Báo cáo Stablecoin 3.0: sứ mệnh lịch sử mới và bối cảnh cạnh tranh

Tiền tệ ổn định đề cập đến một loại tương đương chung tương tự như "tiền tệ" duy trì tỷ giá hối đoái tương đối ổn định với đấu thầu hợp pháp. Do tỷ lệ trao đổi giữa tiền tệ fiat và hàng hóa và dịch vụ tương đối ổn định nên điểm neo cuối cùng của stablecoin là hàng hóa và dịch vụ, tức là sức mua thực tế.

1. Với sự phát triển nhanh chóng của thị trường tiền kỹ thuật số, stablecoin đã trải qua ba lần thay đổi về bản sắc và giá trị.

Stablecoin 1.0: Là "kênh cấp vốn" và "phương tiện bảo toàn giá trị" cho đầu tư Token, nó có khả năng trở thành sản phẩm chuyển tiếp của một giai đoạn lịch sử đặc biệt

Nhiều stablecoin đã phát triển trước cuối năm 2018, giá trị chính tập trung ở hai khía cạnh “kênh gửi tiền” và “phương tiện bảo toàn giá trị”. Xuất phát điểm của họ là giải quyết vấn đề đầu tư Token. Từ quan điểm này, một "tiền tệ ổn định" tốt không chỉ cần có cơ chế ổn định đáng tin cậy để duy trì sự ổn định của "giá tiền xu", mà còn cần tạo ảnh hưởng đối với phần lớn các nhà đầu tư và cung cấp các kênh mua bán thuận tiện, đặc biệt là với các nền tảng giao dịch Mã thông báo chính đã đạt được sự hợp tác và tung ra đủ các khu vực giao dịch và cặp giao dịch stablecoin.

Về cơ bản, stablecoin trong giai đoạn 1.0 là sản phẩm của một giai đoạn lịch sử đặc biệt sinh ra từ sự mâu thuẫn giữa sự phát triển nhanh chóng của nhu cầu đầu tư Token và các hạn chế theo quy định đối với việc sử dụng tiền tệ hợp pháp. Biến động giá của các Token khác nhau như Bitcoin và Ethereum càng lớn thì sự tồn tại của stablecoin càng có giá trị. Chúng tôi có lý do để dự đoán rằng khi các quốc gia trên thế giới nới lỏng các hạn chế đối với giao dịch "tiền tệ hợp pháp" hoặc khi các loại tiền kỹ thuật số chính thống như Bitcoin bước vào giai đoạn phát triển trưởng thành và trở nên "ổn định", hai giá trị trên của " tiền ổn định" sẽ không còn tồn tại. Tất nhiên, từ quan điểm hiện tại, điều này có thể mất nhiều thời gian.

Stablecoin 2.0: công cụ thanh toán, quyết toán hiệu quả trong hệ thống ngân hàng, thực chất là “tiền tệ kỹ thuật số hợp pháp” dựa vào tín dụng của các ngân hàng thương mại thay vì tín dụng của ngân hàng trung ương của chính phủ

Vào đầu năm 2019, JPMorgan Chase và Mizuho của Nhật Bản đã phát hành "đồng tiền ổn định" để mang lại làn sóng đầu tư mới vào tài sản kỹ thuật số chuỗi khối. Nhưng trên thực tế, cách bố trí tiền tệ ổn định của hai ngân hàng thương mại nổi tiếng thế giới này không thể mang lại người dùng mới cũng như nguồn vốn mới cho thế giới tài sản kỹ thuật số blockchain. Vì về bản chất, họ chỉ sử dụng công nghệ blockchain để làm các công việc “tiền gửi”, “cho vay”, “kiều hối” vốn có của ngân hàng và các công cụ thanh toán kinh doanh khác.

Công nghệ chuỗi khối có giá trị biến đổi lớn trong lĩnh vực thanh toán, quyết toán, đặc biệt là thanh toán, quyết toán giữa các chủ thể với nhau. "Đồng tiền ổn định" do hai gã khổng lồ ngân hàng này phát hành về cơ bản sử dụng mạng thanh toán thuận tiện và hiệu quả dựa trên công nghệ chuỗi khối. Càng nhiều tổ chức tài chính và nhóm khách hàng tham gia mạng này, giá trị của mạng thanh toán càng lớn. "Đồng xu" ở đây không được gọi là "tiền tệ ổn định", tốt hơn nên gọi nó là "hóa đơn chấp nhận ngân hàng" được ghi trên chuỗi liên minh chuỗi khối liên ngân hàng hoặc "tiền tệ hợp pháp kỹ thuật số" dựa trên tín dụng của các ngân hàng thương mại hơn là tín dụng của ngân hàng trung ương của chính phủ.

Tuy nhiên, điều cần lưu ý ở đây là nếu các tổ chức phát hành của các tổ chức tài chính như ngân hàng tuân thủ tỷ lệ 1:1 đầy đủ về tài sản thế chấp tiền gửi bằng tiền pháp định để phát hành, thì stablecoin là một công cụ thanh toán cho họ. Nếu tổ chức phát hành không chuẩn bị đầy đủ, đồng tiền ổn định do nó phát hành sẽ trở thành một công cụ tài chính, liên quan đến các vấn đề "tạo tiền tệ" và "quyền đúc tiền".

Stablecoin 3.0: “đồng tiền” trong hệ sinh thái kinh doanh và tài chính blockchain mới, sàn giao dịch được triển khai mạnh mẽ

Trong những tháng gần đây, Defi (Decentralized Financial) "tài chính phi tập trung" đã trở thành một trong những chủ đề được quan tâm nhất trong ngành công nghiệp blockchain và thậm chí là ngành tài chính truyền thống. Nếu Bitcoin đại diện cho ý tưởng "tiền tệ cạnh tranh tự do phi tập trung", thì đứng sau Defi là ý tưởng "de-banking đám đông tài trợ và tự cấp vốn". Điều này sẽ có tác động rất lớn đến mô hình kinh doanh và cơ cấu tổ chức của ngành tài chính truyền thống.

Với sự phát triển hơn nữa của cơ sở hạ tầng như chuỗi công khai, sắp có một bước đột phá về tắc nghẽn kỹ thuật hiệu suất cao, đồng thời các ứng dụng và dịch vụ tài chính khác nhau trên chuỗi cũng đang phát triển nhanh chóng. Cho dù đó là hành vi tiêu dùng của các hàng hóa và dịch vụ DAPP khác nhau như "trò chơi", "giải trí", "mạng xã hội" và "giáo dục" hay tài chính trực tuyến khác nhau như "tiết kiệm", "cho vay" và "quỹ" dựa trên tài sản kỹ thuật số Hành vi yêu cầu quy mô giá trị và phương tiện giao dịch với sức mua ổn định - tiền tệ ổn định.

Mặc dù nó cũng có chức năng "bảo toàn giá trị", nhưng so với đồng tiền ổn định trong thời kỳ 1.0, giá trị quan trọng hơn của đồng tiền ổn định trong thời đại mới nằm ở việc xây dựng một vòng giá trị khép kín trong hệ thống thương mại và tài chính. Dựa trên vòng khép kín giá trị của cơ sở hạ tầng chuỗi công khai, các stablecoin có đủ giá trị được công nhận cần thực hiện chức năng định giá và thanh toán của một số lượng lớn hàng hóa và dịch vụ trong DApp và các dịch vụ tài chính khác nhau (mã thông báo trong DApp thực hiện nhiều quyền quản trị và ưu đãi hơn) chức năng). Trước khi các mã thông báo cơ bản của chuỗi công khai hoàn thành đủ mức tăng trưởng giá trị và trở nên ổn định, thì một loại tiền tệ ổn định an toàn và đáng tin cậy là rất quan trọng đối với sự phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai.

Kể từ năm 2019, ứng dụng tiền tệ ổn định Maker DAO đã đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái ETH, điều này đã thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển của hệ sinh thái tài chính ETH, nhưng vì đây là một cơ chế ổn định nội sinh DApp độc lập nên nó an toàn và đáng tin cậy. được xác minh đầy đủ hơn nữa, điều này giới hạn tốc độ tăng trưởng của nó ở một mức độ nhất định.

Các chuỗi công khai lớn mới được phát triển đại diện bởi chuỗi công khai trao đổi đang tập trung vào việc thúc đẩy sự phát triển của các đồng tiền ổn định trong giai đoạn đầu xây dựng hệ sinh thái của chúng, cố gắng hỗ trợ sự phát triển của hệ sinh thái tài chính và kinh doanh bằng cách cung cấp "tiền tệ" sinh thái đáng tin cậy.

2. So sánh ba mô hình chính của stablecoin, mô hình "thế chấp tiền tệ fiat" có cơ hội lớn nhất trong ngắn hạn

1. Phân loại Stablecoin

Theo các cơ chế ổn định khác nhau, stablecoin có thể được chia thành hai loại, một là phát hành được đảm bảo bằng tài sản, về cơ bản tương tự như hệ thống bản vị vàng trong hệ thống tiền tệ quốc tế truyền thống - phát hành tiền tệ thông qua vàng dự trữ; loại còn lại là bắt chước trung tâm ngân hàng Điều tiết cung cầu về bản chất đề cập đến việc phát hành tiền tệ và duy trì sự ổn định giá tiền tệ thông qua ước tính nhu cầu tiền tệ thị trường và điều chỉnh động cung cầu tiền tệ thiếu hệ thống neo. Ngoài ra, trong mô hình phát hành thế chấp tài sản, có thể chia thành hai loại tùy theo tài sản thế chấp là "tài sản tiền tệ hợp pháp" hay "tài sản kỹ thuật số chuỗi khối".

Loại đầu tiên: mô hình phát hành thế chấp tài sản fiat

Chẳng hạn như: USDT, TrueUSD, GUSD, PAX, USDC, USDK, v.v. và phát hành thế chấp 1:1 USD

Hạng mục thứ hai: Phát hành thế chấp trên chuỗi tài sản kỹ thuật số blockchain

Chẳng hạn như: BitUSD, DAI

Loại thứ ba: bắt chước quy định cung cầu của ngân hàng trung ương

• Bắt chước mô hình "mua lại trái phiếu" của ngân hàng trung ương: Basecoin

• Bắt chước mô hình "điều chỉnh lãi suất" của ngân hàng trung ương: NuBits

• Bắt chước mô hình "bán ngoại hối mua nội tệ" của NHTW: Reserve, Terra

2. Điểm yếu chính của các loại tiền ổn định khác nhau

Giá trị cốt lõi và nhiệm vụ chính của stablecoin là giữ giá tương đối ổn định (bằng tiền pháp định).

• Rủi ro cốt lõi của mô hình thế chấp tiền tệ fiat nằm ở vấn đề tín dụng của công ty phát hành - làm thế nào để đảm bảo rằng công ty phát hành dự trữ đủ tiền tệ fiat và sẽ không phát hành rồi bỏ chạy.

• Trong mô hình thế chấp tài sản kỹ thuật số chuỗi khối, yếu tố quan trọng nhất sẽ dẫn đến sự thất bại của cơ chế ổn định là việc không thể kiểm soát giá của chính tài sản thế chấp, điều khó khăn ở giai đoạn hiện tại khi thị trường tài sản kỹ thuật số chuỗi khối không hoạt động. trưởng thành đủ tránh.

• Bắt chước mô hình "mua lại trái phiếu" và mô hình "điều chỉnh lãi suất" của ngân hàng trung ương, thách thức cốt lõi là làm thế nào để nhà đầu tư không bị giảm giá trong dài hạn khi giá đồng tiền ổn định giảm và từ chối chấp nhận việc sử dụng đồng tiền ổn định để mua "trái phiếu" hoặc tăng tiết kiệm tiền tệ ổn định. Vấn đề cốt yếu là bản thân "trái phiếu" và "tiền lãi" tiết kiệm ở đây không có giá trị hỗ trợ và có lỗ hổng tương tự như hệ thống stablecoin tổng thể.

• Vấn đề lớn nhất trong việc bắt chước mô hình "bán ngoại tệ để mua nội tệ" của ngân hàng trung ương là không có đủ dự trữ "ngoại hối", tức là tổ chức phát hành tiền tệ ổn định không có đủ tiền để mua lại một lượng lớn ngoại tệ. tiền tệ ổn định từ thị trường thứ cấp.

3. Hiệu suất "ổn định" trong lịch sử của các loại tiền ổn định khác nhau

Chúng tôi đã thống kê về giá lịch sử của các stablecoin đã được tung ra trong các mô hình stablecoin khác nhau, bao gồm: USDT, TrueUSD, GUSD, PAX, DAI, USDC, BitUSD

Nguồn thống kê giá tiền tệ: Coinmarketcap

Theo hiệu suất giá lịch sử của từng stablecoin, stablecoin của mô hình "thế chấp tiền tệ fiat" có độ ổn định tốt nhất. Trong số đó, độ lệch giá (> 3%) của PAX trong 237 ngày qua chiếm 2,95%; giá độ lệch chiếm 4,52%; độ lệch giá của USDT chiếm 8,37% trong 1542 ngày qua; độ lệch giá của USDC chiếm 9,29% trong 226 ngày qua; độ lệch giá của GUSD chiếm 10,53% trong 228 ngày %.

Tính ổn định của mô hình "phát hành chuỗi thế chấp tài sản kỹ thuật số" rõ ràng là rất kém. DAI có tỷ lệ sai lệch là 24,58% trong 511 ngày qua; BitUSD có tỷ lệ sai lệch là 84,73% trong 1663 ngày, về cơ bản là mất ổn định.

NuBits, người duy nhất hiện đang trực tuyến trong mô hình "bắt chước quy định của ngân hàng trung ương", đã sụp đổ về giá, nói lời tạm biệt với "sự ổn định".

Nhìn chung, mô hình thế chấp tiền tệ fiat có độ ổn định tốt nhất và với việc bổ sung các stablecoin tuân thủ đô la Mỹ mới nổi, tính ổn định của nó sẽ tăng dần và rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành dự kiến ​​sẽ được kiểm soát hiệu quả. Ngoài ra, do tài sản kỹ thuật số chuỗi khối rất khó để nhanh chóng loại bỏ các khiếm khuyết trong giai đoạn lịch sử của "biến động giá" và "thiếu thanh khoản", nên việc công nhận giá trị của tài sản kỹ thuật số và thiết kế các mô hình quy định có thể cần phải trải qua một quá trình thời gian phát triển tương đối dài, huyện Rất khó để mô hình thế chấp tài sản blockchain và tiền tệ ổn định bắt chước mô hình điều tiết của ngân hàng trung ương tạo ra những bước đột phá trong ngắn hạn.

Ít nhất trong 2-3 năm tới, stablecoin được hỗ trợ bởi fiat vẫn sẽ là lực lượng chính trên thị trường stablecoin và có cơ hội phát triển lớn nhất.

3. Trong vòng cạnh tranh mới dành cho các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định, việc tuân thủ, độ tin cậy và các ứng dụng sinh thái sẽ trở thành hai điều kiện quyết định và sức mạnh tổng thể của USDK đang dẫn đầu

Sau USDT, tất cả các loại stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ fiat đang tích cực phát triển theo hướng tuân thủ quy định và minh bạch kiểm toán. Đặc biệt là với sự lên men gần đây của việc Bitfinex bị nghi ngờ biển thủ quỹ dự trữ đô la Mỹ của USDT để lấp đầy sự thiếu hụt, niềm tin của các nhà đầu tư tài sản kỹ thuật số vào stablecoin đã bị giáng một đòn mạnh. Đạt được bảo mật và độ tin cậy theo quy định tuân thủ đã trở thành vấn đề chính mà stablecoin cần phải giải quyết.

Chúng tôi đã tiến hành phân tích theo dõi và so sánh các loại tiền ổn định chính được hỗ trợ bởi tiền pháp định hiện tại:

Từ việc lưu ký tài sản đô la dự trữ, TUSD và USDK có mức độ bảo mật quỹ cao nhất. Tất cả chúng đều được quản lý độc lập bởi PrimeTrust, một tổ chức giám sát nổi tiếng của Mỹ, đáng tin cậy hơn so với các tổ chức giám sát khác không được tiết lộ rõ ​​ràng hoặc các tổ chức giám sát nhỏ lẻ.

Từ góc độ kiểm toán tài khoản ngân hàng, ngoại trừ USDT bị nghi ngờ đã ngừng hợp tác với các công ty kiểm toán và không công bố báo cáo kiểm toán trong một thời gian dài, các cơ quan kiểm toán tài khoản ngân hàng của một số stablecoin khác đều là những thương hiệu nổi tiếng với độ tin cậy tương đương. . Trong số đó, BPM do GUSD và USDK đồng thời lựa chọn là một công ty đã thành lập với lịch sử hơn 30 năm, so với các cơ quan dịch vụ toàn diện có loại hình kinh doanh đa dạng khác, họ tương đối tập trung hơn vào các vấn đề kiểm toán.

Từ góc độ kiểm toán hợp đồng thông minh, các đối tác của USDK bao gồm SlowMist, nhà cung cấp dịch vụ bảo mật nổi tiếng trong nước và Certik, nhà cung cấp dịch vụ hàng đầu ở nước ngoài, với độ tin cậy tương đối nổi bật.

Từ quan điểm của cơ quan chính, USDC được hỗ trợ bởi Circle và Coinbase, những công ty hàng đầu hiện nay trong ngành công nghiệp chuỗi khối. Hai công ty này đang rất dẫn đầu về sự trưởng thành của việc xây dựng tuân thủ tại Hoa Kỳ; bởi OK Group, một nền tảng giao dịch blockchain và nhà cung cấp dịch vụ công nghệ blockchain hàng đầu.

Đánh giá từ sự hỗ trợ của các cơ quan quản lý, Tether, công ty phát hành USDT, đã hoàn tất đăng ký FiNCEN vào tháng 11 năm ngoái sau hơn 4 năm “lăn tăn”; Cục kiểm tra tội phạm tài chính), hoặc đã xin được bitlicenses của NYDFS (New York), hoặc có giấy phép kinh doanh ngân hàng và sự tuân thủ của pháp nhân kinh doanh là tương đương.

*Lưu ý: FinCEN là Cục Thanh tra Tội phạm Tài chính thuộc Bộ Tài chính Hoa Kỳ, chịu trách nhiệm chính trong việc phân loại, phân tích và hạn chế sự lây lan của tội phạm tài chính, đặc biệt là tội rửa tiền do ma túy. Theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng Hoa Kỳ (BSA), tất cả các MSB kinh doanh dịch vụ tiền phải hoàn tất đăng ký với FinCEN. FinCEN quy định rằng các trang web giao dịch bitcoin và công cụ khai thác bitcoin phải đăng ký làm công ty dịch vụ tiền và tuân thủ các quy định chống rửa tiền.

Cơ quan Dịch vụ Tài chính New York là cơ quan quản lý tài chính của Bang New York. Vào năm 2015, Bang New York đã ban hành Đạo luật Quản lý Tiền ảo, yêu cầu tất cả các công ty tiền ảo phải xin giấy phép bit từ Cơ quan Dịch vụ Tài chính New York. Ripple, Coinbase , Bitpay và các công ty khác đã nhận được giấy phép bit.

Nhìn chung, USDK, được ra mắt sau cùng, có sự chuẩn bị đầy đủ nhất cho việc xây dựng tuân thủ. Ngoài việc tiết lộ không đầy đủ thông tin lưu ký quỹ và các nhà cung cấp dịch vụ kiểm tra mã hợp đồng thông minh không rõ ràng, USDC cũng đã hoạt động tốt ở các khía cạnh khác về tuân thủ và bảo mật xây dựng.khá tốt.

Sau khi cải thiện chung về mức độ tuân thủ và bảo mật, tính đa dạng của các ứng dụng sinh thái sẽ trở thành lợi thế cốt lõi của nó trong giai đoạn cạnh tranh tiếp theo đối với stablecoin. Về hệ sinh thái chuỗi công khai, đặc biệt là việc xây dựng hệ sinh thái tài chính, trong thời gian ra mắt USDK, các đối tác của họ đã công bố kế hoạch phát triển một sàn giao dịch phi tập trung DEX dựa trên OKChain và tuyên bố thiết lập quan hệ hợp tác với nền tảng quản lý tài sản nổi tiếng thế giới Caspian , đặt nền móng vững chắc Nền tảng phát triển ứng dụng sinh thái. Các nhà phát hành stablecoin khác vẫn chưa có kế hoạch rõ ràng. Do đó, về mặt xây dựng sinh thái ứng dụng, USDK có vị trí dẫn đầu vượt trội so với các đồng tiền ổn định khác.

Với việc tăng tốc triển khai Stablecoin 3.0, một vòng cạnh tranh sinh thái tài chính mới trên các nền tảng giao dịch đã chính thức bắt đầu.