Chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa Quản trị của Stablecoin phi tập trung

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từGhi Chú Cáo Xanh (ID: lanhubiji), Tác giả: Evan Kereiakes, Người dịch: HQ; Odaily sao chép với sự cho phép.

, Tác giả: Evan Kereiakes, Người dịch: HQ; Odaily sao chép với sự cho phép.

Bản tóm tắt

Lời nói đầu: Làm thế nào để đạt được một loại tiền tệ ổn định phi tập trung? Chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa nên được xây dựng và thực hiện như thế nào? Bài báo này trình bày một khuôn khổ cố gắng loại bỏ nhu cầu tham gia của con người để kích hoạt các stablecoin phi tập trung có lập trình. Tác giả của bài viết này là Evan Kereiakes, được dịch bởi "HQ" của cộng đồng "Blue Fox Notes".

tiêu đề phụ

Về lâu dài, quản trị tốt là một trong những đặc điểm rõ ràng nhất của một hệ sinh thái lành mạnh (chính trị, kinh tế, xã hội). Khi những người tham gia hệ sinh thái tiếp tục tham gia và thoát ra, họ phải tuân thủ một bộ quy tắc và lý tưởng đã tồn tại từ lâu thông qua cơ cấu quản trị.

Trong thế giới blockchain, quản trị phi tập trung là rất quan trọng, nhưng có thể khó thực hiện đúng. Các cấu trúc khuyến khích phù hợp phải được áp dụng để tạo điều kiện cho sự thay đổi một cách có kỷ luật. Để đạt được điều này, nhiều hệ sinh thái blockchain bắt đầu trở nên tập trung hơn, nhưng theo thời gian, tiến tới phân cấp hơn.

Bài viết này thách thức một số quản trị chính sách tiền tệ và tài khóa vốn là đặc trưng của tiền điện tử phi tập trung, ổn định giá, đưa ra một số ý tưởng về cách làm cho các thành phần cốt lõi của hệ sinh thái stablecoin tự trị, từ đó giảm nhu cầu can thiệp của con người vào nhu cầu đầu vào.

tiêu đề phụ

Ai kiểm soát tiền tệ?

Như câu nói: “Tiền mặt là vua”, có nghĩa là: “Ai kiểm soát được dòng tiền là ông chủ”.

Để xác định xem một hệ sinh thái stablecoin có được phân cấp hay không, người ta có thể xem ai kiểm soát tiền hoặc tài sản thế chấp và trách nhiệm này có trở nên phân cấp hơn thông qua quản trị không? Chính sách tiền tệ và tài khóa được cho là cơ chế đòn bẩy mạnh mẽ nhất trong hệ sinh thái stablecoin, cân bằng sự ổn định của hoạt động cho vay thế chấp với đà tăng trưởng của chi tiêu tài khóa.

Với quyền sở hữu tập trung hơn đối với quy trình quản trị, việc kiểm soát các quyết định tài chính và tiền tệ có thể được tập trung hơn ngay từ đầu. Trong giai đoạn đầu, tập trung hóa là hợp lý vì nhu cầu sở hữu không an toàn để có thể đẩy nhanh quá trình phát triển và nâng cấp hệ thống có thể được thực hiện nhanh chóng để có thời gian cho các chính sách tài khóa và tiền tệ quan trọng hơn được phổ biến và thực thi.

Bất kỳ quyết định tài chính hoặc tiền tệ nào cũng có thể bị ảnh hưởng bởi một cuộc bỏ phiếu quản trị, trong đó X% người xác nhận hoặc người khai thác đồng ý về một kết quả nhất định của mạng. Đây là một phương pháp quản lý chuỗi khối truyền thống và nó hoạt động đối với một số dự án.

Tuy nhiên, người dùng và nhà đầu tư phải tin tưởng con người chứ không phải các mạng được điều hành bởi toán học, dẫn đến việc ra quyết định kém về tương lai của giao thức và rời khỏi nguồn gốc có lập trình hơn của phong trào phi tập trung hóa. Nếu những người trong cuộc thông đồng hoặc kiểm soát phần lớn mã thông báo và bỏ phiếu vì lợi ích của họ, thì kết quả bỏ phiếu sẽ bị ảnh hưởng bởi trò chơi, tuy nhiên, cách tiếp cận tự chủ hơn để ra quyết định có thể gặp rủi ro không lường trước được trong mô hình hệ thống.

tiêu đề phụ

Điều hành chính sách tiền tệ

Quy định tỷ lệ dự trữ tài sản nội sinh và ngoại sinh

Để duy trì giá trị của stablecoin trong thời kỳ suy giảm hoặc cú sốc kinh tế, cần phải có cơ chế ổn định ngược chu kỳ. Cơ chế stablecoin mã thông báo kép, trong đó một là stablecoin và một là tài sản thế chấp, là thiết kế hứa hẹn nhất cho sự ổn định phi tập trung.

Chúng dựa vào một số hình thức ổn định nội sinh (nghĩa là các dòng doanh thu nội sinh như chủ quyền, phí giao dịch hoặc phần thưởng khai thác) có giá trị phản ánh nhu cầu tham gia vào nền kinh tế stablecoin. Hầu hết các stablecoin phi tập trung ít nhiều dựa vào một số hình thức ổn định bên ngoài, chẳng hạn như tài sản cơ bản được neo. Cả hai hình thức ổn định đều bao gồm dự trữ để hỗ trợ stablecoin và yêu cầu tỷ lệ thế chấp tổng thể luôn lớn hơn hoặc bằng 100% nguồn cung stablecoin.

Nếu tỷ lệ dự trữ ngoại sinh luôn được duy trì ở mức 100% quy mô của nền kinh tế stablecoin, thì không cần dự trữ nội sinh. Nhưng loại stablecoin này có thể chịu rủi ro về kiểm duyệt và tập trung. Tuy nhiên, trong thời kỳ nhu cầu về stablecoin sụt giảm nghiêm trọng, giá trị của dự trữ nội sinh hoàn toàn có thể đi xuống và những loại stablecoin này đã thất bại.

Do đó, một cách tiếp cận hỗn hợp được ủng hộ ở đây, đó là khi tỷ lệ dự trữ ngoại sinh lệch khỏi 100%, một điểm quyết định sẽ nảy sinh: mức dự trữ ngoại sinh yêu cầu là phù hợp để đảm bảo sự ổn định.

Tài sản cơ bản được neo bởi stablecoin là cơ chế điều chỉnh ngoại sinh có giá trị cao nhất, có thể được sử dụng để thu hẹp nền kinh tế ở mức giá neo hoặc để bổ sung giá trị của dự trữ nội sinh. Đối với hầu hết các stablecoin, tiền mặt hoặc các công cụ tương đương tiền mặt là tài sản cơ bản của cơ chế chốt này và khi nền kinh tế phát triển, chúng có thể có cơ hội đáng kể thông qua sức mạnh của chủ quyền.

Các tài sản ngoại sinh khác, bao gồm cả tiền điện tử, có thể được sử dụng để đạt được sự phân cấp cao hơn, giảm thiểu sự biến động và rủi ro giảm giá thông qua các phương pháp quản lý danh mục đầu tư phù hợp. Trong phân tích này, giả định rằng những thay đổi về giá trị của từng tài sản dự trữ không phụ thuộc vào các quyết định quản lý danh mục đầu tư mà phụ thuộc vào các nguyên nhân khác, chẳng hạn như hành vi thị trường hoặc thay đổi kỳ vọng.

Tài sản được tạo thành từ dự trữ nội sinh thường không ổn định, với giá trị của chúng so với nguồn cung tiền dao động trong một phạm vi rộng dựa trên chu kỳ kinh tế hoặc kỳ vọng tăng trưởng. Trong những trường hợp cực đoan, dự trữ nội sinh có thể đi vào vòng xoáy đi xuống đệ quy, giảm giá trị khi cần thiết nhất. Để bù đắp cho điều này, việc chiết khấu giá trị dự trữ nội sinh thông qua các điều kiện mở rộng thích hợp có thể nắm bắt chính xác hơn khả năng ổn định thực sự của nó.

Đầu tiên, thay vì sử dụng giá trị thị trường của dự trữ nội sinh, có thể xác định giá trị dự trữ nội sinh hiệu quả, được biểu thị ở đây là "epsilon", bù đắp cho những biến động nội sinh đi xuống trong dự trữ. Thứ hai, sử dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại sinh để chiết khấu tỷ lệ dự trữ bắt buộc nội sinh để điều chỉnh thực tế: quỹ dự trữ bắt buộc nội sinh do tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại sinh thấp hơn mang lại gánh nặng ổn định kinh tế hơn.

Các yếu tố chỉ số giúp chiết khấu thêm giá trị của tài sản nội sinh vì chúng không phải là tài sản thay thế trực tiếp cho tài sản ngoại sinh. Yếu tố này cũng đẩy nhanh việc cung cấp dự trữ ngoại sinh trong trường hợp xảy ra các cú sốc kinh tế, một mức dự phòng hiệu quả. Các điều chỉnh trên mang lại phương trình sau, là phương trình tỷ lệ phần trăm chủ quyền được phân bổ cho dự trữ ngoại sinh dựa trên giá trị dự trữ nội sinh hiệu quả và tỷ lệ dự trữ ngoại sinh:

Sơ đồ dưới đây cho thấy phương trình cung cấp dự trữ có lập trình, phi tập trung hoạt động như thế nào. Biểu đồ đầu tiên cho thấy đầu ra của phương trình trên. Tịch thu chỉ có thể được sử dụng cho chi tiêu tài chính sau khi các quỹ ổn định giao thức (thợ đào và dự trữ ngoại sinh) được cung cấp hợp lý. Lưu ý rằng phần thưởng của người khai thác hoặc người xác thực nằm ngoài phạm vi của hoạt động này. Các quyết định về tiền tệ và tài chính chỉ có hiệu lực sau khi những người khai thác và người xác thực được bồi thường cho các chi phí cố định và biến đổi để duy trì chuỗi khối.

Biểu đồ thứ hai cho thấy tỷ lệ dự trữ ngoại sinh thay đổi như thế nào theo thời gian như là một đầu ra của chức năng phân phối chủ quyền và chu kỳ kinh doanh. Lưu ý rằng mô hình dự trữ nội sinh cho thấy tính biến động rất cao.

Biểu đồ thứ ba cho thấy số dư chủ quyền có sẵn cho chi tiêu tài khóa. Do chi tiêu tài khóa có thể dao động nên có thể sử dụng một thuật toán làm mịn đơn giản để làm cho chi tiêu tài khóa phù hợp với thời gian trôi qua. Chính sách tài khóa sẽ được thảo luận chi tiết hơn ở phần sau của bài báo này.

Sử dụng Dự phòng Can thiệp (Ngoại sinh so với Nội sinh)

Cả dự trữ nội sinh và ngoại sinh đều hoạt động trong khi hấp thụ những thay đổi trong nhu cầu về stablecoin. Dự trữ là một nguồn tài nguyên khan hiếm phải được quản lý đúng cách trong dịch vụ này.

Dự trữ nội sinh là một công cụ quan trọng để đạt được sự ổn định và áp dụng ở định dạng phi tập trung, đồng thời là tuyến phòng thủ đầu tiên trong việc duy trì tỷ giá cố định của một stablecoin. Dự trữ ngoại sinh đại diện cho cơ chế bảo vệ ổn định thứ hai (và tiên tiến hơn), vì về mặt lý thuyết, chúng ít tương quan với chu kỳ kinh tế của stablecoin và thay đổi theo chu kỳ giá.

Tỷ lệ dự trữ ngoại sinh càng cách xa 100% thì rủi ro tiềm tàng của tác động cận biên giảm dần đối với việc bán tài sản thế chấp nội sinh càng lớn. Ai có quyền quyết định khi nào nên sử dụng dự trữ nội sinh, hay dự trữ ngoại sinh, hoặc cả hai, để duy trì mức giá neo ổn định trong thời kỳ suy thoái kinh tế?

Các cơ chế ngược chu kỳ cung cấp sức mạnh ổn định lớn hơn cho dự trữ nội sinh trong quá trình giảm phát là khác nhau đối với mỗi stablecoin. Trong khoảng thời gian nhu cầu đối với stablecoin giảm hoặc giảm, giá dự trữ nội sinh giảm, biến động tăng và nhu cầu giảm... Đây là một tam giác nguy hiểm nơi nhiều lực lượng phối hợp với nhau để làm xói mòn tính ổn định của tài sản nội sinh.

Sau đó, tại một điểm uốn nhất định, giá của tài sản nội sinh đi vào vòng xoáy tử thần và không bao giờ tăng trở lại. Chỉ có hai lực lượng có thể tránh được sự xuất hiện của vòng xoáy tử thần, một là giới hạn dưới của nhu cầu (không chắc chắn), và hai là tài sản ngoại sinh (xác định). Đây là lý do tại sao các stablecoin phi tập trung thường duy trì dự trữ ngoại sinh, vì nó chắc chắn có thể phá vỡ vòng xoáy giá của dự trữ nội sinh hiệu quả hơn bất kỳ cơ chế giao thức nào khác.

Giả sử dự trữ được cung cấp hợp lý (như được mô tả trong phần trước), quyết định về thời điểm sử dụng từng loại tài sản thế chấp sẽ đi xuống để tối ưu hóa tài nguyên hệ thống. Do đó, dự trữ nội sinh là tuyến phòng thủ đầu tiên, miễn là chúng "tất cả trong".

Khung này, nếu được triển khai đúng cách, sẽ khiến kẻ tấn công phá vỡ mỏ neo rất tốn kém. Dự trữ nội sinh càng được sử dụng để thắt chặt nền kinh tế: 1) tỷ lệ dự trữ ngoại sinh càng cao trước khi nó cần được sử dụng như một tuyến phòng thủ cuối cùng; 2) nền kinh tế càng hoạt động độc lập với tài sản ngoại sinh - đây là mục tiêu cuối cùng. Công thức xác định mức dự trữ ngoại sinh để bán dựa trên tỷ lệ dự trữ nội sinh (NRR) được quy định như sau:

Quyết định sử dụng dự trữ nội sinh hay dự trữ ngoại sinh được xác định bằng việc tỷ lệ tiêu thụ dự trữ nội sinh lớn hơn hay thấp hơn tỷ lệ giảm phát nguồn cung stablecoin. Nếu tỷ lệ phá hủy dự trữ nội sinh thấp hơn tỷ lệ giảm phát cung tiền, thì tỷ lệ dự trữ nội sinh sẽ tiếp tục được sử dụng để giảm phát nền kinh tế cho đến khi đạt 100% tỷ lệ dự trữ tiền gửi ngoại sinh, lúc đó hệ thống có thể được chuyển đổi thành dự trữ tiền gửi ngoại sinh.

Ngược lại, phương trình trên cho thấy dự trữ ngoại sinh nên được sử dụng như thế nào để bổ sung cho dự trữ nội sinh. Chỉ số "x" là một giá trị đầu vào có thể được đặt trước hoặc theo chương trình để các khoản dự phòng ngoại sinh có thể được chi tiêu với tốc độ nhanh hơn hoặc chậm hơn so với mô hình đề xuất và có thể bao gồm các đầu vào khác như tỷ lệ dự trữ ngoại sinh ban đầu hoặc hiện tại.

Tóm lại, nếu dNRR âm, thì hãy bán dự trữ ngoại sinh. NRR càng suy giảm thì càng có nhiều dự trữ ngoại sinh được bán để trợ cấp cho khả năng ổn định của dự trữ nội sinh. Mặc dù có nhiều kịch bản và trường hợp đặc biệt không thể mô tả chỉ bằng một công thức đơn giản, nhưng đây là một khuôn khổ hiệu quả để giải quyết các vấn đề phức tạp. Nếu nền kinh tế stablecoin quay trở lại giai đoạn mở rộng, thì bằng cách sử dụng thuật toán được mô tả trong phần trước, các khoản dự trữ có thể được tự động cân bằng lại ở một tỷ lệ nhất định.

Dưới đây là kết quả của mô phỏng can thiệp stablecoin sử dụng dự trữ nội sinh và ngoại sinh. Mặc dù tình huống này rất bất lợi, nhưng cần phải đảm bảo rằng giao thức có thể giảm phát hoàn toàn nền kinh tế với giá ổn định cố định.

tiêu đề phụ

Quản trị chính sách tài khóa

Chính sách tài khóa là động cơ phân bổ nguồn lực trong hệ thống, giống như việc chính phủ định hướng nguồn lực để kích thích tăng trưởng và mang lại lợi ích cho cử tri. Nguồn tài chính có thể là bất kỳ hình thức doanh thu giao thức nào và có thể bao gồm chủ quyền, doanh thu khác, thuế, phí giao dịch, v.v. Logic quản trị tài chính trong phần này chỉ áp dụng nếu dự trữ tiền tệ được cung cấp đầy đủ, vì sự ổn định là một yêu cầu cơ bản.

Mục tiêu của chính sách tài khóa phi tập trung theo chương trình là tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân bổ hiệu quả các nguồn tài chính đồng thời loại bỏ nhu cầu bỏ phiếu hoặc đầu vào của con người. Tương tự như vậy, việc kết hợp các quyết định quan trọng như chi tiêu tài khóa vào phiếu bầu quản trị sẽ đặt ra các vấn đề cố hữu về rủi ro phát sinh từ việc tập trung phân phối mã thông báo quản trị và phụ thuộc vào con người hơn là thuật toán.

Trong những trường hợp này, những kẻ xấu có thể cố gắng phá sản các khoản dự trữ tài khóa, vì vậy có thể thực hiện nhiều biện pháp phòng ngừa bổ sung khác nhau, tất cả đều là những đảm bảo dài hạn rằng thỏa thuận trở thành điều kiện tiên quyết cho chi tiêu tài khóa. Việc bỏ phiếu dựa trên các nhiệm vụ được sắp xếp hợp lý và minh bạch đối với các thực thể thuộc "danh sách trắng" hoặc "danh sách đen" trong chế độ tài khóa là một biện pháp nâng cao hiệu quả.

Những nhiệm vụ này cũng có thể được thực hiện dưới dạng ranh giới, tự động kích hoạt trong trường hợp có hoạt động đáng ngờ, do đó hạn chế chi tiêu tài chính. Cách tiếp cận "ổn định như một dịch vụ" là thực hiện việc này theo chương trình. Thảo luận thêm về điều này và các cách khác để đảm bảo nguồn tài chính sẽ giúp tiết kiệm chi phí.

Khung chương trình hoạt động tốt cho mô hình chi tiêu tài chính liên bang nơi các nhà cung cấp dịch vụ (công ty) phi tập trung khác nhau với giá trị duy nhất cạnh tranh với nhau để tối ưu hóa phân bổ vốn.

Theo cách này, các nguồn lực có thể được phân bổ hiệu quả hơn và điều đó có nghĩa là xu hướng tiêu dùng cận biên và hệ số nhân chi tiêu tài khóa của đồng tiền ổn định cao hơn so với của chính phủ tiền tệ fiat. Như đã đề cập trước đó, chi tiêu tài khóa có thể được điều chỉnh bằng một thuật toán đơn giản để đảm bảo rằng các nguồn tài chính luôn sẵn có ngay cả trong thời kỳ có ít hoặc không có doanh thu như đã thỏa thuận.

Công thức sau đây minh họa sự thay đổi về trọng số (w) của khả năng tiếp cận các nguồn tài chính của mỗi công ty trong nền kinh tế dựa trên động lượng số nhân khối lượng chuẩn hóa (T) và tỷ lệ nắm giữ cung tiền chuẩn hóa (M), trong đó (gamma ) là hệ số lập trình. mức độ đòn bẩy liên quan đến việc phân chia lợi ích của các nguồn lực dựa trên điều kiện kinh tế và sử dụng tiền tệ.

Liên quan đến việc phân tách biến (T), các đầu vào là: 1) tổng khối lượng giao dịch tương đối của công ty, 2) hệ số nhân chi tiêu tài chính (nghĩa là hiệu quả chi tiêu), được biểu thị bằng khối lượng giao dịch (TV) chia cho chi tiêu tài chính (F) , và 3) Động lượng nhân. Trong ví dụ này, (TV) là viết tắt của GDP.

Thành phần của động lượng số nhân điều chỉnh lại hệ số chi tiêu cho từng giai đoạn để phản ánh đồng đều hơn sự đóng góp của các doanh nghiệp đầu chu kỳ và cuối chu kỳ. Đường trung bình động có trọng số (TV) và (F) giúp làm dịu các dao động theo thời gian, vì cả hai đều có thể dao động vào các thời điểm.

Phần cung tiền của phương trình, có tính đến tốc độ tiền của mỗi công ty so với tốc độ của nền kinh tế stablecoin rộng lớn hơn, sau đó thưởng cho các công ty có tốc độ thấp hơn khi họ đóng góp đáng kể cho chủ quyền. Việc quay trở lại với thời gian nắm giữ lâu hơn sẽ giúp ổn định việc phân bổ vốn theo thời gian và cải thiện lợi nhuận đối với các công ty hoạt động chậm.