ชื่อเรื่องเดิม: "The Double Parachute Model: a mathematical model for using debt-backed stable coins as collaterals》

ผู้เขียน: ยารอน เวลเนอร์

การรวบรวมต้นฉบับ: ChinaDeFi

การรวบรวมต้นฉบับ: ChinaDeFi

เหรียญ Stablecoin ที่มีตราสารหนี้รองรับ เช่น DAI, LUSD, sUSD และ FRAX เป็นแหล่งรายได้แบบพาสซีฟใน DeFi (เช่น Curve LP หรือ Yearn Vaults) ผู้ใช้สามารถได้รับประโยชน์จากตำแหน่งที่มีเลเวอเรจสูงในสินทรัพย์ดังกล่าว หากใช้ประโยชน์จาก Stablecoin อื่นๆ เช่น USDC ความเสี่ยงในการชำระบัญชีของผู้ใช้จะถือว่าน้อยมาก

ในบทความนี้ เราเสนอแบบจำลองทางคณิตศาสตร์เพื่อให้เหตุผลเกี่ยวกับเกณฑ์การชำระบัญชีสำหรับสินทรัพย์หลักประกันที่มั่นคง กรอบงานที่เสนอของเราถือว่ามีแบบจำลองทางคณิตศาสตร์อยู่แล้วเพื่ออธิบายเกณฑ์การชำระบัญชีสำหรับสินทรัพย์ที่ผันผวน ดังนั้นกรอบการทำงานใหม่นี้สามารถนำไปใช้กับสภาพแวดล้อมการทดสอบความเครียดที่มีอยู่

เอกสารนี้เสนอแบบจำลองสำหรับการตั้งค่าโปรโตคอลเลเวอเรจของ Gearbox โดยมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์การยืม USDC กับหลักประกัน Stablecoin

เอกสารนี้เสนอแบบจำลองสำหรับการตั้งค่าโปรโตคอลเลเวอเรจของ Gearbox โดยมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์การยืม USDC กับหลักประกัน Stablecoin

รุ่นร่มชูชีพคู่

Stablecoin LUSD นั้นค่อนข้างสวยงามเนื่องจากได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกันเดียว (เช่น ETH) และมีกลไกในตัวที่หนี้เสียของผู้ใช้จะได้รับการติดต่อจากผู้กู้ทั้งหมด ดังนั้นเราจึงใช้ LUSD เพื่อแสดงให้เห็นถึงกรอบการทำงานของเรา แต่หลักการที่คล้ายกันนี้ใช้เมื่อวิเคราะห์ DAI และ sUSD

โมเดลร่มชูชีพคู่ (DPM) ได้รับการออกแบบมาเพื่อจำลองหนี้สูญเนื่องจากการแยกตัวของราคาอย่างถาวร ซึ่งไม่สนใจการแยกส่วนชั่วคราวเนื่องจากสภาพคล่องต่ำ ในการตั้งค่าดังกล่าว ราคาของ LUSD จะได้รับผลกระทบตามเปอร์เซ็นต์ของ ETH ที่สำรองไว้เท่านั้น ดังนั้นเราจึงสามารถปฏิบัติต่อสถานะของผู้ใช้ด้วยหลักประกัน LUSD และหนี้ USDC ตามพฤตินัยของสถานะที่มีหลักประกันเป็น ETH (หนี้ยังคงเป็น USDC ).

ทั้ง Liquity (โปรโตคอลที่ใช้ LUSD) และตลาดการให้กู้ยืม (Gearbox ในกรณีของเรา) จะพยายามป้องกันไม่ให้เกิดหนี้เสีย

ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง เมื่อราคาของ ETH ลดลง เส้นการลดระดับแรกจะเปิดใช้งานและ Liquity จะพยายามป้องกันไม่ให้เกิดหนี้เสียสะสมในระบบ LUSD เมื่อความพยายามของ Liquity ล้มเหลว และราคาของ ETH ลดลงอย่างต่อเนื่อง หนี้สูญของระบบ LUSD จะลดราคาของ LUSD เอง ซึ่งระบบ Gearbox จะเข้ามาแทนที่และพยายามลดหนี้เสียบนแพลตฟอร์มของตัวเอง

ในการเปรียบเทียบร่มชูชีพสองครั้ง ร่มชูชีพแรกคือ Liquity ซึ่งความแข็งแกร่งถูกกำหนดโดย ETH ที่สนับสนุนอยู่ในปัจจุบัน ร่มชูชีพที่สองคือกระปุกเกียร์ซึ่งความแข็งแกร่งมาจากเกณฑ์การชำระบัญชีที่กำหนดค่าไว้ ยิ่งเกณฑ์ต่ำลงเท่าใดการป้องกันก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ร่มชูชีพที่สองสามารถเสื่อมสภาพและตั้งค่าไว้ที่ 100% (ลบด้วยค่าปรับการชำระบัญชีที่เกี่ยวข้องและอคติของ oracle ที่ทราบ) เมื่ออัตราส่วนการสำรอง ETH-to-LUSD สูงเพียงพอ

กรอบทางการ

อย่างเป็นทางการ เรามองว่าระบบ LUSD เป็นผู้ใช้รายเดียวที่มีหลักประกัน ETH จำนวน X และหนี้ LUSD จำนวน Y เราเน้นการทดสอบระบบ LUSD เพื่อค้นหาค่าที่คาดหวังสำหรับความเสี่ยง/จำนวนที่ไม่ดี ซึ่งสามารถทำได้ในสภาพแวดล้อมการทดสอบความเครียดมาตรฐานใดๆ จากนั้นกำหนดเกณฑ์การชำระบัญชีของ Gearbox เพื่อชดเชยหนี้สูญในระบบ LUSD ตัวอย่างเช่น หากมูลค่าที่คาดว่าจะมีความเสี่ยงในระบบ LUSD คือ 15% ของการจัดหา LUSD Gearbox จะกำหนดเกณฑ์การชำระบัญชีเป็น 85%

โปรดทราบว่าภายใต้สถานการณ์ปกติ LUSD คาดว่าจะมีค่า VaR เท่ากับ 0%

ความผันผวนของราคา

เหรียญ Stablecoin แบบกระจายศูนย์ส่วนใหญ่ไม่มีกลไกทางกายภาพที่จะบังคับให้ซื้อขายที่ 1 ดอลลาร์ แต่จะผันผวนประมาณ $1 โดยมีความผันผวนเมื่อเทียบกับสภาพคล่องของ DEX ที่สอดคล้องกัน (โดยปกติจะเป็นสภาพคล่องของ Curve Finance)

เหรียญ Stablecoin เหล่านี้ส่วนใหญ่ไม่อยู่ภายใต้การเก็งกำไรที่ปราศจากความเสี่ยง แม้ว่าจะอยู่ด้านบนหรือด้านล่างหมุดก็ตาม อย่างไรก็ตาม ใคร ๆ ก็คาดหวังว่าราคาจะเด้งกลับไปที่ 1

จากการตรวจสอบกรอบเวลาระยะสั้น 1 ชั่วโมง เราสังเกตเห็นว่าปริมาณการซื้อขายของสินทรัพย์เหล่านี้ค่อนข้างด้านเดียว

ดังที่แผนภูมิด้านล่างแสดง เมื่อแยกย่อยปริมาณ Curve Finance สำหรับธุรกรรม FRAX เป็นกรอบเวลา 1 ชั่วโมง (ถ่วงน้ำหนักตามปริมาณ) โดยเฉลี่ยมากกว่า 90% ของปริมาณเป็นข้างเดียว

ที่กล่าวว่า FRAX ยังคงถูกตรึงอย่างสมบูรณ์เนื่องจากสภาพคล่องของ Curve จำนวนมาก (มากกว่า 0.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ) ที่โปรโตคอล FRAX เป็นเจ้าของเกือบทั้งหมด

นี่ไม่ใช่กรณีของ LUSD ซึ่งมีการซื้อขายด้านข้างน้อยกว่าต่อชั่วโมง แต่ได้รับผลกระทบจากการแยกตัวขึ้นเกือบถาวร

ประการสุดท้าย sUSD มีความสมดุลมากที่สุดในแง่ของการทำธุรกรรมด้านเดียว แต่โดยพื้นฐานแล้วยังคงเป็นด้านเดียว

ดังนั้นเราจึงพิจารณาความเสถียรของสภาพคล่องของ DEX เมื่อเทียบกับ USDC และถือว่าปริมาณย้อนกลับแบบออร์แกนิกจะไม่ลดจำนวนการชำระบัญชีแบบเรียงซ้อน ที่กล่าวว่า ตราบใดที่ Stablecoin เป็นตัวทำละลาย ความผันผวนของสินทรัพย์จะยังคงอยู่ในระดับต่ำ และส่งผลให้มีการชำระบัญชีค่อนข้างน้อย

กรอบทางการ

เพื่อความปลอดภัย เราได้จำลองสถานการณ์ที่หลักประกันที่มั่นคงของ Gearbox ทั้งหมดถูกชำระบัญชีภายในหนึ่งวัน โดยไม่มีการกู้คืนราคาใดๆ หลังจากการชำระบัญชีแต่ละครั้ง

การจัดหมวดหมู่

ทรัพย์สินเดิม

สำหรับสินทรัพย์ดิบ เช่น sUSD และ LUSD เราจำลองตามแบบจำลองร่มชูชีพคู่และแบบจำลองความผันผวนของราคา และกำหนดเกณฑ์การชำระบัญชีให้น้อยที่สุดสำหรับข้อเสนอทั้งสองนี้

โทเค็น Curve LP

โทเค็น Curve LP เช่น โทเค็น LUSD/3crv LP นั้นมีความพิเศษเนื่องจากราคาของมันสูงกว่าราคา USDC ($1) เนื่องจากข้อจำกัดทางเทคนิคในแง่ของการคาดการณ์ราคา

ในทางกลับกัน การฝากสินทรัพย์ในระบบ Curve จะเพิ่มความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ ความเสี่ยงนี้สามารถบรรเทาได้โดยการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นจากผู้ใช้ ไม่ว่าในกรณีใด Curve smart contract ได้รับการทดสอบอย่างเข้มงวดและถือว่ามีความเสี่ยงต่ำ

อัลกอริทึม Stablecoins

อัลกอริทึม Stablecoins

ในกรณีนี้ เราสามารถใช้ DPM กับ FXS เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก FRAX มีข้อตกลงและสภาพคล่องเมื่อเทียบกับ USDC สภาพคล่องนี้จะถือเป็นสภาพคล่องของ FXS ด้วย

ลิงค์ต้นฉบับ