Làm cho Stablecoin ổn định hơn: Kết hợp tài sản lưu ký và xây dựng cơ chế thị trường đệm

特邀专栏作者

2020-04-13 09:00 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 3591 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 6 phút

Một nghịch lý dường như nảy sinh trong các stablecoin phi tập trung: trong khi mục tiêu của chúng tôi là biến chúng thành tài sản không lưu ký, thì những tài sản này chỉ có thể được ổn định hoàn toàn

Tóm tắt AI

Mở rộng

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từThung lũng tiền điện tử trực tiếp (ID: cryptovalley), Tác giả: Ariah Klages-Mundt, bản dịch: Ziming, được Odaily tái bản với sự cho phép.

Thung lũng tiền điện tử trực tiếp (ID: cryptovalley)

lý lịch

Tóm tắt: Một vấn đề dường như nghịch lý nảy sinh trong các stablecoin phi tập trung: trong khi chúng tôi đặt mục tiêu biến chúng thành tài sản không lưu ký, thì những tài sản này chỉ có thể được ổn định hoàn toàn bằng cách thêm các tài sản không tương quan mà cả hai hiện đang được tập trung/lưu ký (ví dụ: Maker gần đây đã đưa USDC làm tài sản thế chấp). Trên thực tế, tài sản tổng hợp và tài sản chuỗi chéo cũng gặp phải vấn đề tương tự. Chúng tôi thiết kế một cơ chế thay thế dựa trên thị trường để tăng cường sự ổn định trong các cuộc khủng hoảng trong khi vẫn không giam giữ. Điều này tạo ra một vùng đệm ngăn cách những người sẵn sàng hoán đổi stablecoin để lấy tài sản giống như quyền lưu ký trong một cuộc khủng hoảng (để đổi lấy lợi tức liên tục cho người mua quyền chọn) với những người cần phân quyền hoàn toàn."thứ năm đen tối"lý lịch"tiền tệ ổn định"Ngày 12 tháng 3 năm 2020, trong cái được gọi là

thứ năm đen tối

Sự biến động cao của tài sản và phá vỡ quy trình thanh lý tài sản thế chấp. Một số khoản thanh lý tài sản thế chấp đã diễn ra với giá gần như bằng không do tắc nghẽn mạng làm giảm đáng kể tính thanh khoản của thị trường. Do đó, hệ thống bị thiếu tài sản thế chấp, dẫn đến phản ứng khẩn cấp và phải bổ sung vốn bằng cách bán mã thông báo vốn chủ sở hữu mới.

Kết quả ổn định

Dai đang có nhu cầu cao trong thời gian này. Nó trở thành một tài sản rủi ro hơn và dễ bay hơi hơn, nhưng nó được giao dịch với mức phí bảo hiểm cao và lãi suất cho vay trung bình ở mức hai con số. Các nhà đầu cơ sử dụng đòn bẩy phải mua lại Dai để giải trừ đòn bẩy, do đó làm cạn kiệt tính thanh khoản của Dai và đẩy giá của Dai lên cao, do đó làm tăng chi phí của việc giải trừ đòn bẩy trong tương lai (chúng tôi sẽ thảo luận thêm về nguyên nhân dẫn đến tính thanh khoản kém của thị trường trong các chương sau). Những nhà đầu cơ này bắt đầu nhận ra rằng trong trường hợp này, họ phải đối mặt với một rủi ro cụ thể là một đô la giảm nợ có thể phải trả một khoản phí bảo hiểm khổng lồ. Cuối cùng, một tài sản ổn định ngoại sinh mới đã phải được giới thiệu—stablecoin lưu ký được hỗ trợ bằng USD USDC như một loại tài sản thế chấp mới để ổn định hệ thống.

Ngoài sự hoảng loạn do COVID-19 gây ra, bitUSD, BTC, Steem Dollars, NuBits, v.v. cũng đang đối mặt với những rủi ro tương tự như Dai và những đồng tiền này đã trải qua sự kiện “giảm giá trị” trong năm 2018.

tiêu đề phụ

Kết quả ổn định

Chúng tôi chính thức mô tả "vùng ổn định" và "vùng không ổn định" của stablecoin. Trong vùng ổn định, stablecoin hoạt động rất tốt: với xác suất cao, giá stablecoin sẽ ở quanh mức giá mục tiêu với mức biến động tối thiểu. Bên ngoài các khu vực này, stablecoin rất dễ bay hơi, với mức biến động giá cao hơn đáng kể và có thể tương đương với mức độ biến động của tài sản thế chấp ETH.

Chúng tôi mô tả cách thức sự bất ổn này được kích hoạt bởi sự dao động lớn về giá tài sản thế chấp, sự sụp đổ trong kỳ vọng của ETH và việc giảm đòn bẩy trong các cuộc khủng hoảng dẫn đến các vấn đề về thanh khoản (có khả năng dẫn đến vòng xoáy giảm phát của việc giảm đòn bẩy). Để giảm đòn bẩy CDP/kho tiền, các nhà đầu cơ cần mua lại stablecoin để trả nợ. Theo trực giác, nếu một nhà đầu cơ muốn giảm đòn bẩy mà không có đối tác (có thể là nhà đầu cơ cận biên muốn tăng đòn bẩy để phát hành một stablecoin mới hoặc một người nắm giữ stablecoin muốn bán một stablecoin), thì cuối cùng các nhà đầu cơ sẽ chạy đua để tăng giá của stablecoin. Về cơ bản, các nhà đầu cơ cần phải trả phí để hủy bỏ đòn bẩy trong tình huống này, như chúng ta đã thấy vào Thứ Năm Đen tối.

Các quy trình kích hoạt này phản ánh thực tế hoạt động trong môi trường tiền kỹ thuật số - hoặc các quy trình này có khả năng xảy ra trong thời gian dài hay không. Do đó, chúng ta không thể phủ nhận sự tồn tại thực tế của chúng, chúng ta cũng không thể mong đợi chúng thay đổi; chúng ta phải điều chỉnh các thiết kế của mình để cân nhắc chúng. Chúng ta có thể tập trung vào việc mở rộng bề rộng của khu vực ổn định. Khu vực này lớn như thế nào phụ thuộc vào cấu trúc thị trường chính xác. Trong các cài đặt lý tưởng (không thực tế), stablecoin ổn định trên một khu vực rộng lớn. Tuy nhiên, điều quan trọng là ngay cả các thiết lập được lý tưởng hóa cũng có thể trở nên tồi tệ hơn trong trường hợp kỳ vọng của thị trường sụp đổ, vì các nhà đầu cơ sẽ nghĩ rằng họ đang tham gia vào các vị thế không có lãi, rủi ro cao và do đó sẽ không phát hành thêm tiền ổn định."Kết quả phân tích của chúng tôi có thể được áp dụng cho các công cụ rủi ro dựa trên dữ liệu cho stablecoin.Ví dụ: kết quả phân tích của chúng tôi có thể được sử dụng để ước tính xác suất sai lệch chốt và suy ra khi nào ranh giới của vùng ổn định sẽ bị vượt qua. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý một vấn đề rõ ràng: các kết quả bằng số cụ thể có thể rất cụ thể theo mô hình và rất nhạy cảm với cấu trúc thị trường và sự phân bổ của các tài sản cơ bản. Đóng góp chính của chúng tôi nằm ở sự hiểu biết lý thuyết về các hệ thống này và cách ngăn chặn các cuộc khủng hoảng."tiêu đề phụ

Một giải pháp: Bao gồm tài sản được quản lý

Thực tế của việc giảm đòn bẩy mang lại sự đánh đổi cơ bản cho thiết kế phi tập trung, đưa stablecoin đến gần hơn với"Hoàn hảo"Một cách để ổn định là tăng khả năng thích ứng (độ co giãn) của cầu đối với cung.

Khả năng phục hồi trung và dài hạn phụ thuộc vào sự tồn tại của stablecoin với các tài sản thế chấp thay thế không tương quan tốt. Vì tất cả các loại tiền ổn định không lưu ký đều có khả năng đối mặt với rủi ro giảm đòn bẩy tương tự, nên khả năng phục hồi cao hơn phụ thuộc vào các loại tiền ổn định có lưu ký hoặc khả năng chuyển đổi cao hơn với các loại tiền tệ fiat. Tuy nhiên, việc xử lý độ co giãn trong ngắn hạn vẫn có thể phức tạp (ngay cả khi phía cầu vốn đã co giãn trong dài hạn). Một phần đáng kể nguồn cung cấp stablecoin bị khóa trong các ứng dụng khác, chẳng hạn như giao thức cho vay và xổ số. Các ứng dụng này hứa hẹn (theo một nghĩa nào đó) sự an toàn về giá trị đối với các tài sản được thế chấp quá mức, nhưng không đảm bảo tính thanh khoản khi thoát khỏi thị trường. Ngoài ra, các giao dịch Ethereum không thể được thực hiện song song; trong thời kỳ biến động, các giao dịch có thể bị trì hoãn do tắc nghẽn, khiến các giao dịch kịp thời (đặc biệt là chuyển/chuyển giao liên quan đến trao đổi tập trung) không thành công. Điều này xảy ra ngay cả khi các thị trường này về nguyên tắc là thanh khoản."Một cách khác mang stablecoin đến gần hơn"Cách để ổn định là tăng nguồn cung cho các nhà đầu cơ đi vay (những người sẵn sàng sử dụng đòn bẩy để phát hành thêm stablecoin). Do số lượng nhà đầu cơ có kỳ vọng tích cực vào ETH (đặc biệt là trong thị trường gấu kéo dài) bị hạn chế, nên điều này phụ thuộc vào việc có một tài sản thế chấp không tương quan khác. Và vì tất cả các tài sản phi tập trung đều có mối tương quan rất lớn, điều này một lần nữa phụ thuộc rất nhiều vào việc bao gồm các tài sản thế chấp lưu ký, chẳng hạn như USDC, mà Maker đã tham gia gần đây. Tất nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là tài sản lưu ký cũng phải đối mặt với những rủi ro riêng, điều này có thể không liên quan trong tất cả các cuộc khủng hoảng nghiêm trọng. Điều này bao gồm rủi ro đối tác, rủi ro rút tiền của ngân hàng, rủi ro thu giữ tài sản, tác động của lãi suất âm, v.v. Tuy nhiên, trên thực tế, có một số khả năng đa dạng hóa rủi ro đáng kể.