LD Capital: Phân tích chuyên sâu của Grayscale Trust, mua ETH với chiết khấu 50% là cơ hội hay cái bẫy?
Bản tóm tắt
tiêu đề cấp đầu tiên
Bản tóm tắt
Vào năm 2023, thị trường mã hóa sẽ phục hồi mạnh mẽ sau đợt giảm giá sâu của năm ngoái và nhiều người có thể sẽ không "lên xe hoa" trong tương lai, lúc này, cổ phiếu ủy thác của Grayscale vẫn đang giảm giá khoảng 50% so với giá trị tài sản ròng (NAV) thì đặc biệt hấp dẫn;
Dựa trên trạng thái của cơ sở hạ tầng cốt lõi của Ethereum Web3, chúng tôi rất lạc quan về hiệu suất phục hồi của Ethereum Trust (ETHE) trong ma trận sản phẩm ủy thác Grayscale trong thị trường tăng giá tiềm năng trong tương lai;
ETHE có phí bảo hiểm hoặc chiết khấu dài hạn trong lịch sử. Lý do cho phí bảo hiểm tích cực bao gồm thời gian khóa đăng ký và khả năng tiếp cận sản phẩm cao hơn so với ETH giao ngay. So với chi phí giữ kín quan trọng là, ETHE phù hợp hơn với các tổ chức tài chính truyền thống và các nhà đầu tư nhỏ lẻ da trắng.
Lý do giảm giá dài hạn hiện nay chủ yếu liên quan đến việc sản phẩm không thể được mua lại trực tiếp và cấu trúc sản phẩm tương tự như quỹ đóng. các nhà đầu cơ, việc giảm chi phí cơ hội và tác động của các sản phẩm cạnh tranh cũng là những yếu tố.
Sau khi hình thành xu hướng phí bảo hiểm âm vào năm 2021, thị trường kỳ vọng ETHE sẽ trở lại mức ngang giá trong một thời gian dài hơn, theo tính toán của chúng tôi, nó đã từng vượt quá 14 năm vào cuối năm ngoái và hiện tại nó đã giảm trở lại khoảng 10 năm. Chúng tôi cho rằng kỳ vọng này vẫn còn quá dài và hợp lý hơn là thời gian phục hồi dự kiến có thể giảm xuống dưới 2 năm khi kỳ vọng lạc quan xuất hiện;
Kể từ khi ETHE ra đời vào năm 2019, sản phẩm chưa trải qua một "chu kỳ" hoàn chỉnh nào. Chúng tôi tin rằng một chu kỳ hoàn chỉnh nên tuân theo chu kỳ cao cấp → ngang bằng → giảm giá → ngang bằng → cao cấp. Hiện tại, các sản phẩm của ETHE mới chỉ hoàn thành một nửa chu kỳ. Chúng tôi tin rằng nếu bạn đặt cược vào một thị trường tăng giá tiềm năng, thì ETHE sẽ linh hoạt hơn .Từ đầu năm đến nay, ETHE tăng gấp 1,7 lần ETH chứng tỏ điều này;
Tuy nhiên, tính toán dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ lệ phần thưởng rủi ro của ETHE không tốt, như trong Bảng 1, có thể thấy rằng ETHE yếu hơn ETH/USD về hầu hết các khía cạnh. Điều đó có nghĩa là nếu bạn dự định nắm giữ ETHE trong một thời gian dài, bạn có thể phải thực hiện một số chiến lược nâng cao thu nhập có mục tiêu, nếu không, nếu thị trường tăng giá không đến nhanh chóng, thì có nguy cơ hiệu suất của nó sẽ yếu hơn thị trường.
tiêu đề cấp đầu tiênôn tập
Vào năm 2023, thị trường tiền điện tử sẽ một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư, với mức tăng của BTC và ETH dẫn đầu các loại tài sản lớn trên thế giới. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn không phục hồi được suy nghĩ của thị trường giá xuống và không nắm bắt được cơ hội đầu tư này kịp thời.
Tuy nhiên, trong các sản phẩm GBTC và ETHE thuộc Grayscale Trust, các nhà đầu tư vẫn có thể nhận được cơ hội mua chiết khấu gần 50%.
Bởi vì chúng tôi tin rằng mạng Ethereum (ETH) sẽ là cơ sở hạ tầng cốt lõi của các ứng dụng Web 3 chính thống trong tương lai. vì vậy bài viết này sẽ đặc biệt chú ý đến Grayscale Hiện tượng giảm giá và giá trị đầu tư tiềm năng của sản phẩm ủy thác ETHE, đồng thời thảo luận chi tiết về khả năng giảm hoặc thậm chí biến mất của hiện tượng này, cũng như lý do các nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia thị trường mã hóa. Ngoài ra, chúng tôi sẽ phân tích cấu trúc pháp lý và những rủi ro tiềm ẩn của sản phẩm này.
Grayscale Bitcoin Trust đã được ra mắt vào đầu tháng 9 năm 2013. Người (chủ nợ) được chỉ định hợp pháp là người ủy thác cấp phép (ủy thác cấp phép) để tạo niềm tin là chủ sở hữu tài sản và tài sản trong quỹ ủy thác và giữ toàn quyền kiểm soát tài sản trong ủy thác.Kiểm soát, có mục đích thực tế tương tự như các quỹ đóng. Theo cấu trúc đặc biệt này, nó cho phép các nhà đầu tư gián tiếp sở hữu tài sản trong quỹ tín thác bằng cách mua các quyền hưởng lợi. Giống như các quỹ đóng, các quỹ tín thác của nhà tài trợ thường không cho phép các nhà đầu tư mua lại cổ phần của họ bất cứ lúc nào.
Grayscale Ethereum Trust (ETHE) (trước đây gọi là Ethereum Investment Trust) ("Trust") là một quỹ ủy thác theo luật định ở Delaware, được thành lập vào ngày 13 tháng 12 năm 2017, được niêm yết và giao dịch vào tháng 7 năm 2019, sử dụng cùng loại tiền với cấu trúc ủy thác GBTC.
Ưu điểm của việc áp dụng cấu trúc ủy thác là vì quỹ ủy thác sẽ không giao dịch, mua hoặc bán Ethereum hoặc các sản phẩm phái sinh của nó trên bất kỳ sàn giao dịch nào, nên nó có thể tránh phải chịu sự quản lý của các cơ quan quản lý tương ứng và tạo điều kiện phát hành sản phẩm ngay khi có thể, mặc dù ETH thuộc về CFTC hoặc Thẩm quyền của SEC vẫn chưa rõ ràng.
Đầu tiên, hãy xem xét ngắn gọn về sự khác biệt chính giữa ETHE và ETH:
Đầu tư theo nhiều cách khác nhau
ETHE là một quỹ ủy thác niêm yết do Ủy ban Quản lý Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) quản lý, thuận tiện cho các tổ chức quản lý bảng cân đối kế toán của họ; ETHE được giao dịch thông qua các tài khoản chứng khoán chung, đơn giản và rẻ hơn so với các sàn giao dịch tiền điện tử; ETHE có thể trở thành một cá nhân tài khoản hưu trí (IRA) Và 401(K) (chương trình trợ cấp hưu trí của Hoa Kỳ), được hưởng các lợi ích về thuế đầu tư, không cần học cách quản lý ví điện tử tiền điện tử, không cần lo lắng về rủi ro vô tình làm mất khóa cá nhân hoặc ví bị hack vì lý do của riêng bạn;
nguồn cung khác nhau
nhu cầu thị trường khác nhau
khác
khác
Các nhà đầu tư ETHE tạm thời không thể mua lại tài sản ETH cơ bản hoặc USD tương đương từ Grayscale; ETHE tính phí quản lý 2,5% giá trị tài sản ròng mỗi năm; ETHE không thể tham gia vào các hoạt động trên chuỗi như khai thác DeFi.
tiêu đề phụ
Về lý thuyết, giá của ETHE sẽ dao động xung quanh giá trị của ETH nắm giữ, nhưng trên thực tế, hiệu suất giá thứ cấp của nó không được chiết khấu hoàn toàn so với thị trường. trong lịch sử, lần đầu tiên vượt quá 1000%. ETHE đã chuyển sang chế độ phí bảo hiểm âm kể từ tháng 2 năm 2021 và tiếp tục cho đến ngày nay.
Hình 1: Phí chiết khấu ETHE lịch sử và xu hướng giá ETH
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
Phần ủy thác được mã hóa của Grayscale tương tự như một quỹ đóng, dẫn đến nguồn cung thị trường rất hạn chế trong những ngày đầu. Thứ hai, do sự non nớt của thị trường tiền điện tử, nhiều nhà đầu tư không biết cách mua và lưu trữ tiền điện tử, do đó, các quỹ ủy thác tiền điện tử của Grayscale, có thể được mua trực tiếp trên nền tảng môi giới chứng khoán Hoa Kỳ, đã được mua với giá cao.
Vào ngày 29 tháng 6 năm 2021, đơn đăng ký chuyển đổi thành ETF của GBTC đã bị SEC từ chối và Grayscale đã kiện SEC chỉ một giờ sau đó, điều này càng làm tăng thêm mức chiết khấu đối với ETHE. Từ giữa năm 2021 đến cuối năm 2022, khi toàn bộ thị trường tiền kỹ thuật số đạt đỉnh và suy yếu, các nhà đầu cơ lớn do một số công ty mã hóa như Three Arrows Capital (3AC) và BlockFi dẫn đầu đã thất bại trong suốt thời kỳ do đòn bẩy quá mức hoặc thắt chặt nhu cầu tài chính Buộc phải bán cổ phiếu quỹ, ngay cả khi thị trường giảm giá vào thời điểm đó, họ không thể chờ đợi, điều này cũng làm tăng thêm mức chiết khấu của ETHE.
Hình 2: Thay đổi chiết khấu/phí bảo hiểm so với Xu hướng giá ETH kể từ lần đầu tiên phí bảo hiểm âm vào đầu năm 2021
Nguồn: Tradingview, Nghiên cứu xu hướng
Hình 3: Mối tương quan giữa giá ETHE và ETH hầu hết thời gian là rất cao
Nguồn: Tradingview, Nghiên cứu xu hướng
Tóm lại, lý do đằng sau phí bảo hiểm âm/phí bảo hiểm tích cực là cấu trúc sản phẩm quỹ mà Grayscale ETHE Trust không thể trực tiếp mua lại. tự giữ khóa riêng ETHE phù hợp hơn để đầu tư bởi các tổ chức tài chính truyền thống và các nhà đầu tư nhỏ lẻ da trắng; xử lý mục nhập bảng cân đối kế toán, lợi thế về thuế và giúp các nhà đầu tư bỏ qua các vấn đề liên quan đến tuân thủ; lý do cho phí bảo hiểm âm bao gồm các cấu trúc quỹ không thể trực tiếp áp dụng để mua lại và cơ hội chênh lệch giá Các hạn chế, chi phí cơ hội được chiết khấu và tác động của các sản phẩm cạnh tranh có liên quan đến bốn lý do chính sẽ được nêu rõ bên dưới.
tiêu đề cấp đầu tiên
1. Cơ cấu quỹ không thể trực tiếp xin mua lại
Theo các văn bản pháp lý, chỉ những người tham gia được ủy quyền của Grayscale (Authorized Partners, gọi tắt là AP) mới có thể trực tiếp mua và đổi ETH từ Grayscale. Các AP cần đáp ứng một số yêu cầu về tính đủ điều kiện và quy định, bao gồm việc trở thành nhà môi giới hoặc đại lý đã đăng ký và đáp ứng các tiêu chuẩn quy định cụ thể. Theo quy tắc, cổ phiếu ủy thác được chia thành các nhóm 100 cổ phiếu, AP mua ít nhất một nhóm mỗi lần và chỉ có thể được trao đổi bằng ETH giao ngay.
Do đó, cũng có thể hiểu rằng bản thân Grayscale đóng vai trò là đại lý chính, trong khi các nhà đầu tư khác chỉ có thể mua cổ phiếu chảy ra từ họ. Do đó, mặc dù một số tổ chức có thể mua ETHE với giá gốc của thị trường sơ cấp, nhưng họ không phải là người mua trực tiếp và không có quyền yêu cầu mua lại theo quy định. Về lý do tại sao các tổ chức này làm điều này, có thể có hai lý do chính: Một là nhìn thấy các cơ hội chênh lệch giá trong phí bảo hiểm thị trường thứ cấp và hai là sử dụng Grayscale làm người giám sát để tránh rủi ro và chi phí tự quản lý khóa riêng .
Hiện tại, Quỹ Tín thác không vận hành chương trình mua lại cổ phần và AP cũng như khách hàng của họ không thể mua lại cổ phần thông qua Quỹ Tín thác. Do đó, những người tham gia không thể tận dụng các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá được tạo ra khi giá thị trường thứ cấp lệch khỏi giá trị ròng trên mỗi cổ phiếu nắm giữ tài sản ETH của quỹ ủy thác, điều này gây khó khăn cho việc thu hồi chênh lệch giá khi có chiết khấu. Nếu có thể mua lại trực tiếp, những người tham gia thị trường có thể mua cổ phiếu ủy thác với giá thấp trên thị trường thứ cấp và sau đó mua lại ETH có giá trị cao hơn từ quỹ để thu hẹp chiết khấu.
tiêu đề cấp đầu tiên
2. Giới hạn cơ hội kinh doanh chênh lệch giá
Do không thể đăng ký mua lại trực tiếp nên cơ hội chênh lệch giá bị hạn chế.Trở ngại này không rõ ràng khi có phí bảo hiểm dương khi ký gửi ETHE trong thị trường tăng giá, nhưng nó có ý nghĩa hơn khi có phí bảo hiểm âm trong thị trường gấu.
Trong các thị trường ETF truyền thống, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá phát sinh khi nhu cầu đối với ETF tăng hoặc giảm giá thị trường so với giá trị tài sản ròng dẫn đến việc định giá sai phí bảo hiểm hoặc chiết khấu. Việc định giá sai này có xu hướng tự sửa chữa nhanh chóng thông qua kinh doanh chênh lệch giá.
Có hai phương thức chênh lệch giá chính, một là dành cho chênh lệch giá cơ bản giữa các cổ phiếu ETF có thể được mua và mua lại nhanh chóng với các tài sản cơ bản, và phương thức kia dành cho chênh lệch giá chiến lược CTA không thể mua và mua lại nhanh chóng:
kinh doanh chênh lệch giá cơ bản
Trong trường hợp phí bảo hiểm, các nhà đầu tư sẽ chênh lệch giá bằng cách mua cổ phiếu ETF từ công ty quỹ và sau đó bán chúng trên thị trường thứ cấp; điều này sẽ làm giảm nhu cầu/giá của ETF.
Trong trường hợp giảm giá, thị trường thứ cấp mua ETF và mua lại nó với giá trị cao hơn tại nhà quỹ để kinh doanh chênh lệch giá; điều này sẽ làm tăng nhu cầu/giá của cổ phiếu ETF.
Chiến lược chênh lệch CTA
Không gian thực hiện của chiến lược này bị ảnh hưởng bởi kênh hội tụ giá trị.Trong trường hợp của ETHE, do giá trị hoàn lại chủ yếu phụ thuộc vào phán đoán của giám sát, thay vì một số hoạt động nhất định của những người tham gia thị trường (chẳng hạn như mua lại), nên độ không chắc chắn tương đối cao .cao dẫn đến chênh lệch giá lớn hơn mà thị trường có thể chịu đựng được.
Hình 4: Tỷ lệ phí bảo hiểm chiết khấu lịch sử của ETHE so với số lượng cổ phiếu đang lưu hành
Mô tả hình ảnhNguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng。
Như có thể thấy từ hình trên, sau khi phí bảo hiểm thu hẹp,
Sau mùa xuân năm 2021, chênh lệch giá cơ bản tích cực sẽ không còn tồn tại và các giao dịch mua cổ phiếu ủy thác mới cũng sẽ dừng lại
Ngoài ra còn có một trường hợp kinh điển là quỹ đóng không thể mua lại hoặc mua lại trên thị trường truyền thống. Đây là cổ phiếu của Berkshire Hathaway thuộc sở hữu của Warren Buffett. Là một công ty đầu tư, giá cổ phiếu của nó có thể bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá cổ phiếu của các công ty nằm trong danh mục đầu tư của nó. Không thể đăng ký mua cổ phiếu mới của công ty tại Bất cứ lúc nào.
Nhưng cổ phiếu của Berkshire Hathaway đã được giao dịch ở mức cao hơn so với giá trị tài sản ròng của họ trong vài thập kỷ qua, phần lớn nhờ vào thành tích đầu tư thành công và tầm vóc thị trường của người sáng lập công ty Warren Buffett. Tuy nhiên, trong một số thời kỳ nhất định, mức phí bảo hiểm của cổ phiếu công ty có thể giảm, phản ánh sự thay đổi trong nhận thức của thị trường về công ty.
Ví dụ: vào tháng 3 năm 2020, cổ phiếu của Berkshire Hathaway đã giảm khoảng 30%, khiến cổ phiếu của công ty được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể. Việc giảm giá phần lớn phản ánh mối lo ngại của thị trường về đại dịch COVID-19 và việc Berkshire Hathaway tiếp xúc với các lĩnh vực bị ảnh hưởng bởi đại dịch, chẳng hạn như du lịch, hàng không và tài chính.Quay trở lại với trường hợp của ETHE, ETHE chỉ có thể được lưu thông trên thị trường thứ cấp sau khi được giữ ít nhất 6 tháng sau khi mua cấp 1. Do đó, con đường chênh lệch giá cơ bản của phí bảo hiểm tích cực tồn tại, nhưng mất nhiều thời gian hơn. Tuy nhiên, sau khi phí bảo hiểm âm của ETHE lần đầu tiên xuất hiện vào tháng 2 năm 2021, hành vi mua của các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp gần như bị đình trệ. mở kế hoạch là không rõ. Do đó, khi chiến lược đầu tư của ETHE không còn lợi thế nào ngoài việc nắm giữ vị thế, thì cổ phiếu đóng cửa của nó khó có thể trở lại mức cao như cổ phiếu của Berkshire Hathaway.Thứ hai, khi thị trường tiền kỹ thuật số nói chung đạt đỉnh và suy yếu, về mặt bán tháo tổ chức, các nhà đầu cơ lớn dẫn đầu bởi một số công ty mã hóa thất bại như Three Arrows Capital (3AC) và BlockFi trước đây đã tạo cơ sở từ khoản phí bảo hiểm khổng lồ của GBTC và ETHE. Arbitrage để kiếm tiền, một số lượng lớn mua-chờ 6 tháng để bán, và sau đó buộc phải bán cổ phiếu quỹ do đòn bẩy quá mức hoặc hạn chế về tài chính, ngay cả khi thị trường giảm giá vào thời điểm đó, họ cũng không thể chờ đợi. Ví dụ, nó có thể được nhìn thấy trong các thông tin được công bố
, để mở rộng không gian phí bảo hiểm âm của ETHE.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Tradingview, Nghiên cứu xu hướng
3. Chi phí cơ hội chiết khấu
Bảng 1: Thông tin pháp lý/tài chính liên quan đến ETHE (Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2023)
Mô tả hình ảnh
Phí quản lý của Grayscale Ethereum Trust là 2,5% Giá trị tài sản ròng (NAV) mỗi năm. Trong dữ liệu công khai, Grayscale sẽ khấu trừ các khoản phí tích lũy dự kiến nhưng chưa thanh toán của ủy thác từ việc nắm giữ ETH của mình hàng ngày, do đó, lượng ETH được đại diện bởi mỗi ETHE đang giảm dần, điều này cũng có thể được nhìn thấy từ hình bên dưới.
Hình 6: Số lượng cổ phiếu ETHE đang lưu hành (trái) so với lượng ETH được ủy thác nắm giữ tương ứng với mỗi cổ phiếu (phải)
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
Nếu các rủi ro khác không được xem xét, chiết khấu ngày nay có thể được hiểu là chiết khấu chi phí cơ hội của việc nắm giữ các vị thế. Do đó, dựa trên tỷ lệ chiết khấu X trên thị trường thứ cấp và chi phí cơ hội Y của việc nắm giữ các vị thế, chúng ta có thể đảo ngược kỳ vọng thị trường ngụ ý về việc mua lại hoặc thời gian T cần thiết để khôi phục mức ngang giá NAV. Chúng tôi giả định rằng kỳ vọng tăng trưởng tiềm năng của NVA là 0, đồng thời giả sử:
Có sẵn: T=ln( 1+X)/ln( 1-Y)
Hình 7: Tỷ lệ chiết khấu lịch sử của ETHE so với Giá trị quy đổi dự kiến của thị trường ngụ ý (Trở về ngang giá) Thời gian (Đơn vị: Năm)
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
Từ hình trên, chúng ta có thể thấy rằng sau khi xu hướng phí bảo hiểm âm được hình thành vào năm 2021, thị trường kỳ vọng ETHE sẽ quay trở lại mức ngang giá trong một khoảng thời gian dài hơn và lâu hơn. , nó đã từng vượt quá 14 năm, và bây giờ nó đã giảm xuống còn khoảng 10 năm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kỳ vọng này vẫn còn quá dài và hợp lý hơn là thời gian phục hồi dự kiến có thể giảm xuống dưới 2 năm khi kỳ vọng lạc quan xuất hiện. Việc thanh lý và giải thể cuối cùng của sản phẩm bi quan nhất có thể được kỳ vọng sẽ đáp ứng mức định giá trong hơn 10 năm.Xét cho cùng, tài sản của Mt.Gox chỉ mất 9 năm để thanh lý.
tiêu đề cấp đầu tiên
4. Tác động của sản phẩm cạnh tranh
Và chỉ hai tháng sau, vào ngày 17 tháng 4, các nhà quản lý Canada đã phê duyệt ba ETF Ethereum cùng một lúc, đó là Ethereum ETF (ETHH) của Mục đích đầu tư, Ethereum ETF (ETHR) của Evolve Capital Group và Ethereum ETF (ETHX) của CI Global Capital Management. và cả ba đều được niêm yết vào ngày 20 tháng Tư. Theo ba trang web chính thức, phí quản lý của ba ETF Ethereum hơi khác nhau, phí quản lý của CI Global là 0,4%, của Evolve là 0,75% và phí quản lý của Purpose Investments là 1%. Mục đích Ethereum ETF đã thu hút được 26,46 triệu đô la C (khoảng 21,32 triệu đô la Mỹ) vào ngày ra mắt, ETHR của Evolve đã huy động được 2,22 triệu đô la C (khoảng 1,79 triệu đô la Mỹ), trong khi tài sản ETHX của CI Global có quy mô là 2,25 triệu đô la C (khoảng 1,81 triệu đô la Mỹ).buôn bánbuôn bánbuôn bán。jin ri
buôn bán
Ngoài ra, có nhiều ETF tương lai ETH hơn, các cổ phiếu liên quan, bao gồm các công ty niêm yết nắm giữ tiền xu và các công ty niêm yết như doanh nghiệp khai thác và quản lý tài sản đã tăng thị phần. các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ đã trở thành một yếu tố cạnh tranh mà Grayscale phải xem xét.
tiêu đề phụ
Chủ đề 2: Khi giao dịch có thể co lại - biến mất
Có bảy tình huống có thể khiến chiết khấu bị thu hẹp hoặc thậm chí biến mất: bao gồm việc mua lại giao ngay ETH mở (được chia thành hai trường hợp: việc mua lại được SEC miễn trừ và ứng dụng chuyển đổi ETF được thông qua), được miễn trừ mua lại, giải thể và thanh lý sản phẩm , Mua lại của chính Grayscale, Việc phát triển các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá và cải thiện niềm tin của thị trường cũng như giảm chi phí cơ hội sẽ giúp sửa chữa khoản chiết khấu.1. Cải thiện môi trường pháp lý - Phê duyệt hồ sơ ETFTheo Grayscale mới nhấtVăn bản khai báo MẪU 10-K ban hành đến cuối năm 2022Cụ thể, họ vẫn cho rằng sau khi được SEC chấp thuận cho việc chuyển đổi ETF, quỹ tín thác của họ có thể tiến hành kế hoạch mua lại. Mặc dù SEC đã từ chối đơn xin chuyển đổi GBTC thành ETF,
Một thẩm phán tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã đặt câu hỏi về quyết định của SEC vào tháng 3
, bởi vì cơ quan này trước đó đã phê duyệt các sản phẩm ETF tương lai bitcoin.
Cần lưu ý rằng Grayscale hiện chỉ có ứng dụng chuyển đổi ETF cho GrayscaleBitcoin Trust (GBTC), và chưa công bố kế hoạch chuyển đổi Grayscale Ethereum Trust (ETHE) thành ETF. Nhưng những phát triển gần đây là tích cực không thể phủ nhận, với việc Grayscale lập luận tại phiên điều trần gần đây nhất vào ngày 7 tháng 3 năm nay rằng có sự không nhất quán trong các tiêu chuẩn được SEC áp dụng khi họ chấp thuận các đơn đăng ký ETF tương lai bitcoin nhưng liên tục từ chối các đơn đăng ký bitcoin giao ngay. ứng dụng.Grayscale lập luận rằng vì hai sản phẩm dựa trên cùng một tài sản cơ bản và cả hai đều lấy giá từ bitcoin, các nhà quản lý Phố Wall nên đối xử với các sản phẩm này tương tự nhau, nhưng họ đã không làm như vậy. Grayscale tuyên bố hành động của cơ quan quản lý là độc đoán và thất thường, do đó đã vi phạm luật liên bang của Hoa Kỳ. SEC trả lời rằng họ đã áp dụng cùng một tiêu chuẩn, nhưng các sản phẩm thực sự khác nhau. Theo SEC, thị trường tương lai Bitcoin được quản lý bởi CFTC, điều này làm cho nó khác với các quỹ ETF BTC giao ngay mà họ tin rằng không được quy định.Nghĩ rằng Grayscale có 70% cơ hội chiến thắng
. Nếu GBTC được chấp thuận, nó cũng sẽ trực tiếp mang lại lợi ích cho ETHE. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng không giống như BTC, có ETF dựa trên tương lai được SEC phê duyệt để niêm yết, SEC đã không phê duyệt bất kỳ quỹ dựa trên Ethereum nào để niêm yết, điều này có liên quan đến tranh chấp về tình trạng pháp lý của Ethereum.
chữ
2. Cải thiện môi trường pháp lý - trở thành công ty đầu tư có đăng ký hoặc được công nhận là hàng hóa
Tuy nhiên, nếu SEC tin rằng ủy thác cần phải được đăng ký như một công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, Grayscale tin rằng trong trường hợp này, cơ cấu ủy thác có thể bị giải thể và cổ phần của quỹ có thể được chuyển đổi thành cổ phần, nhưng đây là chỉ là phỏng đoán và cuối cùng phụ thuộc vào tình hình cụ thể của công ty và ý kiến về quy định, cũng như các quy định của sàn giao dịch.
Ngoài ra, nếu ETHE được CFTC coi là danh mục đầu tư hàng hóa, nó cần tuân thủ các quy định có liên quan của Đạo luật trao đổi hàng hóa (CEA) và đăng ký, giám sát với CFTC, đây cũng là một hướng điều chỉnh khả thi.
chữ
3. Có được sự từ bỏ quy đổi
Trên thực tế, Grayscale đã từng đưa ra kế hoạch mua lại, nhưng kế hoạch này đã bị đình chỉ vào năm 2016 sau khi bị SEC cáo buộc vi phạm Quy định M. Cụ thể, SEC lo ngại rằng việc mua lại đồng thời các cổ phiếu mới của Grayscale Trust có thể ảnh hưởng đến giá thị trường và dẫn đến thao túng thị trường, giao dịch nội gián hoặc thực hành giao dịch không công bằng. Do đó, Grayscale đã tạm dừng kế hoạch mua lại GBTC và tiếp tục sử dụng hoạt động này trong lần phát hành tiếp theo của các quỹ ủy thác như BCH và ETHE để đảm bảo rằng các hoạt động giao dịch của nó tuân thủ các quy định hiện hành và yêu cầu quy định.
Tuy nhiên, không thể loại trừ khả năng chủ động tìm kiếm sự miễn trừ như vậy trong tương lai, mặc dù thời gian và xác suất thành công là không chắc chắn. Hơn nữa, việc phát triển tài sản chuộc lại sẽ làm giảm thu nhập của Grayscale với tư cách là người quản lý ủy thác, hiện tại có thể không có động lực để tích cực theo đuổi đơn xin miễn trừ chuộc lại.
Nếu sự từ bỏ đó được cấp và Grayscale đồng ý đổi quà, chương trình đổi quà có thể tiến hành. Kế hoạch mua lại sẽ cho phép những người tham gia được ủy quyền (AP) có được cơ hội kinh doanh chênh lệch giá khi giá trị thị trường của cổ phiếu ủy thác khác với giá trị nắm giữ ETH, trừ đi giá trị của phí quỹ và các khoản nợ khác. Cơ hội chênh lệch giá này có thể do AP độc quyền hoặc có thể được AP chuyển giao cho khách hàng. Hiện tại vẫn chưa rõ ràng vì hiện tại chỉ có các chi nhánh của Grayscale là AP độc quyền và việc độc quyền có thể gây lo ngại về cạnh tranh không lành mạnh.
tiêu đề cấp đầu tiên
Trong bài viết trước, chúng ta đã thảo luận về vấn đề rằng con đường chênh lệch giá chiết khấu không suôn sẻ, do đó rõ ràng là không thể sửa chữa chiết khấu. Nhưng mặt khác, do sự tồn tại của chiến lược CTA, khi toàn bộ thị trường mã hóa bước vào đà tích cực, ngay cả khi nó vẫn không thể mua lại vào lúc này, các nhà giao dịch chênh lệch giá cũng có thể nén phạm vi chiết khấu. Bởi kể từ khi ETHE ra đời vào năm 2019, sản phẩm vẫn chưa trải qua một “chu kỳ” hoàn chỉnh nào. Chúng tôi tin rằng một chu kỳ hoàn chỉnh nên tuân theo chu kỳ cao cấp → ngang bằng → giảm giá → ngang bằng → cao cấp. Hiện tại, các sản phẩm của ETHE mới chỉ hoàn thành nửa đầu của chu kỳ.
Hình 8: Lợi nhuận hàng năm ETHE so với ETH (Có thể thấy rằng ETHE kém hơn ETH về hiệu suất dài hạn của chu kỳ hàng năm)
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
Hình 9: Lợi nhuận hàng tháng của ETHE so với ETH (có thể thấy rằng ETHE co giãn hơn ETH trong hiệu suất ngắn hạn)
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
Từ việc so sánh lợi nhuận hàng năm và hàng tháng trong hình trên, có thể thấy rằng 2019-2022 thuộc chu kỳ “cao cấp → tương đương → giảm giá”, chu kỳ này có thể được hiểu là chu kỳ chống bong bóng, ETHE không có lợi nhuận vượt trội Đầu tư trong giai đoạn này không phải là lựa chọn tốt. Tuy nhiên, do độ co giãn của các sản phẩm ETHE lớn hơn so với bản thân ETH, nên trong chu kỳ sửa chữa "giảm giá → ngang giá → phí bảo hiểm" trong tương lai, nó sẽ tạo ra lợi nhuận dương tốt hơn. 3 tháng qua của năm Tính đến thời điểm này, mức tăng của ETHE gấp 1,7 lần ETH.
tiêu đề cấp đầu tiên
5. Các trường hợp quỹ ETF không thể chuyển đổi và quỹ ủy thác cuối cùng bị giải thể và thanh lýNếu việc miễn trừ mua lại cũng như chuyển đổi ETF không được chấp thuận, nếu tình trạng này kéo dài quá lâu, việc liên tục khấu trừ phí quản lý quỹ có thể khiến nhà đầu tư không hài lòng, do đó Grayscale sẽ phải đối mặt với áp lực thanh lý và giải thể lớn hơn. Khi việc thanh lý được xác nhận, việc chiết khấu NAV trên thị trường thứ cấp có thể sớm tiếp tục.FTX phá sản trên thực tế và các chi nhánh của nó
Alameda Research đã kiện Grayscale Investments và chủ sở hữu của nó là DCG Group vào tháng 3 năm 2023
, tấn công Grayscale vì tính phí cao và từ chối cho phép các nhà đầu tư mua lại từ GBTC và ETHE, Alameda cho biết họ đang chịu “thua lỗ hàng trăm triệu đô la” do cấu trúc như vậy. Các tình huống tương tự có thể tăng lên theo thời gian.
Ngoài ra, theo các tài liệu khai báo, các tình huống chính có thể dẫn đến việc chấm dứt sớm và thanh lý ETHE Trust bao gồm:
Các quy định của liên bang hoặc tiểu bang Hoa Kỳ yêu cầu quỹ ủy thác đóng cửa hoặc buộc quỹ ủy thác thanh lý ETH của mình hoặc thu giữ, thu giữ hoặc hạn chế sử dụng tài sản của quỹ ủy thác;
Nếu CFTC hoặc SEC, FinCEN và các cơ quan quản lý khác tin rằng ủy thác cần tuân thủ các quy định và quy định cụ thể, thì Grayscale có thể chọn giải thể ủy thác để tránh các trách nhiệm pháp lý và rủi ro tài chính không cần thiết;
Grayscale tin rằng tài sản và chi phí của quỹ tín thác không tỷ lệ thuận với rủi ro, chi phí và lợi ích;
giấy phép ủy thác bị đình chỉ;
người được ủy thác từ chức hoặc bị sa thải mà không có người thay thế;
Sự tin tưởng trở nên mất khả năng thanh toán hoặc phá sản.
tiêu đề cấp đầu tiên
6. Grayscale tự mua lại
Giả sử một tình huống cực đoan, đó là Grayscale sẵn sàng mua lại tất cả các cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường với giá thấp hơn NAV và quyết định tư nhân hóa hoặc giải thể quỹ tín thác. Và việc công bố một kế hoạch mua lại lớn sẽ giúp củng cố niềm tin của thị trường, điều này có thể có lợi cho việc giảm giá trở lại.Công ty mẹ của Grayscale, Digital Currency Group, đã liên tiếp công bố kế hoạch mua lại cổ phần ủy thác với tổng trị giá lên tới 1 tỷ đô la Mỹ từ năm 2021 đến năm 2022. Tuy nhiên, GBTC kể từ đó đã được giao dịch ở mức giá thấp hơn NAV, điều này có thể là do quy mô mua lại giảm so với quy mô quản lý tài sản tổng thể là hàng chục tỷ đô la, mặc dù việc mua lại trên thị trường thứ cấp đã giúp thu hẹp khoảng cách giá cả.Lá thư cuối năm 2022 của Michael Sonnenshein gửi các nhà đầu tư đề cập
, nếu GBTC ETF không thành hiện thực, một trong những cách để các nhà đầu tư mở khóa nó là chào mua công khai, chẳng hạn như mua lại không quá 20% số cổ phiếu đang lưu hành của GBTC. Nếu điều này xảy ra, tất cả các sản phẩm ủy thác của nó sẽ được tính đến và chiết khấu của ETHE cũng có thể bị thu hẹp.
tiêu đề cấp đầu tiên7. Chi phí cơ hội giảm。
Theo những gì chúng ta đã thảo luận trong Chủ đề 2, chiết khấu ngày nay có thể được hiểu là chiết khấu chi phí cơ hội, vì vậy nếu Grayscale cắt giảm phí quản lý hoặc lãi suất phi rủi ro của thị trường giảm sẽ giúp chiết khấu trên cơ sở kỳ vọng tương tự. trên thực tế, thời gian để khôi phục tính chẵn lẻ bị thu hẹp
Giám đốc điều hành Grayscale Sonnenshein cũng đề cập đến việc cắt giảm phí có thể vào tháng Ba.
Ngay cả bây giờ với cùng dự báo 10,5 năm, một mô phỏng đơn giản:
Trái phiếu kho bạc 10 năm và phí quản lý mỗi loại giảm 1 điểm phần trăm.Tại thời điểm này, chi phí cơ hội là 3,91% hàng năm, có thể giúp thu hẹp mức chiết khấu từ -47,3% xuống -34,2%;
Nếu mỗi lần giảm 2 điểm phần trăm, chi phí cơ hội tại thời điểm này là 1,91% theo tỷ lệ hàng năm và mức chiết khấu có thể được thu hẹp xuống -18,35%.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Graysacle, Nghiên cứu xu hướng
tiêu đề phụ
Chủ đề 3: Tại sao đặt cược vào thị trường tiền điện tử phù hợp với các nhà đầu tư chuyên nghiệp
Các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale có lợi thế về khả năng tiếp cận, xử lý mục nhập bảng cân đối kế toán, lợi thế về chi phí so với việc tự giữ khóa riêng, lợi thế về thuế đầu tư, v.v. và cho đến nay, ETHE vẫn là Ethereum duy nhất được cung cấp bởi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ A " chứng khoán" có vị trí là tài sản chính của nó.Cụ thể, có vẻ như:
khả năng tiếp cận:Cổ phiếu ủy thác tiền kỹ thuật số Grayscale có thể được giao dịch thông qua các công ty môi giới chứng khoán phổ biến của Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư có thể mua và bán các sản phẩm này dễ dàng hơn. Ngược lại, giao dịch thông qua trao đổi tiền điện tử hoặc các kênh khác có thể có nhiều rủi ro và phí hơn.
Quản lý bảng cân đối kế toán:Sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số Grayscale là một sản phẩm bảo mật, có nghĩa là các nhà đầu tư chuyên nghiệp không phải lo lắng về cách xử lý tài sản kỹ thuật số của họ trên bảng cân đối kế toán và có thể dễ dàng kết hợp chúng vào danh mục đầu tư của họ.
Ưu điểm về chi phí lưu trữ:Các sản phẩm Ủy thác tiền tệ kỹ thuật số của Grayscale có thể có chi phí thấp hơn so với các loại tiền kỹ thuật số mà bạn giữ khóa riêng của mình. Ví dụ: khi mua tiền kỹ thuật số trên chuỗi, các nhà đầu tư có thể phải chịu chi phí học tập và phí mạng cao. Và có thể có nguy cơ rò rỉ khi giữ khóa riêng và khả năng một khi bị mất, tài sản có thể không được phục hồi. Khi mua bán sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số Grayscale, nhà đầu tư chỉ cần trả hoa hồng và các khoản phí liên quan đến giao dịch chứng khoán.
Lợi thế về thuế đầu tư:
Sản phẩm ủy thác tiền tệ kỹ thuật số Grayscale được coi là sản phẩm chứng khoán theo luật thuế của Hoa Kỳ và do đó có thể được hưởng các lợi ích về thuế đầu tư giống như các sản phẩm chứng khoán khác. Ví dụ: các nhà đầu tư có thể được hưởng mức thuế lãi vốn thấp hơn nếu họ bán một sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số Grayscale sau khi nắm giữ nó trong hơn một năm.
Thị trường tăng giá đã hồi phục kể từ cuối năm 2022. ETHE có mức tối đa là 107%, lớn hơn nhiều so với mức 61% của ETH, có thể thấy rằng khá nhiều yếu tố bi quan đã được đưa vào chu kỳ giảm giá. phục hồi, độ co giãn của ETHE lớn hơn của ETH, điều này tốt hơn cho thị trường tăng giá.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Tradingview, Nghiên cứu xu hướng
tiêu đề phụ
Chủ đề 4: Rủi ro khi đầu tư vào ETHE
1. Rủi ro về chính sách và cơ chế
Việc chỉ định ETH hoặc bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào khác là "chứng khoán" có thể ảnh hưởng xấu đến giá trị của ETH và chứng khoán đó;
Bất kỳ quyền tài phán nào hạn chế việc sử dụng ETH, các hoạt động xác minh hoặc hoạt động của mạng Ethereum hoặc thị trường tài sản kỹ thuật số đều có thể ảnh hưởng xấu đến giá trị của cổ phiếu;
Những thay đổi hoặc diễn giải về quy định có thể buộc các quỹ tín thác phải đăng ký và tuân thủ các quy định mới, điều này có thể làm phát sinh thêm chi phí cho các quỹ tín thác;
Bởi vì các chi nhánh của Grayscale là tổ chức duy nhất có thể tạo hoặc hủy bỏ cổ phiếu quỹ, cho dù do các hạn chế về quy định hoặc lý do kỹ thuật, số lượng phát hành và hủy bỏ có thể không được điều chỉnh hiệu quả theo nhu cầu thị trường, điều này có thể dẫn đến giá giao dịch trên thị trường thứ cấp. sai lệch lớn so với NAV;
Trong lịch sử, tỷ lệ phần thưởng rủi ro của ETHE không tốt, như trong Bảng 2, có thể thấy rằng ETHE yếu hơn ETH/USD về hầu hết các khía cạnh. Điều đó có nghĩa là nếu bạn dự định nắm giữ ETHE trong một thời gian dài, bạn có thể phải thực hiện một số chiến lược nâng cao thu nhập có mục tiêu, nếu không, nếu thị trường tăng giá không đến nhanh chóng, thì có nguy cơ hiệu suất của nó sẽ yếu hơn thị trường.
Bảng 2: Chỉ số rủi ro và lợi nhuận (tháng 7 năm 2019 — tháng 3 năm 2023)
Mô tả hình ảnhtỷ lệ lợi nhuận:
Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro:Bất kể tỷ lệ hoàn vốn trung bình số học hàng tháng hay hàng năm hay tỷ lệ hoàn vốn trung bình hình học, ETH đều vượt trội so với ETHE. Đặc biệt về tỷ lệ hoàn vốn hàng năm, Ethereum USD đã đạt 150,24%, trong khi Grayscale Ethereum Trust chỉ là 102,18%. Xét về tỷ lệ hoàn vốn trung bình hình học hàng năm, Ethereum USD đạt 62,90%, trong khi Grayscale Ethereum Trust là -11,12%.
Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro:Từ góc độ của các chỉ số hoàn vốn được điều chỉnh theo rủi ro như tỷ lệ Sharpe, tỷ lệ Sortino và tỷ lệ Treynor, hiệu suất hoàn vốn được điều chỉnh theo rủi ro của ETHE yếu hơn so với ETH.
biến động:Độ biến động (độ lệch chuẩn) của ETHE cao tới 137,75%, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư có thể gặp rủi ro biến động giá lớn hơn. Để so sánh, ETH có độ biến động thấp hơn là 100,48%.
Rút tiền tối đa:Mức rút tiền tối đa của ETHE đạt -89,6%, cao hơn so với -77,96% của Ethereum USD, điều đó có nghĩa là trong hiệu suất trước đây, ETHE sẽ mất nhiều hơn trong trường hợp xấu nhất.
Lợi nhuận hoạt động và tỷ lệ thông tin:
