Phần tổng hợp gốc: BlockTurbo
Phần tổng hợp gốc: BlockTurbo
Mặc dù đồng đô la Mỹ có thể không phải là đồng tiền tốt nhất, nhưng chắc chắn vào năm 2022, nó vẫn là đồng tiền quan trọng nhất. Là đồng tiền dự trữ toàn cầu, đồng đô la Mỹ giúp hiểu giá tài sản. Giá toàn cầu của một tài sản được thúc đẩy bởi sự sẵn có của tiền mặt (tiền và tín dụng) và nguồn cung của tài sản. Tất cả những thứ khác đều bình đẳng, ít đô la hơn có nghĩa là giá thấp hơn.
tiêu đề cấp đầu tiên
tiêu đề phụ
Bảng cân đối dự trữ liên bang
Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, dòng chảy trong bảng cân đối kế toán của Fed đã trở thành thành phần quan trọng nhất của tính thanh khoản của đồng đô la. Khi Fed bơm một lượng lớn thanh khoản vào thị trường bằng cách mua tài sản (Kho bạc và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp), điều này được gọi là nới lỏng định lượng (QE); mặt khác, thắt chặt định lượng (QT) là khi Fed bán một số trái phiếu kho bạc và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp).
QE và QT ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro (tức là tiền điện tử) thông qua “hiệu ứng tái cân bằng danh mục đầu tư”. Trong quá trình nới lỏng định lượng, điều đó có nghĩa là tiền chảy vào các tài sản rủi ro.
Ví dụ: Fed mua Trái phiếu kho bạc từ nhà đầu tư -> Giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm -> Nhà đầu tư không muốn giữ tiền mặt, họ muốn mua tài sản dài hạn tương tự, an toàn với lợi suất hấp dẫn. Nhà đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp -> công ty phát hành dùng tiền thu được từ trái phiếu để mua lại cổ phiếu từ nhà đầu tư -> giá cổ phiếu tăng và trở nên đắt hơn (tỷ lệ P/E cao hơn) -> nhà đầu tư không muốn giữ tiền mặt mà muốn mua vào Tiềm năng cao hơn tài sản -> Nhà đầu tư mua tiền điện tử.
QT chỉ là một bước lùi trong quá trình này. Để hấp thụ nguồn cung bổ sung của các tài sản an toàn này và giữ nguyên phân bổ của chúng, các nhà đầu tư cần bán các tài sản khác. Điều này thường bắt đầu ở phần cuối rủi ro nhất của đường cong (tức là tiền điện tử).
Do đó, như mong đợi, dòng chảy của bảng cân đối kế toán của Fed có mối tương quan tích cực không chỉ với hiệu suất của các tài sản tài chính mà còn với hiệu suất tương đối của các tài sản rủi ro hơn (có hệ số beta cao).
Biểu đồ trên cho thấy chỉ số chứng khoán SP 500 rủi ro hơn (SPHB) hoạt động tốt hơn chỉ số chứng khoán SP 500 (SPLV) ít rủi ro hơn khi dự trữ tăng và ngược lại. Tất nhiên, mối tương quan này cũng áp dụng cho loại tài sản rủi ro ưu việt, cụ thể là tiền điện tử.
tiêu đề phụ
Tài khoản Kho bạc Hoa Kỳ
Khi Fed tung ra gói kích thích tiền tệ quy mô lớn để đối phó với tình trạng giảm phát do phong tỏa do đại dịch COVID-19 gây ra, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã không để cơ hội (tiền rẻ) bị lãng phí. Nó đã tăng tài khoản ngân hàng (Treasury General Account - TGA) lên khoảng năm lần, do đó làm tăng vai trò của nó đối với tính thanh khoản tổng thể.
Thông thường, TGA được trích xuất sẽ tốt cho nội dung. Điều đó có nghĩa là nhiều đô la chảy vào nền kinh tế hơn và ít nợ hơn được phát hành (dưới dạng trái phiếu tiết kiệm Hoa Kỳ, tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ). Tuy nhiên, cách sử dụng quỹ TGA cũng là một yếu tố quan trọng cần xem xét. Ví dụ: các khoản thanh toán trực tiếp cho các hộ gia đình, chẳng hạn như các khoản thanh toán vào năm 2020 và 2021, là một tác nhân kích thích mạnh hơn đối với các tài sản rủi ro so với chi tiêu cho cơ sở hạ tầng.
Mặt khác, khi TGA tăng, điều này thường không tốt cho nội dung. Tăng phát hành nợ hút đô la ra khỏi hệ thống, lấn át các cơ hội dưới đường cong rủi ro (ví dụ: trái phiếu doanh nghiệp). Tuy nhiên, cũng quan trọng như việc liệu TGA tăng hay giảm là thành phần của ưu đãi—nói cách khác, TGA được tài trợ như thế nào.
tiêu đề phụ
thỏa thuận mua lại đảo ngược
Chuyển khoản kho bạc vào năm 2020 và 2021 đã dẫn đến tỷ lệ tiết kiệm cá nhân cao. Phần lớn số tiền tiết kiệm đó đổ vào các quỹ thị trường tiền tệ hấp dẫn hơn (chứ không phải là các tài khoản tiết kiệm thông thường). Các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) đầu tư vào chứng khoán nợ ngắn hạn, rủi ro thấp -- chủ yếu là tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.
Cơ sở mua lại đảo ngược (RRP) của Fed New York hấp thụ các khoản tiết kiệm này để thiết lập một sàn mềm đối với lãi suất ngắn hạn. Do đó, các quỹ thị trường tiền tệ sẽ không can thiệp vào mục tiêu lãi suất của Fed bằng cách đẩy lợi suất xuống ở phần cuối của đường cong lợi suất. RRP đưa ra mức lãi suất tương tự như tín phiếu kho bạc của Hoa Kỳ, nhưng chúng không có rủi ro khi đáo hạn và tiền chỉ bị khóa qua đêm.
Tiền gửi vào RRP thực sự kém thanh khoản vì nó không được cho vay hoặc triển khai theo bất kỳ cách nào khác. Điều này có nghĩa là RRP tăng lên là một sự cạn kiệt thanh khoản ròng. Mặt khác, các quỹ rời khỏi RRP là các khoản thanh khoản ròng. Số tiền đó có thể được phân bổ lại thông qua các quỹ thị trường tiền tệ—thành tín phiếu Kho bạc, thương phiếu doanh nghiệp Mỹ được xếp hạng AAA, các khoản vay repo, v.v. Ngoài ra, nó có thể được rút từ các quỹ thị trường tiền tệ và được sử dụng để mua các tài sản khác hoặc chi tiêu trong nền kinh tế thực.
tiêu đề cấp đầu tiên
Trần nợ và TGA
Khi hiểu các dòng tài chính của TGA, tình hình tài chính của Hoa Kỳ có tầm quan trọng hàng đầu. Trong ngắn hạn, động lực quan trọng nhất là xung quanh trần nợ. Trần nợ là giới hạn do Quốc hội đặt ra về số nợ mà Kho bạc Hoa Kỳ có thể nắm giữ. Trần nợ đã được ấn định vào thứ Năm, ngày 19 tháng 1 và Bộ Tài chính đã sử dụng các biện pháp đặc biệt để tài trợ cho chính phủ kể từ đó.
Điều này có nhiều ý nghĩa đối với TGA và các đợt phát hành trái phiếu sắp tới. Đầu tiên là chi tiêu TGA, khiến các nhà đầu tư có nhiều tiền mặt hơn.
Tuy nhiên, Bộ Tài chính cũng có thể tiếp tục phát hành trái phiếu (khoảng 500 tỷ USD) bằng cách bán chứng khoán được giữ trong các tài khoản khác của chính phủ và tạm dừng đầu tư vào một số quỹ hưu trí của nhân viên liên bang. Ngoài ra, như lịch đấu giá cho chúng ta thấy, các phiếu giảm giá sắp tới (đến hết tháng 4) (trong thời gian dài hơn) rất nặng. Nếu Kho bạc bám sát kế hoạch của họ và chi tiêu TGA thay thế Kho bạc, nguồn cung dài hạn sẽ ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro. Phải nói rằng, các kế hoạch của Kho bạc có thể thay đổi, vì vậy để biết quy mô và thành phần thực tế, chính xác của các số phát hành trước đây và sắp phát hành, vui lòng theo dõi các trang thông báo và kết quả của Kho bạc.
Tuy nhiên, nếu Kho bạc bán tín phiếu, đặc biệt là trên tỷ lệ RRP, thì RRP sẽ giảm và tài sản rủi ro sẽ tăng, như đã thấy trong vài tuần qua.
Tình trạng bất ổn gần đây cho thấy các cuộc đàm phán nâng trần nợ có thể gặp nhiều rủi ro. Nếu TGA hết sau khi đạt đến trần nợ, chính phủ sẽ phải đóng cửa. Quá trình đàm phán hỗn loạn và sự không chắc chắn kéo theo có thể có tác động hơi tiêu cực đến tài sản rủi ro, đặc biệt nếu việc phát hành trái phiếu dài hạn vẫn đúng tiến độ.
Phần lớn, bi kịch xung quanh trần nợ không phải là vấn đề lớn đối với thị trường. Chính trị và những tác động xung quanh cuộc đàm phán này nằm ngoài phạm vi của báo cáo này, nhưng nếu lịch sử là một hướng dẫn, trần nợ sẽ tăng lên.
Việc nới trần nợ không phải là xấu đối với tài sản dài hạn. Trong thực tế, sự không chắc chắn giảm là một lợi thế. Tuy nhiên, trong môi trường hiện tại, một làn sóng phát hành trái phiếu mới có thể tăng cường thắt chặt định lượng của Fed, dẫn đến việc thanh khoản bị rút ròng.
Hiện tại, các nhà đầu tư nên tiếp tục tập trung vào các cuộc đàm phán về trần nợ, đồng thời theo dõi báo cáo Kho bạc hàng ngày. Do sự biến động của thị trường vốn và mối tương quan ngày càng tăng giữa lãi vốn và doanh thu thuế, nên theo dõi chặt chẽ các xu hướng và sự thay đổi động lượng.
Dựa trên kinh nghiệm, động lực thanh khoản của TGA không đổi hoặc hơi tích cực trong tháng 1 do tình hình thuế ước tính trong quý 4. Tuy nhiên, đã có nhiều thay đổi hơn vào tháng 2 và tháng 3 khi TGA bắt đầu tài trợ cho các khoản giảm giá theo mùa.
Hệ thống dự trữ đầy đủ?
Trong một bài phát biểu trước Viện Brookings vào cuối tháng 11, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã bảo vệ tốc độ tích cực của QT, nói rằng các ngân hàng đang ở trong một chế độ dự trữ phong phú. Điều này có nghĩa là, ít nhất là về mặt lý thuyết, các ngân hàng có thể mua Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ mà không làm cạn kiệt nguồn dự trữ của họ dưới mức an toàn của Fed là khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên, như Jerome Powell sau đó đã đề cập, dự trữ rất dễ bay hơi. Điều đó đặc biệt đúng đối với thị trường trái phiếu kho bạc luôn thay đổi.
Với phí MMF cao và lãi suất gần bằng 0% đối với tài khoản tiết kiệm và đĩa CD, các hộ gia đình Mỹ là những nhà đầu tư cận biên vào trái phiếu kho bạc. Khi các hộ gia đình làm giảm lợi suất tín phiếu kho bạc, các MMF đã trở thành những người mua không đáng tin cậy, thường từ bỏ việc nắm giữ tín phiếu kho bạc của họ để chuyển sang các công cụ RRP hấp dẫn hơn và lợi tức cao hơn. Điều này trình bày một whammy gấp đôi. Thay vì rút tiền từ RRP, các hộ gia đình là những người mua hóa đơn chính, điều đó có nghĩa là việc phát hành hóa đơn sẽ tiếp tục làm cạn kiệt dự trữ ngân hàng khi các hộ gia đình chi tiền gửi ngân hàng (hiện tại là 10 nghìn tỷ đô la) cho hóa đơn.
Mặc dù đây là một tình thế tiến thoái lưỡng nan lớn đối với Fed và Bộ Tài chính, nhưng nó không nhất thiết gây ra thảm họa do có nhiều công cụ mà họ có thể sử dụng.
Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung được điều chỉnh (SLR): SLR là số lượng tài sản thế chấp có tính thanh khoản mà ngân hàng cần để hỗ trợ tài sản của mình (tài sản bao gồm kho bạc và dự trữ). Bằng cách hạ thấp SLR hoặc tạo ra sự miễn trừ, Fed có thể giúp các ngân hàng xây dựng dự trữ và mua Trái phiếu Kho bạc dễ dàng và rẻ hơn.
Điều chỉnh RRP: Cách an toàn nhất để Fed điều chỉnh RRP là đặt giới hạn tham gia, đẩy MMF vào ghi chú. Một cách tiếp cận rủi ro khác là điều chỉnh tỷ lệ RRP. Tuy nhiên, cả hai cách tiếp cận sẽ làm giảm (giảm) tất cả các mức lãi suất ngắn hạn và rõ ràng sẽ đi ngược lại các mục tiêu lãi suất của Fed.
Mua lại kho bạc: Kho bạc Hoa Kỳ gợi ý mua lại. Mấu chốt của kế hoạch là phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn để mua trái phiếu kho bạc dài hạn hơn. Thời hạn thị trường ngắn hơn rất có lợi cho các tài sản rủi ro (tức là tiền điện tử), nhưng cần được sử dụng cùng với một trong các chiến lược trên để duy trì dự trữ ngân hàng trong khi thu hút thanh khoản RRP.
tiêu đề cấp đầu tiên
tiêu đề phụ
suy thoái kinh tế
Các yếu tố thường liên quan đến suy thoái, chẳng hạn như chênh lệch việc làm và tín dụng, đã gây xôn xao dư luận. Mặt khác, thị trường trái phiếu, đặc biệt là đường cong lợi suất, đang trải qua một cuộc suy thoái chưa từng có. Đặc biệt lưu ý là chênh lệch lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đến 3 tháng, đây là mức chênh lệch nhiều nhất được ghi nhận. Kể từ Thế chiến II, đã có 8 lần lãi suất trái phiếu 3 tháng cao hơn lãi suất trái phiếu 10 năm. Trong mỗi trường hợp, suy thoái diễn ra trong khoảng thời gian từ 12 đến 18 tháng.
Một cách để hiểu điều gì đang diễn ra là sử dụng khuôn khổ chu kỳ kinh doanh của người sáng lập 42 Macro Darius Dale. Nói tóm lại, có hai giai đoạn: giai đoạn thứ nhất, khi thanh khoản giảm, dẫn đến giai đoạn thứ hai, khi thu nhập (và do đó việc làm và tín dụng) giảm.
tiêu đề phụ
Chênh lệch lãi suất và sức mạnh đồng đô la
Chỉ số đô la Mỹ (DXY) giảm mạnh khi các ngân hàng trung ương khác bắt kịp Fed (chênh lệch lãi suất thu hẹp).
tiêu đề phụ
ngân hàng trung ương khác
Ba ngân hàng trung ương quan trọng khác đối với thanh khoản và thị trường toàn cầu là Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC), Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ).
Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc chỉ đứng sau Cục Dự trữ Liên bang về thanh khoản toàn cầu. Mặc dù nó ít quan trọng hơn đối với những tài sản định giá bằng đô la, nhưng nó vẫn đáng để hiểu vì dấu ấn kinh tế của nó.
Sự kết hợp giữa việc nới lỏng PBOC và việc Trung Quốc mở cửa trở lại (khởi động lại tiêu dùng) đã làm tăng thanh khoản toàn cầu. Tuy nhiên, tác động lạm phát (phía cầu), đặc biệt là đối với giá cả hàng hóa, đáng được quan tâm kỹ lưỡng.
Mặt trái của phương trình thanh khoản là Nhật Bản, nước nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất. Vào tháng 12, lạm phát của Nhật Bản đạt mức cao nhất trong 41 năm, buộc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải xem xét lại chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo của mình. Tác động đầu tiên của việc này là việc các tổ chức lớn của Nhật Bản bán tháo trái phiếu Mỹ để ủng hộ lợi suất trong nước hấp dẫn hơn và đồng yên mạnh hơn. Tuy nhiên, tác động lớn hơn là mối đe dọa đối với vai trò đồng tiền tài trợ của đồng yên.
tóm tắt
tóm tắt
Với một vài ngoại lệ, các chế độ nợ cao, tăng trưởng thấp (như chế độ chúng ta đang áp dụng hiện nay) có tính biến động cao hơn. Một mặt, cần phải có đủ thanh khoản để duy trì khả năng thanh toán. Mặt khác, phá giá tiền tệ và lạm phát cũng cần được quản lý.
Như chúng ta đã thấy, Fed đang chơi một trò chơi ngày càng biến động. Từ quan điểm chức năng thị trường, cả tín phiếu kho bạc và phiếu giảm giá dài hạn, đều có tính thanh khoản, đều cực kỳ khó rút ra từ nguồn dự trữ. Điều này sẽ trở nên trầm trọng hơn bởi sự hiếu chiến đột ngột của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sau khi trần nợ được dỡ bỏ, điều này có thể buộc Fed phải can thiệp. Tuy nhiên, điều này rất khác với phản ứng với COVID-19. Thay vì một làn sóng lớn mua tài sản bừa bãi, hãy để mắt đến QE tàng hình có tác động mạnh hơn (mua lại kho bạc, điều chỉnh SLR hoặc RRP, v.v.). Mặc dù điều này có thể không có nhiều tác động đến nền kinh tế thực, nhưng nó vẫn có thể thúc đẩy dòng tiền mới chảy vào tiền điện tử, đặc biệt là BTC.
