Làm cách nào để phát hành tiền tệ ổn định dựa trên Bitcoin?
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từCố Diên Hi, được xuất bản với sự cho phép.
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ
Cố Diên HiBáo cáo phân tích nghiên cứu dự án Libra, được xuất bản với sự cho phép.Sự xuất hiện của dự án Libra đã làm tăng sự chú ý của thị trường đối với stablecoin theo một mức độ lớn. Dự án này không chỉ buộc các cơ quan quản lý tài chính toàn cầu và ngân hàng trung ương phải xây dựng các biện pháp đối phó tương ứng mà còn kích thích sự nhiệt tình đối với các sản phẩm stablecoin trên thị trường. Bởi vì phạm vi của dự án Libra quá lớn nên có rủi ro rất lớn về mọi mặt và tương lai của nó rất không chắc chắn. Nhưng kinh nghiệm thiết kế và quảng cáo của Libra chắc chắn sẽ được sử dụng làm tài liệu tham khảo cho các dự án tương tự trên thị trường. Chắc chắn sẽ có những dự án tiền tệ ổn định với thiết kế hợp lý hơn và xúc tiến ứng dụng khả thi hơn trên thị trường.Vài ngày sau khi sách trắng của Libra được phát hành, tôi đã xuất bản một báo cáo phân tích nghiên cứu về nó (Báo cáo phân tích nghiên cứu dự án Libra）。
) đề xuất rằng một phương pháp tạo stablecoin rất khả thi dựa trên các khoản thế chấp tài sản kỹ thuật số và được tạo theo cách phân tán. Một bài báo khác tôi đã xuất bản sau (
Làm cách nào để tạo ra một loại tiền tệ ổn định mới cạnh tranh với Libra?
) giải thích chi tiết hơn về cách tạo ra stablecoin này. Tuy nhiên, quy mô hiện tại của tài sản kỹ thuật số dựa trên tài sản vật chất và vốn chủ sở hữu vẫn còn rất nhỏ, vì vậy việc áp dụng thực tế cơ chế tạo tiền tệ ổn định này vẫn còn tương đối xa. Ngoài ra, việc một đồng tiền ổn định có thực sự được quảng bá và áp dụng trên thị trường hay không còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố, và cơ chế tạo hợp lý chỉ là một trong số đó. Một số yếu tố quan trọng khác bao gồm các kịch bản định vị và ứng dụng của stablecoin, v.v. Do sự phát triển của công nghệ chuỗi khối và tài sản kỹ thuật số được mã hóa, chi phí kỹ thuật của việc phát hành tiền kỹ thuật số ổn định là rất thấp và nhiều loại tiền ổn định đã xuất hiện hiện nay. Chắc chắn sẽ có nhiều loại stablecoin hơn trong tương lai. Do đó, thiết kế sản phẩm và định vị thị trường của các sản phẩm tiền tệ ổn định cũng quan trọng như cơ chế tạo kỹ thuật và các thuộc tính tài chính của tiền tệ ổn định. Về vấn đề này, stablecoin cũng giống như các cơ chế quảng bá sản phẩm khác (
Quá nhiều chuỗi công khai, quá ít ứng dụng
Ở giai đoạn hiện tại, một cách rất khả thi để đúc tiền là phát hành tiền ổn định dựa trên Bitcoin. Nếu cơ chế đúc tiền này được thiết kế phù hợp và định vị chính xác, thì các stablecoin được phát hành theo cách này sẽ được sử dụng đúng cách ở thời điểm hiện tại.
1. Cơ sở giá trị tiền tệ và hệ thống lưu thôngTrong phần lớn lịch sử của cuộc sống con người, vàng đã được sử dụng làm tiền tệ. Đặc điểm cơ bản của vàng là tổng lượng dự trữ có hạn, có thể chia thành nhiều phần rất nhỏ, tuổi thọ rất cao và dễ mang theo. Những đặc điểm này làm cho nó trở thành vật mang giá trị và phương tiện lưu thông giá trị. Trong đời sống kinh tế hiện đại, những đồng tiền gắn liền với vàng đã xuất hiện. Thỏa thuận Bretton Woods đã thiết lập tỷ giá cố định của đồng đô la với vàng. Đồng đô la Mỹ được sử dụng làm tiền tệ lưu thông trên toàn thế giới. Do sự phát triển của công nghệ điện tử, tiền tệ cũng có thể được lưu hành dưới hình thức sổ sách điện tử bên cạnh các phương thức lưu thông tiền giấy và tiền xu hiện có. Giá trị của đồng đô la Mỹ được neo vào vàng và các phương tiện hỗ trợ lưu thông của nó là tiền giấy, tiền xu và sổ sách điện tử. Phương pháp dòng chảy mới như vậy có lợi hơn cho việc lưu thông và sử dụng đô la Mỹ trên phạm vi toàn cầu.Chính phủ Hoa Kỳ đã chi tiêu rất nhiều trong Chiến tranh Việt Nam. Để trang trải các chi phí như vậy, chính phủ Hoa Kỳ in một lượng lớn đô la. Do đó, giá của đồng đô la Mỹ không thể tiếp tục được cố định theo mức giá do Bretton Woods xác định. Nixon buộc phải tách đồng đô la ra khỏi vàng vào năm 1973. Kể từ đó, đồng đô la Mỹ đã dựa vào việc phát hành tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ và không còn là một loại tiền tệ tiêu chuẩn vàng nữa.
2. Mô hình tiền xu dựa trên tài sản kỹ thuật số
Hiện tại, dự án đại diện dựa trên thế chấp tài sản kỹ thuật số và tạo stablecoin phân tán là MakerDao. MakerDao lấy Ethereum làm tài sản thế chấp. Giá giao dịch thị trường của Ether là cơ sở giá trị của DAI stablecoin này. MakerDAO sử dụng hợp đồng thông minh để tự động hóa toàn bộ quy trình đúc. Tài sản thế chấp được người dùng sử dụng để đúc tiền được lưu trữ trên Ethereum. Toàn bộ quá trình đúc tiền được thực hiện hoàn toàn thông qua các hợp đồng thông minh mà không có bất kỳ sự can thiệp nào của con người. Quá trình đúc tiền như vậy là hoàn toàn phi tập trung, hoàn toàn khác với quy trình đúc tiền tập trung trước đây và là một thay đổi thiết yếu trong quy trình đúc tiền. Nhưng hạn chế của dự án MakerDao là nó chỉ hỗ trợ đúc dựa trên Ethereum. Số lượng tài sản cơ bản bị hạn chế, do đó số lượng stablecoin có thể được phát hành cũng bị hạn chế. Trên hết, một số yếu tố cơ bản của cơ chế đúc tiền này là không hợp lý (
Mổ xẻ Dự án Stablecoin 'triển vọng nhất' MakerDAO
), vì vậy rất khó để dự án MakerDao hỗ trợ phát hành một số lượng lớn tiền ổn định.
3. Mô hình tiền đúc dựa trên bitcoin
Ý định ban đầu của Satoshi Nakamoto là thiết kế Bitcoin như một loại tiền kỹ thuật số. Tuy nhiên, do vấn đề thiết kế của chính Bitcoin, khi nó bắt đầu lưu hành trên thị trường, nó không trở thành một loại tiền kỹ thuật số mà là một tài sản kỹ thuật số. Giá trị của nó được hình thành thông qua các giao dịch 7*24 trên các sàn giao dịch trên khắp thế giới, đây hoàn toàn là kết quả của sự đồng thuận của thị trường. Do đó, phương pháp đồng thuận giá trị như vậy khách quan hơn so với phương pháp xác định giá trị bất động sản và cổ phiếu công ty hiện tại. Sự khác biệt duy nhất là Bitcoin được gọi là tài sản ảo, trong khi các loại tài sản khác là tài sản thực tế. Nhưng bất kể loại nào, giá trị của Bitcoin là dựa trên thị trường và khách quan. Do đó, trên cơ sở giá trị như vậy, tiền ổn định có thể được phát hành.
3.1. Giá trị thị trường của chính Bitcoin
Kể từ khi ra đời vào đầu năm 2009, tổng giá trị thị trường của Bitcoin đã tăng từ con số 0 lên gần 200 tỷ đô la ngày nay. Thời kỳ cao nhất trong lịch sử là khoảng 400 tỷ đô la Mỹ. Sử dụng một phần của tổng giá trị thị trường này làm tài sản thế chấp, sau đó phát hành tiền ổn định trên các tài sản thế chấp này, có thể phát hành một lượng tiền ổn định nhất định.
3.2. Tính công bằng của giá giao ngay Bitcoin
Bitcoin không được hỗ trợ bởi bất kỳ tổ chức tín dụng nào và giá trị của nó được xác định hoàn toàn thông qua các giao dịch thị trường. Mặc dù có nhiều thị trường giao dịch trên khắp thế giới giao dịch Bitcoin, nhưng vì hầu hết các thị trường giao dịch này không được kiểm soát nên tính công bằng của thị trường không thể được đảm bảo. Thực tế đã có những nghiên cứu chỉ ra rằng giá thị trường của Bitcoin thực sự đã bị thao túng. Chính vì tính công bằng của giá thị trường này không thể được đảm bảo nên SEC Hoa Kỳ đã trì hoãn việc phê duyệt việc niêm yết và giao dịch Bitcoin ETF. Nếu stablecoin được phát hành dựa trên Bitcoin, thì tính công bằng về giá của chính Bitcoin phải được đảm bảo. Biện pháp có thể được sử dụng cho việc này là sử dụng một số chỉ số giá hợp lý trên thị trường. Ví dụ: giá giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin của CME sử dụng chỉ số tổng hợp từ Tập đoàn Cơ sở Anh. Chỉ số tổng hợp này dựa trên một số giao dịch Bitcoin ở các khu vực khác nhau. Tất cả giá được kết hợp. Bakkt có kế hoạch ra mắt hợp đồng tương lai bitcoin một ngày dựa trên giao hàng thực tế. Sản phẩm này rất có lợi trong việc cung cấp giá thị trường thực của Bitcoin. Dựa trên những mức giá này, các nhà phát hành stablecoin có thể cung cấp giá thị trường thực của Bitcoin trong thời gian thực.
3.3. Hỗ trợ thanh khoản đầy đủ
Nền tảng của mô hình đúc tiền này là đủ thanh khoản. Khi giá trị của Bitcoin thế chấp giảm xuống điểm thanh lý, nhà phát hành stablecoin cần có đủ thanh khoản thị trường để bán tài sản thế chấp. Điều này đòi hỏi nhà phát hành stablecoin phải hợp tác với sàn giao dịch bitcoin lớn nhất thế giới và có thể giao dịch tài sản bitcoin thế chấp một cách kịp thời. Vấn đề này thực sự sẽ là một thách thức rất lớn. Bởi vì lượng tài sản Bitcoin mà nó cần thanh lý phải rất lớn. Việc bán những tài sản đó trong một khoảng thời gian ngắn mà không làm cho giá của thị trường thứ cấp giảm mạnh là một công việc rất chuyên nghiệp.
3.4. Kiến trúc kỹ thuật của quá trình đúc tiền
Một trong những lý do chính khiến không có stablecoin nào được phát hành dựa trên thế chấp Bitcoin trên thị trường hiện tại là do stablecoin không thể được tạo theo cách phân tán dựa trên hợp đồng thông minh. Trên Ethereum, việc thế chấp Ethereum, tạo tiền tệ ổn định DAI và thanh lý tài sản thế chấp có thể được kiểm soát hoàn toàn thông qua hợp đồng thông minh. Nhưng vì lớp dưới cùng của chuỗi khối Bitcoin không thể cung cấp chức năng như vậy, nên không thể thực hiện quy trình đúc tiền tự động bằng cách áp dụng hoàn toàn công nghệ. Do đó, cần phải có một kiến trúc kỹ thuật mới để thực hiện quy trình đúc như vậy. Một kiến trúc kỹ thuật như vậy sẽ có hai lớp. Lớp dưới cùng là chuỗi khối của Bitcoin để lưu ký Bitcoin. Lớp trên là chuỗi khối hỗ trợ hợp đồng thông minh. Bitcoin cơ bản cần được ánh xạ tới lớp trên. Ở lớp trên, các hợp đồng thông minh cũng được sử dụng để hỗ trợ toàn bộ quá trình đúc tiền.
3.5. Ký quỹ bitcoin đã đặt cọc
Có hai cách để ký quỹ bitcoin thế chấp. Một là mô hình lưu trữ tập trung hoàn toàn và mô hình còn lại là mô hình lưu trữ trên chuỗi dựa trên các giải pháp kỹ thuật.
Ưu điểm của giải pháp lưu trữ tập trung là có thể sử dụng kho lạnh. Giữ bitcoin được ký quỹ theo cách riêng biệt về mặt vật lý. Điều này làm giảm đáng kể khả năng bị tin tặc kỹ thuật đánh cắp bitcoin. Nhưng cách tiếp cận này cũng có những điểm yếu rõ ràng của nó. Trước hết, nó cần một tổ chức có giấy phép lưu ký tuân thủ để cung cấp hoạt động kinh doanh này. Không dễ để một tổ chức như vậy cung cấp dịch vụ lưu trữ cho tất cả người dùng trên toàn cầu. Vì nó là dịch vụ lưu trữ tập trung, nên phải có sự không chắc chắn nhân tạo. Bitcoin được thế chấp bởi người dùng có thể không được sử dụng tự do vì những lý do khác. Cuối cùng, do phương thức lưu ký tập trung, phương thức này có khả năng phản ứng yếu với thị trường và không thể xử lý bitcoin thế chấp kịp thời với những thay đổi của thị trường và nhu cầu của khách hàng.Ưu điểm của việc sử dụng các giải pháp kỹ thuật để lưu trữ Bitcoin là yếu tố con người được giảm đi rất nhiều. Phương pháp này có thể phục vụ nhiều đối tượng người dùng hơn. Người dùng được tự do sử dụng bitcoin của họ theo các quy tắc được xác định trước. Và cách này cũng hiệu quả hơn trong việc phản ứng kịp thời với những thay đổi của thị trường và nhu cầu của khách hàng.)。
3.6. Các tổ chức hỗ trợ đúc tiền
Kể từ khi Bitcoin ra đời, sự phát triển của tài sản kỹ thuật số được mã hóa về cơ bản đi theo ba dòng chính, sản phẩm tài chính kỹ thuật số, chuỗi khối hỗ trợ lưu thông các sản phẩm tài chính kỹ thuật số và ứng dụng cơ chế đồng thuận trong công nghệ và tổ chức xã hội. Về hình thức tổ chức, ứng dụng đầu tiên của cơ chế công ty là The DAO của Ethereum. Đây là nỗ lực đầu tiên sử dụng cơ chế bỏ phiếu của cộng đồng để cùng xác định hướng phát triển kỹ thuật của Ethereum. Dự án MakerDao cũng đang cố gắng áp dụng cơ chế ra quyết định bỏ phiếu tương tự. Hiệp hội Libra cũng là một sự phát triển về mặt này. Mặc dù nó vẫn hoạt động bằng phương thức ra quyết định và bỏ phiếu của con người, nhưng để đảm bảo nền tảng vững chắc hơn cho sự phát triển của tổ chức, người ta tin rằng Hiệp hội Libra sẽ sửa nhiều quy tắc kinh doanh hơn thông qua hợp đồng thông minh và tự động thực hiện chúng, để thu được nhiều hơn Được nhiều tổ chức, cá nhân tin tưởng tham gia xây dựng khu sinh thái này. Trong các dự án stablecoin trong tương lai, loại cơ chế đồng thuận dựa trên đảm bảo kỹ thuật này sẽ là một hình thức tổ chức chủ đạo trong các công ty liên minh.
Trong quá trình khai thác như vậy, rất có thể sẽ áp dụng phương pháp liên minh siêu nút. Các nút tham gia cùng tham gia vào việc xây dựng các chính sách đúc có liên quan, cung cấp sự tham gia tối thiểu của con người. Nó phải có các thuộc tính tương tự như sau: "Một tổ chức phát hành mã thông báo dựa trên tài sản ST được thế chấp phải là một tổ chức DAO với cơ chế ra quyết định chung bao gồm các nút phân tán. Các chức năng được thực hiện bởi tổ chức này tương tự như ngân hàng trung ương. DAO này được chia sẻ bởi một số siêu nút. Các siêu nút này nên được phân phối ở các khu vực kinh tế lớn trên thế giới. Việc ra quyết định của DAO được quyết định bằng cách bỏ phiếu của các siêu nút này. Về vấn đề này, có thể sử dụng mô hình quản trị DPOS của chuỗi công cộng để tham khảo."(
Bitcoin, người tiên phong trong mô hình tiền đúc của mọi người
4. Các yếu tố cốt lõi của mô hình đúc tiền này
4.1. Cơ chế ký quỹ
Trong kinh doanh này, sự an toàn của tài sản là mối quan tâm hàng đầu. Dù là phương thức lưu ký tập trung hay giải pháp kết hợp giữa kinh doanh và công nghệ thì đều cần đảm bảo an toàn và tự do sử dụng tài sản của khách hàng.
4.2. Thanh khoản
Tính thanh khoản của các giao dịch tài sản kỹ thuật số là nền tảng của hoạt động kinh doanh này. Đủ thanh khoản không chỉ là sự đảm bảo công bằng cho việc định giá các tài sản kỹ thuật số và tiền kỹ thuật số khác nhau, mà còn là sự đảm bảo cho sự an toàn của tài sản thế chấp của khách hàng.
4.3. Chuỗi khối hỗ trợ phát hành stablecoin
Trong cơ sở hạ tầng này, chuỗi khối cấp hai cần hỗ trợ lưu trữ và lưu thông các đồng tiền ổn định. Hiệu suất của chuỗi khối này có thể đơn giản hoặc phức tạp hơn. Nếu nó chỉ hỗ trợ một loại tiền tệ sản phẩm tài chính duy nhất, thì một chuỗi khối như vậy có thể đạt được hiệu suất tốt hơn bằng cách từ bỏ một số chức năng. Nhưng nếu đây là một chuỗi khối hoàn chỉnh Turing hỗ trợ các hợp đồng thông minh, thì một chuỗi khối như vậy sẽ có khả năng mở rộng hơn trong tương lai, nhưng nó cần phải chấp nhận một số thiếu sót về hiệu suất. Đây là một lựa chọn kỹ thuật quan trọng mà tổ chức phát hành stablecoin này cần thực hiện.
4.4. Độ tin cậy của các tổ chức điều hành
Vì mô hình đúc tiền này không thể hoàn thiện hoàn toàn bằng công nghệ mà phải có một tổ chức xã hội đứng ra cung cấp sự quản lý tối thiểu của con người. Sự công bằng và đáng tin cậy của một tổ chức như vậy là chìa khóa cho tổ chức này. Mô hình tổ chức của Libra Association có thể được sử dụng để tham khảo về vấn đề này. Do tính công bằng và đáng tin cậy của tổ chức Libra Association, nó có thể thu hút các đối thủ cạnh tranh hàng đầu và trực tiếp trong các ngành liên quan tham gia hiệp hội. Nếu không có sự công bằng và đáng tin cậy của một tổ chức như vậy, doanh nghiệp đúc tiền sẽ không thể thu hút thêm thành viên tham gia, do đó doanh nghiệp sẽ không thể mở rộng.
5. Các kịch bản ứng dụng của Stablecoin mới
Các kịch bản ứng dụng của stablecoin sẽ được đa dạng hóa trong tương lai. Các stablecoin kỹ thuật số thực hiện một chức năng duy nhất sẽ xuất hiện trong các tình huống ứng dụng khác nhau. Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số hiện tại, xu hướng tăng trưởng rõ ràng nhất là giao dịch tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Tuy nhiên, do các cân nhắc tuân thủ của các ngân hàng trên toàn thế giới, việc sử dụng tiền tệ fiat để giao dịch là bất tiện cho người dùng trên toàn thế giới. Điều này cũng dẫn đến việc tạo ra Tether, stablecoin kỹ thuật số đầu tiên. Trong số một số sản phẩm stablecoin được sản xuất sau Tether, kịch bản ứng dụng chính của chúng vẫn là giao dịch tài sản kỹ thuật số. Ở giai đoạn hiện tại, hoàn toàn không cần áp dụng stablecoin kỹ thuật số cho các dịch vụ thanh toán bán lẻ trong khu vực mà tiền tệ fiat phổ biến, bởi vì không có nhu cầu như vậy trên thị trường. Kịch bản ứng dụng tốt nhất cho stablecoin dựa trên Bitcoin vẫn nên là các giao dịch tài sản kỹ thuật số.
6. Tác động đến thị trường tài chính chính thống
Theo quy mô giá trị thị trường của Bitcoin là 200 tỷ đô la Mỹ và có tham chiếu đến 2% hiện tại của tổng số Ethereum trong MakerDAO, giá trị thị trường của Bitcoin có thể được sử dụng để đúc tiền là khoảng 4 tỷ đô la Mỹ. Nếu tỷ lệ chiết khấu tương tự như MakerDAO được sử dụng, giá trị của stablecoin có thể được đúc theo cách này là khoảng 2,6 tỷ đô la Mỹ (4 tỷ đô la Mỹ * 67% = 2,6 tỷ đô la Mỹ). Khối lượng như vậy là không đáng kể so với tổng khối lượng thị trường của các loại tiền tệ chính thống. Ngoài ra, vì các stablecoin như vậy chắc chắn sẽ được sử dụng chủ yếu trong lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số, nên chúng không liên quan trực tiếp đến nền kinh tế thực về các lĩnh vực ứng dụng. Một stablecoin được đúc theo cách này sẽ có tác động không đáng kể đến hệ thống kinh tế và tài chính hiện có.
