2 ล้านล้านดอลลาร์กับปัญหาที่ติดขัด: Michael Saylor ไขความจริงของ 'แรงกดดันการขายที่มองไม่เห็น' ของ Bitcoin

จัดเรียง & รวบรวม: TechFlow

แขกรับเชิญ: Michael Saylor, ประธานกรรมการบริหารและผู้ร่วมก่อตั้ง Strategy Inc.

พิธีกร: Natalie Brunell

แหล่งที่มาพอดแคสต์: Natalie Brunell

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Michael Saylor Responds to Bitcoin Critics

วันที่เผยแพร่: 23 กุมภาพันธ์ 2026

สรุปประเด็นสำคัญ

Michael Saylor กลับมา ตอบคำถามทั้งหมดของ Natalie Brunell — รวมถึงคำถามที่คนส่วนใหญ่ไม่กล้าถาม

หัวข้อในพอดแคสต์ตอนนี้ ได้แก่:

• ทำไม Bitcoin ถึงไม่สามารถทะลุ $126K ได้ เขาคิดว่าเกิดอะไรขึ้นจริงๆ?
• การกดดันราคามีจริงหรือไม่?
• ข้อโต้แย้งที่ใหญ่ที่สุดเกี่ยวกับ Bitcoin คืออะไร?
• Bitcoin ถูกกล่าวถึงในเอกสาร Epstein
• ควอนตัมคอมพิวเตอร์เป็นภัยคุกคามจริงต่อเครือข่าย Bitcoin หรือไม่?

สรุปมุมมองที่น่าสนใจ

ความจริงเกี่ยวกับการกดดันราคา: ธนาคารเงาและการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ

• ปัจจุบันมี Bitcoin มูลค่าประมาณ 1.8 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่ถือครองโดยนักลงทุนรายย่อยหรือนักลงทุนนอกชายฝั่ง แต่พวกเขาไม่สามารถเข้าถึงระบบธนาคารแบบดั้งเดิมได้ ถูกบังคับให้อยู่ในระบบธนาคารเงา เนื่องจากขาดระบบสินเชื่อที่สมบูรณ์และไม่มีการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ ราคาของสินทรัพย์เหล่านี้จึงถูกกดดัน
• อะไรที่กดดันราคาสินทรัพย์? ผมคิดว่ามันคือการขาดระบบสินเชื่อที่สมบูรณ์และไม่มีการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ Bitcoin ของคุณมูลค่า 10 ล้านดอลลาร์อาจถูกขายต่อสองครั้ง สามครั้ง หรือสี่ครั้ง ซึ่งสร้างแรงกดดันในการขายจริงๆ สามสิบถึงสี่สิบล้านดอลลาร์ เพราะธนาคารเงาขายสินทรัพย์ที่คุณนำมาประกันออกไป

ทำไมนักลงทุนรายย่อยยังไม่เข้ามา: จาก "รถไฟเหาะ" สู่ "เครดิตดิจิทัล"

• นักลงทุนรายย่อยที่มั่นคงได้เข้ามาแล้วนานแล้ว และวิธีดึงดูดนักลงทุนมวลชนคือการเสนอผลิตภัณฑ์เครดิตดิจิทัล (เช่น STRC) ที่แยกความผันผวนออกและให้ผลตอบแทนที่มั่นคง
• นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ต้องการสิ่งที่ให้ผลตอบแทนดีกว่ากองทุนพันธบัตร 2 ถึง 4 เท่า หรือสิ่งที่เหมือนกับ S&P 500 แต่ไม่มีการปรับตัวลดลง STRC แยกความเสี่ยงและความผันผวนของ Bitcoin ออก 80% ถึง 90% ให้กับนักลงทุนเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีหลักประกันเกิน 4-5 เท่า ให้ผลตอบแทนสองหลัก และมีคุณลักษณะการเลื่อนการเก็บภาษี นี่คือแอปพลิเคชันที่ยอดเยี่ยมของทุนดิจิทัล

กระบวนการเชิงพาณิชย์: หนึ่งพันชั่วโมง เทียบกับ 10 วินาที

• Bitcoin กำลังวิวัฒนาการจากระยะ "ผู้ชื่นชอบเทคโนโลยี" สู่ระยะ "ผลิตภัณฑ์มวลชน" หัวใจของการทำเชิงพาณิชย์คือการห่อหุ้มเทคโนโลยีที่ซับซ้อนให้เป็นประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่เรียบง่ายที่สุด
• Bitcoin คือทุนดิจิทัล ผมจะใช้เวลาหนึ่งพันชั่วโมงอธิบายให้คุณฟัง ในที่สุดคุณจะเข้าใจ แต่คุณยังต้องทนกับการร่วงลง 45%; อีกด้านหนึ่งคือ คุณต้องการบัญชีธนาคารที่จ่าย 11% และเลื่อนการเก็บภาษีหรือไม่? เลือก STRC อธิบายอย่างแรกใช้เวลาหนึ่งพันชั่วโมง อธิบายอย่างหลังใช้เวลาแค่ 10 วินาที โลกไม่ต้องการอ่านประวัติศาสตร์หนึ่งหมื่นหน้า โลกต้องการแค่ผลิตภัณฑ์ เหมือนกับ iPhone

ตรรกะการแลกเปลี่ยนทุน: ทำไมต้นทุนเฉลี่ยในการถือครองไม่สำคัญ?

• MicroStrategy ใช้ทุนและสินเชื่อระยะยาว ไม่ใช่การกู้ยืมระยะสั้น ตราบใดที่การแลกเปลี่ยนเป็น "การเพิ่มมูลค่า (Accretive)" ความผันผวนของราคาระยะสั้นจะไม่ส่งผลกระทบที่สำคัญต่อบริษัท
• แหล่งสินเชื่อเดียวของนักลงทุนรายย่อยคือ "สินเชื่อหลักประกัน" ซึ่งก็คือสินเชื่อหนึ่งนาที หากพวกเขาผิดพลาด พวกเขาจะถูกชำระบัญชีในช่วงสุดสัปดาห์ แต่สินเชื่อที่เราใช้ เราสามารถผิดพลาดได้นานถึง 30 ปี หากแลกเปลี่ยนหุ้นกับ Bitcoin ราคาไม่สำคัญ สิ่งสำคัญคือพรีเมียมหรือมูลค่าสัมพัทธ์เมื่อคุณเข้าสู่การซื้อขาย ต้นทุนเฉลี่ยของเราไม่สร้างความแตกต่างที่มีนัยสำคัญใดๆ

การโต้กลับ "เรื่องเล่าวันสิ้นโลก": 99% ของเรื่องเล่าเป็นเพียงธุรกิจ

• เรื่องเล่าวิกฤตเกี่ยวกับ Bitcoin (เช่น ภัยคุกคามควอนตัม, ควอนตัม FUD) ส่วนใหญ่เป็นการดำเนินธุรกิจที่ใช้ความตื่นตระหนกเพื่อให้ได้อิทธิพล นักลงทุนควรรักษาทัศนคติในแง่ดีที่สร้างสรรค์
• 99% ของเรื่องเล่าเหล่านี้เป็นเพียงธุรกิจเท่านั้น หากคุณซื้อประกันสำหรับความเป็นไปได้เล็กน้อยทุกอย่าง ในที่สุดรายได้ของคุณจะถูกใช้หมดสิ้น และทำให้คุณล้มละลาย และความเป็นจริงคือ อีกสิบปีคุณอาจเพียงแค่แตะ "อัปเดตซอฟต์แวร์" บน iPhone ปัญหาก็จะได้รับการแก้ไข อย่าตื่นตระหนก (Don't Panic)

การตอบสนองของ Saylor ต่อตลาดหมี ราคาร่วง และความรู้สึกเชิงลบ

Natalie Brunell: ราคา Bitcoin ลดลง อารมณ์ตลาดเป็นลบ ผู้วิจารณ์คิดว่าทฤษฎีของ Bitcoin กำลังพังทลาย คุณคิดว่าพวกเขามองข้ามอะไรไป?

Michael Saylor:

ประการแรก เราต้องมองตลาดจากมุมมองที่ยาวไกลกว่า ตั้งแต่จุดสูงสุดสุดท้ายจนถึงตอนนี้ผ่านไปเพียง 137 วัน ประมาณสี่เดือนครึ่ง ในช่วงนี้ ราคา Bitcoin ได้รับการปรับตัวลดลง 45% ซึ่งไม่ใช่เรื่องแปลกในแวดลงการลงทุนด้านเทคโนโลยี

มองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ของ Apple เมื่อเปิดตัว iPhone ในปี 2007 ไม่ได้รับการยอมรับจากตลาด จนกระทั่งปี 2009 หลังจากการเปิดตัว iPhone 3 ตลาดจึงเริ่มยอมรับคุณค่าของมัน แต่ถึงกระนั้น หุ้นของ Apple ในช่วงปี 2012 ถึง 2013 ยังคงประสบกับการร่วงลง 45% ซึ่งสอดคล้องกับการลดลงของ Bitcoin ในปัจจุบัน อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ Apple ลดลงจาก 30 เป็น 10 จากนั้นใช้เวลาทั้งหมดเจ็ดปีเพื่อฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในปี 2013 กลับสู่ P/E 30 เช่นเดียวกัน Amazon เคยถูกมองว่าไม่สามารถทำกำไรได้ แต่ในที่สุดกลายเป็นบริษัทที่มีรายได้สูงสุดในโลก มีอิทธิพลมากกว่า Walmart เสียอีก

แล้ว Bitcoin ล่ะ? ณ จุดเวลาใดที่คุณจะสามารถสรุปได้ว่ามันเป็นทุนดิจิทัลระดับโลกแล้ว? สัญญาณในตอนนี้ยังไม่เพียงพอหรือ? ประธานาธิบดีสหรัฐฯ กำลังบอกคุณ Kevin Walsh จาก Federal Reserve กำลังบอกคุณ Scott Bessent จากกระทรวงการคลังกำลังบอกคุณ แม้แต่ SEC, CFTC และสมาชิกคณะรัฐมนตรีคนอื่นๆ กำลังบอกคุณ BlackRock กำลังบอกคุณ มูลค่าทางธุรกิจของบริษัทเรา (MicroStrategy) เพิ่มขึ้น 100 เท่ากำลังบอกคุณ ในประวัติศาสตร์ของตลาดทุน มีเมื่อไหร่ที่บริษัทซื้อสินค้ามูลค่า 55 พันล้านดอลลาร์ และประกาศเสียงดังว่านี่คือทุนดิจิทัล เป็นสกุลเงินใหม่ของโลก? ไม่เคยมีมาก่อน

แล้วคำถามคือ 1 พันล้านพอไหม? 5 หมื่นล้านพอไหม? เมื่อไหร่เราถึงจะมีความเข้าใจที่ลึกซึ้งเพียงพอต่อคำถามนี้? คุณมีข้อมูลเพียงพอที่จะรู้ว่า Amazon เป็นสิ่งที่ไม่สามารถหยุดยั้งได้นานก่อนที่โลกจะยอมรับ นั่นเร็วกว่าความเห็นพ้องต้องกันทั่วโลกถึงสิบปี สำหรับ Apple คุณอาจรู้ในปี 2009 ว่ามันเป็นสิ่งที่ไม่สามารถหยุดยั้งได้ นั่นเร็วกว่าความเห็นพ้องต้องกันทั่วโลกเจ็ดปี หรืออาจจะสิบปี ตอนนี้ คุณมีข้อมูลเพียงพอที่จะรู้ว่า Bitcoin เป็นสิ่งที่ไม่สามารถหยุดยั้งได้

ในที่สุดโลกจะเห็นพ้องต้องกัน และ Warren Buffetts และ Carl Icahns จะเป็นคนที่สร้างความเห็นพ้องต้องกันนั้น พวกเขาจะไม่ใช่กลุ่มแรก พวกเขาจะเป็นกลุ่มสุดท้าย พวกเขาจะทำเงินก้อนใหญ่ไม่ได้ อาจจะได้แค่สองสามเท่า เมื่อพวกเขาเข้ามา อัตราส่วน P/E จะเพิ่มขึ้นจาก 10 เป็น 30 แต่หากคุณสามารถคิดอย่างอิสระและทนต่อความผันผวนได้ การลงทุนของคุณสามารถให้ผลตอบแทน 10 เท่า 20 เท่า หรือแม้แต่ 30 เท่า

ในความเป็นจริง ไม่มีการลงทุนด้านเทคโนโลยีที่ประสบความสำเร็จใดที่ไม่ต้องผ่านการปรับตัวลดลง 45% และเดินผ่าน "หุบเขาแห่งความสิ้นหวัง" นั้น การปรับตัวลดลงของเราครั้งนี้ดำเนินมา 137 วันแล้ว แต่คุณรู้ไหม มันอาจต้องใช้เวลาสองปี สามปี หรือแม้แต่สี่ปี หากต้องใช้เวลาเจ็ดปีในการฟื้นตัว ขอแสดงความยินดีกับคุณ นี่ก็เหมือนกับบริษัท Apple ในสมัยนั้น มันเป็นกรณีศึกษาความสำเร็จที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในทศวรรษนั้น

ทำไม Bitcoin ไม่ถึงราคาที่คาดการณ์

Natalie Brunell: สำหรับผู้ที่ผิดหวังกับตลาดกระทิงครั้งนี้ เช่น ราคาไม่เกิน 126,000 ดอลลาร์ คุณคิดว่าสาเหตุคืออะไร?

Michael Saylor:

ผมคิดว่าตลาดกำลังวิวัฒนาการ ระบบนิเวศทั้งหมดกำลังเติบโตเต็มที่ หากคุณสังเกตพลวัตทั้งหมด คุณจะเห็นว่าตลาดอนุพันธ์กำลังย้ายจากนอกชายฝั่งสู่ในชายฝั่ง นี่เป็นสัญญาณของการเติบโตเต็มที่ เมื่อตลาดอนุพันธ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ เติบโตขึ้น มันแยกความผันผวนบางส่วนของ Bitcoin ออกไป ขณะเดียวกันก็ลดศักยภาพการขึ้นบางส่วนลง มันทำให้ยอดสูงและยอดต่ำเรียบขึ้น ดังนั้นสิ่งที่คุณเห็นไม่ใช่การปรับตัวลดลง 80% และความผันผวน 80% อีกต่อไป แต่เป็นการปรับตัวลดลง 40% ถึง 50%

แต่สถานการณ์ที่สำคัญกว่าคือ: การยอมรับ Bitcoin โดยภาคการธนาคารแม้จะก้าวหน้า แต่ช้ากว่าที่คนที่มีความสนใจสั้นๆ คาดไว้ ธนาคารอาจต้องใช้เวลา 4 ถึง 6 ปี才能真正ยอมรับประเภทสินทรัพย์ใหม่ทั้งหมด แต่ผู้คนหวังว่าจะเห็น Bitcoin ได้รับการยอมรับภายใน 4 เดือน ความจริงคือ หากธนาคารยังไม่เริ่มให้บริการธนาคาร ไม่ให้วงเงินสินเชื่อ ไม่ดูแลรักษาหรือซื้อขาย นี่หมายความว่าอะไร?

นี่หมายความว่าในช่วงยอดของตลาด มี Bitcoin มูลค่าประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ อาจจะ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ที่ถือครองโดยนักลงทุนรายย่อยหรือนักลงทุนนอกชายฝั่ง และพวกเขาไม่สามารถเข้าถึงระบบบริการธนาคารแบบดั้งเดิมได้ พวกเขาอยู่ในระบบธนาคารเงา หากคุณมีทุนมากกว่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ แต่ไม่มีใครยอมให้คุณกู้ยืม คุณจะแปลงเป็นเงินสดได้อย่างไร? หากผมนำหุ้น Apple มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ไปประกันกับ JPMorgan Chase ผมสามารถกู้ยืมได้ 5 ล้านดอลลาร์ ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมาก แต่ตอนนี้คุณยังไม่สามารถนำ Bitcoin มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ไปประกันกับธนาคารหลักเหล่านี้เพื่อแลกกับการกู้ยืมได้

ดังนั้นคุณจึงต้องหันไปหาระบบธนาคารเงาหรือช่องทางนอกชายฝั่ง วิธีเดียวที่ "ปลอดภัย" ในการแปลงเป็นเงินสดคือการขายมันออกไป แต่นี่กดดันการขึ้นของราคา ตอนนี้มีตัวเลือกที่สาม คุณสามารถแปลง Bitcoin เป็น IBIT (ETF สปอต) ธนาคารบางแห่งเริ่มให้วงเงินสินเชื่อสำหรับมัน ซึ่งกว้างขวางกว่าและถูกกว่าสินเชื่อสำหรับ Bitcoin โดยตรง แต่เรายังอยู่ใน 12 เดือนแรก วงเงินยังจำกัดมาก

และยังมีวิธีที่สี่ คุณไปหาตลาดซื้อขายคริปโตหรือผู้ค้า OTC พวกเขาอาจจะให้เงินกู้ยืมคุณด้วยอัตราดอกเบี้ย 1% หรือแม้แต่ 0% แต่ที่นี่มีกับดัก: พวกเขาต้องการให้คุณโอน Bitcoin ให้พวกเขา เพื่อที่พวกเขาจะได้ทำการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ (Rehypothecation) นี่หมายความว่า Bitcoin ของคุณมูลค่า 10 ล้าน