Pan Chao: Quan điểm mới về phân loại Stablecoin

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từLưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từViện Moneyness (ID: moneyness)

"Có ba loại stablecoin: được thế chấp bằng tiền pháp định, được thế chấp bằng tài sản kỹ thuật số và thuật toán không bảo đảm." Sự phân loại này đã trở thành một quan điểm phổ biến để phân tích stablecoin.

Bài viết này cung cấp một góc nhìn về việc phân loại stablecoin dựa trên cơ chế ổn định. Từ góc độ của cơ chế ổn định, tiền ổn định có thể được chia thành hai loại: tiền nhân bản và tiền được chốt

tiêu đề phụ

đồng xu nhân bản

Tiền nhân bản, như tên cho thấy, là "cắt và dán" trực tiếp các loại tiền tệ fiat. Bằng cách dự trữ cùng một lượng tiền tệ hoặc tài sản hợp pháp cơ bản, các mã thông báo có mệnh giá bằng nhau được phát hành để lưu hành tự do dựa trên chuỗi khối. Công dụng lớn nhất của stablecoin này là cho phép người dùng không có quyền truy cập vào tài khoản fiat hoặc giao dịch các tài sản cụ thể để có được mức độ tiếp xúc tương tự.

• Bản chất của stablecoin nhân bản là một hệ thống tỷ giá hối đoái cố định nghiêm ngặt, yêu cầu nhà phát hành phải đáp ứng hệ thống bảng tiền tệ truyền thống [1]:

• Tổ chức phát hành duy trì sự chấp nhận không giới hạn tiền tệ ổn định và tài sản cơ bản bất cứ lúc nào

• Tổ chức phát hành phải duy trì dự trữ trên 100%

• Bảng cân đối kế toán không liên quan đến bất kỳ tài sản nào ngoài tiền pháp định tương ứng

• Nếu có các tài sản khác trên bảng cân đối kế toán, chúng cần được phong tỏa và không thể giao dịch

• Tổ chức phát hành chỉ kiếm tiền bằng cách hấp thụ lãi tiền gửi

Tổ chức phát hành không có bất kỳ không gian chính sách tiền tệ nào

Không có chính sách tiền tệ nào là chính sách tốt nhất cho các đồng tiền nhân bản. Để ngăn chặn tình trạng đầu cơ và tháo chạy, cách ổn định giá trị của đồng tiền nhân bản là dự trữ nghiêm ngặt 100% tài sản cơ sở và đảm bảo khả năng chuyển đổi. Khi người dùng gửi tài sản cơ bản, mã thông báo 1:1 sẽ được phát hành. Khi người dùng đổi tài sản, mã thông báo 1:1 tương ứng sẽ rút khỏi lưu thông. Tổ chức phát hành không được phép tùy ý, hoặc nói rằng có chỗ cho hoạt động phát hành quá mức.

Trong chế độ này, tuân thủ là tiền đề và lợi thế lớn nhất. USDC và PAX USD của Paxos và PAX Gold mới ra mắt gần đây của nó đang ở "Đỉnh kim tự tháp" với tiêu chuẩn lưu ký và bảo hiểm tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ. Ngược lại, các stablecoin USD do TUSD, Digix Gold và một số sàn giao dịch của Trung Quốc tung ra cần phải dựa vào các đối tác công ty ủy thác và bảo hiểm thương mại khác.

Lấy USDC làm ví dụ:

• Ngược lại, USDT là một ngoại lệ. Mặc dù USDT thường được phân loại cùng với các loại tiền tệ ổn định khác, nhưng nó không tuân theo các quy tắc của hệ thống bảng tiền tệ:

• Tether không đảm bảo chấp nhận ngay lập tức

• USDT chỉ là 74% dự trữ

• Bảng cân đối kế toán của Tether bao gồm các tài sản khác như Bitcoin

• Tether tham gia giao dịch Bitcoin và dự trữ cho vay

Tether ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ thông qua siêu phát hành (tạo tín dụng)"Về USDT, hầu hết mọi người đều sai"。

tiêu đề phụ

Đồng tiền neo

Đồng tiền neo là để duy trì sự cân bằng của đồng tiền ổn định so với đồng tiền neo thông qua các chính sách tiền tệ nội bộ, chẳng hạn như lãi suất cơ sở cho vay, tín phiếu "ngân hàng trung ương", v.v. Đồng tiền neo không có nghĩa là luôn ổn định hoàn hảo 1:1, nhưng những biến động ngắn hạn trong một phạm vi nhỏ được cho phép.

Nhìn chung, có hai cách để nhận ra đồng tiền neo: mô hình thế chấp tài sản trên chuỗi và mô hình chia sẻ tiền đúc. Sự khác biệt giữa hai chủ yếu nằm ở việc có tài sản thế chấp và cơ chế mua lại hay không.

Đại diện của mô hình thế chấp tài sản trên chuỗi là MakerDAO’s Dai, có cơ chế tương tự như một thỏa thuận mua lại mở (Thỏa thuận mua lại), hay được hiểu là một hiệu cầm đồ lưu ký tự động, phân tán trên blockchain. Ưu điểm của mô hình này là nó không cần dựa vào các ngân hàng và người giám sát truyền thống, mở cửa cho công chúng (không cần xin phép) và duy trì tính độc lập của dự trữ tiền tệ, phát hành và điều chỉnh chính sách.

Người dùng nắm giữ tài sản thế chấp đủ điều kiện có thể cầm cố tài sản tương ứng và phát hành các khoản nợ (Dai) nhỏ hơn giá trị tài sản ròng. Khi tài sản cần được lấy lại, khoản nợ và tiền lãi được hoàn trả, tài sản thế chấp được mở khóa và phần Dai tương ứng được rút khỏi lưu thông.

Tài sản thế chấp bổ sung có thể được thêm vào bảng cân đối kế toán của tổ chức phát hành và phải được thế chấp quá mức.

Do tài sản thế chấp quá mức, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản trên chuỗi có thể đảm bảo rằng người dùng có thể mua lại tài sản với giá trị cố định 1:1 trong các điều kiện bất lợi tiềm ẩn, chẳng hạn như dàn xếp toàn cầu của hệ thống Dai. Khả năng mua lại của thanh lý toàn cầu là sự hỗ trợ cơ bản của cơ chế ổn định của Dai.

Tổ chức phát hành có các công cụ để tác động đến giá của đồng tiền ổn định thông qua lãi suất của cơ sở cho vay. Khi giá của một stablecoin liên tục trên 1 đô la, điều đó có nghĩa là cầu lớn hơn cung. Lãi suất cho vay có thể giảm để khuyến khích tạo ra các đồng tiền ổn định. Khi giá của một stablecoin luôn dưới 1 đô la, điều đó có nghĩa là cung lớn hơn cầu và có quá nhiều stablecoin đang lưu hành trên thị trường. Lãi suất cho vay có thể tăng lên để làm chậm quá trình tạo ra stablecoin và thúc đẩy những người cho vay stablecoin mua stablecoin từ thị trường để trả nợ và rút khỏi lưu thông thị trường.

Ngoài ra, MKR cũng được đưa vào hệ thống Dai để hoạt động như bảo hiểm tiền gửi. Việc thực hiện đảm bảo đủ vốn trong trường hợp doanh nghiệp mất khả năng thanh toán sẽ không được nhắc lại ở đây.

Chúng ta hãy xem lại mô hình chia sẻ đúc tiền: Các đồng tiền ổn định trong mô hình chia sẻ đúc tiền thường được liên kết với các đồng tiền ổn định theo thuật toán. Tuy nhiên, khái niệm tiền tệ ổn định theo thuật toán có xu hướng làm lu mờ chính sách tiền tệ và tài sản dự trữ. Một thuật toán chỉ đơn giản là một chính sách tiền tệ hoàn toàn dựa trên các quy tắc đã được thiết lập.

Mô hình chia sẻ tiền đúc của stablecoin giới thiệu hai công cụ tài chính, stablecoin và “trái phiếu”. Khi giá của đồng tiền ổn định thấp hơn 1 đô la, hệ thống sẽ phát hành trái phiếu có thể được mua bằng đồng tiền ổn định và trái phiếu có thể nhận được đồng tiền ổn định hơn trong tương lai. Bằng cách rút nguồn cung cấp stablecoin trên thị trường, giá sẽ được đẩy trở lại khoảng 1 đô la. Khi giá của stablecoin cao hơn 1 đô la, hệ thống sẽ phát hành thêm stablecoin cho những người nắm giữ trái phiếu, tăng nguồn cung stablecoin trên thị trường và ổn định giá ở mức khoảng 1 đô la.tiêu đề phụ。

bản tóm tắt

bản tóm tắt

Mặc dù tiền nhân bản và tiền neo đều được phân loại là tiền ổn định, nhưng chúng hoàn toàn khác nhau về nền tảng, mục tiêu và chính sách tiền tệ. Tiền nhân bản là cái bóng của tiền pháp định. Để đạt được sự ổn định tiền tệ, nó phải tuân thủ nghiêm ngặt 100% dự trữ và dựa vào sự tuân thủ và giám sát tài chính truyền thống. Nó không có bất kỳ không gian chính sách tiền tệ độc lập nào. Đồng tiền neo là thước đo quyền và lợi ích của "giai đoạn sơ sinh" của thế giới tiền điện tử và duy trì chính sách tiền tệ độc lập và "chủ quyền mã hóa". Cả hai đều yêu cầu tài sản dự trữ và một số mức độ có thể gọi được.