ผู้เขียนต้นฉบับ: BitMEX
เนื่องจาก Bitcoin ได้กลายเป็นจุดสนใจของนักลงทุนทั่วโลกอีกครั้ง บริษัทจดทะเบียนที่ถือครอง Bitcoin ซึ่งเรียกกันทั่วไปว่า หุ้นคลัง Bitcoin ก็พบว่ามูลค่าของหุ้นเพิ่มขึ้นเช่นกัน Metaplanet ของญี่ปุ่น (รหัสหุ้น MTPLF) ซื้อขายในราคาพรีเมียมประมาณ 7 เท่า ของมูลค่าตลาด/มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ซึ่งสูงกว่า MicroStrategy (MSTR) ซึ่ง เป็น คลัง Bitcoin ของอเมริกาที่มีมูลค่าประมาณ 1.8 เท่า ตัวเลขนี้หมายความว่า Metaplanet มีความสามารถในการดำเนินการสินทรัพย์และการจัดหาเงินทุนที่แข็งแกร่งกว่าจริงหรือ หรือเป็นผลจากความรู้สึกของนักลงทุน บทความนี้จะอธิบายตรรกะเบื้องหลังการประเมินมูลค่าของ Metaplanet สำหรับผู้อ่านในสามแง่มุม ได้แก่ โครงสร้างการจัดหาเงินทุน ประสิทธิภาพในการสะสม Bitcoin และความเสี่ยง
1. ใบสำคัญแสดงสิทธิราคาใช้สิทธิแบบลอยตัว: ไวน์เก่าในขวดใหม่ หรือความก้าวหน้าของสถาบัน?
หากบริษัทจดทะเบียนแบบดั้งเดิมต้องการระดมทุนเพื่อซื้อสกุลเงินดิจิทัลอย่างรวดเร็ว พวกเขามักจะใช้ พันธบัตรแปลงสภาพ + การออกหุ้นเพิ่มเติม ร่วมกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อพันธบัตรแปลงสภาพถูกกระตุ้นให้แปลงเป็นหุ้น มักจะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมเจือจางลงอย่างมาก และราคาหุ้นก็ตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน Metaplanet เป็นผู้ริเริ่มการแนะนำ ใบสำคัญแสดงสิทธิแบบเคลื่อนไหว ในญี่ปุ่น
นวัตกรรมหลักในใบสำคัญแสดงสิทธิแบบเคลื่อนไหวของ Metaplanet คือราคาใช้สิทธิจะไม่ถูกล็อกไว้เพียงครั้งเดียว แต่จะถูกปรับเปลี่ยนแบบไดนามิกตามประสิทธิภาพของราคาหุ้นและตัวบ่งชี้ที่ตั้งไว้ล่วงหน้า บริษัทกำหนดราคาใช้สิทธิเริ่มต้นที่ 1,388 เยน สูงกว่าราคาปิดของวันซื้อขายก่อนหน้า 1.83% การออกแบบระดับพรีเมียมนี้สะท้อนถึงความมั่นใจอย่างแน่วแน่ของฝ่ายบริหารต่อมูลค่าที่แท้จริงของบริษัท ที่สำคัญกว่านั้น ในสภาพแวดล้อมหุ้นที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลที่มีความผันผวนสูง กลไกการปรับเปลี่ยนแบบไดนามิกนี้สามารถทำลายวงจรอุบาทว์ของ การขาย-เจือจาง-ขายต่อ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
Metaplanet ได้แสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นและความชัดเจนในเชิงกลยุทธ์ในการใช้เงินทุน บริษัทได้ลงทุน 96% ของเงินทุนที่ระดมได้โดยตรงกับการซื้อ Bitcoin โดยเงินจำนวนเล็กน้อยที่เหลือจะถูกนำไปใช้ในการไถ่ถอนพันธบัตรและกลยุทธ์การสร้างรายได้ (เช่น การขายออปชั่นขาย) กลยุทธ์การจัดสรรที่มีความเข้มข้นสูงนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นอย่างแน่วแน่ของฝ่ายบริหารที่มีต่อ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยติดลบในระยะยาวของญี่ปุ่นและการอ่อนค่าของเงินเยน
ในด้านการควบคุมความเสี่ยง บริษัทได้กำหนดเกณฑ์ความปลอดภัยไว้หลายประการ:
การคุ้มครองราคาใช้สิทธิขั้นต่ำ: กำหนดราคาใช้สิทธิขั้นต่ำที่ 777 เยน เพื่อให้ผู้ถือหุ้นมีแนวป้องกันสุดท้ายในสภาวะตลาดที่รุนแรง และหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของการเจือจางที่ไม่จำกัด
การควบคุมจังหวะการดำเนินการ: กฎของตลาดหลักทรัพย์โตเกียวจำกัดจำนวนการใช้สิทธิ์ออปชั่นต่อเดือนไม่เกิน 10% ของหุ้นที่ยังไม่ได้ขาย และสงวนสิทธิ์ในการระงับการใช้สิทธิ์ออปชั่นเพื่อหลีกเลี่ยงภาวะช็อกของตลาดทันที
การรับรองของสถาบัน: หุ้นจะถูกขายให้กับ EVO FUND ซึ่งเป็นกองทุนในหมู่เกาะเคย์แมนที่เคยสนับสนุนการระดมทุนหลายรอบของ Metaplanet มาแล้ว
การออกแบบนี้ช่วยให้ Metaplanet สามารถ ระดมทุนด้วยเบี้ยประกันภัยสูง เมื่อราคาหุ้นสูง และ ถือเหรียญในราคาต่ำ เมื่อ Bitcoin ปรับตัว ทำให้ได้รับผลตอบแทน แบบเคลื่อนไหว ในช่วงเวลาที่แตกต่างกัน เมื่อราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น ราคาใช้สิทธิของ ใบสำคัญแสดงสิทธิแบบเคลื่อนไหว จะถูกปรับตามไปด้วย และบริษัทจะสามารถออกหุ้นใหม่ได้ในราคาที่สูงขึ้น และเมื่อราคา Bitcoin ตกลง บริษัทสามารถใช้เงินที่ระดมทุนไว้ก่อนหน้านี้เพื่อเพิ่มการถือครอง Bitcoin ในราคาที่ต่ำลง
ประสิทธิภาพของกลยุทธ์นี้ได้รับการยืนยันจากตลาดแล้ว ราคาหุ้นของ Metaplanet เพิ่มขึ้นมากกว่า 275% ในปีนี้ ขณะที่มูลค่าพอร์ตโฟลิโอ Bitcoin ของบริษัททะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ ทำให้มีผลตอบแทน 225.4% ในปีนี้ ผลกระทบจากเลเวอเรจสองเท่านี้ - ราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นทำให้มีเงื่อนไขทางการเงินที่ดีขึ้น และการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ทำให้ผลตอบแทนจากการลงทุนเพิ่มขึ้น - สร้างการเติบโตของมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญสำหรับผู้ถือหุ้น
จากมุมมองของนวัตกรรมสถาบัน ใบสำคัญแสดงสิทธิเคลื่อนไหวของ Metaplanet ไม่ได้เป็นเพียงแค่ ไวน์เก่าในขวดใหม่ แต่เป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญที่อ้างอิงจากใบสำคัญแสดงสิทธิแบบดั้งเดิม โดยให้บริษัทต่างๆ มีรูปแบบเครื่องมือทางการเงินใหม่ในด้านการจัดสรรสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง
2. ประสิทธิภาพการสะสมเหรียญของ MetaPlanet สูง: การเติมเงินพรีเมียมใช้เวลาเพียง 120 วันเท่านั้น
กุญแจสำคัญในการวัดว่าเบี้ยประกันของหุ้นกู้สามารถ รับ ได้หรือไม่คือความเร็วที่บริษัทแปลงเบี้ยประกันเป็น Bitcoin ทางกายภาพ ตัวบ่งชี้ที่ใช้กันทั่วไป คือ Days-to-Cover ซึ่งคำนวณได้ดังนี้:
จำนวนวันคุ้มครอง = เบี้ยประกันปัจจุบัน ÷ อัตราผลตอบแทนการถือครองรายวัน
Metaplanet: อัตราผลตอบแทนจากการสะสมเหรียญรายวันเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1.4% -1.5% และระยะเวลาในการครอบคลุมอยู่ที่ประมาณ 120 วัน
MicroStrategy: อัตราผลตอบแทนจากการสะสมเหรียญรายวันเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 0.12% เท่านั้น และระยะเวลาในการครอบคลุมยาวนานถึง 626 วัน
กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากไม่มีตัวแปรภายนอก Metaplanet สามารถเติมเต็มมูลค่าตลาดด้วย Bitcoin ที่เพิ่มเข้ามาใหม่ได้ภายในเวลาเพียงสี่เดือน ในขณะที่ MSTR ต้องใช้เวลาเกือบสองปี ความเร็วที่มีประสิทธิภาพในการสะสมเหรียญเป็นเหตุผลหลักที่ตลาดยินดีที่จะให้ mNAV ที่สูงขึ้น
3. Metaplanet ใช้ความผันผวนเพื่อ “บีบ” Bitcoin ออกไป - รถไฟขบวนนี้สามารถวิ่งได้เร็ว แต่โปรดรัดเข็มขัดนิรภัยให้แน่น
การสร้างทุนและการสร้างมูลค่าเพิ่มเป็นสองปัจจัยสำคัญในการสะสม Bitcoin อย่างรวดเร็ว Metaplanet ใช้ ความผันผวนของราคาหุ้นอย่างรุนแรงซึ่งสูงกว่า Bitcoin ถึง 2-3 เท่า เพื่อออกหุ้นเพิ่มเติมในระดับสูงเมื่อตลาดพุ่งสูงขึ้น และใช้สิทธิซื้อหุ้นในช่วงเวลาที่เหมาะสม จึงเพิ่มประสิทธิภาพในการจัดหาเงินทุนให้สูงสุด
กลยุทธ์ “การเก็บเกี่ยวความผันผวน” นี้ช่วยให้ Metaplanet สามารถ:
การจัดหาเงินทุนที่มูลค่าสูงในช่วงที่ทรงประสิทธิภาพที่สุด เพื่อล็อคเบี้ยประกันภัย
ซื้อ Bitcoin ในช่วงราคาต่ำเมื่อราคาตกหรือผันผวน
โดยพื้นฐานแล้ว มันช่วยกำหนดกลไกเสริมกำลังตัวเองของ “ความผันผวนที่สูงขึ้น → เบี้ยประกันที่สูงขึ้น → ความผันผวนที่มากขึ้น” ให้หมุนไป โดยจับความไม่สมดุลของตลาดและวัฏจักรอารมณ์ ยิ่งความผันผวนสูงขึ้นเท่าไหร่ หุ้นดังกล่าวก็จะยิ่งดีเท่านั้น เนื่องจากส่วนต่างระหว่างการจัดหาเงินทุนที่มีเบี้ยประกันสูงกับการสะสมราคาต่ำนั้นมากขึ้น และการสะสม Bitcoin นั้นก็เร็วขึ้น ข้อกำหนดเบื้องต้นเพียงอย่างเดียวคือ นักลงทุนต้องเต็มใจที่จะจ่ายเบี้ยประกันที่สูงมากในช่วงที่ตลาดคึกคัก และความรู้สึกนี้จะไม่คงอยู่ตลอดวัฏจักรตลาดทั้งหมด
หากต้องการเข้าใจว่า ยิ่งความผันผวนสูงเท่าไหร่ Metaplanet ก็ยิ่งได้รับประโยชน์มากขึ้นเท่านั้น ก่อนอื่นเราต้องทำความเข้าใจก่อนว่าบริษัทแปลงราคาหุ้นที่พุ่งสูงและตกต่ำอย่างรวดเร็วให้เป็นสินทรัพย์จริงได้อย่างไร เครื่องมือทางการเงินของ Metaplanet คือใบสำคัญแสดงสิทธิแบบลอยตัว ซึ่งช่วยให้สามารถขายหุ้นใหม่หรือกระตุ้นการใช้สิทธิได้ในระดับที่สูงกว่าราคาตลาดในช่วงเวลาขายชอร์ตเมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาออกหุ้นสูงขึ้น บริษัทจึงจำเป็นต้องเจือจางหุ้นน้อยลงเพื่อระดมทุนเท่าเดิมเท่านั้น การสูญเสียส่วนของผู้ถือหุ้นรายเดิมจะลดลงอย่างมาก และบริษัทก็มีเงินสดในมือมากขึ้น
จากนั้น Metaplanet จะแปลงเงินใหม่ประมาณ 96% เป็น Bitcoin ทันที หาก Bitcoin ตกต่ำในเวลาต่อมา บริษัทจะเทียบเท่ากับการใช้เงินพิเศษที่ได้จาก การขายหุ้นในราคาสูง เพื่อ ซื้อเหรียญในราคาต่ำ โดยล็อกส่วนต่างราคาไว้ เมื่อการดำเนินการนี้เกิดขึ้นซ้ำๆ ยิ่งราคาหุ้นผันผวนรุนแรงมากเท่าไร ส่วนต่างราคาก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และบริษัทจะแข็งตัวอย่างรวดเร็วด้วยสินทรัพย์ Bitcoin ที่มองเห็นได้ในบัญชี ทำให้มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) เพิ่มขึ้นเร็วขึ้น
ในระดับข้อมูล ความผันผวนสูงของราคาหุ้นยังทำให้ตัวบ่งชี้ Days-to-Cover สั้นลงด้วย Days-to-Cover วัดระยะเวลาที่บริษัทใช้ Bitcoin ที่เพิ่มเข้ามาใหม่เพื่อย่อยมูลค่าตลาดที่มีอยู่ ความผันผวนสูงหมายความว่าบริษัทสามารถระดมทุนและแปลงเงินเป็น Bitcoin ได้มากขึ้นทุกวัน ดังนั้นจำนวนวันที่ต้องใช้จึงสั้นลง สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่ามูลค่าพรีเมียมจะเกิดขึ้นเร็วขึ้นและฟองสบู่จะได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ได้เร็วขึ้น
แน่นอนว่าสมมติฐานหลักของตรรกะนี้ก็คือความรู้สึกของตลาดยังคงเต็มใจที่จะจ่ายเงินเพิ่มสูงเพื่อเข้าซื้อหุ้นที่ออกใหม่เมื่อราคาหุ้นสูง เมื่อความรู้สึกเย็นลงหรือกฎระเบียบเข้มงวดขึ้น ช่องทางการจัดหาเงินทุนจะปิดลง วงล้อหมุนจะหยุดลง และความผันผวนสูงของราคาหุ้นอาจส่งผลเสียต่อบริษัท ดังนั้นโมเดลของ Metaplanet จึงเปรียบเสมือนเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ ความผันผวนให้เชื้อเพลิง เบี้ยเพิ่มสูงเร่งเครื่องยนต์ การแปลงสินทรัพย์แปลงพลังงานจลน์เป็น Bitcoin ทางกายภาพ และเมื่ออารมณ์หมดลง เครื่องยนต์ก็จะหยุดทำงาน
โดยสรุป Metaplanet ใช้ความผันผวนอย่างรุนแรงเป็นเครื่องมือสองระดับในการระดมทุนและสะสมเหรียญ ยิ่งราคาหุ้นเพิ่มขึ้น ราคาระดมทุนก็จะสูงขึ้น ยิ่ง Bitcoin ร่วงเร็วเท่าไหร่ ต้นทุนการซื้อเหรียญก็จะยิ่งลดลงเท่านั้น ตราบใดที่วัฏจักรความรู้สึกยังคงดำเนินต่อไป Metaplanet ก็สามารถพลิกดาบสองคมของ ความผันผวนสูง ให้กลายเป็นดาบสองคมได้มากเท่าที่เป็นไปได้
IV. สรุป: มูลค่าและฟองสบู่มีอยู่คู่กัน กุญแจสำคัญอยู่ที่ การดำเนินการ ของบริษัท
7x mNAV ของ Metaplanet ไม่ใช่แค่ทฤษฎีเท่านั้น:
ได้รับการสนับสนุนจาก นวัตกรรมสถาบัน (ราคาใช้สิทธิแบบลอยตัว) และ การระดมทุนความถี่สูง + การสะสมเหรียญแบบวงจรปิด
ในเวลาเดียวกันยังมีความอ่อนไหวต่อ ความผันผวนของตลาดและประสิทธิภาพการดำเนินการ เป็นอย่างมากอีกด้วย
สำหรับนักลงทุนที่ต้องการคว้าโอกาสจาก MSTR ครั้งที่ 2 Metaplanet มอบเลเวอเรจที่สูงขึ้นและความสามารถในการถอนเงินที่เร็วขึ้น - แต่มีความไม่แน่นอนที่สูงกว่า กล่าวอย่างง่ายๆ ก็คือ หากคุณเชื่อว่า Bitcoin จะยังคงผันผวนอย่างมากและเพิ่มขึ้นในอนาคต และ Metaplanet ยังคงใช้วงจร การระดมทุน-การกักตุน-การปลดปล่อย ต่อไป เบี้ยประกันที่สูงของบริษัทก็ถือว่าสมเหตุสมผล มิฉะนั้น คุณควรประเมินความเสี่ยงของการหยุดชะงักกะทันหันระหว่างช่องว่างระหว่างความผันผวนและกฎระเบียบอย่างรอบคอบ
หัวใจสำคัญของการลงทุนคืออย่าใช้เลเวอเรจสูงในการเดิมพันเพื่อทำกำไร แต่ให้ระบุและจัดการต้นทุนเบื้องหลัง ผลประโยชน์ Metaplanet ใช้ความผันผวนเป็นเชื้อเพลิงเพื่อช่วยให้การสะสมเหรียญขยายตัวอย่างรวดเร็ว คุณต้องใช้การจัดการความเสี่ยงที่เท่าเทียมกันเพื่อออกจากเกมที่ใช้เลเวอเรจสูงนี้โดยไม่เสียหาย
