Tác giả gốc: Nghi Lan

Các hoạt động kinh doanh chính của cổ phiếu khái niệm blockchain được liệt kê là khai thác, bán máy khai thác, sản xuất chip, quản lý tài sản kỹ thuật số, cung cấp công nghệ blockchain, nền tảng thanh toán và giao dịch, v.v. Do sự khác biệt trong mô hình kinh doanh, chúng có mức độ đòn bẩy BTC khác nhau. điều đó có nghĩa là biến động giá cổ phiếu của họ thường dữ dội hơn thị trường Bitcoin giao ngay và có hệ số khuếch đại khác nhau, trong số đó, cổ phiếu khai thác (Mara, Riot, BTBT, v.v.) hiệu quả hơn cổ phiếu máy khai thác hoặc cổ phiếu với các mô hình kinh doanh khác Ví dụ, bộ khuếch đại giá BTC MARA có mối tương quan và độ co giãn giá với giá BTC cao hơn COIN (tương quan COIN so với MARA 0,76 so với 0,83, độ lệch chuẩn hàng năm 92% so với 170%).

• Mối tương quan và độ lệch chuẩn của từng cổ phiếu khai thác và giá BITO (BITO phù hợp với giá BTC)

Giá của Mara đã tăng 100% trong đợt phục hồi từ ngày 15/6 đến ngày 13/7, trong khi BTC chỉ tăng 30%, tuy nhiên, Mara cũng giảm 55% trong đợt điều chỉnh sau đó của BTC (ngoài các nguyên nhân khiến giá giảm BTC, Sau khi báo cáo tài chính quý 2 được công bố vào ngày 8 tháng 8, EPS -0,13 thấp hơn nhiều so với mức -0,07 dự kiến ​​(cũng là nguyên nhân khiến giá giảm) và BTC giảm 12%. Nhìn theo cách này, hệ số khuếch đại của Mara đối với giá BTC trên thị trường năm nay là gần 300%, mặc dù độ lệch chuẩn hàng năm chỉ là 170%.

• Giá MARA so với BTC tăng giảm

• Lịch sử Mara EPS

Bài viết này chủ yếu phân tích tình trạng hoạt động và rủi ro đầu tư của Marathon Digital (MARA), đồng thời so sánh nó với các công ty khai thác khác để xác định xem Marathon có phải là mục tiêu có xu hướng bán khống mạnh nhất hay không.

một. Logic đầu tư

1. Mô hình kinh doanh và tình trạng hoạt động

Hoạt động kinh doanh chính của Marathon là khai thác Bitcoin tự vận hành. Chiến lược này là (tài trợ) mua máy khai thác để triển khai các trang trại khai thác, thanh toán chi phí vận hành sản xuất bằng tiền mặt và sau đó giữ Bitcoin như một khoản đầu tư dài hạn. Sự khác biệt giữa mô hình kinh doanh mua máy khai thác để khai thác và tích trữ xu (Mara, Hut 8, Riot) và sản xuất và bán máy khai thác (Cannan) là chi phí RD nhỏ nhưng chi phí vốn lớn và thu nhập thì không. kiên cường, vì vậy bạn chỉ có thể dựa vào việc tăng cường khai thác BTC. Để kiếm lợi nhuận từ hiệu quả và sự tăng giá của BTC, tỷ lệ nợ cao và đòn bẩy lớn. Do đó, doanh thu của các công ty khai thác niêm yết có mối tương quan chặt chẽ hơn với giá Bitcoin, và biến động giá ngày càng dữ dội hơn, đồng thời thị trường giá xuống phải đối mặt với nguy cơ mất khả năng thanh toán. .

Minh họa năm tài chính Marathon 2022

Về doanh thu, Marathon đã tạo ra 4144 BTC trong năm tài chính 2022, với doanh thu 117 triệu. Tuy nhiên, doanh thu không thể bù đắp được chi phí. Năng lượng khai thác hàng năm và các chi phí khác là 72 triệu, khấu hao và hao mòn của máy khai thác là 78 ​​triệu, cộng với nhân sự, bảo trì, v.v. Chi phí hoạt động là 630 triệu và lỗ ròng là 687 triệu. Do đó, mô hình kinh doanh tài trợ cho việc mua máy khai thác Bitcoin để khai thác sẽ kiểm tra khả năng quản lý dòng tiền của công ty trong một thị trường giá xuống.

Về hiệu quả và hoạt động khai thác, tốc độ băm của Marathon ra mắt trong quý 2 đã tăng 54% từ 11,5 EH/s vào cuối năm ngoái lên 17,7 EH/s. Tăng sản lượng Bitcoin bằng cách tăng tốc độ băm nhanh hơn và cải thiện thời gian hoạt động (tổng cộng 2.926 Bitcoin đã được sản xuất trong quý 2, chiếm khoảng 3,3% phần thưởng mạng Bitcoin trong giai đoạn đó). Về mặt hoạt động, tình trạng nợ vay cao của công ty (vỡ nợ vào quý 22/4) đã ảnh hưởng đến sức khỏe bảng cân đối kế toán. Mặc dù trong Q1 và Q2, giá cổ phiếu hoạt động tốt hơn do giá tiền tệ phục hồi và hiệu quả khai thác tăng do sản xuất sức mạnh tính toán. Tuy nhiên, giá BTC tiếp tục sụt giảm trong quý 3 năm 23 và dự kiến ​​sẽ tiếp tục chậm lại cho đến ít nhất là năm sau.Do đó, Marathon đã hoàn trả trước hầu hết trái phiếu chuyển đổi của mình vào tháng 9 năm nay để giảm tác động bất lợi của lãi vay đối với dòng tiền. tổng số tiền gốc còn lại của trái phiếu là 331 triệu USD, số tiền vẫn chưa được thanh toán.

Mặc dù tình hình doanh thu được cải thiện do sức mạnh tính toán tăng lên và hiệu quả khai thác BTC tăng lên, Marathon vẫn ghi nhận khoản lỗ 21,3 triệu USD trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2023, mức lỗ 0,13 USD trên mỗi cổ phiếu, so với mức lỗ ròng trong năm 2023. cùng kỳ năm ngoái là 212,6 triệu USD, lỗ 1,94 USD trên mỗi cổ phiếu. Tình hình đã được cải thiện nhưng vẫn không có lãi. Hóa đơn tiền điện khổng lồ và chi phí triển khai trang trại khai thác tiếp tục làm suy yếu bảng cân đối kế toán của Marathon trong bối cảnh dòng tiền eo hẹp.

2. Dòng tiền và việc đốt tiền

Từ dòng tiền của Marathon có thể thấy rằng nguồn tiền hoàn toàn đến từ hoạt động tài chính.Trong quý 4 năm 2022, dòng tiền hoạt động của công ty là -92 triệu, dòng tiền đầu tư là -22 triệu và dòng tiền tài chính là 163 triệu, khiến công ty có dòng tiền ròng 48 triệu có thể chịu được thuế lãi vay trong quý tiếp theo... Dòng tiền tài chính mang lại hoàn toàn đến từ việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, với việc phát hành thêm cổ phiếu liên tục, thị trường có thể hạ thấp định giá công ty, khiến Marathon gặp khó khăn khi huy động vốn trong tương lai Chi phí vốn cao hơn. Ngoài ra, việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông có thể dẫn đến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) thấp hơn do thu nhập được phân phối cho nhiều cổ đông hơn, điều này cũng sẽ có tác động tiêu cực đến định giá của Marathon.

Tính đến cuối quý 2 năm 2023, Marathon vẫn nắm giữ 113 triệu tiền mặt và các khoản tương đương tiền trị giá 113 triệu BTC, trong đó có 12.538 BTC. Chi phí tiền mặt cho lãi vay trong quý 2 năm 2023 của Marathon đạt 3 triệu, gần bằng dòng tiền ròng hiện có trên sổ sách ( Marathons Dòng tiền ròng hiện có chỉ là 3 triệu, là dòng tiền ròng còn lại sau khi phát hành thêm cổ phiếu phổ thông trị giá lần lượt là 163 triệu và 65 triệu trong Q1 và Q2. Có thể thấy lượng tiền mặt được sử dụng quá nhiều trong hoạt động và đầu tư , và không có tiền mới được tạo ra. , vì vậy ngoài việc tích cực hoàn trả để giảm gánh nặng lãi vay, Marathon cũng cần tiếp tục bán BTC để trang trải chi phí hoạt động. Marathon đã bán 63% số BTC sản xuất được trong quý 2 năm 2023, tổng cộng là 23,4 USD triệu.

3. Sự mở rộng điên cuồng của thị trường giá lên đã trở thành mối lo ngại cho thị trường giá xuống - mua lại và triển khai mỏ

Marathon đã triển khai và lắp đặt các máy khai thác S 19 mới vào đầu tháng 8 và tốc độ băm lắp đặt trong nước đã đạt mục tiêu 23 EH/s. Trang trại khai thác mới được lắp đặt ở City Garden, TX và nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ cho biết nó sắp ra mắt. Liên doanh Marathon ở Abu Dhabi đã bắt đầu tính toán tỷ lệ băm và tạo ra Bitcoin. Tuy nhiên, dựa trên chi phí điện là 0,12 USD/kwh, các máy khai thác hiện đang được triển khai sẽ chỉ hòa vốn ngay cả khi chúng được khởi động với giá BTC hiện tại và thậm chí có thể bị lỗ nhẹ (chỉ tính chi phí điện thay đổi).

Hơn nữa, tổng chi phí đầu tư xây dựng mỏ vẫn ở mức cao, định giá việc mua lại mỏ vào năm 2021 thậm chí có thể lên tới 1 triệu USD/MW, đơn giá mua máy khai thác là từ 55 – 105 USD/T. Dưới sự tấn công kép của giá tiền tệ giảm và hóa đơn tiền điện tăng cao, các khoản đầu tư tài sản ban đầu đã mất giá đáng kể và thu nhập cũng giảm đáng kể, khiến nhiều công ty khai thác khó tồn tại.

Marathon có kế hoạch tiếp tục mở rộng vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực khai thác Bitcoin trong những quý tới. Nhưng trên thực tế, việc mở rộng như vậy khiến mọi người lo lắng hơn về tình hình dòng tiền của nó trong thị trường giá xuống. Việc nó có thể tiếp tục huy động vốn hay không sẽ quyết định liệu kế hoạch mở rộng của nó có thể được triển khai suôn sẻ hay không (việc phát hành thêm vốn chủ sở hữu sẽ làm giảm giá trị trên mỗi cổ phiếu) .

4. Tình hình nợ nần và tình trạng hoạt động của Marathon

Sự suy thoái của thị trường sẽ có tác động tiêu cực đến các công ty có khoản nợ lớn, đặc biệt là trong môi trường lãi suất cao. thấp Áp lực hoạt động do giá tiền tệ và sự kiện halving BTC vào năm tới gây ra (Tấm phiếu chuyển đổi trị giá 417 triệu đô la của Marathon đã được mua lại với mức chiết khấu khoảng 21%, giúp Marathon tiết kiệm khoảng 101 triệu đô la tiền mặt, không bao gồm chi phí giao dịch. Giao dịch này có tác động đáng kể đến The hiện tại. khoản bồi thường cho các cổ đông là khoảng 0,55 USD trên mỗi cổ phiếu), đồng thời tăng các lựa chọn tài chính/tài chính của Marathon. Với gánh nặng nợ giảm, các công ty có vị thế tốt hơn để vượt qua tình trạng hỗn loạn ngắn hạn.

Trong thị trường giá xuống, giá tiền tệ giảm, đơn đặt hàng máy khai thác, chi tiêu vốn trang trại khai thác và các khoản nợ gây áp lực lớn lên hoạt động của công ty. Mặc dù 63% tổng sản lượng BTC quý 2 đã được bán, Giám đốc điều hành Marathon tiết lộ trong cuộc gọi hội nghị quý 2 rằng ông sẽ tiếp tục bán BTC để duy trì hoạt động của công ty.

5. Tình hình hiện tại của thị trường giá xuống của thợ mỏ

Các cổ phiếu khai thác phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng trong thị trường gấu. Mối tương quan mạnh mẽ và đặc tính đàn hồi cao của BTC cũng dẫn đến áp lực giảm giá lớn hơn trong thị trường gấu. Do mô hình hoạt động có đòn bẩy cao, các công ty khai thác niêm yết có một nguồn thu nhập duy nhất cũng phải đối mặt với nguy cơ phá sản. Nhiều công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã vay mượn rất nhiều trong thị trường giá lên vào năm 2021, khiến lợi nhuận của họ bị ảnh hưởng rất tiêu cực trong thị trường giá xuống tiếp theo. trong số các công ty khai thác mỏ đã vay tiền vào năm 2022. Họ đã tìm cách bảo vệ phá sản và tái cơ cấu nợ vào cuối năm 2022. Trong suốt năm 2022 trước khi phá sản, Core Scientific đã bán BTC để trang trải chi phí hoạt động như chi phí mua máy khai thác, chi phí tự vận hành chi phí xây dựng mỏ, triển khai quy mô lớn hóa đơn tiền điện máy khai thác và lãi vay. Tuy nhiên, cuối cùng công ty này đã tuyên bố phá sản do kế hoạch mở rộng mạnh mẽ vào năm 2022 (triển khai hơn 320.000 máy khai thác vào cuối năm 2022, với mức lỗ hàng ngày trị giá 53.000 USD chi phí quang điện) và sự cố độ C.

Có sự khác biệt đáng kể giữa giá Bitcoin và độ khó của mạng. Trong thị trường tăng giá, thị trường thưởng cho các công ty khai thác vì sức mạnh tính toán trong tương lai của họ, điều này đã trở thành một câu chuyện quan trọng để các công ty khai thác huy động vốn trong thị trường tăng giá. Tuy nhiên, Trong thị trường gấu, khi giá Bitcoin giảm, sức mạnh tính toán tăng lên khiến tình hình kinh tế của các thợ đào trở nên rất nghiêm trọng, đó là một thách thức vì các thợ đào phải mua các đơn đặt hàng máy khai thác mà họ đã ký trước đó trong khi giá BTC đã giảm đáng kể và sức mạnh tính toán vẫn tiếp tục phát triển. Các công ty khai thác đã phải trả chi phí vốn cho các giàn khai thác của họ, vì vậy, theo quan điểm của họ, việc tiếp tục các kế hoạch tăng trưởng là hợp lý miễn là chi phí khai thác cận biên của họ vẫn dương. Xu hướng này càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm mạnh của giá băm kể từ đầu năm.

Khi giá Bitcoin lao dốc, định giá của hầu hết các cổ phiếu khai thác đều giảm nghiêm trọng. Một số công ty khai thác đang huy động vốn bằng cách bán BTC và phát hành cổ phiếu phổ thông, làm loãng đáng kể vốn chủ sở hữu của các cổ đông hiện hữu. Việc phát hành thêm cổ phiếu để gây quỹ khiến điều đó trở nên rất khó khăn khó huy động thêm vốn chủ sở hữu, có tính pha loãng và việc huy động vốn nợ rất tốn kém. Với nguồn vốn eo hẹp, các thợ mỏ cũng đang tìm kiếm các giải pháp thay thế, chẳng hạn như cung cấp dịch vụ lưu trữ để có được dòng doanh thu cao hơn, bán thiết bị để kiếm thêm tiền và thậm chí xem xét việc sáp nhập và mua lại. Các công ty khai thác vốn thận trọng và không sử dụng đòn bẩy quá cao trong thị trường giá lên giờ đây có cơ hội áp dụng thái độ cơ hội, tức là những người khai thác có khả năng quản lý dòng tiền xuất sắc có thể có cơ hội mua lại các đối thủ cạnh tranh khác với giá thấp do nợ.

Trong trường hợp MARA có tỷ lệ nợ trên vốn kém (tức là khi xác suất phá sản tăng lên), mối tương quan đi lên với BTC có thể giảm. Nếu việc xử lý nợ gần đây của Mara cho phép bảng cân đối kế toán của nó tồn tại cho đến khi thị trường BTC tăng giá, với tình hình thị trường hiện tại (tiếp tục giảm), tình hình nợ của Marathon (nợ trên vốn chủ sở hữu quá cao), tình hình định giá (P/B vẫn tương đối cao). ) Đánh giá từ nhược điểm lớn (MC/hashrate cao hơn so với các công ty cùng ngành), khuyến nghị đầu tư là nên bán mạnh trong vòng 12 tháng, với PB là 1 là mục tiêu ngắn hạn và giá cổ phiếu mục tiêu là khoảng 3 USD. Ở mức giá hiện tại là 8 USD, nó được định giá quá cao 166%. Tuy nhiên, dựa trên độ co giãn giá cao nhất của nó, bạn có thể thu được lợi nhuận dao động khi thị trường phục hồi và nhận được lợi nhuận tốt hơn so với việc mua BTC. Có hai kịch bản có thể khiến giá cổ phiếu tăng: một vụ mua lại và một đợt phục hồi của thị trường gấu BTC trong ngắn và trung hạn.

hai. Thông tin công ty và giới thiệu doanh nghiệp

Marathon Digital Holdings,Inc. và các công ty con của nó (Công ty hoặc Marathon) là một công ty công nghệ tài sản kỹ thuật số tập trung vào hệ sinh thái blockchain và việc tạo hoặc khai thác tài sản kỹ thuật số. Công ty được thành lập tại Nevada vào ngày 23 tháng 2 năm 2010 với tên Verve Ventures, Inc. Vào tháng 10 năm 2012, công ty bắt đầu hoạt động cấp phép sở hữu trí tuệ và đồng thời đổi tên thành Marathon Patent Group, Inc. Năm 2017, công ty đã mua thiết bị khai thác tài sản kỹ thuật số và thành lập trung tâm dữ liệu ở Canada để khai thác tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, công ty đã ngừng hoạt động tại Canada vào năm 2020 và hợp nhất mọi hoạt động vào Hoa Kỳ vào thời điểm đó. Kể từ đó, công ty đã mở rộng hoạt động khai thác Bitcoin tại Hoa Kỳ và quốc tế. Công ty đổi tên thành Marathon Digital Holdings, Inc vào ngày 1 tháng 3 năm 2021. Kể từ ngày 30 tháng 6 năm 2023, hoạt động chính của Công ty tập trung vào khai thác Bitcoin và các cơ hội phụ trợ trong hệ sinh thái Bitcoin. Chiến lược này là giữ Bitcoin như một khoản đầu tư dài hạn sau khi thanh toán chi phí hoạt động sản xuất bằng tiền mặt. Giữ Bitcoin là một chiến lược đóng vai trò như một kho lưu trữ giá trị. Nó được hỗ trợ bởi kiến ​​trúc nguồn mở công khai và mạnh mẽ, không bị ràng buộc với chính sách tiền tệ của bất kỳ quốc gia nào và do đó có thể được sử dụng như một kho lưu trữ giá trị ngoài tầm kiểm soát của chính phủ. Marathon tin rằng vì Bitcoin có nguồn cung hạn chế nên nó cũng mang lại thêm cơ hội tăng giá khi nó tiếp tục được áp dụng. Cơ hội tham gia vào các hoạt động kinh doanh khác liên quan đến hoạt động khai thác Bitcoin cũng có thể được khám phá khi có điều kiện và cơ hội thị trường thuận lợi.

Các doanh nghiệp phụ trợ đề cập đến các doanh nghiệp có liên quan đến hệ sinh thái Bitcoin nhưng không liên quan trực tiếp đến hoạt động khai thác. Các doanh nghiệp liên kết liên quan trực tiếp đến hoạt động khai thác có thể bao gồm nhưng không giới hạn ở việc quản lý các cơ sở khai thác Bitcoin cho chủ sở hữu bên thứ ba, cung cấp dịch vụ tư vấn và cố vấn cho các bên thứ ba đang tìm cách thiết lập và vận hành các cơ sở khai thác Bitcoin cũng như hoạt động theo luật pháp Hoa Kỳ và quốc tế. để thực hiện các dự án khai thác Bitcoin trong khu vực, chẳng hạn như dự án của công ty tại Abu Dhabi (Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất). Marathon cũng sẽ tìm cách tham gia vào các dự án liên quan đến Bitcoin, bao gồm nhưng không giới hạn ở việc phát triển công nghệ nhập vai, phần cứng, chương trình cơ sở, nhóm khai thác và chuỗi bên sử dụng mật mã blockchain và cũng có thể tham gia phát triển công nghệ nhập vai, phần cứng, chương trình cơ sở, và sidechains sử dụng mật mã blockchain.Các dự án sản xuất điện như thu khí để tạo ra điện sử dụng trong các dự án khai thác Bitcoin.

con đường phát triển

Vào ngày 23 tháng 2 năm 2010, công ty được đăng ký tại Nevada và được đặt tên là Verve Ventures, Inc;

Vào ngày 7 tháng 12 năm 2011, công ty đổi tên thành Tập đoàn Khoáng sản Chiến lược Hoa Kỳ và tham gia vào hoạt động thăm dò và phát triển tiềm năng các khoáng chất uranium và vanadi;

Vào năm 2012.6, công ty chấm dứt hoạt động kinh doanh khai thác mỏ và bắt đầu đầu tư vào bất động sản ở Nam California;

Vào năm 2012.10, công ty đổi tên thành Marathon Patent Group, Inc. và bắt đầu kinh doanh cấp phép sở hữu trí tuệ;

Vào ngày 1 tháng 11 năm 2017, công ty đã ký thỏa thuận sáp nhập với Global Bit Ventures, Inc. (GBV) để tập trung khai thác pan-blockchain, nút này là biểu tượng quan trọng cho sự chuyển mình của Marathon Digital khỏi bờ vực phá sản từng bước trở thành công ty khai thác khoáng sản hàng đầu. Thông qua việc mua lại GBV, Marathon đã có được 1.300 máy khai thác Bitmain S 9 và 1.000 máy khai thác card đồ họa của GBV. Sau khi làm quen với quy trình này, Marathon đã mua thêm 1.400 chiếc S 9 và thuê một địa điểm có công suất 2 MW để hoạt động khai thác. Không lâu sau đó, thị trường tiền điện tử bước vào thị trường gấu và Marathon chấm dứt hợp tác với GBV.

2019.9.30 – 2020.12.23,Công ty mua các mỏ pan-blockchain bằng cách ký hợp đồng;

Bắt đầu từ ngày 1 tháng 3 năm 2021, công ty sẽ được đổi tên thành Marathon Digital Holdings, Inc.

Sự kiện quan trọng trong năm 2022

Những phát triển quan trọng trên thị trường tiền điện tử và những tác động đối với các công ty Năm 2022 sẽ là một năm đầy thách thức đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử vì các điều kiện kinh tế vĩ mô, bao gồm lạm phát cao và môi trường lãi suất tăng so với những năm gần đây, khiến thị trường chứng khoán giảm điểm. tâm lý tắt” đã có tác động tiêu cực đến giá Bitcoin. Ngoài ra, môi trường vĩ mô đầy thách thức trong năm 2022 còn bị ảnh hưởng thêm bởi hàng loạt sự kiện thiên nga đen bất ngờ tác động đến toàn ngành, bao gồm:

Sự sụp đổ của việc tách rời $LUNA-UST vào quý 2 năm 2022 đã dẫn đến sự phá sản của những công ty quan trọng trong không gian tài sản kỹ thuật số, bao gồm Three Arrows Capital, Voyager và Celcius;

Sự sụp đổ của FTX vào quý 4 năm 2022 dẫn đến thêm nhiều vụ phá sản liên quan đến tín dụng và giá Bitcoin cũng như thiết bị khai thác Bitcoin giảm đáng kể. Tác động của những sự kiện thiên nga đen này đến kết quả hoạt động của Marathon bao gồm việc suy giảm các khoản trả trước.

Sự suy giảm của Thiết bị khai thác Bitcoin và các khoản ứng trước cho nhà cung cấp: Trong quý 4 năm 2022, giá trị hợp lý của thiết bị khai thác Bitcoin đã giảm đáng kể. Do đó, Công ty đã đánh giá xem liệu có cần lập dự phòng giảm giá cho thiết bị khai thác Bitcoin (được giữ dưới dạng tài sản cố định) và tạm ứng cho nhà cung cấp (được giữ dưới dạng tài sản hiện tại, thể hiện tiền đặt cọc cho việc giao thiết bị khai thác trong tương lai hay không). Marathon tính phí tổn thất đối với cả thiết bị khai thác Bitcoin và các khoản tạm ứng cho nhà cung cấp, tổng trị giá khoảng 332.933.000 USD.

Tài sản kỹ thuật số - Suy giảm và suy giảm giá trị sổ sách: Marathon bị suy giảm 173.215.000 đô la trong năm 2022, khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện là 85.017.000 đô la đối với tài sản kỹ thuật số trong các quỹ đầu tư và lỗ đối với tài sản hợp nhất. Các khoản lỗ chưa thực hiện đối với tài sản kỹ thuật số được giữ trên bảng cân đối kế toán là 14.460.000 đô la.

Tổng lợi nhuận giảm: Lợi nhuận hoạt động của Marathon giảm do giá Bitcoin thấp hơn và sự chậm trễ trong việc mở rộng hoạt động. Tổng lợi nhuận trong năm là khoản lỗ 33.673.000 USD, so với mức lãi 116.768.000 USD cùng kỳ năm ngoái, giảm 150.441.000 USD.

Tác động tức thời của hồ sơ phá sản nhà cung cấp: Vào ngày 22 tháng 9 năm 2022, Computer North đã nộp đơn xin tái tổ chức theo Chương 11 của Bộ luật Phá sản Hoa Kỳ. Do đó, công ty đã ghi nhận khoản phí tổn thất là 39.000.000 USD trong quý 3 năm 2022. Trong quý 4 năm 2022, Công ty ước tính rằng khoản tiền gửi bổ sung trị giá 16.674.000 USD có thể đã bị suy giảm và do đó đã ghi nhận thêm phí suy giảm giá trị.

Tài sản kỹ thuật số được sử dụng làm tài sản thế chấp—Giảm giá trị hợp lý và các yêu cầu tài sản thế chấp bổ sung: Vào ngày 9 tháng 11 năm 2022, giá Bitcoin giảm xuống mức thấp mới hàng năm trong bối cảnh lo ngại rằng sự sụp đổ của FTX sẽ dẫn đến bất ổn tài chính trong ngành. Do đó, Công ty được yêu cầu đăng thêm 1.669 Bitcoin (trị giá 16.213 USD mỗi Bitcoin) làm tài sản thế chấp cho các khoản vay chưa trả của mình theo cơ chế Tín dụng quay vòng và cho vay có kỳ hạn (RLOC) của Ngân hàng Silvergate, với tổng số dư tài sản thế chấp là 9.490 Bitcoin (hoặc giá trị hợp lý khoảng 153.861.000 USD). Tính đến ngày 9 tháng 11 năm 2022, tổng số Bitcoin nắm giữ của Công ty là 11.440 Bitcoin, trong đó 1.950 Bitcoin (khoảng 31.615.000 USD) không bị giới hạn. Vào tháng 11 và tháng 12 năm 2022, Công ty đã hoàn trả 5.000.000 USD cho khoản vay RLOC của mình. Các khoản hoàn trả này cho phép Công ty giảm số lượng Bitcoin mà Công ty sử dụng làm tài sản thế chấp xuống còn khoảng 4.416 Bitcoin (giá trị hợp lý khoảng 73.074.000 USD) tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2022.

Tác động của việc phá sản và sụp đổ FTX đối với Người cho vay chính của Marathon: Trước khi chấm dứt cơ sở cho vay vào ngày 8 tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silvergate là người cho vay đối với các cơ sở Cho vay có kỳ hạn và RLOC của Marathon, theo đó Marathon được quyền vay lên tới 200.000 đô la. USD, với điều kiện có đủ Bitcoin được sử dụng làm tài sản thế chấp. Vào ngày 1 tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silvergate đã đệ trình một bản tiết lộ lên SEC về tình hình tài chính đang gặp khó khăn của mình, bao gồm những lo ngại về khả năng hoạt động liên tục của ngân hàng và thông báo về việc trì hoãn nộp Biểu mẫu 10-K do lợi nhuận giảm đáng kể. tiền gửi của khách hàng Giảm và thiếu vốn. Điều này khiến khách hàng tiền điện tử từ bỏ ngân hàng, tạo ra khoảng trống tín dụng và rủi ro danh tiếng cho khách hàng tiền điện tử. Vào ngày 8 tháng 3 năm 2023, Silvergate thông báo ý định ngừng hoạt động và đưa ngân hàng vào tình trạng thanh lý tự nguyện. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2023, Marathon đã cung cấp cho Ngân hàng Silvergate thông báo bắt buộc trước 30 ngày về ý định hoàn trả số dư chưa thanh toán của khoản vay có kỳ hạn và ý định chấm dứt khoản vay có kỳ hạn của Marathon. Các ngân hàng Marathon và Silvergate sau đó đã đồng ý chấm dứt cơ sở RLOC. Vào ngày 8 tháng 3 năm 2023, Công ty đã hoàn trả Khoản vay có thời hạn và chấm dứt cơ chế RLOC với Ngân hàng Silvergate.

Đóng cửa Ngân hàng Chữ ký: Vào ngày 12 tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Chữ ký đã bị đóng cửa bởi cơ quan cấp phép của tiểu bang, Bộ Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York. Cùng ngày, FDIC được chỉ định là người bảo quản và chuyển toàn bộ tiền gửi của Ngân hàng Signature và phần lớn tài sản của ngân hàng này cho Ngân hàng Signature Bridge, một ngân hàng đầy đủ dịch vụ do FDIC điều hành. Công ty nghiễm nhiên trở thành khách hàng của Signature Bridge Bank trong hành động này. Tính đến ngày 12 tháng 3 năm 2023, Công ty đã gửi khoảng 142.000.000 USD tiền mặt vào Ngân hàng Signature Bridge. Hoạt động ngân hàng bình thường trở lại vào ngày 13 tháng 3 năm 2023.

Sự kiện quan trọng trong năm 2023

Vào ngày 27 tháng 1 năm 2023, Công ty và FS Innovation, LLC (FSI) đã ký thỏa thuận cổ đông (sau đây gọi là Thỏa thuận) về việc thành lập Công ty Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi (sau đây gọi là ADGM). Thực thể), với mục đích là cùng (a) thiết lập và vận hành một hoặc nhiều cơ sở khai thác tài sản kỹ thuật số; và (b) khai thác tài sản kỹ thuật số (gọi chung là Doanh nghiệp). Dự án ban đầu của Thực thể ADGM sẽ bao gồm hai địa điểm khai thác tài sản kỹ thuật số công suất 250 MW ở Abu Dhabi. Quyền sở hữu vốn ban đầu của Thực thể ADGM sẽ là 80% FSI và 20% Marathon, và sẽ tuân theo những điều này trong giai đoạn phát triển năm 2023. Vốn theo tỷ lệ đóng góp, cả bằng tiền mặt và hiện vật, tổng trị giá khoảng 4.060.000 USD. FSI sẽ bổ nhiệm bốn giám đốc vào ban giám đốc của Thực thể ADGM, trong khi công ty sẽ bổ nhiệm một giám đốc. Trừ khi luật hiện hành có quy định khác, tài sản kỹ thuật số do Thực thể ADGM khai thác sẽ được phân phối hàng tháng cho Công ty và FSI theo tỷ lệ cổ phần của họ trong Thực thể ADGM. Thỏa thuận bao gồm các điều khoản thị trường liên quan đến các vấn đề tài chính và thuế. Thỏa thuận sẽ bị chấm dứt sớm hơn khi có sự đồng ý nhất trí bằng văn bản của các bên, việc thanh lý Thực thể ADGM hoặc quyền sở hữu của cổ đông đối với toàn bộ lợi ích vốn cổ phần còn tồn đọng trong Thực thể ADGM. Thỏa thuận bao gồm các điều khoản thị trường liên quan đến việc chuyển nhượng cổ phần của các cổ đông, quyền từ chối đầu tiên và một số lợi ích ngẫu nhiên và kèm theo trong việc bán Thực thể ADGM. Ngoài ra, thỏa thuận còn bao gồm một giao ước hạn chế có thời hạn 5 năm cấm Marathon cạnh tranh với hoạt động kinh doanh của FSI hoặc một số bên liên quan ở UAE và cấm FSI cạnh tranh với hoạt động kinh doanh của Marathon tại Hoa Kỳ.

Ngày 20 tháng 9 năm 2023 Marathon đã hoàn tất thỏa thuận giao dịch được đàm phán riêng tư đã được công bố trước đó với một số chủ sở hữu trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi lãi suất 1,00% đến hạn vào năm 2026. Trung bình, các giao dịch này thể hiện mức chiết khấu khoảng 21% so với mệnh giá và tiết kiệm cho công ty khoảng 101 triệu USD tiền mặt trước chi phí giao dịch.

Marathon sẽ trao đổi tổng số tiền gốc trị giá 417 triệu USD trái phiếu do người nắm giữ nắm giữ lấy tổng cộng 31,7 triệu cổ phiếu phổ thông mới phát hành của Marathon. Kết quả là công ty đã giảm khoảng 56% khoản nợ chuyển đổi dài hạn và tiết kiệm được khoảng 101 triệu USD tiền mặt trước chi phí giao dịch. Tổng số tiền gốc còn lại của trái phiếu là 331 triệu USD vẫn chưa được thanh toán.

ba. phân tích tài chính

1. Tăng trưởng doanh thu

Mô hình kinh doanh dựa trên sự tăng giá của BTC và hiệu quả khai thác ngày càng tăng đã khiến doanh thu của Marathon bắt đầu âm sau khi thị trường tiền điện tử bước vào thị trường gấu sau năm 2021.

Vào năm 2022, thu nhập từ hoạt động Marathon là 117.753.000 USD so với 159.163.000 USD vào năm 2021. Doanh thu giảm 41.410.000 USD chủ yếu do doanh thu giảm 77.286.000 USD do giá Bitcoin thấp hơn vào năm 2022, được bù đắp một phần bằng doanh thu tăng 44.570.000 USD do sản lượng hàng năm tăng lên. Vào năm 2022, doanh thu cũng giảm 8.694.000 USD do công ty ngừng vận hành các nhóm khai thác bao gồm các bên thứ ba. Bất chấp sự gia tăng tổng thể về sản lượng hàng năm, công ty đã trải qua thời kỳ tạm dừng sản xuất đáng kể trong quý hai và quý ba do sự chậm trễ nói trên trong việc thoát khỏi quá trình điện khí hóa Hardin và King Mountain. Sản lượng trong quý 3 giảm 50% so với cùng kỳ năm ngoái. Các quý sản xuất tốt nhất của Marathon trong năm 2022 là quý 1 và quý 4.

Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2022, nó nắm giữ khoảng 12.232 Bitcoin trên bảng cân đối kế toán, với giá trị sổ sách là 190.717.000 USD. Trong số này, khoảng 4.416 Bitcoin (giá trị sổ sách 68.875.000 USD) đã được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay và được phân loại là tài sản kỹ thuật số bị hạn chế. 7.816 Bitcoin còn lại, với giá trị sổ sách là 121.842.000 USD, là khoản nắm giữ không hạn chế và được phân loại là tài sản kỹ thuật số.

Số dư BTC của Marathon đã giảm lần đầu tiên trong quý đầu tiên của năm 2023 xuống 766 xu do bảng cân đối kế toán xấu đi.

Trong quý 2 năm 2023, khi sản lượng Bitcoin tăng 314%, bù đắp đáng kể cho mức giảm 14% của giá Bitcoin trung bình trong cùng kỳ năm đó, doanh thu quý 2 là 81,8 triệu USD so với quý trước. , cao hơn nhiều so với quý 2 năm 2022. 24,9 triệu USD. Tuy nhiên, điều kiện hoạt động của nó vẫn không lạc quan. Marathon đã bán 63% số BTC sản xuất được trong quý 2 (1.843 BTC) và ghi nhận khoản lỗ 21,3 triệu USD trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2023, với mức lỗ trên mỗi cổ phiếu là 0,13 USD, so với khoản lỗ ròng 212,6 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, mức lỗ 1,94 USD trên mỗi cổ phiếu.

Tiền thu được từ việc bán Bitcoin là 23,4 triệu USD, do công ty đã bán 63% số Bitcoin được tạo ra trong quý để trang trải chi phí hoạt động. Ngoài ra, do giá Bitcoin tăng chung trong năm hiện tại, sự suy giảm giá trị sổ sách của tài sản kỹ thuật số đã giảm 8,4 triệu USD. Ngoài ra, sự so sánh trong năm nay được hỗ trợ bởi không có khoản lỗ quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số trị giá 79 triệu đô la và khoản lãi 54 triệu đô la từ việc bán thiết bị so với cùng kỳ năm ngoái.

EBITDA điều chỉnh là 25,6 triệu USD, so với khoản lỗ 167,1 triệu USD cùng kỳ năm trước. Ngoài những khoản lãi đó và mức giảm giá trị suy giảm thấp hơn, tổng lợi nhuận gộp trước khấu hao đã cải thiện lên 26,5 triệu USD, tăng từ mức 8,2 triệu USD cùng kỳ năm trước.

Điểm nổi bật về sản xuất quý 2 năm 2023:

Sản xuất bitcoin: Q2-23 2926 xu, Q2-22 707 xu, tăng 314%, Q2-23 2926 xu, Q1-23 2195 xu, tăng 33%.

Sản lượng Bitcoin trung bình hàng ngày: Q2-23 32,2 xu, Q2-22 7,8 xu, tăng 314%, Q2-23 32,2 xu, Q1-23 24,4 xu, tăng 32%.

Tốc độ băm hoạt động/ra mắt (EH/s) 1: Q2– 23 17,7 EH/s, Q2– 22 0,7 EH/s, tăng 2429%, Q2– 23 17,7 EH/s, Q1– 23 11,5 EH/s, Tăng 54%.

Tốc độ băm hoạt động trung bình (EH/s) 1: Q2–23 12,1 EH/s, N/A năm ngoái, Q2–23 12,1 EH/s, Q1–23 6,9 EH/s, tăng 75%.

Tỷ lệ băm được cài đặt (EH/s) 1: Q2–23 21,8 EH/s, N/A Q2–23 21,8 EH/s, Q1–23 15,4 EH/s, tăng 42%.

Mặc dù việc vận hành thiết bị khai thác đã cải thiện đáng kể hiệu quả khai thác so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá BTC vẫn ở mức thấp và việc mở rộng mạnh mẽ đã khiến chi phí hoạt động của Marathon tăng quá cao và nó vẫn đang trên bờ vực nguy hiểm.

2. Phân tích lợi nhuận và chi phí

Tổng lợi nhuận của cuộc thi marathon là -33,67 triệu USD trong năm tài chính 2022, so với 117 triệu USD cùng kỳ năm tài chính 2021, giảm 150 triệu USD.

Chi phí doanh thu của Marathon, bao gồm năng lượng, tổ chức và các chi phí khác, đạt tổng cộng 72,71 triệu USD trong năm tài chính 2022, so với 27,49 triệu USD cùng kỳ năm 2021. Mức tăng 45,23 triệu USD chủ yếu là do chi phí sản xuất cao hơn, tăng thêm 30 triệu USD cho mỗi Bitcoin được khai thác, 18,21 triệu USD chi phí tăng tốc do Hardin rời đi sớm và tác động chi phí của việc sản xuất Bitcoin cao hơn, tăng 5,56 triệu USD. Bù đắp một phần cho những chi phí gia tăng này là chi phí doanh thu giảm 8,69 triệu USD từ các nhóm khai thác của bên thứ ba đã ngừng hoạt động vào năm 2022. Chi phí doanh thu - Khấu hao và khấu hao là 78,71 triệu USD vào năm 2022 so với 14,9 triệu USD cùng kỳ năm 2021, tăng 63.805.000 USD. Điều này chủ yếu là do khấu hao tăng nhanh liên quan đến việc Marathon rời khỏi cơ sở Hardin, MT, tăng thêm 36.032.000 USD và chi phí khấu hao tăng lên 27.773.000 USD liên quan đến thiết bị khai thác bổ sung đang hoạt động.

Marathon ghi nhận khoản lỗ ròng 687 triệu USD vào năm 2022, so với mức lỗ ròng 37,09 triệu USD cùng kỳ năm 2021. Khoản lỗ tăng thêm 649 triệu USD, chủ yếu do giá trị ghi sổ của tài sản kỹ thuật số của Marathon giảm tổng cộng 318 triệu USD cũng như sự suy giảm của thiết bị khai thác Bitcoin và các khoản trả trước cho nhà cung cấp với tổng trị giá 333 triệu USD.

EBITDA điều chỉnh là -534 triệu USD, so với 162 triệu USD cùng kỳ năm 2021. Khấu hao và khấu hao là 86,64 triệu USD, dự trữ pháp lý là 26,13 triệu USD, và các chi phí chung và hành chính, không bao gồm khoản tăng 18,57 triệu USD chi phí bồi thường cổ phiếu không dùng tiền mặt. Bù đắp một phần những trở ngại này là khoản lãi từ việc bán thiết bị khai quật trị giá 83,88 triệu USD và thu nhập ngoài hoạt động tăng thêm 1,57 triệu USD.

Giải Marathon Quý 2 năm 2023 ghi nhận khoản lỗ ròng 19,13 triệu USD, so với mức lỗ ròng 21,26 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Sự cải thiện mức lỗ ròng khoảng 91% chủ yếu là do sự khác biệt thuận lợi về lợi nhuận từ việc bán tài sản kỹ thuật số và suy giảm tài sản kỹ thuật số, cũng như sự khác biệt thuận lợi liên quan đến suy giảm tài sản kỹ thuật số và tổn thất tài sản kỹ thuật số trong các quỹ đầu tư, được bù đắp một phần bởi tổng lợi nhuận thấp hơn Tỷ lệ.

EBITDA điều chỉnh trong quý 2 năm 2023 là 25,63 triệu USD, so với -167 triệu USD cùng kỳ năm 2023. Sự gia tăng EBITDA điều chỉnh chủ yếu là do tác động tích cực của việc bán tài sản kỹ thuật số (23,35 triệu USD) và giảm suy giảm tài sản kỹ thuật số (12,32 USD) triệu). EBITDA được điều chỉnh cũng được hưởng lợi từ việc không có một số chi phí được ghi nhận trong cùng kỳ năm ngoái, bao gồm lỗ đối với tài sản kỹ thuật số trong quỹ tài sản kỹ thuật số và lãi từ việc bán tài sản kỹ thuật số và lỗ đối với các khoản phải thu cho vay tài sản kỹ thuật số. tổng tỷ suất lợi nhuận thấp hơn, không bao gồm khấu hao và chi phí quản lý và hành chính cao hơn, không bao gồm thù lao dựa trên vốn chủ sở hữu.

Sau đó phân tích tác động của việc triển khai máy khai thác Marathon đến chi phí và lợi nhuận. Máy khai thác hiện do bên thứ ba quản lý và Marathon trả phí cho họ.

McCamey, TX - Khoảng 63.000 S 19 j Pro hiện đang được triển khai và hoạt động tại địa điểm này, cùng với 4.000 S 19 j Pro dự kiến ​​​​sẽ được giao và triển khai vào năm 2023. Hợp đồng của Marathon về cơ sở này sẽ hết hạn vào tháng 8 năm 2027.

Garden City, TX - Khoảng 28.000 S 19 XP hiện đang được lắp đặt tại địa điểm này và đang chờ phê duyệt theo quy định cuối cùng để đóng điện. Các kế hoạch mở rộng hiện tại của Marathon bao gồm việc triển khai 19 MW thiết bị ngâm vào năm 2023, được cung cấp năng lượng bằng công suất mới và các bộ làm mát không khí thay thế. Hợp đồng xây dựng cơ sở này sẽ hết hạn vào tháng 7 năm 2027.

Ellendale, ND - Khoảng 57.000 S 19 XP dự kiến ​​​​sẽ được triển khai tại địa điểm này trong nửa đầu năm 2023. Quá trình điện khí hóa dự kiến ​​sẽ bắt đầu vào cuối quý 1 năm 2023. Hợp đồng cho trang web sẽ hết hạn vào tháng 7 năm 2027.

Jamestown, ND - Khoảng 5.600 S 19 XP hiện đang được triển khai và hoạt động tại địa điểm này, với kế hoạch triển khai thêm 10.400 thiết bị làm mát bằng không khí trong quý đầu tiên của năm 2023. Ngoài việc lắp đặt các thiết bị làm mát bằng không khí này, công ty có kế hoạch triển khai 768 thiết bị ngâm nước tại địa điểm này vào quý 2 năm 2023. Hợp đồng triển khai ngâm sẽ hết hạn vào tháng 8 năm 2026 và hợp đồng về thiết bị làm mát không khí sẽ hết hạn vào tháng 12 năm 2027.

Granbury, TX - Khoảng 12.500 S 19 j Pro và 4.400 XP hiện đang được triển khai và cung cấp năng lượng tại cơ sở này. Hiện tại chưa có kế hoạch mở rộng cơ sở.

Coshocton, OH - Khoảng 2.800 S 19 Pro hiện đang được triển khai và hoạt động tại cơ sở này. Hợp đồng của Marathon về cơ sở này sẽ hết hạn vào tháng 6 năm 2023 và không có ý định gia hạn hợp đồng sau ngày chấm dứt đó.

Plano, TX - Khoảng 345 S 19 Pro hiện đang được triển khai và hoạt động tại cơ sở này. Hiện tại không có kế hoạch mở rộng cơ sở và hợp đồng xây dựng cơ sở này sẽ hết hạn vào tháng 6 năm 2027.

Kearney, NE - Khoảng 2.300 S 19 J Pro hiện đang được triển khai và hoạt động tại địa điểm này. Công ty có kế hoạch triển khai thêm 1.300 thiết bị MicroBT tại địa điểm này vào năm 2023.

Thành phố Nam Sioux, SD — Hiện có khoảng 660 S 19 Pro được triển khai tại địa điểm này. Hợp đồng của công ty về cơ sở này hết hạn vào đầu năm 2023 và công ty đã rời khỏi cơ sở này. Vào ngày 27 tháng 1 năm 2023, Marathon và FSI đã ký một thỏa thuận liên quan đến việc thành lập một công ty Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi với mục đích cùng (a) thành lập và vận hành một hoặc nhiều cơ sở khai thác tài sản kỹ thuật số; và (b) khai thác tài sản kỹ thuật số. Dự án đầu tiên của tổ chức ADGM sẽ bao gồm hai trạm khai thác tài sản kỹ thuật số ở Abu Dhabi, với tổng công suất 250 MW thiết bị nhúng, với tỷ lệ vốn chủ sở hữu ban đầu là 80% được trao cho FSI và 20% được trao cho Marathon. Cơ sở này dự kiến ​​sẽ đi vào hoạt động vào nửa cuối năm 2023.

Hầu hết S 19 XP của Marathon đã được đưa vào sản xuất trong quý 1 năm nay. Đánh giá từ khả năng sinh lời của mỗi máy khai thác, lợi nhuận hiện tại của mỗi chiếc S 19 XP là rất ít ỏi, 0,08 USD mỗi ngày. Do đó, việc tăng cường sức mạnh tính toán về cơ bản có thể không cải thiện khả năng sinh lời của Marathon trong năm nay.

Vì lợi nhuận của người khai thác = Phần thưởng Bitcoin x giá BTC - chi phí điện - giá năng lượng tính toán; do đó, giá thị trường Bitcoin, chi phí điện và giá năng lượng tính toán là rất quan trọng đối với lợi nhuận của Marathon.

· Phần thưởng bitcoin

Phần thưởng bitcoin bị ảnh hưởng rất lớn bởi sự kiện giảm một nửa. Giảm một nửa bitcoin là hiện tượng xảy ra trên mạng Bitcoin bốn năm một lần hoặc lâu hơn. Giảm một nửa cũng là một phần quan trọng của giao thức Bitcoin, được sử dụng để kiểm soát nguồn cung tổng thể và giảm nguy cơ lạm phát của tài sản kỹ thuật số bằng cách sử dụng bằng chứng - thuật toán đồng thuận công việc. Ở độ cao khối được xác định trước, phần thưởng khai thác sẽ giảm một nửa, do đó có thuật ngữ giảm một nửa. Đối với Bitcoin, phần thưởng ban đầu được đặt ở mức phần thưởng bằng tiền là 50 Bitcoin cho mỗi khối. Kể từ khi được tạo ra, chuỗi khối Bitcoin đã trải qua ba lần halving như sau: (1) vào ngày 28 tháng 11 năm 2012, ở độ cao khối 210.000; (2) vào ngày 9 tháng 7 năm 2016, Ở độ cao khối 420.000; (3) Vào ngày 11 tháng 5, Năm 2020, ở độ cao khối 630.000, khi phần thưởng giảm xuống còn 6,25 Bitcoin mỗi khối hiện tại. Lần halving tiếp theo của chuỗi khối Bitcoin dự kiến ​​sẽ diễn ra vào khoảng tháng 3 năm 2024, khoảng chiều cao khối 840.000. Quá trình này sẽ lặp lại cho đến khi tổng số phần thưởng bằng tiền Bitcoin được phát hành đạt 21.000.000 và nguồn cung Bitcoin mới theo lý thuyết đã cạn kiệt, dự kiến ​​sẽ xảy ra vào khoảng năm 2140. Việc giảm một nửa Bitcoin vào năm 2024 sẽ làm giảm phần thưởng khai thác, gây nguy hiểm cho lợi nhuận của những người khai thác có tỷ suất lợi nhuận mỏng như dao cạo. Sự cải thiện đáng kể về lợi nhuận sẽ chỉ được thấy nếu giá BTC tăng đáng kể.

· Chi phí điện

Nhìn vào chi phí điện, chi phí khai thác rất khác nhau giữa các quốc gia, trong đó các nước châu Âu phải đối mặt với mức phí cao nhất do giá điện tăng. Tác động của việc giá năng lượng tăng lên đối với các công ty khai thác mỏ của Hoa Kỳ nhỏ hơn so với ở châu Âu, nhưng nó cũng làm tăng áp lực chi phí điện năng lên các công ty khai thác của Hoa Kỳ. Giá điện ở Texas là 0,12 USD/kwh, thấp hơn 34% so với giá điện trung bình ở Mỹ là 0,18 USD/kwh, dù vậy, hầu hết các mẫu máy khai thác khó có thể hòa vốn với giá điện và tiền tệ hiện nay. (điều này không tính đến trợ cấp. Một số mỏ vẫn có thể sinh lãi nhờ trợ cấp).

· Tốc độ băm mạng và độ khó

Nói chung, cơ hội của giàn khai thác Bitcoin trong việc giải quyết một khối trên chuỗi khối Bitcoin và nhận được phần thưởng Bitcoin là một hàm số của tỷ lệ băm của giàn khai thác so với tốc độ băm của mạng toàn cầu (tức là số lượng người dùng sử dụng nó trong một khoảng thời gian nhất định). thời gian) là một hàm của tổng sức mạnh tính toán hỗ trợ chuỗi khối Bitcoin). Khi nhu cầu về Bitcoin tăng lên, tỷ lệ băm mạng toàn cầu sẽ tăng nhanh chóng. Ngoài ra, độ khó của mạng Bitcoin đã tăng lên khi ngày càng có nhiều giàn khai thác mạnh mẽ được triển khai. Độ khó của mạng là thước đo mức độ khó để giải quyết một khối trên chuỗi khối Bitcoin và nó được điều chỉnh sau mỗi 2016 khối (khoảng hai tuần một lần) để đảm bảo rằng thời gian trung bình giữa mỗi khối vẫn là khoảng 10 phút. Độ khó cao có nghĩa là việc giải các khối và được thưởng Bitcoin mới sẽ đòi hỏi nhiều sức mạnh tính toán hơn, điều này làm cho mạng Bitcoin an toàn hơn, hạn chế khả năng một thợ mỏ hoặc nhóm khai thác kiểm soát mạng. Do đó, khi các công ty khai thác mới và hiện tại triển khai tốc độ băm bổ sung, tốc độ băm của mạng toàn cầu sẽ tiếp tục tăng, điều đó có nghĩa là nếu các công ty khai thác không triển khai tốc độ băm bổ sung với tốc độ theo kịp ngành, thì tỷ lệ băm của mạng toàn cầu của các công ty khai thác ( và do đó cơ hội kiếm được phần thưởng Bitcoin của họ) sẽ giảm. Có thể thấy, do sự cạnh tranh gay gắt giữa các thợ đào, doanh thu trên mỗi TH vào đầu năm 2022 là 0,25 USD/TH, đến nay đã giảm xuống còn khoảng 0,06 USD/TH.

Marathon, công cụ khai thác được giao dịch công khai với tỷ trọng sức mạnh băm lớn nhất của mạng, đã liên tục tăng EH/s để duy trì tính cạnh tranh trong hoạt động khai thác. Tốc độ băm hoạt động của nó đã tăng từ 13,2 EH/s trong quý 22 lên 17,7 EH/s trong quý 23 và mục tiêu năm nay là đạt 23,1 EH/s.

Lộ trình tăng trưởng Hashrate Marathon

Tăng trưởng tỷ lệ băm hoạt động marathon

Do đó, kết hợp với phần thưởng Bitcoin, giá BTC, chi phí điện và giá năng lượng tính toán, nếu việc giảm một nửa không đi kèm với việc tăng giá BTC, việc giảm chi phí điện và phần thưởng cho người khai thác sẽ thách thức hoạt động của họ, điều này sẽ có hiệu quả cao hơn. Hashrate và mở rộng hơn nữa: Đối với các công ty khai thác triệt để, đây không phải là một điều tốt.

3. Cơ cấu vốn, tình hình tài chính và chi phí đi vay (số liệu đến năm tài chính 2022)

Ở đây chúng tôi tập trung vào bốn khía cạnh, cơ cấu vốn (tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu), tình hình tài chính và tình hình Capex (chi tiêu vốn).

• Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu Marathon

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu Marathon: tổng nợ/vốn cổ phần thường= 783 triệu/386 triệu= 2,03 (năm tài chính 2022); tổng nợ/vốn cổ phần thường= 735 triệu/594 triệu= 1,23 (Q2 năm 2023)

Ngay cả khi trừ đi khoản trả trước hạn của khoản nợ chuyển đổi trị giá 414 triệu USD trong tháng này, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu mới nhất của Marathon là 0,54

Tình hình tài chính: Tổng nợ 783 triệu được ghi nhận vào cuối năm 2022, trong đó phần lớn là 747 triệu trái phiếu chuyển đổi phát hành năm 2021 và 414 triệu được hoàn trả vào tháng 9 năm 2023.

Dòng tiền được tạo ra bởi hoạt động tài trợ quý 2 của Marathon 2023 là 410.655.000 USD, chủ yếu đến từ 361.486.000 USD mà công ty thu được từ việc phát hành thường xuyên cổ phiếu phổ thông theo kế hoạch giao dịch giá thị trường của công ty và các khoản vay phát hành theo hợp đồng cho vay dài hạn . trị giá 49.250.000 USD.

Số tiền tối đa Marathon có thể vay trong năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2022 là 70.000.000 USD. Tổng số khoản vay và trả theo hợp đồng tín dụng quay vòng là 120.000.000 USD trong năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2022 và không có khoản vay nào tồn đọng theo hợp đồng tín dụng quay vòng vào ngày 31 tháng 12 năm 2022.

Dòng tiền tạo ra từ hoạt động tài chính là 1.037.333.000 USD, chủ yếu được tài trợ từ số tiền thu được từ việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 728.406.000 USD và phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 312.196.000 USD. Tổng số khoản vay và trả theo Thỏa thuận tín dụng quay vòng năm 2021 của Công ty cho năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2021 là 77.500.000 USD. Tại ngày 31 tháng 12 năm 2021, không có khoản vay nào tồn đọng theo Thỏa thuận tín dụng quay vòng. . Đầu biểu mẫu

Chi phí lãi vay: Chi phí lãi vay tăng 13.410.000 USD do trái phiếu chuyển đổi được phát hành vào tháng 11 năm 2021, bao gồm 6.633.000 USD tiền lãi cao hơn liên quan và 3.664.000 USD Phân bổ chi phí phát hành nợ và các chi phí lãi vay khác chủ yếu liên quan đến khoản vay có kỳ hạn và tín dụng quay vòng của Công ty (RLOC ) cơ sở. Với lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền hiện tại, Marathon không có áp lực phải trả chi phí lãi vay.

• Marathon FY 2018 – FY 2022 Cơ Cấu Vốn

Chi tiêu vốn của Marathon có những thay đổi đáng kể giữa các năm tài chính 2018 - 2022, từ 5 triệu USD, 5 nghìn USD, 83 triệu USD, 708 triệu USD lên 525 triệu USD. Đặc biệt bắt đầu từ năm 2021, chi phí vốn tăng lên đáng kể, tương ứng với khoản tài trợ lớn mà công ty thực hiện trong năm đó. Chi tiêu vốn vừa phải có thể cải thiện hiệu quả sản xuất của công ty, thúc đẩy đổi mới và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường. Tuy nhiên, trong thời kỳ thị trường suy thoái, chi phí cố định của công ty tăng lên, đặc biệt khi đi kèm với sự sụt giảm đáng kể về doanh thu, thường gây áp lực đáng kể lên dòng tiền.

Chi tiêu vốn năm tài chính 2018 – 2022 của Marathon

Chi tiêu vốn của Marathon có những thay đổi đáng kể giữa các năm tài chính 2018 - 2022, từ 5 triệu USD, 5 nghìn USD, 83 triệu USD, 708 triệu USD lên 525 triệu USD. Đặc biệt bắt đầu từ năm 2021, chi phí vốn tăng lên đáng kể, tương ứng với khoản tài trợ lớn mà công ty thực hiện trong năm đó. Chi tiêu vốn vừa phải có thể cải thiện hiệu quả sản xuất của công ty, thúc đẩy đổi mới và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường. Tuy nhiên, trong thời kỳ thị trường suy thoái, chi phí cố định của công ty tăng lên, đặc biệt khi đi kèm với sự sụt giảm đáng kể về doanh thu, thường gây áp lực đáng kể lên dòng tiền.

• Chi tiêu vốn năm tài chính 2018 – 2022 của Marathon

Tình hình đối thủ cạnh tranh (xem phần định giá để biết chi tiết, ở đây chúng tôi chủ yếu xem xét tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu và vốn đầu tư)

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của Riot = 22 triệu/1240 triệu = 0,017 (Quý 2 năm 2023), thấp hơn nhiều so với 1,23 của Marathon (tính số trái phiếu chuyển đổi hoàn trả không được phản ánh trong báo cáo tài chính mới nhất, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của Marathon là 0,54)

Từ năm tài chính 2018 đến 2022, Capex của Riot lần lượt là 20 triệu, 6,4 triệu, 41 triệu, 421 triệu, 343 triệu; vốn đầu tư của Riot 23 Q2 là 56 triệu

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của Hut 8 = 35 triệu/259 triệu = 0,135 (năm tài chính 2022), cũng thấp hơn nhiều so với mức 1,23 của Marathon (tính số nợ chưa trả trong báo cáo tài chính mới nhất tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của Marathon là 0,54)

• Công nghệ Canaan năm tài chính 2018 – tài chính Capex năm tài chính 2022

• BTBT năm tài chính 2018 – 2022 Capex

Có thể thấy, mức độ tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động quyết định đến khả năng tồn tại của công ty trong môi trường thu nhập kém. Capex lịch sử cao hơn thường có nghĩa là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cũng sẽ cao hơn nếu không hoạt động. trả nợ. Nếu C