Thảo luận về trường hợp ứng dụng RWA: 5 thử nghiệm về trái phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi

Tác giả gốc: DigiFT

Vào năm 2017, tiêu chuẩn mã thông báo Ethereum ERC 20 đã mang lại nguồn tài chính trực tuyến - sự bùng nổ của ICO, trò chơi mèo được mã hóa dựa trên ERC 721 đã chặn mạng và các nhà phát triển đã tưởng tượng khả năng vô hạn của tài sản trên chuỗi trong một thời gian; thực tế sớm nhất -thế giới tài sản Khái niệm về RWA (RWA) cũng phổ biến dưới dạng STO (Security Token Offer) vào thời điểm đó.

Mọi thay đổi về cơ sở hạ tầng tài chính trong lịch sử đều dựa trên những thay đổi trong phương pháp ghi sổ kế toán, từ việc bán chứng khoán giấy sớm nhất tại quầy, đến sổ sách điện tử và bây giờ là token hóa trên chuỗi, các biểu hiện của tài sản tài chính đã tiếp tục phát triển. hiệu quả, minh bạch và uy tín.

Sự phổ biến ban đầu của STO đã kết thúc mà không gặp vấn đề gì do cấu trúc pháp lý không hoàn hảo và thiếu cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. DeFi vào năm 2020 đã xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính gần như hoàn chỉnh trên chuỗi. Việc phát hành, giao dịch và cho vay đều có thể được thực hiện hiệu quả trên chuỗi, mang lại động lực phát triển cho sự gia nhập tiếp theo của tài chính truyền thống.

Ngoài trình độ kỹ thuật, sự tiến bộ của luật pháp và các quy định đã mang lại khả năng xâu chuỗi tài sản quy mô lớn, chẳng hạn như việc các chính phủ như Singapore và Hồng Kông cấp phép thăm dò có liên quan.

Dưới sự thúc đẩy kép của công nghệ và luật pháp, mã thông báo trên chuỗi khối có thể đại diện cho tài sản trong thế giới thực. Ngay trong thế giới tài sản mã hóa hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn của tài sản gốc trên chuỗi đã giảm mạnh trong thị trường giá xuống và tỷ lệ hoàn vốn cam kết của stablecoin trên các nền tảng cho vay chính thống chỉ là 2,5%, thấp hơn nhiều so với Kho bạc Hoa Kỳ trái phiếu, được coi là "lợi nhuận phi rủi ro"; Khi tài sản trên chuỗi không còn hấp dẫn, các nhà đầu tư bắt đầu khám phá tài sản trong thế giới thực.

Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có tính thanh khoản tốt nhất và rủi ro thấp nhất được "tin tưởng rộng rãi" và lợi nhuận hàng năm "không rủi ro" gần 5%, thu hút một lượng lớn nhà đầu tư. Những người nắm giữ tiền điện tử cũng được kỳ vọng sẽ tham gia, không chỉ vì lợi ích mà còn để phòng ngừa rủi ro cho tài sản tiền điện tử.

Cả thế giới cũ và mới đều có động lực để hiểu nhau và các sản phẩm trái phiếu kho bạc trên chuỗi đã bắt đầu nổi lên như một lĩnh vực thử nghiệm. Bài viết này khám phá năm dự án trái phiếu kho bạc trực tuyến hiện có trên thị trường để phân tích các giải pháp, cấu trúc pháp lý, tình trạng hiện tại và rủi ro có thể xảy ra.

Động lực phát triển: Tại sao chúng ta cần trái phiếu kho bạc trên chuỗi?

Trước khi bàn về các giải pháp này, trước hết phải hiểu “tại sao”, đâu là động lực phát triển; giải pháp đến từ sự kết hợp giữa công nghệ và luật pháp, đòi hỏi vừa có lợi thế kỹ thuật, vừa là động lực để thúc đẩy việc thiết kế giải pháp và cải tiến. của các quy định có liên quan.

Chúng tôi tin rằng cả tài chính truyền thống và tài chính web3 đều có động lực để thúc đẩy sự phát triển của tài sản trên chuỗi.

1. Tại sao các nhà đầu tư trong lĩnh vực tài chính truyền thống muốn tài sản được mã hóa trên chuỗi?

Bảo mật tài sản: Sau khi nhiều ngân hàng/tổ chức tài chính sụp đổ, hộp đen của hệ thống tài chính truyền thống không còn được tin tưởng rộng rãi nữa; thuộc tính tự quản của tài sản mã hóa đảm bảo quyền kiểm soát tài sản miễn là bạn giữ khóa riêng, cho phép các nhà đầu tư Mong muốn hơn là có thể nắm giữ tài sản mã hóa tokenized.

Tính linh hoạt của tài sản: Sau khi được mã hóa trên chuỗi, tài sản có thể thâm nhập và có thể được tích hợp liền mạch với các ứng dụng tài chính khác để mang lại cho người dùng trải nghiệm người dùng tốt hơn và giảm chi phí sử dụng, chẳng hạn như khoản vay, cầm cố, giao dịch và thậm chí Tài sản có thể được lập trình thông qua một thiết kế hợp đồng thông minh nhất định;

Chi phí giao dịch: giao dịch và khoản vay được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh trên chuỗi, không qua trung gian, tài sản được thanh toán trực tiếp và thanh toán trên chuỗi theo thuật toán, không có quy trình thanh toán T+N rườm rà do phương pháp sổ sách kế toán truyền thống phức tạp và sổ cái không đồng bộ .

Toàn cầu hóa: Do hạn chế về địa lý, một số nhà đầu tư không thể mua tài sản họ muốn; thông qua cơ sở hạ tầng DeFi, nhà đầu tư có cơ hội dễ dàng tiếp cận tài sản toàn cầu.

Source: Binance research

2. Tại sao các nhà đầu tư web3 muốn mua tài sản trong thế giới thực?

Mô tả hình ảnh

Source: Dune.com

Các nhà đầu tư tài sản mã hóa cũng muốn đa dạng hóa rủi ro và thu được một số lợi ích bên ngoài thế giới mã hóa. Tài sản trong thế giới thực tương đối đa dạng hơn, với sự tuân thủ toàn diện, các công cụ bảo vệ nhà đầu tư và yêu cầu tiết lộ thông tin.

Tình trạng phát triển

Các dự án được nghiên cứu trong bài viết này bao gồm: Matrixdock sTBT, Maple Finance, Ondo Finance OUSG, T protocol và Openeden.

Trong số đó, sTBT của Matrixdock và OUSG của Ondo Finance sẽ ra mắt vào tháng 1 năm 2023, với 71,8 triệu đô la Mỹ (67 địa chỉ tham gia) và 118,4 triệu đô la Mỹ tài sản trái phiếu kho bạc tương ứng. Nhóm quản lý tiền mặt của Maple Finance và Openeden đã công bố ra mắt sản phẩm của họ vào tháng 5 năm 2023. Hiện tại, Maple Finance vẫn chưa mua nó. Openeden có 1,7 triệu đô la tài sản và 5 địa chỉ tham gia. Các sản phẩm được cung cấp bởi bốn nền tảng trên đều yêu cầu nhà đầu tư phải trải qua KYC và chứng minh rằng họ là nhà đầu tư/tổ chức đủ điều kiện, với một lần mua tối thiểu 100.000 USDC.

Giao thức T được ra mắt vào tháng 3 năm 2023. Tài sản cơ bản của mã thông báo của nó là sTBT của MatrixDock. Nó loại bỏ các hạn chế trong danh sách trắng thông qua đóng gói mã thông báo, nhận ra mã thông báo nợ quốc gia không có giấy phép và nhúng nó vào một số giao thức DeFi. Hiện tại, tổng số tài sản trái phiếu kho bạc là khoảng 6,8 triệu đô la Mỹ và có gần 300 địa chỉ nắm giữ tiền tệ. Dữ liệu liên quan là vào ngày 11 tháng 5 năm 2023.

Ngoại trừ giao thức T, các quy trình sản phẩm khác được chia thành hai phần, trên chuỗi và ngoài chuỗi và các thành phần tham gia là:

• Tổ chức phát hành nói chung là hợp đồng thông minh được triển khai trên chuỗi bởi chủ thể do bên dự án thiết lập. Các nhà đầu tư đầu tư vào USDC và hợp đồng phát hành mã thông báo trái phiếu chính phủ tương ứng theo các quy tắc và giá đã đặt.

• Người giám sát trên chuỗi, USDC của nhà đầu tư sẽ có người giám sát trên chuỗi

• Kênh gửi và rút tiền chuyển đổi USDC do tổ chức phát hành huy động từ các nhà đầu tư thành USD cho người giám sát tương ứng

• Người quản lý trái phiếu kho bạc nói chung cần phải là một tổ chức quỹ tuân thủ hoặc SPV để giao dịch tiền của nhà đầu tư trên thị trường mở đối với trái phiếu

• Lưu ký của bên thứ ba, lưu ký trái phiếu kho bạc của người quản lý được vận hành trong tài khoản của một tổ chức lưu ký được cấp phép của bên thứ ba

Do sản phẩm trái phiếu kho bạc trên chuỗi là sự kết hợp giữa on-chain và off-chain, nên về mặt off-chain, nó phù hợp với quy trình tài chính truyền thống, liên quan đến nhiều bên và vẫn cần chờ thanh lý và quyết toán của các tổ chức có liên quan trong các bước lưu ký, gửi tiền và rút tiền, v.v. Có xích mích.

Trường hợp trái phiếu kho bạc trên chuỗi 1: MatrixDock sTBT – Nỗ lực đối với trái phiếu tổ chức của Hoa Kỳ trên chuỗi

Ngoại trừ giao thức T, quy trình trải nghiệm người dùng của nền tảng gần như giống nhau, lấy MatrixDock làm ví dụ, quy trình mua hàng như sau:

• Nhà đầu tư cần vượt qua KYC và được xác minh là nhà đầu tư đủ điều kiện; nền tảng sẽ thêm địa chỉ ví của các nhà đầu tư được chứng nhận vào danh sách trắng và chỉ những địa chỉ trong danh sách trắng mới có thể nắm giữ và vận hành mã thông báo sTBT.

• Các nhà đầu tư thường cần hơn 100.000 USDC để gửi USDC vào hợp đồng thông minh của nền tảng.

• USDC sẽ được lưu trữ trong ví ký quỹ và được chuyển đổi thành USD vào tài khoản ngân hàng thông qua các kênh gửi và rút tiền.

• Bên quản lý giao dịch trái phiếu kho bạc trên thị trường mở và trái phiếu kho bạc được quản lý bởi một tổ chức bên thứ ba

• Mô tả hình ảnh

Source: MatrixDock sTBT whitepaper

Nói một cách tương đối, quá trình mua hàng mất ba ngày, điều này không thân thiện với người dùng. sTBT áp dụng tiêu chuẩn ERC 1400 để thực hiện rebasing mã thông báo (Rebasing), mỗi sTBT được cố định ở mức 1 USD và thu nhập được thực hiện thông qua việc rebasing (tăng số dư mã thông báo).

Neo 1 USD cho phép sTBT được giao dịch giữa Curve và các stablecoin khác, với mức trượt và phí thấp; các nhà đầu tư trong danh sách trắng cũng có thể giao dịch trực tiếp sTBT trên Curve để có được thanh khoản kịp thời; đồng thời, cung cấp thanh khoản trên Curve Sexuality có thể nhận được phần thưởng mã thông báo Crv và thu nhập phí.

sTBT sẽ tăng số lượng mã thông báo sTBT tương ứng trong ví của người dùng vào lúc 3 giờ chiều vào mỗi ngày làm việc của ngân hàng New York theo thu nhập của thị trường trái phiếu kho bạc vào ngày đó. Ví dụ: 100 sTBT trong ví của người dùng tương ứng với 100 đô la Mỹ, nếu lợi nhuận trong ngày là 1%, sau quá trình rebase, sẽ có 101 sTBT trong ví của người dùng, tương ứng với 101 đô la Mỹ.

Nếu giá hợp lý của thị trường trái phiếu kho bạc giảm vào ngày đó và tài sản của người dùng bị lỗ, thì số dư sTBT trong ví của người dùng sẽ không giảm và giá trị hợp lý của giao dịch trên thị trường thứ cấp thực tế sẽ giảm. Việc rebase sẽ không tiếp tục xảy ra cho đến khi giá trị hợp lý trở lại.

Trường hợp trái phiếu kho bạc chuỗi 2: Giao thức T – trái phiếu kho bạc trên chuỗi mà không được phép

Giao thức T là một dự án trái phiếu kho bạc trên chuỗi không được phép dựa trên MatrixDock sTBT, phát hành hai mã thông báo:

• TBT, một gói sTBT, có cơ chế rebase để neo giá TBT ở mức 1 đô la, để nó có thể được giao dịch trên Curve

• wTBT, mã thông báo tiêu chuẩn ERC 20 không rebasing, có thể thực hiện trao đổi hai chiều với TBT; tỷ giá hối đoái với TBT sẽ tăng lên khi số lượng TBT rebase tăng lên.

Trong số đó, TBT có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp và cũng có thể được đúc trực tiếp bằng USDC và lượng TBT tương ứng sẽ được gửi cho các nhà đầu tư ngay lập tức mà không cần đợi thời gian đúc sTBT. Giao thức T sẽ tính phí đúc tương đối cao để trang trải chi phí lãi vay trong thời gian đúc của sTBT.

wTBT có thể được gửi đến Optimism Rollup thông qua cầu nối chuỗi chéo và có tính thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung Velodrome để người dùng giao dịch; cung cấp tính thanh khoản có thể nhận được phần thưởng mã thông báo nền tảng Velodrome và thu nhập từ phí giao dịch cùng một lúc.

Xu hướng và khả năng phát triển trong tương lai

mã thông báo tiêu chuẩn

Trong khi nghiên cứu các dự án trái phiếu kho bạc hiện có trên chuỗi, chúng tôi nhận thấy rằng các tiêu chuẩn mã thông báo cho trái phiếu chịu lãi vẫn chưa hoàn hảo. Hầu hết các dự án sử dụng mã thông báo ERC 20 cơ bản nhất để xác định giá của mã thông báo trái phiếu thông qua máy tiên tri hoặc cung cấp giá trực tiếp cho hợp đồng. Tiêu chuẩn ERC 20 tương thích với các thỏa thuận cho vay và thỏa thuận cầm cố, miễn là cung cấp các thông số giá có thể đọc chính xác.

Nhưng trong việc xây dựng thị trường thứ cấp, có những khó khăn. Các AMM trên chuỗi đều nhằm vào các tình huống cụ thể. Đối với trái phiếu, giá tương đối ổn định, nhưng giá vẫn dao động và sẽ có cổ tức hoặc tiền lãi định kỳ; thị trường trái phiếu truyền thống áp dụng mô hình sổ đặt hàng và các lệnh tập trung xung quanh giá hiện tại, các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường có thể nhanh chóng đáp ứng thị trường. Trên chuỗi, do đặc điểm của chuỗi khối, mô hình sổ đặt hàng không phù hợp và các AMM khác nhau cũng có lựa chọn riêng.

Đối với mã thông báo trái phiếu, độ trượt giá của Uniswap V2 quá cao; Sự tập trung thanh khoản của Uniswap V3 có thể làm giảm độ trượt giá, nhưng trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, biến động giá lớn rất dễ vượt ra ngoài phạm vi và gây thiếu thanh khoản; Đường cong yêu cầu giá mã thông báo phải được neo 1 : 1, nhưng để thực hiện giao dịch trên Curve, Matrixdock sTBT sử dụng cơ chế rebase phức tạp để tăng độ phức tạp của sản phẩm.

PMM của DoDo tương đối phù hợp, nhưng nó cần sự hỗ trợ của máy tiên tri bên ngoài và cơ chế khám phá giá không thể thực hiện được.

AMM phù hợp hơn với các kịch bản chuỗi khối. Để thích ứng với AMM cho các giao dịch trên thị trường thứ cấp, có thể cần phải có các tiêu chuẩn mã thông báo mới. Trong số đó, Maple Finance đã thiết kế ERC 2222, Mã thông báo phân phối quỹ (FDT), đây là bản mở rộng của tiêu chuẩn mã thông báo ERC 20, cho phép chủ sở hữu mã thông báo nhận được dòng tiền trong tương lai.

Chuỗi công khai RWA

Các thuộc tính tài sản đặc biệt của RWA yêu cầu các máy tiên tri cụ thể, dịch vụ dữ liệu, tiêu chuẩn mã thông báo và hệ thống nhận dạng trên chuỗi. Các nền tảng chuỗi khối chính hiện tại không thể cung cấp các chủ đề và dịch vụ liên quan, cơ sở hạ tầng liên quan đến RWA, chuỗi công khai/Lớp 2 cũng sẽ là một định hướng phát triển trong tương lai.

Sự hội tụ của tài sản tuân thủ và DeFi

Trong nền tảng trái phiếu kho bạc on-chain đã đề cập ở trên, Ondo Finance đã thiết kế nền tảng cho vay Flux Finance để thực hiện việc vay token trái phiếu kho bạc OUSG. Trong số đó, những người nắm giữ OUSG cần được xác minh bởi KYC và các nhà đầu tư đủ điều kiện để tham gia danh sách trắng và nhà cung cấp thanh khoản tiền tệ ổn định có thể không cần giấy phép. Flux Finance được quản lý bởi một pháp nhân ở nước ngoài khác, tách biệt với pháp nhân của chính Ondo Finance.

sTBT của MatrixDock được kết hợp với Curve, nhưng việc mua sTBT trực tiếp vẫn cần thông qua KYC để tham gia danh sách trắng So với hơn 70 triệu sTBT lưu thông hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày hiện tại của Curve chỉ là vài nghìn đô la.

Giao thức T trực tiếp thực hiện lộ trình mà không được phép và có thể tùy ý chuyển đổi mã thông báo nợ quốc gia thành các dạng mã thông báo khác, do đó nhúng chúng vào các ứng dụng DeFi khác nhau.

Các tổ chức tài chính được quản lý chặt chẽ. Đối với các tổ chức phát hành tài sản tuân thủ, cần có một quy trình pháp lý hoàn chỉnh mỗi khi phát hành các sản phẩm bổ sung và phát triển các ngành nghề kinh doanh mới, đó là lý do tại sao rất khó để quảng bá các sản phẩm tuân thủ:

• Nghi ngờ về tính khả dụng và độ tin cậy của chuỗi công khai như cơ sở hạ tầng tài chính

• Làm thế nào để hiểu được sự phân chia các thỏa thuận mới như AMM và các thỏa thuận cho vay vào khung pháp lý hiện có

• Tóm lại là

Tóm lại là

Từ các thực thể, điện tử, đến token hóa, tài sản tài chính luôn phát triển theo hướng hiệu quả cao và chi phí thấp. Do tính chất mở của nó, thế giới Tiền điện tử đã tạo ra vô số đổi mới. Ethereum là lĩnh vực thử nghiệm đổi mới lớn nhất, nhưng chính vì tính chất mở của nó mà RWA còn cả một chặng đường dài phía trước, từ đổi mới công nghệ đến khám phá mô hình kinh doanh. với cơ quan quản lý. Nhưng ngay cả việc điện tử hóa cổ phiếu cũng đã trải qua nhiều thập kỷ. Thị trường RWA hiện tại trên chuỗi chỉ là thị trường vài trăm triệu. Trong khi khám phá con đường phát triển của riêng mình, DigiFT mong đợi sự phát triển của cơ sở hạ tầng, luật pháp và quy định của RWA và sẽ tiếp tục để chú ý đến tiến độ của các bên dự án và nhà phát triển khác nhau ở đây.