Loạt bài này thảo luận chuyên sâu về các vấn đề của DeFi. Bài viết trước đã giới thiệu 7 thách thức lớn mà DeFi hiện đang phải đối mặt. Bài viết này thảo luận sâu về vấn đề thanh khoản, một trong những vấn đề lớn nhất của DeFi và giới thiệu các dự án lớn trong lĩnh vực DeFi và giải pháp của họ cho các vấn đề về thanh khoản Phương pháp này phân tích sâu sắc những điểm tương đồng và khác biệt, ưu điểm và nhược điểm của cơ chế của nó, giúp người đọc có thể hiểu sâu sắc về tình trạng hiện tại của lĩnh vực DeFi và hiểu sâu hơn về ngành.

Đây là loạt bài viết Phần đầu tiên đi sâu phân tích 7 thách thức lớn của DeFi hiện nay với tiêu đề "DeFi""Nguy hiểm" và "Máy móc".

Nội dung của bài viết này sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quan về các giao dịch tài sản dựa trên chuỗi khối từ góc độ tập trung hóa/phân cấp, tập trung vào các phương pháp khác nhau được sử dụng về mặt thanh khoản được thực hiện bởi 0x, Injective Protocol, Kyber Network, Bancor và Uniswap.

Ứng dụng được sử dụng rộng rãi nhất của công nghệ chuỗi khối là tạo ra các loại tiền kỹ thuật số, đòi hỏi sự phát triển của thị trường tài chính để hỗ trợ các giao dịch của họ. Tuy nhiên, các thị trường tài chính này ở trạng thái hiện tại ngăn cản việc sử dụng bình thường của công chúng. Cơ sở hạ tầng làm nền tảng cho các giao dịch tài sản chuỗi khối cũng dễ bị rủi ro đối tác, kiểm duyệt, thiếu minh bạch và thao túng vì nó vẫn còn rất tập trung.

Sự cố đánh cắp Binance gần đây là sự trình bày của những thiếu sót này;tiêu đề phụ

1. Các giao dịch tài sản dựa trên chuỗi khối vẫn được tập trung hóa

Trên các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung, quyền giám sát tiền và/hoặc sổ đặt hàng được duy trì bởi bên thứ ba. Theo ConsenSys, tính đến cuối tháng 1 năm 2018, ước tính 99% giao dịch tiền điện tử được thực hiện thông qua các sàn giao dịch tập trung, được phân phối rộng rãi.

tiêu đề phụ

2. Sàn giao dịch tập trung so với Sàn giao dịch phi tập trung

Mặc dù các ưu điểm của trao đổi tập trung bao gồm hiệu quả, phát hiện giá, tính thanh khoản và độ sâu thị trường, nhưng cũng có những nhược điểm quan trọng. Các sàn giao dịch tập trung dễ bị tổn thương hơn, kém minh bạch hơn (các trường hợp thao túng) và ngăn cản một số người tham gia thị trường sử dụng chúng.

Lỗ hổng bảo mật: Lưu trữ

Lỗ hổng lớn nhất của các sàn giao dịch tập trung là họ giữ quyền giám sát tài sản của người dùng. Khoảng 73% trao đổi tiền điện tử là lưu ký tài sản của người dùng, nghĩa là sàn giao dịch quản lý ví và khóa tiền điện tử của khách hàng. Điều này tạo ra một điểm thất bại duy nhất rất hấp dẫn đối với tin tặc khi các khóa được nắm giữ bởi các sàn giao dịch.

Đây là một vấn đề đau đầu đối với mạng blockchain; nó được thiết kế để loại bỏ các điểm lỗi đơn lẻ như vậy. Các ví dụ đáng chú ý về điều này bao gồm Mt. Gox và gần đây là sàn giao dịch QuadrigaCX. Năm ngoái, Gnosis đã tuyên bố: “Một loạt vụ hack dẫn đến thiệt hại 1,5 tỷ đô la trên các sàn giao dịch tập trung đã ảnh hưởng nặng nề đến người dùng và ảnh hưởng lớn đến niềm tin của người dùng đối với tiền điện tử.

“Đề xuất giá trị chính của hầu hết các dự án DeFi là chúng không yêu cầu người dùng từ bỏ quyền giám sát tài sản của họ.

Thiếu minh bạch: Thao túng

Nhiều sàn giao dịch tập trung hoạt động ngoài chuỗi, có nghĩa là hầu hết các giao dịch không thực sự được ghi lại trên blockchain, thay vào đó, sàn giao dịch hoạt động giống như một quỹ ký quỹ cho khách hàng, điều này làm cho tính minh bạch trở nên kém rõ ràng hơn. Điều này có thể dẫn đến các giao dịch rửa tiền, mua bán để tạo ra các giao dịch một cách giả tạo.

Sau khi phân tích 81 sàn giao dịch, Bitwise đã tìm thấy hành vi như vậy trên 71 sàn và ước tính rằng khoảng 95% tất cả các giao dịch bitcoin đã bị làm giả bởi các sàn giao dịch.Động cơ cho các giao dịch giả mạo khác nhau, nhưng thường là để cho thấy tính thanh khoản cao hơn, vì các giao dịch được đánh giá dựa trên các số liệu này.

Cuộc điều tra Bitfinex/Tether nêu bật các cơ hội thao túng công khai trên các sàn giao dịch tập trung. Phân tích dữ liệu từ Mt. Gox cho thấy thao túng thị trường cũng phổ biến trên sàn giao dịch. Các sàn giao dịch tập trung cũng gây ảnh hưởng quyền lực tập trung khi quyết định niêm yết mã thông báo nào hoặc hỗ trợ chuỗi nào sau một đợt hard fork.

Sử dụng hạn chế

tiêu đề phụ

3. Thay thế: Sàn giao dịch phi tập trung (DEX)

Để giải quyết những vấn đề này, đã có xu hướng tạo ra một sàn giao dịch phi tập trung và không cần cấp phép như chính tiền điện tử.Cụ thể hơn, một sàn giao dịch phi tập trung là một nền tảng không yêu cầu quyền giám sát tập trung tiền hoặc tin tưởng vào bên thứ ba để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch hoặc thanh toán.

Theo Delphi Digital, kể từ tháng 6 năm 2019, DEX lớn nhất (theo khối lượng giao dịch) là IDEX, tiếp theo là Eth2Dai/Oasis DEX, Uniswap và Bancor.

Trên thực tế, hầu hết các "DEX" là các sàn giao dịch không giam giữ. Trên một sàn giao dịch không giam giữ, người dùng vẫn kiểm soát các khóa của họ và do đó giữ quyền sở hữu tài sản tiền điện tử của họ. Tuy nhiên, các sàn giao dịch không giam giữ vẫn lưu trữ các lệnh giao dịch ngoài chuỗi trên các máy chủ tập trung, điều này đòi hỏi mức độ tin cậy cao hơn so với việc sử dụng các sàn giao dịch tập trung.

Thông thường, tốc độ và chi phí là những yếu tố hạn chế đối với việc thực hiện giao dịch trên chuỗi, nhưng việc chạy ngoài chuỗi mang lại sự tập trung hơn.

Trớ trêu thay, quy định có thể thúc đẩy các sàn giao dịch này đổi mới nhanh hơn để đạt được sự phân cấp cao hơn. Sau phán quyết của EtherDelta, trong đó SEC cáo buộc người sáng lập Zach Coburn vi phạm luật chứng khoán liên bang và phạt anh ta 388.000 đô la, các DEX đã chọn ngăn chặn trước các chiến lược của họ khỏi sự tham gia của bên thứ ba càng nhiều càng tốt.

Tuy nhiên, các sàn giao dịch càng trở nên phi tập trung thì việc tạo thanh khoản càng phức tạp.Tính thanh khoản không chỉ là một thước đo "ảo", nếu không có nó thì thị trường không thể hoạt động bình thường và tài sản sẽ được giao dịch với giá chiết khấu.So với các sàn giao dịch tập trung, các sàn giao dịch phi tập trung có ít người dùng hơn và hệ sinh thái giao dịch phi tập trung hơn, điều này làm phân tán thanh khoản và cản trở sự chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch.

Để biết được mức độ phân mảnh của các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung và phi tập trung, CoinMarketCap liệt kê 253 sàn giao dịch. Dựa trên khối lượng giao dịch hàng ngày được điều chỉnh, các sàn giao dịch hàng đầu chỉ nắm giữ khoảng 3,5% thị trường (tính đến ngày 28 tháng 6 năm 2009).

Tạo thanh khoản trong một thị trường phi tập trung là một vấn đề phức tạp và thường trong quá trình giải quyết một vấn đề này lại nảy sinh một vấn đề khác.

tiêu đề phụ

4. Thanh khoản mạng so với giao dịch trước

Ra mắt vào tháng 8 năm 2017, 0x không phải là DEX mà là một giao thức cho phép “Người chuyển tiếp” tạo DEX trên hệ thống hợp đồng thông minh công khai. Ở một mức độ nào đó, các bộ chuyển tiếp sẽ gấp 0 lần DApps đối với Ethereum. Điều quan trọng là, những người chuyển tiếp không ký quỹ của người dùng hoặc xử lý các giao dịch, họ chỉ đơn giản phát lệnh cho các giao dịch ngang hàng.

Khi tạo DEX trên giao thức 0x, bên chuyển tiếp có thể đưa ra các lựa chọn thiết kế khác nhau (chiến lược đặt hàng, thiết kế phí, v.v.) và giao thức tạo ra một nhóm thanh khoản được nối mạng cơ bản có thể được sử dụng bởi tất cả các bên chuyển tiếp và Phác thảo quy trình cấu trúc thiết kế của đơn đặt hàng. Nó sử dụng một sổ đặt hàng ngoài chuỗi kết hợp với thanh toán trên chuỗi, tương tự như các sàn giao dịch không giam giữ khác. Tính đến tháng 12 năm 2018, đã có 16 người chuyển tiếp trên giao thức và 19 dự án sử dụng giao thức, bao gồm District0x, MakerDAO và Dharma.

Trong mô hình 0x, người chuyển tiếp có thể chọn áp dụng một trong hai chiến lược đặt lệnh chung: lệnh mở hoặc lệnh khớp. Cách tiếp cận sổ lệnh mở tạo điều kiện thanh khoản được nối mạng trên giao thức 0x, nhưng dễ bị xung đột thương mại và chạy trước.

Trong một đơn đặt hàng mở, "Người tạo" xuất bản đơn đặt hàng lên mạng mà không chỉ định một "Người nhận" cụ thể. Các bên chuyển tiếp tổng hợp các đơn đặt hàng này, hiển thị chúng trên bảng đặt hàng của họ và cho phép người tham gia khớp lệnh. Điều này sẽ dẫn đến xung đột giao dịch khi hai “người đặt lệnh” đồng thời ăn cùng một lệnh.

Xung đột cũng có thể phát sinh nếu người nhận xử lý đơn đặt hàng trong khi người tạo hủy bỏ nó. Hệ thống cũng có chạy trước, xảy ra khi một bên có thể xem luồng đơn đặt hàng trước khi đơn đặt hàng được xử lý, đây là điều xảy ra trong hệ thống sổ đặt hàng mở. Những người đi trước kiếm lợi nhuận bằng cách giao dịch không liên tục với phí giao dịch cao hơn, do đó khuyến khích những người khai thác đưa các giao dịch của họ vào các khối trước khi họ có thể xem các giao dịch trong sổ đặt hàng.

Cách tiếp cận thứ hai là khớp lệnh, ngăn chặn xung đột giao dịch và chạy trước, nhưng làm như vậy với chi phí thanh khoản được nối mạng. Với khớp lệnh, "người tạo" chỉ định địa chỉ cụ thể của "người nhận". Đây có thể là một bên chuyển tiếp sau đó thực hiện các đơn đặt hàng với số lượng lớn với các mức giá chồng chéo hoặc địa chỉ "người nhận" được chỉ định trước.

Trong trường hợp đầu tiên, người dùng phải tin tưởng rằng người chuyển tiếp sẽ thực hiện đơn đặt hàng theo thông số kỹ thuật của họ một cách trung thực và không chạy trước giao dịch. Rủi ro về uy tín là động lực duy nhất để những người chuyển tiếp hành động trung thực nếu không có biện pháp hà khắc xử phạt rõ ràng những người chuyển tiếp không đáng tin cậy khi khớp lệnh. Trong trường hợp thứ hai, người nhận được chỉ định trước, do đó thanh khoản được nối mạng không được sử dụng.

Front-running là một vấn đề trên hầu hết các mạng được đề cập trong bài viết này, nhưng nó là một lĩnh vực liên tục được nghiên cứu và đổi mới. Nghiên cứu được tiến hành bao gồm việc tách tổng hợp thanh khoản thành hai hợp đồng (hợp đồng thực hiện giao dịch và điều phối viên thực hiện giao dịch), sơ đồ tiết lộ cam kết và sử dụng bằng chứng không có kiến ​​thức để tổng hợp các đơn đặt hàng.

0x đang làm việc với StarkDEX (dự án Starkware) theo cách tiếp cận thứ hai. StarkDEX nhằm mục đích sử dụng bằng chứng không có kiến ​​thức để tổng hợp hàng nghìn đơn đặt hàng thành một bằng chứng, sau đó được phát hành vào chuỗi, khiến các giao dịch ngay lập tức trở nên khó khăn hơn và cải thiện đáng kể khả năng mở rộng.

Mô hình kinh doanh thanh khoản mạng

Về lý thuyết, hệ thống 0x sẽ dẫn đến sự cạnh tranh giữa những người chuyển tiếp để tạo ra trải nghiệm người dùng tốt hơn, trong khi giao thức 0x cung cấp tính thanh khoản tốt hơn.Mô hình tạo các dự án khác có khả năng xây dựng các ứng dụng hướng tới người dùng này đã trở thành mô hình áp dụng thực tế cho DeFi, với các dự án như Dharma, Set và dYdX cùng với các dự án khác.

Mặc dù lợi ích của tính di động được kết nối mạng là rõ ràng về mặt logic, nhưng chúng vẫn chưa được chứng minh là có hiệu quả trong thực tế.

Khái niệm này yêu cầu các sàn giao dịch chia sẻ tính thanh khoản, điều này đòi hỏi phải thay đổi suy nghĩ theo cách hiểu thông thường rằng sàn giao dịch có tính thanh khoản cao nhất là “sàn giao dịch tốt nhất”. Nếu 2-3 người chuyển tiếp có trải nghiệm người dùng tốt nhất chiếm ưu thế, họ có thể không có nhiều động lực để chia sẻ thanh khoản. Nếu phần lớn các giao dịch được thực hiện trên các nền tảng thuận lợi này, thì điều này sẽ không thu được nhiều giá trị từ "thanh khoản mạng".

Tuy nhiên, ngành DEX và DeFi vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Khi ngành công nghiệp DEX trưởng thành, nó sẽ trở nên khác biệt. Khi làm như vậy, nhiều khả năng các DEX khác nhau sẽ xuất hiện để tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch các sản phẩm chuyên biệt.

tiêu đề phụ

5. Thanh khoản hội tụ so với khám phá giá

Thanh khoản hội tụ so với Khám phá giá: Kyber, Bancor và Uniswap.

Mặc dù tính thanh khoản được nối mạng tập hợp tính thanh khoản của nhiều DEX khác nhau được xây dựng trên cùng một giao thức, nhưng các mạng khác giải quyết vấn đề thanh khoản từ các góc độ khác nhau.Nhóm thanh khoản hội tụ thanh khoản do các nhà tạo lập thị trường đưa vào thành một “nhóm” chung có thể được điều khiển bởi các nhà quản lý dự trữ hoặc được khuyến khích ở cấp độ giao thức.Những phương pháp này được đánh dấu chi tiết dưới đây.

Mạng Kyber được ra mắt vào năm 2017. Giao diện của nó áp dụng thiết kế phi tập trung và kết nối với các sàn giao dịch khác nhau (bao gồm cả các sàn giao dịch tập trung), cho phép giao dịch trực tuyến mà không cần thực hiện các lệnh. Kyber tập hợp tính thanh khoản của các token ERC-20 khác nhau được quản lý bởi "các nhà quản lý dự trữ".Kyber có thể được coi là một loại ngân hàng dự trữ hơn là một sàn giao dịch, nó dự trữ các loại tiền điện tử khác nhau, cho phép giao dịch tức thì giữa các mã thông báo ERC-20.

Các mạng thanh khoản hội tụ khác giải quyết các vấn đề ở cấp độ giao thức (thông qua hợp đồng thông minh). Các mạng này cũng loại bỏ khái niệm sổ đặt hàng, nhưng thay vì dựa vào các nhà quản lý dự trữ, chúng dựa vào mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM). AMM tập hợp tính thanh khoản và sử dụng các thuật toán xác định để tạo thị trường bằng cách trích dẫn các nhà giao dịch dựa trên các công thức được xác định trước, thiết lập mối quan hệ rõ ràng giữa các mã thông báo. Giảm giá cho các giao dịch lớn là một vấn đề trong mạng AMM, cũng như các giao dịch chạy trước.

Số lượng mua và bán trên mạng sử dụng AMM được xác định theo công thức sử dụng thuật toán để xác định giá, tách thanh khoản khỏi khối lượng, cũng như giá với các lực lượng thị trường.

Đây không nhất thiết là một vấn đề; tuy nhiên, đó là vấn đề đánh đổi. Khi sử dụng AMM, người dùng hy sinh khả năng khám phá giá hiệu quả để đổi lấy tính thanh khoản được đảm bảo.

Ngay cả khi giá không thuận lợi, trong một số trường hợp, có thể giao dịch có thể tốt hơn là không thể giao dịch.

Những người ủng hộ AMM lập luận rằng AMM loại bỏ lợi nhuận mà các nhà tạo lập thị trường thu được từ thị trường và ngăn những người tham gia thị trường hành xử phi lý. Trong thực tế, điều này không làm cho thị trường hiệu quả hơn. Điều này là do các thị trường này dựa vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để tham gia và duy trì sự cân bằng sơ bộ giữa thị trường mở và thị trường tự động. Hệ quả là các thị trường này luôn tụt hậu so với thị trường mở, nhưng vẫn phản ánh tính phi lý của các bên tham gia.

Sự thay đổi này trở nên rõ rệt hơn với sự ra mắt của mạng Bancor vào năm 2016. Giao thức Bancor đặt giá theo Công thức Bancor. Công thức này đặt giá theo tỷ lệ cố định của "Mã thông minh" với BNT (Mã thông báo mạng Bancor), liên kết tất cả các mã thông báo với nhau thông qua "kết nối bắc cầu". Nếu điều này nghe giống như tập trung hóa, thì đó là bởi vì nó là như vậy.

Do thiết kế của mã thông báo gốc, Bancor tương đối đắt. Ngoài ra, Công thức Bancor chuyển việc khám phá giá thành một loạt các giá thầu và ưu đãi tăng dần, tuyến tính, khiến nó trở nên không hiệu quả theo thiết kế.

Ra mắt vào cuối năm 2018, Uniswap đã thực hiện một cách tiếp cận rất khác. Uniswap bao gồm một loạt hợp đồng thông minh được triển khai trên Ethereum để tạo thuận lợi cho việc giao dịch mã thông báo ERC-20 thông qua phiên bản AMM có tên là "Nhà tạo thị trường sản phẩm không đổi".

Nói một cách đơn giản, Uniswap tạo một hợp đồng thông minh cho mỗi mã thông báo, tạo ra một tỷ lệ không đổi giữa nhóm thanh khoản ETH và nhóm thanh khoản mã thông báo "được kết nối". Không giống như Bancor, công thức này cho phép dao động trong tỷ lệ giao dịch của ETH so với mã thông báo ERC-20 và khuyến khích các nhà tạo lập thị trường theo cách tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch.

Cụ thể, 0,3% của toàn bộ khối lượng giao dịch được phân phối theo tỷ lệ cho tất cả các nhà cung cấp thanh khoản. Các khoản phí này được trả lại cho nhóm thanh khoản cho đến khi nhà tạo lập thị trường chọn rút tiền mặt, điều này làm tăng mức độ sinh lời của giao dịch tiếp theo. Toàn bộ quá trình diễn ra trên chuỗi, sử dụng Ethereum làm phương tiện trao đổi chung, giúp loại bỏ nhu cầu về mã thông báo gốc và giảm đáng kể chi phí gas so với Bancor.

Robert Leshner của Compound đã mô tả những lợi thế của Uniswap so với Bancor theo cách này,"Uniswap loại bỏ mã thông báo gốc và đơn giản hóa thuật toán. Nó chỉ yêu cầu một phần gas để giao dịch và khuyến khích cộng đồng liên tục tăng tính thanh khoản."

Vẫn còn những thách thức trong mô hình Uniswap. Tuy nhiên, nó đang thúc đẩy ngành đi đúng hướng: sử dụng phi tập trung, minh bạch trên chuỗi, UI/UX sạch hơn và thiết kế khuyến khích rõ ràng hơn.

Mô hình kinh doanh hội tụ thanh khoản

Mặc dù Bancor và Uniswap cạnh tranh trực tiếp nhưng mối quan hệ giữa Kyber và Uniswap cho đến nay là đôi bên cùng có lợi. Mặc dù Uniswap cung cấp tính thanh khoản dồi dào cho một số mã thông báo nhất định, nhưng nó có tương đối ít tích hợp hướng tới người dùng.

Mặt khác, Kyber đã phải vật lộn để tạo ra đủ thanh khoản, nhưng lại tạo điều kiện thuận lợi cho việc tích hợp một số lượng lớn DApp, ví và nhà cung cấp. Nhận thấy điểm mạnh bổ sung của từng nền tảng, Kyber đã thêm Uniswap vào quỹ dự trữ thanh khoản vào tháng 2 năm 2019, chiếm 34% tổng khối lượng giao dịch của Uniswap từ tháng 2 đến tháng 5.

tiêu đề phụ

6. Mộng và thực

Hầu hết các giao dịch tài sản dựa trên blockchain vẫn được tập trung hóa. Ngay cả trong ngành DeFi, cách tiếp cận tập trung đối với việc giới thiệu fiat vẫn là bước đầu tiên để thâm nhập hầu hết các thị trường (mặc dù hiện tại đã có sự đổi mới) và hầu hết các sàn giao dịch phi giam giữ vẫn được tập trung hóa theo nhiều cách. Mặc dù quy định có thể thúc đẩy thiết kế hướng tới sự phân cấp thực tế hơn, nhưng do tính phức tạp, điều này có thể không xảy ra trong một sớm một chiều.

Đồng thời, chúng ta có thể thấy các thiết kế lai đang được ưa chuộng. Tại một thời điểm nào đó trong tương lai, có thể có một điểm uốn trong đó các nhà giao dịch truyền thống cần truy cập tài sản thường xuyên thông qua các hợp đồng dựa trên Ethereum, dẫn đến sự kết hợp của cả hai thế giới. Cho đến lúc đó, ngành DeFi sẽ phải tiếp tục làm việc chăm chỉ để tạo ra tính thanh khoản thực sự, ngăn chặn các thao tác chạy trước và các thao tác khác, đồng thời thúc đẩy các giao dịch xuyên chuỗi hiệu quả và chênh lệch giá giữa các thị trường để người dùng không phải thực hiện quá nhiều giao dịch -tắt.