLayer, ngoài chi phí liên quan ở trên, còn có thêm chi phí ủy quyền. Trong Ethereum, mọi nút do nhà điều hành điều hành đều có thể thay thế được, nghĩa là mạng xử lý mọi nút như nhau, cho dù chạy trên cơ sở hạ tầng kim loại trần, đám mây hay ở nơi khác.

Với EigenLayer, có một mạng bảo mật các mạng khác và mỗi nhà điều hành trong mạng có thể chọn mạng nào khác mà họ muốn xác thực. Về cơ bản, điều này có nghĩa là không có hai toán tử nào giống nhau. Vì vậy, các đội hoặc hiệp hội có kinh nghiệm nên lựa chọn nhà điều hành có chiến lược tốt để giải quyết nỗi lo của những người tham gia bán lẻ~

Phần Dòng chảy

Cơ hội quanh năm để kiếm được lợi nhuận ETH cao hơn bất kỳ giao thức đặt cược nào trên Ethereum.

Nếu bạn chỉ tập trung vào lợi nhuận, có khoảng 1.748 cách để nhận được lợi nhuận cao hơn từ ETH của bạn.

Giá trị thực nằm ở tỷ suất lợi nhuận gần như không có rủi ro, tức là cách kiếm ETH ít rủi ro nhất. Đối với mã thông báo thanh khoản, rủi ro càng nhỏ thì khả năng LST sẽ được đưa vào các giao thức khác càng lớn, sự kết hợp càng mạnh và nhu cầu về LST càng lớn. Tất cả điều này bắt đầu bằng sự tin tưởng, có nghĩa là rủi ro tối thiểu.

Đối với LST, đánh giá rủi ro không khó lắm. Bạn có rủi ro dựa trên nhà điều hành (nhà điều hành tắt trình xác thực, chất lượng nhà điều hành, chất lượng phần cứng, v.v.) cũng như rủi ro dựa trên mạng (rủi ro hợp đồng thông minh). Cơ chế đồng thuận là như nhau đối với mọi rủi ro, cũng như các yêu cầu phần cứng tối thiểu đối với tất cả các nhà khai thác.

Khi đặt cược lại, có nhiều yếu tố cần xem xét hơn, bao gồm các yêu cầu về phần cứng (có cần mở rộng hay không), kiểm tra bảo mật của AVS, thử nghiệm thực tế các cơ chế đồng thuận mới, mô hình kinh tế của chính AVS và những người ủng hộ AVS (nhà đầu tư, các yếu tố nhỏ hơn như loại người ủng hộ (nhà đầu tư, đối tác, v.v.) AVS đã nhận được. Chỉ với 15 AVS chạy trên EigenLayer, có 32.767 chiến lược khả thi. Chúng ta không thể mong đợi các nhà đầu tư bán lẻ đưa ra quyết định sáng suốt.

Những người tham gia bán lẻ sẽ không làm điều này và nếu họ chỉ bắt chước bất kỳ chiến lược nào của nhà điều hành và bị giảm sút, điều đó sẽ dẫn đến mất niềm tin, điều này sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của mạng. Nếu các nhà khai thác khởi chạy LST của riêng họ, điều đó sẽ dẫn đến sự phân mảnh quá nhiều hoặc quá tập trung vào đặt cược trong giai đoạn đầu. Ngay cả khi nhiều nhà khai thác sử dụng cùng một chiến lược nhưng có các mã thông báo “đặt lại cổ phần” Liquid (LRT) khác nhau, điều này có thể dẫn đến sự phân mảnh không cần thiết. Một LRT chung với chiến lược thống nhất và sự phân quyền của nhà điều hành là rất quan trọng đối với thành công của EigenLayer.

Điều này đảm bảo vòng phản hồi tích cực rủi ro tối thiểu, có thể được coi là:

Quản lý rủi ro tốt nhất → Tính thanh khoản cao hơn → Danh sách trắng nhiều nhất → Được sử dụng nhiều nhất → Thanh khoản nhiều nhất → Phổ biến nhất → Rủi ro thấp nhất

Lý do đây là rủi ro tối thiểu là vì 1 ETH bị thanh lý từ 100.000 trình xác nhận sẽ ít rủi ro hơn nhiều so với 1 ETH bị mất từ ​​1 trình xác thực. Đây là lý do tại sao mọi người vẫn chọn đặt cược với Lido. Lido gần đây đã trải qua một sự kiện thanh lý trong đó hơn 20 trình xác nhận đã thanh lý mỗi người khoảng 1,1 ETH (tổng cộng khoảng 20 ETH). Mặc dù các đối tác cơ sở hạ tầng của họ đã chịu khoản lỗ nhưng nó rất nhỏ so với 8,83 triệu ETH mà Lido đặt cược. Điều này chứng tỏ tầm quan trọng của việc có một đối tác đáng tin cậy.

Việc đặt lại chất lỏng hoạt động như thế nào?

Người dùng gửi LST/ETH của họ vào hợp đồng nhóm của nền tảng cam kết lại thanh khoản. Những người đặt cọc lại sẽ nhận được số lượng LRT tương đương (Mã thông báo có tính thanh khoản cao). Sau đó, hợp đồng sẽ gán các mã thông báo này cho hợp đồng quản lý chính sách trong giao thức EigenLayer. Hợp đồng quản lý chính sách ủy thác các mã thông báo này cho các nhà khai thác nút và đảm bảo rằng các nhà khai thác nút tuân thủ chính sách. Quản trị LRT có thể chọn các chiến lược cụ thể. Người vận hành xác minh AVS cơ bản và giữ lại một phần phần thưởng. Phần còn lại sau đó được chuyển sang giao thức LRT, giao thức này sẽ lấy một phần và cuối cùng phân phối phần còn lại cho các bên liên quan lại. Loại tiền này có thể rút được nhiều hơn đáng kể so với LST (Mã thông báo đặt cọc thanh khoản), nhưng đòi hỏi nhiều công việc và bảo trì hơn.

Lợi nhuận hấp dẫn như thế nào?

Chúng tôi không biết các ưu đãi AVS (Dịch vụ xác thực hoạt động) sẽ được phân phối như thế nào cũng như cách thức hoạt động của từng cơ chế đồng thuận. Nhưng dựa trên một số tính toán toán học cơ bản được viết ra, đây là một số tình huống có thể xảy ra có giá trị để tính toán lợi nhuận của EigenLayer.

Khi tính đến FDV (định giá pha loãng hoàn toàn), dựa trên số liệu FDV được biết đến gần đây nhất của dự án, các mã thông báo dự án đó có thể sẽ ra mắt ở mức định giá cao hơn, khiến lợi suất trở nên hấp dẫn hơn đáng kể. Theo ước tính thận trọng, chúng tôi giả định rằng các giá trị FDV được công bố cho tất cả các đối tác trên trang hệ sinh thái EigenLayer là giá trị của vòng cấp vốn cuối cùng của họ. Tính đến ngày 19 tháng 10, TVL (Tổng giá trị khóa) của Eigen Layer là khoảng 172 nghìn ETH, lợi suất cơ bản của Lido là khoảng 3% và theo tính toán của chúng tôi, có khoảng 62 triệu USD phát thải (cả hai đều chịu ảnh hưởng của Giá TGE và phát thải, là con số thận trọng 2,5% nguồn cung cấp mã thông báo và FDV), gần tương đương với lợi ích nâng cao APY trung bình 9%, có khả năng đạt tổng cộng 12%.

Trong một kịch bản tích cực hơn, APY thu nhập của Boosted có thể lên tới 15%. Tất nhiên, những điều này đều dựa trên giả định. Nếu bạn muốn thảo luận chuyên sâu về các phương pháp tính toán, bạn có thể gửi tin nhắn riêng cho tôi trên Twitter (@Rao_Sidd).

Hệ sinh thái LRT

• Giao thức Ion: Giao thức cho vay có thể sử dụng LST và LRT để cho vay và mượn tài sản;

• Renzo: Một nền tảng chuyên tái cam kết thanh khoản. Chấp nhận tất cả EL LST (Mã thông báo đặt lại chất lỏng EigenLayer) và ETH để đổi lấy LRT ezETH (Mã thông báo đặt lại chất lỏng ezETH);

• Rio: Nền tảng chuyên tái cam kết thanh khoản. Chấp nhận tất cả EL LST và ETH để đổi lấy LRT reETH của nền tảng;

• Puffer Finance: Giao thức LRT dựa trên DVT;

• Inception LRT: Giao thức LRT tập trung vào việc đảm bảo tính bảo mật của L2;

• Swell: Giao thức LST cũng đang tạo LRT của riêng mình. LST của Swell cũng lọt vào danh sách rút gọn cho cuộc thi đặt cược lại JokerAce của EigenLayer;

• Stader Labs: Stader Labs cũng có LST ETHx của riêng mình và cũng đang tạo LRT của riêng mình;

• Genesis LRT: Cung cấp LRT tùy chỉnh, cho phép mỗi khách hàng tạo LRT của riêng mình dựa trên hồ sơ rủi ro cần thiết của họ, chủ yếu dành cho các khách hàng và tổ chức lớn tham gia vào lĩnh vực này;

• Astrid Finance: Sử dụng mô hình rebase, người dùng nhận được rstETH, rrETH hoặc RCbETH dựa trên nội dung được cam kết trong nhóm quỹ và số dư của người dùng. Khi phần thưởng tích lũy, số dư của người dùng sẽ được tự động điều chỉnh;

• KelpDAO: tương tự như mô hình của Renzo và Rio;

• Ether.Fi: Cho phép người dùng chỉ gửi ETH vào nhóm quỹ để đổi lấy LRT eETH của nền tảng.

Không gian có thể phát triển như thế nào trong tương lai?

Trong không gian này, việc trở thành người chiến thắng thực sự bắt đầu bằng việc thiết lập mức độ tin cậy cao nhất. LRT cũng sẽ tuân theo vòng phản hồi tích cực tương tự như LST. Quản lý rủi ro là yếu tố quan trọng nhất trong việc thu hút những người tái giả định, nhà cung cấp thanh khoản và đối tác.

Tại một thời điểm nào đó trong tương lai (dòng thời gian chưa xác định), lợi suất có thể cao hơn một chút so với ETH, nhưng điều này sẽ phụ thuộc vào thiết kế và cách sử dụng mô hình kinh tế của AVS cơ bản. Việc sử dụng AVS có thể trở thành tùy chọn hoàn vốn có rủi ro thấp nhất cho người dùng trên Ethereum, là sự kết hợp giữa phần thưởng đồng thuận của Ethereum và lợi tức AVS.

Mantle gần đây đã cam kết 40.000 ETH từ quỹ BitDAO cho Lido. Trong tương lai gần, điều này có nghĩa là họ sẽ nhận được một lượng lớn stETH, có thể được liệt kê trên Mantle và một số cũng sẽ được đặt cọc lại trên EigenLayer ( Khi nguồn cung giới hạn của LST tăng lên). Ví dụ: nếu Mantle chọn sử dụng EigenDA làm lớp DA, trong trường hợp này, họ sẽ thiên về việc chọn chiến lược có rủi ro thấp nhất vì những AVS này bảo vệ kho bạc đồng thời hỗ trợ chiến lược và mục tiêu tổng thể của Mantle.

Mantle cũng có thể khuyến khích sử dụng LST: mntETH trên nền tảng của họ và xây dựng LRT (token tái thế chấp thanh khoản) để phù hợp. Điều này sẽ giúp Mantle sử dụng tiền của họ một cách hiệu quả đồng thời giúp đảm bảo tính bảo mật của lớp DA đã cam kết của họ. Phí kiếm được có thể được trả lại cho người dùng dưới dạng Gas.

Do môi trường cạnh tranh, luật lũy thừa sẽ đóng một vai trò nhất định (mô hình cạnh tranh của thị trường có xu hướng là mô hình “kẻ thắng được tất cả”) và giao thức 1-2 đầu tiên cuối cùng có thể kiểm soát 80-90% thị trường. Tôi nghĩ rằng chỉ những giao thức hoàn toàn tập trung vào việc phát triển thị trường này mới có thể thành công, bởi vì thị trường này đòi hỏi mức độ đầu tư tập trung cao. Cũng có thể một số giao thức LST lớn có thể tích hợp ngược dòng trong chuỗi cung ứng như Swell, nhưng vẫn chưa có thêm dấu hiệu nào.

Điều quan trọng nữa là giao thức LRT phải có sẵn ngay ngày đầu tiên có mặt trên thị trường. Niềm tin lớn nhất trên thị trường bán lẻ đến từ TVL (Tổng giá trị bị khóa). Các dự án thu hút TVL tốt vào ngày một hoặc ngày thứ hai kể từ ngày ra mắt EigenLayer có khả năng sẽ dẫn đầu trong tương lai gần.

Sẽ luôn có những người theo đuổi lợi nhuận cao, đặc biệt là những nhà đầu tư có mức độ rủi ro cao. Khi giao thức LRT được áp dụng rộng rãi hơn, sẽ có nhiều tích hợp DeFi hơn và nhiều chiến lược sẽ được mở khóa theo cấp số nhân hoặc sẽ tạo ra hiệu ứng bánh đà tích cực.

Chúng tôi tin rằng theo thời gian, tất cả các nhà khai thác sẽ chọn sử dụng nhiều chiến lược tương tự hơn và đạt được lợi nhuận thấp nhất. Điều này phần lớn sẽ phụ thuộc vào thiết kế cũ và mới của AVS cơ bản cũng như mô hình kinh tế của nó. Để tránh có quá nhiều cá voi LST lớn và các giao thức đặt cược lỏng kiểm soát EigenLayer, có các biện pháp kiểm soát ở cấp độ giao thức. Nếu việc đặt lại lợi nhuận trở nên ít rủi ro hơn thì giao thức đặt cược thanh khoản sẽ trở thành trung tâm quyền lực trong hệ sinh thái Ethereum. Điều này có thể được giảm thiểu bằng cách sớm áp dụng một phiên bản khái niệm “bằng chứng quản trị” của Jon Charbonneau.