บทความต้นฉบับ Put the Crypto in the Index Funds ได้รับการแปลโดย Odaily Planet Daily jk.
ผู้เขียนต้นฉบับ: แมตต์ เลวีน เป็นคอลัมนิสต์ของ Bloomberg Opinion ที่รับผิดชอบด้านการรายงานทางการเงิน และหนังสือที่เขาอ่านติดอันดับหนึ่งใน Bloomberg Financial Opinion เป็นเวลาหลายปี เขาเคยเป็นบรรณาธิการของ Dealbreaker เคยทำงานในแผนกวาณิชธนกิจของ Goldman Sachs เคยเป็นทนายความด้านการควบรวมและซื้อกิจการที่ Wachtell, Lipton, Rosen Katz และเคยดำรงตำแหน่งผู้พิพากษาสมทบในศาลอุทธรณ์สหรัฐอเมริกาประจำเขต 3
Vanguard ใช้กลยุทธ์อะไร?
สถานการณ์พื้นฐานในปัจจุบันคือ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะใช้มูลค่าหุ้น 2 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อสกุลเงินดิจิทัลมูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ หากบริษัทมหาชนขนาดเล็กถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เช่น Bitcoin, Ethereum และ Trump Coin มูลค่าตลาดจะเพิ่มขึ้นเป็นอย่างน้อย 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ธุรกรรมนี้ดูทั้งน่าสับสนและราวกับมีเวทมนตร์ ผู้บุกเบิกเกมนี้คือ MicroStrategy (ปัจจุบันย่อชื่อเป็น Strategy ถือครอง Bitcoin ประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และมีมูลค่าตลาดประมาณ 138 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และตอนนี้บริษัทขนาดเล็กทุกประเภทกำลังเลียนแบบมันอยู่ตลอดเวลา และดูเหมือนว่าจะประสบความสำเร็จอย่างมาก
ผมมักจะพูดเล่นเรื่องนี้อยู่บ่อยๆ แต่คำถามที่จริงจังก็น่าสนใจไม่น้อย: ทำไมตลาดหุ้นถึงยอมจ่าย 2 ดอลลาร์เพื่อซื้อคริปโทเคอร์เรนซีมูลค่า 1 ดอลลาร์? มีสามเหตุผลที่เป็นไปได้สำหรับคำถามนี้:
บิตคอยน์ที่บริษัทต่างๆ ถือครองนั้นมีมูลค่ามากกว่าที่คุณถือครองเอง เนื่องจากบริษัทต่างๆ สามารถใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ทำในสิ่งที่คุณไม่สามารถทำได้ เช่น การให้ความรู้แก่นักลงทุน การให้กู้ยืม การใช้ประโยชน์ การสเตคกิ้ง การสร้างโทเค็น หรือพูดง่ายๆ ก็คือ การดำเนินการ อื่นๆ อีกมากมาย จากมุมมองทางธุรกิจแล้ว เบี้ยประกันภัยนี้ถือว่าสมเหตุสมผล
มีทุนสถาบันจำนวนมากที่ต้องการซื้อ Bitcoin แต่พวกเขาไม่สามารถซื้อได้ ไม่สามารถถือครองโดยตรง และไม่สามารถถือครองผ่านวิธีการแบบเดิมๆ (ที่จ่ายเบี้ยประกันต่ำกว่า) เช่น ฟิวเจอร์ส กองทุน ETF เป็นต้น ดังนั้น พวกเขาจึงยินดีจ่ายเงินเพิ่มเพื่อลงทุนทางอ้อมผ่าน บริษัท crypto vault เหล่านี้ ซึ่งเงินเพิ่มนี้เกิดจากความไม่สมดุลในโครงสร้างตลาด บริษัทเหล่านี้ให้บริการการลงทุนในรูปแบบ ที่ถูกกฎหมายและเป็นไปตามข้อกำหนด แก่นักลงทุนสถาบัน
นักลงทุนรายย่อยมักขี้เกียจและสับสน พวกเขาจึงซื้อหุ้นเหล่านี้ตามกระแสด้วยป้าย crypto vault โดยไม่รู้ตัวว่ากำลังซื้อสินทรัพย์คริปโตที่มีมูลค่าสูงเกินจริงอยู่เป็นจำนวนมาก พูดง่ายๆ ก็คือ ปรากฏการณ์ขโมยหุ้น
ทุกบริษัทที่ดำเนินการในลักษณะนี้มักจะพูดเหตุผลแรกว่า เราไม่ได้แค่กักตุนเหรียญ เราจะทำหลายอย่าง แต่ผมรู้สึกว่าเหตุผลนี้ไม่ค่อยน่าเชื่อเท่าไหร่ ส่วนคำอธิบายที่สาม ฮ่าๆ นักลงทุนรายย่อย ฟังดูสมเหตุสมผล และผมก็เคยเขียนความเห็นทำนองเดียวกันนี้มาเหมือนกัน (สำหรับบริษัทขนาดเล็กหลายแห่งในสหรัฐฯ กลยุทธ์ Crypto Vault ที่น่าสนใจที่สุดคือ ไม่มีใครสนใจบริษัทเล็กๆ ของเรา แต่ถ้าเราประกาศว่าเราซื้อคริปโตเคอร์เรนซีจำนวนมาก นักลงทุนรายย่อยก็จะตื่นเต้นและแห่เข้ามาซื้อหุ้นของเราในราคาสูง)
แต่ประเด็นที่สองที่น่าสนใจจริงๆ ก็คือ ถ้าตรรกะนี้เป็นจริง: ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ต้องการลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซี และ Strategy เป็นวิธีเดียวที่สะดวกสำหรับพวกเขาที่จะได้มา ดังนั้นพวกเขาจึงยินดีจ่ายเบี้ยประกันภัย 100% สำหรับหุ้นของบริษัท งั้น... ฟังดูแปลกมาก แต่บางทีมันอาจจะจริงก็ได้นะ? ผมลองเช็ครายชื่อผู้ถือหุ้นของ Strategy บน Bloomberg แล้ว พบว่าผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสองคือ Capital Group ซึ่งเป็นบริษัทจัดการกองทุนแบบดั้งเดิมที่เน้นการลงทุนแบบ Active Investment โดยถือหุ้นอยู่ 6.99% นี่เป็นการลงทุนที่ดีหรือไม่? ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นของ Strategy เพิ่มขึ้นประมาณ 175% ในขณะที่ดัชนี SP 500 เพิ่มขึ้นเพียง 13% งั้น... ใช่เหรอ?
ทำไม Capital ถึงไม่ซื้อ Bitcoin โดยตรง แทนที่จะจ่ายสองเท่าของราคา Strategy? (ตามที่ Jim Chanos ผู้ขายชอร์ตได้ตั้งคำถาม) บางทีพวกเขาอาจต้องการซื้อ แต่ทำไม่ได้: สินทรัพย์ที่ Capital ถือครองมาจาก Growth Fund of America ซึ่ง ลงทุนในหุ้นสามัญเป็นหลัก และ อาจลงทุนในตราสารทุนประเภทอื่น แต่ เห็นได้ชัดว่าไม่ได้รวม Bitcoin หรือ Bitcoin ETF ไว้ หากคุณเป็นผู้จัดการกองทุนระยะยาวที่ลงทุนเฉพาะในหุ้นและต้องการซื้อ Bitcoin ในปีที่ผ่านมา (1) คุณคิดถูก และ (2) คุณไม่สามารถซื้อมันได้ ดังนั้น การซื้อ Strategy อาจเป็นทางเลือกเดียวที่เหมาะสมกับคุณ
(คุณควรจะสามารถทำสิ่งนี้ได้หรือเปล่า? คุณควรแก้ไขคำสั่งการลงทุนของกองทุนหรือไม่? ลูกค้าของคุณจ่ายเงินให้คุณเพื่อซื้อ Bitcoin ให้พวกเขาหรือเปล่า? นี่เป็นงานของคุณหรือเปล่า? ฉันไม่รู้ แต่มีสิ่งหนึ่งที่แน่ใจได้คือ คุณไม่ได้ซื้อ Bitcoin แต่เป็นหุ้นของ Strategy)
ดังนั้น เบี้ยประกันที่สูงของหุ้น Strategy อาจสะท้อนถึงความคาดหวังที่ว่า “นักลงทุนสถาบันต้องการซื้อ ‘Bitcoin ในรูปแบบหุ้น’ และอุปทานในตลาดไม่สามารถตามทันได้” อีกมุมมองหนึ่งที่เกี่ยวข้องแต่แตกต่างกันเล็กน้อยคือ “กองทุนดัชนีจะซื้อ Strategy อย่างเฉื่อยชา ไม่ว่าเบี้ยประกันจะสูงแค่ไหนก็ตาม” Capital เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสอง แต่ Vildana Hajric จาก Bloomberg ระบุว่าผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดที่แท้จริงคือ Vanguard:
Bitcoin ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนระยะยาว สินทรัพย์ดิจิทัลมักถูกมองว่าเป็นการเก็งกำไรมากกว่าการลงทุน Bitcoin ถือเป็นสินทรัพย์ที่ยังไม่เติบโตเต็มที่ ไม่มีประวัติที่ชัดเจน และไม่มี “มูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง” ซึ่งอาจก่อให้เกิด “ความปั่นป่วนอย่างรุนแรง” ต่อพอร์ตการลงทุนได้
ผู้บริหารของ Vanguard สืบทอดแนวคิดของผู้ก่อตั้งอย่าง Jack Bogle มาโดยตลอด และ วิพากษ์วิจารณ์สินทรัพย์คริปโต อยู่เสมอ แต่น่าขันที่ “ตรรกะเย็นชา” ของการลงทุนแบบพาสซีฟในกองทุนดัชนี บริษัทยักษ์ใหญ่ที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ 10 ล้านล้านดอลลาร์แห่งนี้กลับกลายเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ Strategy บริษัทซอฟต์แวร์ที่ผันตัวมาเป็น “บริษัทเงาของ Bitcoin”
Vanguard ถือครองหุ้น Strategy มากกว่า 20 ล้านหุ้น คิดเป็นเกือบ 8% ของหุ้นสามัญ Class A และมีแนวโน้มแซงหน้า Capital Group ในไตรมาสที่สี่ของปีที่แล้ว ข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่าหุ้นเหล่านี้กระจายอยู่ในกองทุน Vanguard หลายสิบกองทุน ซึ่งครอบคลุมผลิตภัณฑ์ดัชนีต่างๆ เช่น หุ้นขนาดเล็ก หุ้นขนาดกลาง หุ้นโมเมนตัม หุ้นมูลค่า และหุ้นเติบโต
แล้ว Strategy ยังไม่เข้าดัชนี SP 500 เลยด้วยซ้ำ! (“กองทุนที่ Vanguard ถือครองมากที่สุดคือกองทุนดัชนีมูลค่าตลาดรวม VITSX ซึ่งถือหุ้นอยู่ประมาณ 5.7 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์”) แต่ Strategy กำลังพยายามอย่างหนักที่จะเข้าไป ลองนึกภาพดูสิว่ามันจะน่าตื่นเต้นขนาดไหนถ้าเข้าไปได้
แล้ว: โอเคไหม? ผมมักจะพูดเล่นเรื่องพวกนี้อยู่บ่อยๆ แต่ผมจะรู้ได้ยังไงล่ะ? เมื่อวานนี้ผมเพิ่งไปเยาะเย้ย บริษัทคริปโตวอลต์ ที่เพิ่งก่อตั้งขึ้นมา ซึ่งมีสินทรัพย์สำรองเป็นโทเค็น HYPE ผมเขียนว่า มันตรงไปตรงมาเกินไป แต่ผมมักจะเยาะเย้ยบริษัทมหาชนทั่วไปอยู่บ่อยๆ และบางครั้งราคาหุ้นของพวกเขาก็ขึ้นอยู่ดี บทความนี้ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน และเงินส่วนใหญ่ของผมอยู่ในกองทุนดัชนี ผมได้เรียนรู้บทเรียนอย่างหนึ่ง: ปรากฏการณ์ทางการเงินที่ผมอยากจะหัวเราะเยาะนั้นไม่ได้เกี่ยวอะไรกับว่ามันจะขึ้นหรือเปล่า ผมไม่มีความสามารถในการทำนายอะไรเลย ดังนั้นผมจึงพยายามเป็นผู้กำหนดราคา - ซื้อพอร์ตการลงทุนในตลาดและยอมรับผลตอบแทนของตลาด นักลงทุนหลายคนควรทำแบบนั้นจริงๆ หรือเคยทำมาแล้ว
ในปี 2005 “ส่วนผสมทางการตลาด” ส่วนใหญ่เป็นหุ้นและพันธบัตร และในปี 2025 ย่อมรวมถึงคริปโตเคอร์เรนซีด้วย ปัจจุบันมีหลายวิธีในการเปิดรับสินทรัพย์คริปโต (คุณสามารถซื้อ Bitcoin ได้โดยตรง ซื้อ Bitcoin ETF เป็นต้น) และแน่นอนว่าจะมีคนส่งอีเมลมาหาผมเกี่ยวกับสตาร์ทอัพของพวกเขาที่สามารถช่วยให้คุณเปิดรับดัชนีคริปโตได้อย่างง่ายดาย (เช่น ให้พวกเขา 100 ดอลลาร์ แล้วพวกเขาจะจัดสรรสินทรัพย์คริปโตให้คุณโดยใช้วิธีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด)
แต่วิธีที่ง่ายและขี้เกียจที่สุดคือการซื้อดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทั้งหมด เพราะตลาดหุ้นปัจจุบันกำลังดูดซับ บริษัทคริปโตวอลต์ มากขึ้นเรื่อยๆ คุณอาจไม่อยากให้สินทรัพย์คริปโตปรากฏในกองทุนดัชนีหุ้นของคุณ ซึ่ง Vanguard ก็ไม่ต้องการเช่นกัน แต่แก่นแท้ของกองทุนดัชนีคือ: ไม่ใช่การซื้อสิ่งที่คุณอยากซื้อ แต่ซื้อในสิ่งที่ตลาดต้องการซื้อ (ไม่ใช่สิ่งที่ผู้จัดการกองทุนต้องการซื้อ)
คุณไม่เชื่อมั่นในตัวเอง (หรือผู้จัดการกองทุน) ว่าจะเลือกสิ่งที่ถูกต้อง คุณจึงเชื่อมั่นในตลาด และตอนนี้ สิ่งที่ตลาดต้องการคือคริปโตเคอร์เรนซี
