Sự phát triển của các ngân hàng trung ương thay thế
Trong kinh tế học, tiền là một trong những chủ đề lâu đời nhất và gây tranh cãi nhất. Trên blockchain, cũng có một số lĩnh vực mang tính thời sự hơn so với stablecoin. Cho dù đó là cuộc thảo luận tiền tệ về Bitcoin hay Ethereum, hay tranh chấp về mô hình tiền tệ ổn định, hay thậm chí là sự mơ hồ về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Một giả thuyết nghiên cứu cốt lõi có thể được mở rộng: Có thể thiết lập một hệ thống tiền tệ song song dựa trên chuỗi khối và có một tổ chức hoặc chương trình để thực hiện các chức năng của ngân hàng trung ương không?
Đây là một đề xuất có vẻ mâu thuẫn. Vì nó là một ngân hàng trung ương, nên theo định nghĩa, nó có nghĩa là độc quyền phát hành tiền tệ không? Nếu vậy, làm thế nào nó tương thích với cạnh tranh tự do phi tập trung và không cần truy cập? Ngược lại, một tổ chức phát hành tiền tệ không có hỗ trợ tài chính có thể tồn tại một cách bền vững và ổn định không?
tiêu đề phụ
Ba mô hình phát triển ngân hàng trung ương truyền thống
Sự xuất hiện và phát triển của các ngân hàng trung ương truyền thống có thể được tóm tắt thành ba mô hình.
Mô hình đầu tiên là mô hình điều lệ của chính phủ được đại diện bởi Ngân hàng Trung ương Anh, ban đầu chủ yếu tài trợ cho chính phủ. Năm 1694, Tập đoàn Ngân hàng Anh được thành lập với sự cho phép của chính phủ và được độc quyền phát hành đấu thầu hợp pháp, đồng thời gây quỹ để vay tiền từ chính phủ làm kinh phí xây dựng Hải quân Anh. Năm 1931, trong bối cảnh của cuộc Đại suy thoái, nước Anh đã từ bỏ tiêu chuẩn vàng và đồng tiền do Ngân hàng Trung ương Anh phát hành trở thành đồng tiền hợp pháp duy nhất được lưu hành, không còn là chứng chỉ vàng nữa. Sau Chiến tranh thế giới thứ nhất, Ngân hàng Trung ương Anh bắt đầu thực hiện chính sách tiền tệ dần dần, với mục tiêu quản lý cung và cầu tiền trong nước và ổn định mức giá. Ngân hàng Anh chính thức được quốc hữu hóa từ một ngân hàng tư nhân vào năm 1946 và kể từ đó đã tuân theo chính sách của Bộ Tài chính. Mặc dù Đạo luật Ngân hàng Anh năm 1998 đã trao cho Ngân hàng Anh quyền độc lập để thiết lập chính sách tiền tệ, Ngân hàng Anh luôn là một phần không thể thiếu của chính phủ.
Mô hình thứ hai là mô hình hợp tác của chính phủ do Ngân hàng Amsterdam đại diện, ban đầu chủ yếu cung cấp tài chính cho các doanh nghiệp. Ngân hàng Amsterdam, được thành lập vào năm 1609, ban đầu không có khả năng cho vay mà chỉ giữ và quản lý các loại tiền kim loại quý được tiêu chuẩn hóa cho các thương nhân, cung cấp séc và dịch vụ chuyển tiền, đồng thời tính phí xử lý. Điều này tương tự như chức năng của Jiaozi trong thời nhà Tống và số vé trong thời nhà Thanh ở Trung Quốc cổ đại. Tại thời điểm này, Ngân hàng Amsterdam được thế chấp 100% và mỗi tấm séc được đảm bảo bằng đủ kim loại quý.
Tuy nhiên, hệ thống dự trữ đầy đủ không thể đáp ứng vị trí quan trọng của Ngân hàng Amsterdam tại trung tâm tài chính toàn cầu vào thời điểm đó, Ngân hàng Amsterdam dần dần bắt đầu tham gia vào hoạt động cho vay, từ năm 1657, nó bắt đầu cung cấp các khoản vay cho Đông Ấn thuộc Hà Lan Công ty và chính quyền thành phố và trở thành ngành kinh doanh chính của nó. . Ngân hàng Amsterdam cũng dần dần đảm nhận các chức năng chính sách công, bao gồm cung cấp thanh khoản và đóng vai trò là người cho vay cuối cùng trong Cuộc khủng hoảng năm 1763. Ngân hàng Amsterdam đã thay đổi từ một nhà phát hành tiền tệ ổn định thành một nhà quản lý tiền tệ hợp pháp, nghĩa là một ngân hàng trung ương theo nghĩa thực tế. Sự thịnh vượng kéo dài hơn 100 năm nhờ danh tiếng tốt và hoạt động thương mại ổn định của Công ty Đông Ấn. Bước ngoặt là Chiến tranh Anh-Hà Lan lần thứ 4. Chiến tranh đã khiến khối lượng giao dịch của Công ty Đông Ấn bị thu hẹp và không thể trả các khoản vay đúng hạn, làm tăng tỷ lệ nợ xấu trên vốn của Ngân hàng Amsterdam. Cuối cùng, thất bại trong Chiến tranh Anh-Hà Lan và cơn hoảng loạn chạy theo kim loại quý đã khiến Ngân hàng Amsterdam không thể chống đỡ và tuyên bố phá sản.
Mô hình thứ ba là mô hình người cho vay cuối cùng do Cục Dự trữ Liên bang đại diện, ban đầu chủ yếu tài trợ cho các ngân hàng. Fed ban đầu được thành lập vào năm 1913 không phải để cho chính phủ hoặc doanh nghiệp vay, mà để cho hệ thống ngân hàng vay trong các chu kỳ theo mùa và thời kỳ khủng hoảng. Cung cấp cho các ngân hàng dự trữ thông qua cửa sổ chiết khấu, chấp nhận các khoản vay thương mại làm tài sản thế chấp. Điều đáng nói là để hạn chế tập trung quyền lực, Cục Dự trữ Liên bang khi mới thành lập đã rất phi tập trung, không có ngân hàng trung ương mà bao gồm 12 Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, với sự bùng nổ của Thế chiến thứ nhất, chức năng của Cục Dự trữ Liên bang phải trở thành một công cụ tài chính thời chiến cho chính phủ, so với dự trữ vàng, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tích lũy nhiều trái phiếu chính phủ hơn và đình chỉ việc chấp nhận vàng. Sau Thế chiến thứ nhất, Hoa Kỳ là một trong số ít quốc gia có thể khởi động lại và duy trì bản vị vàng. Tuy nhiên, sự khởi đầu của cuộc Đại suy thoái và Chiến tranh thế giới thứ hai sau đó một lần nữa làm xói mòn tính độc lập của Fed, tuân theo các chỉ thị chính sách của Nhà Trắng và Quốc hội.
Mãi cho đến khi ký kết "Thỏa thuận Cục Dự trữ-Kho bạc Liên bang" vào năm 1951, Cục Dự trữ Liên bang mới giành được độc lập trong việc xây dựng chính sách tiền tệ. Một sự kiện quan trọng là cú sốc Nixon vào những năm 1970. Để được tái đắc cử, Tổng thống Nixon đã gây áp lực lên Arthur Burns, khi đó là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, không chỉ đóng cửa sổ trao đổi vàng, chấm dứt chế độ bản vị vàng mà còn cho phép Hoa Kỳ bước vào kỷ nguyên tiền tệ và lạm phát dễ dàng trong nhiều thập kỷ. Điều đã phá vỡ mối quan hệ đó là nhiệm kỳ tổng thống của Paul Volcker vào năm 1979, người đã thiết lập lại tính độc lập và uy tín của Fed, đồng thời giải quyết tình trạng lạm phát cao trong nhiệm kỳ của mình. Kể từ đó, sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và yêu cầu của chính phủ giống như một cuộc chiến kéo co giữa kỷ luật tiền tệ và tính linh hoạt, quy luật cho thấy khi nền kinh tế rơi vào khủng hoảng và các cú sốc từ bên ngoài thì sự can thiệp và ảnh hưởng tài chính nhiều hơn rõ ràng.
tiêu đề phụ
Một mô hình ngân hàng trung ương thay thế trên chuỗi khối
MakerDAO ra đời trong giai đoạn testnet của Ethereum (một mạng lưới thanh toán và thanh toán nguồn mở, có thể lập trình và mở) và được chính thức ra mắt vào cuối năm 2017. Là một ứng dụng trên mạng không cần cấp phép, Maker vốn đã định hướng thị trường và không dựa vào bất kỳ sự chứng thực có chủ quyền nào.
Lúc đầu, chức năng của Maker tương tự như chức năng của Ngân hàng Amsterdam, giữ đủ dự trữ tài sản và phát hành chứng chỉ mua lại (Dai). Sự khác biệt là kho tiền của Maker không giữ kim loại quý mà là tài sản ban đầu ETH (đơn vị mệnh giá mạng Ethereum với tài nguyên hạn chế) trên chuỗi khối. Hai sản phẩm của các thời đại dường như khác nhau này có các thuộc tính tiền tệ tương tự nhau. Cả hai đều thuộc loại tiền tệ bên ngoài, nghĩa là các khoản nợ không thuộc về bất kỳ ai (mặc dù tiền tệ Ethereum ban đầu gần với tài sản của chứng khoán hơn và dần dần trở thành tài sản phi tập trung).
Khác với chức năng của ngân hàng ở Amsterdam trong giai đoạn đầu, Maker đóng vai trò của một cửa hàng cầm đồ và cũng là nguyên mẫu của thị trường mua lại hiện đại. Ưu điểm của mô hình thế chấp quá mức là không cần định giá tài sản và cung cấp thanh khoản nhanh chóng. Nhờ cơ chế đồng thuận của mạng Ethereum, Maker thậm chí không cần chuẩn hóa tài sản và xác minh tính xác thực, chỉ cần một hệ thống truyền giá sơ bộ và quản lý rủi ro phù hợp.
Có thể nói rằng Maker ban đầu đã áp dụng hệ thống tiêu chuẩn Ethereum và phát hành chứng chỉ tiền tệ ổn định cứng nhắc. Tiêu chuẩn Ethereum này tồn tại trong hai năm và cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho thị trường trong thời kỳ tài sản Ethereum liên tục sụt giảm trong năm 2018-2019.
Một bước ngoặt quan trọng là tác động kinh tế do virus vương miện mới gây ra vào năm 2020, sự sụt giảm mạnh của Ethereum với tư cách là tài sản rủi ro trong một khoảng thời gian ngắn không chỉ làm thu hẹp tài sản của Maker, gây ra tình trạng thanh lý bất thường và nợ khó đòi mà còn khiến phí bảo hiểm của đồng tiền ổn định Dai vẫn ở mức cao Giá thị trường đã từng cao hơn 10% so với giá phát hành. Người dân hốt hoảng mua chứng chỉ để chuộc tài sản, lấy lại tài sản thế chấp. Mặc dù Maker vẫn duy trì đủ dự trữ vào thời điểm này, nhưng nó đã rơi vào khủng hoảng thanh khoản. Để đối phó với cuộc khủng hoảng, Maker bắt đầu chấp nhận nhiều loại tài sản thế chấp hơn, bao gồm tài sản tiền tệ fiat (đô la nước ngoài như USDC) và Bitcoin. Lợi ích là rõ ràng, phí bảo hiểm của Dai biến mất và hệ thống hoàn thành thành công việc tái cấu trúc các khoản nợ xấu. Và Dai đã phát triển từ một tiêu chuẩn Ethereum duy nhất thành một đợt phát hành được thế chấp bằng nhiều tài sản.
Mặc dù tài sản thế chấp đa dạng nhưng Maker chỉ quản lý tài sản thế chấp một cách thụ động. Để vận hành một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh, Maker cần đảm nhận vai trò giống như ngân hàng trung ương, không chỉ là chức năng của cửa sổ chiết khấu mà còn là vai trò ổn định giá tiền tệ, ứng phó với các cú sốc nhu cầu bên trong và bên ngoài, và người cho vay cuối cùng. .
Giống như khoản vay của Ngân hàng Amsterdam cho Công ty Đông Ấn, Maker bắt đầu thực hiện các khoản vay tài trợ cho thuê đối với các nhà phát triển bất động sản Hoa Kỳ dưới hình thức ủy thác SPV. Thông qua thấu chi bảng cân đối kế toán, Dai mới được cấp cho các nhà phát triển bất động sản, những người sẽ xây dựng các địa điểm và cho các thương gia thuê chúng, và Maker sẽ thu lãi như một khoản nợ ưu tiên. Đây là một sự thay đổi lớn và là một lựa chọn tự nhiên để đáp ứng nhu cầu của thương mại toàn cầu. Maker đã thay đổi từ người phát hành đồng tiền ổn định cứng nhắc thành người tạo ra đồng tiền, đưa tính linh hoạt vào hệ thống thông qua danh tiếng tích lũy được, điều này cũng mang lại cho nó hình thức phôi thai của ngân hàng trung ương.
Có thể thấy mô hình phát triển ngân hàng trung ương của Maker gần giống nhất với loại hình cấp vốn thứ hai cho doanh nghiệp, điểm khác biệt là Maker không có sự hợp tác của chính phủ. Điều chúng tôi muốn hỏi là liệu Maker có lặp lại sai lầm của Ngân hàng Amsterdam hay có thể khám phá một mô hình ngân hàng trung ương thay thế không phụ thuộc vào chính phủ hay không.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế tại
Để một loại tiền tệ được chấp nhận, ngân hàng trung ương cần phải có sự chứng thực, bao gồm tài sản, danh tiếng và chủ quyền. Một điều chắc chắn là niềm tin là nền tảng để vận hành một hệ thống tiền tệ lành mạnh. Một mặt, loại niềm tin này đến từ chính mạng giá trị trên chuỗi, chẳng hạn như bằng chứng công việc đảm bảo chất lượng của tiền tệ và hợp đồng thông minh cải thiện tính chắc chắn của giao dịch, v.v. thẩm định đối với người khởi tạo khoản vay.
Chủ quyền có phải là điều kiện cần thiết hay không vẫn còn đang tranh cãi.Giống như mô hình phát triển ngân hàng trung ương truyền thống có thể được hiểu là chính phủ cung cấp sự đảm bảo cuối cùng cho việc phát hành và quản lý tiền tệ, cũng có thể coi rằng ngân hàng trung ương tư nhân tạo ra tiền tệ, còn chính phủ là chỉ một trong những khách hàng của nó. . Chúng tôi rất khó dự đoán liệu một ngân hàng trung ương không dựa vào hỗ trợ tài chính có thể sống sót qua thử thách của nhiều cuộc khủng hoảng hay liệu một khu vực công và doanh thu tài chính không mạnh có thể xuất hiện trên mạng Ethereum hay không và hợp tác với các tổ chức phát hành tiền tệ như vậy với tư cách là Nhà sản xuất.
Những gì chúng ta có thể thấy là Maker đã mở ra một con đường thay thế cho ngân hàng trung ương, và sau đó sẽ có những hạn chế và đổi mới xung quanh việc quản trị DAO, cũng như những thách thức từ sự đồng thuận của chính Ethereum. Sự đánh đổi tế nhị của quản trị là nếu hạn chế quản trị quá lớn sẽ làm giảm hiệu quả, cản trở việc mở rộng stablecoin và đáp ứng nhu cầu của thị trường. Ngược lại, nếu quản trị không hiệu quả, việc cho vay bừa bãi cuối cùng sẽ làm xói mòn lòng tin của tổ chức phát hành và ảnh hưởng đến giá trị của đồng tiền. Thách thức của sự đồng thuận Ethereum giống như trước Nội chiến Hoa Kỳ, sự bất ổn của cơ sở hạ tầng giá trị cơ bản sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc tài sản nợ và tính độc lập của tổ chức phát hành tiền tệ.
Lịch sử không thể tải lại, nhưng mảnh đất mới có thể cho phép trí tưởng tượng được diễn giải lại. Thị trường mở và mạng lưới chuỗi khối một lần nữa đã tạo cơ hội để thử nghiệm các loại tiền tệ của ngân hàng trung ương tư nhân.
Phụ lục: Các stablecoin thuật toán là một cơ chế tự động điều chỉnh cung tiền theo một chương trình và đang dần trở thành tâm điểm của sự chú ý. Mặc dù các stablecoin theo thuật toán có tính đến độ co giãn của tiền tệ, nhưng độ co giãn này là một trò chơi có tổng bằng không và cái mới"Tín dụng"Việc tạo ra (cho dù đó là tiền tệ ổn định hay trái phiếu hay cổ phiếu) không được hỗ trợ bởi toàn bộ quyền mua lại và lợi nhuận, mà hoàn toàn phụ thuộc vào vốn đầu tư của các thế hệ sau. Các quy tắc linh hoạt đối với stablecoin theo thuật toán không phải là tạo tiền hoặc tín dụng mới, mà là làm giảm chất lượng tiền và thu thập chủ quyền. Trong một thị trường cạnh tranh hoàn toàn, chỉ những stablecoin được thế chấp và hỗ trợ bằng tín dụng mới có thể hoạt động trong một thời gian dài và các thuật toán không có tài sản thế chấp cũng như tín dụng.
