ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong, David Han, Coinbase

ภาพรวมอย่างรวดเร็ว

• ในขณะที่ Bitcoin Halving ครั้งที่สี่กำลังใกล้เข้ามา เราเชื่อว่าการศึกษารอบก่อนหน้านี้ควรได้รับการตีความด้วยความระมัดระวัง เนื่องจากขนาดตัวอย่างที่เล็กทำให้ยากต่อการสรุปรูปแบบของพวกเขาในอนาคตอันใกล้นี้

• US Spot Bitcoin ETF ยังได้เปลี่ยนโฉมการเปลี่ยนแปลงของตลาด Bitcoin ด้วยการสร้างจุดยึดใหม่สำหรับความต้องการ BTC ทำให้วงจรนี้มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว

• เราเชื่อว่าการเคลื่อนไหวของราคาในปัจจุบันเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงในระยะยาว และราคาที่สูงขึ้นจะต้องดำเนินการต่อไปเพื่อขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานให้สมดุล

เราเหลือเวลาอีกเพียงเดือนกว่าเท่านั้นก็จะถึงการลดลงครึ่งหนึ่งของ Bitcoin ครั้งที่สี่ เช่นเดียวกับการลดลงครึ่งหนึ่งครั้งก่อนๆ มันจะลดรางวัลการออก Bitcoin ของผู้ขุดลงครึ่งหนึ่ง คราวนี้จาก 6.25 BTC เป็น 3.125 BTC ต่อบล็อก แม้ว่าการศึกษารอบการลดลงครึ่งหนึ่งที่ผ่านมาสามารถให้ข้อมูลอ้างอิงถึงแนวโน้มราคาที่อาจเกิดขึ้นของ Bitcoin ได้ แต่เราเชื่อว่าขนาดตัวอย่างของเหตุการณ์ทั้งสามมีขนาดเล็กเกินไปและอาจไม่ให้การสนับสนุนข้อมูลเพียงพอที่จะจัดโครงสร้างรูปแบบที่ชัดเจนหรือทำนายผลกระทบของการลดลงครึ่งหนึ่ง ทำการคาดการณ์ที่ชัดเจนเกี่ยวกับ ผลกระทบ.

นอกจากนี้ เราเชื่อว่าพลวัตของตลาด Bitcoin มีการเปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานจากการเกิดขึ้นของ BTC ETF ของสหรัฐฯ ในเวลาเพียงสองเดือน การไหลเข้าสุทธิของบริษัทสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์อย่างไม่อาจเพิกถอนได้ ขณะนี้ผู้เล่นสถาบันรายใหญ่สามารถลงทุนผ่านเครื่องมือเหล่านี้ได้แล้ว ปฏิกิริยาของ Bitcoin ต่อการลดลงครึ่งหนึ่งนี้อาจไม่จำเป็นต้องสะท้อนให้เห็นในประสิทธิภาพในช่วงสามรอบก่อนหน้านี้ เราเชื่อว่าการเข้าใจสถานการณ์อุปสงค์และอุปทานในปัจจุบันของเทคโนโลยีเป็นสิ่งสำคัญมากกว่า เพื่อช่วยให้เราเข้าใจศักยภาพของ Bitcoin ได้ดีขึ้น

ในความเป็นจริง แม้ว่าขีดจำกัดอุปทาน Bitcoin ใหม่จะเป็นข้อพิจารณาที่สำคัญ แต่ก็เป็นเพียงปัจจัยเดียวจากหลายๆ ปัจจัย Bitcoin ที่มีไว้เพื่อการค้า (เช่น ความแตกต่างระหว่างอุปทานหมุนเวียนและอุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำ) ลดลงนับตั้งแต่ต้นปี 2020 ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญจากรอบที่แล้ว แต่ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าอุปทาน BTC ที่ใช้งานอยู่ (บิตคอยน์ที่ถูกโอนในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา) เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 1.3 ล้านตั้งแต่ต้นไตรมาสที่ 4 ปี 23 ในขณะที่จำนวนบิตคอยน์ที่ขุดใหม่ในช่วงเวลานี้มีเพียงประมาณ 150,000 เท่านั้น แม้ว่าตลาดจะมีความสามารถมากกว่าในอดีตในการดูดซับอุปทานนี้ แต่เรายังคงเชื่อว่าเป็นการระมัดระวังที่จะไม่ทำให้ความสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างการเปลี่ยนแปลงของตลาดเหล่านี้ซับซ้อนเกินไป

พื้นหลัง

รางวัลนักขุด Bitcoin จะลดลงครึ่งหนึ่งทุกครั้งที่มีการขุดบล็อก 210,000 บล็อก ซึ่งจะเกิดขึ้นประมาณทุกๆ สี่ปี (วันที่และเวลาที่แน่นอนขึ้นอยู่กับอัตราแฮชของเครือข่าย การคำนวณที่ใช้ในการประมวลผลธุรกรรม และความจุของบล็อกใหม่ในการขุด แต่คาดว่าการลดครึ่งหนึ่งนี้จะเกิดขึ้น ระหว่างวันที่ 16 ถึง 20 เมษายนปีนี้) การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งนี้จะลดจำนวน Bitcoins ทั้งหมดที่ออกจากประมาณ 900 Bitcoins ต่อวัน (หมายถึงอัตราการออกต่อปีที่ 1.8%) เหลือประมาณ 450 Bitcoins ต่อวัน ซึ่งหมายความว่าอัตราการออกต่อปีจะลดลงจาก 1.8% เป็น 0.9% หลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง การผลิต Bitcoin ต่อเดือนจะอยู่ที่ประมาณ 13,500 และการผลิตต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 164,250 (จำนวนที่แน่นอนขึ้นอยู่กับอัตราแฮชที่แท้จริง)การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งจะดำเนินต่อไปตามกลไกที่คิดออก จนกระทั่งขุด Bitcoin ทั้งหมด 21 ล้าน Bitcoins ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นประมาณปี 2140 เราเชื่อว่าความสำคัญที่เป็นไปได้ของการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งนั้นอยู่ที่ความสามารถในการเพิ่มความสนใจของสื่อเกี่ยวกับสิ่งที่เป็นเอกลักษณ์เกี่ยวกับ Bitcoin: ตารางการจัดหาที่คงที่และภาวะเงินฝืดซึ่งจะถึงจุดสูงสุดด้วยการเพิ่มขีด จำกัด ของอุปทาน

ซึ่งมักจะถูกประเมินต่ำไป สำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้ เช่น แร่ธาตุ ในทางทฤษฎีสามารถใส่ทรัพยากรมากขึ้นในการขุดและสกัดแร่ได้มากขึ้น เช่น ทองคำหรือทองแดง และแม้ว่าเกณฑ์อาจจะสูง แต่ก็จะช่วยตอบสนองความต้องการเมื่อราคาสูงขึ้น แต่เนื่องจากรางวัลบล็อกที่กำหนดไว้ล่วงหน้าและกลไกการปรับความยาก อุปทาน Bitcoin จึงไม่ยืดหยุ่น (เช่น ไม่อ่อนไหวต่อราคา) นอกจากนี้ Bitcoin ยังเป็นเรื่องราวการเติบโตอีกด้วย ยูทิลิตี้ของเครือข่าย Bitcoin จะปรับขนาดตามจำนวนผู้ใช้บนเครือข่าย ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อมูลค่าของโทเค็น ในทางตรงกันข้าม การซื้อโลหะมีค่า เช่น ทองคำ เกิดขึ้นโดยไม่ได้คาดหวังการเติบโตดังกล่าว

ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอย แต่...

การวิเคราะห์ผลกระทบของรอบการลดลงครึ่งหนึ่งต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin นั้นถูกจำกัด เนื่องจากประสบการณ์ของเราถูกจำกัดไว้ที่สามเหตุการณ์การลดลงครึ่งหนึ่ง ดังนั้น การศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างเหตุการณ์การลดลงครึ่งหนึ่งครั้งก่อนและราคา Bitcoin ควรได้รับการตีความด้วยความระมัดระวัง เนื่องจากขนาดตัวอย่างที่เล็กทำให้ยากต่อการสร้างแบบจำลองนี้จากการวิเคราะห์ในอดีตเพียงอย่างเดียว ในความเป็นจริง เราเชื่อว่าจำเป็นต้องมีรอบการลดลงครึ่งหนึ่งมากขึ้นเพื่อให้ได้ข้อสรุปที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่า Bitcoin “ปกติ” ตอบสนองต่อการลดลงครึ่งหนึ่งอย่างไร นอกจากนี้ ความสัมพันธ์ไม่ได้หมายความถึงสาเหตุ และปัจจัยต่างๆ รวมถึงความเชื่อมั่นของตลาด แนวโน้มการยอมรับ และสภาวะเศรษฐกิจมหภาค ล้วนสามารถส่งผลต่อความผันผวนของราคาได้

ในความเป็นจริง ก่อนหน้านี้เราได้แย้งว่าประสิทธิภาพของ Bitcoin ในช่วงเหตุการณ์การลดครึ่งหนึ่งครั้งก่อนนั้นมีแนวโน้มที่จะขึ้นอยู่กับบริบท นี่อาจอธิบายได้ว่าทำไมการเคลื่อนไหวของราคาจึงแตกต่างกันอย่างมากในแต่ละรอบ ดังที่แสดงในรูปที่ 1 ราคา Bitcoin ค่อนข้างคงที่ในช่วง 60 วันที่นำไปสู่การลดลงครึ่งหนึ่งครั้งแรกในเดือนพฤศจิกายน 2555 และในช่วงเวลาเดียวกันซึ่งนำไปสู่การลดลงครึ่งหนึ่งครั้งที่สองและสามในเดือนกรกฎาคม 2559 และพฤษภาคม 2563 ราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้น 45% และ 73% ตามลำดับ

ในมุมมองของเรา ผลกระทบที่เป็นประโยชน์ของการลดลงครึ่งหนึ่งครั้งแรกยังไม่ชัดเจนจนกระทั่งเดือนมกราคม 2013 เมื่อผลกระทบของโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณของ Fed (QE 3) เกี่ยวพันกับวิกฤตเพดานหนี้ของสหรัฐฯ ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าการรายงานข่าวของสื่อที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการลดลงครึ่งหนึ่งอาจเพิ่มความตระหนักรู้เกี่ยวกับ Bitcoin ในฐานะทางเลือกในการเก็บมูลค่าเพื่อตอบสนองต่อความกังวลอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ในทางตรงกันข้าม ในปี 2559 Brexit อาจก่อให้เกิดความกังวลทางการเงินเกี่ยวกับสหราชอาณาจักรและยุโรป ซึ่งอาจเป็นตัวเร่งให้เกิดพฤติกรรมการซื้อ Bitcoin แนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไปพร้อมกับความเจริญของ ICO ในปี 2560 ในช่วงต้นปี 2020 ธนาคารกลางและรัฐบาลทั่วโลกตอบสนองต่อการระบาดใหญ่ของ COVID-19 ด้วยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ซึ่งทำให้สภาพคล่องของ Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้ง

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือการวิเคราะห์ผลการดำเนินงานในอดีตอาจแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญขึ้นอยู่กับระยะเวลาการสังเกตที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง เมตริกผลตอบแทนของราคาอาจเปลี่ยนแปลงได้ขึ้นอยู่กับว่าการวิเคราะห์ดูที่ช่วงเวลาเริ่มต้น (และสิ้นสุด) 30, 60, 90 หรือ 120 วันนับจากวันที่ลดลงครึ่งหนึ่ง ดังนั้นการใช้หน้าต่างที่แตกต่างกันอาจส่งผลต่อข้อสรุปที่ได้จากประสิทธิภาพราคาในอดีต สำหรับวัตถุประสงค์ของเรา เราใช้ช่วงเวลา 60 วัน เนื่องจากทั้งสองช่วยกรองสัญญาณรบกวนในระยะสั้น และไม่ไกลจากการลดครึ่งหนึ่งซึ่งปัจจัยตลาดอื่น ๆ อาจเริ่มครอบงำตัวขับเคลื่อนราคาในระยะยาว

ETFs: เคล็ดลับสู่ความสำเร็จกำลังเริ่มต้นขึ้น

US Spot Bitcoin ETF กำลังปรับเปลี่ยนการเปลี่ยนแปลงของตลาด Bitcoin โดยการสร้างจุดยึดใหม่สำหรับความต้องการของ Bitcoin ในรอบก่อนหน้านี้ สภาพคล่องเป็นอุปสรรคสำคัญต่อโมเมนตัมราคาที่สูงขึ้น เนื่องจากผู้เล่นในตลาดรายใหญ่ ซึ่งรวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงนักขุด Bitcoin จะผลักดันการขายเมื่อพวกเขาพยายามออกจากตำแหน่งซื้อ

ปัจจุบัน การไหลเข้าของ ETF คาดว่าจะดูดซับอุปทานส่วนใหญ่ในลักษณะที่ค่อยเป็นค่อยไปและยั่งยืน ในความเป็นจริง ปริมาณการซื้อขาย BTC Spot เฉลี่ยรายวันในปัจจุบันของ ETF อยู่ที่ประมาณ 4-5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 15-20% ของปริมาณการซื้อขายรวมของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทั่วโลก ซึ่งทำให้สภาพคล่องเพียงพอสำหรับสถาบันในการซื้อขายในสาขานี้ สถานการณ์ความต้องการที่มั่นคงนี้อาจส่งผลเชิงบวกต่อราคาของ Bitcoin ในระยะยาว เนื่องจากจะสร้างตลาดที่สมดุลมากขึ้น โดยมีความผันผวนน้อยลงจากการขายออกที่กระจุกตัว

US Spot Bitcoin ETF ดึงดูดการไหลเข้าสุทธิ 9.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสองเดือนแรก โดยมีสินทรัพย์รวมภายใต้การบริหารสูงถึง 55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าการเติบโตสุทธิสะสมใน BTC ที่ถือครองโดย ETF เหล่านี้ (180,000) ในช่วงเวลานี้มากกว่าเกือบสามเท่าของอุปทาน Bitcoin ใหม่ 55,000 ที่สร้างขึ้นโดยนักขุด (ดูรูปที่ 3) จากข้อมูลของ Bloomberg หากเราดู Bitcoin ETF ทั้งหมดทั่วโลก เครื่องมือการลงทุนที่ได้รับการควบคุมเหล่านี้ในปัจจุบันถือครอง Bitcoins ประมาณ 1.1 ล้าน คิดเป็น 5.8% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด

ในระยะกลาง เราอาจเห็น ETF ยังคงรักษาหรือเพิ่มสภาพคล่องในปัจจุบันต่อไป เนื่องจากนายหน้ารายใหญ่ยังไม่ได้เริ่มเสนอผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้กับลูกค้า ปัจจุบันมีกองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ ถือครองเงินมากกว่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ และด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ เราเชื่อว่าจะมีเงินทุนสำรองมากมายที่จะย้ายเข้าสู่ประเภทสินทรัพย์นี้ในปีนี้เพียงปีเดียว

อย่างไรก็ตาม โปรดทราบว่าปัญหาการรวมศูนย์ที่อาจเกิดขึ้นกับ Bitcoin ที่ถือโดย ETF นั้นไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านความมั่นคงต่อเครือข่าย เนื่องจากการเป็นเจ้าของ Bitcoin ไม่ได้ให้อิทธิพลใด ๆ แก่คุณเหนือเครือข่ายการกระจายอำนาจหรือการควบคุมโหนดของมัน นอกจากนี้ สถาบันการเงินยังไม่สามารถเสนออนุพันธ์ที่ใช้ ETF เหล่านี้ได้ (เป็นสินทรัพย์อ้างอิง) ซึ่งอาจทำให้โครงสร้างตลาดสำหรับผู้เล่นรายใหญ่เปลี่ยนแปลงได้เมื่อมีอนุพันธ์เหล่านี้เกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม การอนุมัติตามกฎระเบียบนั้นประเมินอย่างระมัดระวังว่าจะใช้เวลาหลายเดือน

ตามสมมุติฐาน ถ้าเราสมมุติว่ากระแสการไหลเข้าใหม่เข้าสู่ ETF ในสหรัฐฯ ได้ชะลอตัวลงจาก 6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ มาอยู่ที่ระดับสูงสุดที่ 1 พันล้านดอลลาร์ในการไหลเข้าสุทธิต่อเดือน แบบจำลองทางจิตวิทยาง่ายๆ แสดงให้เห็นว่าสัมพันธ์กับการไหลเข้ารายเดือนประมาณ 13,500 BTC (หลัง ลดลงครึ่งหนึ่ง) ราคาเฉลี่ยของ Bitcoin ควรอยู่ที่ประมาณ 74,000 ดอลลาร์ แน่นอนว่าปัญหาที่ชัดเจนของโมเดลนี้คือนักขุด Bitcoin ไม่ใช่แหล่งเดียวในการขายอุปทาน Bitcoin ในตลาด ในความเป็นจริง เราเชื่อว่าความไม่สมดุลระหว่าง Bitcoin ที่เพิ่งขุดได้และการไหลเข้าของ ETF เป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของสมการที่อยู่เบื้องหลังแนวโน้มอุปทานตามวัฏจักรในระยะยาว

คำโกหก คำโกหกสาปแช่ง และสถิติ

วิธีหนึ่งในการวัดอุปทานของ Bitcoin สำหรับการทำธุรกรรมคือการใช้ความแตกต่างระหว่าง: (1) อุปทานหมุนเวียนในปัจจุบัน (19.65 ล้าน BTC) (2) อุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำของ Bitcoins เนื่องจากกระเป๋าเงินสูญหาย การถือครองหรือการล็อคในอย่างอื่น ระยะยาวโดยไม่มีการซื้อขายเป็นหลัก ตามข้อมูลจาก Glassnode ซึ่งจัดประเภทอุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำโดยพิจารณาจากการไหลเข้าและการไหลออกสะสมตลอดอายุการใช้งานของเอนทิตีที่กำหนด ระดับอุปทาน Bitcoin ที่มีอยู่มีแนวโน้มลดลงในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา จากจุดสูงสุดที่ 5.3 ล้าน BTC ในต้นปี 2563 ลงมาจนถึง ปัจจุบัน 4.6 ล้าน. นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญจากแนวโน้มขาขึ้นอย่างต่อเนื่องของอุปทานที่มีอยู่ซึ่งสังเกตได้ในช่วงการลดลงครึ่งหนึ่งครั้งก่อนหน้านี้ (ดูรูปที่ 5)

เมื่อมองแวบแรก ความพร้อมในการซื้อขาย Bitcoin ที่ลดลงดูเหมือนจะเป็นหนึ่งในการสนับสนุนทางเทคนิคหลักสำหรับประสิทธิภาพของ Bitcoin เนื่องจากเรามีความต้องการสถาบันใหม่จาก ETF แต่ในความเป็นจริง เนื่องจาก Bitcoins ใหม่กำลังจะเข้าสู่การหมุนเวียนน้อยลง การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าโอกาสที่ตลาดจะตึงตัวในระยะสั้นอาจมีสูง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ากรอบการทำงานนี้ไม่ได้รวบรวมความซับซ้อนของการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องของตลาด Bitcoin ได้อย่างเต็มที่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจาก “อุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำ” ไม่ได้หมายถึงอุปทานคงที่

เราเชื่อว่านักลงทุนไม่ควรมองข้ามปัจจัยสำคัญหลายประการที่อาจส่งผลต่อแรงกดดันในการขาย:

• ไม่ใช่ว่า Bitcoin ทั้งหมดที่มีสภาพคล่องจะ “ติดอยู่” ผู้ถือระยะยาว (ถือ Bitcoin เป็นเวลานานกว่า 155 วัน ซึ่งคิดเป็น 83.5% ของการถือครอง) อาจมีความอ่อนไหวทางเศรษฐกิจต่อการถือครองน้อยกว่าผู้ถือระยะสั้น แต่เราคาดหวังสิ่งนี้ บางคนในกลุ่มอาจยังคงได้รับผลกำไรเมื่อราคาสูงขึ้น

• ผู้ถือบางรายอาจไม่มีความตั้งใจที่จะขายในอนาคตอันใกล้นี้ แต่ยังสามารถจัดหาสภาพคล่องได้โดยใช้ Bitcoin เป็นหลักประกัน นอกจากนี้ยังส่งผลต่อคุณลักษณะ สภาพคล่อง ของ Bitcoins เหล่านี้ในระดับหนึ่ง

• นักขุดอาจขาย Bitcoin สำรอง (ปัจจุบัน 1.8 ล้าน BTC ระหว่างนักขุดภาครัฐและเอกชน) เพื่อขยายการดำเนินงานหรือครอบคลุมต้นทุนอื่น ๆ

• การถือครองระยะสั้นประมาณ 3 ล้าน BTC นั้นไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย และเนื่องจากราคามีความผันผวน นักเก็งกำไรอาจยังคงทำกำไรและออกจากระบบได้

หากไม่ได้คำนึงถึงแหล่งที่มาของอุปทานที่มีความหมายเหล่านี้ เป็นเรื่องง่ายเกินไปที่จะแนะนำว่าความขาดแคลนเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เนื่องจากผลตอบแทนจากการขุดลดลงและความต้องการ ETF ที่มั่นคง ในมุมมองของเรา การประเมินที่ครอบคลุมมากขึ้นเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อพิจารณาการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงเบื้องหลังเหตุการณ์การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งที่กำลังจะเกิดขึ้น

อุปทานและการรับส่งข้อมูลที่ใช้งานอยู่

แม้ว่า Bitcoin จะรวมอยู่ใน ETF แล้ว แต่อุปทานหมุนเวียนที่ใช้งานอยู่ (ซึ่งเรากำหนดว่าเป็น Bitcoin ที่ถูกโอนในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา) มีการเติบโตเร็วกว่าการไหลเข้าของ ETF สะสมมาก (ดูรูปที่ 6) ตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ปี 2023 อุปทาน BTC ที่ใช้งานอยู่เพิ่มขึ้น 1.3 ล้าน ในขณะที่ Bitcoins ที่ขุดใหม่เพียงประมาณ 150,000 เท่านั้นที่ถูกขุด

อุปทานที่ใช้งานอยู่บางส่วนมาจากตัวนักขุดเองซึ่งอาจขายทุนสำรอง เพื่อใช้ประโยชน์จากการเคลื่อนไหวของราคาและเพื่อสร้างสภาพคล่องในกรณีที่รายได้ลดลง เราได้พูดคุยเรื่องนี้ในเชิงลึกมากขึ้นในรายงานก่อนหน้าของเราเรื่อง “Bitcoin Halving and Miner Economics” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 30 มกราคม สิ่งนี้คล้ายกับสิ่งที่นักขุดทำในรอบก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม Glassnode รายงานว่าระหว่างวันที่ 1 ตุลาคม 2023 ถึง 11 มีนาคม 2024 ยอดคงเหลือใน Wallet ของนักขุดสุทธิลดลงเพียง 20,471 Bitcoins ซึ่งหมายความว่าอุปทาน Bitcoin ที่ใช้งานใหม่ส่วนใหญ่มาจากที่อื่น

ในรอบก่อนหน้านี้ การเปลี่ยนแปลงของอุปทานที่ใช้งานอยู่ได้แซงหน้าการเติบโตของ Bitcoin ที่ขุดใหม่มากกว่าห้าเท่า ในรอบปี 2017 และ 2021 อุปทานที่ใช้งานอยู่เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า จากระดับต่ำสุดเป็น 6.1 ล้านใน 11 เดือน (เพิ่มขึ้น 3.2 ล้าน) และจาก 3.1 ล้านเป็น 5.4 ล้านใน 7 เดือน ตามลำดับ เพิ่มขึ้น 2.3 ล้าน) จากการเปรียบเทียบ จำนวน Bitcoin ที่ขุดในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ประมาณ 600,000 และ 200,000

ในขณะเดียวกัน อุปทานที่ไม่ใช้งานของ Bitcoin (ซึ่งเรากำหนดเป็น Bitcoin ที่ไม่ได้เคลื่อนไหวมานานกว่าหนึ่งปี) ก็ลดลงเป็นเวลาสามเดือนติดต่อกันในระหว่างรอบนี้ ซึ่งอาจเป็นตัวแทนของผู้ถือระยะยาวที่เริ่มขาย (ดูรูปที่ 7 ). ภายใต้สถานการณ์ปกติ สิ่งนี้จะถูกตีความว่าเป็นสัญญาณกลางรอบ ในรอบปี 2017 และ 2021 ที่กล่าวถึงข้างต้น มีกรอบเวลาประมาณ 1 ปีจากจุดสูงสุดของอุปทานที่ไม่ได้ใช้งานไปจนถึงช่วงราคาสูงสุดของรอบ ซึ่งก็คือ 12 และ 13 เดือนตามลำดับ จำนวน Bitcoins ที่ไม่ได้ใช้งานในรอบปัจจุบันดูเหมือนจะถึงจุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2023

อย่างไรก็ตาม ยังไม่ชัดเจนว่าเปอร์เซ็นต์ของ Bitcoins เหล่านี้ถูกย้ายไปยังการแลกเปลี่ยน (ขายแล้ว) ถูกล็อคบนสะพานข้ามสายโซ่ หรือใช้ในธุรกรรมทางการเงิน (เช่น การทำธุรกรรมผ่านเคาน์เตอร์) ตามข้อมูลจาก Glassnode แม้ว่าปริมาณการโอน Bitcoin ไปยังการแลกเปลี่ยนจะเพิ่มขึ้นสองเท่าในปีนี้ แต่ยอดคงเหลือ Bitcoin จากการแลกเปลี่ยนลดลงสุทธิ 80,000 สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ามีแหล่งเงินทุนอื่นนอกเหนือจาก ETF ที่ช่วยชดเชยการเพิ่มขึ้นของการโอนไปยังการแลกเปลี่ยนจากผู้ถือระยะยาวและระยะสั้น

ในความเป็นจริง การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานในตลาดสปอตเป็นเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราวของการไหลเข้าและการไหลออกของเงินทุน Bitcoin แสดงผลตัวคูณอนุพันธ์ที่คล้ายคลึงกับของสินค้าโภคภัณฑ์ โดยที่มูลค่าเล็กน้อยของอนุพันธ์ Bitcoin ที่โดดเด่นนั้นสูงกว่ามูลค่าตลาดของ Bitcoin ทางกายภาพอย่างมาก เนื่องจากตลาดอนุพันธ์ของ Bitcoin ขยายปริมาณการซื้อขายทันทีหลายครั้ง การวิเคราะห์ข้อมูลการแลกเปลี่ยนสาธารณะแบบสปอตเพียงอย่างเดียวไม่ได้สะท้อนถึงสภาพคล่องที่แท้จริงและการยอมรับในเศรษฐกิจ Bitcoin ได้อย่างเต็มที่

ดังนั้น ในขณะที่กิจกรรมที่เพิ่มขึ้นใน Bitcoin ที่ อยู่เฉยๆ เกิดขึ้นพร้อมกับจุดสูงสุดของตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงที่แน่นอนของการโต้ตอบระหว่างอุปสงค์และอุปทานในสภาพแวดล้อมปัจจุบันยังคงมีความแน่นอนน้อยลง

สรุปแล้ว

วัฏจักรนี้อาจดูแตกต่างออกไปจริงๆ การไหลเข้าสุทธิรายวันอย่างต่อเนื่องเข้าสู่ US Spot Bitcoin ETF จะยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญสำหรับประเภทสินทรัพย์ เนื่องจากอุปทานของ Bitcoin ที่เพิ่งขุดได้จะลดลงครึ่งหนึ่ง สิ่งนี้จะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงของตลาดที่เข้มงวดมากขึ้น อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าเรากำลังจะเข้าสู่สถานการณ์วิกฤติด้านอุปทาน ซึ่งอุปสงค์จะมีมากกว่าแรงกดดันในการขาย แต่สิ่งที่ชัดเจนก็คือ Bitcoin Spot ETF ได้กลายเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทใหม่อย่างเป็นทางการ ซึ่งสถาบันการเงินกระแสหลักสามารถรวมเข้ากับพอร์ตการลงทุนแบบเดิมได้ ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญในการนำ Bitcoin มาใช้ ดังนั้น เราเชื่อว่าการเคลื่อนไหวของราคาในปัจจุบันเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงในระยะยาว และจำเป็นต้องมีการปรับปรุงราคาเพิ่มเติมเพื่อผลักดันการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานให้สมดุล