ตั้งแต่กระแสเงินทุน สภาพแวดล้อมทางนโยบาย ไปจนถึงผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ต่างๆ เราได้รื้อถอนโครงสร้างตลาดกระทิงอย่างลึกซึ้ง และตอบคำถามสำคัญที่ชุมชนกังวลมากที่สุด นั่นคือ ตลาดจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้อีกนานแค่ไหน มีโอกาสอะไรบ้าง

ผู้จัดงาน: Jsquare / DFG

รายชื่อแขกรับเชิญ:

เจมส์-ดีเอฟจี ผู้ก่อตั้งและซีอีโอ

ดูจุน - ผู้ก่อตั้ง Vernal

ลิลลี่ - ผู้ร่วมก่อตั้ง D 11-Labs

ยาง มินเดา - ผู้ก่อตั้ง dForce

เจ้าภาพ:

แองเจล่า ทอง - CMO ของ DFG&Jsquare

หัวข้อที่ 1: อะไรคือปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ BTC พุ่งแตะจุดสูงสุดใหม่? ยั่งยืนหรือไม่?

1. ปีนี้ มูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลทะลุ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ BTC ทำจุดสูงสุดใหม่เกิน 120,000 จุด และที่อยู่ Ethereum กว่า 90% ทำกำไรได้ คุณคิดว่าอะไรคือ "ปัจจัยกระตุ้น" ที่ทำให้ราคาพุ่งขึ้นในรอบนี้

James: จากตรรกะโดยรวม เหตุผลหลักยังคงเป็นการหลั่งไหลของเงินทุน ในวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทั้งสกุลเงินดิจิทัลและหุ้นมักจะเข้าสู่ตลาดหมีหรือตลาดปรับฐาน ขณะนี้เราอยู่ในวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย ตลาดเต็มไปด้วยเงินทุน และสินทรัพย์คุณภาพสูงมีแนวโน้มที่จะได้รับแรงซื้อมากกว่า นอกจากนี้ สภาวะตลาดรอบนี้ยังมาพร้อมกับเหตุการณ์สำคัญต่างๆ เช่น การอนุมัติ Bitcoin ETF และการซื้อ Bitcoin ครั้งใหญ่โดยบริษัทหลักทรัพย์สหรัฐฯ เช่น MicroStrategy ซึ่งยิ่งส่งเสริมให้กองทุน โดยเฉพาะกองทุนสถาบันและกองทุนรายย่อย ไหลเข้าสู่อุตสาหกรรมคริปโตทั้งทางตรงและทางอ้อม การรวมกันของปัจจัยทั้งสองนี้เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคา Bitcoin พุ่งขึ้นไปถึง 120,000 ดอลลาร์และยังไม่ปรับตัวลง

มินเดา: ในรอบนี้ เงินทุนถือเป็นปัจจัยสำคัญอย่างยิ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งโครงสร้างเงินทุนที่มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ยกตัวอย่างเช่น Bitcoin ETF ขนาดของการบริหารสินทรัพย์ได้เติบโตเป็นประมาณ 1.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสองปีที่ผ่านมา บวกกับ MicroStrategy ที่มีมูลค่าประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมแล้วทั้งสองกองทุนมีมูลค่าเกิน 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงไม่กี่รอบที่ผ่านมา ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนคือกองทุนที่มีเลเวอเรจในแวดวงสกุลเงิน และตลาดก็ถูกขับเคลื่อนด้วยวัฏจักรของ "เลเวอเรจ-ลดเลเวอเรจ" ในทางตรงกันข้าม ETF และ MicroStrategy เป็นเพียงกองทุนหุ้นมากกว่ากองทุนที่มีเลเวอเรจ ยกตัวอย่างเช่น การจัดหาเงินทุนผ่าน ATM ของ MicroStrategy เป็นการระดมทุนด้วยหุ้นล้วนๆ โดยไม่มีแนวคิดการเรียกหลักประกัน (margin call) และไม่มีกลไกการชำระราคาสกุลเงินในเงื่อนไขของพันธบัตรแปลงสภาพที่ออก ดังนั้น แม้ว่าราคาสกุลเงินจะตก กองทุนประเภทนี้ก็จะไม่ถูกบังคับขาย และไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะทำให้เกิดการร่วงลงอย่างรุนแรง จาก Bitcoin ที่ราคา 50,000 ถึง 70,000 ต้นทุนเฉลี่ยในการสร้างตำแหน่งสำหรับ Bitcoin ที่มีมูลค่ามากกว่า 200,000 ล้านเหรียญสหรัฐ อยู่ระหว่าง 70,000 ถึง 80,000 เหรียญสหรัฐ

ในขณะเดียวกัน Ethereum ก็เพิ่มขึ้น 25%-30% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่อัตราการระดมทุน ณ จุดขาย (on-site funds rate) อยู่ที่ประมาณ 10% เท่านั้น ซึ่งต่ำกว่า 20%-50% ในช่วงก่อนหน้าที่มีเลเวอเรจสูงอย่างมาก นอกจากนี้ยังสะท้อนให้เห็นว่าตลาดรอบนี้ถูกครอบงำโดยกองทุนหุ้นระยะยาวที่มีเลเวอเรจต่ำ นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Bitcoin และ Ethereum สามารถทะลุจุดสูงสุดใหม่ได้ และแนวโน้มนี้น่าจะยังคงดำเนินต่อไป ก่อนหน้านี้ การเก็งกำไรในแวดวงสกุลเงินส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศ แต่ปัจจุบัน การเก็งกำไรเกิดขึ้นระหว่าง ETF และ CME Futures มากขึ้น ซึ่งเกี่ยวข้องกับกองทุนมูลค่า 20,000-30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น ETF จึงไม่เพียงแต่เป็นเป้าหมายการลงทุนแบบ Passive เท่านั้น แต่ยังกลายเป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับการเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงในตลาดที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และอาจมีออปชันในอนาคต ด้วยเงินทุนที่ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่อง คาดว่าขนาดของสินทรัพย์ประเภท "หุ้นสกุลเงินดั้งเดิม" จะขยายตัว และยังเป็นแรงสำคัญที่จะช่วยสนับสนุนให้ Bitcoin ทะลุ 120,000 ดอลลาร์หรือสูงกว่านั้นด้วยซ้ำ

2. กระแสเงินทุน ETF หรือหุ้นสหรัฐฯ ถือเป็น "อุปสงค์ใหม่ที่เข้มงวด" จริงหรือ? มีข้อมูลใดมาสนับสนุนหรือไม่?

ลิลลี่: ฉันรู้สึกว่าตลาดรอบนี้เป็นตลาดที่คลุมเครือที่สุดระหว่างตลาดคริปโทเคอร์เรนซีกับตลาดหุ้น เท่าที่ฉันได้สัมผัสมา ฉันมีเพื่อนอาวุโสคนหนึ่งที่รู้จักคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งเพิ่งได้มีโอกาสติดต่อกับสถาบันหลายแห่งบนวอลล์สตรีท เขาบอกว่าสถาบันเกือบทั้งหมดบนวอลล์สตรีทที่เกี่ยวข้องกับคริปโทเคอร์เรนซี กำลังพยายามทำหุ้น เทรดเดอร์ หรือธุรกิจที่คล้ายคลึงกันในคริปโทเคอร์เรนซีอยู่

จากมุมมองมหภาค GDP ของสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 30% ของมูลค่ารวมของโลก แต่ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นประมาณ 60% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก และมากกว่าครึ่งหนึ่งของการชำระเงินข้ามพรมแดน ความไม่สมดุลนี้ส่วนใหญ่เกิดจาก "ความไว้วางใจ" - ทุกคนเชื่อว่าสหรัฐฯ เป็นรัฐอธิปไตยที่แข็งแกร่งที่สุด และสกุลเงินของประเทศมีความน่าเชื่อถือทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุด แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความไว้วางใจนี้เริ่มสั่นคลอน ทรัมป์กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเขา "ไม่ต้องการเป็นตำรวจโลก" และกังวลเกี่ยวกับสวัสดิภาพของสหรัฐอเมริกามากกว่า ซึ่งนำไปสู่ความสงสัยทั่วโลกเกี่ยวกับมูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ และหนี้ของสหรัฐฯ ดังนั้น หนึ่งในความเห็นพ้องต้องกันที่สำคัญที่สุดเบื้องหลังสภาวะตลาดรอบนี้คือความน่าเชื่อถือของดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังอ่อนตัวลง โลกเริ่มมองหาสินทรัพย์ที่ต้านทานเงินเฟ้อและคุ้มค่าที่จะถือครองในระยะยาว ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลของการพุ่งสูงขึ้นของทองคำและบิตคอยน์

การอนุมัติ ETF มีบทบาทสำคัญ ก่อนหน้านี้สถาบันการเงินหลายแห่งในวอลล์สตรีทไม่สามารถถือครองคริปโทเคอร์เรนซีได้โดยตรงเนื่องจากต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบ แต่พวกเขาสามารถจัดสรรสินทรัพย์ทางอ้อมผ่าน ETF และใช้เป็นหลักฐานแสดงสินทรัพย์ได้ ซึ่งถือเป็นการนำสินทรัพย์คริปโทเข้าสู่วงการการเงินแบบดั้งเดิมอย่างเป็นทางการ และลดขอบเขตระหว่างสินทรัพย์แบบดั้งเดิมและคริปโทเคอร์เรนซี การเปิดตัว ETF ถือเป็นความท้าทายครั้งใหญ่สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ หลังจาก MSTR เราจะเห็นกระทรวงการคลังจัดสรรโทเคนมากขึ้นเรื่อยๆ เช่น Ethereum เช่น Wood Sister ซื้อ BMNR ซึ่งกระตุ้นให้วงการการเงินแบบดั้งเดิมมีความเข้าใจเกี่ยวกับคริปโทเคอร์เรนซีอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม ผมคิดว่าความกระตือรือร้นของวอลล์สตรีทที่มีต่อคริปโทเคอร์เรนซีนั้นสูงเกินไปเล็กน้อย ความกระตือรือร้นนี้อาจมีการปรับเปลี่ยนเป็นระยะๆ แต่ก็ยังอยู่ในช่วงขาขึ้น กองทุนแบบดั้งเดิมจำนวนมากกำลังมีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน ผมคุ้นเคยกับธนาคารเพื่อการลงทุนของอเมริกาที่ทำคริปโทมากกว่า พวกเขากำลังส่งเสริมผู้ประกอบการที่มีชื่อเสียงในเอเชียและสหรัฐอเมริกาให้ออกหุ้นใหม่ การระดมทุนผ่าน PIPE ทำให้การระดมทุน 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเรื่องง่าย ดังนั้น แนวโน้มนี้จึงยังคงอยู่ในระดับสูงมากในแง่ของปริมาณเงินทุน ความกระตือรือร้น การยอมรับจากวอลล์สตรีท และฉันทามติ

3. นโยบายตรวจคนเข้าเมืองของฮ่องกงสนับสนุนกองทุน ETF คริปโตเป็นหลักฐานแสดงสินทรัพย์ นอกจากหุ้นสหรัฐฯ แล้ว เงินทุนจากหุ้นฮ่องกงยังไหลเข้าสู่โลกของคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่

ลิลลี่: ขณะนี้หุ้นฮ่องกงอยู่ในช่วงขาขึ้นอย่างชัดเจน ฉันเป็นหนึ่งในคนที่มองในแง่ดีในช่วงต้นปี 2023-2024 ทั้งปริมาณการเสนอขายหุ้น IPO ล่าสุดและแนวโน้มต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมคริปโต แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของตลาดอยู่ในระดับสูง ยกตัวอย่างเช่น Boyaa แม้ว่าจะเป็นโครงสร้างแบบ Red Chip และช่องทางการระดมทุนยังไม่เปิดอย่างเต็มที่ แต่ตลาดยังคงเป็นที่ต้องการอย่างมาก อัตราส่วนราคาต่อกำไร (PB) ปัจจุบันสูงกว่าสองเท่า หรือเกือบสามเท่า สูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานอย่าง MSTR เมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดมีการตอบสนองเชิงบวกอย่างมากต่อการลงทุนขนาดใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับคริปโต และราคาหุ้นมีแนวโน้มที่จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว หุ้นฮ่องกงเก่าอย่าง OSL, Blueport และ Xinhuo ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมา บริษัทผู้ให้บริการชำระเงินแบบดั้งเดิมอย่าง Lianlian ก็มีผลประกอบการที่ดีเช่นกันหลังจากเปลี่ยนมาใช้ Web 3 โดยรวมแล้ว เป้าหมายของหุ้นฮ่องกงยังหายาก และตลาดมีความกระตือรือร้นต่อคริปโต นักวิเคราะห์ A-share จำนวนมากยังกำลังสำรวจว่าพวกเขาสามารถเปิดตัวแนวคิดเป้าหมาย เช่น stablecoin ใน A-shares ได้หรือไม่ ซึ่งกลายเป็นหัวข้อร้อนแรงในปัจจุบัน

4. สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมายคริปโตเคอร์เรนซีสามฉบับ ทิศทางนโยบายในปัจจุบันจะส่งผลต่อผลการดำเนินงานของ BTC ในอนาคตอย่างไร

มินเดา: ผมคิดว่าการผ่านร่างกฎหมายทั้งสามฉบับนี้อาจไม่มีผลกระทบโดยตรงต่อ Bitcoin (BTC) มากนัก Genius Act เกี่ยวข้องกับ stablecoin เป็นหลัก และ Clarity Act อาจมีผลกระทบมากกว่า โดยมุ่งเน้นไปที่การชี้แจงว่าหน่วยงานกำกับดูแลใดเป็นผู้รับผิดชอบในการกำกับดูแลตลาด ความสำคัญที่สุดของร่างกฎหมายทั้งสามฉบับนี้คือการกำหนดกรอบการดำเนินงานที่ชัดเจนมากสำหรับการแลกเปลี่ยนและผู้ให้บริการสินทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบหลายแห่ง ตัวอย่างเช่น เราเห็นว่า Coinbase ได้อนุญาตให้มีการทำธุรกรรมแบบ perpetual contract ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งผมคิดว่าจะส่งเสริมความต้องการในการซื้อขาย Bitcoin โดยตรง แต่โดยรวมแล้ว ผมคิดว่าผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดในครั้งนี้อาจยังคงเป็น Ethereum, DeFi และ stablecoin ซึ่งเป็นโครงการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่

ลิลลี่: ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ถือเป็นผลดีโดยรวมอย่างแน่นอน ในฐานะ "ระบบ" ของวงการสกุลเงินทั้งหมด บิตคอยน์จะได้รับการยอมรับจากผู้คนมากขึ้นก็ต่อเมื่ออุตสาหกรรมทั้งหมดมีความเปิดกว้างมากขึ้นเท่านั้น แต่ในระยะสั้น ฉันเห็นด้วยกับคุณมินดาโอว่าผลกระทบโดยตรงจะไม่เกิดขึ้นมากนัก ความสำคัญที่ยิ่งใหญ่กว่าอยู่ที่การสร้างบรรทัดฐานใหม่ให้กับอุตสาหกรรมทั้งหมด ซึ่งเป็นสิ่งที่หลายคนตั้งตารอคอยมานานแล้ว หากเราต้องการให้อุตสาหกรรมนี้พัฒนาในระยะยาวและก่อให้เกิดบริษัทที่ยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง ในขั้นตอนนี้ เพื่อให้คนทั่วไปยอมรับอุตสาหกรรมนี้มากขึ้น เราต้องอาศัยการสนับสนุนทางกฎหมายที่มากขึ้น

หัวข้อที่ 2: สัญญาณการฟื้นตัวของ ETH เป็นจริงหรือไม่? ส่งผลต่อตลาดในอนาคตอย่างไร?

1. ETH ได้รับการรวมอยู่ในบริษัทจดทะเบียนหลายแห่งแล้ว นี่จะเป็นประโยชน์ต่อ ETH ในระยะยาวหรือไม่

เจมส์: ไม่น่าแปลกใจที่กองทุนกระแสหลักหันมาเก็งกำไรใน Ethereum หลังจากที่ Bitcoin พุ่งขึ้นถึง 120,000 โครงสร้างก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า Ethereum ได้รับการยอมรับจากกระแสหลักในระดับหนึ่ง และข้อมูล TVL ของเครือข่าย DeFi ก็ค่อนข้างเป็นจริง เมื่อตลาดกระทิงเปลี่ยนเป็นตลาดหมีในปี 2021 Ethereum และ Bitcoin ก็ลดลงในจำนวนที่ใกล้เคียงกัน ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ที่ป้องกันการตกต่ำ ในตลาดกระทิงรอบนี้ กองทุนกระแสหลักมักให้ความสำคัญกับการจัดสรร Bitcoin โดยผลักดันให้ Bitcoin สร้างรูปแบบตลาดกระทิงก่อน ตอนนี้ Ethereum ฟื้นตัวแล้ว จึงเป็นการหักล้างที่สมเหตุสมผลตามธรรมชาติ จากมุมมองของเรา Ethereum ยังคงมีความน่าสนใจในระยะยาว ในแง่หนึ่ง Ethereum ได้รับการยอมรับจากกระแสหลัก และในอีกแง่หนึ่ง แอปพลิเคชัน DeFi บนเครือข่ายของ Ethereum ยังคงใช้งานอยู่ โดย TVL คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50%-60% ปัจจุบัน TVL และ FDV ยังไม่ทำจุดสูงสุดใหม่ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Solana จะออก Bitcoin มากขึ้น โดยรวมแล้ว เรายังคงมีความหวังเกี่ยวกับประสิทธิภาพในระยะกลางและระยะยาวของ Ethereum ในรอบนี้

2. การกลับมาของราคา ETH สามารถดึงความสนใจกลับสู่ระบบนิเวศ Ethereum ได้หรือไม่?

James: ก่อนอื่นเลย ผมไม่คิดว่าจะมีปัญหาในการเอาคืน แม้แต่ในช่วงที่ Solana ขึ้นถึงจุดสูงสุด มูลค่าตลาดของมันก็ไม่เคยใกล้เคียงกับ Ethereum เลย ในแง่ของ TVL มากกว่า 50% อยู่ใน Ethereum มาโดยตลอด เพียงแต่ว่าจุดร้อนแรงในอุตสาหกรรม เช่น ตลาดเหรียญมีมที่นำมาโดยเหรียญ Trump ทำให้ระบบนิเวศของ Solana ร้อนแรงขึ้นเล็กน้อย แต่ผมคิดว่าตำแหน่งของ Ethereum นั้นเป็นราชาแห่งเครือข่ายมาโดยตลอด แต่คำถามคือ Ethereum แตกต่างจากเจ้าอื่นแค่ไหน

มินเดา: สิ่งที่ผมสนใจคือ เมื่อเราพูดถึง Ethereum และ Solana เรากำลังถกเถียงกันว่าอนาคตของบล็อกเชนจะเป็นโลกแบบหลายขั้วหรือโลกแบบขั้วเดียวกันแน่ ที่น่าขันคือ ชุมชน Ethereum มักพูดว่า "Bitcoin คือแนวคิด Ethereum คือการดำเนินการ" หมายความว่า Bitcoin คืออุดมคติ และ Ethereum คือการดำเนินการ แม้ว่าแนวคิด "หลายเชน" จะถูกเสนอครั้งแรกโดย Polkadot และ Cosmos แต่ Ethereum คือผู้ที่ดำเนินการได้อย่างดี อาจกล่าวได้ว่า Ethereum "ลอกการบ้าน" แต่กลับทำได้สำเร็จมากกว่า

กลับมาที่วัฏจักรนี้ ผมคิดว่าอนาคตจะเป็นโลกแบบหลายเชนอย่างแน่นอน ในช่วงแรก BSC, Huobi และ OK ต่างก็สร้างเชน EVM ของตัวเอง ในรอบนี้ Coinbase และ Kraken ก็เปิดตัว L2 บน Ethereum เช่นกัน เมื่อไม่นานมานี้ Robinhood ได้ออกสินทรัพย์บน Arbitrum และวางแผนที่จะเปิดตัว L2 ของตัวเองบน Arbitrum Stack ในอนาคต หาก JP Morgan หรือ BlackRock ต้องการสร้างเชนหรือออกสินทรัพย์ พวกเขาหวังว่าจะดำเนินการในสภาพแวดล้อมที่ควบคุมได้ ซึ่งยิ่งตอกย้ำเทรนด์แบบหลายเชน

ข้อดีอย่างหนึ่งของ Ethereum คือ Ethereum ยินดีที่จะเข้ากันได้กับระบบการเงินแบบดั้งเดิมมากกว่า จากมุมมองทางการเมือง มีรัฐอธิปไตย 195 รัฐในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งหมายความว่ารูปแบบนี้ถูกกำหนดให้เป็นแบบหลายขั้ว โลกบล็อกเชนจะไม่ได้เหลือเพียงสามหรือสี่เชนให้ครอบครอง ในรูปแบบหลายขั้วนี้ สถาปัตยกรรมหลายเชนของ Ethereum อาจทำให้ Ethereum กลายเป็นแกนหลักของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน

ในขณะเดียวกัน กลยุทธ์ที่บริษัทต่างๆ ใช้กับ Ethereum ก็แตกต่างจาก Bitcoin เช่นกัน บริษัทคลัง Bitcoin อย่าง MicroStrategy มีลักษณะเหมือนเงินสำรองแบบพาสซีฟ ในขณะที่บริษัทบน Ethereum อย่าง Sharplink ไม่เพียงแต่นำกองทุนตลาดหุ้นเข้าสู่เชนเท่านั้น แต่ยังผลักดันสินทรัพย์บนเชนไปยังตลาดหุ้นอีกด้วย ยกตัวอย่างเช่น พวกเขาจะเข้าร่วมอย่างแข็งขันใน DeFi บนเชน เช่น Staking, LSD และอื่นๆ ในอนาคต หากบริษัทอย่าง Sharplink และ Bitmine ลงทุน TVL ใน DeFi อาจนำไปสู่การอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานรอบใหม่ สถานการณ์ที่ผมตั้งตารอมากกว่าคือ บริษัทจดทะเบียนจะออกพันธบัตรแปลงสภาพ DeFi และนำไปวางไว้บนเชน โดยมีปฏิสัมพันธ์โดยตรงกับโปรโตคอล DeFi แม้แต่โปรโตคอลอย่าง AAVE ก็คาดหวังว่าสักวันหนึ่งพวกเขาจะสามารถออกพันธบัตรแปลงสภาพในตลาดหุ้นและใช้เงินทุนที่ระดมทุนมาป้อนกลับสภาพคล่องบนเชนได้ ยกตัวอย่างเช่น Ethena เพิ่งประกาศว่ามีแผนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในฐานะโปรโตคอล Stablecoin ผ่านการเข้าซื้อกิจการแบบย้อนกลับโดย SPAC ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มนี้เช่นกัน

Dujun: ก่อนอื่นเลย ทำไมผมถึงมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Curve ล่ะ? เพราะโดยพื้นฐานแล้วมันคือ "ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ" ของโลกออนเชน หากทำได้จริง ก็จะเป็นบริษัทที่มีมูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น โดยพื้นฐานแล้ว ไม่มีคู่แข่งที่แท้จริง รวมถึง Uniswap v3 ซึ่งยังไม่ถึงขั้นที่สามารถท้าทายได้ ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากการปล่อยกู้ครั้งใหญ่ของผู้ก่อตั้ง Michael ทำให้โครงการนี้บรรลุการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์แล้ว ดังนั้น ผมจึงมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Curve ประการที่สอง ไม่ว่าจะเป็นปีที่แล้วหรือตอนนี้ ผมมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Ethereum เสมอมา สิ่งหนึ่งที่ควรเน้นย้ำคือ ในโลกบล็อกเชนทุกวันนี้ นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว Ethereum เป็นเพียงเชนเดียวเท่านั้นที่บรรลุการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์และมีเอกลักษณ์ที่ค่อนข้างเป็นกลาง เชนอื่นๆ ยังไม่กระจายอำนาจเพียงพอ หรือเทคโนโลยีของพวกเขายังไม่พัฒนาเพียงพอ

เมื่อเราพูดคุยถึงปัญหาที่บล็อกเชนสามารถแก้ไขได้ ผมคิดว่าเราควรมุ่งเน้นไปที่ด้าน "การเงิน" ก่อน เช่น การนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) มาไว้ในเชน สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกนำไปใช้งานบนเชนใด แน่นอนว่าไม่ใช่เชนขนาดเล็กต่างๆ เนื่องจากกองทุนขนาดใหญ่ สถาบัน และแม้แต่ประเทศอธิปไตยที่มีมูลค่า 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ย่อมเลือกเชนที่มีการกระจายอำนาจและความเป็นกลางสูง นั่นคือ Ethereum ดังนั้น ผมคิดว่าจากสถานการณ์ปัจจุบัน Ethereum ยังไม่มีคู่แข่งที่แท้จริงในขณะนี้ ไม่ว่าจะเป็นในแง่ของความสมบูรณ์ ระบบนิเวศ หรือจำนวนนักพัฒนา Ethereum ถือเป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งที่สุด ดังนั้น ผมจึงมั่นใจเสมอว่า Ethereum จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในอนาคต หากบล็อกเชนสามารถเติบโตได้อย่างมาก Ethereum จะเป็นเป้าหมายหลักที่มีคุณภาพสูงอย่างแน่นอน

หัวข้อที่ 3: ทำไมประสิทธิภาพของ altcoin ถึงแตกต่างกันมาก? ยังมีโอกาสที่จะเชื่อมโยงกันได้หรือไม่?

1. ตลาดเชื่อมโยง altcoin รอบนี้สิ้นสุดลงแล้วหรือยังหรือยังไม่ได้เริ่มต้นอย่างแท้จริง?

ลิลลี่: ฉันคิดว่าตลาด altcoin รอบนี้ยังไม่เริ่มต้นจริงๆ และยังไม่จบสิ้น แน่นอนว่าการสร้างความแตกต่างเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โปรเจกต์อย่าง EOS ได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และมุ่งเน้นไปที่การพยายามสร้างสิ่งใหม่ๆ เช่นเดียวกับตลาดหุ้น 50 บริษัทที่แข็งแกร่งที่สุดเมื่อร้อยปีก่อนนั้นแตกต่างจากปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง พวกเขาจะอยู่รอดได้นานหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าทีมงานสามารถดำเนินงานต่อไปได้หรือไม่ ทิศทางของ altcoin ในปัจจุบันแบ่งออกเป็นสองประเภทหลักๆ คือ

ประเภทแรกคือเหรียญที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ เช่น เหรียญมีมตัวแทนอย่าง Pump แม้ว่าเหรียญจะเพิ่งถอนตัวออกไป แต่มูลค่าตลาดการหมุนเวียนยังคงสูงกว่าพันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้ต่อวันก็หลายล้านดอลลาร์เช่นกัน หัวใจสำคัญของโปรเจกต์ประเภทนี้อยู่ที่ "ธรรมชาติของมนุษย์" และ "การเล่าเรื่อง" และสัญญา CEX หลายฉบับก็กำลังขยายแนวคิดการเล่นเกมนี้ให้กว้างขึ้น

ประเภทที่สองคือแอปพลิเคชันเป็นตัวขับเคลื่อน ส่วนตัวผมสนับสนุน DeFi มากกว่า เพราะสิ่งแรกที่ Crypto เปลี่ยนแปลงจริงๆ แล้วคือระบบการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งระบบการชำระเงิน เช่นเดียวกับ Xstock ที่ได้รับความนิยมเมื่อไม่นานมานี้ การออกและซื้อขายหุ้นบนเครือข่าย ทำให้การซื้อขายทำได้ 7 x 24 ชั่วโมงโดยไม่มีการหยุดพัก ซึ่งเป็นเรื่องยากสำหรับตลาดแบบดั้งเดิมในระยะสั้น ยกตัวอย่างเช่น Nasdaq วางแผนที่จะบรรลุการซื้อขายแบบสปอต 7 x 24 ภายในปี 2026 ในขณะที่ตลาดออปชันยังไม่มีกำหนดเวลา ข้อดีของ DeFi คือมันสามารถจัดหาโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ได้แล้ว แต่ยังต้องการสภาพคล่องและความรู้ความเข้าใจของผู้ใช้มากขึ้น ในอนาคต กลไกการกำหนดราคาของสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอาจถูกย้ายไปยังเครือข่าย ดังนั้นผมเชื่อว่าโครงการ DeFi อย่าง Curve ที่สามารถรองรับสถานการณ์ทางการเงินที่แท้จริง จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด แน่นอนว่าการผสมผสานระหว่าง AI และ Crypto ก็ควรค่าแก่การให้ความสนใจเช่นกัน AI สำหรับ Crypto และ Crypto สำหรับ AI ต่างก็มีโอกาส แต่ในปัจจุบัน นอกเหนือจากการยืนยันสิทธิ์ข้อมูลและสถานการณ์แบบอินเทอร์แอคทีฟบางอย่างแล้ว อาจยังไม่พบจุดที่สามารถปลดปล่อยพลังงานมหาศาลได้อย่างแท้จริง แต่มันจะเป็นหนึ่งในแทร็กใหญ่ที่คุ้มค่าต่อการเดิมพันในอนาคตอย่างแน่นอน

2. คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับการพัฒนาที่ตามมาของภาค AI และ DeFi?

เจมส์: ตัว Bitcoin เองก็เป็นผลมาจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน ปัญหาในระบบการเงินแบบดั้งเดิมนี่เองที่ทำให้ Bitcoin ถือกำเนิดขึ้น หากคุณต้องการค้นหาแนวทางที่ "ใช้งานได้จริง" ที่สุดในอุตสาหกรรมบล็อกเชน DeFi ถือเป็นตัวเลือกที่มั่นคงและใช้งานได้จริงที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย โปรโตคอล DeFi หลักในปัจจุบัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระดับ Blue Chip มักทำกำไรได้จากมุมมองของข้อมูลทางการเงิน และระบบผลิตภัณฑ์ก็พัฒนาแล้วเช่นกัน หากเปรียบเทียบการเงินแบบดั้งเดิมกับ DeFi บนเครือข่าย จะเห็นว่าความแตกต่างนั้นมีนัยสำคัญ บริการทางการเงินแบบออฟไลน์มุ่งเน้นไปที่ลูกค้าที่มีสินทรัพย์สุทธิสูง และเป็นเรื่องยากสำหรับคนทั่วไปที่จะได้รับบริการคุณภาพสูง ในขณะที่ DeFi มีความยุติธรรมและเปิดกว้างกว่า สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมสามารถแบนบัญชีได้โดยอิงตามข้อตกลงผู้ใช้ที่คลุมเครือ ในขณะที่กฎเกณฑ์บนเครือข่ายมีความโปร่งใสและน่าเชื่อถือ นอกจากนี้ DeFi ยังมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่องทั้งในด้านประสบการณ์การใช้งาน ความเสถียร และนวัตกรรม แม้ว่าในช่วง DeFi Summer ที่ผ่านมาจะมีปัญหาด้านความปลอดภัย แต่โปรโตคอลหลักบน Ethereum ก็มีการพัฒนาแล้ว สามารถสร้างผลกำไรที่มั่นคง และยังคงให้บริการคุณภาพสูงต่อไปได้ ดังนั้น เราจึงจะมุ่งเน้นไปที่โครงการชั้นนำในสาย DeFi ในตลาดรอง เช่น DEX การให้สินเชื่อ ฯลฯ ในระยะยาว DeFi ยังเป็นสายที่เรามองในแง่ดีที่สุดในบรรดาสายทั้งหมดอีกด้วย

สำหรับทิศทางของ AI ผมไม่มีพื้นฐานทางเทคนิคและความเข้าใจของผมยังจำกัด ปัจจุบัน โปรเจกต์ Crypto+AI ส่วนใหญ่ยังคงเน้นการเล่าเรื่อง และมีผลิตภัณฑ์ที่เกิดขึ้นจริงน้อยมาก แนวโน้มนี้จะเติบโตในอนาคตหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าสามารถนำไปประยุกต์ใช้ในวงกว้างได้หรือไม่ และมีผู้ใช้งานจริงหรือไม่ หากเป็นแค่แนวคิด กระแสความนิยมของเรื่องราวจะคงอยู่ได้ยากและมีความเสี่ยงในการลงทุนสูง แต่เมื่อผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จปรากฏขึ้น อาจนำไปสู่การเติบโตอย่างก้าวกระโดด ปัจจุบัน มูลค่าของโปรเจกต์ CryptoAI หลายโครงการยังคงอยู่ในระดับต่ำ ยกตัวอย่างเช่น สินทรัพย์หลักของเราอย่าง Render และ Near ไม่ได้มีราคาถูกนัก สิ่งสำคัญในการติดตามผลคือมีโครงการที่ประสบความสำเร็จจริงหรือไม่

ตู้จุน: ในเวลานั้น เรามุ่งเน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐานเป็นหลัก เพราะในช่วงเวลานั้น นอกเหนือจาก Stablecoin แล้ว อุตสาหกรรมนี้แทบจะไม่ประสบความสำเร็จในทางปฏิบัติเลย มีโครงการที่สามารถลงทุนได้จำกัด และแทบไม่มีเรื่องราวให้เล่าขานมากนัก ในเวลานั้น ทุกคนมีเหตุผลของตัวเองว่า หากโครงสร้างพื้นฐานไม่สมบูรณ์แบบ การพัฒนาแอปพลิเคชันก็จะเป็นเรื่องยาก จริงๆ แล้วนี่คือปัญหาแบบ “ไก่กับไข่” หลายคนคิดว่า “5G จะเกิดขึ้นไม่ได้ถ้าไม่มี Douyin” แต่ผมคิดว่ามันคือ “Douyin เกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อมี 5G เท่านั้น” ดังนั้น ประมาณหนึ่งในสามของโครงการของเราในเวลานั้นจึงมุ่งเน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐาน เช่น การแยกบัญชี การวิเคราะห์ข้อมูล L2 และ EVM แบบขนาน โครงการเหล่านี้มีพื้นฐานทางเทคนิคมากกว่า และเป็นตัวเลือกที่ค่อนข้างสมเหตุสมผลในขณะนั้น

แล้วทำไม Vernel ยังคงบ่มเพาะโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบัน? เพราะตรรกะของโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบันได้เปลี่ยนไปแล้ว ในอดีตเป็นเรื่องของเครือข่ายสาธารณะและข้อมูล แต่ปัจจุบันเน้นเรื่องความปลอดภัยมากกว่า ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบันคือ ทำอย่างไรจึงจะทำให้ผู้ใช้เข้าสู่โลกออนไลน์ได้อย่างสะดวก ปลอดภัย และน่าเชื่อถือมากขึ้น แม้ว่าบางโครงการในอดีต (เช่น การแยกบัญชีและการใช้แก๊สฟรี) จะสามารถแก้ปัญหา "ความสะดวกในการใช้งาน" ได้บ้าง แต่ปัญหาด้านความปลอดภัยก็ยังคงร้ายแรง เช่น การโจรกรรม การหลอกลวง และการแพร่กระจายของโทเค็นขยะ ปัจจุบันสามารถออกเหรียญได้หลายหมื่นเหรียญบนเครือข่ายทุกวัน แต่อาจมีเพียงไม่กี่สิบเหรียญหรือแม้กระทั่งตัวเลขหลักเดียวที่อยู่เบื้องหลังเหรียญเหล่านั้นที่ยังคงใช้งานซ้ำๆ กัน กระเป๋าเงินจะระบุพฤติกรรมที่เป็นอันตรายเหล่านี้ได้อย่างไร? จะป้องกันการถูกโกงได้อย่างไร? รวมถึงในอนาคตเมื่อ Stablecoin ถูกใช้อย่างแพร่หลาย กระเป๋าเงินจะต้องเผชิญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การต่อต้านการฟอกเงิน และปัญหาอื่นๆ อย่างไร? ยกตัวอย่างเช่น KYT จะระบุเงินทุนจากที่อยู่ที่ถูกคว่ำบาตรหรือบัญชีที่ผิดกฎหมายได้อย่างไร? ทั้งหมดนี้จัดอยู่ในหมวดหมู่ของ "โครงสร้างพื้นฐานยุคใหม่" ดังนั้น เราจึงยังคงบ่มเพาะโครงการทางเทคนิคบางส่วน แต่ทิศทางจะเน้นไปที่ความปลอดภัยและการปฏิบัติตามข้อกำหนดมากกว่า โดยรวมแล้ว ในแต่ละโครงการของเรา ประมาณหนึ่งในสามถึงหนึ่งในสี่จะยังคงมุ่งเน้นไปที่ทิศทางนี้

มินเดา: ในวัฏจักรนี้ นิยามของ "ฤดูกาล altcoin" ของเราก็เปลี่ยนไปเช่นกัน เมื่อมองย้อนกลับไปที่วัฏจักรปี 2013, 2017 และ 2021 ทุกคนนิยาม "ฤดูกาล altcoin" ว่า "สกุลเงินส่วนใหญ่นอกเหนือจาก BTC และ ETH ทำจุดสูงสุดใหม่" แต่ผมคิดว่าในวัฏจักรนี้ "ฤดูกาล altcoin" ที่เราเคยเข้าใจกันอาจจะยังไม่มาถึงจริงๆ เพราะอะไร? สาเหตุหลักๆ ก็คือโครงสร้างเงินทุนเปลี่ยนแปลงไปมากอย่างที่ผมได้กล่าวไปแล้ว ยกตัวอย่างเช่น ทำไม Ethereum ถึงทำผลงานได้ต่ำกว่า Bitcoin อย่างเห็นได้ชัดในรอบที่ผ่านมา? เพราะมีกองทุนสถาบันมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐที่อยู่เบื้องหลัง Bitcoin รวมถึง ETF, MicroStrategy และอื่นๆ กองทุนประเภทนี้แตกต่างจากกองทุนที่มีเลเวอเรจสูงในวงการสกุลเงินแบบดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง เมื่อมองย้อนกลับไปที่วัฏจักรก่อนหน้านี้ เกณฑ์มาตรฐานราคาตลาดได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริง: BTC เป็นสกุลเงินหลักตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2015 หลังจากปี 2017 Ethereum ก็ค่อยๆ กลายเป็นหน่วยบัญชี ต่อมา stablecoin เริ่มได้รับความนิยม และปัจจุบันโทเค็นส่วนใหญ่กำหนดราคาตาม USDT เมื่อกำหนดราคาด้วย stablecoin แล้ว ผลกระทบจาก "การสั่นพ้อง" ของตลาดจะไม่ชัดเจนเหมือนในวัฏจักรก่อนๆ เนื่องจาก stablecoin ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงกับราคาของ BTC และ ETH อีกต่อไป ตรรกะของ "ผู้นำ" จึงอ่อนลง

Ethereum และ Bitcoin ทำสถิติสูงสุดใหม่ และผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดยังคงเป็นโปรโตคอลพื้นฐานที่สามารถรองรับ TVL ได้ เมื่อไม่นานมานี้ TVL ของ DeFi โดยรวมได้เข้าใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่ไม่ได้เกิดจากนวัตกรรมของโปรโตคอลเอง โครงสร้างโปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นตั้งแต่ต้นปี 2019 เช่น AMM, การให้กู้ยืม, การจัดการสินทรัพย์ ฯลฯ โดยขาดการพัฒนาที่สำคัญ การเติบโตของ TVL และค่าธรรมเนียมการจัดการเป็นผลมาจากการส่งเสริมตามธรรมชาติตามราคาสกุลเงินที่พุ่งสูงขึ้น มากกว่าที่จะเป็นผลจากความพยายามของโครงการเอง สิ่งนี้ยังเน้นย้ำถึงความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง DeFi และ altcoin อื่นๆ (เช่น Meme, AI, GameFi) โดย altcoin สามารถรับมือกับสภาพคล่องได้ตามธรรมชาติหลังจากที่เครือข่ายหลักเพิ่มขึ้น ในขณะที่ altcoin ทำได้ยากกว่า อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของการลงทุน ผมไม่เห็นด้วยกับคำกล่าวที่ว่า "DeFi คือการใช้ประโยชน์จาก ETH มากถึงสามเท่า" ซึ่งไม่ใช่เพราะ DeFi ไม่สามารถสร้างมูลค่าได้ แต่เป็นเพราะโครงสร้างเงินทุนในปัจจุบัน ผู้เล่นหลักในตลาดต้องการกำหนดค่า BTC หรือ ETH โดยตรงเป็นสินทรัพย์สำรองหรือสินทรัพย์อ้างอิง ETF แทนที่จะจมดิ่งลงไปในโครงการ DeFi ต่อไป

หัวข้อที่ 4: สถาบันและตลาดหุ้นกำลังเปลี่ยนแปลงตลาด Web 3 อย่างไร

1. เมื่อพิจารณาจากกระแสเงินทุน วอลล์สตรีทกำลัง "เข้าสู่ตลาด" หรือ "ตัดออกแล้วออกไป"

ลิลลี่: กองทุนวอลล์สตรีทไม่ใช่กองทุนระยะยาวทั้งหมด และทุกคนจำเป็นต้องมีความเข้าใจพื้นฐานเกี่ยวกับเรื่องนี้ ดิฉันเคยมีส่วนร่วมในการดำเนินงานของบริษัทคริปโตหลายแห่งในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และมีความเข้าใจเป็นอย่างดีเกี่ยวกับสถานการณ์ของโครงการต่างๆ หลายโครงการ กองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายแห่งในตลาดมีความกระตือรือร้นอย่างมากในการเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง (PIPE) หลังจากที่ได้ราคาชิปที่ลดลง พวกเขาใช้กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงเพื่อขายชิปจำนวนมากในวันถัดจากวันที่ออก PIPE ส่งผลให้มีธุรกรรมจำนวนมาก การดำเนินงานของกองทุนประเภทนี้ไม่ได้หมายความว่าพวกเขาจะมองในแง่ดีเกี่ยวกับมูลค่าระยะยาวของอุตสาหกรรมเสมอไป แต่การเข้ามาของพวกเขาถือเป็นผลดีต่ออุตสาหกรรม เนื่องจาก LP ของกองทุนเหล่านี้ประกอบด้วยนักลงทุนรายย่อย ผู้บริหารครอบครัว หรือนักลงทุนสถาบัน ในแง่หนึ่ง นี่จึงถือเป็นรูปแบบหนึ่งของการ "ทำลายวงจร"

การมีส่วนร่วมของนักลงทุนทั้งวอลล์สตรีทในคริปโตกำลังกลายเป็นเรื่องที่ชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ยกตัวอย่างเช่น ทุกคนต่างให้ความสนใจกับกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ ETF มานานแล้ว และจะพยายามสร้างแบบจำลองเพื่อคาดการณ์แนวโน้มราคาของ BTC โดยพิจารณาว่ากระแสเงินทุนสุทธิที่ไหลเข้าสู่ ETF ในแต่ละสัปดาห์จะสอดคล้องกับปริมาณ Bitcoin ที่อาจเพิ่มขึ้นเท่าใด แบบจำลองนี้ได้สร้างมูลค่าอ้างอิงที่แน่นอน ในทำนองเดียวกัน เรายังสามารถพิจารณากระแสเงินทุนของบริษัทที่ลงทุนในหุ้นเหรียญในลักษณะเดียวกันได้ ตัวอย่างเช่น บางบริษัทประกาศว่าจะสนับสนุน Ethereum และเงินทุนที่ลงทุนจริงอาจมาจากเงินทุนที่ใช้เดิมในการจัดสรรสินทรัพย์ เช่น อสังหาริมทรัพย์ สิ่งนี้จะทำให้ Ethereum เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับกองทุนแบบดั้งเดิมมากขึ้น นอกจากนี้ นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว เครือข่ายอื่นๆ ทั้งหมดก็เป็นเพียง "เครือข่ายแอปพลิเคชัน" เครือข่ายแพลตฟอร์มอย่าง Ethereum, Solana และ BSC พึ่งพาแอปพลิเคชันและสถานการณ์การใช้งานที่ก้าวหน้ามากขึ้น เมื่อสถาบันต่างๆ เข้าสู่อุตสาหกรรมมากขึ้นผ่านการลงทุนในตลาดหลักหรือการใช้งานผลิตภัณฑ์โดยตรง ก็จะทำให้เกิดผลกระทบเชิงบวกมากขึ้น

โดยทั่วไปแล้ว การผสานรวมระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและโลกของคริปโตเคอร์เรนซีนั้นส่งผลดีต่ออุตสาหกรรมโดยรวมให้เป็นที่รู้จักมากขึ้น แต่เราก็มองเห็นปัญหาเช่นกัน นั่นคือ กองทุนจำนวนมากบนวอลล์สตรีทก็มีการใช้เลเวอเรจเช่นกัน เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงขาลง บริษัทคริปโตเคอร์เรนซีหลายแห่งจะมีสินทรัพย์สุทธิต่ำกว่ามูลค่าตลาด กล่าวคือ มูลค่าตลาดต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ในอดีต บริษัทอย่าง Grayscale เคยประสบกับภาวะผันผวน และจะเกิดขึ้นอีกในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทแบบ long-tail มีเพียงไม่กี่บริษัทเท่านั้นที่สามารถวางเดิมพันคริปโตเคอร์เรนซีได้อย่างแท้จริงในระยะยาว เช่นเดียวกับ MicroStrategy

2. สำหรับโครงการผู้ประกอบการ การตั้งค่าของ VC, CEX และกองทุนแบบดั้งเดิมมีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่

เจมส์: ตอนนี้เราอยู่ในตลาดกระทิง ราคาเหรียญก็กำลังปรับตัวสูงขึ้น บริษัทที่ลงทุนในหุ้นเหรียญ (coin stock) หลายแห่งมักจะยินดีที่จะเปรียบเทียบกับสินทรัพย์คริปโต และมีทัศนคติเชิงบวกอย่างมาก แต่เมื่อตลาดหมีมาถึงและราคาเหรียญยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทเหล่านี้อาจลดลงอย่างมาก หรืออาจถึงขั้น "กลับหัว" ผมเห็นด้วยอย่างยิ่ง ดังนั้นเราจึงระมัดระวังการลงทุนมาโดยตลอด แม้ว่าเราจะได้รับคำเชิญให้ลงทุนที่ดีมากมาย แต่บริษัทที่ลงทุนในหุ้นเหรียญหลายแห่งก็หวังว่าเราจะเข้าร่วม เช่น การซื้อ Ethereum, Solana หรือสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ แต่จนถึงตอนนี้เรายังไม่ได้ลงทุนในหุ้นเหล่านี้เลย แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าเราจะไม่ลงทุนในอนาคต แต่เราจะระมัดระวังมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่ไม่ได้อยู่ในกระแสหลักและยังไม่ถึงจุดสูงสุด แต่มีมูลค่าพรีเมียมสูง เราเชื่อว่าบริษัทเหล่านี้ไม่มีคุณค่ามากนักสำหรับนักลงทุนระยะยาว ในทางกลับกัน เราชอบลงทุนในบริษัทที่มีศักยภาพด้านผลิตภัณฑ์ มีโมเดลธุรกิจที่ชัดเจน และสามารถสร้างผลกำไรได้จริง และอาจจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ในอนาคต เช่น Circle, Ledger, CoinLis ซึ่งเป็นทีมชั้นนำที่มีผู้ใช้งานจริงและมีรายได้จริง บริษัทประเภทนี้สอดคล้องกับตรรกะการลงทุนของเราที่มุ่งเน้น "มูลค่าระยะยาว" มากกว่า

มินเดา: กระแส "หุ้นเหรียญ" ที่กำลังมาแรงในวอลล์สตรีทนั้นร้อนแรงจริง ๆ แต่ในมุมมองของผม บริษัทหุ้นเหรียญที่มีมูลค่าในระยะยาวจริง ๆ มีไม่มากนัก บริษัทชั้นนำที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์ เช่น MicroStrategy มีมูลค่ามหาศาลเพราะใช้เงินจริงในการออกพันธบัตร ออกหุ้น และใช้ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างเพื่อซื้อบิตคอยน์สุทธิในตลาด ในทางตรงกันข้าม Ethereum และบริษัทหุ้นเหรียญสาธารณะอื่น ๆ มีความแตกต่างทางโครงสร้าง บริษัทเหล่านี้หลายแห่งใช้ PIPE เพื่อเพิ่มการออกหุ้น ชักจูงผู้ถือเหรียญรายใหญ่ แล้วนำเงินที่ระดมทุนมาซื้อคืนโทเคน โดยพื้นฐานแล้ว นี่คือ "การเทเงินจากกระเป๋าซ้ายสู่กระเป๋าขวา" ไม่ใช่เงินทุนไหลเข้าใหม่จริง ๆ ความเสี่ยงในการดำเนินงานแบบนี้เป็นสิ่งที่ไม่ควรมองข้าม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาเหรียญลดลง ตลาดปัจจุบันยังไม่ไวต่อ "ค่าพรีเมียมมูลค่าตลาด" ของหุ้นเหรียญ (มูลค่าตลาดหารด้วยจำนวนเหรียญที่สอดคล้องกับแต่ละหุ้น) ค่าพรีเมียมของบริษัทหุ้นเหรียญบางแห่งที่คล้ายกับ Ethereum สูงถึง 2-4 เท่า หากพวกเขายังคงออกเหรียญผ่านตู้ ATM ต่อไป พฤติกรรมของพวกเขาจะคล้ายคลึงกับโมเดล Rebase ของ Stablecoin แบบอัลกอริทึมในช่วงแรกๆ อย่างมาก นั่นคือการออกเหรียญอย่างต่อเนื่องในราคาพรีเมียมสูงเพื่อเจือจางผู้ถือหุ้นเดิมและก่อให้เกิดวัฏจักรการเก็งกำไร มีเพียงไม่กี่บริษัท เช่น MicroStrategy ที่สามารถใช้ตราสารทางการเงินเพื่อรักษาระดับพรีเมียมให้สูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) และรักษามูลค่าตลาดผ่านการซื้อคืนและวิธีการอื่นๆ ในช่วงตลาดขาลง แต่สำหรับบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีส่วนใหญ่แล้ว สิ่งนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลย เพื่อให้บรรลุวัฏจักรเชิงบวกในระยะยาว บริษัทเหล่านี้จะต้องก้าวขึ้นเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็วและกลายเป็นคู่แข่งสำคัญด้านสภาพคล่องที่การเก็งกำไรในตลาด การป้องกันความเสี่ยง และสถาบันอื่นๆ ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ มิฉะนั้น บริษัทส่วนใหญ่จะยังคงใช้ตรรกะการเก็งกำไรแบบ "เก็งกำไรหุ้นด้วยเหรียญ" ซึ่งคล้ายกับรูปแบบการเล่นของ DeFi Summer ช่วงต้น ดังนั้นเราจึงต้องใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่งเมื่อเผชิญกับโครงการเหล่านี้ โดยมุ่งเน้นไปที่ความสามารถของผลิตภัณฑ์ที่แท้จริง ความสามารถในการผสมผสานตราสารทางการเงิน และมูลค่าระยะยาว

ตู้จุน: ผมคิดว่าเราสามารถมองประเด็นนี้จากมุมมองที่แตกต่างออกไปได้ เราจะไม่ลงรายละเอียดเกี่ยวกับบริษัทจดทะเบียนอย่างซินหั่ว ดังนั้นเพียงแค่ให้ความสนใจกับประกาศอย่างเป็นทางการ แต่ไม่ว่าจะเป็นโครงการออกเหรียญหรือบริษัทจดทะเบียน ทุกอย่างล้วนสรุปลงที่คำถามสำคัญ: บริษัทของคุณสร้างมูลค่าอะไร คุณสร้างรายได้อย่างไร กระแสเงินสดของคุณเป็นอย่างไร จากมุมมองนี้ ผมรู้สึกขอบคุณมากสำหรับสภาวะตลาดที่ผันผวนนี้ เพราะมันทำให้เรามองเห็นได้ชัดเจนขึ้นว่าโครงการที่ดีก็คือโครงการที่ดี และโครงการที่ไร้ค่าก็คือโครงการที่ไร้ค่า ดังนั้น ไม่ว่าจะเป็นบริษัทในตลาดหลักทรัพย์หรือบริษัทจดทะเบียน สุดท้ายแล้วก็ต้องกลับไปสู่ปัจจัยพื้นฐาน สู่การสร้างมูลค่าที่แท้จริงและความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด