มากกว่าแค่การลดอัตราดอกเบี้ย? อดีตผู้เชี่ยวชาญเฟดนิวยอร์ก: พาวเวลล์อาจประกาศโครงการซื้อพันธบัตรมูลค่า 45,000 ล้านดอลลาร์
- 核心观点：美联储或重启购债以注入流动性。
- 关键要素：
- 预测每月购债450亿美元国库券。
- 回购市场利率飙升显示流动性趋紧。
- 旨在应对年末资金波动与缩表影响。
- 市场影响：为市场提供流动性，稳定短期利率。
- 时效性标注：中期影响。
ผู้เขียนต้นฉบับ: จางหย่าฉี
ที่มา: Wall Street News
การประชุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ที่กำลังใกล้เข้ามาในวันที่ 10 ธันวาคมสัปดาห์หน้า ทำให้ตลาดไม่ได้ให้ความสนใจเพียงแค่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้แล้วเท่านั้น นักกลยุทธ์อาวุโสของวอลล์สตรีทชี้ว่าเฟดอาจประกาศแผนการขยายงบดุลครั้งใหญ่ในเร็วๆ นี้
เมื่อเร็ว ๆ นี้ มาร์ค คาบานา อดีตผู้เชี่ยวชาญด้านการซื้อคืนพันธบัตรของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก และนักยุทธศาสตร์อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแบงก์ออฟอเมริกา คาดการณ์ว่า นอกเหนือจากการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานตามที่คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางแล้ว ประธานเฟด พาวเวลล์ จะประกาศแผนการซื้อพันธบัตรรัฐบาล (T-Bills) มูลค่า 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือนในวันพุธหน้า การซื้อพันธบัตรครั้งนี้จะเริ่มดำเนินการอย่างเป็นทางการในเดือนมกราคม 2569 โดยมีเป้าหมายเพื่อป้องกันไม่ให้อัตราดอกเบี้ยในตลาดซื้อคืนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้นอีก ด้วยการอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ระบบ
ในรายงาน Cabana เตือนว่าแม้ตลาดอัตราดอกเบี้ยจะตอบสนองต่อการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย แต่โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนกลับ “ประเมิน” ขอบเขตการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ที่มีต่องบดุลต่ำเกินไป เขาชี้ให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินในปัจจุบันบ่งชี้ว่าเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์ “ไม่เพียงพอ” อีกต่อไป และเฟดจำเป็นต้องเติมเต็มช่องว่างสภาพคล่องโดยการเริ่มโครงการซื้อพันธบัตรรถยนต์ใหม่ ขณะเดียวกัน ฝ่ายการค้าของ UBS ก็คาดการณ์ในทำนองเดียวกัน โดยเชื่อว่าเฟดจะเริ่มซื้อตั๋วเงินคลังประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือนในต้นปี 2569 เพื่อรักษาเสถียรภาพในตลาดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น
การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาสำคัญ ขณะที่ผู้นำธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะเปลี่ยนแปลง เมื่อวาระการดำรงตำแหน่งของพาวเวลล์ใกล้จะสิ้นสุดลง และตลาดคาดการณ์ว่าเควิน แฮสเซ็ตต์อาจสืบทอดตำแหน่งประธานเฟดต่อจากเขา การประชุมสัปดาห์หน้าจะไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับสภาพคล่องระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังจะกำหนดทิศทางของนโยบายการเงินในปีหน้าอีกด้วย
อดีตผู้เชี่ยวชาญเฟดนิวยอร์กคาดการณ์ว่าจะมีการซื้อพันธบัตร 45,000 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน
แม้ว่าตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในสัปดาห์หน้า แต่มาร์ค คาบานา เชื่อว่าปัจจัยผันผวนที่แท้จริงอยู่ที่นโยบายงบดุล ในรายงานประจำสัปดาห์ของเขาที่มีชื่อว่า "Hasset-Backed Securities" เขาชี้ให้เห็นว่านโยบายการเงินที่อิงตามมาตรการสำรอง (RMP) ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศอาจสูงถึง 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือน ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของตลาดในปัจจุบันอย่างมาก
คาบานาได้อธิบายองค์ประกอบของตัวเลขนี้อย่างละเอียด: ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องซื้อพันธบัตรอย่างน้อย 2 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือนเพื่อรับมือกับการเติบโตตามธรรมชาติของหนี้สิน และอีก 2 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อชดเชยการขาดทุนจากเงินสำรองที่เกิดจาก "การลดงบดุลที่มากเกินไป" ก่อนหน้านี้ เขาคาดว่าการซื้อพันธบัตรในระดับนี้จะดำเนินต่อไปอย่างน้อยหกเดือน คาดว่าแถลงการณ์นี้จะรวมอยู่ในบันทึกการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐฯ และจะเผยแพร่บนเว็บไซต์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ นิวยอร์ก พร้อมข้อมูลโดยละเอียดเกี่ยวกับขนาดและความถี่ของการดำเนินการ โดยมุ่งเน้นไปที่ตลาดตั๋วเงินคลังเป็นหลัก
ตามที่วอลล์สตรีท อินไซต์ส์ รายงานไว้ก่อนหน้านี้ นับตั้งแต่งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ พุ่งสูงสุดเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2565 นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ได้ลดขนาดของธนาคารลงประมาณ 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งส่งผลให้สภาพคล่องในระบบการเงินลดลง อย่างไรก็ตาม แม้ว่า QT จะยุติลงแล้ว แต่สัญญาณของสภาพคล่องตึงตัวก็ยังคงปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจน
สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดมาจากตลาด repo ในฐานะศูนย์กลางการระดมทุนระยะสั้นในระบบการเงิน อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงข้ามคืนในตลาด repo เช่น อัตราดอกเบี้ย Secured Overnight Financing Rate (SOFR) และอัตราดอกเบี้ย Tripartite General Collateralized Repo Rate (TGCR) ได้ทะลุเพดานอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ หลายครั้งและรุนแรงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา นี่บ่งชี้ว่าระดับเงินสำรองในระบบธนาคารกำลังลดลงจาก "เพียงพอ" ไปสู่ "เพียงพอ" และมีความเสี่ยงที่จะลดลงอีกไปสู่ "ขาดแคลน" เมื่อพิจารณาถึงความสำคัญเชิงระบบของตลาด repo สถานการณ์เช่นนี้จึงถือว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่สามารถยอมรับได้ในระยะยาว เนื่องจากอาจบั่นทอนประสิทธิภาพการส่งผ่านของนโยบายการเงิน
ในบริบทนี้ ถ้อยแถลงล่าสุดของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ก็ได้ชี้ให้เห็นถึงความเร่งด่วนในการดำเนินการเช่นกัน จอห์น วิลเลียมส์ ประธานเฟดสาขานิวยอร์ก กล่าวว่า "เราคาดว่าจะถึงระดับเงินสำรองที่เพียงพอในเร็วๆ นี้" ขณะที่ลอรี โลแกน ประธานเฟดสาขาดัลลัส กล่าวว่า "เป็นเรื่องเหมาะสมที่จะกลับมาเติบโตในงบดุลในเร็วๆ นี้" คาบานาตีความคำว่า "เร็วๆ นี้" ว่าหมายถึงการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ในเดือนธันวาคม
เครื่องมือเสริมที่ออกแบบมาเพื่อปรับสมดุลความผันผวนสิ้นปี
นอกเหนือจากโครงการซื้อพันธบัตรระยะยาวแล้ว ธนาคารแห่งอเมริกาคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะประกาศการดำเนินการซื้อพันธบัตรแบบมีกำหนดระยะเวลา (Term Repo) เป็นระยะเวลา 1-2 สัปดาห์ เพื่อรับมือกับความผันผวนของสภาพคล่องในช่วงปลายปีที่จะถึงนี้ คาบานาเชื่อว่าการดำเนินการเหล่านี้น่าจะมีราคาเท่ากับหรือสูงกว่าอัตราดอกเบี้ย Standing Repo Facility (SRF) ประมาณ 5 จุดพื้นฐาน โดยมีเป้าหมายเพื่อบรรเทาความเสี่ยงด้านลบ (Tail Risk) ในตลาดระดมทุนช่วงปลายปี
ในส่วนของอัตราดอกเบี้ยที่บริหารจัดการ แม้ว่าลูกค้าบางรายจะสอบถามเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเงินสำรอง (Interest Rate on Reserves: IOR) ที่อาจเกิดขึ้น แต่ Cabana เชื่อว่าการลด IOR ลงเพียงอย่างเดียว "ไม่ได้ช่วยแก้ปัญหาใดๆ" เนื่องจากโดยทั่วไปแล้ว ธนาคารมักจะถือเงินสดสำรองไว้มากขึ้นหลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank (SVB) เขาเชื่อว่าสถานการณ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากกว่าคือการลดอัตราดอกเบี้ย IOR และ SRF ลง 5 จุดพื้นฐานพร้อมกัน แต่นี่ไม่ใช่กรณีอ้างอิง
อีกหนึ่งปัจจัยสำคัญในการประชุมครั้งนี้คือการเปลี่ยนแปลงบุคลากรที่จะเกิดขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ปัจจุบันตลาดมองว่าเควิน แฮสเซ็ตต์เป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งในการชิงตำแหน่งประธานเฟดคนต่อไป คาบานาชี้ให้เห็นว่าเมื่อเลือกประธานคนใหม่แล้ว ตลาดจะกำหนดราคาในนโยบายระยะกลางให้สอดคล้องกับแนวทางของผู้สมัครคนใหม่มากขึ้น
UBS ยังเห็นด้วยกับมุมมองที่ว่าการขยายตัวของงบดุลกำลังกลับสู่ภาวะปกติ ฝ่ายขายและการค้าของ UBS ชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถลดระยะเวลาการถือครองสินทรัพย์ลงได้โดยการซื้อตั๋วเงินคลัง ซึ่งจะช่วยให้สอดคล้องกับระยะเวลาการถือครองสินทรัพย์เฉลี่ยของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ดียิ่งขึ้น ไม่ว่าการดำเนินการนี้จะเรียกว่า RMP หรือการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เป้าหมายสูงสุดของการดำเนินการนี้ก็ชัดเจน นั่นคือ การทำให้ตลาดการเงินดำเนินไปอย่างราบรื่นในช่วงเวลาสำคัญของการเปลี่ยนผ่านทางการเมืองและเศรษฐกิจ ผ่านการฉีดสภาพคล่องโดยตรง
