เรียบเรียงข้อความต้นฉบับ: Nanfeng
เรียบเรียงข้อความต้นฉบับ: Nanfeng
20 มิถุนายน 2550
วันนั้น Bear Stearns ได้ประกันตัวกองทุนเฮดจ์ฟันด์สองแห่ง เป็นสัญญาณแรกที่บ่งชี้ว่าวิกฤตจำนองซับไพรม์ได้ขยายวงกว้างออกไปนอกตลาดที่อยู่อาศัย อดีตผู้ให้กู้และผู้ออกหลักทรัพย์ ไปจนถึงวาณิชธนกิจรายใหญ่แห่งหนึ่งของวอลล์สตรีท
เก้าเดือนต่อมา แบร์ สเติร์นส์เผชิญกับภาวะล้มละลาย และอีกหนึ่งปีต่อมา เมื่อวันที่ 6 มีนาคม 2552 ดาวโจนส์แตะจุดต่ำสุด ไม่ว่าตลาดการเงินจะดูตกต่ำอย่างไรในช่วงกลางปี 2550 สิ่งต่าง ๆ ยังคงเลวร้ายลงก่อนที่จะดีขึ้น
ชื่อระดับแรก
ความปลอดภัย"ความปลอดภัย"
วิกฤตการเงินโลกเป็นจุดสิ้นสุดของช่วงเวลา Great Moderation ในช่วง 30 ปีก่อน มีตลาดกระทิงที่ไม่มีใครเทียบได้ ซึ่งราคาบ้านเพิ่มขึ้นถึงสี่เท่า โดยทั่วไปแล้ว ผู้คนจะกระตือรือร้นมากเกินไปอย่างไร้เหตุผล และเชื่อว่าที่อยู่อาศัยมีแต่จะเพิ่มมูลค่า ดังนั้นธนาคารจึงเริ่มเสนอการจำนองซับไพรม์ให้กับผู้ที่มีเครดิตไม่ดี โดยสมมติว่าในกรณีเลวร้ายที่สุด คุณอาจนำบ้านของคุณเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันได้ เนื่องจากบ้านจะมีมูลค่ามากขึ้น ความเสี่ยงจึงดูน้อยมาก
ในขณะเดียวกัน มีเงินออมเหลือเฟือทั่วโลก เนื่องจากนักลงทุนมองหาวิธีการลงทุน เพื่อตอบสนองความต้องการนี้ ธนาคารจึงตัดสินใจสร้างสินทรัพย์ที่ปลอดภัยมากขึ้นสำหรับนักลงทุนในการซื้อ โดยบรรจุการจำนองเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS) เครื่องมือทางการเงินเหล่านี้ให้รายได้ตามสินเชื่อที่อยู่อาศัย นักลงทุนอาจลังเลที่จะจำนองส่วนบุคคล แต่ MBS ดูเหมือนจะเป็นสิ่งที่น่าสนใจกว่าที่จะทำ พวกเขาสามารถซื้อการจำนองต่างๆ มากมายโดยไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของการจำนองประเภทใดประเภทหนึ่ง เจ้าของบ้านคนหนึ่งอาจผิดนัดชำระ แต่เมื่อไหร่ในโลกนี้ทุกคนจะผิดนัดพร้อมกัน? มัน "หลากหลาย" - กล่าวอีกนัยหนึ่งคือมันปลอดภัย
แล้วโอกาสที่หาได้ยากเมื่อคุณภาพของการจำนองต่ำมากจนแม้แต่ MBS ก็ดูไม่ปลอดภัย? ธนาคารเพียงแค่บรรจุใหม่เป็นประเภทของภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO) รวมไว้ด้วยกันจนเพียงพอจนกระทั่งกลุ่มของ MBS ที่มีปัญหานั้นดู "หลากหลาย" เพียงพอ อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่แค่การจำนองเท่านั้น แต่ยังมีสินเชื่ออื่น ๆ ที่รวมอยู่ในหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง ตัวอย่างเช่น บริษัทรถยนต์ให้สินเชื่อเพื่อช่วยเหลือผู้คนในการซื้อรถยนต์ แล้วรวมสินเชื่อเหล่านั้นไว้ในหลักทรัพย์ค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ (ABS) ซึ่งจะรวมอยู่ใน CDO
เมื่อ ABS และ CDO เหล่านี้ได้รับการพิจารณาว่าเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยแล้ว พวกมันจะถูกนำไปใช้อย่างกว้างขวาง ไม่ใช่แค่ในงบดุลของวาณิชธนกิจเท่านั้น เพื่อระดมทุนสำหรับการดำเนินงาน บริษัททั่วไปมักจะออกเอกสารเชิงพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง (ABCP) ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นเงินกู้ยืมระยะสั้น ABCP เหล่านี้รองรับโดย ABS และ CDO ตัวอย่างเช่น บริษัทต่างๆ เช่น General Electric จะใช้ CDO ที่ได้รับจากสินเชื่อรถยนต์เพื่อเป็นหลักประกัน ABCP เหล่านี้ซึ่งใช้เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในแต่ละวัน
กองทุนรวมตลาดเงิน (MMMFs) ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อให้เงินทุกดอลลาร์ที่ลงทุนซื้อ ABCPs เหล่านี้เป็นจำนวนมากเพราะพวกเขาได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยง แม้แต่บริษัทประกันอย่าง American International Group (AIG) ก็กำลังดำเนินการ โดยเสนอประกัน ABS และ CDO ให้กับวาณิชธนกิจที่ต้องการลดความเสี่ยง
ชื่อระดับแรก
ทฤษฎีที่อยู่อาศัยของทุกสิ่ง
จู่ๆ ฟองสบู่อสังหาฯ ก็แตก
ผลกระทบในทันทีคือการลดลงของมูลค่าสินเชื่อซับไพรม์ ซึ่งหมายความว่านักลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์กำลังถูกหลอกลวง ตัวอย่างเช่น New Century เป็นผู้ออกสินเชื่อซับไพรม์รายใหญ่อันดับสองของโลก ด้วยทรัพย์สินที่ลดน้อยลงพวกเขาจึงยื่นฟ้องล้มละลายในบทที่ 11 เมื่อวันที่ 2 เมษายน 2550
ในไม่ช้า งบดุลของธนาคารเพื่อการลงทุนที่มี ABS และ CDOs จะเป็นสีแดง แบร์ สเติร์นส์จะเลิกกิจการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในเดือนกรกฎาคม เนื่องจากการเปิดเผยต่อสินทรัพย์เหล่านี้ ภายในเดือนสิงหาคม 2550 BNP Paribas เห็นว่าเป็นไปไม่ได้ที่จะประเมินมูลค่าตราสารทางการเงินเหล่านี้ ซึ่งทำให้นักลงทุนไม่สามารถถอนเงินออกจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของตนได้ ในเดือนกันยายน Northern Rock ซึ่งเป็นธนาคารของสหราชอาณาจักรต้องเผชิญกับผู้ฝากเงินเนื่องจากได้รับสินทรัพย์เหล่านี้เป็นจำนวนมาก ในช่วงต้นปี 2551 Northern Rock ได้รับการแปลงเป็นของกลางโดยรัฐบาลสหราชอาณาจักร และ Bear Stearns ถูกซื้อโดย JPMorgan Chase พร้อมกับ Federal Reserve
ในขณะเดียวกัน Fannie Mae และ Freddie Mac ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลได้เริ่มซื้อจำนองซับไพรม์จากธนาคารเพื่อพยายามรับความเสี่ยงบางส่วนจากหนังสือของพวกเขา สิ่งเหล่านี้ไม่เพียงพอที่จะห้ามเลือด และภายในวันที่ 7 กันยายน Fannie และ Freddie จะต้องถูกควบคุมโดย Fed เมื่อวันที่ 15 กันยายน Lehman Brothers ล้มละลายและ Merrill Lynch ถูกซื้อโดย Bank of America ธนาคารเพื่อการลงทุนที่ใหญ่ที่สุดสามในห้าแห่ง (แบร์ สเติร์นส์, เลห์แมน บราเธอร์ส และเมอร์ริล ลินช์) ก็หายไป
ในวันถัดไป การจ่ายเงินประกันจำนวนมหาศาลจาก ABS และ CDO ส่งผลให้ AIG ถูกควบคุมโดยเฟดเช่นกัน และกองทุนสำรองหลัก MMMF (กองทุนรวมตลาดเงิน) ที่เก่าแก่ที่สุดก็สูญเสียสิ่งที่ MMMF ทุกแห่งคาดว่าจะรักษาความเสมอภาค 1:1 กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ "ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์" เนื่องจากการสัมผัสกับ ABCP นั้นไร้ค่าพอๆ กับสินทรัพย์อ้างอิง ตามที่คาดไว้ นักลงทุนทั่วประเทศถอนเงิน 144 พันล้านดอลลาร์จาก MMMF ของสหรัฐฯ ในวันถัดไป ทำให้บริษัทต่าง ๆ ประสบปัญหาเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายรายวันในขณะที่พวกเขาพยายามโรลโอเวอร์ ABCP
เนื่องจากตลาดสินเชื่อระหว่างธนาคาร ธนาคารพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์สำรอง (ABCP) และตลาดสินเชื่อ MMMF อยู่ภายใต้แรงกดดัน จึงเหลือแหล่งเงินทุนระยะสั้นเพียงแห่งเดียว นั่นคือตลาดสินเชื่อซื้อคืนแบบมีหลักประกัน การกู้ยืมในตลาดซื้อคืนต้องใช้หลักประกันที่ยอมจำนน ซึ่งแตกต่างจากอีกสามรายการอื่น ๆ แต่ในขณะที่นักลงทุนขายสินทรัพย์อื่น ๆ เพื่อชดเชยการขาดทุนใน ABS และ CDO แม้แต่สินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงในสินทรัพย์เหล่านั้นก็ยังเห็นงบดุลของพวกเขาหดตัวอย่างรวดเร็วและมูลค่าของหลักประกันของพวกเขาลดลง สร้างแรงกดดันต่อตลาดซื้อคืน
หากเป็นที่ทราบแน่ชัดและเปิดเผยต่อสาธารณชนว่างบดุลของใครที่ไร้ค่าและล้มละลาย ซึ่งเป็นเพียงสภาพคล่องชั่วคราว บางทีก็อาจแยกและกักกันไว้ได้ แต่เมื่อหมอกแห่งสงครามขัดขวางไม่ให้เราคิดออก ต้นทุนการกู้ยืมจึงพุ่งสูงขึ้นทั่วกระดาน ธนาคารพาณิชย์หยุดให้กู้ยืมและสินเชื่อเหือดแห้ง ทำให้เศรษฐกิจที่แท้จริงหยุดนิ่ง
วิกฤตที่อยู่อาศัยจึงกลายเป็นวิกฤตการเงินโลก
ทฤษฎีการคลังที่ระดับราคา
นั่นคือเรื่องราวของวิกฤตการเงินโลกครั้งนี้
ตอนนี้ฉันจะเล่าเรื่องอื่น อย่างน้อยก็เป็นเรื่องที่แตกต่างกันในตอนแรก จุดจบจะเหมือนเดิมหรือไม่? ลองหากัน
เรามาเริ่มที่ Terra กันก่อนเลยดีกว่า Terra เป็นระบบนิเวศสกุลเงินดิจิทัลที่มีหลักทรัพย์หลัก 2 ตัว ได้แก่ Luna และ TerraUSD (UST) Luna เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ใช้สำหรับการทำธุรกรรมบนโปรโตคอล Terra คุณสามารถคิดว่ามันเหมือนกับตราสารทุนที่ไม่มีมูลค่าคงที่ ราคาของมันสะท้อนถึงขอบเขตที่ผู้คนกำลังสร้างสิ่งที่มีประโยชน์บน Terra blockchain
ในขณะเดียวกัน UST เป็นเหรียญ Stablecoin ที่ออกแบบมาเพื่อผูกกับดอลลาร์สหรัฐ คุณสามารถคิดได้เหมือนหนี้: สินทรัพย์ตราสารหนี้ที่คุณคาดว่าจะสามารถขายได้ในราคาที่คุณจ่ายในขณะที่ยังคงได้รับดอกเบี้ย ซึ่งแตกต่างจาก Stablecoin อื่น ๆ ที่มีสินทรัพย์ fiat สนับสนุนมูลค่าของมัน UST เป็น Stablecoin แบบอัลกอริทึม ซึ่งหมายความว่าการตรึงกับดอลลาร์สหรัฐได้รับการรักษาความปลอดภัยโดยอัลกอริทึมที่จะทำให้มั่นใจได้ว่า 1 UST จะสามารถแลกเปลี่ยนเป็นมูลค่า 1 ดอลลาร์ของ Luna ได้เสมอ หากมูลค่าของ UST สูงเกินไป โปรโตคอล Terra จะทำให้เกิดอัตราเงินเฟ้อโดยการขาย UST เข้าสู่ตลาด หากมูลค่าของ UST ต่ำเกินไป โปรโตคอล Terra จะทำให้เกิดภาวะเงินฝืดโดยการขาย Luna เพื่อแลก UST
อัลกอริทึม Stablecoins อาจดูแปลก ดังนั้นเรามาจับคู่กับแนวคิดที่ชัดเจนยิ่งขึ้นในการเงินแบบดั้งเดิม
ใช้ดอลลาร์สหรัฐเป็นตัวอย่าง
วิธีหนึ่งในการมองเงินดอลลาร์คือคิดว่ามันเป็นเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึม เช่นเดียวกับ UST เป็นสินทรัพย์ที่คุณต้องการแลกเป็นมูลค่าที่คุณจ่ายบวกดอกเบี้ย แม้ว่าที่นี่อัตราดอกเบี้ยจะเป็นลบ (เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อ) เช่นเดียวกับ UST กำลังซื้อถูกกำหนดให้เป็นไปตามเส้นทางที่มั่นคง แม้ว่าที่นี่ถูกกำหนดให้ลดลง 2% ต่อปี เช่นเดียวกับ UST นโยบายเงินเฟ้อเกี่ยวข้องกับการออกเหรียญที่มีเสถียรภาพมากขึ้นผ่านการขยายตัวทางการเงิน เช่นเดียวกับ UST นโยบายเงินฝืดเกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยน Stablecoin ของตลาดเป็นสินทรัพย์ที่แสดงถึงส่วนแบ่งของผลผลิตทางเศรษฐกิจของระบบ ไม่ว่าจะเป็นส่วนเกินหรือการขาดดุลของรัฐบาล ข้อแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือ สำหรับเงินดอลลาร์ สามารถทำได้โดยการขึ้นภาษีเพื่อดูดซับเงินดอลลาร์ แทนที่จะอาศัยการทำธุรกรรมในตลาดที่ได้รับความยินยอม
ชื่อระดับแรก
มันเดลล์-เฟลมมิง ไตรเลมมา
การเปรียบเทียบทางการเงินแบบดั้งเดิมต่อไปคือวิธีที่ประเทศต่างๆ สร้างและปกป้องหมุดอัตราแลกเปลี่ยน
ไตรเลมมา Mundell-Fleming บอกเราว่าประเทศหนึ่งสามารถเลือกตัวเลือกได้เพียงสองในสามตัวเลือกต่อไปนี้: การเคลื่อนย้ายเงินทุนอย่างเสรี อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ และความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน เมื่อสถานที่ต่างๆ เช่น ฮ่องกงตัดสินใจผูกค่าเงินดอลลาร์ฮ่องกงไว้กับดอลลาร์สหรัฐฯ พวกเขาทำสองสิ่ง: ประการแรก พวกเขาต้องแน่ใจว่ามีทุนสำรองเงินตราต่างประเทศจำนวนมากที่สามารถใช้ปกป้องหมุดได้ ประการที่สอง พวกเขายอมรับว่าหากต้องการให้เงินทุนไหลออกอย่างเสรี พวกเขาจ้างนโยบายการเงินจากภายนอกไปยังธนาคารกลางของสกุลเงินใดก็ตามที่พวกเขาผูกมัด เช่น เฟด
Terra ทำแตกต่างออกไปเล็กน้อย พวกเขามีหนึ่ง"ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ"Luna Foundation Guard ซึ่งถือครอง cryptocurrencies อื่น ๆ มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตามพวกเขาพยายามที่จะมีเค้กและกินมันด้วยโดยปฏิเสธที่จะยอมรับปัญหาไตรลักษณ์นี้ เพื่อดึงดูดผู้คนให้ถือ UST พวกเขาจึงสร้าง Anchor protocol หากผู้คนซื้อ UST และให้ยืม (ฝาก) ไว้กับ Anchor protocol พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนที่สูงมาก กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ พวกเขาต้องการให้ UST มีอัตราแลกเปลี่ยนคงที่เมื่อเทียบกับดอลลาร์ ปฏิเสธที่จะยอมรับอุปสรรคใดๆ ในการเคลื่อนย้ายเงินทุน และต้องการกำหนดอัตราดอกเบี้ยของตนเอง
เกิดอะไรขึ้นเมื่อพวกเขาเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างไม่ยั่งยืนที่จ่ายโดย Anchor protocol เกือบจะในทันที มีเงินฝาก UST จำนวนมากไหลออก มีสองวิธีในการขาย UST: วิธีแรกคือการพึ่งพาโปรโตคอลของ Stablecoin โดยใช้ UST สำหรับ Luna วิธีที่สองคือการขาย UST บนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ที่เรียกว่า Curve สำหรับ Stablecoins อื่นๆ Curve ให้กลุ่มสภาพคล่องระหว่างคู่สกุลเงินดิจิทัลต่างๆ .
ดังนั้นเมื่อผู้คนเริ่มขาย UST วิธีแรกข้างต้นหมายความว่าอุปทานของ Luna จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าราคาของ Luna จะลดลง ซึ่งเป็นการจูงใจให้ผู้คนขาย Luna ของตนเพื่อสิ่งอื่น สิ่งนี้จะนำไปสู่ผู้คนจำนวนมากขึ้นที่พยายามหนี UST และ Luna ทำให้เกลียวมรณะ. ท้ายที่สุดแล้ว ไม่มีอะไรสามารถรักษาคุณค่าของ Luna ได้
สำหรับวิธีที่สอง การขายจำนวนมากหมายความว่าจำนวน UST บนการแลกเปลี่ยน Curve นั้นสูงกว่าของ Stablecoin อื่นๆ เพื่อปรับสมดุลนี้ การแลกเปลี่ยนเริ่มเสนอ UST ในราคาลดพิเศษ แต่ไม่มีใครอยากซื้อ เมื่อความไม่สมดุลนี้เพิ่มขึ้น Curve จึงต้องเสนอส่วนลดที่ใหญ่ขึ้นเรื่อย ๆ ทั้งสองสิ่งนี้ทำให้หมุดของ UST ต่อดอลลาร์ไม่มั่นคง
ชื่อระดับแรก
การทำนาผลผลิตลดลง
แม้ว่าการป้องกันของ LFG จะล้มเหลวในการป้องกันไม่ให้ UST พังทลายลง แต่ก็ทำให้ราคาของสกุลเงินดิจิตอลจำนวนมากที่ขายไปลดลง (นำมาซึ่งแรงกดดันในการขาย) แน่นอนว่าไม่ใช่แค่พวกเขาเท่านั้น คนอื่นๆ ที่ได้รับแสงมากเกินไปจากการพังทลายของ UST และ Luna เริ่มขาย cryptocurrencies อื่น ๆ ของพวกเขา
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีอีกหนึ่งสินทรัพย์ที่ถูกผลักออกจาก “หมุด” และนั่นคือ stETH ขณะนี้ Ethereum กำลังเตรียมอัปเกรดเป็น Ethereum 2.0 และเป็นส่วนหนึ่งของนั้น ผู้คนสามารถเดิมพัน ETH ของพวกเขาได้ ซึ่งหมายความว่า ETH จะถูกล็อคบนเครือข่าย Ethereum 2.0 ที่ยังไม่ประกาศ และจะไม่สามารถใช้หรือขายได้จนกว่าเครือข่ายใหม่จะใช้งานได้ ซึ่งจุดนั้น ETH ที่จำนำไว้จะถูกถอนออก แน่นอนว่าพวกเขาจะได้รับรางวัลสำหรับการเข้าร่วมเดิมพันด้วย
สำหรับผู้ที่ต้องการรักษาสภาพคล่อง โปรโตคอลของ Lido Finance จะเสนอโทเค็นที่มีหลักประกันเป็นของเหลวที่เรียกว่า stETH สำหรับทุกๆ ETH ที่ให้กับ Lido คุณจะได้รับ 1 stETH นี่คือโทเค็นที่สามารถใช้ได้เหมือนกับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ธุรกรรมยอดนิยมคือการฝาก ETH ไปที่ Lido รับ stETH จากนั้นใช้ stETH เป็นหลักประกันเพื่อให้ยืม ETH บนโปรโตคอลการให้ยืมเช่น Aave และทำซ้ำขั้นตอน
วัฏจักรของการทำฟาร์มผลผลิตนี้ค่อนข้างปลอดภัย ส่วนใหญ่แล้ว stETH จะถูกแลกเปลี่ยนเป็น ETH ในอัตราส่วน 1:1 อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่หมุดจริง และจนกว่า Ethereum 2.0 จะมาถึง ก็ไม่มีเหตุผลที่จะคงไว้ซึ่งอัตราส่วน 1:1 อย่างสมบูรณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อคุณส่งมอบ ETH ของคุณ Lido จะเดิมพัน ETH ในนามของคุณ ดังนั้นจึงไม่มีทางได้รับ ETH คืน วิธีเดียวที่จะปิดดีลนี้คือการขาย stETH ในตลาดรอง และหากความต้องการสภาพคล่องของตลาดเพิ่มขึ้น หรือผู้คนคิดว่าเครือข่ายใหม่จะล่าช้า มีแนวโน้มว่าราคาจะต่ำกว่าข้อตกลงหลัก
ผลกระทบโดมิโน
ผลกระทบโดมิโน
ความตื่นตระหนกของ UST และ stETH เริ่มก่อให้เกิดการแพร่ระบาดอย่างเป็นระบบ กระทบต่อสถาบันการเงินสำคัญๆ ในพื้นที่ cryptocurrency
หนึ่งในโดมิโนที่ใหญ่ที่สุดที่จะล้มคือเซลเซียส
เซลเซียสเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการทางการเงิน cryptocurrency แบบรวมศูนย์ที่ใหญ่ที่สุด คุณสามารถใช้เซลเซียสเพื่อแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอล คุณยังสามารถฝากสกุลเงินดิจิตอลดิจิตอลเป็นเซลเซียสเพื่อรับดอกเบี้ย และคุณยังสามารถยืมเงินจากเซลเซียสได้อีกด้วย แม้ว่าเซลเซียสจะไม่อธิบายตัวเองแบบนั้น แต่คุณก็สามารถนึกถึงรูปแบบธุรกิจของเซลเซียสว่าเป็นธนาคารได้ มีหน่วยธนาคารพาณิชย์ที่มุ่งเน้นการขายปลีกซึ่งรับเงินฝาก และหน่วยวาณิชธนกิจที่มุ่งเน้นการค้าปลีกและค้าส่งซึ่งให้สินเชื่อ
ซึ่งแตกต่างจากธนาคารแบบดั้งเดิมที่ธนาคารส่วนใหญ่หารายได้จากส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยเงินฝากและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ เซลเซียสโดดเด่นด้วยการให้ผลตอบแทนแก่ผู้ฝากเงินที่สูงกว่าตลาดและให้กู้ยืมในอัตราดอกเบี้ยต่ำแก่ผู้กู้ จัดการอย่างไรเพื่อให้ทั้งสองอย่างพร้อมกัน?
คำตอบง่ายๆ ก็คือ เซลเซียสกำลังสูญเสียเงิน และกำไรบางส่วนจะถูกจ่ายโดยการรับผู้ฝากเงินรายใหม่ อย่างไรก็ตาม คำตอบที่สมบูรณ์กว่านั้นคือการรีมอร์เกจและเลเวอเรจ
โดยพื้นฐานแล้ว เช่นเดียวกับสถาบันการเงินทุกแห่ง เซลเซียสให้ผู้อื่นยืมเงินจากผู้ฝากเงิน การจดจำนองใหม่หมายความว่าเซลเซียสยังให้ยืมหลักประกันที่ได้รับจากผู้ยืมด้วย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เซลเซียสได้ฝาก UST ไว้บนโปรโตคอล Anchor การทำฟาร์มผลผลิต ETH/stETH โดยใช้ Lido และ Aave และการทำฟาร์มผลผลิต stETH/bETH โดยใช้ Lido และ Anchor ซึ่งหมายความว่าเซลเซียสมีการสัมผัสกับทั้ง UST และ stETH
เซลเซียสได้รับผลกระทบค่อนข้างมากเมื่อแยก UST เพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพอที่จะทำให้เซลเซียสลดลง อย่างไรก็ตาม เซลเซียสยังสูญเสียเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์จากการแฮ็กหลายครั้งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และที่แย่ที่สุดคือผู้ฝากเงินเริ่มตื่นตระหนกที่จะถอนเงินออกมา
ในเวลาเดียวกัน stETH ประสบปัญหาความไม่มั่นคง ทำให้เกิดวุฒิภาวะที่ไม่ตรงกันอย่างมาก โดยหนี้สินที่เป็นสกุลเงิน ETH ของเซลเซียส (เงินฝากของผู้ฝาก) จะต้องจ่ายทันที แต่สินทรัพย์ที่เป็นสกุลเงิน ETH นั้นมีสภาพคล่องต่ำอย่างไม่น่าเชื่อ (สินทรัพย์เหล่านี้ส่วนใหญ่เป็น ทั้ง stETH หรือล็อคโดยตรงใน Ethereum 2.0) ปัญหาคือทุกคนกำลัง deleverage ในเวลาเดียวกัน ดังนั้นตลาดรองสำหรับการขาย stETH จึงแห้งเหือด
การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ไม่มีสภาพคล่องเพียงพอ และ DEX เช่น Curve ก็ไม่มีเช่นกัน ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LPs) ไม่ต้องการถูกดักจับและถือ stETH จำนวนมาก ดังนั้นพวกเขาจึงออก กลุ่มการซื้อขาย stETH/ETH บน Curve กลายเป็น 80% ที่ประกอบด้วย stETH ซึ่งหมายความว่ามี ETH ไม่เพียงพอที่จะทำให้เซลเซียสขายทั้งหมด stETH แม้ว่าจะยอมขายขาดทุนก็ตาม ทางออกเดียวคือการให้นายหน้าดำเนินการผ่านเคาน์เตอร์ (OTC) แต่นั่นหมายถึงการยอมรับส่วนลดที่มากขึ้น ทั้งหมดนี้ทำให้มูลค่าของสินทรัพย์สกุล ETH ของเซลเซียสตกลงตามราคาตลาด ทำให้ผู้ใช้ถอนเงินมากขึ้น
คันโยก
คันโยก
โอ้และการใช้ประโยชน์
เพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนให้ดียิ่งขึ้น เซลเซียสยืมมาจากโปรโตคอล MakerDAO เช่นเดียวกับ Terra MakerDAO มีสองสกุลเงินหลัก: Maker token เดิมพัน (MKR) และ DAI เหรียญ Stablecoin ที่ตรึงดอลลาร์ แต่แตกต่างจาก UST ตรง DAI เป็น Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนด้วยสกุลเงินดิจิทัลมากเกินไป ซึ่งหมายความว่าทุกๆ 1 ดอลลาร์ของ DAI ที่ยืมโดยเซลเซียส จะต้องใส่หลักประกันมูลค่า 1.50 ดอลลาร์ในสัญญาเงินกู้ MakerDAO และหากอัตราส่วนมูลค่าเงินกู้ต่อหลักประกันเกินเกณฑ์ที่กำหนด หลักประกันจะถูกยึด (ชำระบัญชี)
ปัญหาในการเพิ่มเลเวอเรจผ่าน Stablecoin ที่มีหลักประกันมากเกินไปคือ Stablecoin เป็นผู้บริโภคสภาพคล่องตามธรรมชาติ เช่นเดียวกับที่การแพร่กระจายของ UST นำไปสู่การเทขายในตลาด cryptocurrency ที่เหลือ มูลค่าหลักประกันของ Celsius ก็เริ่มลดลง ทำให้เข้าใกล้การชำระบัญชีมากขึ้น ด้วยกระแสเงินสดที่ไหลออกจำนวนมาก เซลเซียสต้องใช้ทรัพยากรที่มีอยู่อย่างจำกัดเพื่อป้องกันการผิดนัดชำระหนี้
คำสาปแช่งสองเท่า
ผู้ค้าสามารถได้กลิ่นเลือดในน้ำขณะที่เซลเซียสยังคงถูกทารุณ หากพวกเขาขายประเภทสินทรัพย์มากพอที่เซลเซียสใช้เป็นหลักประกัน พวกเขาสามารถบังคับให้เซลเซียสชำระบัญชีได้ สิ่งนี้จะช่วยให้พวกเขาซื้อหลักประกันเซลเซียสได้ในราคาถูก และเนื่องจากทั้งหมดนี้ปรากฏต่อสาธารณะบนบล็อกเชน ผู้ขายชอร์ตจึงรู้ว่าควรกำหนดเป้าหมายอะไรและขายเท่าไหร่
คำสาปแช่งสามเท่า
ผลลัพธ์เป็นอย่างไร? เซลเซียสจำกัดการถอน ป้องกันไม่ให้ผู้ฝากถอนเงิน ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัยที่ตามมาทำให้ราคาสินทรัพย์ดิ่งลง ทำให้หลักประกันมีมูลค่าน้อยลง ณ จุดนี้ เซลเซียสสามารถพยายามชำระคืนเงินกู้หรือเพิ่มหลักประกันเพื่อป้องกันการชำระบัญชี
สำหรับทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่ยืมมา เซลเซียสจำเป็นต้องให้เงิน 1 ดอลลาร์เพื่อชำระคืน หรือ 1.5 ดอลลาร์เพื่อเติมเต็มหลักประกัน ในหน้าของมันอดีตถูกกว่า อย่างไรก็ตามเซลเซียสเลือกอย่างหลัง ทำไม เพราะทราบดีว่าไม่สามารถชำระหนี้ได้อย่างแน่นอน แต่หากมีหลักประกันเพียงพอในระยะเวลาหนึ่ง ค่าใช้จ่ายจะต่ำมาก ดังนั้น ETH เหลวจำนวนเล็กน้อยที่เหลืออยู่ในเซลเซียสจึงถูกล็อคไว้เป็นหลักประกัน
กล่าวโดยย่อ เซลเซียสเอาเงินของผู้ฝากและหลักประกันของผู้กู้ ใช้ประโยชน์จากมัน และวางเดิมพันทั้งหมดบนโต๊ะรูเล็ต เมื่อ UST และ stETH แยกตัวออกจากกันและทรัพย์สินอื่นๆ ตกลงไปด้วย "บ้านแห่งไพ่" หลังนี้ก็เริ่มพังทลาย แทนที่จะทำตามคำขอไถ่ถอนของลูกค้า เซลเซียสกลับล็อกเงินของพวกเขาไว้ จากนั้นพวกเขาก็เพิ่มเงินเดิมพันเป็นสองเท่าและใช้ความพยายามครั้งสุดท้าย โดยหวังว่าราคาสินทรัพย์ของพวกเขาจะดีดกลับเพื่อที่พวกเขาจะได้คืนทั้งหมด
ชื่อระดับแรก
กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง
ไม่ใช่แค่เซลเซียส ธนาคารเงา ที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน เหยื่ออีกรายของวงจรอุบาทว์นี้คือ Three Arrows Capital (3AC) ซึ่งเป็นหนึ่งในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใหญ่ที่สุดในพื้นที่คริปโต เช่นเดียวกับเซลเซียส 3AC เปิดรับ UST และ stETH ดังนั้นเมื่อการขาดทุนเพิ่มขึ้นและหลักประกันลดลงเหลือศูนย์ 3AC ก็ประสบปัญหา ในความเป็นจริง 3AC เปิดเผยมากขึ้นเนื่องจากเป็นหนึ่งในองค์กรหลักที่ช่วยสนับสนุนมูลนิธิ LFG Foundation ของ Terra และ 3AC ใช้เงินกว่า 500 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Luna จำนวนมาก ทำให้เงินสำรอง crypto ของ LFG กลายเป็นสินทรัพย์เข้ารหัสอื่น ๆ แต่เงิน 500 ล้านดอลลาร์นั้นหายไปในชั่วข้ามคืน
ณ จุดนี้เรื่องราวควรจะชัดเจน 3AC มีเลเวอเรจมากเกินไปและพวกเขาถูกขอให้เรียกเงินประกันเมื่อมูลค่าหลักประกันลดลง ข้อแตกต่างที่สำคัญคือพวกเขาไม่ได้สื่อสารกับใครเลย ดังนั้นพวกเขาจึงถูกคู่สัญญาชำระบัญชี เหล่านี้คือคู่สัญญารายใหญ่ รวมถึงการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เช่น Bitmex, FTX และ Deribit ผู้ให้กู้เช่น Celsius, BlockFi และ Genesis ผู้สร้างตลาดและบริษัทการค้าเช่น 8BlocksCapital และโบรกเกอร์ที่พวกเขาซื้อขาย OTC
ชื่อระดับแรก
สิ้นสุดของการเริ่มต้น
อะไรต่อไป? ฉันไม่รู้.
หากการล่มสลายของ 3AC ที่เราได้เห็นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาคือช่วงเวลาของ Lehman Brothers สำหรับ crypto ก็ควรค่าแก่การจดจำว่าผลที่ตามมาทันทีของการล่มสลายของ Lehman ถูกมองว่าเป็นความรับผิดชอบของตลาดเสรีต่ออุปสรรคทางศีลธรรม ชัยชนะ แต่ภายในไม่กี่วันก็ตระหนักว่านี่ไม่ใช่ความพ่ายแพ้ที่ควบคุมได้ สิ่งที่เลวร้ายที่สุดยังไม่จบ -- ยังห่างไกลจากมัน
Lehman Brothers ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของวิกฤติปี 2551 นี่ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของจุดจบด้วยซ้ำ อย่างดีที่สุด นี่คือจุดจบของจุดเริ่มต้น มันยังไม่จบ. ยังไม่ชัดเจนว่าจะเกิดอะไรขึ้นต่อไป อาจเกิดปัญหา Stablecoin อื่น เช่น Tether หรือ Magic Internet Money (MIM) อาจเป็นผู้ให้บริการทางการเงินเช่น Nexo หรือ Babel Finance ซึ่งได้ระงับการถอนเงินเช่นเซลเซียส อาจเป็นหนึ่งในการแลกเปลี่ยนจำนวนมากที่ต้องปิดตำแหน่งด้วยการสูญเสีย
ในทำนองเดียวกัน บางทีเราอาจได้พบกับอัศวินในชุดเกราะส่องแสงที่จะอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ระบบการเงินให้เพียงพอเพื่อทำให้ทุกคนสงบลง โลกของ DeFi อาจไม่มี "ผู้ให้กู้ที่พึ่งสุดท้าย" แต่การเงินแบบดั้งเดิมก็เคยมีเช่นกัน ย้อนกลับไปในปี 2436 และความตื่นตระหนกในปี 2450 ไม่มีเฟด JPMorgan เป็นผู้ช่วยเหลือระบบการเงินของสหรัฐฯ เป็นการส่วนตัว สองครั้ง!
FTX เป็นผู้สมัครที่มีแนวโน้ม ในทางหนึ่ง มีขนาดใหญ่พอที่จะสร้างแรงจูงใจอย่างมีเหตุผลเพื่อติดตามความเสี่ยงอย่างใกล้ชิด: ในการสร้างรายได้ จำเป็นต้องมีคู่สัญญาที่เป็นตัวทำละลาย และจำเป็นต้องมีตัวทำละลายด้วยตัวมันเอง ยิ่งไปกว่านั้น ในฐานะ CEX จะได้รับผลกระทบจากภาวะตกต่ำของตลาดน้อยกว่าสถาบันให้กู้ยืม เมื่อรวมกับความสัมพันธ์ที่เป็นมิตรกับผู้ทำการตลาด Alameda Research สามารถช่วยจัดหาสภาพคล่องในกรณีฉุกเฉินเนื่องจากผู้ทำตลาดมักจะทำได้ดีในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน
มาม่า มีอา! ที่นี่เราไปอีกครั้ง
ถึงตอนนี้เรื่องราวทั้งสองนี้น่าจะคุ้นเคยกันดี
ความอุดมสมบูรณ์ที่ไร้เหตุผลและเงินออมที่ล้นเหลือกระตุ้นความต้องการทรัพย์สินที่ปลอดภัย
สถาบันการเงินจะปรับโครงสร้างและบรรจุหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนใหม่จนกว่าจะมีความปลอดภัย
ผู้เข้าร่วมตลาดทำหน้าที่เป็นธนาคารเงา เพิ่มเลเวอเรจจนกระทั่งระบบเปราะบางจนเสียงหอนของ “หมาป่าใจร้าย” เพียงครั้งเดียวก็สามารถทำลายมันลงได้
เมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้น สถาบันการเงินทุกแห่งจะดำเนินการ แม้กระทั่งสถาบันการเงินที่มีสินทรัพย์ที่ไม่ปลอดภัยอีกต่อไปแม้แต่เพียงเล็กน้อย
สิ่งนี้นำไปสู่การเรียกเงินประกัน การชำระบัญชี การตื่นตระหนกต่อความเสี่ยงของคู่สัญญา และการแพร่ระบาดจนกระทั่งเครดิตหมดลงอย่างสมบูรณ์
ในปี 2008 หลังจากทั้งหมดนี้ เราได้เรียนรู้บางสิ่ง
ประการแรก ระบบการเงินเปลี่ยนความเสี่ยง ไม่ใช่ทำลายมัน สิ่งนี้สามารถช่วยลดความเสี่ยงที่แปลกประหลาดโดยการสร้างสินทรัพย์ที่ปลอดภัยซึ่งข้อมูลไม่ละเอียดอ่อน สินทรัพย์ที่ปลอดภัยเป็นหัวใจสำคัญของความเสี่ยงเชิงระบบ และแม้แต่สินทรัพย์ที่ปลอดภัยอย่างเช่นกองทุนรวมตลาดเงินก็อาจเจ๊งได้
ประการที่สอง อย่าเข้าใจผิดว่าเลเวอเรจเป็นอัจฉริยะ บ่อยครั้ง เลเวอเรจถูกใช้เพราะความโลภหรืออันตรายทางศีลธรรม ไม่ใช่เพราะมีโอกาสที่แท้จริง
ชื่อระดับแรก
เคล็ดลับที่ใหญ่ที่สุด
เคล็ดลับที่ใหญ่ที่สุดที่สถาบัน DeFi รวมศูนย์เคยเล่นมาคือการทำให้โลกเชื่อว่าพวกเขาไม่ใช่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ในความเป็นจริงคำตัวเองเป็นชื่อเรียกผิด แนวโน้มไปสู่การรวมศูนย์อำนาจนี้ไม่น่าแปลกใจ ในทุกเครือข่ายมีช่องทางเข้าและออกที่ใช้งานง่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการกระจายอำนาจมักประสบปัญหาจากการเลือกที่ไม่พึงประสงค์และขาดความช่วยเหลือ DeFi สามารถเป็นข้อยกเว้นสำหรับกฎนี้ได้หรือไม่?
ผมคิดว่าวิกฤตครั้งนี้ได้แสดงให้เห็นศักยภาพนั้น ในขณะที่สถาบัน DeFi แบบรวมศูนย์รายใหญ่บางแห่งอาจทำได้ไม่ดีนักในเวลานี้ โปรโตคอล DeFi และโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญได้ฝ่ามรสุมมาจนถึงตอนนี้ ความโปร่งใสที่ทุกอย่างอยู่บนเครือข่ายช่วยส่งเสียงเตือน ซึ่งเป็นสาเหตุที่ผู้คนจำนวนมากรู้จัก Terra มากกว่าเซลเซียส และผู้คนจำนวนมากรู้จักเซลเซียสมากกว่า 3AC
ตราบใดที่มีการทำธุรกรรมภายใต้บล็อกเชน จะมีสิ่งที่ไม่สามารถตรวจสอบได้ การเผชิญกับสิ่งที่ไม่รู้จักเหล่านี้ ความตื่นตระหนกและการติดเชื้อแทบจะเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่นั่นคือประเด็นทั้งหมดของโครงการ: สร้างความมั่นใจในการทำธุรกรรมที่ไว้วางใจได้และโปร่งใสผ่านบล็อกเชนและสัญญาอัจฉริยะ หากทุกอย่างอยู่บนเครือข่าย คุณสามารถพิสูจน์ได้อย่างไม่ต้องสงสัยว่าคุณกำลังเผชิญกับความเสี่ยงที่ผู้คนกังวล
แน่นอนว่าจะมีการรวมศูนย์ในพื้นที่ crypto อยู่เสมอ ในบรรดาผู้สนับสนุนทางการเงินแบบดั้งเดิม บางคนเห็นว่านี่เป็นภาพสะท้อนของความโง่เขลาที่แท้จริงของโครงการ DeFi เมื่อคุณเปิดกล่องแห่งการฉ้อฉล การหลอกลวง และการหลอกลวงของ Pandora คุณจะไม่สามารถปิดมันได้ ความโปร่งใสและความสามารถในการแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้นหมายถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ตั้งแต่นั้นมา ไม่มีธนาคารกลาง ลักษณะการเชื่อมต่อระหว่างกันของ DeFi หมายความว่ามันจะเดินโซเซอยู่บนขอบเสมอ ฉันไม่เห็นด้วย. เมื่อทุกอย่างจบลง เมื่อสิ่งเลวร้ายที่สุดได้เกิดขึ้น มีสิ่งหนึ่งที่เหลืออยู่ในกล่องแพนโดร่า นั่นคือความหวัง!
IOS
Android