ผู้เขียนต้นฉบับ: การวิจัยพลิก

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

เมื่อเร็วๆ นี้ ฟีด Twitter ของฉันเต็มไปด้วยคำพูดหยาบคายของ Solana ซึ่งส่วนใหญ่เป็นข้ออ้างในการโปรโมต Memecoin ฉันเริ่มเชื่อว่า Memecoin มีวงจรที่ยอดเยี่ยมจริงๆ และ Solana จะเข้ามาแทนที่ Ethereum และกลายเป็น L1 ที่สำคัญที่สุด แต่แล้วฉันก็เริ่มขุดค้นข้อมูล และผลลัพธ์ก็น่าหนักใจ ในบทความนี้ ฉันอธิบายสิ่งที่ฉันค้นพบและเหตุใดโซลานาจึงเป็นบ้านไพ่

ก่อนอื่น เรามาดูสถานการณ์ตลาดกระทิงในปัจจุบันกันก่อน ดังที่ @alphawifhat ระบุไว้อย่างกระชับด้านล่าง:

https://x.com/alphawifhat/status/1816136696758735266

ในไตรมาสที่สอง โซลานา:

• จำนวนผู้ใช้คือ 50% ของ Ethereum+L2s;

• ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมคือ 27% ของ Ethereum+L2s;

• ปริมาณการซื้อขาย DEX คิดเป็น 36%;

• ปริมาณธุรกรรม Stablecoin คือ 190% ของ Ethereum + L2

การเปรียบเทียบกลุ่มผู้ใช้

ต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบฐานผู้ใช้ของ Ethereum mainnet และเครือข่าย Solana (เปรียบเทียบเฉพาะ mainnet เท่านั้น เนื่องจากค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่หลังการอัพเกรด Dencun มาจาก mainnet แหล่งที่มา: @tokenterminal):

จำนวนผู้ใช้งานและธุรกรรมบน Ethereum

ผู้ใช้และธุรกรรมที่ใช้งานของ Solana

เมื่อมองจากภายนอก ตัวเลขของ Solana ดูดี โดยมีผู้ใช้งาน (DAU) มากกว่า 1.3 ล้านรายต่อวัน เทียบกับ Ethereum ที่ 376,300 ราย แต่เมื่อวิเคราะห์รวมกับจำนวนธุรกรรมก็พบปรากฏการณ์แปลกๆ ตัวอย่างเช่น ในวันที่ 26 กรกฎาคม จำนวนธุรกรรมบน Ethereum คือ 1.1 ล้าน ในขณะที่ DAU อยู่ที่ 376,300 และจำนวนธุรกรรมโดยเฉลี่ยต่อผู้ใช้อยู่ที่ประมาณ 2.92 จำนวนธุรกรรม Solana ในวันนั้นอยู่ที่ 282.2 ล้าน DAU อยู่ที่ 1.3 ล้าน และจำนวนธุรกรรมโดยเฉลี่ยต่อผู้ใช้สูงถึง 217 รายการ ฉันคิดว่านี่อาจเป็นเพราะค่าธรรมเนียมที่ต่ำของ Solana ความสามารถในการซื้อขายบ่อยขึ้นเรื่อยๆ และกิจกรรมบอทเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น ดังนั้นฉันจึงเปรียบเทียบกับเครือข่ายราคาถูกยอดนิยมอื่น Arbitrum อย่างไรก็ตาม จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อผู้ใช้ในวันเดียวกันของ Arbitrum อยู่ที่เพียง 4.46 เท่านั้น สามารถรับผลลัพธ์ที่คล้ายกันได้หากคุณดูข้อมูลของเครือข่ายอื่น:

เนื่องจาก Solana มีจำนวนผู้ใช้มากกว่า Ethereum ฉันจึงเปรียบเทียบข้อมูล Google Trends สำหรับทั้งสอง:

ผลลัพธ์ก็คือ Ethereum ทัดเทียมหรือนำหน้า Solana เมื่อพิจารณาถึงความแตกต่างของ DAU ควบคู่ไปกับกระแสโฆษณารอบ ๆ Solana Memecoin ผลลัพธ์นี้เกินความคาดหมายของฉันมาก แล้วเกิดอะไรขึ้นกันแน่?

การวิเคราะห์ปริมาณการซื้อขาย DEX

เพื่อให้เข้าใจถึงความแตกต่างในปริมาณการซื้อขาย ควรดูข้อมูลสภาพคล่องของ Raydium หากดูคร่าวๆ คุณยังอาจพบปัญหาที่ชัดเจนบางประการอีกด้วย:

ตอนแรกฉันคิดว่ามันเป็นเพียงการซื้อขายปลอมที่มีสภาพคล่องต่ำซึ่งใช้เพื่อดึงดูด memecoin degens แต่เมื่อดูกราฟแล้ว มันแย่กว่านั้นมาก:

เบื้องหลังกลุ่มสภาพคล่องต่ำทุกแห่งคือโครงการที่มีสภาพคล่องใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ยกตัวอย่าง MBGA ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา มีธุรกรรม 46,000 รายการเกิดขึ้นบน Raydium โดยมีปริมาณธุรกรรม 10.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีการซื้อและขายกระเป๋าเงินอิสระ 2,845 รายการ และสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมมากกว่า 28,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ (โปรดทราบว่ากลุ่มสภาพคล่องที่เหมาะสมที่มีขนาดใกล้เคียงกัน เช่น MEW สร้างธุรกรรมได้เพียง 11.2K เท่านั้น)

เมื่อดูกระเป๋าเงินที่เข้าร่วม ส่วนใหญ่ดูเหมือนจะเป็นบอทในเครือข่ายเดียวกัน ซึ่งมีส่วนในการทำธุรกรรมนับหมื่นครั้ง บอทเหล่านี้สร้างปริมาณการซื้อขายปลอมอย่างอิสระ จำนวน SOL และจำนวนการซื้อขายจะถูกสุ่มจนกระทั่งสิ้นสุดโครงการหนึ่ง จากนั้นจึงย้ายไปยังโครงการถัดไป ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา กลุ่มสภาพคล่องมากกว่า 50 แห่งที่มีปริมาณการซื้อขายมากกว่า 2.5 ล้านเหรียญสหรัฐได้เข้ามาครอบครอง Raydium ซึ่งสร้างปริมาณการซื้อขายรวมมากกว่า 200 ล้านเหรียญสหรัฐและค่าธรรมเนียม 500,000 เหรียญสหรัฐ ดูเหมือนว่าจะมีพรมพูลบน Orca และ Meteora น้อยกว่ามาก เมื่อเทียบกับ Uniswap บน Ethereum ซึ่งมีพรมที่คล้ายกันเพียงไม่กี่อัน

ปัญหาพรมของ Solana/โซลานา ค่อนข้างร้ายแรงอยู่แล้ว และผลกระทบดังกล่าวสะท้อนให้เห็นในหลายด้าน:

• เมื่อพิจารณาถึงจำนวนธุรกรรม/อัตราส่วนผู้ใช้ที่สูงผิดปกติ รวมถึงจำนวนธุรกรรมปลอมและฉ้อโกงในเครือข่าย สรุปได้ว่าธุรกรรมส่วนใหญ่ใน Solana นั้นไม่มีตัวตน จำนวนการทำธุรกรรมรายวันสูงสุดต่ออัตราส่วนผู้ใช้บน Ethereum L2 คือ Blast (ที่ 15) ค่าธรรมเนียม Blast ก็ต่ำเช่นกัน และผู้ใช้กำลังทำฟาร์ม airdrop ในไตรมาสที่สอง จากการเปรียบเทียบคร่าวๆ หากเราสมมติว่าปริมาณธุรกรรม/อัตราส่วนผู้ใช้ของ Solana ที่แท้จริงนั้นใกล้เคียงกับ Blast นั่นหมายความว่าธุรกรรมมากกว่า 93% (และค่าธรรมเนียม) บน Solana นั้นเป็นอนินทรีย์

• เหตุผลเดียวที่กลโกงเหล่านี้มีอยู่คือการทำกำไร ดังนั้น ผู้ใช้จะสูญเสียเงินทุนอย่างน้อยเท่ากับค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้น + ต้นทุนการทำธุรกรรม ซึ่งมีมูลค่าหลายล้านดอลลาร์ต่อวัน

• เมื่อปรับใช้การหลอกลวงเหล่านี้แล้วไม่เกิดประโยชน์ (เมื่อผู้ใช้จริงเบื่อหน่ายกับการสูญเสียเงิน) คุณสามารถคาดหวังได้ว่าทั้งจำนวนธุรกรรมและรายได้จากค่าธรรมเนียมใน Solana จะลดลง

• เป็นผลให้ผู้ใช้จริง รายได้จากค่าธรรมเนียมทั่วไป และปริมาณการซื้อขาย DEX บน Solana เกินจริงอย่างมาก

ฉันไม่ใช่คนเดียวที่ได้ข้อสรุปเหล่านี้ @gphummer เพิ่งโพสต์สิ่งที่คล้ายกัน:

https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095

MEV บนโซลานา

MEV บน Solana อยู่ในสถานการณ์ที่ไม่เหมือนใคร ต่างจาก Ethereum ตรงที่ไม่มี mempool ในตัว แต่อย่าง Jito ได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานนอกโปรโตคอล (เลิกใช้แล้ว) เพื่อจำลองการทำงานของ mempool ทำให้ธุรกรรม MEV เช่น front-running และการโจมตีแบบแซนวิชเป็นไปได้ Helius Labs ได้รวบรวม บทความเชิงลึก ที่แนะนำ MEV โดยละเอียด

ปัญหาของ Solana ก็คือโทเค็นส่วนใหญ่ที่ซื้อขายคือ Memecoin ซึ่งมีความผันผวนอย่างมากและมีสภาพคล่องต่ำ และเทรดเดอร์มักจะตั้งค่าส่วนต่างของการซื้อขายไว้ที่ >10% เพื่อให้มั่นใจว่าการดำเนินการซื้อขายจะประสบความสำเร็จ สิ่งนี้ทำให้ MEV มีโอกาสเกร็งกล้ามเนื้อ:

หากเราดูความสามารถในการทำกำไรของพื้นที่บล็อก เห็นได้ชัดว่ามูลค่าส่วนใหญ่มาจากการถอน MEV:

แม้ว่าสิ่งนี้จะเป็นมูลค่า "จริง" ในทางเทคนิค แต่ MEV จะถูกนำไปใช้ก็ต่อเมื่อมีผลกำไรเท่านั้น กล่าวคือ ตราบใดที่นักลงทุนรายย่อยยังคงไล่ล่า Memecoin ต่อไป เมื่อ Memecoin เริ่มเย็นลง รายได้ค่าธรรมเนียม MEV จะลดลงตามไปด้วย

ฉันเห็นผู้คนจำนวนมากพูดถึงว่าฮอตสปอตของ Solana จะถูกเปลี่ยนไปใช้โครงสร้างพื้นฐาน JUP, JTO และอื่นๆ ในที่สุดได้อย่างไร สิ่งนี้อาจกลายเป็นความจริงได้ แต่สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าโทเค็นเหล่านี้มีความผันผวนน้อยกว่าและมีสภาพคล่องมากกว่า และไม่เสนอโอกาส MEV เช่นเดียวกับ Memecoin

ผู้เล่นที่มีประสบการณ์กำลังทำงานอย่างหนักเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่ดีที่สุดเพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสนี้ ขณะที่ฉันเจาะลึกลงไป ฉันได้ยินเรื่องราวของผู้เล่นที่ลงทุนและพยายามควบคุมพื้นที่ mempool แล้วขายสิทธิ์การเข้าถึงให้กับบุคคลที่สาม แต่ฉันไม่สามารถยืนยันข้อมูลนี้ได้ อย่างไรก็ตาม มีแรงจูงใจที่เลวร้ายบางประการที่เกี่ยวข้อง: ด้วยการกำกับกิจกรรม Memecoin ให้กับ Solana มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ บุคคลที่รอบรู้จะยังคงได้รับผลกำไรจาก MEV การซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน และการแข็งค่าของราคา SOL

สเตเบิลคอยน์

เมื่อพูดถึงปริมาณการซื้อขาย Stablecoin และ TVL มีปรากฏการณ์ประหลาดอีกอย่างหนึ่งบน Solana ปริมาณการซื้อขาย Stablecoin บน Solana นั้นสูงกว่า Ethereum อย่างมาก แต่ข้อมูลจาก DefiLlama แสดงให้เห็นว่า Ethereum มี Stablecoin TVL อยู่ที่ 80 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Solana มีเพียง 3.2 พันล้านดอลลาร์

ฉันเชื่อว่า Stablecoin TVL เป็นตัวชี้วัดที่ยากต่อการจัดการมากกว่าปริมาณธุรกรรมและรายได้ค่าธรรมเนียมบนแพลตฟอร์มที่มีค่าธรรมเนียมต่ำ การเปลี่ยนแปลงของปริมาณการซื้อขาย Stablecoin ยืนยันสิ่งนี้: @WazzCrypto สังเกตเห็นปริมาณการซื้อขาย Stablecoin บน Solana ลดลงอย่างกะทันหัน หลังจากที่ CFTC ประกาศการสอบสวนเรื่อง Jump:

https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033

นักลงทุนรายย่อยขาดทุน

นอกเหนือจากพรมและ MEV แล้ว แนวโน้มการค้าปลีกยังคงดูเยือกเย็น คนดังเลือก Solana เป็นเครือข่ายที่ต้องการในการออก Memecoin แต่ผลลัพธ์ที่ได้กลับไม่เป็นแง่ดี:

DADDY ของ Andrew Tate เป็นโทเค็นคนดังที่มีประสิทธิภาพดีที่สุด แต่กลับมา -73%

การค้นหาอย่างรวดเร็วบน Twitter ยังเผยให้เห็นหลักฐานการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในที่แพร่หลาย และนักพัฒนาทิ้งโทเค็นให้กับนักลงทุนรายย่อย:

คุณอาจจะถามว่า “ฟีดของฉันเต็มไปด้วยผู้คนที่ทำเงินหลายล้านดอลลาร์จากการซื้อขายมีมบน Solana แล้วมันเกี่ยวอะไรกับสิ่งที่คุณกำลังพูดถึง”

ฉันไม่เชื่อว่าโพสต์ของ KOL บน Twitter เป็นตัวแทนของฐานผู้ใช้ที่กว้างขึ้น ในสถานการณ์ที่บ้าคลั่งในปัจจุบัน มันจะเป็นเรื่องง่ายสำหรับพวกเขาที่จะใช้ประโยชน์จาก ทำการตลาดโทเค็น ทำกำไรจากผู้ติดตาม และทำซ้ำขั้นตอนนี้ มีอคติเรื่องการรอดชีวิตอย่างแน่นอน: เสียงของผู้ชนะดังกว่าเสียงของผู้แพ้อย่างมาก ทำให้เกิดมุมมองที่บิดเบี้ยวต่อความเป็นจริง ในมุมมอง ดูเหมือนว่านักลงทุนรายย่อยจะสูญเสียเงินหลายล้านดอลลาร์ทุกวัน รวมถึงนักหลอกลวง นักพัฒนา คนวงใน MEVs KOL และนั่นไม่ได้คำนึงถึงด้วยซ้ำว่าสิ่งของส่วนใหญ่ที่พวกเขาซื้อขายบน Solana นั้นไม่มีอยู่จริง คุ้มค่าที่จะสำรอง Memecoin เป็นการยากที่จะปฏิเสธว่า Memecoins ส่วนใหญ่จะมีค่าเป็นศูนย์ในที่สุด

สิ่งอื่น ๆ ที่ควรทราบ

ตลาดมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา และเมื่ออารมณ์เปลี่ยนแปลง ปัจจัยที่ครั้งหนึ่งเทรดเดอร์มองไม่เห็นก็ชัดเจน:

• ความเสถียรของเครือข่ายไม่ดีและการหยุดชะงักบ่อยครั้ง

• อัตราความล้มเหลวในการทำธุรกรรมสูง

• ไม่สามารถอ่านเบราว์เซอร์ได้

• เกณฑ์การพัฒนาอยู่ในระดับสูง และ Rust นั้นใช้งานง่ายน้อยกว่า Solidity มาก

• ทำงานร่วมกันได้น้อยกว่า EVM ฉันเชื่อว่าการมีบล็อคเชนที่ทำงานร่วมกันได้หลายอันที่แข่งขันกันเพื่อความสนใจของเรานั้นดีต่อสุขภาพมากกว่าการผูกติดอยู่กับเชนเดียว

• จากมุมมองของกฎระเบียบและอุปสงค์ โอกาสที่ ETF จะผ่านนั้นต่ำ บทความนี้ จะอธิบายว่าทำไมในสถานะปัจจุบันของโซลานา ความต้องการของสถาบันจึงต่ำ

• ปริมาณการออกสูงถึง 67,000 SOL/วัน (12.4 ล้านดอลลาร์)

• ยังมี 41 ล้าน SOL (7.6 พันล้านดอลลาร์) ที่ถูกล็อคอยู่ในสินทรัพย์ FTX ในจำนวนนี้ 7.5 ล้าน (1.4 พันล้านดอลลาร์) จะถูกปลดล็อคในเดือนมีนาคม 2568 และอีก 609,000 (113 ล้านดอลลาร์) จะถูกปลดล็อคทุกเดือนจนถึงปี 2571 โทเค็น SOL เหล่านี้สามารถซื้อได้ในราคาประมาณ 64 ดอลลาร์ต่ออัน

สรุปแล้ว

เช่นเคย ผู้ขายพลั่วยืนหยัดเพื่อทำกำไรจากความนิยมของ Solana Memecoin ในขณะที่นักเก็งกำไรถูกกวาดล้างโดยบ่อยครั้งที่พวกเขาไม่รู้ ในความคิดของฉัน ตัวชี้วัดของ Solana ตามปกตินั้นเกินจริงไปมาก นอกจากนี้ ผู้ใช้ทั่วไปส่วนใหญ่ยังสูญเสียเงินอย่างรวดเร็วให้กับผู้ไม่ประสงค์ดี โชคดีที่ขณะนี้เราอยู่ในช่วงที่บ้าคลั่ง และการไหลเข้าของนักลงทุนรายย่อยยังคงแซงหน้าการไหลออกของผู้เล่นเก่าเหล่านี้ และเมื่อผู้ใช้หมดแรงจากการขาดทุนอย่างต่อเนื่อง ตัวชี้วัดจำนวนมากจะพังทลายลงอย่างรวดเร็ว ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น Solana ยังเผชิญกับอุปสรรคพื้นฐานบางประการที่จะเกิดขึ้นเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไป การเพิ่มขึ้นของราคาจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อและปลดล็อคแรงกดดัน ท้ายที่สุดแล้ว ฉันเชื่อว่า SOL มีมูลค่าสูงเกินไปโดยพื้นฐาน และแม้ว่าความเชื่อมั่นและโมเมนตัมที่มีอยู่อาจยังคงผลักดันราคา SOL ให้สูงขึ้นในระยะสั้น แต่แนวโน้มระยะยาวกลับมีความไม่แน่นอนมากขึ้น

ข้อสงวนสิทธิ์: ผู้เขียนเคยดำรงตำแหน่ง SOL หลายครั้งในอดีต แต่ปัจจุบันไม่มีตำแหน่งที่สำคัญใน SOL ความคิดเห็นมากมายที่นำเสนอข้างต้นเป็นเพียงการคาดเดาของผู้เขียนและไม่ใช่ข้อเท็จจริง สมมติฐานและข้อสรุปของผู้เขียนอาจไม่ถูกต้อง ดังนั้น โปรดใช้ความระมัดระวังเสมอ