Mô hình cửa hàng cầm đồ cho Stablecoin
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từCố Diên Hi, được xuất bản với sự cho phép.
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ
Cố Diên Hi
, được xuất bản với sự cho phép.
Thị trường stablecoin gần đây của Hoa Kỳ rất sôi động. Sự kiện quan trọng nhất là việc Tổng chưởng lý New York truy tố Bitfinex và Tether. Vụ truy tố này đã dẫn đến sự gia tăng số lượng stablecoin được phát hành dựa trên tài sản thế chấp bằng tiền tệ fiat. Một sự cố khác là trong nội bộ dự án MakerDAO, do có nhiều ý kiến khác nhau về phương thức quản trị nên có sự khác biệt lớn về quan điểm giữa nhân sự nội bộ và thay đổi nhân sự. Trước đó, dự án đã nhiều lần tăng phí stablecoin do nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với stablecoin của nó. Do đó, các yếu tố thị trường và các yếu tố pháp lý gần đây đã dẫn đến thị trường stablecoin rất sôi động. Điều này đã thu hút thêm sự chú ý của thị trường đối với hoạt động kinh doanh stablecoin. Trên thực tế, ngày càng có nhiều công ty tham gia phát hành stablecoin. Mỗi bên dự án có các nguồn lực khác nhau, vì vậy mô hình kinh doanh của họ dựa trên stablecoin cũng khác nhau. Nhưng sau khi nghiên cứu kỹ thiết kế sản phẩm và mô hình kinh doanh của nhiều dự án tiền tệ ổn định hiện tại, trên thực tế, các dự án tiền tệ ổn định hiện tại vẫn rất rủi ro.
Trong bài viết trước của tôi (Dự đoán hướng phát triển của Stablecoin từ Lý thuyết tiền tệ), tôi đã đề xuất rằng các stablecoin trong tương lai sẽ tồn tại ở hai dạng. Một là stablecoin dựa trên tài sản thế chấp kỹ thuật số và được tạo theo cách phân tán. Loại còn lại là tiền tệ ổn định tiền pháp định do ngân hàng trung ương của các quốc gia khác nhau phát hành dựa trên tín dụng của họ. Trên thị trường stablecoin hiện tại, MakerDAO là đại diện cho hình thức phát hành đầu tiên. Trong cách tiếp cận thứ hai, một số tổ chức tài chính đi trước ngân hàng trung ương. Trong các điều kiện được các quy định tài chính cho phép, họ phát hành một số lượng stablecoin bằng nhau dựa trên loại tiền pháp định được thế chấp. Đại diện của các dự án này bao gồm USDC, GUSD và PAX. Hai phương pháp phát hành stablecoin này đều có những ưu điểm và nhược điểm. Xét về nhu cầu mạnh mẽ hiện tại đối với stablecoin trên thị trường, hoạt động kinh doanh phát hành của hai loại stablecoin vẫn đang phát triển tốt. Tuy nhiên, nếu người phát hành đồng tiền ổn định không thể nhận ra rõ ràng những ưu điểm và nhược điểm của mô hình mà họ áp dụng, thì rất có thể họ sẽ rơi vào tình thế tương đối rủi ro khi thị trường thay đổi.
Tôi nghĩ rằng phương thức phát hành stablecoin theo cách phân tán dựa trên các khoản thế chấp tài sản kỹ thuật số chắc chắn sẽ là cách chính để tạo ra stablecoin trong tương lai. Theo nghĩa này, MakerDAO đang đi đúng hướng. Tuy nhiên, dự án này có những sai sót cơ bản ở một số khía cạnh chính, vì vậy rủi ro phát triển trong tương lai của nó vẫn còn rất cao. Việc thay đổi nhân sự chủ chốt gần đây của dự án này do vấn đề quản trị là một trong những điểm bùng phát. Một vấn đề khác là dự án MakerDAO hiện chỉ hỗ trợ phát hành mã thông báo dựa trên các khoản thế chấp Ether. Tuy nhiên, giá trị thị trường của ether bị hạn chế, do đó giới hạn trên của số lượng stablecoin được phát hành theo cách này cũng bị hạn chế. Do đó, dư địa phát triển kinh doanh của dự án này hiện tại bị hạn chế. Mô hình thế chấp hiện tại dựa trên nhiều tài sản kỹ thuật số vẫn chưa xuất hiện. Nếu nó thực sự có thể nhận ra thế chấp dựa trên nhiều tài sản kỹ thuật số, thì điều này chắc chắn sẽ làm tăng đáng kể giới hạn phát hành tiền tệ trên của nó.
Về giới hạn trên của việc phát hành tiền tệ, mô hình kinh doanh phát hành stablecoin dựa trên tài sản thế chấp bằng tiền tệ fiat hoàn toàn không có giới hạn trên. Người dùng có thể thế chấp bao nhiêu đô la có thể tạo ra bao nhiêu đồng tiền ổn định tương ứng. Vì phương pháp này dựa trên sự tuân thủ, nên đồng tiền ổn định do nó phát hành chắc chắn sẽ được thị trường tin tưởng, vì vậy nó sẽ rất có lợi cho việc được thị trường chấp nhận. Vì vậy, tôi luôn nghĩ rằng việc đồng tiền ổn định được phát hành trong mô hình này thay thế Tether chỉ là vấn đề thời gian. Ngoài ra, xét về không gian rộng lớn cho nhu cầu trên thị trường stablecoin, giới hạn trên của sự tăng trưởng của mô hình kinh doanh này là không giới hạn. Tuy nhiên, bên cạnh những ưu điểm, mô hình này cũng tiềm ẩn rủi ro rất lớn.
Trước hết, tính đồng nhất của mô hình kinh doanh này rất mạnh và ngưỡng không cao. Có rất nhiều tổ chức có thể làm điều này. Một yếu tố khác biệt là liệu tổ chức phát hành có đủ điều kiện lưu ký trực tiếp hay không. Tổ chức phát hành có thông tin ký quỹ có một số lợi thế về chi phí. Nhưng trình độ lưu trữ không phải là rào cản rất hiệu quả đối với cạnh tranh. Do đó, nhiều tổ chức có thể tham gia vào việc phát hành tiền tệ hợp pháp ổn định theo cách này.
Rủi ro thứ hai của mô hình này là tỷ suất lợi nhuận rất mỏng. Cách phát hành stablecoin hiện tại không tính phí đúc cũng như phí mua lại. Thu nhập duy nhất là thu nhập lãi được tạo ra bởi người dùng thế chấp tiền pháp định. Và khoản thu nhập này rất nhỏ. Do đó, nếu một tổ chức phát hành được tài trợ tốt tham gia vào hoạt động kinh doanh này, chẳng hạn như một trong những ngân hàng lớn cung cấp hoạt động kinh doanh bán lẻ ở Hoa Kỳ, thì nó sẽ có tác động rất lớn đến các tổ chức phát hành hiện có.
Nhược điểm thứ ba của mô hình này là khi doanh nghiệp mở rộng quy mô, các hạn chế về chi phí sẽ rất nổi bật. Trong quá trình nghiệp vụ này, một chi phí mà tổ chức phát hành phải trả là phí chuyển tiền giữa các ngân hàng. Điều đó có nghĩa là, khi người dùng mua lại tiền pháp định đã thế chấp, tổ chức phát hành cần chuyển tiền pháp định từ ngân hàng của mình sang ngân hàng của người dùng. Do đó, tổ chức phát hành phải trả phí thanh toán bù trừ cho việc chuyển tiền này. Khi khối lượng nghiệp vụ chuyển nhượng này không lớn thì tổ chức phát hành vẫn có thể chịu được chi phí này. Nhưng khi hoạt động kinh doanh tiền tệ ổn định phát triển đến mức mua lại thường xuyên, phí chuyển nhượng sẽ rất rõ ràng, đặc biệt nếu không có hỗ trợ thu nhập khác.
Lỗ hổng thứ tư của mô hình này là một số tổ chức phát hành đã không kết hợp một cách hữu cơ hoạt động kinh doanh stablecoin với các hoạt động kinh doanh có lợi nhuận khác. Đồng tiền ổn định có nhiều ứng dụng, nhưng nó chưa hình thành sự kết hợp hữu cơ với các doanh nghiệp khác hoặc các doanh nghiệp mà nó dự định phát triển trong tương lai.
Vậy đối với những nhà phát hành phát hành stablecoin theo cách này, họ có thể thực hiện các dịch vụ giá trị gia tăng khác để tăng doanh thu dựa trên hoạt động kinh doanh stablecoin không?
Mervyn King, cựu thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh, đã đề xuất giải quyết các vấn đề thiết yếu trên thị trường tiền tệ hiện tại và đề xuất rằng ngân hàng trung ương nên sử dụng hiệu cầm đồ để kiểm soát lượng tiền tệ mà các ngân hàng thương mại có thể phát hành. Theo mô hình này, các ngân hàng thương mại nên thế chấp tài sản của mình cho ngân hàng trung ương, sau đó ngân hàng trung ương sẽ tính toán số tiền mà các ngân hàng thương mại có thể tạo ra một cách an toàn sau khi chiết khấu các loại tài sản thế chấp, sau đó cho phép các ngân hàng thương mại cho vay trong vòng giới hạn này. Mô hình này thực sự có thể được sử dụng làm tài liệu tham khảo cho các tổ chức phát hành hiện tại phát hành stablecoin dựa trên đấu thầu hợp pháp. Ngoài ra, quản lý tài sản thế chấp là một biện pháp thường được các tổ chức bù trừ sử dụng để kiểm soát rủi ro của các thành viên bù trừ. Ví dụ, American Options Clearing Corporation, nơi tôi từng làm việc trước đây, cho phép các thành viên thanh toán bù trừ của mình cầm cố tài sản của chính họ để đáp ứng các yêu cầu dự phòng rủi ro trong phạm vi tài sản thế chấp mà họ công nhận.
Các cơ chế trên cũng có thể được áp dụng cho cơ chế phát hành tiền ổn định. Cụ thể, các nhà phát hành hiện đang phát hành stablecoin dựa trên tài sản thế chấp bằng tiền tệ fiat có thể chấp nhận các tài sản kỹ thuật số như Bitcoin và Ether làm tài sản thế chấp, sau đó phát hành một lượng tiền tệ fiat tương ứng cho người dùng sau một tỷ lệ chiết khấu tương ứng. Vì các tổ chức này đã có đủ điều kiện để lưu ký các tài sản này, nên họ hoàn toàn có thể chấp nhận tài sản thế chấp của các tài sản kỹ thuật số này. Bằng cách này, tổ chức phát hành có thể tính phí hoặc lãi suất quản lý tài sản thế chấp tương ứng. Các khoản phí dịch vụ này là phí thông thường cho việc quản lý tài sản thế chấp, tức là phí thông thường trong mô hình kinh doanh hiệu cầm đồ. Tỷ suất lợi nhuận của thu nhập kinh doanh được tạo ra theo cách này sẽ cao hơn nhiều so với tỷ suất lợi nhuận được tạo ra dựa trên các khoản thế chấp bằng tiền pháp định.
