Dovey Wan: AI กำลังดูดสภาพคล่องทั่วโลก บิทคอยน์ยังไม่ถึงตลาดหมีที่แท้จริง

“บิตคอยน์ไม่สามารถตาม ARKK ได้อีกต่อไป — AI กำลังดูดสภาพคล่องทั่วโลก และตลาดคริปโตยังไม่ถึงจุดที่รู้สึกถึงความเงียบงันอย่างแท้จริง” Dovey Wan ผู้ก่อตั้ง Primitive Ventures ในบทสัมภาษณ์พิเศษของรายการสนทนาทุนตะวันออก-ตะวันตก “168X” ด้วยมุมมองจากประสบการณ์จริงหลายปีที่ครอบคลุมทั้งแวดวงเทคโนโลยีและทุนจีน-อเมริกา ได้วิเคราะห์เชิงลึกถึงการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างสภาพคล่องทั่วโลกโดย AI วิกฤตการดำรงอยู่ของแรงงานคอปกขาว และปรัชญาการเอาชีวิตรอดด้วย “ความทนทานต่อแรงกระแทก” ในตลาดหมีคริปโต

Dovey Wan ที่มีพื้นฐานทางเทคนิค สำเร็จปริญญาโทสาขาระบบสารสนเทศจาก Carnegie Mellon University เคยดำรงตำแหน่งกรรมการผู้จัดการของ Danhua Capital (DHVC) เป็นผู้นำการลงทุนระยะเริ่มต้นในโครงการโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนหลายสิบโครงการ เช่น Dfinity, Cosmos, StarkWare ในปี 2018 เธอก่อตั้งกองทุนตลอดชีพ Primitive Ventures ซึ่งดำเนินงานด้วยเงินทุนของตัวเองทั้งหมด ไม่รับ LP ภายนอก มุ่งเน้นการลงทุนในนวัตกรคริปโตพื้นเมือง และในช่วงที่ตลาดหมีรุนแรงที่สุด ได้ให้ทุนสนับสนุนนักพัฒนา Bitcoin Core อิสระ ปัจจุบันพอร์ตการลงทุนของ Primitive Ventures ครอบคลุมมากกว่า 50 โครงการ ทั่วหลายสาขาล้ำสมัย เช่น DeFi, การพิสูจน์ด้วยความรู้เป็นศูนย์ (Zero-Knowledge Proof), Bitcoin Layer 2, โครงสร้างพื้นฐาน AI

บทความนี้เป็นบทสรุปสาระสำคัญของรายการ 168X (@168X_Fortune) — แพลตฟอร์มสนทนาระดับสูงที่เชื่อมโยงภูมิปัญญาตะวันออกกับนวัตกรรมตะวันตกอย่างลึกซึ้ง มุ่งเน้นสาขาล้ำสมัย เช่น AI, บล็อกเชน, หุ่นยนต์, เทคโนโลยีอวกาศ และวิศวกรรมชีวภาพ สำรวจว่าเทคโนโลยี ทุน และภูมิปัญญามนุษย์จะปรับโฉมอนาคตอารยธรรมมนุษย์อย่างไร รายการดำเนินรายการโดยอดีตแบงก์เกอร์ Mr. Z

ความแตกแยกครั้งใหญ่ของสภาพคล่อง: เมื่อบิตคอยน์ไม่สามารถตาม ARKK ได้อีกต่อไป

“ตั้งแต่ปี 2024 ฉันก็พูดซ้ำๆ บนทวิตเตอร์ว่า ห่วงโซ่อุปทานสภาพคล่องของคริปโตเองได้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่แล้ว” Dovey กล่าวตรงประเด็น

เธอยกตัวอย่างความสัมพันธ์ของแนวโน้มราคาระหว่างบิตคอยน์กับ ARKK (ARK Innovation ETF) —

ก่อนช่วงเวลา GPT แนวโน้มของ ARKK และบิตคอยน์มีความคล้ายคลึงกันสูง: ทั้งคู่โดยพื้นฐานแล้วคือสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องล้วนๆ “มีเพียงการขยายตัวของมูลค่าตามราคาตลาด (valuation expansion) แต่ไม่มีมูลค่าที่แท้จริงเพิ่มขึ้น (value expansion)”

แต่หลังช่วงเวลา GPT หุ้นเติบโต AI เริ่มสร้างรายได้และกระแสเงินสดจริง ผ่านการทดสอบของช่วงเวลา DeepSeek ตรรกะการประเมินมูลค่าหุ้นเติบโต AI ยิ่งชัดเจนขึ้น

เมื่อถึงกลางปี 2025 ความเบี่ยงเบนที่สำคัญปรากฏขึ้น: บิตคอยน์ไม่สามารถตามการขึ้นราคาของ ARKK ได้อีก นี่หมายความว่าสภาพคล่องกำลังหมุนเวียนเปลี่ยนทิศ — เงินทุนไหลจากสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยการขยายตัวของมูลค่าตามราคาตลาดล้วนๆ ไปสู่หุ้นเติบโต AI ที่สามารถกำหนดราคาด้วยกระแสเงินสดจริงได้

Dovey ชี้ว่า ด้วยเหตุนี้ Primitive Ventures จึงเริ่มติดตามบริษัทในห่วงโซ่อุปทานหลักของ AI เช่น TSMC และ SK Hynix ตั้งแต่เนิ่นๆ

นอกจากนี้ เธอสังเกตเห็นแนวโน้มที่มีความหมายลึกซึ้ง: ตลาดหุ้นสหรัฐกำลัง “กลายเป็นเหมือนวงการคริปโต (crypto-fied)”

ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย นำโดยเทรดเดอร์ที่มีเลเวอเรจสูง ความผันผวนรุนแรง รวมถึงการร่วงพรวดพราดของเงิน白银และทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ ล้วนแสดงลักษณะคล้ายกับตลาดคริปโต “โมเดลหลายอย่างที่สถาบันการเงินเคยใช้ ในความเป็นจริงแล้วไม่เหมาะสมอีกต่อไปแล้ว” เธอกล่าวตรงๆ “โครงสร้างของภาพลักษณ์เทรดเดอร์ก็กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน”

และเบื้องหลังนี้มีแรงขับเคลื่อนที่ลึกซึ้งกว่า พวกคอปกขาวที่ถูก AI ขับออกจากตำแหน่งงานดั้งเดิม กำลังหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดเทรดเป็นกลุ่มก้อน

แรงงานคอปกขาวคือม้าลากรถม้า: นาฬิกานับถอยหลัง 5 ปีสู่จุดจบของ AI

Dovey โยนข้อมูลที่น่าตกใจออกมา: ครึ่งแรกของปี 2025 ทั้งนครนิวยอร์กมีตำแหน่งงานใหม่เพิ่มเพียง 1,000 ตำแหน่ง

“พวกราชาการเงินตกงานกันแล้ว” เธอกล่าวอย่างตรงไปตรงมา “ทนายความจูเนียร์ก็ตกงาน แล้วคนเหล่านี้จะทำอะไรได้? พวกเขามีความรู้ทางการเงิน มีช่องทางเข้าถึงเครื่องมือทางการเงินต่างๆ มีความรู้เฉพาะด้าน (Know-how) — ดังนั้นพวกเขาก็กลายเป็นเทรดเดอร์ในห้องใต้ดินกันเกือบทั้งหมด”

แนวโน้มนี้สอดคล้องกับบทความที่เธอเขียนในช่วงเหตุการณ์ GameStop — เมื่อประชานิยมทางการเงิน (financial populism) ผสมผสานกับกระแสทางวัฒนธรรม โครงสร้างของผู้เข้าร่วมตลาดจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างถึงรากฐาน

Dovey ทำนายว่า AI จะกลายเป็นอุดมการณ์ใหม่ เธอได้เห็นกับตาว่าเพื่อนของเธอที่มีลูกอายุสามขวบ เพิ่งหัดพูดก็คุยกับ AI ทุกวัน เพราะพ่อแม่ไม่สามารถตอบสนองความอยากรู้อยากเห็นที่ไร้ขีดจำกัดของเด็กได้

“โลกในอนาคตจะแปลกประหลาดมาก แต่หลายคนยังไม่ได้เตรียมพร้อมสำหรับสิ่งนี้”

แต่สิ่งที่ทำให้ Dovey กังวลอย่างแท้จริง คือความแตกหักเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่านั้น

โมเดลเศรษฐกิจในอดีตสมมติว่า เมื่อเศรษฐกิจเติบโตสูง การจ้างงานก็จะเติบโตตาม ภารกิจคู่ของเฟด “การจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ” ก็ตั้งอยู่บนสมมติฐานนี้

แต่ AI อาจกำลังจะทำลายสมการนี้ พามนุษย์เข้าสู่โลกที่ “การเติบโตสูงสุด + อัตราการว่างงานสูงสุด” อยู่ร่วมกัน

“คนมักเปรียบเทียบกับเครื่องจักรไอน้ำที่แทนที่แรงงานหญิงในโรงงานทอผ้า” Dovey กล่าว “แต่ฉันคิดว่าไม่ใช่แรงงานหญิงในโรงงานทอผ้า — อาจจะเป็นม้าลากรถม้า เมื่อมีกำลังม้าที่ถูกกว่าปรากฏขึ้น ทุนก็จะเลือกสิ่งที่ราคาถูกกว่าอย่างเป็นธรรมชาติ”

การตัดสินของเธอเจาะจงมาก: ภายใน 5 ปี บริษัทใหญ่ในซิลิคอนแวลลีย์จะไม่ต้องการ “วิศวกรเฉพาะหน้าที่” อีกต่อไป; ตำแหน่งงานบัญชี การตรวจสอบบัญชี Big Four ตำแหน่งงานบริการที่ใช้เอกสารเข้มข้นจำนวนมาก ก็จะถูกแทนที่โดย AI ภายใน 5 ปีเช่นกัน

แม้ว่าบริษัทเหล่านี้จะเลื่อนการปลดพนักงานออกไปเนื่องจากความเฉื่อยในการจัดการและความรับผิดชอบต่อสังคม แต่เมื่อภาระต้นทุนการดำเนินงานเริ่มคุกคามสถานะทางนิเวศของพวกเขา การปลดพนักงานจะกลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยรวมแล้ว ประมาณภายใน 10 ปี โหมดการดำเนินงานของทั้งสังคมจะถูกปรับโฉมใหม่โดยพลังการผลิตของ AI อย่างสิ้นเชิง

เธอยกตัวอย่างที่มีชีวิตชีวา: หลังจาก Elon Musk เข้าควบคุมทวิตเตอร์และปลดพนักงานจำนวนมาก ทวิตเตอร์กลับดีขึ้น แม้แต่ Google ถ้าปลดวิศวกรหนึ่งในสาม เธอคิดว่าก็ยังคงทำงานได้ดีเช่นเดิม

“สำหรับแต่ละบุคคล วิธีการรักษาความต้านทานต่อ AI รักษาภูมิคุ้มกันต่อ AI นี่คือหัวข้อที่สำคัญที่สุดในทศวรรษหน้า” Dovey สรุปเช่นนี้

เกมภูมิรัฐศาสตร์ของ TSMC: “สาวสวย” จะปกป้องตัวเองระหว่างพี่ใหญ่สองคนอย่างไร

อีกหัวข้อที่น่าคิดในการสัมภาษณ์ คือการวิเคราะห์เชิงลึกของ Dovey เกี่ยวกับกลยุทธ์ภูมิรัฐศาสตร์ของ TSMC Primitive Ventures ไม่เพียงแต่จัดสรรหุ้น TSMC ในพอร์ต แต่ยังใช้เวลาสองสามปีศึกษาบริษัทนี้อย่างเป็นระบบ

“เราชอบ TSMC ที่สุด ไม่เพียงเพราะเป็นผู้ผูกขาดการผลิตเวเฟอร์ แต่เพราะผู้ก่อตั้ง Morris Chang มีปัญญาอย่างยิ่ง มีแผนสืบทอดตำแหน่งที่ดีมาก” Dovey กล่าว เธอถึงกับเดินทางไปไต้หวันเพื่อซื้อหนังสืออัตชีวประวัติเล่มที่สองของ Morris Chang โดยเฉพาะ โดยเชื่อว่ามีภูมิปัญญาเกี่ยวกับการสืบทอดการบริหารจัดการจำนวนมากอยู่ในนั้น

เธอวิเคราะห์ความขัดแย้งหลักที่ TSMC เผชิญ: หากโรงงานในแอริโซนาก้าวไปสู่ 3 นาโนเมตรโดยตรงและความคืบหน้าอย่างรวดเร็ว TSMC จะเผชิญกับความเสี่ยง “ตัดต้นตอ” — สหรัฐอเมริกาสามารถใช้ TSMC เป็นตัวต่อรองที่ใหญ่ที่สุดในการเจรจากับจีน และเมื่อกำลังการผลิตในประเทศสหรัฐอเมริกาสุกงอม มูลค่าทางยุทธศาสตร์ของ TSMC ในฐานะ “ภูเขาปกป้องประเทศ” ของไต้หวันจะหดตัวลงอย่างมาก

ด้วยเหตุนี้ TSMC จึงเลือกร่วมมือกับญี่ปุ่นเพื่ออัปเกรด จากเดิม 6 นาโนเมตรเป็น 3 นาโนเมตร นี่คือการเดินหมากยุทธศาสตร์ที่ประณีตอย่างยิ่ง ด้านหนึ่ง ต้องไม่ให้สหรัฐอเมริกาตัดต้นตอ; อีกด้านหนึ่ง ฝั่งสหรัฐอเมริกาเองก็มีความคืบหน้าที่ช้าเนื่องจากจรรยาบรรณวิชาชีพ ระบบราชการ ฯลฯ ทั้งด้วยเหตุผลสาธารณะและส่วนตัว TSMC จำเป็นต้องมั่นใจในเส้นทางสำรอง

Dovey สรุปสถานการณ์ของไต้หวันด้วยการเปรียบเทียบที่เห็นภาพ: “ไต้หวันค่อนข้างเหมือนสาวสวยเป็นพิเศษ พี่ใหญ่สองฝ่ายกำลังหึงหวงกัน” เธอคิดว่า ในขณะที่พี่ใหญ่สองคนกำลังหึงหวงกันเพื่อตัวเธอ “สาวสวย” คนนี้ควรเพิ่มศักยภาพพื้นฐานของตัวเองอย่างบ้าคลั่ง — ใช้ความรู้ที่เรียนรู้จากพี่ใหญ่เปิดธุรกิจของตัวเอง เพื่อว่าในอนาคตแม้พี่ใหญ่จะไม่หึงหวงเพื่อเธออีกต่อไป เธอก็ยังสามารถใช้ชีวิตได้ดี

เธอนำตรรกะนี้ไปขยายเป็นกรอบที่กว้างขึ้น: ในอดีตไต้หวันพึ่งพาการป้องกันทางทหาร แต่ตอนนี้ AI และพลังการคำนวณกำลังกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันประเทศรูปแบบใหม่

การที่ NVIDIA ตั้งสำนักงานใหญ่ต่างประเทศที่ไทเป ความสัมพันธ์การสืบทอดอาชีพที่เหมือน “พ่อลูก” ระหว่าง Jensen Huang กับ Morris Chang และนโยบายส่งเสริมการย้ายกลับการผลิต (reshoring) ของนายกรัฐมนตรีญี่ปุ่นคนใหม่ Sanae Takaichi — การกระทำทั้งหมดนี้ กำลังปรับโฉมโครงสร้างอำนาจทางภูมิรัฐศาสตร์ของห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลก

ความรู้สึกเงียบงันยังมาไม่ถึง: SpaceX ดูดเลือด, ความทนทานต่อแรงกระแทก และกฎการเอาชีวิตรอดในตลาดหมี

เมื่อพูดถึงแนวโน้มตลาด บทความที่มีชื่อเสียงของ Dovey “ใครเป็นคนจ่ายค่าตั๋วตลาดกระทิง” ถูกผู้ดำเนินรายการ Mr. Z ยกขึ้นมา เมื่อเผชิญกับอารมณ์ในแง่ร้ายของตลาดคริปโตในปัจจุบัน การตัดสินของเธอเยือกเย็นและเฉียบคม

“อารมณ์จะต้องต่ำลงแน่นอน ราคาก็จะต้องต่ำลงด้วย ตลาดหมีที่แท้จริงควรเงียบมาก ควรมีความรู้สึกเงียบงัน” เธอกล่าว “แต่ตอนนี้ทุกวันมีดราม่าใหม่ๆ ทุกวันยังมีการต่อสู้แย่งชิงต่างๆ เรายังห่างไกลจากความรู้สึกเงียบงันมาก”

เธอชี้ให้เห็นถึงเหตุการณ์ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องครั้งใหญ่ในปี 2026 โดยเฉพาะ: การ IPO ของ SpaceX ตามรายงาน SpaceX วางแผนจะเข้าตลาดหลักทรัพย์ประมาณกลางปี 2026 ด้วยมูลค่าตามราคาตลาดประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ขนาดการระดมทุนอาจสูงถึง 50,000 ล้านดอลลาร์ หากสำเร็จ จะเป็นการ IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ

“แค่ IPO ก็ 1.5 ล้านล้านแล้ว” Dovey วิเคราะห์ นักลงทุนของ SpaceX ถือหุ้นมานานแล้ว ต้องการทำกำไร; รวมกับโครงสร้างหุ้นที่ซับซ้อนหลังควบรวมกับ xAI นี่จะเป็น “เหตุการณ์ดูดเลือดนักลงทุนรายย่อยครั้งใหญ่” ที่ครอบคลุมทั้งตลาด私募และตลาดหุ้น สร้างผลกระทบด้านสภาพคล่องมหาศาลต่อตลาดสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด

เธอสังเกตเห็นพร้อมกันว่า ตลาดเริ่มระมัดระวังอย่างยิ่งแล้ว: รายงานผลประกอบการที่ดีทั้งหมดกำลังทำให้เกิดการทำกำไร ตัวยักษ์ใหญ่ระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง Microsoft สามารถขึ้นลงได้ 15% “เหมือนหุ้นมีม”

ความสุดขั้วของความผันผวน กำลังเปลี่ยนนิเวศของตลาด ปี 2026 จะไม่ใช่ปีที่ง่ายดาย

สำหรับเทรดเดอร์ประเภทต่างๆ Dovey ให้คำแนะนำที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง:

หากคุณเป็นเทรดเดอร์ประเภทเก็บเกี่ยวความผันผวน (volatility harvesting) ปี 2026 จะเป็น “ปีทอง” — บริษัทควอนต์เช่น QRT, HRT กำลังทำกำไรกันใหญ่ แต่หากคุณเป็นเทรดเดอร์ประเภทมองทิศทาง (directional) ใช้การตัดสินใจแบบอัตนัย (subjective) จำเป็นต้องระมัดระวังเป็นพิเศษ

และในฐานะผู้จัดสรรสินทรัพย์ระยะยาวเช่น Primitive Ventures เธอเลือกที่จะรักษา “ความทนทานต่อแรงกระแทก”: มีเงินสดสำรองเพียงพอ ค่อนข้างไม่ไวต่อความผันผวนระยะสั้น รอคอยอย่างอดทนก่อนที่ความเงียบงันจะมาถึงอย่างแท้จริง