Tác giả gốc: Duoduo, LD Capital

Phiên bản GMX V2 sẽ được ra mắt chính thức vào ngày 4 tháng 8 năm 2023. Bài viết này đánh giá sự phát triển và các vấn đề hiện có của GMX V1, so sánh các sửa đổi V2 và phân tích các tác động có thể xảy ra.

1. GMX V1: Mô hình hiệu quả cho giao thức DEX phái sinh

Phiên bản GMX V1 được ra mắt vào cuối năm 2021. Mô hình GLP được áp dụng cung cấp một mô hình giao dịch ngắn gọn và hiệu quả, tạo ra khái niệm tường thuật về “thu nhập thực”, đóng vai trò quan trọng trong giao thức DEX phái sinh. Nhiều dự án đã fork mẫu GMX V1.

Giao thức GMX V1 thu được một khoản phí đáng kể. Kể từ năm 2023, doanh thu của thỏa thuận GMX V1 là 98,1 triệu đô la Mỹ, đứng thứ tám trong số tất cả các dự án và đứng đầu trong nhóm DEX phái sinh.

nguồn:token terminal

Tuy nhiên, GMX V1 cũng có những hạn chế, chủ yếu bao gồm:

1. Sự mất cân bằng lãi suất mở (OI) khiến các nhà cung cấp LP gặp rủi ro lớn hơn

Phí của GMX V1 là phí mở/đóng và phí vay, không có lãi suất cấp vốn. Phí vay làm cho việc nắm giữ các vị thế trở nên tốn kém, nhằm tránh tình trạng thanh khoản bị chiếm giữ vô thời hạn. Ngoài ra, bên chiếm ưu thế cần phải trả nhiều phí hơn, nhưng vì cả bên mua và bên bán đều bị tính phí nên không có chỗ cho hoạt động chênh lệch giá và các vị thế mở không thể nhanh chóng khôi phục lại trạng thái cân bằng thông qua hành vi chênh lệch giá.

Tuy nhiên, nếu số dư này không được giải quyết, trong trường hợp cực đoan, nhóm GLP sẽ phải đối mặt với tổn thất lớn và các nhà cung cấp LP sẽ chịu tổn thất, dẫn đến thỏa thuận sụp đổ.

2. Tài sản có thể giao dịch ít hơn

Chỉ có 5 loại có thể giao dịch là GMX V1, BTC/ETH/UNI/LINK và AVAX. Và DYDX và Synthetix có thể cung cấp hàng chục loại giao dịch khác nhau. Lợi nhuận cung cấp các loại giao dịch ngoại hối. Nền tảng mới HMX cung cấp hàng hóa và chứng khoán Mỹ.

3. Phí cao hơn đối với người giao dịch vừa và nhỏ

Phí mở và phí đóng của GMX V1 đều là 0,1%, đây là mức phí tương đối cao. Trong bối cảnh đường đua DEX phái sinh bắt đầu phát triển, phí của nhiều giao thức đều dưới 0,05%.

2. GMX V2: Đảm bảo tính bảo mật và cân bằng của giao thức

1. Cốt lõi

Cốt lõi của GMX V2 là đảm bảo tính bảo mật và cân bằng của giao thức, đồng thời duy trì sự cân bằng giữa các vị thế mua và bán bằng cách sửa đổi cơ chế phí nhằm giảm khả năng GMX gặp rủi ro hệ thống khi gặp phải những biến động nghiêm trọng của thị trường. Thông qua việc thiết lập nhóm cách ly, tài sản giao dịch có rủi ro cao có thể được tăng lên trong khi kiểm soát rủi ro tổng thể. Bằng cách hợp tác với chainlink, chúng tôi có thể cung cấp các dịch vụ tiên tri kịp thời và hiệu quả hơn, đồng thời giảm khả năng bị tấn công giá. Nhóm dự án cũng xem xét mối quan hệ giữa các nhà giao dịch, nhà cung cấp thanh khoản, chủ sở hữu GMX và sự phát triển liên tục của dự án, đồng thời cuối cùng điều chỉnh và cân bằng phân phối doanh thu giao thức.

2. Điều chỉnh mô hình phí: tăng tỷ lệ tài trợ và phí tác động giá

Mô hình tính phí của GMX V2 đã trải qua những điều chỉnh đáng kể, tập trung vào cách cân bằng các vị thế mua và bán và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Chế độ sạc như sau:

l Giảm phí mở/đóng.

Giảm từ 0,1% trước đó xuống 0,05% hoặc 0,07%, phí sẽ được tính tùy theo việc mở một vị thế có dẫn đến sự cân bằng giữa các vị thế mua và bán hay không và nếu điều đó có lợi thì mức phí thấp hơn sẽ được tính.

l Tăng tỷ lệ cấp vốn, bên mạnh sẽ trả tỷ lệ cấp vốn cho bên yếu.

Tỷ lệ tài trợ sẽ được điều chỉnh theo từng giai đoạn, khi vị trí/đầy đủ vị trí của bên mạnh nằm trong khoảng từ 0,5 đến 0,7 thì tỷ lệ tài trợ sẽ ở mức thấp hơn, khi đạt 0,7 sẽ được nâng lên mức cao hơn, làm tăng mức độ chênh lệch giá. không gian và thúc đẩy kinh doanh chênh lệch giá. Các quỹ xuất hiện, do đó khôi phục lại sự cân bằng dài hạn.

nguồn:chaos labs

Giữ lại phí vay để tránh chiếm dụng thanh khoản không giới hạn.

Tăng phí tác động đến giá, vị thế càng lớn thì càng bất lợi cho số dư mua-bán thì càng bị tính phí nhiều hơn.

Phí tác động giá mô phỏng quá trình thay đổi giá năng động trong thị trường giao dịch sổ lệnh, nghĩa là vị thế càng lớn thì tác động lên giá càng lớn. Thiết kế này có thể làm tăng chi phí thao túng giá, giảm các cuộc tấn công thao túng giá, ngăn chặn sự cố chớp nhoáng hoặc giá tăng vọt; đồng thời duy trì vị thế mua bán cân bằng và duy trì tính thanh khoản tốt hơn.

Hình dưới đây cho thấy mức phí tác động đến giá mà các kích thước mở khác nhau phải đối mặt trong trạng thái mô phỏng, có thể thấy rằng vị thế càng lớn thì mức phí càng cao. Trục hoành là kích thước mở (triệu đô la) và trục tung là mức phí (bps).

nguồn:chaos labs

Ngoài ra, nếu việc mở một vị thế gây bất lợi hơn cho số dư mua-bán thì phí sẽ cao hơn. Bảng bên dưới hiển thị các khoản phí được tính theo các trạng thái số dư dài và ngắn khác nhau ở trạng thái mô phỏng. Cột đầu tiên là kích thước của vị trí mở và hàng đầu tiên là kích thước của vị trí không cân bằng của nhóm ban đầu.

nguồn:chaos labs

So sánh ngắn gọn về phí của một số giao thức DEX phái sinh chính:

DYDX: Maker 0,02%, taker 0,05%, khối lượng giao dịch càng lớn thì chiết khấu càng lớn;

Kwenta：maker 0.02% ，taker 0.06% -0.1% ；

Mạng lợi nhuận: 0,08% phí mở/đóng + chênh lệch 0,04% + phí tác động giá.

Có thể thấy, phí của GMX V2 vẫn ở mức cao nhưng từ mức cao trước đó đến mức trung bình, phí đóng/mở đã giảm gần 50%. Đối với các nhà giao dịch vừa và nhỏ, phí của V2 thân thiện hơn.

3. Cung cấp thanh khoản: tăng chế độ nhóm cách ly, tăng tài sản tổng hợp

Nhóm thanh khoản của GMX V2 được gọi là nhóm GM và mỗi nhóm độc lập với nhau. Bạn có thể xem số tiền quỹ, tỷ lệ quỹ và tỷ lệ sử dụng quỹ của mỗi nhóm trên trang web chính thức.

nguồn:GMX

Ưu điểm của nhóm cách ly là các thị trường mã thông báo khác nhau có thể có hỗ trợ cơ bản khác nhau và cài đặt tham số khác nhau để đạt được khả năng kiểm soát rủi ro của riêng họ, với mức độ linh hoạt cao, từ đó mở rộng tài sản giao dịch nhưng rủi ro có thể kiểm soát được. Đối với các nhà cung cấp thanh khoản, họ cũng có thể chọn mức độ rủi ro dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro/kỳ vọng lợi nhuận. Vấn đề với các nhóm biệt lập là tính thanh khoản bị phân mảnh. Một số nhóm có thể không thu hút được đủ thanh khoản.

Hiện GMX V2 chia làm 3 loại thị trường khác nhau:

l Các chip xanh: BTC và ETH. Hai token này ít có khả năng bị thao túng giá nên phí tác động đến giá có thể đặt ra ở mức thấp hơn và cạnh tranh hơn CEX. Tất cả được hỗ trợ bởi mã thông báo gốc.

l Tài sản có vốn hóa thị trường trung bình: vốn hóa thị trường nằm trong khoảng từ 1 tỷ USD đến 10 tỷ USD, có tính thanh khoản và khối lượng giao dịch tương đối lớn trên CEX, nhưng chúng dễ bị biến động giá mạnh do các yếu tố bên ngoài gây ra. Ví dụ: tin tức về quy định khiến giá tiền tệ giảm mạnh. Đối với những tài sản như vậy, phí tác động giá sẽ được đặt ở tỷ lệ cao hơn và tính thanh khoản sẽ không cao hơn các thị trường bên ngoài khác, điều này sẽ làm tăng chi phí tấn công. LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL thuộc loại này. Được hỗ trợ bởi mã thông báo gốc.

l Tài sản tổng hợp vốn hóa trung bình: thay vì sử dụng mã thông báo gốc, ETH được sử dụng làm hỗ trợ thanh khoản cơ bản. DOGE và LTC thuộc loại này.

Vấn đề với loại tài sản này là nếu số token liên quan tăng đáng kể trong thời gian ngắn, ETH trong nhóm có thể không thanh toán được toàn bộ số tiền thu được.

Nếu có 1000 ETH và 1 triệu USDC trong nhóm, vị thế DOGE mua tối đa được giới hạn ở 300 ETH, nhưng giá DOGE đã tăng 10 lần, trong khi giá ETH chỉ tăng 2 lần, trong trường hợp này lợi nhuận sẽ vượt quá lợi nhuận của nhóm Giá trị của ETH.

Để tránh điều này, tính năng ADL (Tự động xóa đòn bẩy) đã được giới thiệu. Khi lợi nhuận chờ xử lý vượt quá ngưỡng phân bổ thị trường, vị thế sinh lời có thể bị đóng một phần hoặc toàn bộ. Điều này giúp đảm bảo rằng thị trường vẫn có khả năng thanh toán và tất cả lợi nhuận được thanh toán đầy đủ khi đóng cửa. Nhưng đối với các nhà giao dịch, việc tự động giảm vị thế có thể dẫn đến mất vị thế thuận lợi, từ đó bỏ lỡ lợi nhuận tiếp theo.

Theo báo cáo do các phòng thí nghiệm hỗn loạn đưa ra, khuyến nghị rằng trong quá trình vận hành ban đầu của V2, giới hạn trên của các vị thế mở BTC và ETH sẽ lần lượt là 256 triệu USD, giới hạn trên của AVAX/LINK sẽ lần lượt là 4 triệu USD, và số token còn lại sẽ là 1 triệu USD. Những điều chỉnh tiếp theo có thể được thực hiện dựa trên điều kiện vận hành thực tế. Tuy nhiên, tổng TVL của nhóm GM hiện là khoảng 20 triệu USD, vẫn còn xa mức trần.

4. Cải thiện trải nghiệm người dùng: tăng hợp đồng dựa trên tiền tệ, tốc độ khớp lệnh nhanh hơn và độ trượt giá thấp hơn

Trong GMX V1, nhà giao dịch chỉ có thể mở hợp đồng ký quỹ U. Bất kể nhà giao dịch sử dụng tài sản gì để mở vị thế, giá trị vị thế được tính bằng cách quy đổi giá tại thời điểm mở sang USD và lợi nhuận bằng giá trị USD tại thời điểm đóng trừ đi giá trị USD tại thời điểm đó của việc mở đầu.

Trong GMX V2, các hợp đồng dựa trên tiền xu được thêm vào. Nhà giao dịch có thể ký gửi tài sản giao dịch có liên quan làm tài sản thế chấp, tài sản này sẽ không được chuyển đổi thành USD nữa. Điều này sẽ đáp ứng nhiều nhu cầu hơn của các nhà giao dịch và cung cấp danh mục đầu tư phong phú hơn.

Ngoài ra, hệ thống oracle của GMX V2 sẽ định giá từng khối và các lệnh sẽ được thực hiện ở mức giá mới nhất có thể, tốc độ thực thi nhanh hơn và độ trượt giá thấp hơn.

5. Chế độ phân phối

Để duy trì sự phát triển lâu dài của dự án, thu nhập giao thức của GMX V2 cũng đã được điều chỉnh. 8,2% sẽ được phân bổ vào kho bạc thỏa thuận, số tiền này có thể được sử dụng cho các hoạt động của dự án và các vấn đề khác.

GMX V1: 30% được phân bổ cho các nhà đầu tư GMX, 70% được phân bổ cho các nhà cung cấp GLP.

GMX V2: 27% được phân bổ cho các nhà đầu tư GMX, 63% được phân bổ cho các nhà cung cấp GLP, 8,2% được phân bổ cho kho giao thức, 1,2% được phân bổ cho chainlink. Việc phân bổ này đã được cộng đồng bình chọn.

3. Hoạt động của GMX V2

GMX V2 đã hoạt động được khoảng 2 tuần, TVL khoảng 20 triệu đô la Mỹ, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 23 triệu đô la Mỹ, thu nhập thỏa thuận trung bình hàng ngày là 15.000 đô la Mỹ, lãi suất mở là 10,38 triệu đô la Mỹ, và lượng người dùng hoạt động hàng ngày khoảng 300-500 người. Ở giai đoạn đầu, hiệu suất có thể chấp nhận được mà không cần sử dụng các biện pháp khuyến khích giao dịch.

Một số người dùng V1 đã chuyển sang V2. Khối lượng giao dịch và người dùng hoạt động hàng ngày của V2 gần tương đương 40% -50% khối lượng giao dịch của V1. So sánh khối lượng giao dịch, doanh thu giao thức và người dùng giữa V1 và v2 được thể hiện trong hình dưới đây:

nguồn:dune

Các nhà giao dịch GMX V2 hiện đang lỗ ròng với khoản lỗ ròng lũy ​​kế là 40.000 USD.

nguồn:dune

Từ góc độ lợi suất, lợi suất gần đây của GMX V1 tiếp tục chậm chạp, tuần này lợi suất đặt cược GMX là 1,44%, GLP (arbitrum) là 3,18% và GLP (Avalanche) là 8,09%. So sánh, GMX V2 có năng suất cao hơn, như được liệt kê dưới đây:

nguồn:GMX

Sau khi GMX V2 ra mắt, mức độ nhiệt tình của thị trường không cao và phản ứng tài chính ở mức trung bình. Lý do chính là sự biến động gần đây của thị trường đã giảm xuống mức thấp lịch sử, khối lượng giao dịch tổng thể bị thu hẹp và đường ray bị tham gia, dẫn đến doanh thu giao thức tăng trưởng chậm chạp.

4. Kết luận

GMX V1 là mô hình thành công của đường đua DEX phái sinh, có nhiều người theo dõi. Việc cung cấp GMX V2 về cơ bản phù hợp với mong đợi của thị trường, cho thấy nhóm GMX có khả năng thiết kế giao thức mạnh mẽ. Từ quan điểm cơ chế, V2 làm tăng sự cân bằng của nhóm thanh khoản, mở rộng các loại tài sản giao dịch và cung cấp nhiều vị trí tài sản thế chấp. Đối với các nhà cung cấp và giao dịch viên thanh khoản, có nhiều phương thức đầu tư hơn, cân bằng rủi ro tốt hơn và phí thấp hơn.

Tuy nhiên, ngay từ giai đoạn đầu, do áp dụng các nhóm độc lập nên có vấn đề về thanh khoản bị phân mảnh và một số tài sản có thể không đủ thanh khoản. Ngoài ra, bên dự án GMX về cơ bản chưa áp dụng các hoạt động tiếp thị và khuyến khích giao dịch, đồng thời chưa có tác động đáng kể đến người dùng mới và khối lượng giao dịch mới của thỏa thuận trong ngắn hạn.

Về bản chất, GMX V2 chú trọng hơn đến cơ sở hạ tầng giao thức, bảo mật và cân bằng giao thức. Trong môi trường thị trường giá xuống hiện tại, việc tập trung vào việc xây dựng cấu trúc cơ bản, đảm bảo tính bảo mật của giao thức và sử dụng dữ liệu tích lũy để thiết kế các thông số rủi ro tốt hơn có thể giúp ích nhiều hơn cho sự phát triển của dự án trong tương lai trên thị trường giá lên. Vào thời điểm đó, nó sẽ có thể cung cấp công suất hợp đồng mở cao hơn, thị trường giao dịch phong phú hơn và triển khai nhiều biện pháp tiếp thị phù hợp với sức nóng của thị trường để thu hút nhiều người dùng mới hơn.