Đôi điều về Tether (USDT)
Lời nói đầu: Làm thế nào để xem hướng của USDT? Tác giả bài viết này phân tích tại sao giá vẫn neo ở mức 1 USD sau vụ kiện của Văn phòng Tổng chưởng lý New York? Tương lai sẽ đi về đâu? Tác giả của bài viết này, theblock, được dịch bởi "Leo" của cộng đồng "Blue Fox Notes".
Tuần trước, giá USDT dao động dữ dội trong khoảng từ 0,96 đô la đến 1,06 đô la do vụ kiện của Văn phòng Tổng chưởng lý bang New York chống lại nó. Tại thời điểm viết bài, nó được giao dịch quanh mức 0,98 đô la. (Lưu ý từ Blue Fox Lưu ý: Hiện tại khoảng $1)
Một số câu hỏi vẫn còn: tại sao giá vẫn ở mức 1 đô la? Điều gì sẽ thay đổi trong tương lai? Nếu vậy, có những rủi ro hệ thống nào?
Để trả lời những câu hỏi này, điều quan trọng là phải hiểu chính xác Tether là gì? Tether là một mã thông báo kỹ thuật số được phát hành bởi một công ty tập trung nắm giữ lượng dự trữ bằng đô la Mỹ vượt quá số mã thông báo đã phát hành. Ban đầu nó được tạo ra vào năm 2014 bởi cựu ngôi sao Mighty Ducks Brock Pierce với tên gọi "Realcoin" và được đổi tên thành Tether vào cuối năm đó. Nhân tiện, người đứng đầu công ty đứng sau Tether cũng đã thay đổi trong quá trình đổi thương hiệu – Giám đốc điều hành Bitfinex Jan Ludovicus Van der Velde và Giám đốc tài chính Giancarlo Devasini.
Trường hợp sử dụng cốt lõi của Tether là cùng một động lực đằng sau các mã thông báo fiat ngày nay: cung cấp một cách dễ dàng để người dùng trao đổi chuyển và lưu trữ đô la trên chuỗi khối. Điều này đặc biệt hữu ích đối với một số sàn giao dịch "có nguồn gốc từ tiền điện tử" không có quyền truy cập ngân hàng fiat nhất quán, thay vào đó chọn dựa vào các dịch vụ ngân hàng đại lý không liên tục của Tether. (Ghi chú Blue Fox: Không liên tục ở đây có nghĩa là nó đã thay đổi dịch vụ ngân hàng nhiều lần.)
Mặc dù trông giống như một ngân hàng, nhưng điều đó không có nghĩa là Tether là một "ngân hàng dự trữ theo tỷ lệ", như một số nhà bảo trì tuyên bố sau 5 phút duyệt trên Wikipedia. Các ngân hàng có sự giám sát chặt chẽ theo quy định và giới hạn rủi ro tín dụng cho phép các ngân hàng hoạt động dựa trên dự trữ một phần, ngoài việc bị hạn chế đối với các vấn đề kinh doanh thông thường như kiểm toán. Tether là một tài sản từ một tổ chức phát hành trung tâm, được hỗ trợ bởi một loạt các đảm bảo.
Rất nhiều điều đã xảy ra từ năm 2014 đến nay. Bitfinex đã bị hack vào năm 2016, dẫn đến khoản lỗ 75 triệu USD. Bitfinex đã xã hội hóa các khoản lỗ của mình bằng cách cung cấp cho khách hàng mã thông báo $BFX, có thể giao dịch được và đại diện cho cổ phiếu Bitfinex trị giá 1 đô la.
Những mã thông báo này sau đó đã được mua lại toàn bộ và bị đốt cháy. Những người theo thuyết âm mưu, đáng chú ý nhất là kẻ lừa đảo ẩn danh "Bitfinex'ed", đã đưa ra một số giả thuyết về khả năng lừa dối tiềm ẩn, nói rằng Bitfinex sử dụng USDT để thúc đẩy thị trường giao ngay của tiền điện tử, v.v.
Hành trình hoang dã của Bitfinex, mặc dù phần nào liên quan đến mối quan hệ của họ với Tether, nhưng ngày nay không liên quan lắm ngoài việc chỉ ra một số quy trình kế toán và kinh doanh sáng tạo của ban quản lý.
Sau vụ sụp đổ, trong bối cảnh đầu cơ lan rộng, hồ sơ pháp lý tuần trước đã làm rõ rằng điều này trái ngược với một số lập luận lạc quan về tiền điện tử rằng USDT được hỗ trợ bởi dự trữ 1:1 của đô la Mỹ. Các tài liệu cho thấy USDT được hỗ trợ một phần bởi các khoản phải thu, xuất phát từ các khoản vay mà nó cung cấp, với lãi suất cho vay là 6,5%, được bảo đảm bằng vốn chủ sở hữu của công ty mẹ Bitfinex, iFinex.
Điều chắc chắn vào lúc này là:
1. Tether chắc chắn được hỗ trợ bởi toàn bộ dự trữ USD vào một thời điểm nào đó trong năm 2018, phù hợp với tuyên bố lịch sử rằng Tether được hỗ trợ bởi "các loại tiền tệ truyền thống trong quỹ dự trữ của nó".
2. Sau khi thường xuyên chuyển đổi ngân hàng, Bitfinex đã chọn làm việc với một bên trung gian có tên là Crypto Capital. Và Crypto Capital sau đó đã gặp phải các vấn đề pháp lý của chính mình, dẫn đến việc họ mất quyền kiểm soát 850 triệu đô la.
3. Nhóm Bitfinex/Tether đã cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách đảo ngược các khoản vay của bên trái và bên phải.
4. Tại một số thời điểm, tuyên bố công khai của Tether đã thay đổi thành: Tether được hỗ trợ bởi các khoản dự trữ, bao gồm “tiền tệ truyền thống và các khoản tương đương tiền mặt, và đôi khi có thể bao gồm các tài sản và khoản phải thu khác từ các khoản vay của Tether cho bên thứ ba ". Tuyên bố này được cập nhật sau khi khoản vay Điều 3 đã diễn ra.
Điều quan trọng cần lưu ý ở đây là Bitfinex và Tether vẫn là những thực thể riêng biệt. Điều này rất quan trọng, không kém phần quan trọng là việc bảo trì dài hạn của Bitfinex, mặc dù có liên quan, nhưng không phải là yếu tố rất quan trọng trong việc xác định liệu những người nắm giữ Tether có thể được hỗ trợ bởi toàn bộ dự trữ hay không. Dòng nợ là một chiều: khả năng thanh toán hay cách khác, Bitfinex vẫn có gánh nặng vay 900 triệu đô la nợ từ Tether.
Việc gia hạn khoản vay này có phải là một "ý tưởng hay" đối với những người nắm giữ Tether hay không là một câu hỏi riêng. Khi gia hạn khoản vay, họ có thể mong đợi số tiền còn thiếu sẽ được khôi phục trong một khung thời gian hợp lý. Bitfinex có một hoạt động kinh doanh trao đổi rất mạnh -- một trong những công ty lớn nhất trên thế giới -- không có nguy cơ biến mất sớm. Với những yếu tố này, lãi suất 6,5% đối với tiền gửi bằng USD là khá hợp lý, đặc biệt là với số lượng lớn các chủ sở hữu Tether yêu cầu bồi thường đối với cổ phần Bitfinex của họ, điều này mang lại cho Bitfinex một động lực để tránh điều này xảy ra.
Vì vậy, câu hỏi bây giờ là: tại sao Tether vẫn giao dịch ở mức 1 đô la?
Lời giải thích đơn giản là những người nắm giữ số lượng lớn USDT đã đánh giá một cách sắc sảo các rủi ro khi nắm giữ tài sản mã thông báo và đã xác định rằng:
1. Bitfinex có khả năng trả nợ thông qua hoạt động kinh doanh trao đổi của mình và sẽ vẫn được công khai. Trong một hồ sơ vào tuần trước, Văn phòng Tổng chưởng lý bang New York đã tuyên bố mạnh mẽ rằng yêu cầu chính trong vụ kiện của họ là bảo vệ người tiêu dùng và họ sẽ cho phép Bitfinex hoạt động trên cơ sở đó. Theo cách này, số phận của Bitfinex và Tether được liên kết phức tạp.
2. Bằng cách hợp tác với chính quyền, Bitfinex có thể lấy lại số tiền hiện đang bị chính quyền Hoa Kỳ, Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha tịch thu. (Cáo xanh Lưu ý: Có một câu nói rằng Hoa Kỳ, Bồ Đào Nha và Ba Lan, không phải Tây Ban Nha.)
3. Nếu cả Điều 1 và Điều 2 đều không thể thực hiện được, vốn chủ sở hữu và giá trị tài sản của Bitfinex đủ để hỗ trợ cho sự thiếu hụt dự trữ tiền tệ Tether. Mặc dù họ có thể có một số đô la Mỹ và tài sản tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán, nhưng vẫn chưa rõ giá trị của công ty tại thời điểm ngừng giao dịch.
Kể từ khi ToS của Tether được cập nhật vào đầu năm, những người nắm giữ một số lượng lớn USDT có thể biết rằng sự không chắc chắn đang xảy ra. Mặc dù vậy, Tether vẫn đang giao dịch ở mức giá xấp xỉ với giá trị chuyển đổi của nó, điều này cho thấy những người chơi lớn của USDT tin tưởng vào khả năng neo tổng thể của nó.
Tuy nhiên, có một vấn đề bổ sung. Những người nắm giữ Tether lớn nhất là các sàn giao dịch. Tại thời điểm viết bài, Binance có số USDT trị giá 700 triệu USD. Mặc dù hầu hết số tiền này có thể do khách hàng nắm giữ, nhưng có một bí mật mở trong ngành là một số sàn giao dịch sử dụng USDT để khóa lợi nhuận.
Đối với các sàn giao dịch, dù muốn hay không, họ sẽ nhất quán với sự ổn định của Bitfinex và Tether. Điều này có nghĩa là các sàn giao dịch trong hệ sinh thái đang đưa ra các giá thầu dường như vĩnh viễn lên tới 1 USD bằng USDT để không giảm giá so với đồng USD cho đến khi Bitfinex hoàn trả khoản vay của mình.
Nhìn bề ngoài, việc bán khống USDT rất hấp dẫn: khả năng bán khống là rất nhỏ, điều đó có nghĩa là nếu có vấn đề với việc neo giữ USDT, thì sẽ có lợi nhuận không đối xứng. Về mặt cấu trúc, việc thực hiện thao tác này khó hơn vẻ ngoài của nó. Vay USDT ở quy mô lớn là rất khó, nếu không muốn nói là không thể. Ngay cả với số tiền nhỏ, lãi suất cho vay có thể vượt quá 15-20%. Có hai loại giao dịch có thể được thực hiện:
1. Phương thức bán khống định hướng áp dụng cho mọi quy mô. Ngoài việc Bitfinex ngừng hoạt động, nó không có khả năng mang lại cơ hội sinh lời nhờ hỗ trợ hệ thống cho Tether và sự quan tâm đến việc nó không được chốt.
2. Phương thức giao dịch Soros, trong đó một (hoặc nhiều) nhà giao dịch bán đủ USDT để tiêu thụ lượng dự trữ tiền mặt hiện tại nhằm phá vỡ tỷ giá cố định với đồng đô la Mỹ.
Nhìn bề ngoài, khó khăn trong việc vay mượn quy mô lớn cho thấy phương pháp giao dịch của Soros chính là điều mà những người nắm giữ lớn lo sợ. Không có lý do dễ dàng giải thích nào khác tại sao một người nào đó nắm giữ một lượng lớn USDT lại không muốn kiếm lợi nhuận từ mức lãi suất 20% rất hấp dẫn. Nếu họ quá lo lắng về sự sụp đổ của giá USDT, thì họ có rất ít động lực để giữ USDT vì hiện tại có các token fiat thay thế.
Lập luận mạnh mẽ nhất chống lại việc bán khống Tether là: "too big to fail": Bởi vì USDT quan trọng về mặt hệ thống nên các sàn giao dịch và những người nắm giữ lớn khác không có cách nào tốt để giảm mức độ rủi ro của họ và họ buộc phải chọn hỗ trợ mỏ neo ( điều có thể xảy ra bây giờ ).
Ở trạng thái hiện tại, Tether đưa ra một trò chơi Thế lưỡng nan của Người tù: tất cả các sàn giao dịch lớn có khả năng tiếp xúc có thể muốn bán, nhưng không ai trong số họ có thể - nếu bất kỳ sàn giao dịch nào làm vậy (có thể sử dụng bất kỳ tính năng bảo mật nào do OMNI cung cấp), thì áp lực bán sẽ đạt được giá thầu 1 đô la khá khó khăn.
Cho rằng nó hiện đang được giao dịch ở mức 1 đô la và USDT không có khả năng giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể (tức là > 1,1 đô la) với mức giá có thể thu hồi, nên đã đến lúc các nhà giao dịch có vốn tốt áp dụng đòn bẩy và thiết lập các vị thế bán khống lớn. Điều này có thành công hay không sẽ phụ thuộc vào một yếu tố: khả năng thanh toán của Bitfinex và khả năng của họ trong việc (1) duy trì tính bền vững đủ lâu để thu hồi vốn và trả nợ; (2) huy động nguồn tài chính thay thế, Có vẻ như điều này có thể được thực hiện thông qua IEO tại thời điểm này.
điều đó nghĩa là gì?
Bitfinex trông không thể bị ngăn cản, giống như một con mèo có chín mạng sống thoát ra khỏi các vụ hack và các giao dịch kinh doanh tồi tệ. Ngay cả khi Tethers không được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt mà mọi người đã hy vọng, thì chúng vẫn được hỗ trợ bởi niềm tin của cộng đồng tiền điện tử, ngoài Thế tiến thoái lưỡng nan của Người tù, rằng khách hàng của sàn giao dịch đang cố gắng làm điều đúng đắn.
Một nhóm lớn các thành viên cộng đồng tin rằng Bitfinex là hiện thân của tinh thần hệ sinh thái, cung cấp các giải pháp thị trường tự do cho các vấn đề kinh doanh khác nhau. Cùng một nhóm người phản đối gói cứu trợ ngân hàng có thể hỗ trợ gói cứu trợ Bitfinex I EO (tài trợ vốn chủ sở hữu), cho phép họ duy trì một phần cốt lõi của ngành.
