ชื่อระดับแรก
Tips:
การอัพเกรดในเซี่ยงไฮ้จะนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของแทร็ก LSD
อัตราผลตอบแทนของการเดิมพัน ETH จะกลายเป็นอัตรามาตรฐานของผลตอบแทนในห่วงโซ่ และอาจมีความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างห่วงโซ่และนอกห่วงโซ่
คุณลักษณะการหารายได้และสภาพคล่องของสินทรัพย์ LSD กำหนดว่ามีลักษณะที่แตกต่างจากสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนอื่น
สถานการณ์การเพิ่มรายได้ของสินทรัพย์ LSD ในอนาคตสะท้อนให้เห็นในคุณลักษณะด้านสภาพคล่องเป็นหลัก
จุดเน้นที่เป็นไปได้ของการติดตาม LSD นั้นสะท้อนให้เห็นในการสะสมและวิธีการสร้างข้อตกลงการติดสินบน
1. ทำไมต้องเน้น LSD ในตอนนี้
ชื่อเต็มของ LSD คือ Liquidity Stake Derivatives ซึ่งก็คืออนุพันธ์ที่มีสภาพคล่อง (Liquid Pledd Derivatives) โดยเฉพาะอย่างยิ่งสินทรัพย์เช่น stETH และ rETH โดยพื้นฐานแล้ว LSD อยู่ในประเภทสินทรัพย์ของ Yield Bearing Assets เนื่องจากประโยชน์ของผลิตภัณฑ์ ETH stake ที่เกิดจาก ETH 2.0 และการอัปเกรด Shanghai ทำให้ LSD เข้าสู่มุมมองของผู้คนในฐานะแทร็กเพียงอย่างเดียว ในความเป็นจริง ธนบัตรที่ให้ผลตอบแทนทั้งหมด เช่น โทเค็น LP เป็นของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน และมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์ประเภทนี้สูงเกินกว่าจุดใดจุดหนึ่ง แต่ในรอบ DeFi ที่ผ่านมา การพัฒนาตราสารอนุพันธ์สำหรับ Yield Bearing Assets ยังไม่ถึงระดับที่สำคัญ สาเหตุหลัก คือ มีหลายประเภท แต่มูลค่าตลาดของประเภทเดียวนั้นต่ำมากตลาดอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับ Yield Bearing Assets กำลังเผชิญกับการกระจายตัวของสภาพคล่องและขนาดของตลาดที่เล็ก
สินทรัพย์ LSD เป็นประเภทสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดใน Yield Bearing Assets เรื่องราวการพัฒนาในรอบที่แล้วส่วนใหญ่อยู่ที่ด้านการสร้างสินทรัพย์ นั่นคือ การพัฒนาข้อตกลงจำนำสภาพคล่องต่างๆเพื่อสร้างสินทรัพย์ LSD ที่แตกต่างกัน แทนที่จะเป็น LSD เอง ของสถานการณ์การใช้งาน การอัพเกรดที่เซี่ยงไฮ้จะส่งเสริมการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของเส้นทาง LSD โดยหลักๆ จะอยู่ในสองประเด็น:
สามารถถอนสินทรัพย์ ETH ออกจาก beacon chain ได้ และความผันผวนของราคาของสินทรัพย์ LSD มีแนวโน้มที่จะมีเสถียรภาพ
ความสามารถในการออกของสินทรัพย์อ้างอิงจะส่งเสริมการเพิ่มขนาดของสินทรัพย์ LSD ทำให้มีที่ว่างสำหรับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ต่างๆ
ปัจจุบันอัตราการจำนำของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 15% จากการประมาณการของอัตราการจำนำของเครือข่ายสาธารณะ POS ในอดีต อัตราการจำนำของ Ethereum จะเพิ่มขึ้นเป็นอย่างน้อย 30% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า นั่นคือ ภายในช่วงที่สามารถคาดการณ์ได้ ยังมีประมาณ 18 ล้าน ETH ที่จะจำนำ อย่างน้อยประมาณ 1 ใน 3 ของ ETH จะถูกจำนำด้วยสภาพคล่อง การเพิ่มขนาดของสินทรัพย์ LSD จะทำให้มีพื้นที่ตลาดเพียงพอสำหรับอนุพันธ์ LSD
พื้นที่ตลาดที่เพียงพอหมายถึงขนาดตลาดที่ใหญ่เพียงพอ และความมั่นคงของราคาสินทรัพย์ LSD หมายความว่ามีสถานการณ์การใช้งานที่กว้างขึ้นETH ที่ฝากไว้ใน beacon chain ก่อนที่จะไม่สามารถกู้คืนการอัปเกรด Shanghai ได้ และราคาตลาดของ LSD ขึ้นอยู่กับราคาของกลุ่มสภาพคล่องสำรอง วิธีการกำหนดราคานี้จะทำให้สินทรัพย์ LSD เผชิญกับส่วนลดจำนวนมากเมื่อพบกับสภาวะตลาดที่รุนแรง แต่เมื่อ LSD มีวิธีออกจากสภาพคล่องมากขึ้น ราคาในตลาดก็จะมีเสถียรภาพมากขึ้น
2. การรวมคุณสมบัติที่ก่อให้เกิดความสนใจของ LSD และ DeFi
ในแง่ของการรวมระบบ LSD และระบบนิเวศ DeFi วิธีการประมวลผลที่เคยใช้กับสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนยังคงใช้ได้กับแทร็ก LSD วิธีการรวมนี้ใช้แอตทริบิวต์ของ LSD เป็นสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยเป็นหลัก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ได้แก่:
เป็นหลักประกันสัญญาให้ยืมหรือสัญญา Stablecoin
การแยกเงินต้นและดอกเบี้ย
2.1 เพื่อเป็นหลักประกันสัญญากู้ยืมเงิน
เนื่องจากหลักประกันเป็นกรณีการใช้งานที่พบได้บ่อยที่สุดสำหรับ Yield Bearing Assets นี่คือวิธีที่ผู้ใช้จะได้รับเลเวอเรจ สำหรับสถาบัน การใช้สินเชื่อจำนองที่มีประสิทธิภาพของ AAVE V3 สามารถรับรู้รายได้หมุนเวียนของการเดิมพัน ETH และวิธีเฉพาะคือการรับรู้ผ่านสินเชื่อหมุนเวียน stETH อย่างไรก็ตาม สมมติฐานที่ว่าเงินกู้หมุนเวียนสามารถทำกำไรได้ก็คือต้นทุนการกู้ยืมของ ETH นั้นต่ำกว่ารายได้จากการเดิมพัน ETH เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของการเดิมพัน ETH จะกลายเป็นหนึ่งในอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของห่วงโซ่หลังการอัปเกรดในเซี่ยงไฮ้ ต้นทุนการกู้ยืมใน DeFi อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย การเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนมาตรฐานจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อรูปแบบการพัฒนาของ DeFi ในปัจจุบัน อัตราการยืม ETH ของ AAVE อยู่ที่ 4-5% ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนของ ETHการบรรจบกันของอัตราการกู้ยืมและผลตอบแทนจากการเดิมพันอาจทำให้สินเชื่อหมุนเวียนมีความน่าสนใจน้อยลง
สำหรับอัตราผลตอบแทนของการเดิมพัน ETH นั้นส่งผลกระทบอย่างมากต่อรูปแบบการพัฒนาของ DeFi ผู้เขียนเชื่อว่าอิทธิพลหลักนั้นอยู่ในสองประเด็น:
ต้นทุนของสิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องบนเครือข่ายจะเพิ่มขึ้น
CeFi และ DeFi มีพื้นที่สำหรับการเก็งกำไรจากสเปรดเดิมพัน ETH
มันคุ้มค่าที่จะหารือเกี่ยวกับการเก็งกำไรแบบแพร่กระจาย เมื่อมองย้อนกลับไปที่ประวัติการพัฒนาของ Web3 ในรอบที่แล้ว การเพิ่มขึ้นของแทร็กขนาดใหญ่ทุกแทร็กดูเหมือนจะเกี่ยวข้องกับการเก็งกำไร ในการวิเคราะห์ขั้นสุดท้าย การพัฒนาเริ่มต้นของ DeFi มาจากการเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ยระหว่าง DeFi และ CeFi การพัฒนาของ GameFi มาจากการเก็งกำไรของระดับเงินเดือนทั่วโลก การเพิ่มขึ้นของโปรโตคอลการรับส่งข้อมูล เช่น Hooked Protocol มาจากการเก็งกำไรของการรับส่งข้อมูลทั่วโลก ราคา... ความเป็นไปได้ของการเล่าเรื่องการเก็งกำไรครั้งต่อไป เป็นจุดเติบโตขนาดใหญ่ของ Web3 ในรอบถัดไป แต่เท่าที่เกี่ยวข้องกับการเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ยของ DeFi โหมดการเติบโตที่โหดร้ายของรอบที่แล้วได้ผ่านไปแล้ว และกองทุน CeFi จำเป็นต้องค้นหาสถานการณ์การเก็งกำไรอื่น ด้วยการพัฒนาของ DeFi อัตราดอกเบี้ยมาตรฐานปัจจุบันของห่วงโซ่สามารถยืนยันได้ผ่านอัตราผลตอบแทน ETH Staking ดังนั้นจึงมีตัวเลือกสำหรับกองทุนในโลกแห่งความเป็นจริงในการรับผลตอบแทนมาตรฐานบนเครือข่ายและผลตอบแทนมาตรฐานนอกเครือข่ายแบบจำลองการเก็งกำไรที่ได้รับแรงบันดาลใจจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงแบบ on-chain และ off-chain มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนรูปแบบของผลิตภัณฑ์การจัดการสินทรัพย์แบบ on-chain ในระดับหนึ่งโดยทั่วไปแล้วผลตอบแทนมาตรฐานนอกเครือข่ายจะรับรู้เป็นอัตราเฟด ซึ่งหมายความว่าเมื่ออัตราเฟดต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนมาตรฐานบนเครือข่าย กองทุน CeFi ตามหลักการของการเก็งกำไรจะเข้าสู่ห่วงโซ่สำหรับการเดิมพัน ETH ซึ่งจะทริกเกอร์ คลื่นลูกต่อไปของ DeFi ที่ได้รับแรงบันดาลใจจากเรื่องเล่าเกี่ยวกับพฤติกรรมการเก็งกำไร
2.2 การแยกเงินต้นและดอกเบี้ยของสินทรัพย์ LSD และผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ย
สำหรับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับการแยกเงินต้นและดอกเบี้ยของ Yield Bearing Assets เราต้องพูดถึง Element Finance, Pendle Finance และ Sense Finance วิธีทั่วไปในการแยกเงินต้นและดอกเบี้ยในห่วงโซ่คือการแบ่งสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัวเป็นพันธบัตรที่ไม่มีคูปองและลดรายได้ในอนาคต ยกตัวอย่าง stETH pool ของ Pendle Finance หลักการออกแบบคือการแบ่ง stETH ออกเป็น Principal Token และ โทเค็นผลตอบแทน Principal Token เป็นพันธบัตรที่ไม่มีคูปอง และ Yield Token เป็นผลิตภัณฑ์ย่อยที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว สูตรการหารเป็นไปตาม: 1 stETH -> 1 PT stETH + 1 YT stETH
สูตรข้างต้นแสดงความสัมพันธ์เชิงปริมาณมากกว่าความสัมพันธ์ของมูลค่า กล่าวคือ มูลค่าตลาดทางด้านซ้ายและด้านขวาอาจไม่เท่ากัน ดังนั้นโอกาสในการเก็งกำไรจึงมักเกิดขึ้นเมื่อสภาพคล่องไม่ดี หลังจากระยะเวลาหมดอายุ PT stETH สามารถแลกเปลี่ยนเป็น stETH ในอัตรา 1:1 และ YT stETH ยังสามารถแลกเปลี่ยนโดยตรงกับรายได้ที่เกิดจากการจำนำ 1 ETH (PT stETH เป็นพันธบัตรที่ไม่มีคูปองซึ่งเป็นไปตามอัตราที่กำหนด ผลตอบแทน 1 ETH ในขณะที่ YT stETH คือ 1 ETH ให้คำมั่นว่าจะลดผลประโยชน์ที่เป็นไปได้ในอนาคต) ราคาของพันธบัตรที่ไม่มีคูปองนั้นสอดคล้องกับผลตอบแทนเป็นหลัก ดังนั้น เมื่อความต้องการของตลาดสำหรับ PT stETH ผันผวน ราคาของ PT stETH ก็จะผันผวนตามไปด้วย ดังนั้น จึงทำให้อัตราผลตอบแทนโดยนัยอยู่ในสถานะที่เปลี่ยนแปลง
โดยทั่วไปมีผลิตภัณฑ์ที่จ่ายดอกเบี้ยอยู่ 2 รูปแบบ เช่น YT stETH รูปแบบแรกคือการจ่ายดอกเบี้ยปกติ และสุดท้ายมูลค่าของผลิตภัณฑ์จะลดลงเหลือ 0 แลกใช้ร่วมกันในภายหลัง โมเดลทั้งสองข้างต้นมีตรรกะที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงเมื่อจัดหาสภาพคล่อง การสร้างตลาดด้วย AMM มีข้อเสียโดยธรรมชาติสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีค่าเสื่อมราคา และ LPs เผชิญกับการขาดทุนที่ไม่ถาวรอย่างร้ายแรง ดังนั้น วิธีคิดดอกเบี้ยที่ใช้กันทั่วไปคือวิธีที่ 2 ซึ่งดอกเบี้ยทั้งหมดจะถูกไถ่ถอน จุดประสงค์หลักคือเพื่ออำนวยความสะดวกในการทำตลาดในภายหลังพูล AMM ยังสร้างขึ้นบน Balancer อีกด้วย เหตุผลหลักคือการออกแบบพูลที่มีความเสถียรแบบคอมโพสิชันในพูลบาลานเซอร์สามารถลดการสูญเสียที่ไม่ถาวรในระหว่างกระบวนการเพิ่มมูลค่าทางเดียวของโทเค็น YT
ตามกลไกพื้นฐานข้างต้น ข้อตกลงการแยกเงินต้นและดอกเบี้ยสามารถจัดเตรียมผลิตภัณฑ์สามรายการ: ผลิตภัณฑ์การแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย ผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ และผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ สำหรับผู้ซื้อ Principal Token การซื้อ Principal Token เทียบเท่ากับการซื้อพันธบัตรที่ไม่มีคูปองและผลตอบแทนจะกำหนดโดยราคาซื้อ Principal Token นี้เป็นผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ สิ่งที่เราคิดในการซื้อจุดอ้างอิงในราคาส่วนลดคือการซื้อพันธบัตรศูนย์คูปองของจุดนั้นจริง ๆ สำหรับผู้ขาย Principal Token นั้นเทียบเท่ากับการขายผลิตภัณฑ์อัตราคงที่ของตัวเอง (พันธบัตรศูนย์คูปอง) ในการแลกเปลี่ยน เพื่อสภาพคล่อง สภาพคล่องส่วนนี้สามารถลงทุนในผลิตภัณฑ์อัตราลอยตัวอื่นๆ ซึ่งเทียบเท่ากับการแลกเปลี่ยนผลิตภัณฑ์อัตราคงที่ (Principal Token) ในมือสำหรับผลิตภัณฑ์อัตราลอยตัว (เช่น ใส่ลงในกลุ่มปืนกล) เสร็จสิ้นกระบวนการ การแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย การแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเป็นการแลกเปลี่ยนความเสี่ยงโดยผู้ใช้โดยพื้นฐานแล้วผู้ขายอัตราดอกเบี้ยคงที่หวังว่าจะได้รับผลตอบแทนจากความเสี่ยงที่มากเกินไปในขณะที่ผู้ซื้ออัตราดอกเบี้ยคงที่หวังว่าจะล็อคผลตอบแทนในอนาคต
ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจอัตราดอกเบี้ยหมายความว่าผู้ใช้สามารถใช้โทเค็น YT เพื่อรับรายได้ในระหว่างกระบวนการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน และขจัดความผันผวนของราคาของสินทรัพย์อ้างอิง เพื่อยกตัวอย่างง่ายๆ ผู้ใช้ A มี 1 ETH และฝากไว้ใน Lido เพื่อรับรายได้จากการเดิมพัน ETH ประมาณการว่ารายได้จำนำของ ETH จะสูงกว่า 10% เป็นเวลานานในอนาคต ดังนั้นเขาจึงหวังที่จะใช้เครื่องมือเลเวอเรจในห่วงโซ่ให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้เพื่อเพิ่มความเสี่ยงในอัตราดอกเบี้ยสำหรับคำมั่นสัญญา ETH จากนั้น เมื่อใช้ข้อตกลงการแยกเงินต้นและดอกเบี้ย จะสามารถขยายการก่อหนี้ได้โดยไม่มีความเสี่ยงจากการชำระบัญชี ขั้นตอนการใช้งานเฉพาะมีดังนี้:
แยก 1 stETH เพื่อรับ PT stETH และ YT stETH
มีการคาดการณ์ว่าผลตอบแทนต่อปีของการจำนำ ETH นั้นสูงกว่า 10%
ขาย PT stETH ด้วยส่วนลดน้อยกว่า 10% สมมติว่า 6% รับ 0.94 ETH เป็นเงินสด
นำ 0.94 ETH ไปลงทุนใหม่เพื่อแยกเงินต้นและดอกเบี้ย แล้วแบ่ง...
ตามทฤษฎีแล้ว การขาย Principal Token ที่ส่วนลด 6% จะได้รับความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยลอยตัวสูงถึง 16.7 YT stETH
ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยลอยตัวเฉลี่ยของ Yearn ETH สูงกว่า 6% ก่อนที่ระยะเวลาไถ่ถอนจะสิ้นสุดลง การดำเนินการข้างต้นจะทำกำไรได้เสมอ (หากเป็น 10% กำไรของกลยุทธ์ข้างต้นคือ 66.7%)
กระบวนการนี้มีข้อดีที่ชัดเจนโดยจะลบความเสี่ยงด้านราคาของสินทรัพย์อ้างอิงออกทำให้ผู้ใช้รับความเสี่ยงได้เฉพาะในส่วนของอัตราดอกเบี้ยเท่านั้นและความเสี่ยงหลายอย่างจะลดลงเหลือมิติเดียว แต่กลยุทธ์ข้างต้นที่สร้างผ่าน Yield Token สามารถเป็นขาขึ้นในอัตราดอกเบี้ยลอยตัวเท่านั้น และไม่สามารถนำไปใช้กับสถานการณ์ขาลงของอัตราดอกเบี้ยลอยตัวได้
"DEX ตลอดกาล: เส้นทางสู่การผลิตแผ่นเสียง""DEX ตลอดกาล: เส้นทางสู่การผลิตแผ่นเสียง"มีการกล่าวถึงโหมด GNS ใน . รุ่นนี้ยังเหมาะมากสำหรับผลิตภัณฑ์สัญญาอัตราดอกเบี้ยระยะยาว เนื่องจากการหักบัญชีและการชำระบัญชีเป็นไปอย่างรวดเร็ว โมเดล GNS รองรับเลเวอเรจสูง ดังนั้นจึงสามารถนำไปใช้กับตลาดอัตราดอกเบี้ยได้โดยมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยการเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์ถาวรของอัตราดอกเบี้ยอาจขยายไปสู่กลยุทธ์อนุพันธ์แบบ on-chain ที่ซับซ้อนมากขึ้นในภายหลัง
3. คุณสมบัติสภาพคล่องของ LSD และการผสานรวมของ DeFi
เสถียรภาพของราคา LSD ที่เกิดจากการอัปเกรด Shanghai หมายความว่าสินทรัพย์นี้มีโอกาสที่จะแทนที่ ETH ในห่วงโซ่แอตทริบิวต์สกุลเงินแข็งจะทำให้สินทรัพย์ LSD ในห่วงโซ่มีคุณลักษณะสภาพคล่องแบบเดียวกับ 3 crv lp ของ Curve และ bb-a-USD ของ Balancerภายใต้สถานการณ์ปกติ สินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยจะหมุนเวียนได้ยาก และสินทรัพย์สภาพคล่องก็สร้างดอกเบี้ยได้ยาก สินทรัพย์ LSD, 3 crv lp และ bb-a-USD ผสมผสานสินทรัพย์ทั้งสองประเภทที่ดูเหมือนจะขัดแย้งกันได้อย่างลงตัว ในรอบ DeFi ที่ผ่านมา 3 crv lp และ bb-a-USD ถูกใช้อย่างแพร่หลายในโปรโตคอล DeFi ต่างๆ เพื่อเสริมสภาพคล่องของ stablecoins ตัวอย่างเช่น โปรโตคอล stablecoin มักจะเลือก 3 crv lp เมื่อรักษาสภาพคล่องของ stablecoin และ bb-a -USD เป็นสินทรัพย์สภาพคล่อง ซึ่งหมายความว่า LSD ซึ่งคล้ายกับสินทรัพย์ที่กล่าวถึงข้างต้น จะกลายเป็นทรัพยากรสำคัญที่โปรโตคอล DeFi ต่างๆ จำเป็นต้องดึงดูดเพื่อปรับปรุงสภาพคล่อง
แต่เหตุใดสินทรัพย์ 3 crv lp และ bb-a-USD จึงไม่ได้รับความสนใจมากนัก เหตุผลอาจอยู่ในประเด็นต่อไปนี้:
3 การเข้าซื้อกิจการของ crv lp และ bb-a-USD มาจากการจัดหาสภาพคล่องของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพบน Curve และ Balancer เกณฑ์การเข้ามาสำหรับนักลงทุนรายย่อยค่อนข้างสูงและส่วนใหญ่ถือโดย DeFi whales
อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ต่ำ ซึ่งไม่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนรายย่อยทั่วไป
ขนาดสินทรัพย์มีขนาดเล็ก และยากที่จะนำไปใช้ในขนาดใหญ่ในระบบนิเวศ DeFi
อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาด การแบ่งย่อย และอัตราผลตอบแทนที่คงที่ของสินทรัพย์ LSD นั้นเกินกว่า 3 crv lp และ bb-a-USD ดังนั้นมันจะมีพื้นที่ใช้งานที่กว้างขึ้นในระบบนิเวศของ DeFi นอกจากนี้ เกณฑ์สำหรับนักลงทุนรายย่อยในการติดต่อกับ LSD นั้นไม่สูงนัก และกลุ่มผู้ใช้ก็มีมากขึ้น
ในฐานะทรัพยากรสภาพคล่องที่สำคัญ LSD จะสืบทอดภารกิจของ 3 crv lp และ bb-a-USD และกลายเป็นสินทรัพย์ที่จำเป็นสำหรับกลุ่มสภาพคล่องในห่วงโซ่ นี่หมายความว่าการจัดเก็บและการแจกจ่าย LSD จะกลายเป็นส่วนสำคัญของการติดตาม LSDการดูดซับพื้นที่เก็บข้อมูลจำเป็นต้องมีการสร้างสถานการณ์ต่างๆ สถานการณ์ง่ายๆ คือการสร้างตัวรวบรวมรายได้ และรูปแบบที่ซับซ้อนกว่าคือการสร้างการออกแบบแบบเคียงข้างกันหลายๆ แบบ หลังจากการดูดซับพื้นที่เก็บข้อมูลเสร็จสิ้น การกระจายสินทรัพย์ LSD ใน DeFi ต่างๆ โปรโตคอลเป็นอีกทิศทางหนึ่ง และวิธีการจัดจำหน่าย มันสามารถขึ้นอยู่กับผลตอบแทนสูงหรือสิทธิ์ในการกำกับดูแล และการออกแบบที่แตกต่างกันจะทำให้เกิดรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน
ในการรวมโปรโตคอล LSD และ DeFi จำเป็นต้องพิจารณาความสามารถในการทำงานร่วมกันระหว่างโปรโตคอล การออกแบบกลไกของ DeFi composability นั้นเป็นการไหลของรายได้ระหว่างโปรโตคอลต่างๆ ในปัจจุบัน แหล่งรายได้หลักของสินทรัพย์ LSD ได้แก่:
รายได้จากการเดิมพัน ETH
สิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องของข้อตกลงสำหรับสินทรัพย์ LSD
ค่าธรรมเนียมสวอปสำหรับสินทรัพย์ LSD
แหล่งที่มาของรายได้ทั้งสามนี้สะท้อนถึงคุณลักษณะสองประการของสินทรัพย์ LSD อย่างแท้จริง: รายได้จากการเดิมพัน ETH เป็นคุณลักษณะที่มีภาระดอกเบี้ย ในขณะที่สิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องและค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนสำหรับสินทรัพย์ LSD เป็นคุณลักษณะสภาพคล่องของ LSD โดยพื้นฐานแล้วรายได้ดอกเบี้ยรับของ LSD มีความแตกต่างกันสาเหตุหลักมาจากความแตกต่างในความเสถียรของโหนดเครื่องมือตรวจสอบที่อยู่หลังคลาสสินทรัพย์ LSD นี้ยกตัวอย่าง stETH และ reETH เนื่องจากผู้ให้บริการโหนดที่อยู่เบื้องหลัง stETH เป็นผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพทั้งหมดที่ได้รับการคัดกรองโดย Lido ซึ่งหมายความว่าพวกเขามีเสถียรภาพที่แข็งแกร่งในการได้รับรายได้จากการเดิมพัน ETH ในทางตรงกันข้าม Rocket Pool ไม่ได้มอบหมายการดำเนินการโหนดทั้งหมดให้กับผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพ แต่สนับสนุนบุคคลในการสร้างโหนด ความเสถียรของแต่ละโหนดถูกจำกัดด้วยปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้จำนวนมาก ด้วยเหตุนี้ ผลตอบแทนต่อปีของ reETH จึงต่ำกว่าของ stETH ประมาณ 1%
ความแตกต่างของรายได้ดอกเบี้ยรับของ LSD นั้นพิจารณาจากวิธีการรักษาที่แตกต่างกันสำหรับอุปกรณ์ฮาร์ดแวร์ แต่รายได้ด้านสภาพคล่องของสินทรัพย์ LSD ขึ้นอยู่กับวิธีการรวมเข้ากับ DeFiซึ่งคลาสสิกที่สุดคือแบบจำลองความสมดุลของ Frax เมื่อผู้ใช้ใช้ Frax เพื่อเดิมพัน ETH พวกเขาจะได้รับ frxETH ที่ยึด 1:1 ด้วย ETH ผู้ใช้เพียงแค่ถือ frxETH จะไม่สร้างรายได้ใด ๆ มีสองวิธีในการรับรายได้:
จำนำ frxETH เพื่อรับ sfrxETH, sfrxETH สามารถสะสมรายได้จากการเดิมพัน ETH
ทำ frxETH - ETH lp บน Curve รับ $CRV และค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน
มันเทียบเท่ากับ Frax สร้างยอดคงเหลือ ปลายด้านหนึ่งของยอดคงเหลือคือรายได้จากการเดิมพัน ETH และปลายอีกด้านหนึ่งคือรายได้ LPเนื่องจากผู้ถือ frxETH มีวิธีรับรายได้เพียงสองวิธีข้างต้น Frax จึงสามารถแนะนำพฤติกรรมของผู้ใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยการปรับอัตราผลตอบแทนของวิธีที่สอง เมื่อสภาพคล่องของ frxETH ไม่เพียงพอ เจ้าหน้าที่ของ Frax จำเป็นต้องเพิ่มรายได้ของกลุ่ม LP เท่านั้น นอกจากนี้ เนื่องจาก Frax Finance มีสิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงของ Curve gauge จำนวนมากผ่าน Convex Finance จึงสามารถเพิ่มรายได้ของ LP โดยการเพิ่มน้ำหนักการลงคะแนนของ frxETH - ETH lp pool โดยไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม
โมเดล “ถุงมือเปล่า หมาป่าสีขาว” ของ Frax ใช้ได้กับโปรโตคอลที่มีการซื้อเสียงโหวตเป็นจำนวนมากเท่านั้นและสำหรับข้อตกลงการเดิมพันสภาพคล่องที่คล้ายกับ Lido การรักษาสภาพคล่องของสินทรัพย์ LSD นั้นจำเป็นต้องได้รับการอุดหนุนจากสกุลเงินแพลตฟอร์ม สิ่งนี้จึงทำให้เกิดช่องว่างทางนิเวศวิทยา ซึ่งเกิดจาก 2 ปัจจัยคือ
การได้รับคะแนนโหวต Curve Gauge มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้นั้นมีราคาแพงมาก
การอุดหนุนสกุลเงินแพลตฟอร์มที่จัดทำโดย Liquidity Pledge Protocol เพื่อรักษาสภาพคล่องของสินทรัพย์ LSD นั้นไม่ยั่งยืน
ในปัจจุบัน มีเพียง Frax และ Yearn Finance เท่านั้นที่มีข้อตกลงการเดิมพันสภาพคล่องที่มีสิทธิ์ในการกำกับดูแลสำหรับ Curve เป็นเรื่องยากมากสำหรับโปรโตคอลอื่น ๆ ที่จะดำเนินการต่อเพื่อแย่งชิงสิทธิ์ในการกำกับดูแลของ Curve ภายใต้สมมติฐานว่าสัญญาซื้อขายสภาพคล่องจะสิ้นสุดลงในอนาคต สินทรัพย์ LSD ที่ออกโดยข้อตกลงซื้อขายสภาพคล่องซึ่งขาดข้อได้เปรียบของผู้เสนอญัตติรายแรกจำเป็นต้องพึ่งพาแพลตฟอร์มจูงใจสภาพคล่องที่มีเกณฑ์ต่ำกว่า Curve เช่น Balancer หรือ ve ( 3, 3) DEX ."การโจมตีของแวมไพร์" ของ Sushiswap บน Uniswap เป็นรูปแบบธุรกิจทั่วไปในอุตสาหกรรมนี้อยู่แล้ว ซึ่งหมายความว่าในด้านแรงจูงใจด้านสภาพคล่องของ LSD อาจมี DEX ที่เปิดตัวการโจมตีแบบเดียวกันบน Curve
แน่นอนสถานการณ์ข้างต้นขึ้นอยู่กับการพัฒนาที่หลากหลายของข้อตกลงการเดิมพันสภาพคล่องในอนาคตในความเป็นจริง เส้นทางการเดิมพันของเหลวนั้นคล้ายกับเส้นทาง Stablecoin ในรอบที่แล้วมาก: มีผู้นำหลายคนในเส้นทาง แต่การมีอยู่ของผู้นำจะไม่ส่งผลกระทบต่อการพัฒนาโปรโตคอลอื่น ๆ แต่จะส่งเสริม ยกตัวอย่าง DAI โปรโตคอล Stablecoin แบบกระจายอำนาจจำนวนมากจะสร้าง DAI - พูลสภาพคล่องของ Stablecoin การมีอยู่ของแหล่งรวมสภาพคล่องนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเพิ่มสภาพคล่องของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพเท่านั้น แต่ยังเพิ่มสถานการณ์การใช้งานของ DAI และปรับปรุงรายได้ของผู้ถือ DAI ในด้าน LSD สถานการณ์ที่คล้ายกันอาจเกิดขึ้นในอนาคต เนื่องจากรายได้จากการเดิมพัน ETH ได้กลายเป็นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงในห่วงโซ่ ต้นทุนในการดูดซับ ETH จึงเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในเวลานี้ ข้อตกลงจำนำสภาพคล่องดึงดูดให้ ETH จับคู่กับสินทรัพย์ LSD ที่ออกโดยมัน และสร้างกลุ่มสภาพคล่องผ่าน แรงจูงใจด้านสภาพคล่องต่าง ๆ ค่าใช้จ่ายที่สูงเกินไป ดังนั้นstETH สามารถมีบทบาทคล้ายกับ DAI ในสถานการณ์นี้ และสินทรัพย์ LSD อื่นๆ เช่า stETH เพื่อดำเนินการตามกระบวนการสร้างสภาพคล่องของตนเองในสระสภาพคล่อง ETH ของ Curve
ผลิตภัณฑ์ประเภทใดที่อาจเกิดจากแนวคิดนี้ รูปแบบผลิตภัณฑ์ของ Tokemak เหมาะกับสถานการณ์ข้างต้นเป็นอย่างดี ในฐานะผู้บุกเบิกโปรโตคอลคำแนะนำด้านสภาพคล่อง Tokemak ได้รวมสิทธิ์การกำกับดูแลและสิทธิ์การกระจายสภาพคล่องอย่างชำนาญ Curve ให้สิ่งจูงใจด้านสภาพคล่อง $CRV ในระดับหนึ่งสำหรับแต่ละกลุ่ม รายได้ถูกกำหนดโดยสิทธิ์ในการออกเสียง และ LP จะดูแลความเสี่ยงของตนเอง Tokemak ดูดซับสินทรัพย์สภาพคล่องจำนวนมากผ่านผลตอบแทนสูงเพื่อสร้างแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ จากนั้นผ่านสิทธิ์การกำกับดูแล การลงคะแนนจะจัดสรรเงินสภาพคล่องของแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ไปยังโปรโตคอลที่แตกต่างกันสำหรับการใช้งาน และความเสี่ยงของเงินทุนทั้งหมดจะอยู่ภายใต้โปรโตคอล Tokemak วิธีการกระจายสภาพคล่องนี้มีประสิทธิภาพอย่างมากในช่วงตลาดกระทิง แต่เมื่อตลาดหมีมาถึงและสินทรัพย์สภาพคล่องในแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ค่อยๆ ถูกดึงออกไป Tokemak มีแนวโน้มที่จะเกิดปัญหาการล้มละลาย ปัญหาหลักคือสินทรัพย์ใน Tokemak เป็นสินทรัพย์ที่ไม่เสถียร หลังจากข้อตกลงอื่น ๆ ได้รับสภาพคล่องของแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ของ Tokemak ผ่านสิทธิ์ในการกำกับดูแล LPs เหล่านี้ยังเสี่ยงต่อการสูญเสียที่ไม่แน่นอนและความเสี่ยงที่ราคาโทเค็นจะลดลง ส่งผลให้สภาพคล่องในการกู้ยืมลดลง
แต่ในสถานการณ์ LSD ความเสี่ยงที่กล่าวถึงข้างต้นซึ่งเกิดจากการขาดทุนที่ไม่ถาวรและการลดลงของราคาโทเค็นจะไม่กลายเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงหลักสำหรับโปรโตคอล นี่เป็นเพราะการสำรองสินทรัพย์ที่ดูดซับในลิงค์ด้านบนคือ stETH และ LP ที่สร้างโดยฝ่ายโครงการก็คือ stETH - LSD นั่นคือสภาพคล่องของ LP ทั้งหมดนั้นเหมือนกัน - เช่นเดียวกับสินทรัพย์ lp และแทบจะไม่มีการสูญเสียที่ไม่แน่นอน และข้อตกลงไม่น่าจะมีปัญหาการล้มละลายเกิดขึ้น
เกี่ยวกับการออกแบบโทเค็นการกำกับดูแล สิทธิ์ในการกำกับดูแลส่วนใหญ่จะสะท้อนให้เห็นในการจัดสรรสภาพคล่องของแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่และการเลือก DEX ข้อตกลงจำนำสภาพคล่องใหม่สามารถรับ stETH หรือ ETH เป็นสินทรัพย์สำรองสภาพคล่องของสินทรัพย์ LSD ที่ออกโดยข้อตกลง เพื่อให้สามารถสร้างคู่ธุรกรรม LP บน DEX ได้ ในทางกลับกัน สิทธิ์ในการกำกับดูแลยังสามารถเลือกว่าจะผสานรวมรายการใด LP ลงในพูล LP ของ DEX ดังนั้น เท่าที่เกี่ยวข้องกับความต้องการด้านสิทธิ์การกำกับดูแล ทั้งข้อตกลงการเดิมพันสภาพคล่องใหม่และ DEX ใหม่มีความจำเป็นในการถือครองโทเค็นการกำกับดูแลข้อตกลง
สมมติฐานของกลไกข้างต้นคือรูปแบบการดูดซับเงินฝาก นั่นคือ โปรโตคอลจำเป็นต้องสร้างสถานการณ์ที่ผู้ถือ stETH และ ETH เต็มใจที่จะฝากสินทรัพย์ การให้บริการเป็นหลักประกันเป็นสถานการณ์ การให้บริการแยกเงินต้นและดอกเบี้ยเป็นสถานการณ์ และการดึงดูดผู้ถือด้วยผลตอบแทนสูงก็เป็นอีกวิธีหนึ่งเช่นกัน
มีสองวิธีในการสร้างสถานการณ์ที่ให้ผลตอบแทนสูง:
สร้างฉากด้านข้าง
สร้างสถานการณ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงจริงผ่านข้อตกลงการติดสินบน
แบบจำลอง OHM เป็นสถานการณ์แบบเคียงข้างกันทั่วไปสำหรับการดูดซับพื้นที่เก็บข้อมูล ซึ่งไม่ยั่งยืน จากมุมมองระยะยาว การพึ่งพาข้อตกลงการติดสินบนเพื่อสร้างสถานการณ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงคือระดับการดูดซับเงินฝากสูงสุด ยิ่งไปกว่านั้น ในกรณีที่ Stablecoins แบบกระจายศูนย์ต้องการการแข่งขันเพิ่มเติมในอนาคต ข้อตกลงการติดสินบนที่ให้บริการ LSD ยังสามารถเชื่อมโยงระหว่างอดีตและอนาคต
ดังนั้นในเวลานี้ เราได้กลับมาที่ประเด็นหลักเกี่ยวกับรายได้ของ DeFi เมื่อรายได้ดอกเบี้ยรับไม่สามารถเพิ่มขึ้นได้อย่างรวดเร็ว วิธีการปรับปรุงรายได้สภาพคล่องเป็นประเด็นหลักที่การติดตาม LSD ควรให้ความสนใจข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความ Foresight Ventures ทั้งหมดไม่ได้มีไว้เพื่อเป็นคำแนะนำในการลงทุน การลงทุนมีความเสี่ยง โปรดประเมินการยอมรับความเสี่ยงส่วนบุคคลและตัดสินใจลงทุนอย่างรอบคอบ
Reference
https://docs.balancer.fi/concepts/pools/boosted#crucial-building-blocks-linear-pools
เกี่ยวกับ Foresight Ventures
Foresight Ventures เดิมพันกับนวัตกรรมของสกุลเงินดิจิทัลในอีกไม่กี่ทศวรรษข้างหน้า บริษัทจัดการกองทุนหลายแห่ง: กองทุน VC, กองทุนการจัดการรองที่ใช้งานอยู่, FOF หลายกลยุทธ์, กองทุน S วัตถุประสงค์พิเศษ "Foresight Secondary Fund l" โดยมีขนาดการจัดการสินทรัพย์รวมเท่ากับ มากกว่า 4 หนึ่งร้อยล้านเหรียญสหรัฐ Foresight Ventures ยึดมั่นในแนวคิด "ไม่ซ้ำใคร เป็นอิสระ ก้าวร้าว ระยะยาว" และให้การสนับสนุนอย่างกว้างขวางสำหรับโครงการผ่านพลังทางนิเวศวิทยาที่แข็งแกร่ง ทีมงานมาจากบุคลากรอาวุโสจากบริษัทการเงินและเทคโนโลยีชั้นนำ เช่น Sequoia China, CICC, Google, Bitmain เป็นต้น
Website: https://www.foresightventures.com
Twitter: https://twitter.com/ForesightVen
ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความ Foresight Ventures ทั้งหมดไม่ได้มีไว้เพื่อเป็นคำแนะนำในการลงทุน การลงทุนมีความเสี่ยง โปรดประเมินการยอมรับความเสี่ยงส่วนบุคคลและตัดสินใจลงทุนอย่างรอบคอบ
IOS
Android