Trong những ngày đầu ra mắt Uniswap V3, nhiều LP là những người đầu tiên tham gia thị trường tạo ra V3 đã được hưởng tỷ lệ hoàn vốn rất cao. Nhưng thời gian tươi đẹp không kéo dài lâu, toàn bộ thị trường mã hóa đã bị giảm giá mạnh vào cuối tháng 5. Nhiều LP V3 nhận thấy rằng không chỉ các vị thế tạo lập thị trường của họ trở thành vị thế có giá tương đối thấp hơn trong cặp giao dịch, mà còn Và mức độ mất toàn bộ vị thế trong biến động thị trường đã tăng lên đáng kể so với việc tạo lập thị trường V2.

Vậy, sự thay đổi về rủi ro do LP của Uniswap V3 so với V2 là gì và các nhà đầu tư nên hiểu rõ hơn về rủi ro này như thế nào? Bài viết này hy vọng sẽ bắt đầu với những nguyên tắc cơ bản nhất của hoạt động tạo lập thị trường và phân tích những thay đổi mà Uniswap V3 sẽ mang lại cho nhà đầu tư.

Từ nhà cung cấp thanh khoản đến nhà quản lý danh mục đầu tư

Làm thế nào để nhìn nhận "cung cấp thanh khoản" một cách khách quan là một vấn đề cực kỳ quan trọng. Trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP) của Uniswap, mặc dù bạn có thể nhận được thu nhập từ phí giao dịch nhưng đồng thời bạn phải chịu rủi ro do thay đổi tỷ lệ của các loại tiền tệ khác nhau và thay đổi giá. Do đó, việc chỉ dựa vào tỷ suất sinh lợi làm chỉ số duy nhất để ra quyết định đầu tư rõ ràng là có sai sót nghiêm trọng.

Vì vậy, làm thế nào chúng ta có thể đánh giá toàn diện hơn những ưu và nhược điểm của việc cung cấp thanh khoản? Ở đây, chúng tôi đề nghị những người tham gia chuyển sang một góc nhìn mới để suy nghĩ về toàn bộ vấn đề. Đó là, xem việc cung cấp thanh khoản như một chiến lược quản lý danh mục đầu tư được các nhà đầu tư sử dụng.

Chiến lược này một mặt không cần dựa vào phán đoán chủ quan của người quản lý quỹ đối với các hoạt động thủ công; mặt khác, nó tự động điều chỉnh tỷ lệ vị trí của nhà đầu tư dựa trên một thuật toán cố định dựa trên sự thay đổi của giá thị trường. Chiến lược quản lý danh mục đầu tư mới này, không chỉ hấp thụ bản chất của quỹ quản lý thụ động mà không cần can thiệp thủ công, mà còn kết hợp các cơ chế điều chỉnh vị trí chủ động và tích cực, chúng tôi đã đổi tên nó thành "Chiến lược quản lý tài sản thụ động tích cực".

Từ quan điểm này, các LP trước đây sẽ không còn được coi là nhà cung cấp thanh khoản của nền tảng giao dịch, mà là các nhà đầu tư muốn duy trì và tăng giá trị tài sản của họ. Sau đó, tiêu chuẩn để đánh giá liệu nó có nên trở thành LP hay không cũng sẽ thay đổi từ một tỷ lệ hoàn vốn tạo ra thị trường duy nhất sang mức hoàn vốn kỳ vọng của danh mục đầu tư và mức độ rủi ro có thể gặp phải trong quá trình đầu tư.

Vậy đâu là những rủi ro chính khi trở thành nhà đầu tư của quỹ “quản lý tài sản thụ động chủ động” này?

Mất mát tạm thời và rủi ro hàng tồn kho

Chọn một tiêu chuẩn đánh giá hiệu suất hợp lý là tiền đề quan trọng nhất để đánh giá tình hình rủi ro-lợi nhuận của một danh mục đầu tư nhất định. Để đánh giá tình hình rủi ro-sinh lợi của một trái phiếu tín dụng, chúng ta có thể chọn lãi suất trái phiếu quốc gia không có rủi ro tín dụng làm chuẩn đánh giá; để đánh giá một quỹ đầu tư chứng khoán được quản lý tích cực, chúng ta có thể chọn chỉ số toàn diện của thị trường chứng khoán trong cùng một Giai đoạn. Nói chung, việc lựa chọn tiêu chuẩn nào để đánh giá hiệu quả đầu tư chủ yếu phụ thuộc vào các lựa chọn tối ưu khác mà nhà đầu tư có được khi họ không tham gia vào khoản đầu tư này, đó là cái mà chúng ta thường gọi là "chi phí cơ hội".

Vậy để đánh giá “quỹ” mang tên LP Position này, nhà đầu tư nên chọn chỉ tiêu nào làm chuẩn đánh giá?

Lấy cặp giao dịch ETH-USDC làm ví dụ. Đối với các nhà đầu tư đang tăng giá ETH, việc nắm giữ ETH ở vị trí đầy đủ có thể được sử dụng làm tiêu chuẩn đánh giá của anh ta; đối với các nhà đầu tư bán khống ETH, việc nắm giữ tất cả đô la Mỹ có thể là tiêu chuẩn đánh giá của anh ta; đối với giá ETH dự kiến ​​sẽ không dao động đáng kể duy trì hiện trạng và không tham gia tạo lập thị trường có thể được sử dụng làm tiêu chuẩn đánh giá của anh ta.

Từ đó, chúng tôi đã xây dựng bốn chiến lược đầu tư khác nhau sau đây (tất cả đều có tổng số tiền ban đầu là $1000):

1.100% nắm giữ ETH

2.100% nắm giữ USDC

3. 50% giữ ETH, 50% giữ USDC

4. Sử dụng 50% ETH và 50% USDC để mua "Quỹ định vị LP" để tham gia tạo lập thị trường

Không xem xét phí xử lý, trục tung thể hiện giá trị thị trường cuối kỳ của danh mục đầu tư và trục hoành thể hiện các mức giá ETH khác nhau có thể xuất hiện vào cuối kỳ. Chúng ta có thể tạo một hình ảnh chức năng về giá trị thị trường cuối kỳ của bốn danh mục đầu tư ở trên với các mức giá cuối kỳ ETH khác nhau.

Có thể thấy rằng nếu giá cuối kỳ của ETH không thay đổi so với giá đầu kỳ ($3.000), vốn hóa thị trường cuối kỳ của bốn chiến lược cũng sẽ giữ nguyên ($1.000) ). Tuy nhiên, nếu giá ETH giảm thì chiến lược 2 (hold USD) là lựa chọn tốt nhất, nếu giá ETH tăng thì chiến lược 1 (hold ETH) là lựa chọn tốt nhất.

Điều rất đáng chú ý là nếu một nhà đầu tư chọn chiến lược 4 (đường màu xanh lá cây), tức là mua một quỹ có tên "Vị trí LP" với 1.000 đô la để tham gia tạo lập thị trường, giá trị thị trường cuối kỳ của quỹ sẽ bị loại trừ. điểm bắt đầu của giá Luôn luôn nằm dưới chiến lược 3 (đường màu vàng). Và phần chênh lệch này chúng ta thường gọi là “sự mất mát vô thường”. Điều mà khoản lỗ tạm thời phản ánh là quỹ có tên "Vị trí LP" này chủ động điều chỉnh việc quản lý vị thế của mình khi giá thay đổi, điều này được cho là sẽ mang lại thêm tổn thất cho các nhà đầu tư.

Chúng ta hãy trở lại góc nhìn của nhà đầu tư. Giả sử rằng nhà đầu tư A kỳ vọng giá ETH sẽ tăng trong tương lai, nếu anh ta mua quỹ "LP Position" vào đầu kỳ, thì nhà đầu tư A sẽ gặp rủi ro gì khi giá ETH thực sự tăng?

Vì nhà đầu tư A đã mua quỹ "Vị trí LP", anh ta sẽ chịu rủi ro thua lỗ tạm thời do quỹ mang lại khi giá tăng, đây là sự khác biệt giữa chiến lược 3 và chiến lược 4. Đồng thời, vì chiến lược tối ưu của nó là giữ ETH ở vị trí đầy đủ, nên nó sẽ mua 50% USDC được trao đổi bởi quỹ "Vị trí LP" và sẽ không thể hưởng lợi do sự gia tăng tiếp theo của ETH. Do đó, phần vị thế này sẽ được trao cho nhà đầu tư A Mang lại khoản lỗ "rủi ro hàng tồn kho", là chênh lệch giữa chiến lược 1 trừ đi chiến lược 3.

Do đó, đối với nhà đầu tư A, rủi ro hàng tồn kho mang lại cho anh ta bằng cách mua thị trường quỹ "Vị trí LP" sẽ lớn hơn nhiều so với rủi ro thua lỗ tạm thời. Từ đó chúng ta có thể rút ra các kết luận sau:

1. Đối với những nhà đầu tư kỳ vọng giá ETH sẽ tăng, việc mua quỹ "Vị trí LP" sẽ khiến họ chịu rủi ro hàng tồn kho rất lớn. Do đó, chiến lược tối ưu của nó là tránh xa các hoạt động tạo lập thị trường và tìm kiếm các công cụ đầu tư dựa trên ETH khác (chẳng hạn như tham gia vào các hoạt động cam kết PoS của Ethereum 2.0).

2. Đối với những nhà đầu tư dự đoán giá ETH sẽ giảm, họ cũng nên tránh xa các hoạt động tạo lập thị trường, để không nắm giữ ETH một cách thụ động và chịu rủi ro tồn kho khi giá giảm. Chiến lược tối ưu của nó nên là tìm kiếm các hoạt động khai thác hoặc quản lý tài chính dựa trên stablecoin.

3. Đối với các nhà đầu tư kỳ vọng giá ETH sẽ ổn định, không có nhiều khác biệt giữa việc nắm giữ ETH hoặc USDC (vì họ kỳ vọng biến động giá giữa hai loại này sẽ nhỏ). Do đó, sẽ là một lựa chọn tốt nếu sử dụng hai loại tiền tệ để mua một số loại "sản phẩm quản lý tài chính" để kiếm thu nhập.

Nhưng chúng tôi vừa đề cập rằng việc mua loại quỹ này có tên là "Vị trí LP" có lợi nhuận ròng âm so với việc không mua nó (giá trị thị trường ở cuối chiến lược 4 luôn nhỏ hơn chiến lược 3). Vậy tại sao các nhà đầu tư nên trở thành LP và tạo thị trường cho các nền tảng giao dịch?

Phí xử lý là sự đền bù cho tổn thất vô thường

Ở phần trên, để đơn giản hóa mô hình, chúng tôi đã bỏ qua tác động của phí xử lý đối với giá trị thị trường vào cuối kỳ. Bây giờ, hãy xem xét lại tác động của phí xử lý và xem những thay đổi mà các chiến lược khác nhau sẽ mang lại cho giá trị thị trường cuối kỳ của nhà đầu tư trong các tình huống thực tế.

Chúng tôi nhận thấy rằng khi phí xử lý được xem xét lại, việc mua quỹ "Vị trí LP" để tham gia tạo lập thị trường là điều hợp lý. Do thu nhập từ phí dưới dạng bồi thường, trong một phạm vi giá nhất định, giá trị thị trường cuối kỳ của chiến lược 4 (đường màu xanh lá cây) cuối cùng cao hơn so với chiến lược 3 (đường màu vàng). Do đó, logic để các nhà đầu tư mua quỹ "Vị trí LP" để tham gia vào các hoạt động tạo lập thị trường cũng đã được làm rõ: để có được lợi nhuận dương trong một phạm vi giá cuối kỳ nhất định, nhà đầu tư phải chịu rủi ro thua lỗ. sau khi biến động giá cuối kỳ vượt qua biên độ này.

Điều đó có nghĩa là, điều kiện tiên quyết để tham gia vào các hoạt động tạo lập thị trường để thu được lợi nhuận dương là các nhà đầu tư kỳ vọng rằng giá của tài sản vào cuối kỳ sẽ không biến động đáng kể. Một khi giá cuối kỳ của tài sản vượt quá phạm vi an toàn, danh mục đầu tư của nhà đầu tư sẽ chịu rủi ro thua lỗ tương ứng. Đây là lý do tại sao một số người gọi việc cung cấp thanh khoản để làm cho thị trường "biến động ngắn".

Uniswap V3 là một bộ khuếch đại rủi ro

Trong cuộc thảo luận ở trên, chúng tôi luôn sử dụng mô hình cổ điển của Uniswap V2 làm tiêu chuẩn tham khảo để đánh giá các hoạt động tạo lập thị trường. Nhưng chúng tôi biết rằng Uniswap đã cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn trong phiên bản V3 mới nhất và hình dạng của đường cong lợi suất cuối kỳ của nó chắc chắn sẽ khác so với phiên bản V2 trước đó. Tiếp theo, hãy cập nhật lại hình ảnh thu nhập cuối kỳ trước đó và giới thiệu chiến lược 5, đó là sử dụng chính số tiền đó để mua "Quỹ vị trí LP" do phiên bản Uniswap V3 cung cấp.

Qua hình trên có thể thấy rõ ràng so với chiến lược 4 (Uniswap V2) trước đó, chiến lược 5 (Uniswap V3) không chỉ cải thiện đáng kể mức thu nhập của nhà đầu tư khi giá ổn định mà còn tăng đáng kể mức thu nhập hiện tại. -thời kỳ giá vượt Sau phạm vi an toàn, mức độ thiệt hại của nhà đầu tư. Do đó, Uniswap V3 không chỉ là bộ khuếch đại thu nhập của nhà đầu tư mà còn là bộ khuếch đại rủi ro. Các nhà đầu tư của phiên bản V3 của "Quỹ vị trí LP" được hưởng lợi tức đầu tư cao hơn, nhưng cũng phải chịu nhiều tổn thất vô thường hơn khi giá cuối kỳ rơi ra khỏi phạm vi an toàn.

Lợi nhuận cao tất yếu kéo theo rủi ro cao Quy luật muôn thuở trong tài chính này không hề thay đổi một chút nào ngay cả trong thế giới blockchain.

Rút ngắn biến động là chiến lược đầu tư nguy hiểm nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử

Thông qua cuộc thảo luận ở trên, chúng tôi đã hiểu rõ tiền đề cơ bản mà nhà cung cấp thanh khoản (LP) có thể kiếm được lợi nhuận, đó là: các cặp giao dịch mà chúng tôi tham gia tạo thị trường sẽ không có biến động lớn trong khoảng thời gian đầu tư dự kiến. . Nếu tiền đề này bị làm sai lệch trong thời gian đầu tư, giá trị thị trường cuối kỳ của nhà đầu tư thường sẽ thấp hơn giá trị thị trường cuối kỳ của danh mục tài sản ban đầu mà không tham gia tạo lập thị trường.

Giả định mặc định về độ biến động thấp này phổ biến trong ngành đầu tư tiền điện tử hiện tại. Ví dụ: chúng ta thường thấy rằng tỷ lệ hoàn vốn hàng năm của một số hoạt động khai thác dự án nhất định vượt quá 1000. Đằng sau những tỷ lệ hoàn vốn cực đoan này, thường có một giả định rằng giá của mã thông báo có liên quan sẽ không bao giờ thay đổi.

Sau khi tham gia vào một số hoạt động được gọi là "lợi suất cao", nhiều nhà đầu tư thường cảm thấy rằng thu nhập cuối cùng của họ không đáp ứng được kỳ vọng ban đầu của họ, thậm chí còn bị thua lỗ. Nguyên nhân gốc rễ thường không phải là có vấn đề với quá trình tính toán tỷ lệ hoàn vốn của bên dự án, mà là "giả định tiền đề" cho sự biến động thấp là không chính xác.

Ngành công nghiệp mã hóa hiện tại vẫn là một lĩnh vực đầu tư cực kỳ mới nổi và mức độ biến động giá của các sản phẩm khác nhau là rất cao, do đó, bất kỳ giả định nào về mức độ biến động thấp đều có thể khiến các nhà đầu tư phải trả giá đắt. Ở đây tôi không muốn thảo luận về những khiếm khuyết của mô hình Uniswap V3. Ngược lại, tôi nghĩ rằng phiên bản Uniswap V3 là một sự đổi mới cực kỳ quan trọng trong ngành, bởi vì nó mang lại cho các nhà đầu tư quyền chủ động lựa chọn để chấp nhận rủi ro cao hơn và thu được lợi nhuận. lợi nhuận cao hơn tương ứng. Trả lại lựa chọn chấp nhận rủi ro cuối cùng cho thị trường là sự đổi mới quan trọng nhất của Uniswap V3 về mặt logic cơ bản.

Tuy nhiên, đối với những người dùng thông thường tham gia hoạt động tạo lập thị trường V3, họ phải hiểu rằng đây chỉ là sự cân bằng lại giữa rủi ro và lợi ích. Đừng chỉ nhìn thấy tỷ suất sinh lợi của người khác, tham gia một cách mù quáng mà không hiểu logic rủi ro vốn có của nó, và cuối cùng chịu những tổn thất vô thường mà bạn không thể chịu đựng được.